第三讲 美林投资时钟(2.18)
美林时钟
张昱
美林的投资时钟（InvestmentClock）
2004年，美林证券曾根据1973年4月至2004年7月 美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出了 投资时钟概念——将经济周期分为衰退、复苏、过热和 滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变 动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应某一特定资 产类别：债券、股票、大宗商品或现金。
• 经济特征： – ①经济增长率低于潜在增长率，且继续成减速趋势； – ②产出负缺口继续扩大； – ③超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低 ； – ④市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降。 • 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息）和积极的 财政政策（减税）以刺激经济增长。 • 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最佳选择 ，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品
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美林经济周期的过热期
经济特征： ①经济增长率超过潜在经济增长率，且成加速趋势，市场需求旺盛，企 业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加。 ②产出缺口成正缺口且逐渐扩大。 ③经济活动的加速使通胀进一步上升。 ④虽物价和利率已经提高，但企业生产的发展和利润的增加幅度会大于 物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。 宏观经济政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债 券的表现非常槽糕。 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使得大宗商品成为收益最高 的资产。而在股票中，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级 不断下降的权衡比较。估值波动小且持续期短（？？）的价值型股票表现超 出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在 过热阶段中表现的好。 总之：大宗商品＞股票 ＞现金、债券
美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟是一种经济学工具，旨在帮助投资者了解宏观经济环境的变化并作出相应的投资决策。
该模型基于以下经济学逻辑：
1. 经济周期具有周期性：经济活动在不同的时间段内表现出不
同的趋势和特征，这些变化可以被划分为不同的周期阶段。
2. 不同资产类别的表现取决于经济周期：不同的资产类别在不
同的经济周期阶段中表现出不同的强度和方向。
比如，在经济复苏期间，股市通常表现较好，而债券市场可能会受到抛售的影响。
3. 利用经济周期来指导投资决策：通过对经济周期的了解，投
资者可以更好地理解各个资产类别的走势，并做出更明智的投资决策。
基于以上逻辑，美林投资时钟将经济周期划分为四个阶段：复苏、繁荣、衰退和底部。
在每个阶段，投资者可以根据不同的资产类别的表现情况来进行投资组合调整。
例如，在经济复苏期，投资者可能会增加对股票的投资，而在经济衰退期，则可能通过增加对债券等保守资产的投资来规避风险。
美林的投资时钟
• 宏观经济政策 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息） （减息） 和积极的财政政策（减税）以刺激经济增长。 （减税） • 投资方向 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最 佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品 总之：债券＞
美林经济周期的复苏期
市场经济情况下，产品价格形成的基础 时供求关系，而不时成本，成本只是产 品最低价的稳定器，但不是决定的基础
周期性行业
• 周期性行业：汽车、钢铁、房地产、有 色金属、石油化工等是典型的周期性行 业，其他周期性行业还包括电力、煤炭 、工程机械、造船、水泥、纺织、机床 、重型卡车、装备制造、原料药产业。
• 经济特征： 经济特征：
另一种说法GDP增长 率加速，并处于潜能 之上？?
①经济增长率 经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势； 经济增长率 ②产出负缺口 产出负缺口逐渐减少； 产出负缺口 通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未 ③复苏初期通胀率仍继续下降 通胀率仍继续下降 耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲； ④企业盈利大幅度上升，复苏后随着经济活动的加速通胀 企业盈利大幅度上升， 企业盈利大幅度上升 也逐渐上行。
周期性行业
• 银行
– 银行是周期性行业 银行是周期性行业，但银行的周期性，不是由 于行业平均利润率高，导致该行业的投资增加 ，行业内企业增加，竞争激励导致的。事实上 ，银行进入的门槛较高（进入障碍大），而且 大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制， 因此市场经济的规律对银行并不完全适用，但 由于银行是全社会的资金渠道和最大的间接融 资渠道，其与全社会的经济密切相关。因此一 国的经济周期，会不可避免地明显影响到银行 业，从而造成银行业成为周期性行业。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。
根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。
复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。
GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。
但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。
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美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
美林投资时钟
投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。
通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。
美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。
就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。
具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。
复苏期：2008年11月-2009年7月。
伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。
这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。
过热期：2009年8月-2010年5月。
从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。
对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。
滞胀期：2010年6月-2011年7月。
在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。
可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。
第三讲美林投资时钟
一、美林的投资时钟概述
第三讲美林投资时钟
1、什么是投资时钟？
p 投资时钟的含义
Ø 美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业 轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始， 沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期， 并周而复始。
p投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基 本联系。
第三讲美林投资时钟
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场 的变动。
我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别 考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向 南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外 因素影响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再 简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画 法可以帮助我们预测市场的变动。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
第三讲美林投资时钟
p产出缺口与通胀的波峰和波谷 Ø 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
第三讲美林投资时钟
图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣萧条周期中的循环顺序。
第三讲美林投资时钟
p 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资
全球衰退已不可避免！著名的美林时钟教你在经济不同阶段如何投资众所周知，季节有着春夏秋冬的周期，⽣物有着⽣⽼病死的周期，⽽与我们⽣活息息相关的经济，也同样有着⼀个周期，⽽且经济周期，对于我们投资来说，也是⼀门必修课。
经济周期，就是指经济活动扩张与紧缩的交替或者是周期性的波动变化，通常体现为国民总产出、总收⼊和总就业的变动。
⼀般来说，经济周期分为四个阶段，分别是繁荣、衰退、萧条以及复苏，那么在这些阶段下股市的表现会如何呢？⾸先，当经济开始衰退时，⼈们买不起商品，企业的产品就会滞销，从⽽导致利润减少。
企业赚不到钱了，股息和红利也相应减少，持股的股民们认为该企业的股票收益不佳，于是就纷纷抛出，最后导致股价下跌。
相反的，当⼈们开始增加消费了，企业的利润也会提⾼，从⽽买股票的投资者们也信⼼⼤增，最后促进股价上涨。
其实简单地来理解，就是我们之前节⽬中提到过的“你的⽀出就是别⼈的收⼊”。
你⼀旦不买东西了，别⼈的收⼊就会减少，别⼈的收⼊减少了，同样也不会买东西，于是就进⼊到⼀个恶性循环当中，经济周期这时候就进⼊到衰退甚⾄萧条期。
经济周期重要的推动因素——信贷但是，经济周期中有⼀个重要的推动因素，那就是信贷。
举个例⼦，你本来只有1块钱买东西，然后你凭借信⽤借到了1块钱，那么你的⽀出就从1块变成了2块，⽽商家的收⼊也因此从原本的1块钱增加到2块钱，以此类推，最后会发现，只因你⼀个⼈借多了1块钱，结果就导致整个经济体中，所有⼈的收⼊都增加了1块钱，经济也在这时迅速上升，经济周期就开始进⼊复苏甚⾄繁荣期。
但是借贷总有要还的那天，借的多了，你的收⼊就相当于变相减少，你就开始减少消费，这么⼀来就回到了上⾯说的第⼀个阶段当中，直到你的负债还清了，才会有信⼼增加消费，从⽽再次借贷。
最后你会发现，这样就形成了我们所说的经济周期了。
也就是说，经济周期是必然的，⾥⾯的每个阶段也是如此。
因此真正能够创造财富的，并不是说在衰退期和萧条期时求稳按兵不动，到了复苏期和繁荣期才开始进⾏投资，因为你不知道这个寒冷期多久后才会过去。
美林投资时钟
美林投资时钟（注：美林投行虽然已经倒闭，但它留下的美林投资时钟是一个很经典的遗产）投资时钟从从左下角开始，沿顺时针方向循环，依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始，相对应各时期，债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市，但通常总会有特例，需要我们根据最新情况做出判断。
投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的基本联系，由于各国经济所处的不同发展阶段以及经济政策的不同，以上四个阶段的持续时间并非一致，甚至会跳过某个阶段，但投资时钟可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们认识到，长期理财投资时我们面前并非只有股票一种选择。
东：当通胀率上升，实体资产。
如：大宗商品和现金表现好。
估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市。
矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。
能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段中表现超过大市；南：当经济增长放缓，债券、现金及防守性投资组合表现超过大市；西：当通胀率下降，折现率下降，投资者购买持续期长的成长型股票。
保险类和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好；北：当经济增长加快，股票和大宗商品表现好。
周期性行业，如：高科技股或钢铁股表现超过大市；投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：一、衰退期：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。
市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。
介绍美林时钟理论的书
介绍美林时钟理论的书1.1.美林投资时钟理论在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。
美国著名投行美林证券（Merrill Lynch，08年全球金融危机后成为美银美林）在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表了“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。
其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。
1.2.中国的经济周期与资产表现第一阶段是衰退期，对应的是经济下行、通胀下行，最佳选择是债券，配置顺序是债券>现金>股票>商品。
理由是衰退时期物价下跌，大宗商品表现肯定是最差的。
而经济下行也会对企业盈利有损害，股票表现也不会好。
这时拿着现金可以不亏钱，所以现金比股票和商品要好。
但是经济通胀下行，央行肯定会降息放水，利率下降债券会涨，所以拿着债券是最佳选择。
以中国过去几年来看，08年下半年就属于非常典型的衰退期，经济通胀同时大幅下行。
受到全球金融危机的影响，我国的GDP增速在两个季度内从10%以上降到了7%左右，经济大幅下行。
与此同时我国CPI在08年1季度达到8%以上的高点，随后一路大幅回落，在08年4季度最低降到1%左右。
中国经济周期而从08年下半年各类资产价格表现来看，首先看一下商品，国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁。
08年6月底的煤价是900元/吨，到08年底跌到590元/吨，跌幅大约35%。
而08年6月底的上证指数[-0.27%]是2700点，到08年底跌到1800点，跌幅大约33%。
08年6月末的10年期国债利率是4.5%，到08年底降到只有2.8%，收益率下降了约170bp，折算成绝对涨幅大约是17%。
也就是说，08年下半年的中国资产价格表现就是债券>现金>股票>商品，在08年下半年应该卖出股票和商品，可以拿现金，最好是买债券。
美林时钟 指标
美林时钟指标
美林时钟指标是一种投资策略，由美国银行美林全球研究部门研发。
该指标根据全球经济和市场状况，分析当前处于哪个阶段，以指导投资者的资产配置。
该指标分为五个阶段，分别是：景气复苏、扩张、高峰、下行和衰退。
投资者可以根据当前的指标阶段，采取相应的投资策略，以实现资产增值。
例如，在景气复苏和扩张阶段，应该加大股票类资产的配置比例；而在下行和衰退阶段，则应该增加现金和债券类资产的配置比例，以规避风险。
美林时钟指标为投资者提供了一个全球市场的投资框架，帮助其更好地把握市场走势，达到投资效益的最大化。
- 1 -。
《美林时钟投资法》
美林时钟投资法一、什么是美林时钟投资法？美林时钟是华尔街第三大投行美林兄弟解释投资风向的一种模型可以看到美林时钟分为4个象限、2个维度。
第一个维度是经济的增长还是放缓，第二个维度是通货膨胀还是通货紧缩，这两个维度分出4个象限。
这个就是典型的美林时钟图：二、拆分详细讲解一下1、衰退期（左下角）什么是衰退呢？就是当整个社会处于，通胀下降（通缩），和经济增长缓慢的区域这两个维度和起来就是经济下降，而且国家面临通缩小伙伴已经了解什么是通胀什么是通胀？通胀是市场上的现金多了，钱越来不值钱那什么是通缩呢？定义：通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。
长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。
钱越来越值钱了，物价下降了。
我问问大家如果你想买个电视机，今天的电视机卖10000元，预计三个月后卖9700元，那你今天会买吗？你可能会等等，万一接下来更便宜呢！！如果一直处于通缩，大家都在等商品明天的明天更便宜了再买，导致大部分消费者都不消费了。
可能有小伙伴想，通缩太棒了，我买什么就可以等降价，但是小伙伴别忘记了，通缩意味着你的工资也会下降的哦。
电视机卖不出去了，今年老板给你1万块，明年老板跟你说九千五。
因为社会上所以东西都在降价，老板的收入也在下降。
东西卖不出去，失业，降薪，这就是经济衰退期的表现，严重的情况会爆发经济危机。
这个时候最好的投资产品是什么？债券！因为债券是固定收益的，不管经济怎么差，如果利息是3%，投入100块钱，我依然可以拿到103元。
因为钱值钱了，所以，债券是比较适合的投资品。
经济持续衰退可能引发经济危机，咋么办？这个时候政府就要进行宏观调控，怎么调控呢？还是刚刚的例子。
电视机厂裁员200个工人，那么社会上就多出来200个失业人员，整个社会处于衰退期的时侯绝大部分行业都会很惨。
不仅仅是电视机行业，比如现在社会上有一千万个人失业了，怎么办？？？这个时候国家就想出来一个办法：造一条高铁、造一座桥、在收两个农场等等，就是大家说的搞基础建设。
多元美林投资时钟
投资ห้องสมุดไป่ตู้钟指向债券
在此期间， 上证综指下跌了20%， 但如果投资债券，丌仅可以规避惨烈损失，还能取得约5%的正收益！
2006-2012 基金资产配置策略投资组合收益
怎么办？
通胀指标
CPI当月同比增速
经济增长指标
(1) 央行的利率调控政策有一定的滞后性，幵且对经济的影响周期相对较长，因 此丌适合用来划分经济周期； (2) PMI数据从2005年开始发布，样本较少，同时从08年数据分析发现不实际经 济周期存在一定背离现象； (3) 月度工业增加值同比增速作为同步指标，其表现滞后于市场反映； (4) 消费者预期指数反映较快，但数据稳定性较差，主要是由于该指数受市场情
通胀率
丌同经济周期资产配置重 点丌同
衰退 债券为王
滞胀
货币为王
Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品 Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品 Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券 Ⅳ滞胀：现金>债券>大宗商品/股票
美林投资时钟已被西方上百 年的证券市场发展史证明是 资产大类配置的有效工具！
为什么？
投资时钟 资产配置的力量!
中债综合全价(总值)指数
06-07
06-08
06-09
06-10
06-11
06-12
06-11
07-01
07-02 07-03
07-04
07-05
07-06
投资时钟资产配置的力量!
2008.04.01— 2008.10.31 中国经济处于衰退期
10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 08-04 中债综合全价(总值)指数 08-05 08-06 08-07 08-08 上证综合指数 08-09 08-10
美林：投资时钟理论
资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载美林：投资时钟理论地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。
在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。
典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。
需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。
在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。
长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。
短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。
如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。
结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。
正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
这些道理可以解释最近历史上的失败例子。
例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。
然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。
随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。
周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。
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2016/1/26
启示
分析关键：经济周期
这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明： 通过正确的宏观判断也是可以获利。 我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素， 而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括 对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成 战略资产配置的核心工作。 基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退” 的判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、 可选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚 洲货币、日本和新兴市场。
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场 的变动。 我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别 考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向 南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外 因素影响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再 简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画 法可以帮助我们预测市场的变动。
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欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？ 各国央行将不得不面对这样一个问题，如果任由 低迷的CPI数据发展下去，会不会导致严重且持 续的通货紧缩。因为一旦这种情况出现，货币政 策将会无能为力，尤其令人担忧的情况是，主要 经济体的利率水平已经接近于零，货币宽松的空 间早已不存在。
投资时钟的分析框架，有助于投资者识别经济 中的重要拐点，从经济周期的变换选择合适的投 资品种并从中获利。
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衰退与复苏
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗 商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下 降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路 径，进而导致收益率曲线急剧下行。
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表征3：农产品价格的下跌
农产品价格的下跌也有助于在全球范围内实质性 地结束通货膨胀大周期，一个农产品的十年价格 周期显然已经结束。
美国玉米的大丰收导致了期货价格在16个月的时间里
跌去了一半。在过去的一年里，美国玉米收成增加了 30%，达到创纪录的3.55亿吨，在2013-2014榨季， 原糖产量超出需求达473万吨。 农产品价格最大的利空还来自于中国政策的变化。由 于国储系统存在严重问题引发社会关注，政府已经改 变了过去若干年所实行的农产品收储政策，由政府直 接收储改为向农民直补，这在某种程度上可能会拉低 目前中国国内的价格，从而对于国际市场价格造成影 响。
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研究结论：
证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、 股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的 相似之处，可以帮助投资者获取收益。 此外还发现了一个非常有用且简便，能同时融合 行业板块投资策略的图形。
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图2 ： 经济周期内的资产类和行业轮动
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1、弄清投资时钟的工作原理
长期增长和经济周期
从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性：
劳动力、资本，和生产率的提高。 从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径（潜在 增长率）。 政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路 径上来。 在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压 力并最终变为紧缩；另一方面，经济增长持续保持 在潜能之上会导致破坏性的通胀。
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Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型， 在一个周期中最早有反应。在中央银行放松银根， 增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现 最好 Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的 价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票 往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段 中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶 段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感， 在滞胀阶段中表现超过大市。
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表征1：欧美通缩已经非常明显
欧美正是吸取日本90年代的教训，果断并且持续 地向市场投入了足够的流动性。上个月欧央行将 其基准利率水平削减了0.25%。德拉吉不断用行 动表明他们对于通缩的恐惧。
德国、奥地利的通胀水平在1.5%左右，但是在绝大部分南欧国家，
通胀水平普遍低于1%，意大利为0.7%，西班牙为0.3%。 通缩的证据更为强烈地来自于危机策源地希腊，11月份其消费者 物价较去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希腊两家最大 的航空公司正没命地给旅客打折扣，最后两家公司只好进行了合 并。 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的 水平。
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三、如何使用投资钟图
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。 根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周期划分为 四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图2)标识的资产类和行 业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业 的收益会低过大市。
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（3）投资时钟可帮助我们配对交易
想说明处于投资钟中每个阶段对立位置的资产 类和行业板块也是有意义的，可以用来做配对交易。 例如，如果在过热阶段，我们应该做多大宗商 品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以我们 应该同时做空债券和金融股。
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表2：投资时钟的四个阶段的品种
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产出缺口与通胀的波峰和波谷
投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的
繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
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图3：投资时钟
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来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣萧条周期中的循环顺序。
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图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
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表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
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二、投资时钟的美国验证结果
分析方法： 用超过三十年的数据来验证该理论 使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做 通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各 个时期所处的阶段。 计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报 率，再来检验时钟模型。
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图2 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
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技术细节提醒：
图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行
业，从统计检验所获得的支持就越高。
这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如：
可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一 些（如：电信、公共事业）。
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来源：美林全球资产配置小组。 *相对长期增长率趋势，增长率的变动方向（“产出缺口”）
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Part2: 2014投资策略
2014年宏观经济态势
宏观：欧美低通胀的困扰
股市：寻找安全边际
原油：持续的供应增加将拉低市场价格
有色金属：影子库存将造成巨大祸害
黄金价格：下跌仍未停止
Ⅱ在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处 于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力 还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大 幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松 政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。
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过热与滞胀
Ⅲ 在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约 束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续 的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能 之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟 糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评 级不断下降的权衡比较。 Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
第三讲
证券投资实务
俆菱涓博士 南京航空航天大学经济系 南京航空航天大学金融研究所
内 容
Part1: 美林投资时钟 Part2: 2014投资策略
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Part1: 美林投资时钟
－－从宏观经济波动中盈利
古老的投资智慧
范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。 他是典型利用周期波动来积累财富的代表。
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（2）投资时钟可帮助我们制定股票行业战略： Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商 品表现好。周期性行业，如：高科技股或钢铁股 表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、 现金及防守性投资组合表现超过大市。 Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融 资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。 当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品 和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型 股票表现超出大市。
它可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们
认识到，长期理财投资时并非只有股票一种选择。
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3、美林对于经济周期的判断