从会员制到公司制-证券交易所的发展趋势.
证券交易所公司制趋势的产生原因及必要素材
Part 3
我国现行立法有关证券交易所组织形态的定位
我国现行立法有关证券交易所组织形态的定位
1997年的5证券交易所管理办法6第3条将证券交易所界定为依法设立的，不以营利为目的，为证券的集中和有组织的交易 提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章、政策规定的职责，实行自律性管理的会员制事业法人。可见，证券交易 所的组织形式就是不以营利为目的会员制事业法人。这既强调了证券交易所的四个特点：非盈利性；社团法人(会员制)；事业 单位；法人。根据1998年证券法第95条的规定，我国的证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为目的的法人。 证券法第95条将证券交易所定义为提供证券集中竞价交易场所的、不以营利为目的的法人。2001年修改的证券交易所管理办 法第3条的一个细微修改之处是删除了“会员制事业”五字，既与证券法的规定保持协调，也回避了证券交易所是会员制组织、 是事业单位的特点，为证券交易所组织形态的改革和探索预留了制度空间。 我国证券法虽然未使用“公司制证券交易所”和“会员制证券交易所”的概念，也未使用“会员制”三字，但在解释上应 当把证券法6规定的证券交易所理解为会员制非营利法人，即会员制事业单位法人。主要理由是：(1)证券交易所不是财团法人， 而是社团法人，证券法6有关证券交易所的行文之中也多次出现“会员、会员费”等概念；(2)证券立法强调证券交易所的非营 利性。因为，证券交易所的积累归会员所有，其权益由会员共同享有，在其存续期间，不得将其积累分配给会员。因此，可 以将我国的证券交易所界定为社团法人中的公益法人、会员制证券交易所、事业单位法人。如果证券交易所被界定为会员制 法人或者公益社团法人，还意味着证券交易所不是商人或者商事主体，不享有商事权利能力和商事行为能力，只享有民事权 利能力和民事行为能力。
海外主要证券交易所简介及其发展趋势
海外主要证券交易所简介及其发展趋势证券交易所是证券市场发展到一定程度的产物，是为证券集中交易提供服务的组织机构。
从组织形式来看，证券交易所分为公司制和会员制。
公司制证券交易所依据公司法设立，以营利为目的，交易所以投资者认购或发行股票的形式筹集资金，投资者是交易所的股东，但不一定是交易所的会员，交易所本身可以上市。
会员制证券交易所是由会员发起设立的非营利性法人，证券公司是其主要的会员，交易所的筹建费用及营运资本由会员以缴纳会费的形式筹集，交易所不向会员之外的投资者融资，也不可以上市。
许多证券交易所在成立之初采用的是会员制，后来又转变成了公司制。
目前国际上主要的证券交易所，如纽约证券交易所、纳斯达克、伦敦证券交易所、东京证券交易所以及香港交易所采用的都是公司制，大多数证券交易所都已经上市。
一、全球主要证券市场的发展历史和现状1、纽约证券交易所纽约证券交易所是目前世界上规模最大的有价证券交易市场。
在美国证券发行之初，尚无集中交易的证券交易所，证券交易大都在咖啡馆和拍卖行里进行，1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街和威廉街的西北角一咖啡馆门前的梧桐树下签订了“梧桐树协定”，这是纽约交易所的前身。
到了1817年，华尔街上的股票交易已十分活跃，于是市场参加者成立了“纽约证券和交易管理处”，一个集中的证券交易市场基本形成，1863年，管理处易名为纽约证券交易所，此名一直沿用至今。
由于一次世界大战的爆发，交易所在1914年7月被关闭，但同年11月又重新开放，各种债券的自由交易，有力地支持了美国的一战。
1929年10月的“黑色星期四”导致美国股票市场崩溃，股价下跌引起的恐慌又引致了美国经济的大萧条。
交易所随后推出的恢复投资者信心的计划，重振了资本市场，对美国经济的复苏和发展功不可灭。
1971年2月18日，纽约证券交易所成为非营利性法人团体。
2005年4月，纽约交易所宣布收购电子交易运营商Archipelago控股公司。
民国时期我国证券交易所组织制度探究分析
民国时期我国证券交易所组织制度探究分析我国最早的证券交易所始于民国初期，并且大多华商交易所采用公司制组织结构。
这在当时的历史环境下具有一定的合理性和必然性。
然而，由于当时薄弱的经济社会环境、动荡的政局、政府信用不佳、监管缺失、主权不独立、外国势力排挤等原因，民国时期的证券交易所经常发生危机，存续时间普遍比较短。
本文通过介绍民国时期我国证券交易所的发展情况，分析民国时期我国交易所主要采取公司制的原因，民国时朝我国证券交易所发展的经验教训，以期对现代我国交易所制度改革有一定借鉴意义。
近代交易所会员制公司制原因分析研究背景近代以来我国证券交易所组织制度的选择及其变迁（1）近代以来我国证券交易所发展状况1.清末时期“证券”一词是清朝末年我国由日本引进，最早出现于外国在华股份制银行和公司。
1840年鸦片战争以后，我国逐渐沦为半殖民地半封建制国家。
最早在我国流通的债券、股票都是由外国在华兴办的公司所发行。
1873年在上海成立的轮船招商局发行了我国第一只股票。
之后，随着洋务运动的兴起，我国民族工业以及民族资本主义开始逐步发展起来。
其后，第一次世界大战期间，我国民族资本主义进入了蓬勃的发展时期。
1913年-1914年，我国工商业企业从900多家发展到1000多家，相应的股票、债券发行也开始逐渐增多，为我国证券交易所的产生奠定了基础。
2.民国时期1914年，北洋政府颁布的“证券交易法”，正式开启了我国的证券交易所时代。
我国第一家证券交易所是北京证券交易所，开办于1918年，注册资本为100万元，拥有60名经纪人，主要进行现货交易和期货交易。
1920年7月，上海证券物品交易所在上海成立，注册资本500万元，拥有200名经纪人，该证券所不仅进行有价证券交易还进行包括棉花、布匹、金银、粮食等在内的现货、期货交易。
1921年5月，上海又成立一家证券交易所-上海华商证券交易所，该交易所主要的交易标的为北洋政府所发行的公债。
我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来
我国证券交易所的组织结构与公司治理：现状与未来一、证券交易所组织结构和公司治理改革的全球趋势以组织结构为标准，证券交易所可以分为会员制证券交易所和公司制证券交易所，传统的交易所大多为会员制交易所。
从1993年斯德哥尔摩证券交易所作为第一家证券交易所进行公司制改造以来，短短10年左右的时间，全球范围的交易所纷纷从传统的会员制组织结构转变为公司制组织结构。
根据世界交易所联合会（WFE）2003年的统计数据，截至2003年12月，WFE统计的50家交易所中，14家证券交易所已经完成公司制改制但股票还没有公开上市，13家证券交易所已经变成了公开上市的交易所；公司制交易所占统计的全部成员交易所的54%。
令人关注的是，截至2003年12月，世界著名的交易所，除了纽约证券交易所（NYSE）之外，澳大利亚证券交易所（ASX，1998）、新加坡交易所（SGX，1999）、伦敦证券交易所（LSE，2000）、纳斯达克股票市场（Nasdaq，2000）、香港交易所（HKEx，2000）、泛欧交易所（Euronext，2000）、多伦多证券交易所（TSE，2000）、东京证券交易所（TSE，2001）都已经变成公司制交易所。
公司制交易所和会员制交易所的差异主要表现在三方面：（1）在所有权结构上，会员制交易所由会员所有，而公司制交易所由股东所有，股东并不一定是会员。
（2）在治理结构上，会员制交易所属互助性组织，发扬民主，实行一人一票，而公司制交易所则实行公司制，引入普通商事公司的治理结构，实行一股一票的资本多数决原则。
（3）在经营目标上，会员制交易所通常是非营利性的，而公司制交易所以营利为目的，股东利益的最大化是交易所运营的重要目标。
证券交易所公司制改制的外部因素在于随着技术的进步，证券交易的电子化、无中介化、国际化使交易所面临激烈的国内外竞争，交易所必须提高运营的效率。
交易所公司制改制还有其内在动因，即传统会员制交易所的缺陷以及公司制改造可能带来的优势。
2011业务探讨：证券投资顾问业务历史演变与发展趋势
四、从无形服务到有形产品
从最初的股评家，到后来的会员制业务， 再到现在的荐股软件，BS市场经历了从“人 脑”（证券分析人员）到“电脑”（软件）的转 变。从“一份传真”、“一条短信”到“一套软 件”，满足BS需求的产品与服务，可以说紧随 互联网IT技术的进步，实现了从“无形”到“有 形”的跨越，客户体验有着明显的改观。对于BS 市场而言，对过于简单的会员制业务服务形式与 高额收费之间的巨大反差，荐股软件算是一种有 效的解决方案。
（一）资产门槛模式 在投资顾问业务运作模式和创新服务的探索 中，一些实力较为雄厚的券商，面向客户以账户 资产为标准，提供不同层次的增值服务。是一种 以账户资产为门槛的免费模式。其目的是通过投 资顾问帮助客户资产实现保值增值，提高客户感 受度及对券商的忠诚度，在此基础上，努力增加 客户对券商的贡献度。如招商证券推出的“智远 理财”财富管理计划，是招商证券面向全体客户 免费推出的投资顾问业务模式。
（二）智能客户终端 投资顾问智能客户终端是为投资顾问签约客 户提供的服务平台。该终端与投资顾问工作平台 互动联通。客户可以接收投资顾问的投资建议， 实时查看投资顾问推送的荐股信息、操盘信息和 各类资讯、观点及提醒信息。还可以通过平台提 交自选、持仓信息和各类服务请求，与投资顾问 在线交流。 智能客户终端可设“投资顾问大厅”，是券商 总部（营业部）旗下投资顾问集中展示的平台。这 给券商投资顾问实现内部共享、跨地域服务带来极 大的方便。客户可以通过该平台全面了解投资顾问 团队的实力、水平和特色，从而吸引、引导客户签 约自己喜欢的投资顾问，同时也给客户转签投资顾
《投资学》课后习题参考答案
习题参考答案第2章答案：一、选择1、D2、C二、填空1、公众投资者、工商企业投资者、政府2、中国人民保险公司；中国国际信托投资公司3、威尼斯、英格兰4、信用合作社、合作银行；农村信用合作社、城市信用合作社；5、安全性、流动性、效益性三、名词解释：财务公司又称金融公司，是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。
其最初是为产业集团内部各分公司筹资，便利集团内部资金融通，但现在经营领域不断扩大，种类不断增加，有的专门经营抵押放款业务，有的专门经营耐用消费品的租购和分期付款业务，大的财务公司还兼营外汇、联合贷款、包销证券、不动产抵押、财务及投资咨询服务等。
信托公司是指以代人理财为主要经营内容、以委托人身份经营现代信托业务的金融机构。
信托公司的业务一般包括货币信托（信托贷款、信托存款、养老金信托、有价证券投资信托等）和非货币信托（债权信托、不动产信托、动产信托等）两大类。
保险公司是一类经营保险业务的金融中介机构。
它以集合多数单位或个人的风险为前提，用其概率计算分摊金，以保险费的形式聚集资金建立保险基金，用于补偿因自然灾害或以外事故造成的经济损失，或对个人因死亡伤残给予物质补偿。
四、简答1、家庭个人是金融市场上的主要资金供应者，其呈现出的主要特点如下：（1）投资目标简单；（2）投资活动更具盲目性（3）投资规模较小，投资方向分散，投资形式灵活。
企业作为非金融投资机构，其行为呈现出了以下的显著特点：（1）资金需求者地位突现；（2）投资目标的多元化；（3）投资比较稳定；（4）短期投资交易量大。
2、商业银行在经济运行中主要的职能如下：（1）信用中介职能；（2）支付中介职能；（3）调节媒介职能；（4）金融服务职能；（5）信用创造职能；总的来说，商业银行业务可以归为以下三类:（1）负债业务：是指资金来源的业务；（2）资产业务：是商业银行运用资金的业务；（3）中间业务和表外业务：中间业务指银行不需要运用自己的资金而代客户承办支付和其他委托事项，并据以收取手续费的业务第3章答案：一、选择题1、D2、D3、B二、填空题1、会员制证券交易所和公司制证券交易所、会员制、公司制。
证券交易所——公司制还是会员制
证券交易所——公司制还是会员制1.证券交易所的基本概述证券交易所是买卖股票、公司债、政府公债、国库券、可转让定期存单等有价证券的市场。
证券交易所的出现，为证券买卖创造了一个常设市场。
证券成为货币资本借以实现长期投资的机构，因为通常称它为“长期金融市场”。
1.1世界证券交易所基本概述日益增大的资金需求和分散风险的需求使早期的股票、债券等证券融资工具的雏形开始出现。
同时发售和交易股票、债券等的需求逐步增长，由此促成了证券市场的形成和发展。
股份制企业应运而生和不断发展壮大，进一步推动证券市场加速形成和发展。
1602年“荷兰东印度公司”的成立、股票发行和交易直接促成了世界上最早的证券交易所一荷兰阿姆斯特丹证券交易所的起源。
证券市场早期出现时，是逐渐自发聚集形成的，多出现在市场和贸易发达的大城市，特别是港口城市。
这些聚会场所，被人们形象地称为“店头交易”或“店头市场”。
随着荷兰海外贸易不断扩张，伴随更多股份公司诞生和相关交易规则逐步成熟，阿姆斯特丹证券交易所发展成熟，标志着证券交易所这一新兴组织的正式诞生以是否进入证券交易所交易为界限，证券市场整体上被分为两大部分:证券交易所市场、场外交易市场(OTC市场)。
这是以证券商为代表的市场参与者，为保障市场正常发展而自发治理的产物。
有实力的证券交易所，开始对进入证券交易所进行交易的公司设置较为严格准入条件限制，以将有限的交易场所和交易资源服务于高水平的公司，以维护自身有效发展和市场形象，减少资源浪费。
1.2我国证券交易所的基本概述我国历史上存在轻商现象，市场经济发展不充分，一直未独立演化形成现代意义上的证券市场。
股票等证券概念是伴随西方列强入侵、洋务运动等历史过程的舶来品。
1870 年后，华资企业开始发行股票。
我国最早的股份制企业是轮船招商局，率先启用股份制企业组织形式，开创性地向民间发行股票，招股集资，股票以等额划分，可以买卖转让，这在中国历史上首次出现。
伴随着股份公司的出现，我国的证券市场开始出现。
2021年金融市场基础知识单选题与答案解析(47)
2021年金融市场基础知识单选题与答案解析47一、单选题(共60题)1.我国证券市场监管体系包括（）。
①国务院证券监督管理机构②证券投资者保护基金③证券登记结算公司④行业协会A：①②③B：①②④C：①③④D：②③④【答案】：B【解析】：考查我国证券市场的监管体系。
我国证券市场经过20多年的发展，逐步形成了以国务院证券监督管理机构、国务院证券监督管理机构的派出机构、证券交易所、国务院批准的其他全国性证券交易所、行业协会和证券投资者保护基金为一体的监管体系和自律监管体系。
2.金融市场通过竞争性的价格决定（利率），将货币资金配置到生产效率最高的经济主体或部门，使这些部门能够获得更多的生产要素，从而提高全社会的产出，使资源的利用效率得到提高。
这反映了金融市场重要性的（）。
A：促进储蓄-投资转化B：优化资源配置C：反映经济状态D：宏观调控【答案】：B【解析】：本题主要考查金融市场的重要性。
3.（2021年真题）中国证券市场监管体系与自律管理体系的成员有（）Ⅰ、国务院证券监督管理机构Ⅱ、国务院证券监督管理机构及其派出机构Ⅲ、证券交易所Ⅳ、行业协会与证券投资者保护基金公司A：Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣB：Ⅱ、ⅢC：Ⅰ、ⅡD：Ⅲ、Ⅳ【答案】：A【解析】：我国证券市场经过近20年的发展，逐步形成了五位一体的监管体系,即国务院证券监督管理机构、国务院证券监督管理机构及其派出机构、证券交易所、行业协会和证券投资者保护基金公司为一体的监管体系和自律体系。
4.在证券投资中，多样化投资的（）策略成为投资者（尤其是机构投资者）消除非系统性风险的基本策略。
A：风险规避B：风险分散C：风险控制D：风险转移【答案】：B【解析】：考查风险分散的意义。
5.按照《关于调整证券资格会计师事务所申请条件的通知》的规定，注册会计师、会计师事务所执行证券、期货相关业务，必须取得（）、（）相关业务许可证。
①证券②基金③银行④期货A：①②B：①③C：①④D：②③【答案】：C【解析】：按照《关于调整证券资格会计师事务所申请条件的通知》的规定，注册会计师、会计师事务所执行证券、期货相关业务，必须取得证券、期货相关业务许可证。
证券等金融交易所治理结构的公司化改革趋势研究
－ 稿１ ６ ３期 ２Ｏ．７１ Ｏ ６０．４
作者简介
李 良才 （９９）男 ， １７ ．， 湖南攸县 人， 广东海洋大学 ｗｒ ｏ研究中心讲师 ， 法学硕士 ， 主要研究方向 ： 国证券投资法。 跨
［ 杨宏芹 ， １】 胡茂刚： 期贷交易所公司制法律问题研究［ ． Ａ］吴弘 ． 牮东金融 法制评论 （ 第一卷） Ｃ ． ［ ］ 北京 ： 中国方正出版社，０４ １４ ２０ ．５ ． ［２】 绪 刚 ． 易所 非 互 助 化 及 其 对 自律 的影 响 ［ ． 京 ： 于 交 Ｍ］ 北 北京 大 学 出版 社 ，０ １５ ２０ ．．
将 构 成 运 营 与监 管 的 利 益 化 冲 突 ， 些 问 题 都 急 需 研 究 。 这 关 键 词 ： 互 助 化 ； 革 与 调 整 ； 司 化 非 改 公
中 图分 类 号 ：Ｄ ２ ９２
文 献标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６２７ ９ （０６０ ． ６ ．６ １７．６ Ｘ ２０ ）５０ ９ ０ ０
Ａ ｔ ． Ｃ．２ ０ ）ｈｓ ｅｅ ｅ ｓｍ ｏ Ｉｔｅ ｆ ｍ ｏ ｔｉ ｓｒ ｈ ｅＣ ｒｏ ｔ ｎｏ Ｆｎｎｉ ｃ ｏ Ｐ Ｒ． （０ ６ ａ ｒｓｒ （ ｏ ｅｒ ｍ ｆｒｈ ｏ ｆｈｓ ｏ ．Ｔ ｏ ｒ ｉ ｆ ｉａｃ ｌ ｆ ｖ］ ｏ （ ｒ ｒ ｔ ｅ ｐ ａｏ ａ
一
、
证券等金融交易所公司化改革趋势
上个世纪 ９ 年代以来， ０ 全球范围内金融业的兼并、 重组和上市可谓波澜壮阔、 风起云涌 （ 】 ・ ｏ作为现代市场经济体 系中一种非常特殊的经济组织形式， 交易所——主要以证券、 期货等交易所为代表——的公司化改革迅速成为证券期货 市场耳熟能详的字眼。在国外公司化的交易所改革之大势已经赫然在目， 但是对于这场 旨在增进交易所营利性和革新
我国证劵所历史的演变
我国证券交易所的历史演变摘要：证券交易所是由于证券这一市场的存在，为证券买卖双方提供集中的交易场所，可以随时把所持有的证券转移变现，保证证券流通的持续不断进行。
虽然建国后我国证券市场、证券交易所起步较晚。
但取得了许多令人瞩目的成就。
为了更了解我国证券交易所，我们将从它的历史演变来着手。
关键词：历史演变证券交易所证券交易证券交易所应当创造公开、公平的市场环境，提供便利条件从而保证股票交易的正常运行。
证券交易所的职责主要包括：提供股票交易的场所和设施；制定证券交易所的业务规则；审核批准股票的上市申请；组织、监督股票交易活动；提供和管理证券交易所的股票时场信息等。
证券交易所的业务规则包括上市规则、交易规则及其他与股票交易活动有关的规则。
具体的说，应当包括下列事项：股票上市的条件、申请程序以及上市协议的内容及格式；上市公告书的内容及格式；交易股票的种类和期限；股票的交易方式和操作程序；交易纠纷的解决；交易保证金的交存；上市股票的暂停、恢复和取消交易；证券交易所的休市及关闭；上市费用、交易手续费的收取；该证券交易所股票市场信息的提供和管理；对违反证券交易所业务规则行为的处理；等等。
一、我国证券交易所的起源大陆最早的是1905年设立的“上海众业公所”。
建国后，一度取消证券交易。
1990年至1991年，上海和深圳相继设立证券交易所。
香港最早的证券交易可以追溯至1866年。
香港第一家证券交易所——香港股票经纪协会丁1891年成立，1914年易名为香港证券交易所，1921年，香港又成立了第二家证券交易所——香港证券经纪人协会，1947年，这两家交易所合并为香港证券交易所有限公司。
到60年代后期，香港原有的一家交易所已满足不了股票市场繁荣和发展的需要，1969年以后相继成立了远东、金银、九龙三家证券交易所，香港证券市场进入四家交易所并存的所谓“四会时代”。
1973～1974年的股市暴跌，充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端，1986年3月27日，四家交易所正式合并组成香港联合交易所。
《证券交易所管理办法》修订说明
《证券交易所管理办法》修订说明文章属性•【公布机关】中国证券监督管理委员会,中国证券监督管理委员会,中国证券监督管理委员会•【公布日期】2021.10.30•【分类】行政法规草案和对草案的说明（参考行政法规制定程序条例-24条）正文《证券交易所管理办法》修订说明为贯彻落实党中央、国务院关于将新三板精选层变更设立为北京证券交易所（以下简称北交所）的决策部署，建立健全公司制证券交易所的监管安排，证监会对《证券交易所管理办法》（以下简称《管理办法》）进行了修订。
现就相关修订情况说明如下。
一、修订背景现行《管理办法》对沪深证券交易所的规范运作和证券市场的健康发展起到了重要作用，积累了在会员制框架下证券交易所管理的宝贵经验。
本次将精选层变更设立为北交所，既是持续深化新三板改革的重要举措，也是建设公司制证券交易所的有益探索。
由于现行《管理办法》主要是对会员制证券交易所作出监管安排，缺乏对公司制证券交易所的规定，因此有必要进行修订完善，为北交所的运行提供上位法依据，明确有关监管安排。
二、修订思路（一）明确公司制证券交易所的内部治理。
借鉴会员制证券交易所管理经验，补充公司制证券交易所组织机构的规定，明确公司制证券交易所的股东会、董事会、总经理和监事会的治理要求。
（二）遵循《证券法》《公司法》的规定。
北交所作为公司制证券交易所，除了要符合《证券法》的规定，在股东会、董事会、监事会的职权、组成、召开和议事规则等方面，还需符合《公司法》的规定。
（三）初期平稳起步，逐步探索完善。
公司制证券交易所在我国市场属于新事物，本次修订主要是适应北交所设立初期平稳起步的需要，针对有限责任公司制证券交易所作出规定，今后在实践中再予以评估完善。
三、修订的主要内容《管理办法》共修订32条，主要涉及3个方面内容。
一是规定公司制证券交易所的组织机构。
明确股东会、董事会、总经理、监事会的产生及职能。
二是明确和完善有关监管安排。
规定证券交易所制定或者修改有关业务规则时，应当由证券交易所理事会或者董事会通过，并报中国证监会批准。
全球证券交易所的制度变革及启示
一
、
全球 证 券 交易 所 的 发展 情 况
分 配 股份 。 而 伦 敦 、 港 和 澳 大利 亚证 券 交 易 所等 香 在 改 制 阶段 只 向会 员 经 纪 人 分 配 股 份 ， 以后 再 根 据 需要 ， 过 增 发新 股 或会 员经 纪 商 减 持股 份 等 方 式 ， 通
扩 大所 有 权 范 围 和调 整股 东 结 构 。虽然 各 交 易所 在
【 词】 关键 证券交易所； 司制 ； 公 制度 变革
【 中图分类号］８ ０９ Ｆ ３．
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号］０ ６ １９ ２ １ ）９ ０４ — ５ １０ — ６Ｘ（０ １０ — ０ ９ ０
赵 鹏 飞 （９ ０ ） 男 ， 蒙 古包 头人 ， 国人 民大 学 博 士 后 ， 国劳 动关 系 学 院教 师 ， 级 经 济 师 ， 究 １７ 一 ， 内 中 中 高 研
随 着 世 界 经 济发 展 ， 易所 面 临着 越 来 越 激 烈 交 的竞 争 ，全 球 多 个 交 易 所 呈 现 出并 购 重组 的 浪潮 ．
不仅是 区域交易所的整合 ， 还包 括跨 国交易所 的整 合 。合并后 ， 交易所 的规模效应 、 资源整合产生的成
本 降 低 等 相 关 协 同 效应 都 将 显 现 。例 如 ： 纽 交 所 据 Ｊ。。 ４ 。。— ９ 。。Ｊ 。Ｙ — Ｒ。 。 。。 。Ｊ
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
制或公开发行 时， 向会员 、发行人和机构投资者等
金融与经济
２ ．９ Ｄ７ ０ ７
和德 意 志 交 易所 称 ，双 方 的结 合 一 年 可节 省 成本 ３ 亿 欧 元 （ ４亿 美 元 ） 主要 是 在 信 息 技 术 、 算 业 合 ， 结
略论交易所并购潮下的中国化反思
略论交易所并购潮下的中国化反思黄璜华中科技大学法学院【摘要】时间迈入２１世纪的第二个十年，全球金融业在经历了第一个１０年的起起伏伏之后，开始往世界金融一体化的构建大步前进，一个突出的表现就是２０１０年到２０１１年的一轮交易所合并浪潮。
中国在这波浪潮中是独善其身，谨防泥牛入海，还是迎风而行，争享利益蛋糕，是值得深思的。
【关键词】交易所并购金融中国化反思一、交易所并购的动因思考是什么催使交易所并购浪潮的汹涌而来？“天下熙熙，皆为利来。
”显然，形成规模效应，争夺更大的利益是促成并购双方签字的最重要动因。
交易所的性质演变内生了利益的需求，而交易技术的进步又使满足这种需求成为可能。
２０世纪最后１０年的证券交易所公司制改造及改造后的巨大成功给交易所性质的演变提供了充分的肯定。
证券交易所的公司化肇始于上世纪９０年代初的瑞典斯德哥尔摩股票交易所，它率先实行股份制改革并将其母公司的股票在交易所上市。
随后的时间里全球范围的证券交易所纷纷从会员制结构转变为公司制组织结构，也被称为“非互助化”（Ｄｅｍｕｔｕａｌｉｚａｔｉｏｎ）过程。
目前，参加了世界交易所联合会（ＷＦＥ）的交易所中，绝大部分交易所均已改制，部分已经成功上市，还有一些交易所就是以公司制形式创设的。
而早在２０００年，仅８家完成公司制改造的证券交易所的交易额就达到２９．６万亿美元，占全球证券交易额的５７％。
这种转变的成功尝试，使得后进追随者越来越多。
完成公司化改造的证交所，为了股东利益最大化这个传统的需求，尝试通过并购等方式对外扩张成为重要的手段，甚至如劳伦斯·Ｅ·米切尔在《金融如何压倒实业》一书中说的，公司管理者……愿意为了股东利益外化生产成本。
当交易所成为企业性质的机构后，传统的管理方式将转变为以股票价格为核心的企业管理所替代———甚至如他所担忧的，证券交易所本身深深根植于股票市场。
二、交易所并购的价值探究探究交易所并购价值的角度很多，成果也不一而足。
国际并购浪潮下我国证券交易所的未来之路
了提 高成 交 量 和效 率 自发 的聚 集 在 一 起 互 通 信 息 、
配 对交 易 。这 种 小 规模 、 定 时 、 定点 的交 易 汇集 不 不 逐 渐演 变 为 大 规模 、 时 、 点 的 交易 所 。这 些 证 券 定 定 经 纪 商 成 为 交 易 所 的 会员 并 享 有交 易 所 的所 有 权 。 为 了保 持 这 种 交 易模 式 的效 率 ，在 当 时通 讯 落后 、 人 工 配 对 的背 景 下 ， 有适 格 的证 券 经 纪 商 才 能 被 只 纳 为会 员 。交 易 所 成 为 了 一个 “ 合 ” 织 ， 会 员 人 组 靠
【 中图分类号］８ｏ９ ｖ３．
【 文献标识码】 Ａ
【 文章 编号］０６ １９ ２ １ ）３ ０５ － ７ １０ － ６ Ｘ（０ ２ ０ － ０ ６ ０
吕 凯 ， 港 中文 大 学 法 学 院博 士候 选 人 ， 究方 向为 金 融 法 制 、 司 治理 、 产 证 券 化 。 香 研 公 资
一
般 认 为 。世 界 上 最 早 的证 券 交 易 所 出 现 在
１０ ６ ２年荷 兰 阿姆 斯 特丹 。在此 之 后 近 ４ ０年 的 时 间 ０ 里 ， 易 所 基 本 上 保 持 着 会 员 制 结 构 ， 交 易 所 是 交 即
由会 员 自愿 出 资共 同 组成 的 非 营利 性 机 构 。会 员制
是 在 特 定 历史 条 件 下 形 成 的 。在 证 券 交 易 早 期 ， 专 事 买卖 证 券 获 取价 差 的证 券 经 纪 商 （ ｏｋ ｉ ｂ ｒ为 ｓ ｃ ｏ ｅ） ｔ ｂ
虚 拟交 易平 台 。伴 随着 交 易 地 点 和 方 式 的改 变 ． 世 界 上 大 部 分 交 易 所 本 身 的 结 构 也 从 早 先 的 非 营 利
从会员制到公司制---证券交易所的发展趋势
从会员制到公司制---证券交易所的发展趋势【摘要】证券交易所作为金融市场的核心机构，其发展历程经历了从会员制到公司制的转变。
本文从证券交易所的起源和会员制的局限性入手，探讨了背景下公司制的优势，以及证券交易所的发展趋势。
分析了技术创新对证券交易所的影响，并通过国际比较案例进行对比。
通过研究，可以预见未来证券交易所发展的方向，以及其对投资者和市场的影响。
这一系列变化将推动证券交易所更加效率化、透明化，为投资者提供更多选择和更好的投资环境。
【关键词】证券交易所, 会员制, 公司制, 背景, 优势, 发展趋势, 技术创新,国际比较案例, 未来发展方向, 投资者影响, 市场影响1. 引言1.1 证券交易所的起源证券交易所的起源可以追溯到17世纪荷兰的阿姆斯特丹证券交易所。
当时，这个交易所是由一群股东和商人组织起来的，主要目的是为了方便股权交易和资金融通。
这个交易所也被认为是世界上第一个现代股票交易所的雏形。
在19世纪，随着工业革命的兴起，证券交易所开始出现在欧洲和美国的各大城市。
这些交易所往往是以会员制的形式组织，只有特定的会员才有资格进行交易。
会员制极大地限制了交易的参与者，导致了一些局限性的存在。
尽管会员制在过去的发展中发挥了一定的作用，但随着证券市场的不断扩大和国际化，会员制的局限性也逐渐显现出来。
证券交易所开始逐渐向公司制的方向发展，以适应市场的需求并提高市场的透明度和效率。
1.2 会员制的局限性会员制的局限性体现在多个方面。
会员制使得证券交易所的运作受到了限制。
由于会员制下只有特定的成员才能参与交易，导致了市场的闭塞性和局限性，无法实现真正意义上的市场开放和公平竞争。
会员制也容易导致信息不对称问题。
会员们可能会利用其在交易所的特权地位获取更多的信息和资源，从而使得其他投资者处于劣势，影响市场的公平性。
会员制还存在着治理不够透明和民主的问题。
会员制下的证券交易所的管理和决策常常由一小部分会员掌控，容易导致权力过于集中和不合理的决策。
《期货及衍生品基础》三色笔记
《期货及衍生品基础》三色笔记第一章期货及衍生品概述考点一、现代期货交易的形成1、1848年82位商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范的期货交易所——芝加哥期货交易所(CBot)。
2、芝加哥期货交易所于1865年推出了标准化合约，同时实行了保证金制度3、1882年，交易所允许以对冲方式免除履约责任，这更加促进了投机者的加入，使期货市场流动性加大。
4、1883年，成立了结算协会，向芝加哥期货交易所的会员提供对冲工具。
5、1925年芝加哥期货交易所结算公司(BotCC)成立以后，芝加哥期货交易所所有交易都要进入结算公司结算，现代意义上的结算机构形成。
6、标准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。
例题：（）年芝加哥期货交易所结算公司成立。
A.1882B.1925C.1883D.1848答案：B考点二、国内外期货市场发展趋势(一)国际期货市场的发展历程1、商品期货1876年，英国成立的伦敦金属交易所(lme)，主要从事铜和锡的期货交易。
2．金融期货例题：股指期货最早产生于()年。
（真题）A．1968B．1970C．1972D．1982答案：D3．交易所由会员制向公司制发展根本原因是竞争加剧。
一是交易所内部竞争加剧二是场内交易与场外交易竞争加剧三是交易所之间竞争加剧。
会员制体制效率较低4．交易所合并的原因主要有：一是经济全球化的影响；二是交易所之间的竞争更为激烈；三是场外交易发展迅速，对交易所构成威胁。
(二)我国期货市场的发展历程1、1990年10月12日，郑州粮食批发市场引入期货交易机制，作为我国第一个商品期货市场开始起步。
2、1991年6月10日，深圳有色金属交易所宣告成立，并于1992年1月18日正式开业。
3、1992年9月，我国第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立。
随后，中国国际期货公司成立。
3、1999年期货交易所数量再次精简合并为3家，分别是郑州商品交易所、大连商品交易所和上海期货交易所，期货经纪公司最低注册资本金提高到3000万元人民币。
证券交易所的制度是怎样的
证券交易所的制度是怎样的证券交易所我们已经知道有两种了，那么这两种的制度是怎样的呢?这两种不同的制度都可以是政府或者公共团体出资，也可以是私⼈出资来经营，下⾯店铺⼩编将为您介绍两种证券交易所制度，希望对您有所帮助!证券交易所的制度：证券交易所分为公司制和会员制两种。
这两种证券交易所均可以是政府或公共团体出资经营的(称为公营制证券交易所)，也可以是私⼈出资经营的(称为民营制证券交易所)，还可以是政府与私⼈共同出资经营的(称为公私合营的证券交易所)。
公司制证券交易所公司制证券交易所是以营利为⽬的，提供交易场所和服务⼈员，以便利证券商的交易与交割的证券交易所。
从股票交易实践可以看出，这种证券交易所要收取发⾏公司的上市费与证券成交的佣⾦，其主要收⼊来⾃买卖成交额的⼀定⽐例。
⽽且，经营这种交易所的⼈员不能参与证券买卖，从⽽在⼀定程度上可以保证交易的公平。
在公司制证券交易所中，总经理向董事会负责，负责证券交易所的⽇常事务。
董事的职责是：核定重要章程及业务、财务⽅针;拟定预算决算及盈余分配计划;核定投资;核定参加股票交易的证券商名单;核定证券商应缴纳营业保证⾦、买卖经⼿费及其他款项的数额;核议上市股票的登记、变更、撤消、停业及上市费的征收;审定向股东⼤会提出的议案及报告;决定经理⼈员和评价委员会成员的选聘、解聘及核定其他项⽬。
监事的职责包括审查年度决算报告及监察业务，检查⼀切账⽬等。
会员制证券交易所会员制证券交易所是不以营利为⽬的，由会员⾃治⾃律、互相约束，参与经营的会员可以参加股票交易中的股票买卖与交割的交易所。
这种交易所的佣⾦和上市费⽤较低，从⽽在⼀定程度上可以放置上市股票的场外交易。
但是，由于经营交易所的会员本⾝就是股票交易的参加者，因⽽在股票交易中难免出现交易的不公正性。
同时，因为参与交易的买卖⽅只限于证券交易所的会员，新会员的加⼊⼀般要经过原会员的⼀致同意，这就形成了⼀种事实上的垄断，不利于提供服务质量和降低收费标准。
中华人民共和国证券法释义：第九十五条
第九⼗五条证券交易所是提供证券集中竞价交易场所的不以营利为⽬的的法⼈。
证券交易所的设⽴和解散，由国务院决定。
【释义】本条是对证券交易所的含义和设⽴、解散由国务院决定的规定。
⼀、本条关于证券交易所含义的规定，包括下述四个⽅⾯的内容： 第⼀个⽅⾯的含义是，证券交易所是法⼈。
所谓法⼈，按照《民法通则》第三⼗六条的规定，是指具有民事权利能⼒和民事⾏为能⼒，依法独⽴享有民事权利和承担民事义务的组织。
法⼈的民事权利能⼒和民事⾏为能⼒，从法⼈成⽴时产⽣，到法⼈终⽌时消灭。
《证券法》规定证券交易所为法⼈，主要原因有两点：⼀点是证券交易所是⼀个组织，这个组织在市场经济条件下，从事的是⼀种民事活动，其从事民事活动必须符合《民法通则》的有关规定，按照《民法通则》的规定，市场经济中从事民事活动的主体主要有两个，⼀类是法⼈，另⼀类是公民（⾃然⼈）。
证券交易所进⾏民事活动，也必须属于其中的⼀个主体，这个主体⼜能独⽴的享有民事权利和承担民事义务，在这种情况下，需要法律赋与其民事主体的资格，因为他不是由单个⾃然⼈组成的，是⼀个组织，规定他为⾃然⼈不符合现实情况，所以规定它为法⼈。
第⼆点是规定证券交易所为法⼈，是世界⼀些国家和地区证券⽴法的通常做法。
⽐如，⽇本、韩国证券交易法就规定，证券交易所为法⼈。
第⼆个⽅⾯的含义是，证券交易所是不以营利为⽬的的法⼈。
根据法⼈是否从事营利活动分为营利性法⼈和⾮营利性法⼈。
证券交易所属于不以营利为⽬的的法⼈，所谓不以营利为⽬的，是指不从事⽣产经营活动，不为设⽴⼈赚取利润。
这⾥需要说明的是，本条所讲的不以营利为⽬的，并不意味着，其开展⾃⼰的业务活动时不收取有关的费⽤，⽐如，交易所开展正常业务需要开⽀，为保证其开⽀则需要收取相应的费⽤。
从世界⼀些国家的证券⽴法来看，证券交易所分为两种性质：⼀种性质是公司制的证券交易所，即以营利为⽬的；另⼀种是会员制的证券交易所，即不以营利为⽬的。
公司制证券交易所⼀般是由投资者以⼊股的⽅式组建起来的，不参与证券的买卖，但是，按照规定收取有关的费⽤，投资者从中分取收益。
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从会员制到公司制-证券交易所的发展趋势
2008-01-20
摘要：世纪之交，全球主要证券交易所纷纷从传统的会员制组织转向公司制企业。
证券交易所非互助化浪潮反映了技术发展和国际证券市场竞争加剧的现实，同时也为加强交易所竞争力，巩固交易所在证券市场中的"轴心"地位奠定了基础。
在我国经济即将融入世界经济大潮，全球证券交易所竞争白热化，证券市场结构变革加速的背景下，我国证券交易所必须未雨绸缪，直面体制转轨和国际化的双重挑战，采取积极措施，为最终树立竞争导向的发展理念和国际化的发展战略，与国际市场接轨做好准备。
证券交易所是现代市场经济体系中一种特殊的经济组织形式，是证券交易市场的组织者和一线监管者。
世纪之交，随着信息技术的飞速发展和经济、金融全球化进程的加速，交易所的运作环境发生了巨大的变化，步入了一个大变革、大分化、大重组的时代，突出表现之一就是交易所从传统的会员制组织转向公司制企业。
证券交易所公司化浪潮给全球证券市场带来了新的活力，极大地加强了交易所的竞争力，巩固了交易所在证券市场中的核心地位。
全球证券交易所公司化浪潮传统上，交易所的组织形式为会员制的商业互助组织。
这种组织形式的基本特点是：（1）组织的所有权、控制权与其产品或服务的使用权相联系；（2）组织通常不以营利为目的；（3）会员集体决策机制，一般为每个会员一票，而不管其在交易所占的业务份额有多少。
交易所治理结构的另一种形式是以营利为目的、由分散股东控制的公司制。
在公司制下，企业控制者和决策者可以不购买或使用企业产品，所有权、控制权与交易权不挂钩。
交易所允许客户之外的市场参与者和非市场参与者对企业有投票权，也允许非会员成为其客户。
交易所不需要留存所有的利润于企业之内，绝大部分利润通常是分配给股东的。
公司制的目标理想是股东利益最大化。
从内容上看，证券交易所的公司化（非互助化）主要体现为以下三个层面：首先是分散所有权，除向原有会员配售股票外，
其余的股票将发售给新投资者，包括金融机构、机构投资者、上市公司和投资大众，使交易所的所有权和治理结构能充分反映更广泛的市场使用者的利益。
其次是分离所有权和交易权，任何符合资金和能力标准要求的国内外机构均能直接进入交易系统，从而使交易所所有者和市场使用者之间的利益正式分离。
最后是挂牌上市，一方面使交易所的所有权进一步分散化，另一方面又可利用资本市场的资源，便利筹集资金，同时提高交易所运营的.透明性。
20世纪90年代以来，证券交易所纷纷放弃传统的互助组织形式，转而改组为公司制，并迅速成为一股势不可挡的浪潮。
这主要表现在两个方面：第一，许多原来采取会员制的交易所已经或计划
采取公司制。
目前，除纽约证券交易所以外的各大证券交易所纷纷改制并上市（见表一），而处于世界霸主地位的纽约证券交易所也几度考虑改制。
第二，新成立的交易服务机构都采取了营利性的股份公司结构，如“自营交易系统运作机构”（PTS）和“另类交易系统”（ATS）。
可以预见，今后将有更多的交易所进行公司化改造，以适应证券市场日益激烈的竞争环境。
交易所治理结构变化的原因从根本上说，交易所治理结构变化的原因是近十
多年来在技术进步的推动下，交易所行业竞争日益激烈的结果。
传统的交易所在成立时普遍采取非营利的互助组织形式，其原因主要有两个：一是在交易所经营处于垄断地位下，会员制的组织方式对市场参与者的交易成本最小，会员可通过互助组织控制服务价格；二是会员制交易所适应了交易非自动化的需要，
由于交易大厅空间有限，不可能将交易权给予所有投资者，因此，须对进入市场的资格加以限制，将交易资格分配给固定的会员或席位。
近十多年来，交易所之间的竞争白热化，竞争使传统的互助组织失去存在基础，最终导致交易所的治理结构向公司制转变。
具体来说，交易所治理结构变化有如下几个原因：
1、竞争挑战会员制存在的垄断基础。
证券市场的激烈竞争表现在以下三个层面：
（1）资本市场全球化加剧了传统交易所之间的竞争，交易所的垄断地位受到严重挑战；
（2）由于技术进步，另类交易系统对传统交易所构
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