2018年尿素行业分析报告

2018年尿素行业分析

报告

2018年10月

目录

一、尿素是最主要氮肥品种，原料不同成本差异显著 (5)

（一）尿素以煤炭和天然气为原料，下游应用需求广泛 (5)

（二）三大主流生产工艺，成本差异显著 (6)

1、天然气制尿素：海外多以天然气制尿素 (6)

2、煤制尿素：我国尿素装置多为煤制尿素 (7)

3、我国目前水煤浆装置成本最低，天然气制尿素成本最高 (9)

二、高成本产能加速出清，尿素供给格局有望改善 (9)

（一）尿素全球产能释放高峰已过，新增产能投产有限 (9)

（二）我国产能多位于原料集中地，煤制尿素占比近八成 (11)

（三）我国产能去化效果显著，供给仍将持续收缩 (13)

1、利润空间大幅压缩，落后产能出清加速 (14)

2、环保收紧政策调控，新增产能投放受限 (15)

3、切换成本较低，部分产能转产液氨、甲醇等高利润化工品 (16)

（四）行业开工率持续下行，补库存需求预期强烈 (16)

三、我国尿素出口需求有望提升，国内需求稳定增长 (18)

（一）我国煤制尿素重获成本优势，出口需求有望提升 (20)

1、我国曾是尿素出口大国，受困于低油价时代煤头尿素成本不占优势，目前出口量

腰斩 (20)

2、随着油价提升，我国煤头尿素重获成本优势，出口量有望翻倍 (21)

（二）工业尿素需求增速较快，贡献国内尿素需求增量 (23)

（三）农业尿素需求有所回暖，取暖季可能出现供给缺口 (25)

四、重点企业：具有成本优势的华鲁恒升和鲁西化工 (27)

（一）华鲁恒升：主要产品均有涨价趋势，利好公司业绩 (27)

（二）鲁西化工：四大业务板块齐头发展 (29)

（三）阳煤化工：多业联产的煤化工企业 (30)

全球新增产能有限、国内去产能进行时，尿素供需格局将继续改善。未来新增产能受政策影响投放受限，全球尿素产能呈下滑趋势，需求端仍维持稳定增长，尿素供需格局持续改善。全球尿素产能自2011年到2017年起经历了一轮快速扩张，从1.84亿吨增长至2.23亿吨，年复合增速为2.5%。目前全球尿素产能较为集中，除中国之外主要分布于中东、东欧和东南亚等以出口导向为主的区域，未来全球新增产能中，主要以伊朗和美国这些天然气成本相对低廉的国家为主。我们判断，随着高成本尿素产能的逐步退出，未来3年内全球产能将出现小幅回落。我国尿素产能2015年后呈下降趋势，2018年国内尿素总产能约7444万吨，其中长期停车或转产产能783万吨，目前有效产能利用率约为70%。未来中国新增产能受政策影响投放受限，供暖季限气也将影响国内20%尿素产能的开工率。需求端全球尿素表观消费量仍维持3%左右的增速增长，全球供需格局持续改善。

油价走高支撑尿素价格，我国煤头尿素重获成本优势，出口增长空间大。国内煤制尿素产能与天然气制尿素产能占比约为80%、20%，国外均为天然气制尿素。在高油价时代背景下，天然气价走高将对尿素价格形成成本支撑。我国尿素在2015年峰值时期约有1500万吨出口量，而随着2015年-2017年油价走低，煤制尿素成本优势不在，到2017年我国出口尿素仅500万吨。2018年随着美国对伊朗的制裁，伊朗有约300万吨的尿素产能或将无法出口；印度新建产能速度落后于计划，需求缺口仍然存在，尿素海外需求空间已经打开。受高油价影响，我国煤头尿素已重获成本优势。煤头水煤浆技术的成本最低，保持在