第七章企业价值评估.pptx
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判断企业进入稳定状态的标志： （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经
济的名义增长率； （2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接
近。
二、现金流量模型参数的估计
预测方法：一个是单项预测，一个是全面预测，不过， 一般来说，都用全面预测，它是通过编制预计的财务报 表来帮我们预计现金流量。
1、预测销售收入： 2、预计财务报表的编制 3、预计现金流量：
第七章 企业价值评估
第十章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现模型 第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的对象 1、企业的整体价值 2、企业的经济价值 3、企业整体经济价值的类别 三、企业价值评估的模型 1、现金流量折现模型 2、相对价值模型
（二）企业的经济价值
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该 资产所产生的未来现金流量的现值来计量。wk.baidu.com需要注意的问题： 1、区分会计价值与市场价值
会计价值一般都是按照历史成本计价，是账面价值。 2、区分现时市场价值与公平市场价值
经济价值是一个公平的市场价值，它和现时市场价值 是两回事。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产 价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营 战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现 值。
控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权 溢价，它是由于转变控股权增加的价值。
控股权溢价=V（新的）－V（当前）
在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估 的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是 股权价值，是续营价值还是清算价值，是少 数股权价值还是控股权价值。
价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评 估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 3、价值评估的目的 投资分析、战略分析、以价值为基础的管理。
二、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业 整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 可以分为实体价值和股权价值。
企业价值=预测期价值+后续期价值 二、现金流量模型参数的估计 1、预测销售收入 2、确定预测期间：基期、详细预测期、后续期P153 3、预计利润表和资产负债表 4、预计现金流量 5、后续期现金流量增长率的估计 6、企业价值的计算 三、现金流量模型的应用
例题1：DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000 年报销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增 长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点， 2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以 后各年按5%的比率持续增长。 本题中，2005年之前属于预测期，从2006年开始 进入后续期。
模型分为两种类型 永续增长模型：长期稳定、可持续增长；
特殊：零增长。 两阶段增长模型：第一阶段超长增长，第二阶段永续增长
第三节 经济利润法
一、原理 1、经济利润（经济收入、经济成本） 2、价值评估的经济利润模型
二、应用 1、预测期经济利润的计算 2、后续期价值的计算 3、期初投资资本的计算 4、企业总价值的计算
（一）企业的整体价值 企业的整体价值观念主要体现在以下几个方面：
1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现
金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果， 而不是资产分别出售获得的现金流量。 2.整体价值来源于要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来
持续经营价值与清算价值
持续经营价值简称续营价值，是指由营业所 产生的未来现金流量现值。
清算价值是指停止经营出售资产产生的现金 流。
企业的公平市场价值，是持续经营价值与清 算价值中的较高者——自利行为原则
少数股权价值与控股权价值
少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能 够给股票投资人带来的现金流量的现值。
企业价值评估的步骤
了解评估对象的背景 一般宏观环境分析、行业环境分析、经营环境 分析、企业资源分析、企业能力分析
为企业定价 收集信息 预测损益 将预测转化为定价
第二节 现金流量折现法
一、现金流量模型的种类 1、按现金流量分（数据假设相同的情况下，三种结果相同）
股利现金流量模型、股权现金流量模型、实体现金流量模型 2、资本成本 ：折现率 3、时间序列：产生现金流量的时间。预测期和永续期
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义
企业价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量 企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当 局改善决策。 需要注意的问题： 1、价值评估使用的方法
值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误 差，不可能绝对正确。 2、价值评估提供的信息
企业整体经济价值的类别
实体价值与股权价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值
实体价值与股权价值
企业全部资产的总体价值，称为“企业实体 价值”。
企业实体价值 =股权的公平市场价值+债务的公平市场价值
大多数企业购并是以购买股份的形式进行的， 因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖 方的股权价值。但是，买方的实际收购成本 等于股权成本加上所承接的债务。股权价值 是股权的公平市场价值。
实体现金流量
实体现金流量 P160 = 营业现金净流量 – 资本支出
营业现金净流量
= 营业现金毛流量-经营营运资本增加 营业现金毛流量= 税后经营利润+折旧与摊销
债务现金流量是从债权人方面来看的是流出还是流 进
股权现金流量是从股东方面来看的是流出还是流进 实体现金流量 = 债务现金流量+股权现金流量
实体现金流量：是从企业角度观察的，企业产 生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现 金则用负数表示。
融资现金流量：是从投资人角度观察的实体现 金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人 提供现金则用负数表示
实体现金流量 = 融资现金流量P160 表
三、现金流量模型的应用
股权现金流量模型的应用 实体现金流量模型的应用
济的名义增长率； （2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接
近。
二、现金流量模型参数的估计
预测方法：一个是单项预测，一个是全面预测，不过， 一般来说，都用全面预测，它是通过编制预计的财务报 表来帮我们预计现金流量。
1、预测销售收入： 2、预计财务报表的编制 3、预计现金流量：
第七章 企业价值评估
第十章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现模型 第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的意义 二、企业价值评估的对象 1、企业的整体价值 2、企业的经济价值 3、企业整体经济价值的类别 三、企业价值评估的模型 1、现金流量折现模型 2、相对价值模型
（二）企业的经济价值
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该 资产所产生的未来现金流量的现值来计量。wk.baidu.com需要注意的问题： 1、区分会计价值与市场价值
会计价值一般都是按照历史成本计价，是账面价值。 2、区分现时市场价值与公平市场价值
经济价值是一个公平的市场价值，它和现时市场价值 是两回事。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产 价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。
控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营 战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现 值。
控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权 溢价，它是由于转变控股权增加的价值。
控股权溢价=V（新的）－V（当前）
在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估 的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是 股权价值，是续营价值还是清算价值，是少 数股权价值还是控股权价值。
价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评 估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性。 3、价值评估的目的 投资分析、战略分析、以价值为基础的管理。
二、企业价值评估的对象
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业 整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。 可以分为实体价值和股权价值。
企业价值=预测期价值+后续期价值 二、现金流量模型参数的估计 1、预测销售收入 2、确定预测期间：基期、详细预测期、后续期P153 3、预计利润表和资产负债表 4、预计现金流量 5、后续期现金流量增长率的估计 6、企业价值的计算 三、现金流量模型的应用
例题1：DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000 年报销售增长了12%。预计2001年可以维持12%的增 长率，2002年开始逐步下降，每年下降2个百分点， 2005年下降1个百分点，即增长率为5%，2006年及以 后各年按5%的比率持续增长。 本题中，2005年之前属于预测期，从2006年开始 进入后续期。
模型分为两种类型 永续增长模型：长期稳定、可持续增长；
特殊：零增长。 两阶段增长模型：第一阶段超长增长，第二阶段永续增长
第三节 经济利润法
一、原理 1、经济利润（经济收入、经济成本） 2、价值评估的经济利润模型
二、应用 1、预测期经济利润的计算 2、后续期价值的计算 3、期初投资资本的计算 4、企业总价值的计算
（一）企业的整体价值 企业的整体价值观念主要体现在以下几个方面：
1.整体不是各部分的简单相加 企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现
金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果， 而不是资产分别出售获得的现金流量。 2.整体价值来源于要素的结合方式 3.部分只有在整体中才能体现出其价值 4.整体价值只有在运行中才能体现出来
持续经营价值与清算价值
持续经营价值简称续营价值，是指由营业所 产生的未来现金流量现值。
清算价值是指停止经营出售资产产生的现金 流。
企业的公平市场价值，是持续经营价值与清 算价值中的较高者——自利行为原则
少数股权价值与控股权价值
少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能 够给股票投资人带来的现金流量的现值。
企业价值评估的步骤
了解评估对象的背景 一般宏观环境分析、行业环境分析、经营环境 分析、企业资源分析、企业能力分析
为企业定价 收集信息 预测损益 将预测转化为定价
第二节 现金流量折现法
一、现金流量模型的种类 1、按现金流量分（数据假设相同的情况下，三种结果相同）
股利现金流量模型、股权现金流量模型、实体现金流量模型 2、资本成本 ：折现率 3、时间序列：产生现金流量的时间。预测期和永续期
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义
企业价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量 企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当 局改善决策。 需要注意的问题： 1、价值评估使用的方法
值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误 差，不可能绝对正确。 2、价值评估提供的信息
企业整体经济价值的类别
实体价值与股权价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值
实体价值与股权价值
企业全部资产的总体价值，称为“企业实体 价值”。
企业实体价值 =股权的公平市场价值+债务的公平市场价值
大多数企业购并是以购买股份的形式进行的， 因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖 方的股权价值。但是，买方的实际收购成本 等于股权成本加上所承接的债务。股权价值 是股权的公平市场价值。
实体现金流量
实体现金流量 P160 = 营业现金净流量 – 资本支出
营业现金净流量
= 营业现金毛流量-经营营运资本增加 营业现金毛流量= 税后经营利润+折旧与摊销
债务现金流量是从债权人方面来看的是流出还是流 进
股权现金流量是从股东方面来看的是流出还是流进 实体现金流量 = 债务现金流量+股权现金流量
实体现金流量：是从企业角度观察的，企业产 生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现 金则用负数表示。
融资现金流量：是从投资人角度观察的实体现 金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人 提供现金则用负数表示
实体现金流量 = 融资现金流量P160 表
三、现金流量模型的应用
股权现金流量模型的应用 实体现金流量模型的应用