第12章 期货和远期利率协议.
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虞伟荣
12.3 短期利率期货合约
美国国库券期货 国库券期货主要是在芝加哥商品交易所的国际 货币市场（IMM）交易，基础标的是期限13周 （3个月）面值100万美元的国库券。具体而言， 国库券期货合约的卖方同意在结算日向合约的买 方交割面值为100万美元、尚有13周到期的国库 券。用于交割的国库券可以是新发行的也可以是 已发行的。期货价格就是空头卖出或多头买入国 库券的价格。
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12.2 期货合约
保证金要求
当期货合约达成，建立了头寸时，合约的双方都必须 根据交易所的规定为每份合约存入一笔最低金额的资 金。这笔资金被称为初始保证金（initial margin）， 它是期货交易所要求的一笔存款。付息证券也可以充 当初始保证金。 维持保证金（maintenance margin）是指交易所规定 的一个最低保证金水平，它是指当价格不利变动导致 交易商保证金账户余额下降时，交易商被要求追加保 证金之前的最低余额。追加的保证金被称为盈亏保证 金（variation margin）。盈亏保证金必须以现金方式 支付。
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12.2 期货合约
期货合约（futures contract）是指买方（卖方）与确定 的交易所或其清算公司达成的一种具有法律效力的协议 ，该协议规定买方（卖方）在约定期限结束时约定价格 收取（或交付）某种标的资产。双方约定的交易价格被 称为期货价格（futures price）。双方约定的交易日被称 为结算日（settlement date）或者交割日（delivery date ）。当市场参与者通过购买期货合约而持有期货头寸时 ，该交易商被称为处于多头状态（long futures position ）或称期货多头 （long futures）。相反，如果市场参与 者出售期货合约，那么该交易商被称为处于空头状态 （ short position） 或期货空头（short futures）。
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12.3 短期利率期货合约
欧洲美元定期存单（CDs）是以美元标价，但代表的是美国之外的 银行的负债。欧洲美元定期存单期货合约在芝加哥商品交易所的国 际货币市场和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）进行交易。欧洲 美元定期存单支付的利率是伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）。 3个月期（90天）欧洲美元定期存单是欧洲美元定期存单期货合约 的原生工具。欧洲美元定期存单期货合约的面值为100万美元，基 于指数价格进行交易。合约的指数价格报价等于100减去年化的期 货LIBOR。该合约的最小价格变动（最小价位）为0.005或者表示 为1/2个基点。这意味着该合约的最小价位价值为12.50美元。 欧洲美元定期存单期货合约是一份现金结算合约。也就是说交易双 方在结算日根据LIBOR以现金方式结算欧洲美元定期存单期货合约。 欧洲美元定期存单期货合约是世界上交易最为活跃的期货合约之一。 欧洲美元定期存单期货合约经常被用于交易收益率曲线的空头部分， 而且许多套期保值交易者都认为这种合约是适用于广泛保值需求的 最佳工具。
虞伟荣
12.3 短期利率期货合约
国库券期货合约的报价
国库券期货合约并不是直接用收益率报价，而是以指数为基础报价， 该指数与基于银行贴现的收益率相关，即： 价格指数=100-（Yd×100） 如果给定期货合约的指数价格，基于银行贴现的期货合约收益率可 由以下公式得出： 结算日，面值100万美元、期限13周的国库券买方必须支付的发票 价格可通过先求出美元贴现额来计算： D = Yd×$1000000×t/360 其中，t为90天或91天 发票价格= $1000000-D 这种期货合约的最小指数价格变动或“最小价位”为0.005。如果 将最小指数价格0.005的变动换算为基于银行贴现的收益率变动， 那么它等于1/2个基点（0.00005）。 对于期限为13周国库券来说，美元贴现额的变动值等于12.50美元。
货币市场投资分析
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wk.baidu.com12章 期货和远期利率协议
1 2 3 期货合约 短期利率期货合约 远期利率协议
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12.1 远期合约
远期合约是指双方当事人在未来指定期限的期末 按照约定价格交割某种标的资产的场外交易协议。 交易中的多（空）头一方有义务以约定价格买入 （卖出）标的资产，合同的具体条款由双方协商 确定。 合约到期时，多头一方支付约定的价格，即远期 价格，从空头一方交换标的资产。在到期日，多 头方远期合约的收益就是标的资产价格减去远期 价格。相反，空头方的收益就是远期价格减去标 的资产价格。显然，远期合约是一种“零和”交 易。
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12.2 期货合约
期货合约与远期合约的区别：
1. 期货合约就交割日（或交割月）和交割资产的性质而言都是标 准化合约，并且是在有组织的交易所交易。相反，远期合约则 通常是由买卖双方单独议定的，并且二级市场通常不存在或者 规模很小。 2. 期货交易双方当事人之间存在一个中介，即清算公司，它为交 易双方按时履约提供担保。而在远期交易中，交易双方都面临 交易对手风险（counterparty risk）。 3. 期货合约采用逐日盯市（marked-to-market）制度，而远期合 约采取与否都可以。 4. 尽管期货合约和远期合约都事先规定了交割条件，但期货合约 通常并不通过交割来了结。实际上，只有不到2%的未清偿合 约通过交割来了结。相反，远期合约的目的就是为了进行交割 。
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12.2 期货合约
清算公司的作用
清算公司（clearinghouse）具备多种职能。职能之 一就是保证交易双方履行合约。当市场参与者在期货 市场上持有头寸时，清算公司就相应地持有了一个反 向头寸，并承诺履行合约先前确定的条款。由于存在 清算公司，因此合约交易者不必担心交易对手的财务 状况和诚信问题。 清算公司在每次出售交易中充当买方，在每次购买交 易中充当卖方。交易者因此可以自由地交易其头寸， 而不必再与原始合约的交易对于打交道，也不必担心 对方会违约。 次外，清算公司还可以使期货合约的参与方很容易地 在结算日之前平仓。
12.3 短期利率期货合约
美国国库券期货 国库券期货主要是在芝加哥商品交易所的国际 货币市场（IMM）交易，基础标的是期限13周 （3个月）面值100万美元的国库券。具体而言， 国库券期货合约的卖方同意在结算日向合约的买 方交割面值为100万美元、尚有13周到期的国库 券。用于交割的国库券可以是新发行的也可以是 已发行的。期货价格就是空头卖出或多头买入国 库券的价格。
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12.2 期货合约
保证金要求
当期货合约达成，建立了头寸时，合约的双方都必须 根据交易所的规定为每份合约存入一笔最低金额的资 金。这笔资金被称为初始保证金（initial margin）， 它是期货交易所要求的一笔存款。付息证券也可以充 当初始保证金。 维持保证金（maintenance margin）是指交易所规定 的一个最低保证金水平，它是指当价格不利变动导致 交易商保证金账户余额下降时，交易商被要求追加保 证金之前的最低余额。追加的保证金被称为盈亏保证 金（variation margin）。盈亏保证金必须以现金方式 支付。
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12.2 期货合约
期货合约（futures contract）是指买方（卖方）与确定 的交易所或其清算公司达成的一种具有法律效力的协议 ，该协议规定买方（卖方）在约定期限结束时约定价格 收取（或交付）某种标的资产。双方约定的交易价格被 称为期货价格（futures price）。双方约定的交易日被称 为结算日（settlement date）或者交割日（delivery date ）。当市场参与者通过购买期货合约而持有期货头寸时 ，该交易商被称为处于多头状态（long futures position ）或称期货多头 （long futures）。相反，如果市场参与 者出售期货合约，那么该交易商被称为处于空头状态 （ short position） 或期货空头（short futures）。
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12.3 短期利率期货合约
欧洲美元定期存单（CDs）是以美元标价，但代表的是美国之外的 银行的负债。欧洲美元定期存单期货合约在芝加哥商品交易所的国 际货币市场和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）进行交易。欧洲 美元定期存单支付的利率是伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）。 3个月期（90天）欧洲美元定期存单是欧洲美元定期存单期货合约 的原生工具。欧洲美元定期存单期货合约的面值为100万美元，基 于指数价格进行交易。合约的指数价格报价等于100减去年化的期 货LIBOR。该合约的最小价格变动（最小价位）为0.005或者表示 为1/2个基点。这意味着该合约的最小价位价值为12.50美元。 欧洲美元定期存单期货合约是一份现金结算合约。也就是说交易双 方在结算日根据LIBOR以现金方式结算欧洲美元定期存单期货合约。 欧洲美元定期存单期货合约是世界上交易最为活跃的期货合约之一。 欧洲美元定期存单期货合约经常被用于交易收益率曲线的空头部分， 而且许多套期保值交易者都认为这种合约是适用于广泛保值需求的 最佳工具。
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12.3 短期利率期货合约
国库券期货合约的报价
国库券期货合约并不是直接用收益率报价，而是以指数为基础报价， 该指数与基于银行贴现的收益率相关，即： 价格指数=100-（Yd×100） 如果给定期货合约的指数价格，基于银行贴现的期货合约收益率可 由以下公式得出： 结算日，面值100万美元、期限13周的国库券买方必须支付的发票 价格可通过先求出美元贴现额来计算： D = Yd×$1000000×t/360 其中，t为90天或91天 发票价格= $1000000-D 这种期货合约的最小指数价格变动或“最小价位”为0.005。如果 将最小指数价格0.005的变动换算为基于银行贴现的收益率变动， 那么它等于1/2个基点（0.00005）。 对于期限为13周国库券来说，美元贴现额的变动值等于12.50美元。
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12.1 远期合约
远期合约是指双方当事人在未来指定期限的期末 按照约定价格交割某种标的资产的场外交易协议。 交易中的多（空）头一方有义务以约定价格买入 （卖出）标的资产，合同的具体条款由双方协商 确定。 合约到期时，多头一方支付约定的价格，即远期 价格，从空头一方交换标的资产。在到期日，多 头方远期合约的收益就是标的资产价格减去远期 价格。相反，空头方的收益就是远期价格减去标 的资产价格。显然，远期合约是一种“零和”交 易。
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12.2 期货合约
期货合约与远期合约的区别：
1. 期货合约就交割日（或交割月）和交割资产的性质而言都是标 准化合约，并且是在有组织的交易所交易。相反，远期合约则 通常是由买卖双方单独议定的，并且二级市场通常不存在或者 规模很小。 2. 期货交易双方当事人之间存在一个中介，即清算公司，它为交 易双方按时履约提供担保。而在远期交易中，交易双方都面临 交易对手风险（counterparty risk）。 3. 期货合约采用逐日盯市（marked-to-market）制度，而远期合 约采取与否都可以。 4. 尽管期货合约和远期合约都事先规定了交割条件，但期货合约 通常并不通过交割来了结。实际上，只有不到2%的未清偿合 约通过交割来了结。相反，远期合约的目的就是为了进行交割 。
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12.2 期货合约
清算公司的作用
清算公司（clearinghouse）具备多种职能。职能之 一就是保证交易双方履行合约。当市场参与者在期货 市场上持有头寸时，清算公司就相应地持有了一个反 向头寸，并承诺履行合约先前确定的条款。由于存在 清算公司，因此合约交易者不必担心交易对手的财务 状况和诚信问题。 清算公司在每次出售交易中充当买方，在每次购买交 易中充当卖方。交易者因此可以自由地交易其头寸， 而不必再与原始合约的交易对于打交道，也不必担心 对方会违约。 次外，清算公司还可以使期货合约的参与方很容易地 在结算日之前平仓。