第12章 期货和远期利率协议.
远期利率协议
供给 1 .全世界在电讯、电子计算 全世界在电讯、 全世界在电讯 机和信息处理的方面取得 的技术进步被认为是金融 创新发展的主要因素。 创新发展的主要因素。 2 .日益加剧的金融业竞争促 日益加剧的金融业竞争促 成了金融机构提供新的金 融工具的愿望。 融工具的愿望。
3. 由于各国当局要求银行有 较好的资本结构，即要求 较好的资本结构， 新航资产负债表的资产与 资本有较低的比率， 资本有较低的比率，这促 使银行纷纷创造各种新型 表外业务。 表外业务。
(1 + ti t )[1 + (T − t )i F ] = 1 + TiT
由此可得远期利率的计算公式： 由此可得远期利率的计算公式：
TiT − tit iF = (1 + ti t )(T − t )
4.2远期利率协议的交割过程 远期利率协议的交割过程
递延期限 合约期限
交易日 即期 日 双方同意的合约利率
2.2 远期利率协议交易的币种
远期利率协议是一种不在交易所进行， 远期利率协议是一种不在交易所进行，而在 场外交易的金融期货，其参与者多为商业银行， 场外交易的金融期货，其参与者多为商业银行， 非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。目 非银行金融机构客户可以通过银行参与交易。 伦敦市场还是远期利率协议交易的中心， 前，伦敦市场还是远期利率协议交易的中心，其 次是纽约。 次是纽约。 远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、 远期利率协议交易的币种主要有美元、英镑、 日元、瑞士法郎等。 日元、瑞士法郎等。美元的利率协议交易占整个 市场交易量的90%以上，而英镑等利率交易就较 以上， 市场交易量的 以上 主要原因是美元利率波动较大， 少。主要原因是美元利率波动较大，而且美元一 直是国际结算的主要计价货币。 直是国际结算的主要计价货币。
5.1_远期利率协议
在远期利率协议中，对客户而言，他是利用远期 利率协议对某一笔资金进行保值； 对于交易商 ( 如银行 ) 而言，该协议使其面临一个 远期利率，这一远期利率本身会随市场的变化而 变化，存在风险。 这样必须寻找一些途径对远期利率协议的风险进 行管理，采取相应的抵补保值措施． 目前用以管理远期利率协议交易的风险的主要方 法有：现货市场交易，包括短期资金的拆借和拆 放；期货交易。
1. 按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两年， 并且不是整数的期限也可以通过交易双方的协商 而达成交易。 3. 金额： 1985 年底以前，一般在 500 万美元至 2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万美元 至5000万美元的情形已相当普遍了。
23
理解几个时间： 1995.4.12星期一 1995.4.14星期三 1995.5.14星期五 1995.8.14星期六 1995.8.16星期一 合同期为94天。
签约FRA 即期日（2天后） 结算日（起息日） 到期日顺延 到期日
24
八、盈亏计算
远期利率协议结算日是协议期限的起息日。 例如一笔6 × 9的远期利率协议交易的结算日是本交易日 6 个月后的这一天，也就是该远期利率协议期限的起息日。 远期利率协议结算时用的是同一币种，为降低结算风险， 并考虑到资金的时间价值，交易双方以差额利息的现值进 行结算。(FRA的结算日不是本金借贷的到期日，而是本金 借贷的起息日，因此利息差额应按结算日的市场利率即参 照利率来进行贴现。) 结算金额计算公式如下：
欧洲美元期货 远期利率协议 利率期权
Eurodollar futures欧洲美元期货：
1）计价方法：针对本金；基于90天libor，add-on yield
2）当利率下跌时，美元升值，多头盈利；反之空头盈利；
F orward rate agreements，fra，远期利率协议
例：甲从乙从expriation以x%借入本金
若libor>x%,乙支付给甲利息差，甲盈利；
若libor<x%,甲支付给乙利息差，乙盈利。
1）计价方法：针对利率，无本金交换；
2）当利率下跌时，多头亏损（因为多头不得不在将来以高于市场的利率借钱），反之空头亏损；
I nterest rate options利率期权
既然是option，分put call
A)call（买入权）：甲卖给乙1-yr,libor-based,1mi USD,strike@5%，甲收入期权费。
若libor>5%，乙行权，甲支付给乙利息差
若libor<5%，乙不行权。
B)put（卖出权）：甲卖给乙1-yr,libor-based,1mi USD,strike@5%，甲收入期权费。
若libor>5%，乙不行权。
若libor<5%，乙行权，甲支付给乙利息差。
(新平台)国家开放大学《金融风险管理》形成性考试1-4参考答案
国家开放大学《金融风险管理》形成性考试1-4参考答案形成性考试（第一次）一、名词解释，每题 6 分，共 5 题1.汇率风险——汇率风险，又称外汇风险，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产(或债权)与负债(或债务)，由于汇率的波动而引起其价值涨跌的可能性。
2.（金融风险管理的）预防策略——是指在风险尚未导致损失之前，经济主采用一定的防范性措施，以防止损失实际发生或者将损失控制在可承受的范围以内的策略。
3.（金融风险管理的）转移策略——是指经济主体通过各种合法手段将其承受的风险转移给其他经济主体承担的一种策略。
4.法律风险——指交易对手不具备法律或者监管部门授予的交易权利而导致损失的可能性。
5.国家风险——指在国际经济活动中，由于国家的主权行为所引起的造成损失的可能性。
国家风险是国家主权行为所引起的或与国家社会变动有关。
在主权风险的范围内，国家作为交易的一方，通过其违约行为（例如停付外债本金或利息）直接构成风险，通过政策和法规的变动（例如调整汇率和税率等）间接构成风险，在转移风险范围内，国家不一定是交易的直接参与者，但国家的政策、法规却影响着该国内的企业或个人的交易行为。
二、判断正误，每题 4 分，共10 题，正确打对号，错误打错号，并改正，不改正仅得 2 分1.只要是金融活动，都面临着风险（√）改正：2.程序控制不完备引发的风险被称为系统风险（×）改正：系统性风险也称宏观风险，是指于某种全局性的因素而对所有投资品的收益都会产生作用的风险，具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险以及政策风险等。
3.遭受国家风险的主体一定是主权国家（√）改正：4.广义的保值策略不仅包括套期保值策略，还包括其他种类的金融风险管理策略（√）改正：5.因市场价格发生变化而产生的金融风险被称为市场风险（√）改正：6.企业和个人产生的风险属于狭义的金融风险（×）改正：狭义的金融风险除了企业、个人之外的其他三个部门，特别是金融机构的金融活动产生的金融风险大。
期货和远期的定价
现货—远期平价定理
若 F Se r (T t ) ，说明交割价格大于现货的终值。 在此情形下，套利者可以按无风险利率r借入现金S，期限 为T-t。然后用S买一单位的标的资产，同时卖出一份该资 产的远期合约，交割价格为F。 若 F Se r (T t ) ，说明交割价格小于现货的终值。 在此情形下，套利者可以卖空一单位的标的资产，将所得 收入以无风险利率r进行投资，期限为T-t，同时买进一份 该资产的远期合约，交割价格为F。
Nankai University
远期利率的确定
这是因为
(1 10%)(1 11%) (1 10.5%) 2
一般地，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率为r，T* 时刻（ T* > T ）到期的即期利率为r*，则t时刻的T* - T
ˆ 可以通过下面式子求得： 期间的远期利率 r
ˆ ： T时刻到T*时刻的无风险远期利率； r
F Se r (T t ) , F * Se r*(T * t )
由现货—远期平价定理
即
F * Fe r*(T * t ) r (T t ) Fe rˆ (T *T )
Nankai University
远期价格的期限结构
Nankai University
远期和期货合约的定价
为了下面讨论方便，我们定义 T：远期和期货合约到期的时间，单位为年； t ：现在的时间； S ：标的资产在t时刻的价格； ST ：标的资产在T时刻的价格； K ：远期合约中的交割价格； f ：远期合约多头在t时刻的价格； F ： t时刻的远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货 理论价格。 r ： T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率。
远期和期货的定价
金融期货合约
（Financial Futures Contracts）是指协议 双方同意在约定的将来某个日期按约定 的条件（包括价格、交割地点、交割方 式）买入或卖出一定标准数量的某种金 融工具的标准化协议。合约中规定的价 格就是期货价格(Futures Price)。
11
金融期货交易的特征
4．将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券 期货理论报价，也是标准券期货理论的现金价格.
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例子
假定我们已知某一国债期货合约最合算 的交割券是息票利率为14%，转换因子为 1.3650的国债，其现货报价为118美元， 该国债期货的交割日为270天后。该交割 券上一次付息是在60天前，下一次付息 是在122天后，再下一次付息是在305天 后，市场任何期限的无风险利率均为年 利率10%（连续复利）。请根据上述条件 求出国债期货的理论价格。
支付已知现金收益资产的远期合约多头价值等 于标的证券现货价格扣除现金收益现值后的余 额与交割价格现值之差。
22
根据F的定义，我们可从上式求得：
F=(S-I)er（T－t）
(1)
这就是支付已知现金收益资产的现货-远
期平价公式。其表明，支付已知现金收
益资产的远期价格等于标的证券现货价
格与已知现金收益现值差额的终值。
i0 1 04i 1 0436
转换因子=160.55-3.5=157.05美元 空方交割10万美元面值该债券应收到的现金为： 1000[（1.570590.00）+3.5]=144，845美元
28
确定交割最合算的债券
交割最合算债券就是购买交割券的成本 与空方收到的现金之差最小的那个债券。
交割差距=债券报价+累计利息—[（期货 报价转换因子）+累计利息]=债券报 价—-（期货报价转换因子）
金融衍生常见工具~远期合约和期货合同
金融衍生常见工具~远期合约和期货合同导言金融衍生品是一种金融工具，其价值来源于基础资产或金融指标。
远期合约和期货合同是金融衍生品的两个常见形式，被广泛应用于金融市场。
在本文中，我们将重点讨论远期合约和期货合同的定义、特点和应用。
远期合约远期合约是一种双方协商订立的合约，约定在未来某一特定日期以约定价格买卖一定数量的商品、金融资产或货币。
远期合约通常用于对冲风险、锁定成本或进行投机交易。
特点定制化：远期合约由买卖双方协商确定合约条款，可以灵活地适应买卖双方的需求。
无中间商：远期合约直接由买卖双方进行交易，没有中间商的参与。
无市场价值：远期合约的价值在签署时可能为零，而价值在合约到期日才被确定。
高度风险：由于远期合约无法保证交易对手方的履约能力，所以存在较高的风险。
应用对冲风险：远期合约可以用于对冲商品价格波动或外汇风险，帮助企业或个人避免未来价格波动带来的风险。
锁定成本：对于企业来说，远期合约可以用于锁定将来的成本，例如原材料采购或外汇兑换。
投机交易：远期合约也可以用于投机，即预测未来市场价格的波动，从中获取利润。
期货合同期货合同是一种标准化的合约，约定在未来特定日期以约定价格买卖一定数量的特定产品或金融资产。
期货合同可以在交易所交易，具有更强的流动性和透明度。
特点标准化：期货合同的基本条款由交易所制定，双方只需选择合约类型、数量和到期月份即可。
交易所监管：期货合同交易在交易所进行，交易所负责监管和清算。
日终结算：期货合约的价格每个交易日都会进行结算，正负差额会在投资者账户之间转移。
交割或平仓：期货合约到期时可以选择交割实物或平仓结算差额。
应用投机交易：期货合约是投机者最常用的工具之一，通过买入或卖出合约来获利。
对冲风险：期货合约用于对冲风险，例如农民可以通过期货合约锁定农产品的价格，减少价格波动带来的风险。
套利交易：通过同时买入和卖出不同市场的期货合约，利用价格差异来获得套利机会。
结论远期合约和期货合同是金融衍生品中常见的工具，它们在金融市场中具有重要的应用价值。
《利率远期和期货》课件
金融交易
利用利率期货进行投机和套 利交易，获取利率变动带来 的交易利润。
投资组合管理
利用利率远期协议和期货来 平衡投资组合的风险，实现 收益最大化。
总结
通过本课程，我们深入了解了利率远期协议和期货的概念、用途和风险。无 论是用于风险管理、投机还是投资组合管理，这些工具都为金融市场提供了 重要的手段和机会。
学习利率远期协议的 基本术语和概念，包 括利率曲线、远期汇 率和标的资产。
3 使用方法
了解如何使用利率远 期协议来管理风险、 进行投机或进行套利 交易。
利率期货
1 定义
利率期货是一种金融衍生品，允许买方在将来的某个特定日期以预先确定的利率买入或 卖出标准化的债券合约。
2 特点
利率期货具有标准化合约、交易所交易、杠杆效应和定期结算等特点。
《利率远期和期货》PPT 课件
欢迎来到《利率远期和期货》的PPT课件。在本课中，我们将深入探讨利率远 期协议和期货的定义、特点和使用方法，以及它们的风险和收益。让我们一 起开始吧！
利率远期协议
1 定义
利率远期协议是一种 金融合同，用于在未 来的某个预定日期以 预先协商的利率交换 资金。
2 基础知识
Q& A
有没有任何关于利率远期协议和期货的问题？我们将在问答环节为您解答。
致谢
谢谢大家观看《利率远期和期货》PPT课件。对这个主题有任何进一步的疑问，请随时与我们联系。
3 风险和收益
了解利率期货交易的风险和收益，如利率风险、合约价值波动和杠杆作用。期协议
灵活性高、定制化、不需要保证金、对冲风 险能力强
利率期货
标准化合约、交易所交易、流动性好、透明 度高
应用案例
企业风险管理
金融工程学之远期和期货的定价和估值
期限为3个月的股票远期合约的远期价格为39元，3个月期无风险 利率为年利率5%，当前股价为40元，不付红利。
套利机会
远期价格相对于当前股价偏低，套利者可以 1、即期卖空股票，将收益作3个月期的无风险投资 2、持有3个月期远期合约的多头
收益
3个月后，卖空股票所得的收益增加到元。套利者根据远期合约 条款以39元买入股票，用来在股票市场上平仓。所以，3个月后 套利者的净盈利为
极端情况下的套利策略
假定远期价格偏低为39元。 套利者可以卖空股票，将所得收入购买3个月期的远期合
约 卖空股票3个月后所得收益为： 3个月末，套利者支付39元（远期价格），交割远期合约
规定的股票，再将其送到股票市场平仓 净收益为：
40.5元－39.00元=1.50元
表3-2 不付红利股票的远期价格太低时的套利机会
收益。 只有当远期价格等于912.39元时，才不存在套利机会
一般结论
考虑一个投资资产的远期合约，该投资资产给出的收入
现值为 I（收益）。投资者可采取如下策略：
1、即期买入该项资产 2、持有远期合约空头
现金流分析
开仓时，远期合约价值为 0，所以该策略的即期成本是
资产的即期价格 S。 投资者在即期得到现值为I 的资产，T 时期得到等于远期
假设条件
无交易费用； 所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入和贷出资金；
当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动。
再回购利率
期货和远期市场中所使用的无风险利率
再回购利率（repo rate）
再回购协议（repo or repurchase agreement）
金融工程复习——远期和期货
⾦融⼯程复习——远期和期货第⼆章远期与期货概述⼀、远期与远期市场⾦融远期合约：双⽅约定在未来的某⼀确定时间，按确定价格买卖⼀定数量的某种⾦融资产的合约。
（⼀）⾦融远期合约种类：远期利率协议、远期外汇协议、远期股票合约。
远期利率协议：买卖双⽅同意从未来某⼀确定时刻开始，在某⼀确定时期内按协议利率借贷⼀笔数额确定、以特定货币表⽰的名义本⾦的协议。
远期外汇协议：双⽅约定在将来某⼀时间按照约定的汇率买卖⼀定⾦额的某种外汇的合约。
NDF：本⾦不可交割远期汇率协议ERA远期的远期外汇协议远期股票合约：在将来某⼀特定⽇期按照特定价格交付⼀定数量单个或⼀揽⼦股票的协议。
远期市场交易机制特征：⼆、期货与期货市场⾦融期货合约：场内交易，标准化在交易所交易的、协议双⽅约定在将来某个⽇期按时限确定的条件（包括交割地点、价格、时间）买卖⼀定标准数量的特定⾦融⼯具的标准化协议。
（⼆）期货合约的种类：股票指数期货：特定股票指数外汇期货：货币利率期货：标的资产价值依赖利率⽔平（三）期货市场交易机制期货市场交易机制特征：交易所集中交易、标准化。
优点：克服了远期交易信息的不充分和违约风险，提⾼了市场的流动性，降低违约风险。
交易机制三、远期与期货的⽐较：（⼀）交易场所不同远期没有固定的交易场所，买卖双⽅⾃主寻找合适的交易对象，是⽆严格组织的分散市场；期货则在⼀个交易所内集中交易，⼀般不允许场外交易。
是有组织有秩序的统⼀市场。
（⼆）标准化程度不同。
远期交易遵循“契约⾃由”原则。
合约相关条件都是根绝双⽅具体的需求商定的，个性化强；期货合约是标准化的，交易所谓期货合约指定了各种标准化的条款。
（三）违约风险不同远期合约的履⾏取决于签约双⽅的信⽤。
其中⼀⽅违约，另⼀⽅就要蒙受损失；期货合约的履⾏由交易所或清算结构担保。
交易双⽅直接⾯对的是交易所，⼀⽅失信，另⼀⽅不受影响。
（四）合约双⽅关系不同认识与不认识远期合约是交易双⽅直接签订的，违约风险取决交易对⼿的信⽤，因此交易前需都交易对⼿充分了解；期货合约的履⾏只取决于结算结构或交易所，交易中，交易者⽆需知道对⽅是谁。
股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货(ppt 92页)
• 当β* > β时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风 险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头，式 （5.2）大于零；
• 当β* < β时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风 险，应进入股指期货空头，式（5.2）小于零。
• 显然最优套期保值比率β*是目标β* =0的特例。
• 在实际中，人们常常用
F Se (r rf )(T t)
F Se *
(
r
*
r
* f
)(T
*
t
)
f Aer (T t) (F K ) Aer* (T * t）(K * F *)
• 我们用W*表示T时刻到T*时刻的远期差价。定义 W*=F*-F，表示远期差价。
•
* VH
•
/ b VG
（5.3）
• 代替式（5.2）。当前文所述的两个条件不成立时，β 系数不是股指期货最优套期保值比率b的一个良好近似 ，就需要使用式（5.3）进行改善。
• 投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根 据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系 统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或 卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的 比重，既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险， 又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。
• 股票多头＋股指期货空头＝短期国库券多头
• 反过来，投资者同样也可以利用短期国库券的多头和 股指期货的多头创建一个合成的股票组合（Synthetic Equity Position），达到将原有的短期国库券转化为股 票组合的目的。
• 市场时机选择的一种运作方式是在国库券市场与股票 市场之间来回切换。当市场上扬时，市场时机决定者 从国库券市场进入股市，反之，把股票换成国库券， 这样就能从大范围的市场运作中获取收益，但是，这 样会因为频繁的买卖产生大笔的经济费用。更好的办 法就是在投资国库券的同时持有数量不断变化的市场 指数期货合约。
远期利率协议
远期利率协议(forward rate agreements，简称FRA)远期利率协议概述远期利率协议是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。
远期利率协议是一种远期合约，买卖双方(客户与银行或两个银行同业之间)商定将来一定时间点(指利息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协议利率与参照利率利息差的贴现额。
在这种协议下，交易双方约定从将来某一确定的日期开始在某一特定的时期内借贷一笔利率固定、数额确定，以具体货币表示的名义本金。
远期利率协议的买方就是名义借款人，如果市场利率上升的话，他按协议上确定的利率支付利息，就避免了利率风险；但若市场利率下跌的话，他仍然必须按协议利率支付利息，就会受到损失。
远期利率协议的卖方就是名义贷款人，他按照协议确定的利率收取利息，显然，若市场利率下跌，他将受益；若市场利率上升，他则受损。
远期利率协议的功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动的风险利率用利差结算，资金流动量小，为银行提供了一种管理利率风险而又无需改变资产负债结构的有效工具远期利率协议具有简便、灵活、不须支付保证金等优点远期利率协议的常见术语∙合同金额——借贷的名义本金额∙合同货币——货币币种∙交易日——远期利率协议成交的日期∙结算日——名义借贷开始日期∙确定日——确定参照利率的日期∙到期日——合约结束之日∙合约期——结算日至到期日的天数∙合约利率——协议中双方商定的利率∙参照利率——某种市场利率FRA的价格与报价FRA的价格是指从利息起算日开始的一定期限的协议利率，FRA的报价方式和货币市场拆出拆入利率表达方式类似，但FRA报价多了合约指定的协议利率期限。
商业银行业务与经营管理课件重点总结 10-12章
商业银行资产负债管理理论：一、资产管理理论：1. 商业贷款理论2. 资产转移理论3. 预期收入理论二、负债管理理论三、资产负债综合管理理论四、资产负债外管理理论商业贷款理论：（一）理论思想1．商业银行的资金来源主要是流动性很强的活期存款2．因此其资产业务应主要集中于短期自偿性贷款，即基于商业行为能自动清偿的贷款3．以保持与资金来源高度流动性相适应的资产的高度流动性（二（局限性：没有认识到活期存款余额具有相对稳定性，而使银行资产过多地集中于盈利性较差的短期自偿性贷款上。
忽视了贷款需求的多样性。
不主张不主张发放不动产贷款、消费贷款、长期性设备贷款和农业贷款，限制了商业银行自身业务的发展和盈利能力的提高忽视了贷款清偿的外部条件贷款的清偿受制于贷款性质，同时也受制于外部的市场状况资产转移理论：（一）优点：沿袭了商业贷款理论中银行应保持高度流动性的主张扩大了银行资产运用的范围，丰富了银行资产结构突破了商业贷款理论拘泥于短期自偿性贷款的资金运用限制，是银行经营管理理念的一大进步（二）不足：过分强调通过运用可转换资产来保持流动性，限制了银行高盈利性资产的运用可转换资产的变现能力在经济危机时期或证券市场需求不旺盛时会受到损害，从而影响银行的流动性和盈利性的实现预期收入理论：由美国经济学家普鲁克于1949年提出（一）理论思想银行资产的流动性取决于借款人的预期收入，而不是贷款的期限长短借款人的预期收入有保障，期限较长的贷款可安全收回，预期收入不稳定，期限短的贷款也会丧失流动性强调贷款偿还与借款人未来预期收入之间的关系，而不是贷款的期限与贷款流动性之间的关系（二）优点为银行拓展盈利性的新业务提供了理论依据，使银行资产运用的范围更为广泛，巩固了商业银行在金融业中的地位依据借款人的预期收入来判断资金投向，突破传统做法，丰富了银行的经营管理思想（三）不足：对借款人未来收入的预测具有主观性，可能产生偏差，使银行的经营面临更大风险资产管理理论简要评述：1①资产管理理论强调银行经营管理的重点是资产业务，强调流动性为先的管理理念②在20世纪60年代以前的100多年里，其对整个商业银行业务的发展以及商业银行在金融业地位的巩固起到了重要作用负债管理理论：（一）理论思想主张银行可以积极主动地通过借入资金的方式来维持资产流动性支持资产规模的扩张，获得更高的盈利水平（二）意义开辟了满足银行流动性需求的新途径改变了仅从资产运用角度来维持流动性的传统做法（三）优点主张以负债的方法来保证银行流动性的需要，使银行的流动性与盈利性的矛盾得到协调使传统的流动性为先的经营管理理念转为流动性、安全性、盈利性并重使银行在管理手段上有了质的变化，由单纯资产管理扩展到负债管理，增强了银行的主动性和灵活性，提高了银行资产的盈利水平（四）缺陷依赖货币市场借入资金来维持主动性，外部不可测因素增大了银行经营风险借入资金增加银行的经营成本负债管理不利于银行的稳健经营资产负债综合管理理论：（一）理论思想商业银行单靠资金管理或单靠负债管理都难以达到流动性、安全性、盈利性的均衡银行应对资产负债两方面业务进行全方位、多层次的管理，保证资产负债结构调整的及时性、灵活性，以此保证流动性供给能力（二）评价并不是对资产管理、负债管理理论的否定而是吸收了前两种理论的合理还提倡将原本资产负债表内的业务转化为表外业务（二）评价不是对资产负债综合管理的否定，而是补充资产负债外管理理论用以管理银行表外业务，资产负债管理理论用于表内业务目前都被用于发达国家商业银行的业务经营管理之中利率风险对银行的影响：2利率波动会导致银行资产与负债的收益与成本及市场价值发生不利变化，为银行利润增长带来不确定性银行资产负债的非对称性通常会使银行遭受资金缺口风险总量上，存差或借差缺口期限结构上，资产负债结构比例失调利率风险的类型：1.重新定价风险（Repricing Risk：期限错配风险2.收益率曲线风险（Yield Curve Risk）：收益率曲线非平行移动3.基准风险（Basis Risk）：利率定价基础风险4.期权性风险（Optionality）：给卖方带来风险利率敏感资产（RSA）与利率敏感负债（RSL）：在一定时限利率敏感性分析表20XX年12月31日单位：千美元利率敏感分析个月内资金缺口=RSA-RSL=31 690-37 013=-5 323（千美元）利率敏感比率=RSA/RSL=31 690/37 013=0.863个月内资金缺口=RSA-RSL=41 216-49 123=-7 907（千美元）利率敏感比率=RSA/RSL=41 216/49 123=0.84个月内资金缺口=RSA-RSL=54 389-61 825=-7 436（千美元）利率敏感比率=RSA/RSL=54 389/61 825=0.88个月内资金缺口=RSA-RSL=70 352-81 749=-11 397（千美元）利率敏感比率=RSA/RSL=70 352/81 749=0.86利率波动周期与资金缺口管理资金缺口管理在实际操作中面临许多困难4准确预测利率变动趋势非常困难• 实际操作中，世界大多银行主张敏感性比率应控制在95%-105% 银行不可能完全自主控制其资产负债结构，进而及时改变资金缺口持续期计算公式为持续期为各现金流发生的时间为金融工具第t期的现金流或利息为金融工具面值（到期日的价值）为该金融工具的期限为市场利率为金融工具的现值持续期计算举例举例一张普通债券，其息票支付每年2次，每次金额为470元，面值为10 000元，偿还期为3年，设市场利率为9.4%，求该债券的持续期。
远期合约
第二章
第一节 远期合约概述
一、远期合约的定义
远期合约
远期合约（Forward Contracts） 是指交易双方约定在未来的某 一确定时点，按照事先商定的价格（如商品、汇率、利率或股票价
• 假定在锁定日当日实际的六个月LIBOR利率是7.5%。公司借入1500万英镑的 利率就是LIBOR加50个基点，即8%。但是，它从银行得到的结算金正好等于 锁定的远期利率协议利率（6.3%）锁定日的六个月LIBOR利率（7.5%）之间 的差额。 % • 公司按LIBOR加50个基点的利率借入 8.00 • 通过远期利率协议得到的结算金，等于 （1.20） 15 • 净借款成本锁定在 6.80
(1)由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递， 不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 (2)每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。 (3)远期合约的履约没有保证，违约风险较高。
5
第二节
远期利率协议
利率带来的风险 马西——弗格森(Massey-Ferguson)、国际收获者(International Harvester)和 约翰．迪尔公司(John Deere Company)是20世纪70年代北美三家最大的农场重型 设备制造商，实际上占据了那一地区的全部市场。1976年，马西——弗格森占据 市场的约34％，国际收获者占据约28％，约翰· 迪尔约38％。当时国际收获者和 马西——弗格森相对而言负债较高，特别是马西——弗格森拥有大量短期债务。 约翰· 迪尔则相反，融资方式较为保守。 1979年，联邦储备委员会将利率提高到前所未有的水平以降低通货膨胀。这导 致了对于农场设备需求的大幅下降，因为利率的升高提高了为购买农场设备如拖 拉机的融资成本。这一利率的升高同时提高了农场设备制造商偿还短期债务的成 本。这样马西——弗格森和国际收获者发现很难满足其债务支付。但是，约 翰· 迪尔因为其更为保守的融资方式，继续及时地满足其债务支付。顾客对于国 际收获者和马西——弗格森长期生存能力的忧虑导致了这两家公司的衰落，而约 翰· 迪尔公司在此基础上获利。到1980年，约翰· 迪尔公司的市场份额增至大约50 ％，而马西——弗格森的份额降至28％，国际收获者降至22％]
《远期与期货及定价》课件
SAFE交易各方在各个日期要完成的义务
SAFE结算及其标价
SAFE应用举例
例3.3 市场条件如下，银行是ERA的买方，第一货币 是英镑，第二货币是美元
汇率标价信息：汇率量纲（USD/GBP） 基本点标价 1.9000—1.9011 即期 54—57 1.9054—1.9068 1月期 214—217 4月期 5.50% 英镑年利率 9.87% 美元年利率
结算金的计算（空方支付多方）
（参考利率 合同利率） 合同金额 天数基数 现金结算额 合同期限 1 （参考利率 ） 天数基数
合同期限
天数基数又称为天数计算惯例，如美元为360天， 英镑为365天
结算金的计算的例子
案例3-2：某公司买入一份3×6 FRA，合 同金额1000万，合约约定利率为10.5%， 结算日市场参考利率12.5%，结算金额是：
结算总额 再投资利息 实际贷款利率
1993年5月20日收到的结算总额为： (0.0763 – 0.0723)×5000000 /[(360/186)+0.0763] 在最后到期日的具体现金流量为： 从FRA中获得的总收入（9 941.43+359.55） =10 300.98 以7.93%借入500万马克186天的利息 204 858.33 减去FRA收入后的净借款成本194 557.35 与净借款成本相应的实际借款利率 7.53%
远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的。
不可买卖
远期合约的优缺点
优点——灵活 缺点 1、市场效率较低 2、流动性较差 3、违约风险较高
远期合约的盈亏
盈亏 盈亏
K
标的资产价格
期货远期协议三篇
期货远期协议三篇《合同篇一》合同编号：____________甲方（买方）：____________乙方（卖方）：____________根据《中华人民共和国合同法》、《中华人民共和国期货交易管理条例》等法律法规的规定，甲乙双方在平等、自愿、公平、诚实信用的原则基础上，就甲方购买乙方期货远期合约产品事宜，达成如下协议：第一条产品及价格1.1 乙方根据甲方的委托，向甲方期货远期合约产品。
1.2 远期合约的产品名称、数量、质量等具体参数详见附件。
1.3 远期合约的价格为每单位人民币（币种）________元（大写：____________________元整），总额为人民币（币种）________元（大写：____________________元整）。
第二条交割及支付2.1 乙方向甲方交付产品的日期为____年__月__日，交付地点为________________。
2.2 甲方应按照本合同约定向乙方支付产品总价款。
2.3 甲方支付产品总价款的日期为合同签订之日起____个工作日内，支付方式为________________。
第三条违约责任3.1 乙方未按照本合同约定交付产品的，应向甲方支付合同总价款的____%作为违约金。
3.2 甲方未按照本合同约定支付价款的，应向乙方支付应付款项的____%作为滞纳金。
第四条争议解决4.1 本合同的签订、履行、解释及争议解决均适用中华人民共和国法律。
4.2 双方在履行本合同过程中发生的争议，应首先通过友好协商解决；协商不成的，任何一方均有权向合同签订地人民法院提起诉讼。
第五条其他约定5.1 本合同一式两份，甲乙双方各执一份。
5.2 本合同自双方签字（或盖章）之日起生效，有效期为____年。
甲方（盖章）：____________乙方（盖章）：____________签订日期：____年__月__日（注：以上合同，具体条款请根据实际情况和法律法规进行调整，并请务必咨询专业律师。
第12章 期货和远期利率协议
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12.4 远期利率协议 远期利率协议定价
远期利率协议是一种远期利率工具且使用 标准的远期利率原则来定价。假设一个投资者面 临两种选择：一种是6个月期的投资，收益水平 为5%；另一种是1年期的投资，收益水平为6% 。如果投资者希望通过先投资6个月再滚动投资 6个月，并且最终收益仍然希望达到 6%的水平 ，那么滚动投资期间的收益率为多少才可以呢? 如果我们将远期利率协议视为使两个时期收支相 等的利率，那么我们就可以求解这一远期利率， 这也近似于我们的远期利率协议利率。
货币市场投资分析
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ห้องสมุดไป่ตู้
第12章 期货和远期利率协议
1 2 3 期货合约 短期利率期货合约 远期利率协议
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12.1 远期合约
远期合约是指双方当事人在未来指定期限的期末 按照约定价格交割某种标的资产的场外交易协议。 交易中的多（空）头一方有义务以约定价格买入 （卖出）标的资产，合同的具体条款由双方协商 确定。 合约到期时，多头一方支付约定的价格，即远期 价格，从空头一方交换标的资产。在到期日，多 头方远期合约的收益就是标的资产价格减去远期 价格。相反，空头方的收益就是远期价格减去标 的资产价格。显然，远期合约是一种“零和”交 易。
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12.4 远期利率协议
远期利率协议（forward rate agreement，FRA）是一种 作为货币市场一部分进行交易的场外衍生工具。实质上， 远期利率协议是一种无本金交付的远期生效的贷款，所 以交易双方之间只是对利息差额进行现金支付。远期利 率协议是表外工具。通过交易，今天确定的某个利率水 平在未来某一时点就生效了，远期利率协议可以使得银 行和公司抵补远期利率风险。当然，它也可以被用来对 未来利率进行投机。 虽然远期利率协议市场是全球化市场，但大多数交易还 是在伦敦进行的。远期利率协议交易开始于20世纪80年 代，如今的市场交易规模巨大而且流动性非常高。
远期价格和期货价格的关系
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对于无收益资产而言，可知：
F Ser(T t) F * Ser*(T*t)
两式相除消掉S后，得：F * Fer*(T*t)r(Tt)
根据：
(T * T) r * (T * t) r(T t)
可得不同期限远期价格之间的关系：
^
F * Fe r (T * T)
F E(ST )e(r y)(T t)
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F E(ST )e(r y)(T t)
y 值的大小取决于标的资产的系统性风险（ ）。（证券市场线方程） 若 0，则 y r ， F E(ST ) ； 若 0 ，则 y r ， F E(ST ) 。
37
2、考虑如下含有期货空头的投机组合：
则该远期合约多头的价值为：
f=940－960e－0.5×0.06=＄8.48
10
• 例2：假设一年期的贴现债券价格为＄960， 3个月期无风险年利率为5%，则3个月期的该 债券远期合约的交割价格应为：
F=960e0.05×0.25=＄972
11
三、远期价格的期限结构
设：F为在T时刻交割的远期价格； F*为在 T*时刻交割的远期价格； r为T时刻到期的无风险即期利率； r*为T*时刻到期的无风险即期利率；
这样在 T 时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此可以断定，这两种
组合在t 时刻的价值相等。即：
f Ker(T t) S f S Ker(T t)
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二、现货—远期平价定理
当 f =0 时， F = K 。据此令上式中 f =0，则
F Ser(T t)
例1：假设有一份标的证券为一年期贴现债券、剩余期限为6 个月的远期合约多头。其交割价格为＄960，6个月期的无风 险年利率（连续复利）为6%，该债券的现价为＄940。
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12.2 期货合约
期货合约（futures contract）是指买方（卖方）与确定 的ห้องสมุดไป่ตู้易所或其清算公司达成的一种具有法律效力的协议 ，该协议规定买方（卖方）在约定期限结束时约定价格 收取（或交付）某种标的资产。双方约定的交易价格被 称为期货价格（futures price）。双方约定的交易日被称 为结算日（settlement date）或者交割日（delivery date ）。当市场参与者通过购买期货合约而持有期货头寸时 ，该交易商被称为处于多头状态（long futures position ）或称期货多头 （long futures）。相反，如果市场参与 者出售期货合约，那么该交易商被称为处于空头状态 （ short position） 或期货空头（short futures）。
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12.3 短期利率期货合约
国库券期货合约的报价
国库券期货合约并不是直接用收益率报价，而是以指数为基础报价， 该指数与基于银行贴现的收益率相关，即： 价格指数=100-（Yd×100） 如果给定期货合约的指数价格，基于银行贴现的期货合约收益率可 由以下公式得出： 结算日，面值100万美元、期限13周的国库券买方必须支付的发票 价格可通过先求出美元贴现额来计算： D = Yd×$1000000×t/360 其中，t为90天或91天 发票价格= $1000000-D 这种期货合约的最小指数价格变动或“最小价位”为0.005。如果 将最小指数价格0.005的变动换算为基于银行贴现的收益率变动， 那么它等于1/2个基点（0.00005）。 对于期限为13周国库券来说，美元贴现额的变动值等于12.50美元。
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12.2 期货合约
期货合约与远期合约的区别：
1. 期货合约就交割日（或交割月）和交割资产的性质而言都是标 准化合约，并且是在有组织的交易所交易。相反，远期合约则 通常是由买卖双方单独议定的，并且二级市场通常不存在或者 规模很小。 2. 期货交易双方当事人之间存在一个中介，即清算公司，它为交 易双方按时履约提供担保。而在远期交易中，交易双方都面临 交易对手风险（counterparty risk）。 3. 期货合约采用逐日盯市（marked-to-market）制度，而远期合 约采取与否都可以。 4. 尽管期货合约和远期合约都事先规定了交割条件，但期货合约 通常并不通过交割来了结。实际上，只有不到2%的未清偿合 约通过交割来了结。相反，远期合约的目的就是为了进行交割 。
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12.2 期货合约
保证金要求
当期货合约达成，建立了头寸时，合约的双方都必须 根据交易所的规定为每份合约存入一笔最低金额的资 金。这笔资金被称为初始保证金（initial margin）， 它是期货交易所要求的一笔存款。付息证券也可以充 当初始保证金。 维持保证金（maintenance margin）是指交易所规定 的一个最低保证金水平，它是指当价格不利变动导致 交易商保证金账户余额下降时，交易商被要求追加保 证金之前的最低余额。追加的保证金被称为盈亏保证 金（variation margin）。盈亏保证金必须以现金方式 支付。
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12.3 短期利率期货合约
欧洲美元定期存单（CDs）是以美元标价，但代表的是美国之外的 银行的负债。欧洲美元定期存单期货合约在芝加哥商品交易所的国 际货币市场和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）进行交易。欧洲 美元定期存单支付的利率是伦敦银行间同业拆放利率（LIBOR）。 3个月期（90天）欧洲美元定期存单是欧洲美元定期存单期货合约 的原生工具。欧洲美元定期存单期货合约的面值为100万美元，基 于指数价格进行交易。合约的指数价格报价等于100减去年化的期 货LIBOR。该合约的最小价格变动（最小价位）为0.005或者表示 为1/2个基点。这意味着该合约的最小价位价值为12.50美元。 欧洲美元定期存单期货合约是一份现金结算合约。也就是说交易双 方在结算日根据LIBOR以现金方式结算欧洲美元定期存单期货合约。 欧洲美元定期存单期货合约是世界上交易最为活跃的期货合约之一。 欧洲美元定期存单期货合约经常被用于交易收益率曲线的空头部分， 而且许多套期保值交易者都认为这种合约是适用于广泛保值需求的 最佳工具。
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12.2 期货合约
清算公司的作用
清算公司（clearinghouse）具备多种职能。职能之 一就是保证交易双方履行合约。当市场参与者在期货 市场上持有头寸时，清算公司就相应地持有了一个反 向头寸，并承诺履行合约先前确定的条款。由于存在 清算公司，因此合约交易者不必担心交易对手的财务 状况和诚信问题。 清算公司在每次出售交易中充当买方，在每次购买交 易中充当卖方。交易者因此可以自由地交易其头寸， 而不必再与原始合约的交易对于打交道，也不必担心 对方会违约。 次外，清算公司还可以使期货合约的参与方很容易地 在结算日之前平仓。
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12.3 短期利率期货合约
美国国库券期货 国库券期货主要是在芝加哥商品交易所的国际 货币市场（IMM）交易，基础标的是期限13周 （3个月）面值100万美元的国库券。具体而言， 国库券期货合约的卖方同意在结算日向合约的买 方交割面值为100万美元、尚有13周到期的国库 券。用于交割的国库券可以是新发行的也可以是 已发行的。期货价格就是空头卖出或多头买入国 库券的价格。
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第12章 期货和远期利率协议
1 2 3 期货合约 短期利率期货合约 远期利率协议
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12.1 远期合约
远期合约是指双方当事人在未来指定期限的期末 按照约定价格交割某种标的资产的场外交易协议。 交易中的多（空）头一方有义务以约定价格买入 （卖出）标的资产，合同的具体条款由双方协商 确定。 合约到期时，多头一方支付约定的价格，即远期 价格，从空头一方交换标的资产。在到期日，多 头方远期合约的收益就是标的资产价格减去远期 价格。相反，空头方的收益就是远期价格减去标 的资产价格。显然，远期合约是一种“零和”交 易。