期权与公司理财推广与应用
外汇期权在理财中的应用分析
外汇期权在理财中的应用分析假设我们的客户为一家外贸企业，在3个月后有一笔100万欧元的货款到帐，目前欧元的价位为1.25美元，该公司担心3个月后欧元下跌，希望能将3个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在1.25。
另一位个人客户预计3个月后欧元将从目前的1.25跌至1.20，期望能从中获利，但目前我国外汇交易尚不具备做空机制，且该投资者没有足够的资金去投入这次交易。
对外汇衍生工具有所了解的朋友都知道，我们可以运用外汇期权解决以上问题。
那么，什么是外汇期权呢？外汇期权针对不同的客户需求应如何运用？下面我们就通过对这两个案例的详细分析这几个问题。
首先我们先明确一下与期权有关的基础知识和概念：期权是指期权合约的买方具有在未来某一特定日期或未来一段时间内，以约定的价格向期权合约的卖方购买或出售约定数量的特定标的物的权利。
外汇期权就是标的物为外汇的期权。
期权可分为看涨期权和看跌期权，分别赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入和卖出标的资产的权利。
外汇期权在理财中的应用首先表现在它的套期保值功能，例如“保护性看跌期权”。
什么情况适用“保护性看跌期权”?外汇市场上的有许多不稳定的因素，投资者往往无所适从，在价格上涨时，投资者担心价格会回落；在下跌时，投资者担心会跌得更深。
这种担心会导致在投资上举足不定，从而错过许多的机会。
“保护性看跌期权”的意义就在于：买看跌期权以保护既存的多头头寸，或者在买入头寸的同时买进看跌期权，这样以确定的部分成本克服市场的不稳定性所带来的风险，类似于投资者为其头寸买了份保险。
案例一分析假设目前某银行提供欧元/美元的看涨/看跌期权，每份合约为100欧元，目前欧元价格在1.25。
在本文开头的第一个例子中，外贸公司为将3个月后欧元货款兑换成美元的窗体底端汇率锁定在1.25，即可向银行购买1万份欧元/美元的看跌期权，执行价格在1.25，到期日为3月期。
期权费为10000美元。
可能一：3月后到期汇率：EUR/USD=1.30则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费10000美元。
期权在企业理财中的应用
期权在企业理财中的应用期权也称选择权,它是一种契约,其持有人有权利在未来一定时期内,以一定价格向对方购买或出售一定的特定标的物,但没有义务.期权作为一种衍生金融工具(商品)发展至今已经具有丰富的内涵和日益复杂的交易技巧,不仅被应用于金融领域,也被应用于投资、保险、理财等领域，尤其在企业理财中已经得到广泛而深入的应用。
一、直接作为企业理财的工具期权作为一种金融商品具有以下显著特点。
第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务；第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限期权自动失效；第三，期权具有以小博大的杠杆效应，期权和约的买方和卖方的权利和义务是不对称的。
这表现在买者拥有履约权利而不负担义务以及风险与收益的不对称上.对买者来说,他在价格有利的情况下行使期权可能获得无限的收益,而他所承担的最大风险只是为购买期权所支付的权利金.对卖者则相反.这意味着期权投资能以支付有限的权利金为代价,而购买到无限盈利的机会.上述特点使得期权很适宜成为有效规避风险、增加收益的手段。
企业可以把经营中闲置的资金投入期权市场，或者同时投资于股票和期权，在投资时即可预知风险（最大损失权利金），却有成倍获取回报的可能性。
二、以期权作为激励手段在财务管理中股东与经营者之间的代理冲突总是客观存在的，由于二者的目标函数不一致，往往产生道德风险和逆向选择等代理问题。
原则上，股东可以监督经营者。
但监督成本高，缺乏效率，而且许多行为是不可预测的。
因此，激励就成为解决代理冲突的主要手段，而“经理股票期权”正是一种有效的激励措施，他授予经理人未来以一定价格购买股票的选择权。
其激励逻辑是：提供期权激励——经理人员努力工作，实现企业价值最大化，企业股价上升——经理人员行使期权获得利益。
反之，经理人员利益受损。
这就使经理人员的个人收益成为公司长期利润的增函数，使他们象所有者一样思考和行事，从而有效地降低了代理成本，矫正了经理人员的短视行为。
期权在企业理财中的应用
企业管理其基本做法是将核算和控制职能赋予企业会计人员,将其委托权界定给经营者;而将监督经营者的职能赋予独立于经营者之外的委派会计人员,如国有大型企业的外部监事会、企业所有者向企业委派财务总监等形式。
这种形式能否有效的发挥监督经营者的作用,有几方面值得注意:一是外部监事会、财务总监不应成为政府有关部门安排超编人员的新去处;二是派出人员的责任和权利、奖励和处罚必须明确、对等;三是派出人员不能以官员自居,到企业前呼后拥,被企业高管包围,自己中断真实的信息链;四是多做预防性的工作,防患于未然,避免工作职能与纪检监察部门雷同化;五是要熟悉财会业务和企业的生产经营流程。
21集团型企业会计机构尽量集中,减少会计信息中转环节,缩短会计信息传递路线,这是企业集团提高基层会计核算单位会计信息质量的有效措施。
其基本方式是:将原来分散在分公司、经费单位的会计机构集中到集团公司的财会部门;将一些生产流通过程相对简单的子公司的会计机构撤销,其业务委托给集团公司设置的代理记账机构;对一些规模达到中型企业、生产经营活动相对复杂的子公司,则由控股的母公司派出财务总监。
3下大力气培训合格的高、中级会计人员。
除了加快国有企业分配制度改革,使高、中级会计人员能够享受到一定剩余索取权外,应在众多的初级会计人员中,挑选品德和业务基础好的人员加紧培训,包括专业学历教育和非学历的专业继续教育,使他们尽快成为企业会计工作的骨干。
在业务培训的同时,单位财务负责人还应经常性地对下属会计人员进行会计职业道德教育,把正确记录、如实反映和公私分明、勤俭理财作为会计人员基本的行为规范和自律要求。
(作者单位:福建省电子信息集团有限公司)期权在企业理财中的应用t周东辉一、期权的定义和期权的应用价值期权也称选择权,它是一种契约,就其定义来讲期权是指期权买方支付给卖方一笔期权后,卖方赋予买方于将来某一特定日期或将来某一特定日期之前的任何时间,按照事先约定的执行价格或协定价格买进或卖出某种特定资产的权利。
期权定价理论在公司理财中的应用
的资产价格 的波动性越大 ， 承受风 险也越大 。距离
期权 到期 日的 时 间越 长 ， 的物 的 价格 发 生变 化 的 标
可能性越 大 ， 由于期权 持有 者会 在 价格 变 动 中受 益 ， 所 以， 离 期 权 到期 日的 时 间 越 长 ， 权 的 价值 越 距 期 高。利率 的大 小 直 接影 响未 来 收 益 或 指 出 的 现值 ， 利 率越高 ， 人期 权 的持 有 者 在未 来 执 行 期 权 时所 买
者一种 权利 ， 使其 能在规定 的时期 内 ， 根据 自己的意 愿来决 定是 否按合 约 的“ 定价 格” 进或卖 出某 种 协 买 标 的资 产 ， 而不 管 该 种 资产 的市 场 价格 已经 上 涨 或
３ 影 响期权 价格 的主要 因素 ． 概括 而言 ， 响期 权 价 格 的 主要 因素 有 期 权 的 影
出， 因此在现代 国际金融 市场上发展迅猛 并得 到广泛应 用。通过对 比分析 ， 明把 期权理 论 引入公 司融资和投 资决 说
策中可 以克服净现金 流量 法的缺 陷， 决策过程更结合 实际 ， 使 决策结果更客观 。 ［ 关键词 ］ 期权 ； 定价理论 ； 公司理财 ［ 中图分类号 ］２ ０ ７ Ｆ ７ ． ［ 文献标识码 】 Ａ ［ 文章编号 ］０ ８— ６ ０ ２ １ ０ － ０ ８－ ２ １０ ２７ （００）ｌ ０ ６ ０
期权 的价格即期权费 ， 主要有 内涵价值 和时间
价值两部分组成 。内涵价值 （ ｔｎｉ ｖｌ ） 又称 ｉｒ ｓ ａ ｅ ， ｎｉ ｃ ｕ 履 约价 值 （ｘｒｉ ａ ｅ ， 期 权 本 身 所 具 有 的价 ｅｅ ｓ ｖｌ ） 指 ｃｅ ｕ 值， 也是履行合约时所能获取 的利润。它反映了期 权执行价格与相关现货或期货合约市价之间的变动 关 系 。时间价值 （ｉｅｖｌ ） 又称外 在价值 ， 指期 ｔ ａ ｅ ， ｍ ｕ 是
第二十三章 期权与公司理财：推广与应用
Executive Summary
• This chapter extends the analysis of options contained in Chapter 22.
• We describe four types of options found in common corporate finance decisions. – Executive stock options – The option to expand embedded in a start-up. – The option in simple business contracts. – The option to shut down and reopen a project.
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23-1
Chapter Outline
23.1 Executive Stock Options 23.2 Valuing a Start Up 23.3 More on the Binomial Model 23.4 Shutdown and Reopening Decisions 23.5 Summary and Conclusions
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23-5
23.2 Valuing a Start-Up
• An important option is the option to expand. • Imagine a start-up firm, Campusteria, Inc. which
罗斯《公司理财》笔记和课后习题详解(期权与公司理财：推广与应用)【圣才出品】
第23章期权与公司理财：推广与应用23.1 复习笔记公司财务决策中充满着期权，它们包含在许多问题之中，如是否兴建、扩建或关闭一家工厂，如何向管理人员和其他雇员支付薪酬等等。
本章着重运用期权分析方法评估四种不同的隐含期权类型：经理股票期权与薪酬、创始公司中隐含的期权、简单商业合同中的期权及项目停止和重新开始的期权。
1．管理人员的薪酬与期权（1）管理人员的薪酬构成管理人员的薪酬通常由基本薪金加上以下某些或全部元素构成：①长期报酬；②年度奖金；③退休金；④期权。
报酬的最后一个元素即期权，对于许多高层管理人员而言，期权在整个报酬中占据了最大的比重。
（2）经理人股票期权的内涵经理人股票期权是企业给予高级管理人员的一种激励安排，主要是指公司无偿（或以较低的价格）授予经理人员在未来某一特定日期以规定的合同价格购买本公司一定数量股票的选择权。
持有这种权利的经理人员可以在规定时期内以规定的价格购买本公司股票，此行为过程称为行权。
在行权之前，股票期权持有人没有任何的现金收益；行权之后，个人收益为行权价与其卖出股票时市场价之间的差价。
（3）薪酬中使用期权的理由与其他激励措施相比，经理人股票期权具有长期性、灵活性和低成本的优点，这一措施可以较好地解决公司股东与管理人员之间的激励相容问题。
具体体现在以下几个方面：①期权使得管理人员与持股人分享利益。
通过将管理人员的利益与股价挂钩，管理人员将会为股东的利益做出更好的决策。
②使用期权可以减少管理人员的基本薪酬，这将消除因管理人员和其他雇员之间巨大的薪金差别所招致的道德压力。
③期权将管理人员的报酬置于风险之中，而不是让报酬与公司的业绩无关。
④期权可以给雇员带来节税的效果。
根据美国现行税法，若付给管理人员的是购买公司股票的期权且这些期权是“平价的”，则它们不被看作是应课税收入的一部分。
期权仅在它们最终被执行时计税。
2．评估管理人员薪酬在西方，期权占管理人员薪酬的比例很大，所以在某些程度上可以说评估管理人员薪酬取决于对管理人员期权的评估。
期权原理及其在企业投资决策中的应用
期权原理及其在企业投资决策中的应用【摘要】期权是一种金融工具，为投资者提供了在未来某一特定时间内购买或出售标的资产的权利，而非义务。
本文从期权的定义与特点开始介绍了期权的基本知识，接着讨论了期权交易市场的发展及其特点。
然后重点探讨了期权在企业投资决策中的价值，以及对企业风险管理的重要性。
还分析了期权在企业并购与重组中的应用。
结论部分总结了期权在企业投资决策中的重要性，并展望了未来期权在企业投资决策中的发展趋势。
期权原理及其在企业投资决策中的应用对企业提供了更多的投资策略和风险管理工具，有助于企业在竞争激烈的市场中取得更好的收益和风险控制。
【关键词】关键词：期权原理、企业投资决策、期权交易市场、风险管理、并购重组、发展趋势1. 引言1.1 期权原理及其在企业投资决策中的应用期权是指在未来某一特定时间内以约定价格买入或卖出一定数量的标的资产的权利，而并非义务。
期权是一种金融衍生品，其具有灵活性和杠杆效应，可以在不持有实际资产的情况下进行投资。
在企业投资决策中，期权被广泛应用，可以帮助企业进行风险管理、提高收益和实现战略目标。
期权具有许多特点，例如灵活性高、投资金额相对较小、风险有限等。
期权交易市场的发展迅速，为企业提供了更多的投资选择和风险管理工具。
企业可以通过买入或卖出期权来进行投机或对冲，以实现最大化收益或降低风险。
在企业投资决策中，期权的价值来自于其提供的灵活性和杠杆效应，可以帮助企业更好地把握市场机会。
期权还可以用于企业风险管理，通过购买期权来对冲价格波动等风险，降低企业的风险敞口。
在企业并购与重组中，期权也扮演着重要角色，可以帮助企业实现更有效的并购重组策略。
期权在企业投资决策中具有重要作用，可以帮助企业实现风险管理、提高收益和实现战略目标。
未来，随着期权市场的不断发展，期权在企业投资决策中的应用将呈现出更多的创新和发展。
期权原理及其在企业投资决策中的应用的重要性不容忽视，将在未来的企业管理中扮演着越来越重要的角色。
期权和公司理财
22.1.2评估主管们的报酬
主管们的报酬可以利用布莱克—舒尔茨模 型计算，为此我们必须确定（或假定）： 1. 股票价格（S)等于执行价格(E) 2. 无风险利率（r） 3. 期限（t） 4. 股票的方差（可由某种股票的历史收益数 据估计）
5.
返回
22.2灵活性生产
A:定型工厂 0.5
微型客车$3.6亿/年
返回
22.4.4为树建叶
{ S-K (S>K)
年终的先进流量=
0 (S<K)
22.4.5沿树倒推法
V(S,T)=C(S,T) V(S,T-1)=C(S,T-1）
=[qV(S(U),T)+(1-q)V(S(D),T)]/(1+r)
返回
22.4.6模拟
V(0)=概率（轨迹）DV(轨迹) DV(轨迹)：某一轨迹的现金流量贴现值 概率(轨迹)=qm(1-q)n 式中：m为某一轨迹包含的上移次数
利率r
图22-2 作为利率之函数的项目价值
返回
22.4项目评估的二项方法或一 般双态方法
22.4.1建立二项模型 22.4.2中和风险的评估方法 22.4.3建树 22.4.4为树添叶 22.4.5沿树倒推法 22.4.6模拟
22.4.1建立二项模型
q S(0),V(0)
1-q
图22-3 双态二项模型
谢谢大家！
树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20.10.1120.10.11Sunday, October 11, 2020 人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。13:33:0813:33:0813:3310/11/2020 1:33:08 PM 安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20.10.1113:33:0813:33Oc t-2011- Oct-20 加强交通建设管理，确保工程建设质 量。13:33:0813:33:0813:33Sunday, October 11, 2020 安全在于心细，事故出在麻痹。20.10.1120.10.1113:33:0813:33:08October 11, 2020 踏实肯干，努力奋斗。2020年10月11日下午1时33分 20.10.1120.10.11 追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年10月11日星期 日下午1时33分 8秒13:33:0820.10.11 按章操作莫乱改，合理建议提出来。2020年10月下 午1时33分20.10.1113:33October 11, 2020 作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。2020年10月11日星期 日1时33分8秒13:33:0811 October 2020 好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。下 午1时33分8秒 下午1时 33分13:33:0820.10.11 一马当先，全员举绩，梅开二度，业 绩保底 。20.10.1120.10.1113:3313:33:0813:33:08Oc t-20 牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。2020年10月11日 星期日1时33分 8秒Sunday, October 11, 2020 创新突破稳定品质，落实管理提高效 率。20.10.112020年10月11日 星期日 1时33分8秒20.10.11
第十五章 期权及其在公司理财中的应用《公司金融》PPT课件
值期权。
当看涨期权的执行价格高于标的资产当时的实际价格，或者
当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚
值期权。
当期权的执行价格等于标的资产当时的实际价格时，该期权
为两平期权。
实值期权的内在价值为正，虚值期权和两平期权的内
在价值为零。
0
标的资产
S
ST
ST
可见，期末时组合A和组合B的价值均为max(S_T,X)。
根据无套利定价的思想，期初时这两个组合的价值也
应该相等，即
C + Xe−r (T−t) = P + S
这就是看涨—看跌期权平价公式。
二叉树定价模型
期权定价的一期模型
对于期权的定价（以欧式看涨期权为例），我们首先
方自由厘订。
期权的定价思想
期权的内在价值是指其立即行权时的价值，是0与买方
行使期权时“”(看涨期权)或“ ”(看跌期权)之间的较
大值（其中t是期权买方行使权力的时间）。
根据标的资产价格与执行价格的关系，期权可以分为
实值期权、虚值期权和两平期权。
当看涨期权的执行价格低于标的资产当时的实际价格，或者
48.08元，期限半年
则六个月后A、B两个组合的收益状况如下：
组合A
组合B
1股股票
归还借款本息
S=50
0
0
50
-50
S=100
50
50
100
-50
无论六个月后该公司股票价格是50元还是75元，组合B的收益
都和A相等。根据无套利定价思想，期初时，2份欧式看涨期
期权与公司理财：推广与应用
期权与公司理财：推广与应用1. 引言期权是一种金融衍生品，给予持有人以在未来以事先约定价格购置或出售标的资产的权利。
公司理财是指公司对财务资源的有效管理和利用。
本文将探讨期权与公司理财之间的关系，以及期权在公司理财中的推广与应用。
2. 期权概述期权分为认购期权和认沽期权两种。
认购期权给予持有人以购置标的资产的权利，认沽期权给予持有人以出售标的资产的权利。
期权在金融市场中的作用广泛，可以用于对冲风险、实施套利、增加杠杆、进行投机等。
3. 公司理财概述公司理财是指公司通过有效管理财务资源，实现利益最大化的过程。
公司理财包括资金筹集、投资管理、风险控制、利润分配等方面。
通过合理运用公司理财工具，可以帮助公司增加投资收益、降低风险，提升公司的竞争力和盈利能力。
4. 期权在公司理财中的推广意义4.1 降低风险公司面临着各种市场风险，包括价格波动风险、利率风险、外汇风险等。
期权作为一种金融衍生品，可以有效地降低公司的风险敞口。
通过购置认购期权或认沽期权，公司可以在未来事先约定的价格上进行买卖，从而锁定未来的收益或本钱，降低市场波动对公司的影响。
4.2 提高投资回报率公司可以通过购置期权来增加投资回报率。
在对资产的持有过程中，期权可以帮助公司在不增加投资本金的情况下，获得更多的受益。
例如，公司可以购置认购期权，以固定价格购置标的资产，然后在市场价格上涨时将其出售，从而实现投资回报。
4.3 策略灵巧性期权具有极大的灵巧性，可以根据市场情况进行相应调整。
公司可以根据自身的需求和市场预期，灵巧选择购置或出售期权。
通过合理运用期权策略，公司可以在不同市场情况下获得最大的利益。
5. 期权在公司理财中的应用案例5.1 风险管理公司A是一家生产电子产品的公司，面临着供给链风险和原材料价格波动风险。
为了降低风险，公司A购置了认购期权，以固定价格购置原材料，并在市场价格上涨时将其出售。
通过这种方式，公司A成功地锁定了原材料的购置价格，降低了市场风险。
期权在企业理财中的应用
但是许多经济学家研究后指出，在大多数情况下，投资具有可推迟性（如新产品生产投资），这与项目本身的性质有关。
只要某项投资具有可推迟性，在面临外部风险（如市场价格、利率、经济形式等风险）的情况下，企业不要急于放弃，可能通过推迟现在的投资以获取更多的收益，着取决于项目的发展状况。
为了寻找更有利的投资机会，推迟投资的权利就是一种期权。
当然，获得这项投资期权必须先投资于必要的市场部位、人力资本及技术等，这些可看作期权的权利金。
此时，投资者只有权利而没有义务进行投资，市场环境有利时，他行使期权；市场不利时，可以放弃进一步投资，其损失仅为权利金。
现实中许多项目的建设需要多期投资才能完成，这类投资决策都可以看作对复合期权的选择，每阶段完成后，企业就具有了是否完成了阶段的期权。
投资决策转化为如何最有效的执行期权的问题，把整个项目各阶段结合起来进行评价，使决策更具有准确性。
以上分析可以看出，期权概念及其定价方法在财务管理中已经得到广泛应用，许多问题在引入期权理论后变得更容易理解和精确。
期权在企业理财中的应用
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期权在企业理财中的应用0）或拒绝（v0时，要么现在投资，否则以后就不投资。
但是许多经济学家研究后指出，在大多数情况下，投资具有可推迟性（如新产品生产投资），这与项目本身的性质有关。
只要某项投资具有可推迟性，在面临外部风险（如市场价格、利率、经济形式等风险）的情况下，企业不要急于放弃，可能通过推迟现在的投资以获取更多的收益，着取决于项目的发展状况。
为了寻找更有利的投资机会，推迟投资的权利就是一种期权。
当然，获得这项投资期权必须先投资于必要的市场部位、人力资本及技术等，这些可看作期权的权利金。
此时，投资者只有权利而没有义务进行投资，市场环境有利时，他行使期权；市场不利时，可以放弃进一步投资，其损失仅为权利金。
举例来说，企业面临开采石油的项目，先支付5年内开采石油的开发权费用。
单从净现值角度分析，根据预测的现金流且。
第二十三章 期权与公司理财：推广与应用
this option
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23-8
23.2 Valuing a Start-Up with Black-Scholes
The Black-Scholes Model is
Honeywell Inc.
Michael Bosignore
ALCOA
Paul O’Neill
Stock Option Award $351,319,000 $134,102,000 $132,100,000 $104,300,000 $121,496,000 $96,353,000
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Where
C0 S N(d1) EerT N(d2 )
C0 = the value of a European option at time t = 0 r = the risk-free interest rate.
ln( S / E) (r σ 2 )T
公司金融第12讲期权与公司理财推广与应用
管理人员只能执行，而不能出售他的期权。因此，他
永远不可能获得投资价值——只能得到内在价值。
这种“绝对损失”由授予人的激励相容来克服。
4
23-4
23.2 评价创始企业
扩张期权是一项重要的期权。 假定Campusteria公司是一家创始企业，它
该项目的价值涉及扩张期权的估值问题。 我们将使用Black-Scholes期权定价模型来对
这一期权进行估值。
7
23-7
用B-S模型评估创始企业
还记得我们讲过Black-Scholes期权定价模型
如下：
C0 S N(d1) EeRt N(d2 )
式中：
C0 = 一份欧式期权在时刻0时的价值 R = 无风险利率
38.02
28.10 28.10
20.77
28.10
20.77
20.77
15.35
17
23-17
C3(U,U,U ) max[$ 38.02 $25,0]
38.02 13.02
C3 (U,U, D) max[$ 28.10 $25,0] 3.10
33.06
28.10 $3.10
28.75 C3 (U, D,U ) max[$ 28.10 $24.44,0] 3.66
2 3 $0 (1 3) $0
1.25
2/3
1/3
(1.05)
18.06
0
C3(D, D, D)
C0
2
3$6.50 (1 3)$1.25 (1.05)
0
max[$ 15.35 $25,0]
1/3
15.35
第23章 期权与公司理财：推广与运用
管理人员股票期权－ §23.1 管理人员股票期权－评估管理人员薪
金
CEO拥有极其多样化的个人组合，按照现代投资组合理 这意味着，当期权占管理人员净资产绝大部分，且公司迫使管 理人员无法使资产多样化时，职位的总价值对于该管理人员而 论的标准，当一种股票和它的期权占有你个人财富的 言低于公平市场价值。 25/30，即约83％，你承担不必要的风险。 当CEO按大多数标准看是富有的时候，股票价值的显著 变动将对CEO的经济生活产生巨大的影响。 给予CEO期权和股票持有权的目的，即要使CEO与公 司共命运。这就是为什么公司要求管理人员持有期权 （至少在冻结期）且不能直接出售变现的缘故。
§23.2 评估创始企业
隐性期权处于经营的核心。 几乎对于每一个经营主意来说都有两种结果。 一方面，可能失败，且真失败了管理者可能 以成本最少的方式关闭。 另一方面，经营可能欣欣向荣，此时管理者 会努力扩张。 因此，几乎每一项经营都包含放弃和扩张的 期权。
§23.3 续述二叉树模型
前面我们都使用Black-Scholes模型来估值期 权，但它并不是期权定价的惟一方法。如前 几章所述，二叉树是一个替代模型，在某些 情况下甚至是一种更优的评估模型。 本章余下的部分探讨二叉树模型的两项运用。
1、长期报酬。 2、年度奖金。 3、退休金。 4、期权。
报酬的最后一个元素，即期权，对于许多高 层管理人员来说是整个报酬中占比最大的部 分。 期权面值等于期权数乘以当时股价。
§23.1 管理人员股票期权
但是，知道期权的面值并不意味着知道期权 的市值。 我们无论是用Black-Scholes模型还是用二叉 树模型估计期权都需要知道执行价格。然而， 执行价格一般设置为管理者收到期权日时的 股票市场价。 下面我们将在执行价格等于市场价的假设条 件下评估期权。
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ln(S / E) (R σ 2 )t
d1
2
t
N(d) = 标准正态分布随 机变量小于或等于d的概 率.
d2 d1 t
23-8
用B-S模型评估创始企业
我们需要求出执行价格为$600,000 = $30,000×20 的一份4年期看涨期权的价值
可使用的利率为 R = 10%. 期权的到பைடு நூலகம்日还有4年 标的资产的标准性为每年30%
d1
ln(110,418
/
600,000) 0.30
(.10 4
.5(0.30)2 )4
1.8544
而, d2 d1 t 1.8544 0.30 4 2.45
23-10
用B-S模型评估创始企业
N(d1) = N(-1.8544) =0.032 N(d2) = N(-2.45) =0.007
23-12
例：三期二叉树期权定价
我们显然不可能一直停留在两期。 如果无风险利率为5%，某只三期平价
看涨期权的标的股票现价为$25，每经 过一期，该标的股票的价格将上涨或 下跌15%。试问该看涨期权的价值是多 少？
23-13
三期二叉树过程
$25.00 (1.15)3 38.02
$25.00 (1.15)2
23-1
Chapter Outline
23.1 管理人员股票期权 23.2 评估创始企业 23.3 续述二叉树模型 23.4 停业和重新开业决策
23-2
23.1管理人员股票期权
授予管理人员股票期权的目的是为了协调管理人员和股东 的利益保持一致
管理人员股票期权是以其受雇公司股票为标的的看涨期权 （更技术性的称呼为认股权证）
该项目的价值涉及扩张期权的估值问题。 我们将使用Black-Scholes期权定价模型来对
这一期权进行估值。
23-7
用B-S模型评估创始企业
还记得我们讲过Black-Scholes期权定价模型
如下：
C0 S N(d1) EeRt N(d2 )
式中：
C0 = 一份欧式期权在时刻0时的价值 R = 无风险利率
在某些情形下，它甚至是一种更优的评估方法。 例如，如果你的期权支付具有路径依赖性（path
dependency） ，则最好就使用二叉树模型。
路径依赖性是指你“怎样”达到潜在资产的某个价格 （即你必须遵循的路径是什么）非常重要
路径依赖性证券的一个例子是“无悔”看涨期权，这种 期权的执行价格为期权有效期内的标的股票的最低价。
不可转让的 通常为期10年 通常有3年的等待期 为保障激励相容，通常会隐含重置条款
管理人员股票期权给管理人员带来了节税效果：授予平价 的期权不算作为应收所得额（只有期权被执行时才计算应 付税金）
23-3
管理人员薪酬估价
FASB 曾经允许公司对授予管理人员的平价期权 不予以费用化
但是，长期看涨期权的经济价值是非常惊人的， 尤其是如果公司在股票价格下跌后会重置期权执 行价格的话。
第23章
期权与公司理财：推广与应用
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
关键概念与技能
理解什么是管理人员股票期权 理解扩张期权如何增大创始企业的价值 会使用多期条件下的二叉树模型 理解隐含期权是如何影响一个项目的NPV的。
计算在大学校园里开设私人餐馆。 实验市场就是你的校园，如果试营业成功，
公司将打算在全国进行扩张。 全国性的扩张会在第4年才开始进行。 试营业餐馆的创始成本只有$30,000 (包含校
园附近空置餐馆的租赁改良和其他费用）。
23-5
Campusteria公司预计利润表
投资 收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 所得税（34%） 净利润 现金流量
由于不可转让，管理人员股票期权的价值对他们 来说低于公司为之付出的成本。
管理人员只能执行，而不能出售他的期权。因此，他
永远不可能获得投资价值——只能得到内在价值。
这种“绝对损失”由授予人的激励相容来克服。
23-4
23.2 评价创始企业
扩张期权是一项重要的期权。 假定Campusteria公司是一家创始企业，它
标的资产的当前价值为$110,418.
20
4 t 1
$2,550 (1.10)t
(1.10) 4
$161,663.14 (1.10) 4
$110,418
23-9
用B-S模型评估创始企业
让我们再次手动运用B-S模型进行计算。 如果你手边有计算器，请跟我们一起算。
d1
ln(S
/
E)
(R t
.5σ 2 )t
2/3
$25.00 (1.15)
2/3
$25
1/3
28.75 21.25
$25.00 (1.15)
33.06
$25.00 (1.15)2 (1.15)
2/3
1/3
$25.00 (1.15)(1.15)
28.10
2/3 1/3
24.44
$25.00 (1.15) (1.15)2
2/3
1/3
$25.00 (1. 15)2
20.77
第0年
第 1-4年 $60,000
我们计划以每餐每月 $200的价格销售25种套 餐，合同期为12个月。
($42,000) 估计变动成本为每月
$3,500
($18,000)
($7,500) 固定成本（租金支付） ($7,500) 预计为每月$1,500 。
$2,550 可对已资本化的租赁 ($4,950) 改良计提折旧
-$30,000
$2,550
4 $2,550
NPV $30,000
$21,916.84
t1 (1.10)t
23-6
评价创始企业
注意，尽管Campusteria公司试点营业项目 的NPV为负，但从销售收入来看，已非常 接近盈亏平衡点。
如果我们能扩张项目，例如，计算在第4年 开张20家Campusterias餐馆。
C0 $110,418 0.032 600,000e.104 0.007 C0 $718.03
扩张期权虽然是有价值的，但与Campusteria试 营业期间负的NPV相比还不够大，因此我们不 应继续这个项目。
23-11
23.3 续述二叉树模型
二叉树期权定价方法是Black-Scholes期权定价模型 的之外的另一种为期权定价的方法。