沪铜期现套利
金属铜跨期套利交易分析及运用
套利是指市场的参与者通过发现市场价格在运行过程中因某些偶发性因素或是对市场供求情况的预测影响而产生一定的价差时，针对有差别的市场价格的商品而进行的风险相对锁定、获得收益稳定的交易方式。
它是一种赢利相对稳定而风险较低的交易手段，越来越受到市场人士的关注，无论是在国内或国外市场，特别是在一些交易相对活跃、流动性较好的品种上都有存在套利的可能性。
套利在具体的市场操作中有多种类型，这里重点介绍的是跨期套利的分析与运用。
跨期套利：以上海期货交易所铜合约为例（以下均以此为例），在交易所上市交易的和约每月一个，一年内有12个，其中离现货月份近的合约称为近期合约，离现货月份远的合约称为远期合约，按正常的市场供求情况的体现，铜合约在考虑了资金占用成本、交易成本与仓储成本的因素下，相邻两个合约间的价格差是保持在一定的幅度内的，这时是正常的。
而当市场供求关系与预测情况发生变化、或受某些偶发性因素的影响，就会使合约间的价格差异出现扩大或是缩小的情况，由于各合约都是受到同样的经济因素及政策因素的影响，即处在相同的经济环境中，随着越接近现货月的时候，两者间的价格关系会趋于相互的正常化，这种价格差的变化就为进行跨期套利交易提供了基础。
以下我们以例说明：1、买近卖远的跨期套利交易：市场常常会出现这样的情况，在一个相对平稳的市场，价格差异保持着正常的水平，此时出现供应不足而需求相对旺盛，则会导致近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约，或者近期月份合约价格的下降幅度小于远期月份合约，交易者就可以通过买进近期月份合约的同时卖出远期月份合约来进行跨期套利。
例1：市场出现近期月份合约价格的上升幅度大于远期月份合约的情况。
6月1日买进1手9月份合约，价格17500元/吨同时卖出1手11月份合约，价格17600元/吨价格差异：100元/吨8月1日卖出1手9月份合约，价格17580元/吨同时买进1手11月份合约，价格17630元/吨价格差异：50元/吨套例结果盈利80元/吨亏损30元/吨价差变化：缩小了50元/吨形成净盈利：80-30=50元/吨说明：如果套利者只买入9月份合约，到时平仓可以获得净利80元/吨，为什么还要卖出11月份合约以至遭受损失，使最后盈利只有50元/吨呢？因为如果只买入9月份合约，预测正确可以获得厚利，但一旦预测失败，损失也是很大的。
沪铜期货套期保值有效性实证研究
沪铜期货套期保值有效性实证研究首先，沪铜期货套期保值可以降低企业面临的价格风险。
现货市场上的铜价格波动会对企业的盈利能力造成不确定性。
通过在期货市场上买入或卖出铜期货合约，企业可以锁定一定的铜价格，避免价格波动对企业盈利能力的影响。
例如，如果企业预计未来铜价格将下跌，可以在期货市场上卖出铜期货合约，当铜价格下跌时，可以通过卖出合约来获得一定的盈利，以抵消现货市场上铜价格下跌所带来的损失。
这样可以有效地减少企业面临的价格风险。
其次，沪铜期货套期保值还可以提高企业的交易灵活性。
现货市场上的交易非常灵活，但是存在很大的价格波动风险。
通过在期货市场上进行套期保值，企业可以灵活地参与交易，锁定一定的价格，不受现货市场波动的限制。
这样企业在制定生产计划和销售策略时更加稳定和全面，能够更好地适应市场变化，提高企业竞争力。
此外，沪铜期货套期保值还可以增加企业的利润。
虽然套期保值操作会有一定的成本，如交易费用和期货价格与现货价格之间的差价。
但是通过正确的套期保值策略，企业可以在市场价格上涨时通过在期货市场上买入合约获得盈利，从而抵消现货市场价格上涨所带来的损失。
在市场价格下跌时，通过在期货市场上卖出合约获得盈利，从而抵消现货市场价格下跌所带来的损失。
这样能够增加企业的利润，提高企业经营效益。
然而，沪铜期货套期保值也存在一些限制和挑战。
首先，套期保值需要对市场行情和交易技术有深入的了解和把握，需要专业人士进行操作。
否则，套期保值可能会适得其反，增加企业的风险和损失。
其次，期货市场上的交易也存在一定的流动性风险，如果没有足够的市场深度和流动性，套期保值策略可能无法实施。
此外，政策法规的变动和市场监管的不完善也可能对套期保值的效果产生影响。
综上所述，沪铜期货套期保值在降低企业风险和增加利润方面具有一定的有效性。
但是需要企业对市场行情有准确的预判和操作能力，并要注意市场流动性和政策法规的风险。
随着我国经济和金融市场的进一步发展，沪铜期货套期保值的有效性将得到更好的发挥和实证。
上海期铜期现套利研究报告
上海期铜期现套利研究报告套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。
一、套利的特点1、风险较小。
进行套利时，由于所买卖的对象是同类商品，所以价格在运动方向上是一致的，盈亏会在很大程度上被抵消。
因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。
2、收益稳定。
套利的风险小于投机，同时，可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报。
据我们统计，套利的平均收益是5%，债券的平均收益是4%，银行定期存款的平均收益4%。
3、流动性强。
期货采取T+0交易，当天开仓即日就可平仓。
机构客户进行套利可随时变现，收回资金。
同时开仓和平仓，无需交纳利息税和印花税，投资成本低于存款和股票。
二、期现套利期现套利就是指利用相同商品在期货市场与现货市场价格差异来获利的活动。
期现套利策略的制定与基差波动和市场条件息息相关，基差作为商品现货与期货价格之差，当基差＜0时，我们称为正向市场，或正常市场，而当基差＞0时，则称为反向市场，或逆转市场。
一般来说，基差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。
即：期货价格=现货价格+持仓费（仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费）在我国的期货市场，期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。
到交割月份时，持仓费已降至为零，但如果期货价格高于现货价格，或现货价格高于期货价格，则出现了套利的机会。
在对冲期货头寸，实现套利收益。
若基差继续扩大，则将现货入库注册成仓单，并在期货上交割赚取期现价差获得无风险收益。
1、正向市场条件下的期现套利在正向市场中，即正常市场情况下，市场供求关系正常，较远期的价格由于包含了持仓费，因此期货价格会高于现货价格。
商品期货持有成本体现了期货价格形成中的时间价值，即持仓费是期货合约时间长短的函数。
沪铜与伦铜跨市套利
沪铜与伦铜跨市套利1.由于部分进口商可能采用低报关的方法，所以实际进口成本可能会略低一些。
故比价关系在10.3以上时，部分进口商进口然后交仓就可能有利润，所以比价不可能长期维持在10.3以上。
→推算出：沪铜5月与伦铜3月期铜实际操作比价应该在10.4可获较大套利收益率。
2.库存与比价负相关，后期库存会逐渐减少，比价会到10.3。
我们认为临界点在10万吨，对于这一数字的考虑是出于两点：一是今年3月初当库存刚突破10万吨时，比价下降到9.7－9.8然后回升；二是10万为整数关口，对人的心理影响很大。
我们按10万吨计算，只需3个月的时间，比价就会到10.3。
3.升贴水也是对比价产生影响的一个主要因素，其实际上是库存变化即现货紧张程度的直接反映。
A)月间价差在130－150元/吨，抛国内铜买LME期铜，但目前国内月间价差已经缩小到50－70元/吨，这一方法已不可行。
B) 现货对期货贴水的情况下，还有一个方法是持有仓单抛远月，仓单成本每月为仓储费加资金利息成本合计约为70元/吨。
如果在现货对期货贴水时收购现货注册为仓单，则利润更大。
上海现货对期货的升贴水上升，加上月间价差缩小，这一方法也不可行。
由此可见，这两种方法在目前月间价差为50－70，现货对期货升水的情况下不可能出现，不会对比价恢复产生不利影响。
4.实例说明：上海与LME3月期铜的比价应该在10.3为合理，10.3以下进口会亏损，而任何贸易在成本线下运作都不可能长期保持，所以目前上海进口数量不能满足其需求，库存会继续减少，直至恢复到合理比价。
目前通过买上海抛LME，可获取稳定利润。
现举例如下：在3月期铜比价为9.9时买沪铜抛空LME，数量为单边1万吨，保证金比例为5％，汇率按8.28，沪铜价格为15000元，LME3月期铜为1515美元，3个月后该合约变为现货月，LME3月期铜上涨到1550，设比价变为10.3，则上海3月为15960，两边平仓，具体计算如下：LME亏损为：1550－现货对3月期铜升贴水－1515=10美元/吨（升贴水按20美金计算）沪铜利润为：15960－15000－3个月月间价差=570元/吨（月间价差按130元计算）纯利=570－10×8.28－手续费=457/吨（手续费上海与LME合计按30元/吨）1万吨获利457万元；1万吨沪铜保证金为750万元，LME为640万元，合计使用资金1390万元；回报率为457/1390=32.8％；风险主要为汇率风险，如果人民币对美元贬值，则按8.28计算汇率不能成立，但以目前中美两国的经济形势看，几个月内是不会变化的。
沪铜期现套利指引
沪铜期现套利指引一、套利计算仓储费：0.4元/吨/天出入库费：各24元/吨交割手续费：6元/吨交易手续费：总货值的万分之四增值税：17%*（期货价格-现货价格）/(1+17%)资金成本：按工行半年期利率4.86%计算，月息4.86%÷12个月=0.405%交易保证金按照15%计算如买入近月抛出远月，每吨套利成本公式为：仓储费+双边交割手续费+双边交易手续费+增值税+现货及期货持有资金利息代入目前合约价格便可计算出隔月或隔多月期铜合约之间的理论价差，另外我们对沪铜合约价差进行分析，隔月价差在-800至1000之间的落点占总落点的90%以上，即若价差低于-800介入买近月卖远月合约成功的几率近90%二、期现货套利中需要关注的因素【交割单位】阴极铜标准合约的交易单位为每手5吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。
【质量规定】（1）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标GB/T467-1997标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%。
（2）外型及块重。
可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量在30-150公斤之间，中心部位的厚度不小于5毫米。
（3）每张仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.2%。
（4）每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。
（5）每一仓单的阴极铜，必须是本所批准的注册品牌，须附有生产者出具的质量证明书。
（6）仓单须由本所指定交割仓库按规定验收合格后出具。
【交易所认可的生产企业和注册品牌】用于实物交割的阴极铜，必须是交易所注册的品牌。
高纯阴极铜可替代交割。
LME注册的阴极铜亦可作为替代品交割。
具体的注册品牌和升贴水标准，由交易所另行规定并公告。
见下表上海期货交易所阴极铜注册商标、包装标准及升贴水标准说明：升水为110元/吨。
LME注册、本所允许交割的阴极铜牌号清单【指定交割仓库】上海期货交易所铜指定交割仓库（货物入库之前须提前查清楚仓库库容情况并向所在的期货公司递交交割预报表）【检验机构】上海期货交易所指定的铜质量检验机构（检验在货物全部入库之后进行，耗时在15个工作日以内）【交割费用】铜指定交割仓库收费标准。
铜跨市套利方案
LME铜和沪铜的跨市套利方案作为当前国际金属期货交易的重要组成部分，金属期货套利交易已经获得欧美对冲基金的认同和参与，保守估计，对冲基金已经占据整个金属套利市场的70%以上，究其根源，最重要的原因之一是国际金属期货套利的成熟性和稳健性！同样的，在中国目前交易的期货品种中，金属期货套利交易是最成熟和最稳健的，这与中国金属行业、金属期货以及国内外金属市场发展的紧密程度是一致的。
在中国金属行业中铜最适合套利，中国铜资源短缺，国家鼓励进口，对进口实行零关税，同时铜在国际和国内市场中都是完全市场化的金属，受政策影响性少，跟铝锌有区别。
一、SHFE/LME的期铜跨市套利原理跨市套利的理论基础是现货的进出口贸易。
在正常的进出口贸易下，国内外现货铜之间存在着一个正常水平的价格比例。
当两个市场的交易出现差异（如时间差、基金炒作、大户异动、季节变化、两市库存变化等），SHME和LME的同期合约价格比值就会偏离正常水平，产生扭曲，此时即可进行跨市套利交易，由于两地价格比扭曲，就对带动相关的贸易商通过进出口去谋利，大量的物流会在短时间内将两地价格重新调整平衡，因此，扭曲入市正常平仓就完成了一次套利交易。
1、进口目前国内精铜的关税是0%，增值税是17%，在不包括有进口免税指标、进口核销或长、短期信用证融资等贸易的正常情况下，精炼铜的正常进口成本为：C i=（LME亚洲仓库现货价（1）+运费）×(1+关税)×（1+增值税）×官方汇率+杂费（2）注：（1）LME在新加坡、韩国釜山（2001年批准成立）有注册仓库，所以可以从这些亚洲仓库提货；LME的各注册仓库之间存在不同的升贴水，在不同的仓库提货要在LME期铜价格的基础上做一定的调整。
本文的计算是假定在新加坡注册仓库提货，LME亚洲仓库现货价=LME三月期铜价+100美圆（升水均价），运费（新加坡到上海）=200元/吨。
（2）杂费包括商检费、港杂费、短驳费、入库费、仓储费、交割费等，各种费用的单个比例小，不详细描述。
2022年上半年沪铜期价走势分析及下半年铜价预测
2022年上半年沪铜期价走势分析及下半年铜价预测回顾上半年铜价的起伏节奏：2022年1月份，铜价消失去年一个季度的跌幅之后，便绽开大幅反弹，然而5月底跌势重启，不过，自6月中旬以后，期价渐渐有所企稳。
下文是2022年上半年沪铜期价走势分析及下半年铜价猜测。
分析师认为，自2022年四季度至今，在中央一系列稳增长措施扶持下，例如央行降息、降准，通过PSL等工具定向宽松，发改委加快基建项目的审批、财政部推出1万亿地方债务置换等等，铜价由此一度消失靠近20%的反弹。
不过，自5月下旬开头，随着季节性旺季结束，短暂需求回暖周期过去，铜价再度自5月上旬高点大幅下跌。
6月中旬以后，期价有所企稳。
对于下半年铜价将如何演绎，市场观点消失了分歧。
业界人士认为：“在国外货币政策收紧和国内改革途中，铜市受宏观面影响因素提振有限，而在供应收紧有限、需求疲软下，铜价近期仍维持弱势格局。
估计下半年铜价整体将呈现出先抑后扬走势，整体运行区间在36000元/吨至46000元/吨。
”相关行业资讯可查询发布的《铜矿行业市场竞争力调查及投资前景猜测报告》。
宏观方面，二季度美国经济数据较一季度渐渐好转，欧元区经济在宽松货币政策支持下数据亦持续改善，美元指数止跌反弹令铜价承压。
后市，随着美联储加息的来临，美元指数或呈现震荡偏强格局，大宗商品价格难有大幅反弹。
国内因素来看，国内改革预期未变，楼市回暖对经济起到刺激作用，但经济仍面临下行风险。
供需上，一方面，因受频繁的气候、罢工以及大范围的停产检修等因素影响，全球铜市供应的确消失肯定程度的收紧，然而，历史数据显示，厄尔尼诺并未给铜矿产出带来较为明显的影响，同时智利和秘鲁铜矿产量保持强劲增长。
综合来看，供应收紧对铜价的影响有限。
另外一方面，旺季不旺现象令铜价承压。
需求中，房地产、汽车和白色家电等主要用铜行业照旧面临较大库存压力。
从融资需求来看，2022年青岛港骗贷大事以来，银行收紧铜融资业务，利用铜融资需求大幅降低。
沪铜期货的套期保值研究
沪铜期货的套期保值研究作者：许文祥来源：《时代金融》2015年第03期【摘要】自金融危机爆发以来，风险越来越深入人心，越来越多的人开始关注如何管理风险，如何降低或转移不利的风险，套期保值者在降低或转移不利的风险选择管理风险的工具时，往往会选择利用套期保值来管理风险，而套期保值是期货市场的基本功能之一，套期保值者可以利用期货合约进行风险管理，降低或转移不利的价格波动风险，所以，运用好套期保值的关键就是利用期货合约，建立多少头寸，即确定最优的套期保值比率。
本文以套期保值理论为依据，以计量经济学中的最小二乘法估计为手段，运用Eviews软件确定沪市期货市场中铜期货的最优的套期保值比率，从而最大限度的降低套期保值者风险暴露的程度，降低或转移不利的因价格波动而带来的交易风险。
【关键词】套期保值 ;风险 ;最小方差模型 ;最优的套期保值比率一、引言套期保值是指对现货市场与期货市场中相同的（或者等价的）资产进行组合投资，根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场与期货市场上资产的交易头寸，以达到风险最小化或者效用最大化。
在我国，大多数学者在研究套期保值时也是选择研究铜期货或者铝期货，这主要是因为现货与期货可以对应到一起，方便研究，所以，文章在选择标的的时候综合考虑各种情况，也主要研究的是沪市铜期货的套期保值。
套期保值分为两种：买入套期保值（又称多头套期保值）和卖出套期保值（又称空头套期保值）。
买入套期保值是指套期保值者因担心未来现货铜的价格上涨，为降低或转移不利的风险而在期货市场上建仓，买入铜期货合约的交易行为。
卖出套期保值是指套期保值者现在手中有大量的现货铜同时担心未来铜的价格下跌而带来经济损失，在期货市场上建仓，卖出铜期货合约的行为。
所以，套期保值的实质就是在于抓住如何建仓，什么时候建仓，建多少仓，那么如何解决这些问题就是决定了能否实现套期保值，从而决定能否达到降低或者转移不利风险的目的，首先，文章假设建仓的方向及时机均为最优的，那么选择建多少仓为核心问题，因此，如何选择最优的套期保值比率就成为了关键的问题。
基本金属期现及跨期套利机会分析[20100913](精)
](https://img.taocdn.com/s3/m/d08fb4e1f705cc1755270979.png)
敬请阅读末页重要声明
沪锌主要合约跨期套利成本每日试算
现货-沪锌1101 仓储天数（天） 仓储费 仓储费用（元/吨） 沪锌1012-沪锌1101 仓储天数（天） 仓储费 仓储费用（元/吨）
137
34.25 24 2 5.40 89.4 460.8 615.8
ห้องสมุดไป่ตู้
30
现货-沪铜1012 仓储天数（天） 仓储费 仓储费用（元/吨）
106 26.5 24 2 15.98 20.3 1204.8 1293.6
沪铜1011-沪铜1012 仓储天数（天） 仓储费 仓储费用（元/吨）
30 7.75 0 2 71.25 -4.36 341.49 418.13
入库费（元/吨） 交割手续费（元/吨） 交易费（元/吨） 增值税差额（元/吨） 资金占用成本（元/吨） 套利成本（元/吨）
数据来源：Bloomberg，中期研究
敬请阅读末页重要声明
沪铝主要合约跨期套利成本每日试算
现货-沪铝1012 仓储天数（天） 仓储费 沪铝1011-沪铝1012 仓储天数（天） 仓储费
167 26.5 24 2 4.70 70.5 313.3 440.9
30 7.75 0 2 18.87 18.16 90.72 137.50
入库费（元/吨） 交割手续费（元/吨） 交易费（元/吨） 增值税差额（元/吨） 资金占用成本（元/吨） 套利成本（元/吨）
注： 1、按当时沪铜市场结构而言，套利交易以买入现货抛出沪铜1011为主，买入合约1010卖出1011合约为模型，因而对跨 月套利成本的试算是建立在该交易基础上的，且该交易项目囊括了现货交割的步骤。 2、资金占用成本中的利率设定为中国人民银行一年期贷款利率5.31% ，使用现货价格+0.15*期货价格估计*2。 3、本项目中分别以现货（上海金属网1#铜日均价）-沪铜1011合约结算价间价差以及沪铜1011-沪铜 1010约结算价差作 为计算增值税差额的基税。 4、交易所规定的最小交割单位为5手，即25吨，但是为了更为直观表示，本报告将交易单位均设置为1吨
从财务角度分析铜的套利风险及回避方法
从财务角度分析铜的套利风险及回避方法
徐长宁
【期刊名称】《中国金属通报》
【年(卷),期】2008(000)012
【摘要】从业务实际利润的角度出发,考虑上海期货交易所和伦敦金属交易所(以下简称SHFE和LME)铜跨市套利操作的基础应该是两地的无税价差,即SHFE价格÷1.17-(对应期LME价格+到岸升水)×人民币汇率。
当该价差大于某一数值时,一般贸易进口将有盈利,预期国内供应量将增加,此时进行卖SHFE买LME的套利操作获利的可能性很大;而当该价差小于某一数值时,虽然电解铜因我国出口政策限制无法出口,但达到某种出口限制相对较小的铜材一般贸易出口有盈利时,绝大部分的进口原料也将严重亏损而无法进口,国内供应量将逐步减少,进行买SHFE卖LME的套利操作获利的可能性也较大。
【总页数】4页(P17-20)
【作者】徐长宁
【作者单位】
【正文语种】中文
【中图分类】F713.35
【相关文献】
1.积极风险回避与消极风险回避的比较分析 [J], 高维义;彭华涛
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3.保险集团监管资本套利的理论与实证研究--基于CT E与VaR风险度量方法的分析 [J], 马庆强;陈之楚;卢志义
4.如何利用期货工具实现铜贸易无风险套利 [J], 赵业来;
5.套利能保持资本市场有效吗——行业金融学套利局限性与风险性分析 [J], 苏治;杜晓宇
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期现套利案例
期现套利案例
期现套利是指投资者利用期货市场和现货市场之间的价差进行套利交易，从而
获取稳定的收益。
下面我们以一个实际案例来说明期现套利的操作方法和盈利模式。
假设某公司生产的商品在现货市场上的价格为每吨1000元，而同一商品的期
货合约价格为每吨1050元，存在价差。
投资者可以通过以下步骤进行期现套利：第一步，投资者在现货市场上购买1000吨商品，总花费为10001000=100万元。
第二步，投资者在期货市场上卖出1000吨商品的期货合约，总收入为10001050=105万元。
第三步，等到交割日，投资者将现货交付给期货合约的买方，获得100万元的
收入。
通过以上操作，投资者在现货市场上花费100万元购买商品，在期货市场上卖
出商品获得105万元的收入，再将现货交付给期货合约的买方获得100万元的收入，总共获得了5万元的利润。
这个案例中的期现套利交易是基于商品价格在现货市场和期货市场之间存在价
差的情况下进行的。
通过及时的买入和卖出操作，投资者可以在风险较小的情况下获取稳定的收益。
需要注意的是，期现套利交易需要投资者对市场行情和交易机制有较深入的了解，同时需要及时的市场分析和操作决策。
在实际操作中，投资者还需要考虑到交易成本、风险管理等因素，以确保套利交易的顺利进行。
总之，期现套利是一种利用期货市场和现货市场之间的价差进行套利交易的方式，可以帮助投资者规避市场风险，获取稳定的收益。
然而，投资者在进行期现套利交易时需要谨慎对待，充分了解市场规则和风险，做出理性的投资决策。
希望以上案例可以帮助投资者更好地理解期现套利交易的操作方法和盈利模式。
上海期货铜套利机会分析及其数学模型
摘要 ： 立足于预测性的建模方法 ， 首先对上海期货交易所与伦敦金属交易所 的期货铜价格 的相关性进行分析 ， 并提
出能使投资者实现套利 的多空操作方法． 其次 ， 证明了在 统计 区间内上海期货 交易所 的期货铜 价格分别 与伦敦金
属交易所 、 纽约商品交易所 的期货铜价格和长江有色金属 市场 的现货铜价格 之间存 在协整关 系 ， 并将 这 ４个 交易 市场各 自的铜价作 为变量 ， 建立最终 的误差修正模型 ， 用 以预 测上海期 货交易所期 货铜价 格的走势 ． 最后 ， 验证 了 最终 的误差修正模 型具备实 际操作意义 ， 对投资者具有指导价值．
第３ ０卷 第 ３期
２ ０ １ ３年 ９月
广 东工业 大学 学报
Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ ｏ ｆ Ｇｕ ａ ｎ ｇ ｄ ｏ ｎ ｇ Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｔ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ
Ｖ０ Ｉ ＿ ３ ０ Ｎｏ． ３ Ｓｅ ｐｔ ｅ ｍｂｅ ｒ ２ ０１ ３
ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． ３ ９ ６ ９ ／ ｊ ． ｉ ｓ ｓ ｎ ． １ ０ ０ ７ — ７ １ ６ ２ ． ２ ０ １ ３ ． ０ ３ ． ０ １ ５
上海 期 货 铜套 利机 会 分 析及 其数 学模 型
周 轩 ， 马 艺珂 ， 钱 艳 英
（ １ ．广东工业大学 应用数学学院 ， 广东 广州 ５ １ ０ ５ ２ ０ ； ２ ．斯 蒂文斯理工学 院 金融工程系 ， 美 国 新泽西州 霍博肯市 ０ ７ ０ ３ ０ ； ３ ．广东外语外 贸大学 思科信息学 院， 广东 广州 ５ １ ０ ０ ０ ６ ）
２．Ｄ ｅ ｐ ｔ ．ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ ｌ Ｅ ｎ ｇ ｉ ｎ ｅ ｅ ｒ ｉ ｎ ｇ，Ｓ ｔ ｅ ｖ ｅ ｎ ｓ Ｉ ｎ ｓ ｔ ｉ ｔ ｕ ｔ ｅ ｏ ｆ Ｔ ｅ ｃ ｈ ｎ ｏ ｌ ｏ ｇ ｙ ，Ｈｏ ｂ ｏ ｋ ｅ ｎ ０ ７ ０ ３ ０， ＵＳ Ａ；
铜的套利研究
铜的套利研究铜的内外盘及期现套利和跨月套利除与套利成本有关外，还与其升贴水紧密联系。
纯粹以成本计算的套利多在升贴水变化不大的小周期内，当升贴水发生重大变化时，则需要考虑其基差走向和可能持续的时间，本文尝试对铜的升贴水及近期的套利模式做一个简单分析。
一、国内市场套利（一）期现套利期现套利成本＝仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费（1）仓储费：0.4元/吨/天，一个月为0.4×30=12元/吨。
（2）交割手续费：2元/吨，一次交割。
（3）交易手续费：按平均每吨铜35000元，收取万分之三手续费计算，约10.5元/吨（单边），双边计算则为21元/吨。
（4）资金利息：35000元/吨×13％×5.04％×1/12≈19.11元/吨.月。
（5）增值税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是变动的。
在此以最多150元差价计算参与交割少拿进项增值税，150×17％=25.5元/吨。
（6）其他杂费：过户费3元/吨，分检费5元/吨，代办提运2元/吨，代办车皮申请5元/吨，打包费20元/吨。
（7）市场冲击成本暂忽略不计，现货以上海本地为主，运输费用不计。
因此，倘若最终以交割实现，一个月套利的最大成本约为100元/吨。
随着现货交割期临近，成本趋向于不断下降，最终最小成本约为增值税潜在损失25.5元/吨。
则沪铜连月合约与现货之间的有套利区间为（现货价格-连月期货价格）＞100元/吨，以抛售现货，买入连月期货套利，或（现货价格-连月期货价格）＜-100元/吨，则以抛售连月期货，买入现货方式套利。
（8）期现套利应注意的风险在实际操作中，某些情况下出于对资金的最大赢利要求，套利者往往回避用现货的方式来完成套利的价差回归过程，而是尽量寻找市场的力量，甚至配合市场的力量自发地使不合理价格差异回到平衡，但在选择交割还是不交割到期当月合约方面，套利者应考虑市场可能发生的多逼空或空逼多行为，准备好充足的资金及到期予以交割的仓单。
国内沪铜期货市场现金-持有套利策略研究
由于 ， 所 以不 存在 现 金 一 持有 套 利 机 会 。 第三 ， 在进 出Ｖ Ｉ 方面 ， 中 国精 铜 进 出 口双 双 大增 ； 铜原料（ 铜 精 （ 二） ２ ０ １ ４ ￣ － ． ４ 月１ ６ 日的套利 策略 矿 、粗 铜 和废 杂 铜 ） 进 口普 遍 增 加 ； 铜 加工 材 进 、出 口双 双 维 持 下 ２ ０ １ ４ 年４ 月１ ６日阴极 铜 的 价格 ４ ７ ４ ３ ０ 元／ 吨， 沪铜 １ ４ ０ ８ 的 价格 为 降趋势。 ４ ５ ８ ２ ０ 元／ 吨 。如 果 采 取 现 金一持 有 套 利策 略 ， 具体 操 作 过 程 同３ 月 当前 ， 我 国 的铜 及 其相 关 产 品 还 过 度 依 赖 国 际进 口 。过 度 依 １ ６ 日的 套 利策 略 。 由于 ， 所 以不存 在 现 金一 持 有 套 利机 会 。 赖 进 口使 得 国 内 相 关企 业 缺 少 资 源 产 品 的 定 价 权 ， 矿产 资 源 产 品 价 格受国际大宗商品的影响波动较大 ， 给企 业 经 营 带 来 了 很 大 的
精 铜 产量 增 速 放缓 。 第二 ， 在 消 费方 面 ， 由于 各 主要 用 铜 行 业 普 遍 出 现不 同幅 度 的
（ ２ ） 购买５ 吨 阴极 铜 ； （ ３ ） 卖 空 一份 沪 铜 １ ４ ０ ８ 的 期货 合 约 。
增速 减 缓 甚 至是 下 降 ， 导致 国 内铜需 求 量 增速 进 一 步缩 减 。
Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｉ ａ １ ． Ｖｉ ｅ ｗ ｌ金融视线
国 内沪铜期货市场现金院 北京 １ ０ ０ ０ ８ １
摘要 ： 我 国铜 资源及其相 关产品过 渡依赖 国际进 口， 使得 国内相 关企业缺 少定价权 ， 易受 国际 大宗商品 的影 响 ， 给 企 ａ ｋ Ｃ － ＆ 了很 大风 险。本 文通过现金 一 持 有套利 策略 ， 来预 测 分析 国内铜 价的 变动 ， ｇ ｋ ， ６给 购买铜 或者铜期 赁 的企业
铜期货套利交易实践报告
铜期货套利交易实践报告金融82 1638221 套利指的是在买进或卖出某种期货合约的同时，卖出或买进相关的另一种合约，并在某个时间内将两种和约同时平仓的交易行为。
跨期套利是套利的方法之一，是指在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在两种合约价格差距发生有利变化时平仓获利。
跨期套利可以分为牛市套利，熊市套利，跌市套利等。
在铜期货套利交易中，我主要采取的是正向套利，即牛市套利，也就是买入近期月份铜期货合约，同时卖出远期月份铜期货合约，来获取价差收益。
一.铜期货套利交易情况1.套利策略：牛市套利。
价差偏大，所以采取买入近月份铜期货合约沪铜1203（cu1203），同时卖出远月份铜期货合约沪铜1210（cu1210）。
2.部分交易记录：合约代码合约名称交易方向买/卖手数成交价成交时间cu1203 沪铜1203 开仓买 10 57810.00 12-05 13:54:35 cu1210 沪铜1210 开仓卖 10 57910.00 12-05 13:54:49 cu1203 沪铜1203 平仓卖 10 57850.00 12-05 14:40:31 cu1210 沪铜1210 平仓买 10 58080.00 12-05 14:59:29 二.铜期货套利操作分析亏损1300元还未包括手续费，增值税等其他费用，所以这笔套利交易是很失败的，原因是自己还没有判断好价差100元是否合理，还有是否存在套利机会？并且在操作的时候，合约月份相隔太大，这就造成了风险。
由于没有谨慎地设计这一笔套利，所以出现了较大亏损。
如果现在认真分析的话，可能应该这样操作：先对要操作的合约进行成本分析，判断是否存在套利机会。
12月5日，当时近月份铜期货合约沪铜1203（cu1203）的价格为57810元/手，远月份铜期货合约沪铜1210（cu1210）的价格为57910元/手，价差仅为100元，所以现在看来应该是合理的价差，1年之内铜价上涨100元是合理的。
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铜期现价差走势图
策略报告
2011 年 2 月
利仍旧需要交割作为保障，对资金规模同样存在一定的要求，不适合个人投资者。总体 思路为：当近月贴水达到一定程度时，在买入近月合约的同时，卖出同样数量的远月合 约，以期两者价差缩小赚取无风险收益。 （一） 成本分析 截至到 2 月 14 日收盘，沪铜 1105 合约收盘价为 76270 元/吨，沪铜 1103 合约收盘 价 75050 元/ 吨，当日价差为远月升水 1220 元/吨。 期现套利成本 = 交易费用 + 资金占用 + 交割费用 + 增值税 （1）交易手续费：按平均每吨铜 75500 元，收取万分之三手续费计算，约 22.5 元 /吨，双边买卖计算为 92 元/吨； （2）资金占用 = 近月合约 + 现货占用（近月交割后） + 远月合约 = 75050 * （16%+16%） *3 % * 1.5/12 + 75050*3 % * 2/12 + 76270 * （16%+16%） * 3% * 3/12 = 648 元/吨； （3）交割费用= 4 元/吨 （4）增值税=（远月-近月）*17%/(1+17%) = (76270-75050)*17%/(1+17%)=177 元/吨 套利成本 = 92 + 648 + 4 + 177 = 921 元/吨 （二）具体操作 当沪铜 1105 合约与 1103 合约价差超过 921 时，就存在无风险套利机会。具体操作 为，当套利机会出现时，在买入 1103 合约的同时，抛出相应数量的沪铜 1105 合约。 持 有此合约先进行 1103 购入交割，将仓单持有在手，然后将仓单转至 5 月交割。当然， 如果两者价差在一个月内出现收窄，也可以不进行交割，而是选择两头平仓。其中就不 涉及交割费用和增值税费用，同时资金占用成本也可大大降低，成本只涉及 92 元/吨的 交易手续费和 2.5 元/吨/天的资金占用成本。
二、跨期套利
对于手中没有现货的企业来说，买近卖远跨期套利是个不错的选择，但由于此种套 鲁证期货有限公司 研究所
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2010-1-4 2010-1-12 2010-1-20 2010-1-28 2010-2-5 2010-2-25 2010-3-5 2010-3-15 2010-3-23 2010-3-31 2010-4-12 2010-4-20 2010-4-28 2010-5-10 2010-5-18 2010-5-26 2010-6-3 2010-6-11 2010-6-24 2010-7-2 2010-7-12 2010-7-20 2010-7-28 2010-8-5 2010-8-13 2010-8-23 2010-8-31 2010-9-8 2010-9-16 2010-9-29 2010-10-14 2010-10-22 2010-11-1 2010-11-9 2010-11-17 2010-11-25 2010-12-3 2010-12-13 2010-12-21 2010-12-29 2011-1-7 2011-1-17 2011-1-25 2011-2-9
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一、期现套利
此篇策略适用于铜生产企业以及有现货铜背景的机构。 总体思路为，当现货贴水达 到一定程度时，在手中有现货（或可以很便利的买到现货）的同时，在期货市场抛出主 力合约，以期未来价差缩小时获得无风险收益。 （一） 成本分析 截至到 2 月 14 日收盘，沪铜 1105 合约收盘价为 76270 元/吨，长江现货当日报价 74220 元/ 吨，当日价差为期货升水 2050 元/吨。 期现套利成本 = 交易费用 + 资金占用 + 交割费用 + 增值税 （1）交易手续费：按平均每吨铜 76270 元，收取万分之三手续费计算，约 23 元/ 吨，双边计算为 46 元/吨； （2）资金占用 = 现货占用+期货占用= 74220 *3 % * 3/12 +76270 *（16%+16%） * 3% * 3/12=739 元/吨； （3）交割费用=交割手续费+入库费+分检费+仓储费+打包费=2 + 24 + 5 + 0.4 * 90 + 20 = 87 元/吨 （4）增值税=（卖出沪铜某月价格-铜收购价）*17%/(1+17%) = (76270-74220)*17%/(1+17%)=298 元/吨 期现套利成本 = 46 + 739 + 87 + 298 = 1170 元/吨
策略报告
2011 年 2 月
沪铜 05 合约日 K 线图
沪铜期现及跨期套利方案
鲁证期货研究所 张玺
摘要
� 通货膨胀下的高铜价面临国内流动性紧缩的 压力， 利用国内期货市场的交割功能可进行无 风险套利 � 由于沪铜价格波动频繁， 导致短时间内期现价 差出现一定的偏离，出现套利机会 � 该套利策略属于无风险套利， 适合具有现货背 景的法人客户
23-Feb-10 08-Mar-10 19-Mar-10 01-Apr-10 15-Apr-10 28-Apr-10 12-May-10 25-May-10 07-Jun-10-Jul-10 12-Aug-10 25-Aug-10 07-Sep-10 20-Sep-10 13-Oct-10 26-Oct-10 08-Nov-10 19-Nov-10 02-Dec-10 15-Dec-10 28-Dec-10 11-Jan-11 24-Jan-11 11-Feb-11
-400 -600
沪铜连三连一价差走势图
（三）注意事项 （1）虽然此为跨期套利，但同样是以交割为保障的，所以参与主体必须是法人户， 个人户无法参与交割。 （2）增值税的计算方法不是太为准确，主要是由于无法预知未来交割结算价，但 由于其所占比例相对有限，对套利结果影响不大，同时如果卖出价格大幅增加，其带来 的利润远大于增值税。 （3）根据交易所的规定，每手仓单为 25 吨，企业套利应以 5 手的倍数进行。 （4）此篇策略采用的自有资金所算成本。
鲁证期货有限公司 研究所 审稿：张保华 撰写：张玺 TEL： 81678623 86-53186-531-81678623 86-531-81678600
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策略报告
2011 年 2 月
春节过后，随着外盘伦铜踏上万元道路，国内沪铜跟随上涨，目前价位距离历史高 位仅一步之遥。所谓高处不胜寒，很多现货企业对于如此高价位的铜产生了恐高情绪， 但在目前升势良好的前提下也不敢盲目做空，左右为难。此篇策略将为现货企业提供无 风险套利机会，以便能在高风险的高铜价时期有一定的稳定收益。文章共分为两篇： 期 现套利及跨期套利。
80000 4000
70000
长江现货 沪铜连三 价差
3000
60000
2000
50000
1000
40000
0
30000
-1000
20000
-2000
（三）注意事项 （1）由于此策略是以交割为保障的，所以参与主体必须是法人户，个人户无法参 与交割。 （2）企业在现货市场购买的阴极铜必须是上海期货交易所的注册品牌，否则无法 交割。 （3）根据交易所的规定，每手仓单为 25 吨，企业交割需要以此作为倍数，对应的 期货数量最少为 5 手。 （4）在此期间，如果沪铜价格升高，保证金则需要增加（此额外费用在上述成本 计算当中亦有所体现，其中保证金采取的是正常保证金比例 16%的双倍） ，需要企业预 留部分保证金，以便交易可以顺利完成。 （5）此片策略采用的自有资金所算成本。
（二）具体操作 当沪铜 1105 合约与现货价差超过 1170 时，就存在无风险套利机会。具体操作为， 当套利机会出现时， 在现货市场购买现货的同时， 在期货市场抛出相应数量的沪铜 1105 鲁证期货有限公司 研究所
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策略报告
2011 年 2 月
合约。持有此合约三个月，至 5 月中旬交割。当然，如果企业可以便于销售现货铜， 也 可以不进行交割，而是当期现价格收窄的时候，卖掉现货的同时，在期货市场进行买入 平仓。其中就不涉及交割费用和增值税费用，同时资金占用成本也可大大降低，成本只 涉及 46 元/吨的交易手续费和 2 元/吨/天的资金占用成本。
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策略报告
2011 年 2 月
80000 75000 70000 沪铜连一 沪铜连三 价差
1400 1200 1000 800
65000 60000 55000 50000
600 400 200 0 -200
45000 40000