中央银行公开市场业务有效性分析

总结与建议
Part 04
概括性总结
在我国现阶段,应努力克服公开市场业务开展中的局限性,大力发展公开市场业务,同时将再贷款限制
在政策性业务和政策性银行方面,综合运用其它手段,共同作用于社会的资金流动。
影响公开市场操作有效性的因素分析
公开市场操作发挥效用的关键在于市场主体对利率政策导向的准确领会和同向传导。在市场经济条件下可预期的货币政策可 以让市场主体与央行之间确立相应的博弈模式与行为边界，使市场主体可以依据相关参数的变化预测利率水平和利率政策的 变动，并据此进行主动的调整和适应，从而提高货币政策的预见力，降低市场博弈成本，进而提高政策的有效性。
步骤程序
通过资产项债券的变动来调节宏观经济
在消费，政府支出， 国外需求不变的情况下
债券 买进
投放流动性，商业银 行超额准备金增加
总需 求增 加
货币供 给增加
投放货币
市场利 率下降
更多的人去投资
Tips：每个环节会遇到什么制约因素？
债券买进-->货币供给增加，这一环节，涉及购买债券的种类选择以及购买债券的时间长短问题。 货币供给增加-->市场利率下降，如果出现流动性陷阱，就不会有效。 市场利率下降-->投资需求增加，如果投资对利率不敏感，也不会有效。 投资需求增加-->总需求增加，总需求包括消费、投资、政府支出和国外需求，如果其他需求下降，可能抵消投资需求 增加对总需求的影响。 公开市场业务可以随时用，易进易退，出了问题也可以及时纠正，相当灵活的，奏效时间也相对较短，不大会出现货币 政策的“时滞”效应。
350 1600 1260 1330 2090 2480 3990 5230 8420 3460 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
逆回购 1000 2750 6400 7150 3200 850 发行 回笼量 900 3750 8200 5050 3150 0 央票发 0 0 0 0 0 0 行 正回购 0 0 0 0 0 0 发行 逆回购 900 3750 8200 5050 3150 到期 月净投 100 2100 50 放 1000 1800 0 850
m1每月增长量 11,3 1,62 9,67 -2,9 12,9 6,69 -822 2,77 -13, 53.0 12,9 5,49 2,39 -4,8 675. -10, 13,6 3,35 -3,2 11,0 1,72 净投放量 2750 6400 7150 3200 850 0 850 2400 3980 1550 350 1600 1660 1330 2100 2680 4220 5660 8420 3460 0 0 5250
第七组
近两年公开市场业务与货币政策有效性
目录
01 分析目标及相关概念 02 我国货币政策的效果 03 与M1关系具体分析 04 总结
分析目标及相关概念
Part 01
分析目标：
•针对近两年我国中央银行公开市场操作的实际情况，对其相关的货币政策有效性进行分析，提 出进一步完善公开市场操作的措施建议。
公开市场业务
主体 #01 中央人民银行
对象#02
有价证券。我国主要包括国债回购交易、现券 交易和发行中央银行票据。 根据经济形势的发展，当中央银行认为需 要收缩银根时，便卖出证券，相应地收回一部 分基础货币，减少金融机构可用资金的数量； 相反，当中央银行认为需要放松银根时，便买 进证券，扩大基础货币供应，直接增加金融机 构可用资金的数量。
EX 货币政策感受指数
该指数等于在全部接 受调查的银行家中，判 断货币政策“适度”的 银行家所占的百分比 数。指数取值范围在0～ 100%之间。指数在50% 以上，反映该项指标处 于向好或扩张状态；低 于50%，反映该项指标 处于变差或收缩状态； 等于50%，表示该指标 与上季持平。
货币政策感受指数
1150 1400 1390 1600 1390 2180 3990 8410 6020 2680 0 0 0 0 0 0 0 0
1350 4480 2450 500 -500
4500 750 1310 810 2030 2370 1360
1530 1050 350 450 260 -60 500 1290 2040 1670 10 4500 -840 560 -404 160 2150 1242 3050 2080 2560 7180
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201509 201506 201503 201412 201409 201406 201403 货币政策感 受指数 79.5 74.877.2 72 66.2 64.2 58.5
相关数据分析
Part 03
分析内容
我国中央银行公开市场操作有效性理论分析及回归分析
我国货币政策的效果
Part 02
简介
tip：我国从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银 行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括50家左右。这些交易商可以运用国债、 政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。
宏观经济指标1：
具体操作#03
最终目的#04
降低企业融资成本和防范金融系统性风险。 （来自央行报告）
公开市场业务的优点：
重要性
左右整个银行体系的基 础货币量。
主动性
政策的效果并非取决于 其他个体的行为。
灵活性
可以适时适量地按任何 规模进行调节。
连续性
可根据发生经济形势改 变，迅速作反方向操作。
公开市场业务的缺点： D
公开市场操作中标利率与 7天回购移动平均利率相关性
公开市场操作短期中标利率 7天回购移动平均利率 数据取自2013至2015年 10 8 6 4 2 0 利率（%） 公开市场操作中标利率与 7 天回购移动平均利率同期数据
时间
r007
slo
该模型中，slo发行利率对同期r007利率的解释 能力为66.5%，该模型通过F检验和t检验
-10000 10000 15000 20000 -5000 5000 0 投放量 回笼量 月净投放 201510
201508
201506 201504 201502 201412 201410 201408
201406
201404 201402 201312
公开市场操作与货币供应量相关性
净投放量M1每月增长对比情况
影响对象上
证券操作的直接影 响标的是准备金 ， 对商业银行的信贷 扩张和收缩还只是 起间接的作用。
引导作用差
公开市场操作较为细 微，缺乏政策意图的 告示作用，其对公众 预期的引导作用较差
A
C
易被影响
各种市场因素变动 可能减轻或抵消其 影响力（不是很懂）
D
A
C
B
对经济金融的 环境要求高
公开市场业务的一个必 不可少的前提是有一个 高度发达完善的证券市 场，其中完善包括相当 的深度、广度和弹性;
850 2400 3890 1550 1350 4480 2450 550 0 0 0 0 0 0 0
5250 470 1360 1520 2160 2370 170
1150 1400 1390 1600 1390 2180 3990 8410 6020 7180 750 1310 910 2144 3270 2630 1838 460 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 100 114 900 1270 1838 220 0 0 0 0 0 0 240 0
基础货币
央行在公开市场上卖出证券和外汇时，
相应收回一部分基础货币，央行基础 货币余额增加。
02基础货币
03 货币供应量
03
04
货币供应量
央行需要收紧银根时，卖出手中证券和外汇， 收回基础货币，流通中的基础货币减少，货 币供应量随之收缩。
货币市场利率
对操作的灵敏度上升，呈正相关关系。
传公 导开 机市 制场 操 作
公开市场操作净投放量与
公开市场操作净投放量 货币供应量 数据取自2013至2015年
同期货币供应量相关性
分析结果表明，这 两玩意儿并没什么相关 啊！！ （w(ﾟД ﾟ)w为什么呢？ 我们认为是传导机制中 其他因素影响）
该模型中，slo发行利率对同期r007利率的解释 能力为1.5%，该模型完全通不过F检验和t检验
分析结果表明，slo利率与r007的线性模型为 Roo7 = -1.52496221145 + 1.76744057796*slo中标利率
相关分析结论
相关分析结果表明，通过近年来央行 公开市场操作的不断改进，央行的公开市 场操作对短期利率有一定的解释作用，显 示了良好的公开市场操作效果，但是，一 方面由于我国的公开市场操作水平远未达 到尽善尽美的地步；另一方面，由于人民 币价值重估预期和我国结售汇制度形成的 货币供给被动投放导致公开市场操作的压 力倍增。因此，如何在新形势下进一步提 高我国公开市场操作的有效性成为央行面 临的一个重要难题。
公开市场操作数据
2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2015 2014 2014 2014 2014 2014 2014 2014 11 10 09 08 07 06 05 04 03 02 01 12 11 10 09 08 07 06 投放量 1000 2750 6400 7150 3200 850 0 850 2400 3980 1550 350 1600 1660 1330 2100 2680 4220 央票到 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 400 0 10 200 230 期 正回购 到期 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2014 2014 2014 2014 2014 2013 2013 2013 2013 2013 2013 2013 05 04 03 02 01 12 11 10 09 08 07 06 5660 8420 3460 0 5250 470 1470 1740 3430 4780 3080 3510 430 0 0 0 0 0 0 0 0 0 110 220 1270 2410 2670 1280 0 0 0 0 240 2230 0
B
，
按交易品种分类：
公开市场业务
一级目录
发行票据
现券交易
现券 卖断
回购交易
逆回购
正回购
二级目录
现券 买断
三级目录
回笼 货币
发放 货币
•调节商业银行的准备金，影 响其信用扩张的能力和信用紧 缩的规模； •通过影响准备金的数量控制 利率；（例如买进：一方面， 证券需求增加， p 上升，影响 市场利率；另一方面，商业银 行储备增加，货币供给增加， 影响利率。此外，央行在公开
20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 单位：亿 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00
Jan- Feb- Mar- Apr- May- JunAug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- JunAug- Sep- OctJul-14 Jul-15 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 15 15 15
宏观经济指标2：
消费者信心指数
115 110 105 100 95 90 Jan-15 Mar-15 Jun-15 Apr-15 May-15 Nov-14 Feb-15 Aug-15 Dec-14 Sep-15 Oct-15 Jul-15
Ma Nov Dec Jan- Feb Ma Apr Jun Jul- Aug Sep Oct y-14 -14 15 -15 r-15 -15 -15 15 -15 -15 -15 15 消费者信心指数 103.105. 104 104.105.109.107.107.109.105.105.105. 消费者预期指数 106.108.106. 107 108 113.110.110. 113 109 109. 109 消费者满意指数 99.9101.99.7100.101.104.102.102.105.100.100.100.
公开市场业务的作用：
•为政府债券买卖提供一个有组织的方便场所； •通过影响利率来控制汇率和国际黄金流动。
市场买卖不同期限的有价证券，
可直接改变市场对不同期限的 证券的供求平衡状况，从而改 变利率结构）
01 02
ຫໍສະໝຸດ Baidu
超额准备金
央行在公开市场上卖出证券和外汇时，金融 机构超额准备金会相应减少。
01 超额准备金