【精选】财务管理第三章 证券投资
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(2)价格不稳定;受多种因素的影响. (3)求偿权后.
（四）股票投资的股价
一、 股利贴现模型（DDM）
V
D1 1 r
D2 (1 r)2
t 1
Dt (1 r)t
基本模型： V：股票的价值
Dt：第t期的预计股利 R：贴现率
二、未来准备出售的股票价值
V
பைடு நூலகம்
n t 1
Dt (1 r)t
(1
Pn r)n
根据上述公式,得:
V
C
= C 100 1250
t 1 (1 r )t r
8%
即当该债券价格低于1250英镑时,投资者买入 可以获得正的净现值.
(五)如何判断债券的投资价值
1.比较债券的实际报酬率与市场利率的大小
（1） 试误法
（2） 内插法
例3-5:某公司于1998年5月1日以912.50元购入当 天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率 为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则 该公司到期收益率是多少?
二、 证券投资的目的
1. 获得投机收益 2. 存放暂时闲置的资金 3. 满足未来的财务需求 4. 季节性经营的需要 5. 获得相关企业的控制权
三、证券价值
1. 帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计 算所列示的资产价值
2. 清算价值：一项资产单独出售时的价格。（ 30%~70%）
3. 公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条 件下所确定的成交价格。
现采用试误法和内插法计算.
当r=20%时,该股票价格为:
P=0.2×100×(P/F 20% 1)+0.4×100(P/F 20% 2)+ 0.5×100(P/F 20% 3)+7×100(P/F 20% 3)
=20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787
=478.47
=60×4.6229+1000×0.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即 应在7%-8%之间.
(2)用内插法计算收益率
7% r 952.29 912.5 7% 8% 952.29 907.57 r 7% 0.89% 7.89%
P = (C+B)/（1+r）n = (B + B×i×n)×(P/F r n)
i为票面利率
例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的 利随本清的公司债券,该债券面值1000元, 期限为3年,票面利率8%,不计复利.目前市 场利率为6%,则该债券价格为多少时,投资 者才能购买.
根据上述公式,得:
P=(1000+1000×8%×3) ×(P/F 6% 3)
五.利用基本模型判断股票价值
（1）判断股票投资的净现值（NPV）
（2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报 酬率（IRR）之差
例3-10:某公司投资500万元购买某一公司 股票100万股,连续三年每股的现金股利分 别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年 后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则 该项目股票投资的投资收益率是多少?
即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买 比较有利．
三、零增长模型（Zero-Growth Model）
D0 D1 D2 D
1、前提条件： 未来股利不变，支付过程是一个永续年金。 2、这一前提条件下的股利贴现模型为：
V D0 r
例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股 股利每股5元.该公司普通股的必要报酬率 是12%,则该股票价值多少? P=D/r =5/12% =41.67(元)
=1240×0.8396=1037.76(元)
即当该债券价格低于1037.76元时,投资 者买入可以获得正的净现值.
4、永久债券的价值
定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定 期债券。计算公式如下：
V
t 1
C
C
(1 r)t = r
其中，符号与上式相同。
例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”, 承诺一年后的每年都能获得100英镑的利息 ，当前市场投资报酬率为8%，计算永久公 债的价值.
分配上的体现。 5. 财务管理决策依据：比较股票现值与当前股价
（二）股票投资特征
收益性 不可偿还性 流通性 风险性
（三）股票投资的评价
优点: (1)投资收益高：投资风险大,报酬高. (2)拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通货膨胀时,物价上涨,
企业盈利增加,股利分配也会增加. 缺点:(1)收入不稳定;
根据债券价值计算的基本模型得:
912.50=1000×6%×(P/A r 6)+1000×(P/F r 6)
(1)先用试误法测试
当r=7%时 P=1000×6%×(P/A 7% 6)+1000×(P/F 7% 6) =60×4.7665+1000×0.6663 =952.29(元) 由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%. 再用r=8%试算 P=60×(P/A 8% 6)+1000×(P/F 8% 6)
因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率 应该低于20%,再进行第二次测试.
当r=18%时,该股票价格为:
P=20×(P/F 20% 1)+40(P/F 20% 2)+(50+700)(P/F 20% 3)
1.贴现债券的价值
（Pure Discount Bond）
定义：又称为零息债券，按低于面值的形式发行， 期间不支付利息，到期一次按面值还本的债券。
V
B (1 r)n
B（P / F,
r,
n）
其中: V B r t
代表债券的内在价值， 代表面值， 代表市场利率， 代表债券到期时间。
例3-1 某种零息债券面值为1000元,期限5 年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市 场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投 资者才能进行投资?
则该股票价值为每股41.67元.
四、固定增长股票的估价
（Constant-Growth model）
1、前提条件
（1 ）股息的支付在时间上是永久性的。
（2 ）股息的增长速度 g 是个常数。
（3 ）模型中的贴现率 r 大于增长率 g 。
模型: V
D0 (1 g ) 1 r
D（ 0 1 g）2 （1 r）2
收益性 返还性 流动性 风险性
(三) 债券投资的评价
债券投资的优点：
（1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有 优先求偿权;
（2）收入稳定；有固定利息; （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出
售;
债券投资的缺点：
（1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵 蚀,使实际利率降低;
2、定息债券的价值
定息债券的票面利率与市场利率的关系， 决定了债券发行时的定价策略：
市场收益率>票面利率，债券应折价发行； 市场收益率<票面利率，债券应溢价发行； 市场收益率=票面利率，债券应平价发行。
原因？
3.利随本清债券价值
定义：期限内以单利计算利息，债券到 期时一次性偿还本金和期限内利息。
2.比较债券投资的净现值
净现值=债券的内在价值－债券的市场价格
第三节 股票投资管理
（一）股票的有关概念 1. 股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证
。因为它能给人带来预期收益，所以才有价格. 2. 股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的
现值。 3. 股票投资的目的：一是获利；二是控股. 4. 股利：公司对股东的回报，它是股东所有权在
（1
B r）n
C P / A,r, n B P / F, r,n
其中，符号与上式相同。
例3-2 某种债券面值为100元,期限为3年, 票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种 债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为 多少时该投资者才能进行.
根据已知条件,得:
P=100×8%×(P/A r n)+100×(P/F r n)
根据公式V=B/(1+r)n =B×(P/F r n)得,
P=1000×(P/F r n )=1000×0.6209
=620.9(元)
即当该价格低于己于620.9元时,投资者买入 比较有利.
2、定息债券的价值
定义：又称为固定利率债券或直接债券。按 照面值支付固定利息，到期还本。
V
n t 1
Ct (1 r)t
(1+12%） =3.871
计算第三年年末股票的价值
V3=D3(1+g2)/(r-g2)=D4/(15%-12%)=129.02
最后，将各年的现金流折现后求和，即为股
票价值。
V
n t 1
Dt (1 r)t
Vn (1 r)n
3
Dt
V3
t 1 (1 r )t (1 r )3
91.439
（2）没有经营管理权。
(四)债券的价值计算
债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。
债券价值计算的基本模型：
V
n t 1
Ct (1 r)t
（1
B r）n
C P / A,r, n A P / F, r, n
其中: V 代表债券的内在价值，
B 代表面值，
r 代表市场利率，
t 代表债券到期时间。
例3-6 某投资者准备购入某一公司股票,该股票 预计最近三年的股利分别为每股2元,2.5元和 2.8元,三年后该股票的市价预计可达20元,目 前市场利率为8%,则当该股票的现行市价为 多少时,该投资者才能购买?
V=2(P/F 8% 1)+2.5(P/F 8% 2)+2.8(P/F 8% 3)+20(P/F 8% 3)=22.09(元)
r——投资者要求的投资回报率
N——预期将产生现金流量的期限
V——资产的内在价值（现值）
第二节 债券投资管理
（一）债券的概念 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行
的，在约定时间支付一定比例的利息，并 在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券的基本要素：
面值；票面利率；债券的到期日
(二) 债券投资的特征
D（ 0 1 g）n （1 r）n
n t 1
D（（ 011r） gn）n n
D0 (1 g ) D1
rg
rg
即著名的戈登模型
例3-8：假定某公司明年普通股股利预计 为3元,必要报酬率为10%,预计股利以每年 2%的速度永续增长.则该公司股票的价格 应该是多少?
P=D1/(r-g)
财务管理讲义
第三章 证券投资
1. 债券估价 2. 股票估价 3. 基金投资管理
第一节 证券投资的种类与目的
一、证券投资的种类 证券是指票面载有一定金额，代表财产 所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 1. 国库券； 2. 可转让存单； 3. 短期融资券； 4. 企业债券； 5. 股票; 6. 证劵投资基金； 7. 权证
=3/(10%-2%)
=37.5(元)
即该公司股票价格应该为每股37.5元.
五、非固定成长股票的估价
1、前提条件 （1 ）股息的支付在时间上是永久性的。 （2 ）股利的支付呈阶段性增长，如一段期 间内高速增长g1>r，等发展稳定后再以固定 增长速度g2或零增长; （3 ）模型中的贴现率 r大于增长率 g2 。
4. 内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益 率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现 值。
财务管理决策依据：比较当前市场价格与资 产的内在价值。（高估、低估）
四、证券估价的一般模型
证券估价的一般模型：贴现该项资产的未 来预期净现金流。
V
=
n t 1
Ct (1 r)t
其中:Ct ——第t期收到的现金流量
原理：多阶段股利模型
例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票， 其要求的最低报酬率为15%，预计未来3年长 城公司高速增长增长率为g1=20%，以后稳定 增长，增长率为g2=12%，公司今年支付股利2 元。计算该公司股票的价值。
计算出高速增长期各年的股利
第一年股利:D1=D0（1+g1）=2*(1+20%)=2.24 第二年股利:D2=D0（1+g1）2=2*(1+20%) 2=2.88 第三年股利:D3=D0（1+g1）3=2*(1+20%) 3=3.456 第 四 年 股 利 :D4=D0 （ 1+g1 ） 3 * (1+g2 ） =2*(1+20%) 3
= 100×8%×(P/A 10% 3)+100×(P/F 10% 3)
=8×2.4869+100×0.7513
=95.03(元)
即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种 债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值 比他支付的价格高.如果他必须支付高于95.03元的 价格,它就是一项负净现值的投资.当然,如果恰好 是95.03元,它是一项公平投资,即净现值为零.
（四）股票投资的股价
一、 股利贴现模型（DDM）
V
D1 1 r
D2 (1 r)2
t 1
Dt (1 r)t
基本模型： V：股票的价值
Dt：第t期的预计股利 R：贴现率
二、未来准备出售的股票价值
V
பைடு நூலகம்
n t 1
Dt (1 r)t
(1
Pn r)n
根据上述公式,得:
V
C
= C 100 1250
t 1 (1 r )t r
8%
即当该债券价格低于1250英镑时,投资者买入 可以获得正的净现值.
(五)如何判断债券的投资价值
1.比较债券的实际报酬率与市场利率的大小
（1） 试误法
（2） 内插法
例3-5:某公司于1998年5月1日以912.50元购入当 天发行的面值为1000元的一公司债券,其票面利率 为6%,期限为6年,每年5月1日计算并支付利息.则 该公司到期收益率是多少?
二、 证券投资的目的
1. 获得投机收益 2. 存放暂时闲置的资金 3. 满足未来的财务需求 4. 季节性经营的需要 5. 获得相关企业的控制权
三、证券价值
1. 帐面价值：公司资产负债表上采用历史成本计 算所列示的资产价值
2. 清算价值：一项资产单独出售时的价格。（ 30%~70%）
3. 公允价值：熟悉情况的买卖双方在公平交易条 件下所确定的成交价格。
现采用试误法和内插法计算.
当r=20%时,该股票价格为:
P=0.2×100×(P/F 20% 1)+0.4×100(P/F 20% 2)+ 0.5×100(P/F 20% 3)+7×100(P/F 20% 3)
=20×0.8333+40×0.6944+(50+700)×0.5787
=478.47
=60×4.6229+1000×0.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元,说明收益率应小于8%,即 应在7%-8%之间.
(2)用内插法计算收益率
7% r 952.29 912.5 7% 8% 952.29 907.57 r 7% 0.89% 7.89%
P = (C+B)/（1+r）n = (B + B×i×n)×(P/F r n)
i为票面利率
例3-3:某投资者准备购买一家公司发行的 利随本清的公司债券,该债券面值1000元, 期限为3年,票面利率8%,不计复利.目前市 场利率为6%,则该债券价格为多少时,投资 者才能购买.
根据上述公式,得:
P=(1000+1000×8%×3) ×(P/F 6% 3)
五.利用基本模型判断股票价值
（1）判断股票投资的净现值（NPV）
（2）比较应用贴现率（r）与股票的内部报 酬率（IRR）之差
例3-10:某公司投资500万元购买某一公司 股票100万股,连续三年每股的现金股利分 别为:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年 后以每股7.00元的价格将股票全部售出,则 该项目股票投资的投资收益率是多少?
即当股票价格在每股22.09元以下时，投资者购买 比较有利．
三、零增长模型（Zero-Growth Model）
D0 D1 D2 D
1、前提条件： 未来股利不变，支付过程是一个永续年金。 2、这一前提条件下的股利贴现模型为：
V D0 r
例3-7:假设S公司未来永续每年支付普通股 股利每股5元.该公司普通股的必要报酬率 是12%,则该股票价值多少? P=D/r =5/12% =41.67(元)
=1240×0.8396=1037.76(元)
即当该债券价格低于1037.76元时,投资 者买入可以获得正的净现值.
4、永久债券的价值
定义：支付固定利息，没有到期日的特殊定 期债券。计算公式如下：
V
t 1
C
C
(1 r)t = r
其中，符号与上式相同。
例3-4:某投资者购买了一份“永久公债”, 承诺一年后的每年都能获得100英镑的利息 ，当前市场投资报酬率为8%，计算永久公 债的价值.
分配上的体现。 5. 财务管理决策依据：比较股票现值与当前股价
（二）股票投资特征
收益性 不可偿还性 流通性 风险性
（三）股票投资的评价
优点: (1)投资收益高：投资风险大,报酬高. (2)拥有经营管理权; (3)购买力风险小.通货膨胀时,物价上涨,
企业盈利增加,股利分配也会增加. 缺点:(1)收入不稳定;
根据债券价值计算的基本模型得:
912.50=1000×6%×(P/A r 6)+1000×(P/F r 6)
(1)先用试误法测试
当r=7%时 P=1000×6%×(P/A 7% 6)+1000×(P/F 7% 6) =60×4.7665+1000×0.6663 =952.29(元) 由于952.29大于912.50元,说明收益率应大于7%. 再用r=8%试算 P=60×(P/A 8% 6)+1000×(P/F 8% 6)
因为478.47万元小于500万元,说明实际投资收益率 应该低于20%,再进行第二次测试.
当r=18%时,该股票价格为:
P=20×(P/F 20% 1)+40(P/F 20% 2)+(50+700)(P/F 20% 3)
1.贴现债券的价值
（Pure Discount Bond）
定义：又称为零息债券，按低于面值的形式发行， 期间不支付利息，到期一次按面值还本的债券。
V
B (1 r)n
B（P / F,
r,
n）
其中: V B r t
代表债券的内在价值， 代表面值， 代表市场利率， 代表债券到期时间。
例3-1 某种零息债券面值为1000元,期限5 年,现有一投资者想要投资这种债券,目前市 场利率为10%,则当前债券价格为多少时该投 资者才能进行投资?
则该股票价值为每股41.67元.
四、固定增长股票的估价
（Constant-Growth model）
1、前提条件
（1 ）股息的支付在时间上是永久性的。
（2 ）股息的增长速度 g 是个常数。
（3 ）模型中的贴现率 r 大于增长率 g 。
模型: V
D0 (1 g ) 1 r
D（ 0 1 g）2 （1 r）2
收益性 返还性 流动性 风险性
(三) 债券投资的评价
债券投资的优点：
（1）本金安全性高；国债为无风险债券;企业债券有 优先求偿权;
（2）收入稳定；有固定利息; （3）流动性好;国债和大企业债券都可在金融市场出
售;
债券投资的缺点：
（1）购买力风险大；通货膨胀时,本金和利息受到侵 蚀,使实际利率降低;
2、定息债券的价值
定息债券的票面利率与市场利率的关系， 决定了债券发行时的定价策略：
市场收益率>票面利率，债券应折价发行； 市场收益率<票面利率，债券应溢价发行； 市场收益率=票面利率，债券应平价发行。
原因？
3.利随本清债券价值
定义：期限内以单利计算利息，债券到 期时一次性偿还本金和期限内利息。
2.比较债券投资的净现值
净现值=债券的内在价值－债券的市场价格
第三节 股票投资管理
（一）股票的有关概念 1. 股票价格：股票本身没有价值，仅是一种凭证
。因为它能给人带来预期收益，所以才有价格. 2. 股票价值等于股票所能带来的未来现金流量的
现值。 3. 股票投资的目的：一是获利；二是控股. 4. 股利：公司对股东的回报，它是股东所有权在
（1
B r）n
C P / A,r, n B P / F, r,n
其中，符号与上式相同。
例3-2 某种债券面值为100元,期限为3年, 票面利率为8%,现有一投资者想要投资这种 债券,目前市场利率为10%,则当债券价格为 多少时该投资者才能进行.
根据已知条件,得:
P=100×8%×(P/A r n)+100×(P/F r n)
根据公式V=B/(1+r)n =B×(P/F r n)得,
P=1000×(P/F r n )=1000×0.6209
=620.9(元)
即当该价格低于己于620.9元时,投资者买入 比较有利.
2、定息债券的价值
定义：又称为固定利率债券或直接债券。按 照面值支付固定利息，到期还本。
V
n t 1
Ct (1 r)t
(1+12%） =3.871
计算第三年年末股票的价值
V3=D3(1+g2)/(r-g2)=D4/(15%-12%)=129.02
最后，将各年的现金流折现后求和，即为股
票价值。
V
n t 1
Dt (1 r)t
Vn (1 r)n
3
Dt
V3
t 1 (1 r )t (1 r )3
91.439
（2）没有经营管理权。
(四)债券的价值计算
债券价值等于债券所能带来的未来现金流量的现值。
债券价值计算的基本模型：
V
n t 1
Ct (1 r)t
（1
B r）n
C P / A,r, n A P / F, r, n
其中: V 代表债券的内在价值，
B 代表面值，
r 代表市场利率，
t 代表债券到期时间。
例3-6 某投资者准备购入某一公司股票,该股票 预计最近三年的股利分别为每股2元,2.5元和 2.8元,三年后该股票的市价预计可达20元,目 前市场利率为8%,则当该股票的现行市价为 多少时,该投资者才能购买?
V=2(P/F 8% 1)+2.5(P/F 8% 2)+2.8(P/F 8% 3)+20(P/F 8% 3)=22.09(元)
r——投资者要求的投资回报率
N——预期将产生现金流量的期限
V——资产的内在价值（现值）
第二节 债券投资管理
（一）债券的概念 债券是发行者为筹集资金，向债权人发行
的，在约定时间支付一定比例的利息，并 在到期时偿还本金的一种有价证券。 债券的基本要素：
面值；票面利率；债券的到期日
(二) 债券投资的特征
D（ 0 1 g）n （1 r）n
n t 1
D（（ 011r） gn）n n
D0 (1 g ) D1
rg
rg
即著名的戈登模型
例3-8：假定某公司明年普通股股利预计 为3元,必要报酬率为10%,预计股利以每年 2%的速度永续增长.则该公司股票的价格 应该是多少?
P=D1/(r-g)
财务管理讲义
第三章 证券投资
1. 债券估价 2. 股票估价 3. 基金投资管理
第一节 证券投资的种类与目的
一、证券投资的种类 证券是指票面载有一定金额，代表财产 所有权或债权，可以有偿转让的凭证。 1. 国库券； 2. 可转让存单； 3. 短期融资券； 4. 企业债券； 5. 股票; 6. 证劵投资基金； 7. 权证
=3/(10%-2%)
=37.5(元)
即该公司股票价格应该为每股37.5元.
五、非固定成长股票的估价
1、前提条件 （1 ）股息的支付在时间上是永久性的。 （2 ）股利的支付呈阶段性增长，如一段期 间内高速增长g1>r，等发展稳定后再以固定 增长速度g2或零增长; （3 ）模型中的贴现率 r大于增长率 g2 。
4. 内在价值：又称为经济价值，指用适当的收益 率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现 值。
财务管理决策依据：比较当前市场价格与资 产的内在价值。（高估、低估）
四、证券估价的一般模型
证券估价的一般模型：贴现该项资产的未 来预期净现金流。
V
=
n t 1
Ct (1 r)t
其中:Ct ——第t期收到的现金流量
原理：多阶段股利模型
例3-9：假定某投资者持有长城公司的股票， 其要求的最低报酬率为15%，预计未来3年长 城公司高速增长增长率为g1=20%，以后稳定 增长，增长率为g2=12%，公司今年支付股利2 元。计算该公司股票的价值。
计算出高速增长期各年的股利
第一年股利:D1=D0（1+g1）=2*(1+20%)=2.24 第二年股利:D2=D0（1+g1）2=2*(1+20%) 2=2.88 第三年股利:D3=D0（1+g1）3=2*(1+20%) 3=3.456 第 四 年 股 利 :D4=D0 （ 1+g1 ） 3 * (1+g2 ） =2*(1+20%) 3
= 100×8%×(P/A 10% 3)+100×(P/F 10% 3)
=8×2.4869+100×0.7513
=95.03(元)
即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种 债券,对他来说是一项正净现值的投资,债券的价值 比他支付的价格高.如果他必须支付高于95.03元的 价格,它就是一项负净现值的投资.当然,如果恰好 是95.03元,它是一项公平投资,即净现值为零.