美林投资时钟
美林时钟的资产配置框架
美林时钟的资产配置框架1 概述美林时钟(Merrill Lynch)资产配置框架是一种帮助投资者有效管理投资风险的建议性投资模式。
该框架旨在使投资者以最小的风险获得最大的收益。
美林时钟的资产配置框架的开发被认为是当今最先进的投资模式。
2 五大资产类别美林时钟的资产配置框架包括五大资产类别：现金和现金等价物、国债，股票、房地产和其他债券。
现金和现金等价物是指投资者持有的美元以及用美元兑换任何其他货币的能力。
它们被认为是投资者投资组合中不会损失市值的安全资产，可以帮助投资者应对短期市场波动。
国债是指以国家公债的投资。
国债有相对固定的回报和期限，可用作长期的投资战略，保证资金安全。
股票是指公司发行的股票。
股票投资相当风险，但可能会获得更高的回报。
房地产是指买房卖房的行为。
投资者在房地产中可以获得较高的收入，或是建设租赁物业，从而获得租金收入。
其他债券通常指商业发行债券，一般期限一年以上，不能交易。
这些债券按期付息，上限及清偿，可以获得较高的收益率。
3 配置原则美林时钟的资产配置框架的重要性，体现在它的配置原则上。
它来源于投资组合理论，三个主要原则是多元化，财务目标和风险承受力。
多元化是指投资者把投资分散到不同类别的投资，以便降低风险。
例如，投资者应该施行不同类型的资产配置，使投资权重分散到不同的资产类别中，从而减少投资风险。
财务目标是指投资者在规定时间内达成的投资目标。
这些目标可能包括通货膨胀抵消、收入稳健增长、稳定收入增长和财务自由等具体目标。
风险承受能力是指投资者可以承受的风险水平。
一个安全的投资组合应考虑投资者的风险承受能力，以确保投资者可以顺利实现投资目标，即使市场下跌也保持稳定的收益。
4 投资组合结构在美林时钟的投资组合结构中，投资者通过不同类型的投资工具建立投资组合，在不超出风险承受能力的同时，降低投资组合对任何一种资产的依赖，从而最大限度地改善投资者的投资效果。
因此，投资者需要根据自己的投资目标和投资风险承受能力，灵活选择和控制投资组合的结构，以实现最佳的投资效果。
美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟是一种经济学工具，旨在帮助投资者了解宏观经济环境的变化并作出相应的投资决策。
该模型基于以下经济学逻辑：
1. 经济周期具有周期性：经济活动在不同的时间段内表现出不
同的趋势和特征，这些变化可以被划分为不同的周期阶段。
2. 不同资产类别的表现取决于经济周期：不同的资产类别在不
同的经济周期阶段中表现出不同的强度和方向。
比如，在经济复苏期间，股市通常表现较好，而债券市场可能会受到抛售的影响。
3. 利用经济周期来指导投资决策：通过对经济周期的了解，投
资者可以更好地理解各个资产类别的走势，并做出更明智的投资决策。
基于以上逻辑，美林投资时钟将经济周期划分为四个阶段：复苏、繁荣、衰退和底部。
在每个阶段，投资者可以根据不同的资产类别的表现情况来进行投资组合调整。
例如，在经济复苏期，投资者可能会增加对股票的投资，而在经济衰退期，则可能通过增加对债券等保守资产的投资来规避风险。
美林投资时钟概述与实例
美林投资时钟概述演讲人：姓名美林时钟的来由美林时钟是一种将经济周期与资产配置联系起来的理论工具。
它是由美林证券（MerrillLynch）在2004年提出的。
这个模型根据经济增长和通货膨胀这两个主要经济变量的变化，将经济周期划分为四个不同的阶段，就像时钟的四个象限一样，每个象限代表一个特定的经济阶段，并且针对每个阶段给出了相应的资产配置建议。
2024年12月9日，国家政治会议指出，明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。
三大关键词：一是强调“加强超常规逆周期调节”，这是历史上第一次在政治局会议级别提出“超常规”，说明后续政策工具会更加丰富。
二是财政政策方面，“积极”改为“更加积极”，这一说法上一次提出还是2020年。
三是货币政策强调“适度宽松”。
据悉，这是近14年来，国家首次定调“适度宽松”的货币政策。
结合来看，对于“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一组合提法则为政治局会议历史上首次出现。
同时，会议指出明年要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。
其中扩内需措辞更加积极，不仅强调要“全方位”，还再次强调要“大力”提振消费，体现出扩大国内需求的现实紧迫性。
财政政策是指国家根据一定时期政治、经济、社会发展的任务而规定的财政工作的指导原则，通过财政支出与税收政策来调节总需求。
增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。
税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。
货币政策是一国政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于调整货币供应的基本方针及相应措施的总称。
一个国家的货币政策是由该国的国家银行制定的，是国家银行实现其职能的核心所在。
货币政策目标一般包括币值稳定、充分就业、经济增长、国际收支平衡和金融稳定。
美林时钟原理在投资中的应用
美林时钟原理在投资中的应用简介美林时钟原理是一种技术分析方法，用于帮助投资者判断市场的趋势和买卖时机。
它基于四个主要时间周期：日线、周线、月线和季度线。
通过观察这四个时间周期中的变化，投资者可以更好地把握市场的走势，并做出相应的投资策略。
美林时钟原理的四个时间周期美林时钟原理使用四个时间周期来分析市场，这四个周期分别是：1.日线：日线是股票市场中最短的时间周期，每天的交易数据都可以在日线图上进行展示。
投资者可以通过观察日线图来判断股票的短期趋势，并进行短期的买卖操作。
2.周线：周线是以每周的交易数据为基础构建起来的时间周期。
周线图可以帮助投资者观察股票的中期趋势，并做出相应的投资决策。
3.月线：月线以每个月的交易数据为基础绘制出来。
投资者可以通过观察月线图来了解股票的长期趋势，并做出相应的长期投资策略。
4.季度线：季度线是以每个季度的交易数据为基础绘制出来。
它能够帮助投资者了解股票的更长期趋势，并做出相应的投资决策。
美林时钟原理的应用美林时钟原理可以在投资中发挥重要的作用，以下是它的几个常见应用：1.市场趋势判断：通过观察四个时间周期的变化，可以判断市场的整体趋势。
如果四个时间周期都处于上升状态，则表明市场处于上涨行情；如果四个时间周期都处于下降状态，则表明市场处于下跌行情。
投资者可以根据市场的趋势来制定相应的投资策略。
2.买卖时机确定：美林时钟原理可以帮助投资者确定买入和卖出的时机。
当市场整体处于上涨状态时，投资者可以选择在低点买入股票；当市场整体处于下跌状态时，投资者可以选择在高点卖出股票。
3.逆势操作：有时候，市场的整体趋势与某个时间周期的趋势相反。
这时候，投资者可以选择逆势操作，即在市场整体处于下跌状态时，选择在某个时间周期处于上涨状态的时候买入股票；反之亦然。
这种逆势操作有时可以获得意外的收益。
4.洗盘判断：美林时钟原理也可以用来判断市场是否在洗盘阶段。
当四个时间周期的趋势表现出不一致的情况时，通常表明市场处于整理阶段，这时候投资者可以选择观望，等待市场趋势明朗之后再进行买卖操作。
美林投资时钟-图文
用“投资时钟"指导基金投资与资产配置——春播秋实布局20０9美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产"、“行业轮动"、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段"联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环ﻫ资料来源：Merriｌl Ｌyncｈ：“TｈｅInveｓtment Cｌｏｃk” 2004。
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１0“投资时钟”的分析框架,可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟"将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式.经典的“繁荣—衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力,经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段,沿顺时针方向循环,不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图1；当然,有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响)：(1）衰退阶段(6点-9点):GDＰ增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,债券收益率曲线下行而且陡峭.此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（９点-１2点)：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近.然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净,周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究
现代经济信息基于美林投资时钟理论推导的我国经济周期研究武辰昊 沈阳工业大学经济学院摘要：美林投资时钟理论将资产轮动、行业投资策略与宏观经济周期联系起来，对于宏观经济周期研究以及资产配置均有一定的指导意义，本文从分析我国各类资本品的收益表现的角度出发，依据美林投资钟的理论结果，对我国的经济周期进行了推论，但是并没有得到周期性的结果，最后从经济体制与理论适用性两个角度分析了相关原因。
关键词：美林时钟；经济周期；中国经济发展；资产轮动 中图分类号：F120 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2018)036-0006-02一、美林投资时钟理论2004年，美林证券公司为了从宏观经济周期波动中盈利发布了一份特殊报告，即美林的投资钟。
美林投资钟是将资产轮动、行业策略和宏观经济周期联系起来的一种经验总结。
根据宏观经济周期的不同时期，对应的资产需求不同，投资相应的资产以获得超出市场平均收益的投资策略。
目前国内学界对于美林投资时钟理论是否能够应用于我国经济的发展过程仍存在一定分歧，而众多学者的研究均是套用了美林时钟的研究方法，利用对应指标划分中国的经济周期，进而验证在经济发展的不同阶段，相应的投资品能否如美林时钟结论一样获得超过大市的收入。
本文避开学界的分歧，没有从经济周期划分的角度进行研究，而是关注于我国各类资本品的收益表现，根据美林时钟的结论推断经济发展阶段，并据此着重研究能否建立适用于我国的经济发展周期。
二、美林投资时钟理论与大类资产配置（一）美林投资时钟对大类资产的选择美林证券的报告通过总结美国超过三十年的经济发展数据指标，以美国的工业产值缺口和CPI为指标划定了美国经济发展的各个阶段和周期，并统计了四类资产在复苏、过热、滞涨和衰退这四个经济发展阶段下的收益情况。
同时，对名义收益率进行通胀调整，将调整后的实际收益率作为各类资产的实际收益情况。
通过比较这四大类资产在不同经济发展阶段的收益表现，确定每个经济阶段的最佳投资标的资产，得出最后的投资时钟理论，并在行业板块、固定收益资产、外汇、全球投资策略等方向对投资时钟的有效性进行论证。
美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
美林投资时钟
投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。
通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。
美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。
就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。
具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。
复苏期：2008年11月-2009年7月。
伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。
这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。
过热期：2009年8月-2010年5月。
从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。
对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。
滞胀期：2010年6月-2011年7月。
在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。
可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。
第三讲美林投资时钟
一、美林的投资时钟概述
第三讲美林投资时钟
1、什么是投资时钟？
p 投资时钟的含义
Ø 美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业 轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始， 沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期， 并周而复始。
p投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基 本联系。
第三讲美林投资时钟
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场 的变动。
我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别 考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向 南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外 因素影响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再 简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画 法可以帮助我们预测市场的变动。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
第三讲美林投资时钟
p产出缺口与通胀的波峰和波谷 Ø 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
第三讲美林投资时钟
图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣萧条周期中的循环顺序。
第三讲美林投资时钟
p 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
美林的投资时钟-中文完整翻译版
美林的投资时钟－－特殊报告：从宏观经济周期波动中盈利（杨献忠整理）前言：投资时钟问题的精华部分投资时钟美林的投资时钟，是将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来的一种直观的方法。
在该报告中，我们用超过三十年的数据来验证理论。
我们发现，尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者赚钱。
方法和结论根据经济增长状况和通胀情况，投资时钟模型将经济周期划分为四个阶段（表1）。
我们使用经合组织对“产出缺口”的估计和用CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美国经济在各个时期所处的阶段。
然后，我们计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产回报率，再来检验我们的模型。
我们证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
此外，我们还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略及债券收益率曲线斜率的图形。
经济周期分析是关键我们不是在检验一个实时、定量的交易策略。
相反，我们是想展示通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。
经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成我们战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，我们依然维持对全球经济“过热”的判断：我们看多大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场，而减持国债、金融股、可选消费股和美元。
表1：投资时钟的四个阶段来源：美林全球资产配置。
*相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）目录前言：投资时钟问题的精华部分 (1)一、投资时钟图 (3)如何使用投资时钟 (3)二、投资时钟是如何工作的 (4)长期增长和经济周期 (4)投资时钟 (5)增长和通胀驱动投资时钟 (6)结论 (7)三、后向检验方法论 (7)产出缺口周期中的波峰和波谷 (7)通货膨胀周期中的波峰和波谷 (8)划分投资时钟的四个阶段 (9)下一步 (9)四、周期内的资产收益率 (10)资产回报 (10)行业板块 (13)固定收益 (16)其它的固定收益资产 (17)外汇 (17)全球投资策略 (19)五、在实践中使用投资时钟 (20)报告展示了什么 (20)在实践中运用该模型 (20)全球观点：2005年继续温和的过热 (22)市场在考虑什么？ (22)当前观点：我们仍然维持对全球经济过热的判断 (23)美林的增长和通胀记分卡：全球经济增长放缓，但通胀压力持续 (23)统计附录 (24)资产类别 (25)美国行业板块 (26)固定收益 (28)外汇 (29)股权投资回报率的国别差异 (30)认证和声明 (31)重要披露 (31)一、投资时钟图如何使用投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资时钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
简述基于美林投资时钟的我国大类资产配置
简述基于美林投资时钟的我国大类资产配置本文简要介绍了美林投资时钟理论的核心理念，以及美林投资时钟对于国内大类资产配置的影响与作用，旨在优化大类资产配置，保证资产收益，充分发挥出美林投资时钟理论的优势效能，以及资产配置对经济建设的推动作用。
标签：美林投资时钟理论;国内大类资产配置;经济建设依托美林投资时钟的核心理念，采用协整模型与统计检验等方式对国内股票、债券、商品与现金四大类资产，在不同经济周期内的表现进行评估可知，美林投资时钟理论与国内资本市场相协调，复苏期持有商品资产、过热期持有股票资产、滞涨期持有现金资产、衰退期持有债券资产，可以最大限度的保证资产的经济效益。
1 美林投资时钟理论核心理念美林投资时钟理论，是指综合分析资产、行业轮动、债券收益率曲线与经济周期四个阶段的内在联系，指导投资周期，并采取一系列行之有效的经济策略，保证资产在不同周期内的合理化配置与经济效益。
2 基于投资时钟原理的中国大类资产配置美林投资时钟理论自2009年流入国内金融市场以来，受到专家学者与投资机构的高度重视，并逐步加大了专项研究力度。
其中，中金公司是最早将美林投资时钟理论运用到投资市场的公司中，且在实践发展中取得了实质性的突破。
中金公司以美林投资时钟理论为核心，系统、客观的评估了各行业在不同经济周期的具体表现，国信证券也借鉴美林投资时钟理论，探究了证券市场在不同经济周期内的效益变更情况与行业配置效果。
而根据各行业对美林投资时钟理论的实践应用情况可知：国内经济具有明显的周期性，且在经济周期的四个阶段，均具有表现突出的大类资产，而这也与美国对美林投资时钟理论的研究成果不谋而合。
在经济周期的不同阶段，或多或少的都存在资产定价错误现象。
对此，根据经济周期变化进行资产分类与行业配置，可以进一步提升资产的效益空间。
运用美林投资时钟理论的关键点在于，准确判断经济周期过渡点，以及选择适宜的判断方法，具体内容如下所述：其一，判读方法是否符合本土经济运转规律;其二，判断方法是否可以处理数据噪声，进而掌握经济周期的客观变化规律。
介绍美林时钟理论的书
介绍美林时钟理论的书1.1.美林投资时钟理论在资产配置领域，最著名的理论莫过于“美林投资时钟”。
美国著名投行美林证券（Merrill Lynch，08年全球金融危机后成为美银美林）在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，于2004年发表了“投资时钟（The Investment Clock）”这一著名的大类资产配置理论。
其核心是通过对经济增长和通胀两个指标的分析，将经济周期分为衰退、复苏、过热、滞胀四个阶段，每个阶段对应着表现超过大类的某类资产：债券、股票、大宗商品或现金。
1.2.中国的经济周期与资产表现第一阶段是衰退期，对应的是经济下行、通胀下行，最佳选择是债券，配置顺序是债券>现金>股票>商品。
理由是衰退时期物价下跌，大宗商品表现肯定是最差的。
而经济下行也会对企业盈利有损害，股票表现也不会好。
这时拿着现金可以不亏钱，所以现金比股票和商品要好。
但是经济通胀下行，央行肯定会降息放水，利率下降债券会涨，所以拿着债券是最佳选择。
以中国过去几年来看，08年下半年就属于非常典型的衰退期，经济通胀同时大幅下行。
受到全球金融危机的影响，我国的GDP增速在两个季度内从10%以上降到了7%左右，经济大幅下行。
与此同时我国CPI在08年1季度达到8%以上的高点，随后一路大幅回落，在08年4季度最低降到1%左右。
中国经济周期而从08年下半年各类资产价格表现来看，首先看一下商品，国内最重要的两大商品是煤炭和钢铁。
08年6月底的煤价是900元/吨，到08年底跌到590元/吨，跌幅大约35%。
而08年6月底的上证指数[-0.27%]是2700点，到08年底跌到1800点，跌幅大约33%。
08年6月末的10年期国债利率是4.5%，到08年底降到只有2.8%，收益率下降了约170bp，折算成绝对涨幅大约是17%。
也就是说，08年下半年的中国资产价格表现就是债券>现金>股票>商品，在08年下半年应该卖出股票和商品，可以拿现金，最好是买债券。
美林投资时钟分析方法在实际应用中的问题与启示
美林投资时钟分析方法在实际应用中的问题与启示林温生 张世璁美林投资时钟是立足宏观经济基本面进行大类资产配置的经典投资模型。
2004年，美林证券分析师Trevor Greetham 发布了名为《投资时钟——特别报告：宏观掘金》的报告，对周期的不同阶段做出较为严格的划分，对不同阶段大类资产（股票、债券、商品和现金）的投资回报等进行较为规范的实证研究，对投资时钟模型在实践应用中的利弊进行了详细的阐述。
美林投资时钟将宏观经济基本面与资产价格联系在一起，为宏观经济交易和大类资产配置提供了逻辑合理、实证有效、运用便利的投资分析思路。
那么，美林投资时钟是否在不同时期都有神奇的“魔力”？它对我国的投资实践有何启发？在新的宏观形势下又该如何运用？笔者将追本溯源，从原版的美林投资时钟谈起。
美林投资时钟分析方法的主要特点（一）双周期轮动一套理论在逻辑上做到自洽可能相对容易，但如果要快速得到广泛认可，至少需要符合人们对现实的直观感受。
美林投资时钟从建模理念到参数选取都坚持符合现实的经济逻辑，即产出缺口对通胀存在领先关系。
从理论上说，经济的长期增长由生产要素和全要素生产率决定，而短期增长可能偏离其潜在产出。
若经济增长持续高于潜在产出，会导致通胀上行；若经济增长持续低于潜在产出，则会带来通货紧缩。
短期的经济波动带来了不同资产投资回报率的变化。
政策决策者（特别是美联储）针对经济偏离情况进行逆周期调节，又会进一步对资产价格产生影响。
美林证券运用美国的历史数据对上述理论进行了实证检验，时间范围为1973—2004年。
在此期间，美国经济不仅波动幅度大、周期性易于辨识，而且前述的产出缺口对通胀的领先关系也很显著（经济增长和通胀的双周期轮动）。
美林证券认为，产出缺口、通胀和美联储决策之间存在相互影响，从理论上说，产出缺口大致领先通胀1/4个波长，两个周期之间存在较为稳定的相位差。
实际上，这段时期美国经济确实存在这一领先特点。
正是由于双周期存在稳定的相位差，美林投资时钟才可以根据产出缺口和通胀两个维度以及边际上升和边际下降两个方向，将宏观经济划分为四个阶段，这四个阶段也才能够按照“复苏—过热—滞胀—衰退”的固定顺序形成轮动。
《美林时钟投资法》
美林时钟投资法一、什么是美林时钟投资法？美林时钟是华尔街第三大投行美林兄弟解释投资风向的一种模型可以看到美林时钟分为4个象限、2个维度。
第一个维度是经济的增长还是放缓，第二个维度是通货膨胀还是通货紧缩，这两个维度分出4个象限。
这个就是典型的美林时钟图：二、拆分详细讲解一下1、衰退期（左下角）什么是衰退呢？就是当整个社会处于，通胀下降（通缩），和经济增长缓慢的区域这两个维度和起来就是经济下降，而且国家面临通缩小伙伴已经了解什么是通胀什么是通胀？通胀是市场上的现金多了，钱越来不值钱那什么是通缩呢？定义：通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。
长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。
钱越来越值钱了，物价下降了。
我问问大家如果你想买个电视机，今天的电视机卖10000元，预计三个月后卖9700元，那你今天会买吗？你可能会等等，万一接下来更便宜呢！！如果一直处于通缩，大家都在等商品明天的明天更便宜了再买，导致大部分消费者都不消费了。
可能有小伙伴想，通缩太棒了，我买什么就可以等降价，但是小伙伴别忘记了，通缩意味着你的工资也会下降的哦。
电视机卖不出去了，今年老板给你1万块，明年老板跟你说九千五。
因为社会上所以东西都在降价，老板的收入也在下降。
东西卖不出去，失业，降薪，这就是经济衰退期的表现，严重的情况会爆发经济危机。
这个时候最好的投资产品是什么？债券！因为债券是固定收益的，不管经济怎么差，如果利息是3%，投入100块钱，我依然可以拿到103元。
因为钱值钱了，所以，债券是比较适合的投资品。
经济持续衰退可能引发经济危机，咋么办？这个时候政府就要进行宏观调控，怎么调控呢？还是刚刚的例子。
电视机厂裁员200个工人，那么社会上就多出来200个失业人员，整个社会处于衰退期的时侯绝大部分行业都会很惨。
不仅仅是电视机行业，比如现在社会上有一千万个人失业了，怎么办？？？这个时候国家就想出来一个办法：造一条高铁、造一座桥、在收两个农场等等，就是大家说的搞基础建设。
美林投资时钟理论简介
➢ 每一个阶段都对应着表现超过大市的某一特定资产类别： 债券、股票、大宗商品或现金。
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经济波动周期
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➢ 在经济周期的每个阶段，对应的部分资产类和行业表现会超 越市场，而处于对立位置的资产类及行业的收益则会低于市 场。
➢ 经典的经济周期从左下角开始，衰退、复苏、过热和滞胀沿 顺时针方向循环；而对应的债券、股票、大宗商品和现金组 合的表现依次超过大市。
➢ 注：在现实中经济周期往往没有这么简单，有时候时钟会逆时针移动或跳过一个阶段，在 研判中要根据实际情况加以修正。
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➢ 衰退阶段：经济增长乏力。过剩产能以及不断下降的商品价格驱使通货 膨胀走低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。企业盈利微薄，实际收 益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率， 进而导致收益率曲线急剧下行。此阶段债券是最佳选择。
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每个阶段各种资产类的收益率排序： 衰退：债券 > 现金 >股票 >大宗商品 复苏：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品 过热：大宗商品 > 股票 > 现金/债券 滞胀：大宗商品 > 现金/债券 > 股票
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美国各类型资产在不同经济周期阶段的实际总回报率（%） 数据来源：Merrill lynch
➢ 复苏阶段：宽松的政策发挥效力，经济增长率加速，并处于潜能之上。 然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未耗尽，周期性生产增长强 劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲 线保持在低位。此阶段是股权投资的“黄金时期”，股票是最佳选择。
投资时钟理论」(The Investment Clock)
转载：「投资时钟理论」（The Investment Clock）要掌握什么时间会有什么类型的板块被炒上，最好的方法是运用由美林证券创立的「投资时钟理论」。
美林证券曾经运用了1973年4月至2004年7月美国完整超过三十年的资产和行业回报率数据来验证这个理论，并得出以下结果：经济周期大致可以分为四个阶段。
第一阶段被称为再膨胀阶段经济刚结束上一轮的过热情况，并陷入冷淡期，政府会用减息及宽松货币政策刺激经济，这阶段最好是买入股票，而金融股先行，其后到保险股续而到消费股，最后才到防守型的股票如医药股公路股等。
正如2009年我们先看到内银股如工行建行等股价率先上行，而后中人寿这类保险股也跟随发力，到了下半年汽车股家电股等消费类别的股份股价急速上升，最后到了年底如铁路股医药股公路股等也跟随发力向上，不过这阶段表现最差的会是工业股。
第二阶段是经济复苏阶段第一阶段中货币政策会逐渐起作用，经济开始好转，成长型股票会备受关注，这可解释为业绩上让投资者真正看到增长的公司，那市场对业绩好坏的敏感程度将会提高，而缺乏成长性，属防守型的股票将会表现较差。
第三阶段为经济过热阶段这代表此时中央银行开始加息，并逐渐紧缩货币政策，到了这个阶段，大宗商品的价格会急升，而资源股将会成为市场追捧对象。
此外。
工业股的股价表现在追落后的情况下将会好转，不过银行股的表现将会较差。
第四阶段为滞涨阶段经济高速增长将会减慢，但留意通胀经济的影响仍在，这个阶段将会是公用股发力的时候，公用股向来是熊市来临前的指标，当公用股越来越多资金追捧之时，市场将逐渐步入熊市。
初次加息，表明正式进入第三阶段，经济过热，大宗商品的价格会急升。
是的，加息的初期，加息是挡不住通货膨胀速度的，通货膨胀会进入主升浪。
因为货币政策当局总是希望少加息，不加息的情况下，通货膨胀会缓和。
投资时钟(美林)
图一(来源：StartRunGrow)“投资时钟”（Investment Clock）是一个很实用的指导投资周期的工具，最早表述可以追溯到1937年，投资时钟形象地把经济周期各阶段（景气、衰退、萧条、复苏）浓缩到一个时钟模型，通常的周期7-9年，也会遇到8-11年。
近70多年（除了二战）的历史经验表明，投资时钟大体符合每次经济周期变动情况。
用这个投资时钟来看看我国的最近几年宏观经济。
从2003年我国经济进入快速增长期，在宽松的货币政策影响下，国民经济快速发展，突出体现在房地产和汽车行业。
到2007年，老百姓切实感受到汽车更多了，道路更堵了，消费更贵了，房子买不起了。
常挂在百姓嘴边的几个词，就是“CPI”、“财产性收入”、“股票”、“基金”等等。
我们看到，实际上投资时钟的指针渐渐从8点指向12点，欢歌笑语不断，但夜幕已渐渐降临。
我国央行此前已经开始提高利率和准备金率，用以控制过热的经济和高居不下的通货膨胀。
12点钟声一响，午夜到来，到2008下半年，经济增长速度明显放缓。
这次不同以往的是，美国次贷危机导致的金融危机，造成全球经济衰退情况更为严重。
我们看到时针不断移动，经历了2点（股票价格下跌）、3点（大宗商品价格下跌）、4点（外汇储备缩水）、5点（货币紧缩）、6点（房地产价格下跌），这些都一一发生在你我身边：房地产开发商降价求存，汽车卖不动了，股票、基金缩水了，裁员传闻满天飞。
现在几点钟了？从时钟上看，到7点了。
各国央行以前所未有的速度和幅度降低基准利率，我国从9月份也连续降低存/贷款利率，最近一次降息幅度达1.08%。
这些表明了各国政府对抗衰退和萧条的决心。
但我们现在还无法判断从7点到8点（股票价格回升）要经历多久，但是，确定的是，7点晨钟已经敲响，天快亮了。
在经济周期的不同阶段，调整不同类型资产的配置比例，有助于控制风险，并取得较好收益。
例如，2008年股票大幅缩水，而债券型却走出一波牛市行情。
美林投资时钟
四个阶段： 时钟理论（wzmyl） 1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹
性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益； 2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了
持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配 置价值相对较强，而商品则将明显走牛；
投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：
一、衰退期：债券 > 现金 > 股票 > 大宗商品 经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产 出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力 和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足，企业盈利微弱并且 实际收益率下降； 货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以 刺激经济增长； 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金 融股是较好的选择； 二、复苏期：股票 > 债券 > 现金 > 大宗商品 经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减 小。复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的 生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通 胀也逐渐上行； 货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位； 投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出 现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；
※当刚开始减息时，通常还不是介入周期性股票的最佳时机，此时是经济景 气最低迷之际，有些积重难返之势。开始的几次减息还见不到效果，周期性 股票还会维持一段时间跌势，只有在连续多次减息刺激后，周期性行业才会 重新焕发活力；
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。
在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。
典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。
需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。
在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。
长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。
短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。
如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。
结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。
正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
这些道理可以解释最近历史上的失败例子。
例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。
然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。
随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。
周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。
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2020/6/18
一、美林的投资时钟概述
2020/6/18
1、什么是投资时钟？
• 投资时钟的含义
– 美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产 和行业轮动联系起来的一种直观的投资方法。时 钟从左下角开始，沿顺时针方向依次经历衰退期、 复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始。
• 基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退”的 判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、可 选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货 币、日本和新兴市场。
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三、如何使用投资钟图
• 经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如： 可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一 些（如：电信、公共事业）。
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1、弄清投资时钟的工作原理
•长期增长和经济周期
– 从长期看，经济增长取决于生产要素的可获 得性：劳动力、资本，和生产率的提高。
– 从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径 （潜在增长率）。
内容
• Part1: 美林投资时钟 • Part2: 2014投资策略
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Part1: 美林投资时钟
－－从宏观经济波动中盈利
古老的投资智慧
• 范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。
• 他是典型利用周期波动来积累财富的代表。
– 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接 决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为 一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利 用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮 食。
• 根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周期划分为 四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图2)标识的资产类和行 业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业 的收益会低过大市。
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图2 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
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•技术细节提醒：
图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行 业，从统计检验所获得的支持就越高。
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图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
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表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
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二、投资时钟的美国验证结果
分析方法： • 用超过三十年的数据来验证该理论 • 使用经合组织对“产出缺口”的估计和用 CPI做通胀指标的数据来识别自1973年以来美 国经济在各个时期所处的阶段。 • 计算每个阶段的平均资产回报率和行业资产 回报率，再来检验时钟模型。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
Ⅱ在复苏阶段，舒缓的政策起了作用，GDP增长率加速，并处 于潜能之上。然而，通胀率继续下降，因为空置的生产能力 还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大 幅上升、债券的收益率仍处于低位，但中央银行仍保持宽松 政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。
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过热与滞胀
Ⅲ 在过热阶段，企业生产能力增长减慢，开始面临产能约 束，通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续 的增长路径上来，此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能 之上。收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟 糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评 级不断下降的权衡比较。
•投资时钟体现的是实体经济运行与投资策 略的 基本联系。
– 它可以给我们一个大致的资产配置周期标准， 2020/6/1让8 我们认识到，长期理财投资时并非只有股票一
3、美林对于经济周期的判断
美林将经济周期分为四个阶段 – 衰退、 复苏、过热和滞胀。每一个阶段都可以由 经济增长和通胀的变动方向来唯一确定。
– 政策制定者的工作就是要使其回复到可持续 增长路径上来。
– 在潜能之下的经济பைடு நூலகம்长会使经济面临通货紧
缩的压力并最终变为紧缩；另一方面，经济
增长持续保持在潜能之上会导致破坏性的通
2020/6/18 胀。
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•认清拐点可盈利
金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是 其长期趋势的改变。结果，在经济偏离的极限 处，当政府的“矫正”政策就要起作用时，资 产往往被错误定价。投资者正确地识别拐点， 可以通过改变资产配置而盈利。但前几年的情 况套用该理论会出现错误。
– 经济增长：产出缺口变动指标衡量 – 通胀：CPI衡量
投资时钟的分析框架，有助于投资者识别 经济中的重要拐点，从经济周期的变换选 择合适的投资品种并从中获利。
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衰退与复苏
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗 商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下 降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路 径，进而导致收益率曲线急剧下行。
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启示
分析关键：经济周期
• 这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明：通 过正确的宏观判断也是可以获利。
• 我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素， 而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括对 政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成战略 资产配置的核心工作。
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研究结论：
• 证实了当经济周期在不同的阶段变换时， 债券、股票、大宗商品和现金依次有超过 大市的表现。
• 尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在 明显的相似之处，可以帮助投资者获取收 益。
• 此外还发现了一个非常有用且简便，能同 时融合行业板块投资策略的图形。
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图2 ： 经济周期内的资产类和行业轮动