沪铜期现套利

策略报告
2011 年 2 月
沪铜 05 合约日 K 线图
沪铜期现及跨期套利方案
鲁证期货研究所 张玺
摘要
� 通货膨胀下的高铜价面临国内流动性紧缩的 压力， 利用国内期货市场的交割功能可进行无 风险套利 � 由于沪铜价格波动频繁， 导致短时间内期现价 差出现一定的偏离，出现套利机会 � 该套利策略属于无风险套利， 适合具有现货背 景的法人客户
（二）具体操作 当沪铜 1105 合约与现货价差超过 1170 时，就存在无风险套利机会。具体操作为， 当套利机会出现时， 在现货市场购买现货的同时， 在期货市场抛出相应数量的沪铜 1105 http://www.luzhengqh.com 鲁证期货有限公司 研究所
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2011 年 2 月
合约。持有此合约三个月，至 5 月中旬交割。当然，如果企业可以便于销售现货铜， 也 可以不进行交割，而是当期现价格收窄的时候，卖掉现货的同时，在期货市场进行买入 平仓。其中就不涉及交割费用和增值税费用，同时资金占用成本也可大大降低，成本只 涉及 46 元/吨的交易手续费和 2 元/吨/天的资金占用成本。
二、跨期套利
对于手中没有现货的企业来说，买近卖远跨期套利是个不错的选择，但由于此种套 http://www.luzhengqh.com 鲁证期货有限公司 研究所
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2010-1-4 2010-1-12 2010-1-20 2010-1-28 2010-2-5 2010-2-25 2010-3-5 2010-3-15 2010-3-23 2010-3-31 2010-4-12 2010-4-20 2010-4-28 2010-5-10 2010-5-18 2010-5-26 2010-6-3 2010-6-11 2010-6-24 2010-7-2 2010-7-12 2010-7-20 2010-7-28 2010-8-5 2010-8-13 2010-8-23 2010-8-31 2010-9-8 2010-9-16 2010-9-29 2010-10-14 2010-10-22 2010-11-1 2010-11-9 2010-11-17 2010-11-25 2010-12-3 2010-12-13 2010-12-21 2010-12-29 2011-1-7 2011-1-17 2011-1-25 2011-2-9
-400 -600
沪铜连三连一价差走势图
（三）注意事项 （1）虽然此为跨期套利，但同样是以交割为保障的，所以参与主体必须是法人户， 个人户无法参与交割。 （2）增值税的计算方法不是太为准确，主要是由于无法预知未来交割结算价，但 由于其所占比例相对有限，对套利结果影响不大，同时如果卖出价格大幅增加，其带来 的利润远大于增值税。 （3）根据交易所的规定，每手仓单为 25 吨，企业套利应以 5 手的倍数进行。 （4）此篇策略采用的自有资金所算成本。
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2011 年 2 月
80000 75000 70000 沪铜连一 沪铜连三 价差
1400 1200 1000 800
65000 60000 55000 50000
600 400 200 0 -200
45000 40000
鲁证期货有限公司 研究所 审稿：张保华 wk.baidu.com写：张玺 TEL： 81678623 86-53186-531-81678623 86-531-81678600
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2011 年 2 月
春节过后，随着外盘伦铜踏上万元道路，国内沪铜跟随上涨，目前价位距离历史高 位仅一步之遥。所谓高处不胜寒，很多现货企业对于如此高价位的铜产生了恐高情绪， 但在目前升势良好的前提下也不敢盲目做空，左右为难。此篇策略将为现货企业提供无 风险套利机会，以便能在高风险的高铜价时期有一定的稳定收益。文章共分为两篇： 期 现套利及跨期套利。
23-Feb-10 08-Mar-10 19-Mar-10 01-Apr-10 15-Apr-10 28-Apr-10 12-May-10 25-May-10 07-Jun-10 23-Jun-10 06-Jul-10 19-Jul-10 30-Jul-10 12-Aug-10 25-Aug-10 07-Sep-10 20-Sep-10 13-Oct-10 26-Oct-10 08-Nov-10 19-Nov-10 02-Dec-10 15-Dec-10 28-Dec-10 11-Jan-11 24-Jan-11 11-Feb-11
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长江现货 沪铜连三 价差
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（三）注意事项 （1）由于此策略是以交割为保障的，所以参与主体必须是法人户，个人户无法参 与交割。 （2）企业在现货市场购买的阴极铜必须是上海期货交易所的注册品牌，否则无法 交割。 （3）根据交易所的规定，每手仓单为 25 吨，企业交割需要以此作为倍数，对应的 期货数量最少为 5 手。 （4）在此期间，如果沪铜价格升高，保证金则需要增加（此额外费用在上述成本 计算当中亦有所体现，其中保证金采取的是正常保证金比例 16%的双倍） ，需要企业预 留部分保证金，以便交易可以顺利完成。 （5）此片策略采用的自有资金所算成本。
铜期现价差走势图
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2011 年 2 月
利仍旧需要交割作为保障，对资金规模同样存在一定的要求，不适合个人投资者。总体 思路为：当近月贴水达到一定程度时，在买入近月合约的同时，卖出同样数量的远月合 约，以期两者价差缩小赚取无风险收益。 （一） 成本分析 截至到 2 月 14 日收盘，沪铜 1105 合约收盘价为 76270 元/吨，沪铜 1103 合约收盘 价 75050 元/ 吨，当日价差为远月升水 1220 元/吨。 期现套利成本 = 交易费用 + 资金占用 + 交割费用 + 增值税 （1）交易手续费：按平均每吨铜 75500 元，收取万分之三手续费计算，约 22.5 元 /吨，双边买卖计算为 92 元/吨； （2）资金占用 = 近月合约 + 现货占用（近月交割后） + 远月合约 = 75050 * （16%+16%） *3 % * 1.5/12 + 75050*3 % * 2/12 + 76270 * （16%+16%） * 3% * 3/12 = 648 元/吨； （3）交割费用= 4 元/吨 （4）增值税=（远月-近月）*17%/(1+17%) = (76270-75050)*17%/(1+17%)=177 元/吨 套利成本 = 92 + 648 + 4 + 177 = 921 元/吨 （二）具体操作 当沪铜 1105 合约与 1103 合约价差超过 921 时，就存在无风险套利机会。具体操作 为，当套利机会出现时，在买入 1103 合约的同时，抛出相应数量的沪铜 1105 合约。 持 有此合约先进行 1103 购入交割，将仓单持有在手，然后将仓单转至 5 月交割。当然， 如果两者价差在一个月内出现收窄，也可以不进行交割，而是选择两头平仓。其中就不 涉及交割费用和增值税费用，同时资金占用成本也可大大降低，成本只涉及 92 元/吨的 交易手续费和 2.5 元/吨/天的资金占用成本。
一、期现套利
此篇策略适用于铜生产企业以及有现货铜背景的机构。 总体思路为，当现货贴水达 到一定程度时，在手中有现货（或可以很便利的买到现货）的同时，在期货市场抛出主 力合约，以期未来价差缩小时获得无风险收益。 （一） 成本分析 截至到 2 月 14 日收盘，沪铜 1105 合约收盘价为 76270 元/吨，长江现货当日报价 74220 元/ 吨，当日价差为期货升水 2050 元/吨。 期现套利成本 = 交易费用 + 资金占用 + 交割费用 + 增值税 （1）交易手续费：按平均每吨铜 76270 元，收取万分之三手续费计算，约 23 元/ 吨，双边计算为 46 元/吨； （2）资金占用 = 现货占用+期货占用= 74220 *3 % * 3/12 +76270 *（16%+16%） * 3% * 3/12=739 元/吨； （3）交割费用=交割手续费+入库费+分检费+仓储费+打包费=2 + 24 + 5 + 0.4 * 90 + 20 = 87 元/吨 （4）增值税=（卖出沪铜某月价格-铜收购价）*17%/(1+17%) = (76270-74220)*17%/(1+17%)=298 元/吨 期现套利成本 = 46 + 739 + 87 + 298 = 1170 元/吨
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