美林投资时钟PPT演示文稿
投资时钟
投资时钟(The Investment Clock)Merrill Lynch, 10 November 20041、图示投资时钟怎么使用投资时钟：●依据经济增长率相对于趋势的偏离方向——即“产出缺口”和通货膨胀的方向，美林的投资时钟将经济循环分成四个阶段。
在每一个阶段，图1中显示的资产类别和股票行业会战胜市场而对角处的资产和行业会跑输市场。
●经典的繁荣——衰退周期开始于左下方，顺时钟循环，债券、股票、商品和现金依次战胜市场。
现实经常不是如此简单。
有时候时钟会逆转或者跳过一个阶段。
上图中，越靠近中心的部分，历史数据支持的程度越强。
2、投资时钟如何发挥作用●长期增长和经济周期一个经济体的长期增长依赖于生产要素——劳动力和资本，以及生产率的提高。
在短期，经济经常会偏离可持续的增长轨道，政策制定者的工作正是使经济回到正轨。
一个经济体低于潜在增长率会承受通货紧缩的压力并最终出现通缩。
另一方面，经济持续超过可持续的增长率最终会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点会有回报金融市场经常把短期的偏离当作长期趋势的变化。
结果是，在经济周期的极限位置资产价格被错误定价，此时正是纠正性的政策将要发生作用的时候。
能够正确识别拐点的投资者通过资产转换来获得收益。
那些把短期的历史外推的投资者承受损失。
例如，许多投资者在1999年年末购买昂贵的科技股，假设美国经济的趋势增长率在提高而这些公司会从“新经济时代”中获益最大。
然而，联储正在提高利率应对温和上升的通货膨胀。
经济周期在2000年上半年达到顶点，网络泡沫破灭了。
随后而来的衰退促使联储积极地降息，债券和房地产从中大大受益。
经济周期的四个阶段我们将经济周期划分为四个阶段：通货再膨胀(Reflation)、复苏(Recovery)、过热(Overheat)和滞胀(Stagflation)。
每一个阶段依据经济增长率相对于趋势的偏离方向，即“产出缺口”，和通货膨胀的方向而定义。
（1）通货再膨胀GDP增长迟缓。
美林的投资时钟
• 宏观经济政策 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息） （减息） 和积极的财政政策（减税）以刺激经济增长。 （减税） • 投资方向 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最 佳选择，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品 总之：债券＞
美林经济周期的复苏期
市场经济情况下，产品价格形成的基础 时供求关系，而不时成本，成本只是产 品最低价的稳定器，但不是决定的基础
周期性行业
• 周期性行业：汽车、钢铁、房地产、有 色金属、石油化工等是典型的周期性行 业，其他周期性行业还包括电力、煤炭 、工程机械、造船、水泥、纺织、机床 、重型卡车、装备制造、原料药产业。
• 经济特征： 经济特征：
另一种说法GDP增长 率加速，并处于潜能 之上？?
①经济增长率 经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势； 经济增长率 ②产出负缺口 产出负缺口逐渐减少； 产出负缺口 通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未 ③复苏初期通胀率仍继续下降 通胀率仍继续下降 耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲； ④企业盈利大幅度上升，复苏后随着经济活动的加速通胀 企业盈利大幅度上升， 企业盈利大幅度上升 也逐渐上行。
周期性行业
• 银行
– 银行是周期性行业 银行是周期性行业，但银行的周期性，不是由 于行业平均利润率高，导致该行业的投资增加 ，行业内企业增加，竞争激励导致的。事实上 ，银行进入的门槛较高（进入障碍大），而且 大多数国家对银行的牌照发放均有严格限制， 因此市场经济的规律对银行并不完全适用，但 由于银行是全社会的资金渠道和最大的间接融 资渠道，其与全社会的经济密切相关。因此一 国的经济周期，会不可避免地明显影响到银行 业，从而造成银行业成为周期性行业。
美林投资钟理论
五、投资时钟在中国的应用
美林投资时钟可 以灵活运用于实 践，在分析出目 前宏观经济目前 所处的经济周期 的前提下， 的前提下，可以 有效的指导投资 者在不同时期进 行合理的资产配 置。
美国产出缺口的估测， 图4:美国产出缺口的估测，显示主要波峰和波谷 美国产出缺口的估测
自1970年以 来，已经有四 个清楚的周期 ，并且2003年 3 3月的低点的 出现标志着第 五个周期的开 始。
来源：OECD 。阴影部分表示产出缺口的上行周期。
通货膨胀的波峰和波谷
美联储和其它中央银行盯住的CPI来划分通胀 等级。
11
过热与滞胀
过热，经济快速增长。 Ⅲ 过热 特征：1、企业增速减慢；2、通胀抬头；3、加息；4 、此时的GDP增长率扔处于潜能之上；5、收益率曲线上行 并变得平缓；6、债券的表现糟糕；7、股票的投资回报率 取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。 大宗商品是最佳选择。 滞胀， Ⅳ 滞胀，经济发展停滞。 特征：1、GDP的增长率降到潜能之下；2、但通胀却 继续上升，通常石油危机；3、产量下滑；4、商品提价；5 、工资-价格螺旋上涨；6、通胀见顶；7、央行紧缩银根； 8、债券市场低迷；9、企业破产，股票糟糕。现金是最佳 选择。
经济周期分为四个阶段 ——衰退、复苏、 过热和滞胀。 每一个阶段都可以由经济增长和通胀的变 动方向来唯一确定。
图2：理论经济周期 － 产出缺口和通胀 ：
横线表示“可 持续增长路径” 通货膨胀的变 动滞后于经济 增长——只有 当空置的生产 能力被全部利 用后，通胀才 开始上升。
衰退与复苏
Ⅰ衰退，经济增长停滞。 衰退 特征：1、产能过剩；2、大宗商品价格下跌；3、通胀 率更低；4、企业利润下降；5、降息通道；6、进而导致收 益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。 Ⅱ复苏，经济缓慢增长。 复苏 特征：1、利率较低；2、GDP加速增长，并处于潜能之 上；3、通胀率继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽， 周期性的产能开始扩张；4、企业盈利大幅上升；5、债券 的收益率仍处于低位。股票是最佳选择。
《美林投资时钟》PPT课件
➢ 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的 水平。
基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退”的 判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、可 选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货 币、日本和新兴市场。
精选PPT
16
三、如何使用投资钟图
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
精选PPT
33
表征2：新兴市场国家的通缩正在蔓延
新兴市场国家在过去的一年里完成了从通胀回归 的过程。
➢ 巴西的通胀水平已经从6月份的6.7%降到目前的5.8%， 已经与这个国家的目标通胀水平4.5%非常接近。
➢ 中国经济的主动减速极大地缓解了南美国家的商品需 求，这里出产的有色金属、大豆、玉米和白糖的价格 因为中国需求的减少而出现价格滑坡，这种趋势在可 预见的未来仍会继续下去。
精选PPT
10
图：理论经济周期 － 产出缺口和通胀
精选PPT
11
表：四个阶段的最佳投资品种
来源：美林全球资产配置。 *相对于趋势的增长（如：“产品缺口”）
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具
美林时钟，一个非常实用的指导投资周期的工具先来看看美林时钟长啥样，如下图，长这样：
“美林时钟”，是2004年由美林证券基于基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将资产轮动及行业策略与经济周期联系起来，提出的一个非常实用的指导投资周期的工具。
根据美林时钟，在不同的经济周期，最佳经济配置的顺序如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品
Ⅱ复苏：股票>大宗商品>债券>现金
Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券
Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票
现在的问题是如何判断经济周期呢？美林时钟是通过GDP与CPI 组合来判断的。
复苏期是高GDP与低CPI；
过热期是高GDP与高CPI；
滞涨期是低GDP与高CPI；
衰退期是低GDP与低CPI。
GDP与CPI的历史数据与走势
在通达信iTrend研究终端资讯——分类数据——宏观分析中可以查看，如图所示：
当然，现实并不会简单按照经典的经济周期进行轮动，有时，时钟会向后移动或者向前跳过一个阶段。
但这并不妨碍我们利用美林时钟进行投资策略分析。
拾荒网，专注短线技术技巧进阶。
美林投资时钟简介 资产配置经典
美林投资时钟什么是美林投资时钟美林投资时钟是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。
投资时钟的分析框架有助于投资者识别经济中的重要拐点，从周期的变换中获利。
美国美林证券在2008年金融海啸全面爆发之前，是世界上赫赫有名的投资银行．虽然今天已经成为次级债危机中倒下的失败典型，但是该公司提出的投资时钟理论，却依然是投资界奉为经典的经济周期分析工具。
来源：美林全球资产配置小组。
图1美林投资时钟如何使用美林投资时钟根据经济增长和通胀状况，美林的投资钟将经济周期划分为四个不同的阶段。
在每个阶段，图中（图1）标识的资产类和行业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。
但往往并没有这么简单。
有时候，时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。
我们在资产配置研究中需要对未来全球经济周期将要到达的阶段做出判断。
来源：美林资产配置小组。
横线表示“可持续增长路径”，通货膨胀的变动滞后于经济增长，因为只有当空置的生产能力被全部利用后，通胀才开始上升。
图2理论经济周期－产出缺口和通胀投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况一、衰退期：债券>现金>股票>大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。
市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；二、复苏期：股票>债券>现金>大宗商品经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。
复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；三、过热期：大宗商品>股票>现金/债券经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。
美林投资时钟-图文
用“投资时钟"指导基金投资与资产配置——春播秋实布局20０9美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产"、“行业轮动"、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段"联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环ﻫ资料来源：Merriｌl Ｌyncｈ：“TｈｅInveｓtment Cｌｏｃk” 2004。
Noｖ。
１0“投资时钟”的分析框架,可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点,投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟"将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式.经典的“繁荣—衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向(如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降)两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力,经济增长率指向南北方向,通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段,沿顺时针方向循环,不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益(见图1；当然,有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响)：(1）衰退阶段(6点-9点):GDＰ增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率,债券收益率曲线下行而且陡峭.此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（９点-１2点)：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近.然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净,周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
美林投资时钟
投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。
通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。
美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。
就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。
具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。
复苏期：2008年11月-2009年7月。
伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。
这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。
过热期：2009年8月-2010年5月。
从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。
对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。
滞胀期：2010年6月-2011年7月。
在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。
可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。
第三讲美林投资时钟
一、美林的投资时钟概述
第三讲美林投资时钟
1、什么是投资时钟？
p 投资时钟的含义
Ø 美林的“投资时钟”是一种将经济周期与资产和行业 轮动联系起来的一种直观的投资方法。时钟从左下角开始， 沿顺时针方向依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期， 并周而复始。
p投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基 本联系。
第三讲美林投资时钟
2、投资时钟的作用
（1）增长和通胀驱动投资钟，帮助我们预测市场 的变动。
我们把投资钟画为圆圈的一个优点是:可以分别 考虑增长率和通胀率变动的影响。经济增长率指向 南北方向，通胀率指向东西方向。当经济受到海外 因素影响或受到冲击时，如：“9/11”，投资钟不再 简单地按照顺时针方向变换阶段，投资钟的这种画 法可以帮助我们预测市场的变动。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
第三讲美林投资时钟
p产出缺口与通胀的波峰和波谷 Ø 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
第三讲美林投资时钟
图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣萧条周期中的循环顺序。
第三讲美林投资时钟
p 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
美林投资时钟--不同经济时期的投资选择
所以，房地产的问题最大，经济确实被房地产绑架了。跌不得，降温都不行，只能硬挺硬 上，否则后果非常严重。 综上两点，对股市有何影响呢？是正面影响大还是负面影响大？答案应该很明显。
如果房地产真的“拐点”了，而且调整个三五年，其他相关企业、行业很有可能跟着下坠， 股市里亏损绩差公司会大面积增加。若货交易，近乎所有商品都呈下跌状态，尤其钢铁类期货，更是一跌再 跌；其他如铜铝等有色以及橡胶等也都在下跌。这反映了一种什么现实和预期？现实是— —需求不旺；预期是——需求转弱。大宗商品如此下跌，对以这类商品作原料的用户来说 是好事，可以降低成本。但对于生产这类商品的企业来说则意味着利润大幅下滑甚至亏损。 过去A股煤飞色舞往往形成牛市奇观，估计在倒煤之后，有色等也会倒下，或已经倒下， 光彩不再。 那么使用这些商品的企业会否因此获大利呢？煤价下跌，确实有利于用煤大户电力、化工 等行业，是促其迅速扭亏为盈，业绩大幅改善的主要因素、根本原因。而这次大宗商品价 格普遍下降，显然有利于下游企业改善赢利，因为成本大大下降了。但是再传导下去，到 了“终端”，估计“终端产品”再度涨价的可能性要小很多。而且很有可能像电价一样会 被下调。于是CPI会不涨反跌，进入下降通道，通货膨胀一夜之间没了，变成了“通缩”。 另一个是房地产。房地产不是不能涨价，只是不能也不可能永远地涨价。何况在十多年大 兴土木之后，人们的住房需求已经得到了充分满足，即便房价下跌，住房刚性需求也难以 迎合巨大的供应量。供远大于求不说，还超高价供应，不“拐点”才奇怪。最奇怪的是— —“拐点”来得这么迟！抬得高，摔得狠。房价涨到离谱，调整起来会很可怕，这和股市 没什么区别。 房地产里面积聚了大量资金，除了老百姓的，更有各路包括银行在内的“投资资金”。一 旦货品难销，就有难以收回资金的危险。房子难卖，继续投资的人少了，则许多在建未建 的工程有可能出现“烂尾”。总之问题多多。
《美林投资时钟》PPT课件
●过热阶段 收益率前5位 电气设备 4.8 IT 硬件 4.5 钢铁及其他金属 4.2 石油和天然气 4.2 工程机械 4.1
收益 建筑、 日常 采矿 零售 -
投资
●衰退阶段 收益率前5位 后5位 零售 24.8 劳 -10 房地产 20.1 -11.5
收益率后5位
●滞胀阶段 收益率前5位
IT 硬件 -8
周期性股票的投资策略： 5、在整个经济周期里，不同行业的周期表现还是有所差异的： ※当经济在低谷出现拐点，刚刚开场复苏时，石化、建筑施工、水泥、造纸 等根底行业会最先受益； ※在随后的复苏增长阶段，机械设备、周期性电子产品等资本密集型行业和 相关的零部件行业会表现优异； ※在经济景气的最顶峰，商业一片繁荣，通货膨胀攀升，这时上场主角是大 宗商品和非必需的消费品，能源、矿产、轿车、高档奢侈品风光一时； 6、在一轮经济周期里，配置不同阶段受益最多的行业股票，可以让投资回 报最大化。在挑选那些即将迎来行业复苏的股票时，比照一下这些公司的资 产负债表，可以帮助你找到表现最好的股票。那些资产负债表安康、相对现 金宽裕的公司，在行业复苏初期会有更强的扩张能力，股价表现通常也会更 为抢眼； 7、企业开展周期与行业周期的耦合。每一个企业都有自己的开展周期，这 取决于企业自身开展阶段及管理层的决策，当企业所处行业迎来高景气度周 期，而企业本身也迎来自己产能高速扩张周期，细分产品是市场最需要的， 两个周期耦 合，企业的业绩将出现爆发式增长，典型的例子就是石化类中杨 子石化、齐鲁石化和吉林石化的比照，以及宝钢、武刚和邯钢的比照，同样 的经济周期，前面的公司 正好赶上产能大副增长，产品是市场最需要的，后 者那么没有
投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：
三、过热期：大宗商品 > 股票 > 现金/债券 经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛， 企业产品库存减 少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正 缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高， 但生产的开展和利润的增加 幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大 幅上扬。 货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的 表现非常糟糕； 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的 资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市， 与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段 中表现得好； 四、滞胀期：大宗商品 > 现金/债券 > 股票 经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正 缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业 本钱日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致本钱、工资、价格螺旋 上涨，但业绩开场出现停滞甚至下滑的趋势； 货币政策：央行紧缩银根； 投资方向：现金是最正确选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较 好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市
《美林时钟投资法》
美林时钟投资法一、什么是美林时钟投资法？美林时钟是华尔街第三大投行美林兄弟解释投资风向的一种模型可以看到美林时钟分为4个象限、2个维度。
第一个维度是经济的增长还是放缓，第二个维度是通货膨胀还是通货紧缩，这两个维度分出4个象限。
这个就是典型的美林时钟图：二、拆分详细讲解一下1、衰退期（左下角）什么是衰退呢？就是当整个社会处于，通胀下降（通缩），和经济增长缓慢的区域这两个维度和起来就是经济下降，而且国家面临通缩小伙伴已经了解什么是通胀什么是通胀？通胀是市场上的现金多了，钱越来不值钱那什么是通缩呢？定义：通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。
长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。
钱越来越值钱了，物价下降了。
我问问大家如果你想买个电视机，今天的电视机卖10000元，预计三个月后卖9700元，那你今天会买吗？你可能会等等，万一接下来更便宜呢！！如果一直处于通缩，大家都在等商品明天的明天更便宜了再买，导致大部分消费者都不消费了。
可能有小伙伴想，通缩太棒了，我买什么就可以等降价，但是小伙伴别忘记了，通缩意味着你的工资也会下降的哦。
电视机卖不出去了，今年老板给你1万块，明年老板跟你说九千五。
因为社会上所以东西都在降价，老板的收入也在下降。
东西卖不出去，失业，降薪，这就是经济衰退期的表现，严重的情况会爆发经济危机。
这个时候最好的投资产品是什么？债券！因为债券是固定收益的，不管经济怎么差，如果利息是3%，投入100块钱，我依然可以拿到103元。
因为钱值钱了，所以，债券是比较适合的投资品。
经济持续衰退可能引发经济危机，咋么办？这个时候政府就要进行宏观调控，怎么调控呢？还是刚刚的例子。
电视机厂裁员200个工人，那么社会上就多出来200个失业人员，整个社会处于衰退期的时侯绝大部分行业都会很惨。
不仅仅是电视机行业，比如现在社会上有一千万个人失业了，怎么办？？？这个时候国家就想出来一个办法：造一条高铁、造一座桥、在收两个农场等等，就是大家说的搞基础建设。
聊聊美林投资时钟，告诉你如何配置资产
聊聊美林投资时钟，告诉你如何配置资产美林投资时钟是不同经济周期下大类资产配置模型。
该理论用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）来刻画经济周期。
根据GDP 和CPI的表现，把经济划分为四个周期：衰退、复苏、过热、滞涨，如下图：经济周期的四个阶段分别对应哪种投资选择？1.经济过热期，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平，整个经济呈现出一片繁荣景象，就业率比较高。
该阶段开始于经济周期的高峰之后，当经济运行到高峰期后，必然会逐渐走向衰落。
对于企业而言，它们的生产能力的增长速度开始减速，逐渐面临产能约束，而且通货膨胀的威胁也开始显现。
此阶段最值得配置的资产是大宗商品。
2.经济滞涨期，商品供给和需求均处于较低水平，导致价格停止下跌，处于低水平上。
商品供给超过有支付能力需求的现象有所缓和，生产不再继续下降，失业人数也不再增加，但过剩商品还未完全销售出去，社会购买力仍然十分低下，社会经济呈停滞状态。
通常在这种情况下，政府的宏观调控就会逐渐出现一定的效果，渐渐地减少社会恐慌情绪，从而让人们对未来的信心逐渐恢复，于是整个社会经济便在探底后开始出现回升的迹象。
此阶段最值得配置的资产是现金。
3.经济衰退期，经济开始滑坡，由于需求的缩，商品供给大大超过需求，造成价格迅速下跌。
经济增长停滞，大宗商品价格下跌，企业生产能力降低，大量失业，居民消费预期降低。
此阶段最值得配置的资产是债券。
4.经济复苏期，商品的产出和价格均处于最低水平。
随着经济的复苏，生产的恢复和需求的增长，经济开始回暖，消费者期望上涨，工业生产增长，企业盈利大幅上涨，价格也开始逐步回升。
此阶段最值得配置的资产则是股票。
多元美林投资时钟
投资ห้องสมุดไป่ตู้钟指向债券
在此期间， 上证综指下跌了20%， 但如果投资债券，丌仅可以规避惨烈损失，还能取得约5%的正收益！
2006-2012 基金资产配置策略投资组合收益
怎么办？
通胀指标
CPI当月同比增速
经济增长指标
(1) 央行的利率调控政策有一定的滞后性，幵且对经济的影响周期相对较长，因 此丌适合用来划分经济周期； (2) PMI数据从2005年开始发布，样本较少，同时从08年数据分析发现不实际经 济周期存在一定背离现象； (3) 月度工业增加值同比增速作为同步指标，其表现滞后于市场反映； (4) 消费者预期指数反映较快，但数据稳定性较差，主要是由于该指数受市场情
通胀率
丌同经济周期资产配置重 点丌同
衰退 债券为王
滞胀
货币为王
Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品 Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品 Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券 Ⅳ滞胀：现金>债券>大宗商品/股票
美林投资时钟已被西方上百 年的证券市场发展史证明是 资产大类配置的有效工具！
为什么？
投资时钟 资产配置的力量!
中债综合全价(总值)指数
06-07
06-08
06-09
06-10
06-11
06-12
06-11
07-01
07-02 07-03
07-04
07-05
07-06
投资时钟资产配置的力量!
2008.04.01— 2008.10.31 中国经济处于衰退期
10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 08-04 中债综合全价(总值)指数 08-05 08-06 08-07 08-08 上证综合指数 08-09 08-10
美林：投资时钟理论
资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载美林：投资时钟理论地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动
美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。
在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。
典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。
需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。
在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。
长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。
短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。
如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。
结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。
正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
这些道理可以解释最近历史上的失败例子。
例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。
然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。
随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。
周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
31
欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀 率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其 利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致 欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的 利率水平？
21
产出缺口与通胀的波峰和波谷 ➢ 投资钟被重新画成一个圈(图3)。一个经典的 繁荣-萧条周期始于左下方，沿顺时针方向循 环。从一个阶段向下一个阶段的变换，可以通 过产出缺口与通胀的波峰和波谷来识别。
22
图3：投资时钟
来源：美林全球资产配置小组。箭头表示在一个经典的繁荣-
萧条周期中的循环顺序。
23
25
Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型， 在一个周期中最早有反应。在中央银行放松银根， 增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现 最好
Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的 价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票 往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段 中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶 段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感， 在滞胀阶段中表现超过大市。
很难期待在国际金融市场环增持续恶化的情况下 中国的证券市场能够奇迹地重生。
既得利益者正赶在下一轮改革真正启动之前，急 不可耐地向老市场和老的制度套利。近期IPO重 启就非常明显地体现了这一点，在新的制度照亮 市场之前，利益集团摸黑向特定的人群进行利益 输送。
2020
认清拐点可盈利
金融市场一贯地将增长率的短期偏离误以为是其长期趋 势的改变。结果，在经济偏离的极限处，当政府的“矫 正”政策就要起作用时，资产往往被错误定价。投资者 正确地识别拐点，可以通过改变资产配置而盈利。但前 几年的情况套用该理论会出现错误。
例如，许多投资者凭着对美国经济持续增长和科技股公 司从“新纪元”中受益最多的判断，在1999年底买入了 昂贵的科技股。然而，美联储对抗正在轻微上升的通胀 的紧缩性政策已经在起作用。这轮周期在2000年初达到 顶峰，接着科技股泡沫破灭。随后的下跌，推动了激进 的美联储从债券和住宅房地产市场中追逐巨大利益。
长期增长和经济周期
➢ 从长期看，经济增长取决于生产要素的可获得性： 劳动力、资本，和生产率的提高。
➢ 从短期看，经济经常偏离可持续的增长路径（潜在 增长率）。
➢ 政策制定者的工作就是要使其回复到可持续增长路 径上来。
➢ 在潜能之下的经济增长会使经济面临通货紧缩的压 力并最终变为紧缩；另一方面，经济增长持续保持 在潜能之上会导致破坏性的通胀。
启示
分析关键：经济周期
这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明： 通过正确的宏观判断也是可以获利。
我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素， 而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括 对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成 战略资产配置的核心工作。
基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退” 的判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、 可选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚 洲货币、日本和新兴市场。
农产品价格的下跌也有助于在全球范围内实质性 地结束通货膨胀大周期，一个农产品的十年价格 周期显然已经结束。
➢ 美国玉米的大丰收导致了期货价格在16个月的时间里 跌去了一半。在过去的一年里，美国玉米收成增加了 30%，达到创纪录的3.55亿吨，在2013-2014榨季， 原糖产量超出需求达473万吨。
24
（2）投资时钟可帮助我们制定股票行业战略： Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商
品表现好。周期性行业，如：高科技股或钢铁股 表现超过大市。当经济增长放缓（南），债券、 现金及防守性投资组合表现超过大市。
Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融 资产表现好。投资者购买久期长的成长型股票。 当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品 和现金表现好。估值波动小而且久期短的价值型 股票表现超出大市。
➢ 巴西的通胀水平已经从6月份的6.7%降到目前的5.8%， 已经与这个国家的目标通胀水平4.5%非常接近。
➢ 中国经济的主动减速极大地缓解了南美国家的商品需 求，这里出产的有色金属、大豆、玉米和白糖的价格 因为中国需求的减少而出现价格滑坡，这种趋势在可 预见的未来仍会继续下去。
34
表征3：农产品价格的下跌
投资时钟的分析框架，有助于投资者识别经济 中的重要拐点，从经济周期的变换选择合适的投 资品种并从中获利。
8
衰退与复苏
Ⅰ在衰退阶段，经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗 商品价格驱使通胀率更低。企业赢利微弱并且实际收益率下 降。中央银行削减短期利率以刺激经济回复到可持续增长路 径，进而导致收益率曲线急剧下行。
第三讲 证券投资实务
俆菱涓博士 南京航空航天大学经济系 南京航空航天大学金融研究所
1
内容
Part1: 美林投资时钟 Part2: 2014投资策略
2
Part1: 美林Leabharlann 资时钟－－从宏观经济波动中盈利
3
古老的投资智慧
范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。
他是典型利用周期波动来积累财富的代表。
➢ 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接 决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为 一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利 用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮 食。
26
（3）投资时钟可帮助我们配对交易
想说明处于投资钟中每个阶段对立位置的资产 类和行业板块也是有意义的，可以用来做配对交易。
例如，如果在过热阶段，我们应该做多大宗商 品和工业股，位于对立面的是衰退阶段，所以我们 应该同时做空债券和金融股。
27
表2：投资时钟的四个阶段的品种
来源：美林全球资产配置小组。 *相对长期增长率趋势，增长率的变动方向（“产出缺口”）
28
Part2: 2014投资策略
29
2014年宏观经济态势
宏观：欧美低通胀的困扰 股市：寻找安全边际 原油：持续的供应增加将拉低市场价格 有色金属：影子库存将造成巨大祸害 黄金价格：下跌仍未停止
30
宏观：欧美低通胀的困扰
至少五年的超低利率时代和各国央行的印钞比赛， 但是低通胀率的阴影正给各国央行带来新的困惑。 这是政策决定者始料未及的重大事项。
➢ 农产品价格最大的利空还来自于中国政策的变化。由 于国储系统存在严重问题引发社会关注，政府已经改 变了过去若干年所实行的农产品收储政策，由政府直 接收储改为向农民直补，这在某种程度上可能会拉低 目前中国国内的价格，从而对于国际市场价格造成影 响。
35
股市：寻找安全边际
局势就非常明了，2014年留给股市投资者的空间 应该不会太多。
➢ 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出 现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1% 的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降 了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的 水平。
33
表征2：新兴市场国家的通缩正在蔓延
新兴市场国家在过去的一年里完成了从通胀回归 的过程。
➢ 德国、奥地利的通胀水平在1.5%左右，但是在绝大部分南欧国家， 通胀水平普遍低于1%，意大利为0.7%，西班牙为0.3%。
➢ 通缩的证据更为强烈地来自于危机策源地希腊，11月份其消费者 物价较去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希腊两家最大 的航空公司正没命地给旅客打折扣，最后两家公司只好进行了合 并。
16
三、如何使用投资钟图
经典的繁荣-萧条周期从左下角开始，沿顺时针方向循环；债 券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但事 实往往并没有这么简单。有时候，时钟会逆时针移动或跳过 一个阶段。因此在资产配置研究中，需要对未来全球经济周 期将要到达的阶段做出判断。
根据经济增长和通胀状况 ，美林的投资钟将经济周期划分为 四个不同的阶段。在每个阶段，图中(图2)标识的资产类和行 业的表现倾向于超过大市，而处于对立位置的资产类及行业 的收益会低过大市。
Ⅳ 在滞胀阶段，GDP的增长率降到潜能之下，但通胀却继 续上升，通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下 滑，企业为了保持盈利而提高产品价格，导致工资-价格 螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有 等通胀过了顶峰，中央银行才能有所作为，这就限制了 债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化，股票表现非常 糟糕。
投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的 基本联系。
➢ 它可以给我们一个大致的资产配置周期标准，让我们 认识到，长期理财投资时并非只有股票一种选择。
6
3、美林对于经济周期的判断
美林将经济周期分为四个阶段 – 衰退、复苏、 过热和滞胀。每一个阶段都可以由经济增长和通 胀的变动方向来唯一确定。
➢ 经济增长：产出缺口变动指标衡量 ➢ 通胀：CPI衡量
17
图2 ： 在经济周期内的资产类和行业轮动
18
技术细节提醒：
图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行 业，从统计检验所获得的支持就越高。
这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如： 可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一 些（如：电信、公共事业）。
1919
1、弄清投资时钟的工作原理
13
研究结论：
证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、 股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。
尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的 相似之处，可以帮助投资者获取收益。
此外还发现了一个非常有用且简便，能同时融合 行业板块投资策略的图形。