宏大爆破

矿山民爆一体化服务，打造“中国的奥瑞凯”
广东宏大爆破股份有限公司（以下简称“公司”或者“宏大爆破”）主 要从事民爆器材生产、销售及矿山爆破、采剥业务。公司控股股东是国 资背景广东省广业资产经营管理有限公司，核心管理层为行业技术和经 营人才，并持有一定股份，兼具国资背景优势和经营灵活性。
公司是我国爆破技术领先者，先后完成了“中国煤矿第一爆”、“世界 环保第一爆”、“中国第一爆”等高难度爆破，累计完成爆破项目近 500 个，在爆破领域耕耘多年，实现了以矿山采剥为主要领域的布局， 特色显著，发展持续性强。2007 年起通过设立新公司及受让大股东民 爆资产，公司进入了爆破上游民爆器材，目前拥有9 万吨炸药和8000 万 发工业雷管许可产能，是广东省最大的民爆器材生产企业。
• 3、公司核心优势：（1）国资背景、市场化机制。（2）技术、资质优势：唯一的三项 齐全（矿山总包、爆破拆除、土石方建设）一级资质，远领先于国内其他爆破及生产 转服务的民爆企业。 （3）优质的客户：与国内多个大型矿山集团形成良好的合作关系 ，如神华、神宁、山西太钢、广东大宝山、河南舞钢、北京建龙、新疆宝明等。
• 投资要点：
投资评级：推荐
• 1、矿山业务在各 种爆破服务业务中具有持续周期长、业务量大等优势，为未来爆破 产业的发展主体。宏大爆破率先转型，重点发展露天矿山爆破采剥业务，已成为我国 矿山民爆一体化龙头，目标成为中国的澳瑞凯。
• 2、露天矿山采剥产业:大市场、小公司。根据公司招股书估计，仅考虑国内露天煤炭 、铁矿石、石灰石矿，露天矿山开采有1500 亿元市场，其中自采自建模式的矿山市场 1000 亿；专业分包及总包400 亿；储藏条件差、品位低多矿种共生等难选矿市场100 亿 （公司有突出优势的蓝海市场）。若考虑地采转露采空间，仍有3000 亿元的存量市场 ，赋予矿山采剥业广阔的发展空间。
• “矿山民爆一体化服务”是露天矿山开采产业链的中间环节，是为露天矿山业主提供 民爆器材产品研发生产和销售、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、以爆破技术为核 心的爆破开采、矿物分装与运输等一系列服务。
民爆器材
• 民用爆破器材是各种工业火工品、工业炸药及制品的总称。民爆器材产品按其种类可 划分为工业炸药、工业雷管、工业导Байду номын сангаас索等。
• 工业炸药又称民用炸药，是以氧化剂和可燃剂为主体，按照氧平衡原理构成的爆炸性 混合物。工业上常用的有粉状硝铵类炸药、含水硝铵类炸药、硝化甘油炸药等。
• 目前，铵梯炸药和硝化甘油炸药已基本退出了民爆器材产品市场，性能更为安全可靠 的膨化硝铵炸药和乳化炸药已成为应用最为广泛的工业炸药品种。
• 工业炸药按其生产方式可划分为为固定生产线生产和现场混装（主流方式）
• 盈利预测：预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.62 元、0.82 元和0.97 元，对应7 月27日 收盘价16.76的PE 分别为27倍、20倍和17倍。虽然公司爆破器材短期受停产影响，但长 期稳定；我们看好公司矿山采剥业务竞争优势及可持续增长能力，给予“推荐”投资 评级。
• 风险提示：（1）公司韶关分厂的复工事件不确定。 （2）煤/铁价下跌对公司收入并不构成直接影 响，但价格传导最终体现为矿主开矿力度下降，降低采矿量，从而间接对公司业绩造成负面影响
就1500亿的露天矿产采剥市场空间来看，目前自采自建存在潜在的爆破服务市场约为1000 亿，这部分市场普遍存在专业化程度不高，业主设备投资巨大，安全风险大等不足，长远 来看将转向寻求专业的采剥服务商来完成。分包及总包市场约为400亿，这部分市场竞争者 水平层次不齐，技术优势&装备出众的企业将赢得先机，这也是公司目前致力发展做大做强 的市场。还有100亿的‚蓝海市场‛，此部分地址储藏条件差，品味低，多矿种共生，对技术 要求极高，目前公司在该领域中具有绝对优势。
公司以奥瑞凯为目标，为客户提供技术领先的爆破解决方案。
公司实际控制人为广东省国资委
公司收入结构及毛利率情况
2011年公司营业收入结构
2009-2011年公司各项业务毛利率（%）
公司营收、净利及期间费用情况
2009-2011年营业收入和净利润（百万元）
2009-2011年期间费用（%）
矿山民爆一体化服务产业链
• 工业雷管是指工业炸药的起爆装置，是爆破工程的主要起爆材料，它的作用是产生起 爆能来引爆各种炸药及导爆索、传爆管。
• 目前工业雷管主要分为电雷管和导爆管雷管等几大类。
• （1）工业电雷管指由电能作用而发生爆炸变化的一种雷管，它广泛应用于各种爆破作 业（瞬发和延期两种）。（2）导爆管雷管是塑料导爆管雷管的简称，它是由导爆管的 冲击波冲能激发的工业雷管，由导爆管和火雷管装配组成，用于无沼气、煤尘等爆炸 危险的爆破工程（瞬发和延期两种）。
2011 年我国工业炸药需求结构
2011 年我国工业雷管需求结构
• 露天矿山基建剥离:施工方在初始进入矿山时涉及到的作业场地平整、矿区内运输道路 规划与开挖等土石方工程。
• 整体爆破方案设计:需要强调的是，“整体爆破方案设计”是产业链条当中的核心环节 和主要利润点。
• 爆破开采:指按照既定爆破方案实施爆破的过程。
• 工业导爆索是传递爆轰波的一种爆破器材，用以传爆或引爆炸药，是爆破中广泛使用 的一种爆破器材。
• 工业导爆索主要包括普通导爆索、震源导爆索、油气井用导爆索、其它工业导爆索。 （1）普通导爆索是目前大量使用的爆破器材，适用于一般露天及无沼气、煤尘爆炸危 险的场所，在爆破中起传爆和引爆炸药的作用；（2）震源导爆索指用于地震勘探的一 种导爆索；（3）油气井用导爆索指用在油气井中起引爆传爆作用的爆破器材。
深 孔 台 阶 爆 破
• 矿物分装与运输：指爆破作业完成后，将矿物和废渣分别铲装至自卸车中，然后将矿 物和废渣分别运至矿山业主指定地点的过程。
矿山民爆一体化服务的优势
• 目前，国内露天矿山采剥主要存在业主自采（占比66% ）、专业分包（约占27%）和整体外包（即 矿山民爆一体化服务，占比7%）三种模式。
矿山开采和基建是两大主要需求领域
• 2011年度，我国对于工业炸药和工业雷管的需求中，矿山开采领域占到了总需求的 77.10%和73.5%，基础设施建设领域占据22.9%和26.5%。两种产品需求结构上类似，但 是细分，煤矿、金属矿和非金属矿的开采在工业炸药的需求上大致相同，但在工业雷 管的需求上，煤矿开采领域则占据了需求的40%。