十大财务理论2

十大财务理论2

一、代理理论

代理理论(agency cost)最初是由简森(Jensen)和梅克林(Meckling)于1976年提出的。这一理论后来进展成为契约成本理论(contracting costtheor y)。契约成本理论假定。企业由一系列契约所组成，包括资本的提供者(股东和债权人等)和资本的经营者(治理当局)、企业与供贷方、企业与顾客、企业与职员等的契约关系。

代理理论还认为，代理人拥有的信息比托付人多，同时这种信息不对称会逆向阻碍托付人有效地监控代理人是否适当地为托付人的利益服务。它还假定托付人和代理人差不多上理性的，他们将利用签订代理契约的过程，最大化各自的财宝。而代理人出于自我寻利的动机，将会利用各种可能的机会，增加自己的财宝。其中，一些行为可能会损害到所有者的利益。例如，为自己修建豪华办公室、购置高级轿车，去闻名旅行区做与企业经营联系不大的商务旅行等。当在托付人(业主)和代理人(经理)之间的契约关系中，没有一方能以损害他人的财宝为代价来增加自己的财宝，即达到“帕雷托最优化”状态。或者讲，在有效的市场环境中，那些被市场证明采纳机会行为损害他人利益的人或集团，最终要承担其行为的后果。例如，一个信用等级不高的借款者将难以借到款项或必须以更高的成本取得借款；一个声望不佳的经理。将专门难在有效的经理市场上取得一个好的职位；在会计服务市场上，一家被中注协或中国证监会通报批判的会计师事务所，在专门短的时刻内会丢失大量客户。为了保证在契约程序上最大化各自的利益，托付人和代理人都会发生契约”成本。为了降低代理人“磨洋工”的风险。托付人将支付监督费用，如财务报表通过外部审计的成本。另一方面，代理人也会发生守约成本。例如，为了向托付人(业主)证明他们有效、诚实地履行了代理职责。经理需要设置内部审计部门，相应地就会发生内部审计费用。设置内部审计部门，让股东充分了解经理人员的行为，使股东对经理人员更加倍任，这能够关心经理巩固他们在公司中的位置，从而坚持他们现有的工资水平。西方的一些实证研究文献表明(转引自Adams，

1991)，托付人监督代理人的费用，体现在代理人所取得的工资薪水中。这些研究还表明，代理人出于自利的考虑，需要设置诸如内部审计之类的监督服务，让托付人充分了解经理人员的努力程度，以降低托付人对治理酬劳作出逆向调整的风险。

代理是指代理人在代理权限内,以被代理人的名义与第三人实施法律行为,由此产生的法律后果直截了当由被代理人承担的一种法律制度.

代理关系的主体包括代理人、被代理人（本人）和第三人（相对人）。代理人是代替被代理人实施法律行为的人；被代理人是代理人替自己实施法律行为的人；第三人是与代理人实施法律行为的人。

二、早期的“MM理论”的三个重要结论

米勒的“MM理论”，在财务理论界引起较大反响，在于它与传统财务理论的大相径庭。早期的“MM理论”（“无关论”）包括如下三个重要结论：

1、资本结构与资本成本和公司价值无关。“MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关，或者讲，公司资本结构的变动，可不能阻碍公司加权平均的资金总成本，也可不能阻碍到公司的市场价值，这是因为，尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金成本也会上升，也确实是讲，由于负债增加所降低的资金成本，会由于股权资金成本的上升所抵销，更多的负债无助于降低资金总成本。

2、资本结构与公司价值无关。“MM理论”认为，对股票上市公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流淌，最终会使不同资本结构的公司价值相等。例如A公司没有负债时，财务风险较低，投资收益率也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东可能出售其股票，转而购买A公司的股票，以追求较高的投资回

报，这种追求高收益的资本流淌短期内看会造成A公司股价上涨、B公司股票下跌，但从长期来看，当投资者发觉以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时，情形却会相反，从而导致A公司股票价值下跌而B公司股票价格上升。因此，“MM理论”认为，若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司价值无关。

3、如果筹资决策与投资决策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。“MM理论”认为，公司价值完全由公司资产的获利能力或投资组合决定，股息与保留盈余之间的分配比例不阻碍公司价值，因为股息支付虽能临时提升股票市价，但公司必须为此而扩大筹资，如此会使企业资金成本提升和财务风险上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相互抵销。因此，米勒认为，股息政策仅能反映目前收入与以后期望收入的关系，其本身并不能决定股票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是大相径庭的。

“MM理论”的前提是完善的资本市场和资本的自由流淌，不考虑公司所得税，然而现实中不存在完善的资本市场，且还有许多阻碍资本流淌的因素，专门是所得税对各个公司而言差不多上存在的，因此，米勒等人后来又对“MM理论”进行了一定的修正，他们认为：考虑所得税因素后，尽管股权资金成本会随负债比率的提升而上升，但上升速度却会慢于负债比率的提升，因此，修正后的“MM理论”认为，在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益乃至价值就越高，这确实是修正后的“MM理论”，又称资本结构与资本成本、公司价值的有关论（简称“有关论”）。

按照修正后的“MM理论”，公司的最佳资本结构是100％的负债，但这种情形在现代社会明显不合理，因此，后来有些学者引入市场均衡理论和代理成本、财务桔据成本（因偿债能力不足而导致的直截了当和间接缺失）等因素，对“MM理论”进一步加以完善。第一是斯蒂格利兹（Sti glitz）等人将市场均衡理论（Market Equilibrium）引入资本结构研究，他们认为，提升公司负债比率，会使公司财务风险上升，破产风险加大，从而迫使公司不选择最大负债率（100％）的筹资方案而选择次优筹资方案；