第3章 利率远期、利率期货与利率互换
《金融学》习题(第1-3章)
《金融学》练习题第一章货币一、单项选择题1．下列属于商品货币的是（）A.元宝B.贝币C.環钱D.交子2．现代经济中信用货币的发行主体是（）A.印钞厂B.政府C.中央银行D.财政部3．马克思对货币本质的认识是（）A.货币是便利交易的技术工具B.货币就是财富C.货币是发挥一般等价物作用的特殊商品D.货币数量多少与商品价格水平涨落呈正比例变动，与货币价值高低呈反比例变动4．在货币层次划分中，通常狭义货币是指（）A.M0B.M1C.M2D.M35．在货币层次划分中，所谓的准货币是指（）A.现金和活期存款B.活期存款和定期存款C.定期存款和储蓄存款D.定期存款、储蓄存款和其他存款二、多项选择题1．下列属于信用货币的是（）A.金币B.布币C.银行券D.不兑现的纸币E.电子货币2．贵金融具有的天然属性最适合于充当货币，其特征主要表现为（）A.质地均匀B.便于分割和携带C.体积小、价值高D.内在价值稳定E.国家能以政治强权铸造和发行3．信用货币的特征包括（）A.信用货币是一种价值符号B.信用货币具有内在价值C.信用货币可以兑换金银货币D.信用货币具有强制流通性E.国家可以通过中央银行来管理和控制货币流通4．根据货币材料的不同，历史上的货币制度有（）A. 商品本位制 B. 银本位制 C. 金银复本位制 D. 金本位制E. 不兑现的信用货币制度三、判断题1．人们在银行的储蓄存款也是货币储藏手段职能的体现。
（）2．货币形态的演变历史表明用何种物质形式的货币并非关键，能否有效发挥货币职能才是最重要的。
（）3．在金属货币制度下，货币单位通常就是货币金属的重量单位。
（）4．本位币是有限法偿货币，辅币是无限法偿货币。
（）5．在金银复本位制下，虽然规定金银同时作为本位币，但由于“劣币驱逐良币”规律的作用，市场上实际流通的往往只是金币。
（）6．金币本位制有三大“自由”：金币自由铸造和熔化、银行券自由兑换金币、黄金自由输出入国境。
互换和利率衍生产品概述
互换和利率衍生产品的风险管理策略
限额管理
多样化投资组合
设定各类风险的限额，如最大敞口、止损 限额等，以控制潜在损失。
通过分散投资，降低单一资产或交易对手 的风险集中度。
风险对冲
定期回顾与更新风险管理策略
利用其他金融工具或衍生品对冲已承担的 风险。
根据市场环境和业务发展，定期评估并更 新风险管理策略。
交易对手违约导致无法履行合 同义务的风险。
操作风险
由于内部程序、人员或系统不 完善或失误导致的风险。
市场风险
由于市场利率、汇率等变动导 致的互换和利率衍生品价值波 动。
流动性风险
在特定市场环境下，互换和利 率衍生品难以买卖或平仓的风 险。
法律风险
与互换和利率衍生品相关的法 律、法规变更或解释不明确导 致的风险。
金融市场监管。
03
互换与利率衍生产品的关 系
互换与利率衍生产品的联系
互换和利率衍生产品都是金融衍生品，具有规避风险和价格发现的功能。
两者都涉及到利率的变动，互换通常涉及到两个不同期限的利率，而利率衍生产品 则通常关注单一期限的利率变动。
两者都可以被用于对冲或转移风险，例如，利率衍生产品可以帮助减少借款成本或 增加投资收益，而互换则可以用来对冲不同货币或不同资产类别的风险。
02
通过利率衍生产品，投资者可以 规避利率风险、降低融资成本或 实现投资收益最大化。
利率衍生产品的应用场景
企业和金融机构利用利率衍生 产品管理资产负债表中的利率 风险，锁定未来的融资成本或
投资收益。
投资者利用利率衍生产品进 行套期保值，降低投资组合
的利率风险。
中央银行和监管机构利用利率 衍生产品进行货币政策操作和
《金融工程概论》第三阶段导学重点
《金融工程概论》第三阶段导学重点本阶段学习包含章节：第八章利率衍生品;第九章其他衍生品概述;第十章互换与互换市场第八章：利率衍生品1.1利率期货概述一、简史利率期货产生背景：20世纪60年代中期以来，利率波动加剧，金融机构生产经营面临极大风险，迫切需要简便有效的利率风险管理工具，利率期货应运而生。
（世界首次）1975年10月，政府国民抵押协会抵押凭证GNAC，在芝加哥期货交易所产生。
1982伦敦国际金融期货交易所引入利率期货交易。
1985年，东京证券交易所引入利率期货交易。
1990年香港期货交易所引入利率期货交易。
美国利率期货交易占全球交易量一半。
二、利率期货市场简况利率期货合约按时间分为短期利率期货、长期利率期货。
短期利率期货或称货币市场利率期货，为1年期以内的货币市场工具为标的的利率期货，如短期国库券期货合约，欧洲美元期货合约，商业票据期货合约，大额可转让存单期货合约。
长期利率期货或称资本市场利率期货，期限1年以上的资本市场金融工具为标的的利率期货合约。
中期国债期货合约，长期国债期货合约，市政债券和MBS。
利率期货交易集中化：芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所（国际货币市场分部），分别以长期利率期货和短期利率期货为主。
其中长期利率期货代表：长期国债期货和10年期美国中期国债期货。
短期利率期货代表：3月期短期国库券期货和3个月欧洲美元定期存款期货。
附注：全价交易：债券利息包含在报价中。
净价交易为全价交易除去利息，债券报价与应急利息分解，只反映本金价值变化。
三、债券的计息方法一次性计息和分期计息两种。
长期债券计息方式：实际天数/两个计息日之间的天数。
公司债券和市政债券：（30×月份+月内天数）/360货币市场固定收益权计息天数：实际天数/3601.2 短期利率期货一、短期利率期货的合约内容合约标的，交易规模，交易月份，交割方式，最小变动价位和波动限制。
熟悉这个合约。
二、短期利率期货报价采用IMM 90天国库券期货采用IMM指数报价。
利率互换及其交易策略介绍
利率互换及其交易策略介绍一、利率互换简介利率互换Interest Rate Swap, IRS,是指交易双方约定在未来的一定期限内根据约定数量的名义本金,在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息方式交换利息的交易;最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换,在一系列指定日期,一方须支付浮动利率,另一方则支付固定利率;而在实际结算时,双方只用交付差额,比如在某一指定日期,浮动利率大于固定利率,那么支付浮动利率的交易方支付浮动利率－固定利率名义本金;利率互换的基本原理是基于比较优势;比较优势理论的核心是指：由于筹资者信用等级不同,所处地理位置不同,对于不同金融工具使用的熟练程度不同,取得资金的难易程度不同等原因,在筹资成本上存在着比较优势;这种比较优势的存在使筹资者能够达成相互协议, 在各自领域各展所长,然后相互交换债务,从而达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的;例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司,其固定利率融资成本为7%,浮动利率融资成本为LIBOR+%；B公司是信用评级为BBB的中小型公司,它的固定利率融资成本为%,浮动利率融资成本为LIBOR+%;表1：A公司与B公司固定、浮动融资利率利差从上表可以看出,无论是固定利率融资还是浮动利率融资,A公司都拥有绝对优势,但B公司在浮动利率融资上具有比较优势;现假设A公司需要浮动利率资金,B公司需要固定利率资金,双方都需要发挥自己的相对优势,并通过利率互换将这种优势转会化为实际经济利益;因此,A公司按7%的固定利率筹措资金,B公司按LIBOR+%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换;于是A和B达成如下互换协议：图1：A公司与B公司利率互换示意图即A向B支付%的利率,B向A支付%的利率以达成该利率互换协议;在此协议下,B的融资成本为%+LIBOR+%-%=8%,低于其本身%的成本；A的融资成本为%+7%%=%,低于其LIBOR+%的成本;由此给双方都带来了额外收益;而人民币利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内,根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约,利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率;中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的他通知;目前人民币利率互换浮动端参考利率包括以下三类：1、银行间质押式回购利率,以7天回购定盘利率 FR007 为基准;利率互换期限包括1-3个月、6个月、9个月、1-7年、10 年;2、上海银行间同业拆借利率SHIBOR,以隔夜SHIBORO/N SHIBOR、1周SHIBOR1W SHIBOR、3个月SHIBOR3M SHIBOR作为基准;O/N SHIBOR利率互换期限包括7天、14天、1-3个月、6个月、9个月、1-3年；1W SHIBOR利率互换期限包括3个月、6个月、9个月、1-5年；3M SHIBOR利率互换期限包括6个月、9个月、1-10年;3、央行参考利率;基准包括1年定存、1年贷款等;1年定存、1年贷款利率互换期限包括2-10年;图2：利率互换交易系统页面不同参考利率的互换协议在结算频率、计息方式、流动性等方面也存在较大区别,具体区别如表2所示;表2：各参考利率互换协议对比二、人民币利率互换市场发展历史我国的利率互换市场起步相对较晚,但发展较快,市场基础环境已经初步建成;1、市场准入2006年,中国人民银行发布了关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知,我国人民币利率互换市场正式开始;随后,国家开发银行与光大银行完成了首笔 50 亿元人民币利率互换交易;2008年,中国人民银行在总结人民币利率互换试点经验的基础上,发布了关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知,利率互换正式全面推开;通知明确规定在全国银行间债券市场参与者中,具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易,其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易,非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易;2、机制建设2007年,中国银行间市场交易商协会成立,先后制定并发布了我国金融衍生品市场的重要基础性制度,引导市场成员建立健全风险防范制度,为市场后续发展提供了有力保障;2008 年,利率互换试点放开后,关于人民币利率互换交易备案有关事项的通知、人民币利率互换交易操作规程相继出台,进一步完善了人民币利率互换市场的法规制度,改善了人民币利率互换市场的外部环境;2012年4月6日,中国外汇交易中心在银行间市场正式推出利率互换电子化交易确认和冲销业务,有助于降低金融机构在市场交易中的操作风险、信用风险和法律风险,是利率衍生品市场基础设施建设的重要举措;同年 5 月 21 日,中国外汇交易中心在银行间市场推出SHIBOR利率互换定盘、收盘曲线,为利率互换的准确定价奠定基础;为满足国内日益增长的利率互换交易需求,提高市场的标准化程度和透明度,全国银行间同业拆借中心于 2014 年2月18日推出了基于双边授信的撮合交易平台X-swap交易机制;同时,为促进场外金融衍生产品市场健康规范发展,中国人民银行随后发布关于建立场外金融衍生产品集中清算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知,建立场外金融衍生产品集中清算机制,并于 2014年7月正式实施;3、基准利率培育外汇交易中心为建立以货币市场基准利率为核心的市场利率体系,在 2007 年发布了关于开展以SHIBOR为基准的票据业务、利率互换报价的通知,指导货币市场产品定价;2008年,利率互换试点全面放开的同时明确规定,利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率;2009年初,为进一步确立SHIBOR的基准利率地位,交易中心对以SHIBOR为基准的利率互换报价品种进行调整,删减O /N SHIBOR和1W SHIBOR的中长期报价品种,增加3M SHIBOR基准互换报价品种,优化了以SHIBOR为基准的利率互换报价品种;2012年5月,为进一步发挥SHIBOR作为基准利率的作用,完善以SHIBOR 为基准的利率互换报价品种,交易中心将以SHIBOR为基准的利率互换报价品种调整为19个;十年来,在经济全球化、利率波幅增大的时代背景下,在政策制定者、市场监管者及市场参与者的共同努力下,国内互换市场的深度和广度均取得大幅发展;三、国内利率互换市场发展现状1、国内利率互换投资者不断增多根据银发200818号文件,全国银行间债券市场参与者中,具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易,其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易,非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行套期保值为目的的利率互换交易;根据银行间市场交易商协会2016年10月26日发布的中国银行间市场金融衍生产品主协2009 年版签署备案情况,目前共有244家机构签署5098份协议;2、人民币利率互换名义本金成交额逐年上升;2008 年1月18 日,中国人民银行颁布中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知,人民币利率互换交易开始正式全面推进;之后,利率互换名义本金成交额逐年放大,2016年12月份人民币利率互换交易规模达到亿元,而2017年1月下降到亿元如下图;虽然人民币利率互换市场自推出之后迅速发展,但其成交额相对来说仍然较小;截至2017年1月底,我国债券存量近60万亿元,利率互换交易量只占债券市场规模的1%到2%左右;而在国际成熟市场中,利率互换市场规模甚至远大于债券市场规模,这说明我国利率互换市场仍处于快速成长阶段;图3：人民币利率互换市场名义本金总额走势利率互换名义本金总额亿元3、人民币利率互换参考利率目前,人民币利率互换参考利率以FR007为主,其占比约为90%；SHIBOR占比约为10%；而以存、贷利率为基准的利率互换交易规模则可忽略不计如下图所示;图4：人民币利率互换市场各参考基准利率合约占比据统计,现在每个交易日成交的FR007-5Y利率互换名义本金在20亿元左右,对于单一机构来说,每日可通过利率互换构建200万元DV01的多头或空头头寸,市场流动性不差于国债期货;图5为WIND中IRS实时成交查询页面,FR007-5Y利率互换交易最为活跃;图5 WIND资讯IRS实时成交页面四、利率互换交易策略利率互换策略包括套保策略和主动性交易策略;现券-利率互换套保策略相对简单,对于债券投资组合而言,通过买入IRS做空利率可以实现对债券多头头寸的利率风险对冲,从而弥补债券在熊市中的估值损失,平滑账户净值波动,形成套期保值组合;主要操作方式为计算出债券现货组合的久期及DV01,通过流动性较好的利率互换合约,支付固定利率,收取浮动利率,使得利率互换做空的DV01绝对值与现货组合相等;从而在市场调整,收益率大幅上升时,利率互换获得的收益可对冲现券损失;利率互换主动性交易则通过对市场的判断通过买卖单个或多个利率互换操作获利的交易方式;主要分为方向性交易、利差交易Carry and Roll-Down、收益率差价交易Yield spread、蝴蝶套利交易Butterfly、基差交易Basis spread;1、方向性交易策略主要通过预测IRS曲线走势,判断操作方向;如果预期未来债市为牛市,收益率曲线整体下移,则可以卖出IRS收取固定,支付浮动,待利率下降后反向操作；而如果预期未来债市为熊市,收益率曲线整体上移,则可以买入IRS收取浮动,支付固定,待利率上升后反向操作;图6收益率曲线平行下移例如：在2016年12月20日以%卖出2Y IRS,在12月22日以%买入2YIRS,价差为20bp,年化收益率为36%;总收益=未来所有现金流净轧差+利息收入=IRS卖-IRS买剩余期限/365+利息收入2、利差交易策略倾斜向上的即期收益率曲线隐含着远期短期利率上升的信息;通过这种向上倾斜的收益率曲线定价出来的IRS必然会出现长期品种价格高于短期,远期报价高于即期的情况;在这种情况下,投资者可以通过买入即期IRS同时卖出远期IRS做对冲锁定Carry的收益;通过买入短期IRS同时卖出长期即期做对冲锁定Roll Down的收益;结合起来,买入即期短期IRS同时卖出远期长期限IRS对冲锁定Carry + Roll Down的收益;3、收益率差价交易策略由两笔交易组成：在预期收益率曲线变得陡峭时,买长期卖短期；预期收益率曲线变得平坦时,卖长期买短期;图7 收益率曲线变陡例如：在2015年7月11日,7Drepo IRS 5年期与1年期价差5-1为3bp,买入5yr7R-IRS,卖出1yr7R-IRS；在7月17日价差为15bp,卖出5yr7R-IRS,买入1yr7R-IRS,这样的交易可以获得12bp的收益,年化收益率为%4、蝶式套利交易策略当收益率曲线凸度发生变化时,可以考虑butterfly交易策略;当收益率曲线变凸,可以考虑付短期和长期固定,收中期固定;如预期长期-中期、短期-中期利差增大,则策略：买短期、长期IRS,卖中期IRS,待利率变动时平;图8 收益率曲线变凸例如：2013年7月25日,7Drepo-IRS产品3M和1yr的价差为,5yr和1yr的价差为,买入3M和5yr,卖出1yr；2013年8月2日,7Drepo-IRS产品3M和1yr的价差变为24bp,5yr和1yr的价差为12bp,卖出3M和5yr,买入1yr;从而获得24+的收益,年化收益率%5、基差交易如果预期未来7D repo IRS与3M Shibor IRS利差会变大,那么我们可以买入repo-IRS,卖出Shibor-IRS,然后待利差扩大后反向平仓;这是因为7D repo利率一般变化较为连续,且短时间内波动较大；而3M Shibor一般在一段时间内变化较小,而货币政策发生较大变化时3M Shibor将发生突变,因此可以利用市场政策预期差进行基差交易;例如：在2013年6月17日,3MShibor IRS - 7R IRS利差为94bp,买入7RIRS,卖出3SIRS；在2013年6月20日,3MShibor IRS - 7R IRS利差为45bp,卖出7RIRS,买入3SIRS,可获得94-45=49bp的收益,年化收益率%;五、利率互换对现券套保效果回测对于债券投资组合而言,在市场面临调整风险时,可通过IRS交易支付固定利率、收取浮动利率来进行套保,平滑现券因收益率上行带来的亏损,从而补偿利率风险带来组合收益的下跌;具体操作上为建立以DV01为基础的等DV01的“多现货、空IRS”的多空组合,即：表3：债券-利率互换套保组合具体到实际债券组合投资交易中：假设纯债组合的规模为10亿元,组合久期为3年,纯债组合的DV01约为30万元左右;我们选定7Drepo-5Y利率互换付固定、收浮动为主要的套保工具,其付息频率为每季度一次,久期相当于5年期按季付息债券的久期,计算得到其久期约为年,如进行完全对冲,则按照上班计算得到IRS的名义本金为亿元;我们选取2016年两段市场调整时间作为回测时间段,分别为2016年4月1日至2016年4月29日、2016年11月1日至2017年1月26日,在该区间现券收益率调整带来的负偏离及国债期货做空带来的收益如下：1、2016年4月1日-2016年4月29日1债券收益率走高损失我们选取3年期AA中票的中债估值为测算对象;2016年4月1日估值收益率为%,2017年5月3日估值收益率为%,区间累计调整幅度约为70bp,对应组合现券收益出现估值负偏离约为-2100万元;2IRS做空收益FR007-5Y利率互换,在2016年4月1日收盘收益率为 %,2016年5月3日估值收益率为%,区间收益率走高约38BP,则总计亿合约价值的利率互换合约在该区间的收益约为1140万元;在以上套保组合下,通过IRS交易可弥补现券组合因收益率调整而受到的损失,对冲后损失降低到原先的50%以下;图9：3年AA中票及FR007-5Y利率互换收益率走势20292、2016年11月1日-2017年1月26日1债券收益率走高损失3年期AA中票的中债估值,2016年11月1日估值收益率为%,2017年1月26日估值收益率为%,区间累计调整幅度约为,对应组合现券收益出现估值负偏离约为-3590万元;2IRS做空收益FR007-5Y利率互换,在2016年11月1日收盘收益率为 %,2017年1月26日估值收益率为%,区间收益率走高约,则总计亿合约价值的利率互换合约在该区间的收益约为2694万元;在以上套保组合下,通过IRS交易可弥补现券组合因收益率调整而受到的损失,对冲后损失降低到原先的25%以下;图10：3年AA中票及FR007-5Y利率互换收益率走势2026。
《金融工程学》课程考核大纲
《金融工程学》课程考核大纲【考核目的】考核学生了解衍生金融工具与金融工程的基本知识，掌握衍生金融市场的运行规则，初步具备运用金融工具进行合成、复制、保值、避险等金融管理的基本能力的目标实现情况。
也为教学状况做出检查，为教学提供反馈信息。
【考核范围】金融工程导论、金融工程基本分析方法、远期、期货、期权、互换、期权定价、资产证券化等。
【考核方法】课程考核包括过程考核和期末考核两部分。
过程性考核成绩占总成绩的40%，包括学生出勤情况（10%）、课堂学习态度及回答问题情况（15%）、课后作业完成情况（15%）。
期末考核成绩占总成绩的60%，包括理论知识与应用能力两大部分。
其中，理论知识考核采用笔试形式，考查学生基本理论和基本知识的掌握情况，占总成绩的30%。
【期末考试形式】采用笔试、闭卷。
【期末考试对试题的要求】题型比例：单选题10%-20%、多选题10%-20%、简答题10%-20%、论述题10%-20%、计算题20%-30%。
（当学生平时基础知识掌握情况较好时，建议采用全计算题的形式进行考核。
）难度等级：分为较易、中等、较难三个等级，大致比例是40:40:20【期末考试的具体内容】第一章金融工程导论知识点：1.金融工程的概念2.金融工程的产生与发展3.现代金融学的基本框架4.金融工程的基本框架5.套期保值6.投机7.套利8.构造考核目标：1. 了解：（1）金融工程的概念（2）金融工程的产生与发展2. 理解：（1）现代金融学的基本框架（2）金融工程的基本框架3. 掌握：（1）套期保值（2）投机（3）套利4. 运用：（1）构造第二章金融工程的基本分析方法知识点：1.传统资本结构理论2.MM理论3.金融工程与无套利分析4.无套利均衡分析的基本思想 5.无套利均衡分析的应用 6.状态价格定价技术7.金融工程与积木分析法8.几种基本的金融积木9.金融积木的综合分析考核目标：1. 了解：（1）传统资本结构理论（2）MM理论（3）几种基本的金融积木2. 理解：（1）金融工程与无套利分析（2）无套利均衡分析的基本思想3. 掌握：（1）状态价格定价技术（2）金融工程与积木分析法3. 运用：（1）无套利均衡分析的应用（2）金融积木的综合分析第三章远期知识点：1.远期合约的含义2.远期合约的要素3.远期合约的种类4.远期利率的确定5.远期利率协议的含义6.远期利率协议的术语7.远期利率协议的交割8.远期汇率的确定9.直接远期外汇合约10.远期外汇综合协议*11.远期合约的定价基本假设与符号12.无收益资产远期合约的定价13.支付已知现金收益资产远期合约的定价14.支付已知收益率资产远期合约的定价考核目标：1．了解：（1）远期合约的含义（2）远期合约的要素（3）远期合约的种类（4）远期利率协议的含义（5）远期利率协议的术语（6）远期利率协议的交割（7）直接远期外汇合约（8）远期合约的定价基本假设与符号2．理解：（1）远期利率的确定（2）远期汇率的确定（3）远期外汇综合协议3．掌握：（1）远期合约定价原理4．运用：（1）无收益资产远期合约的定价（2）支付已知现金收益资产远期合约的定价（3）支付已知收益率资产远期合约的定价第四章期货知识点：1.期货合约的含义2.期货合约的要素3.期货合约的种类4.期货套期保值5.期货投机6.期货价格与现货价格关系7.期货价格与远期价格关系8.外汇期货的定价9.股票指数期货的定价10.短期利率期货的定价11.长期利率期货的定价*考核目标：1. 了解：（1）期货合约的含义（2）期货合约的要素（3）期货合约的种类2. 理解：（1）期货价格与现货价格关系（2）期货价格与远期价格关系（3）基金资金清算与会计复核（4）基金投资运作监督3．掌握：（1）期货套期保值（2）期货投机4. 运用：（1）外汇期货的定价（2）股票指数期货的定价（3）短期利率期货的定价（4）长期利率期货的定价*第五章互换知识点：1.互换的含义2.互换合约要素3.互换的种类4.互换确认书5.利率互换原理6.货币互换原理7.利率互换在期初的定价8.利率互换在期初之后的价值9.货币互换在期初的定价10.货币互换在期初之后的价值考核目标：1. 了解：（1）互换的含义（2）互换合约要素（3）互换的种类（4）互换确认书2. 理解：（1）利率互换原理（2）货币互换原理（3）利率互换在期初之后的价值3．掌握：（1）互换定价原理4. 应用：（1）利率互换在期初的定价（2）货币互换在期初的定价第六章期权知识点：1.期权合约的含义2.期权合约的要素3.期权合约的分类4.期权与期货的区别5.期权价格的构成6.影响期权价格的因素7.期权价格的上下限*8.看涨期权与看跌期权的评价关系*9.提前执行美式期权的合理性*10.基本交易策略11.合成期权12.价差交易13.期权组合考核目标：1. 了解：（1）期权合约的含义（2）期权合约的要素（3）期权合约的分类（4）机构与个人投资者的税收2. 理解：（1）期权与期货的区别（2）影响期权价格的因素（3）期权价格的上下限（4）看涨期权与看跌期权的评价关系3．掌握：（1）期权价格的构成（2）提前执行美式期权的合理性4. 运用：（1）基本交易策略（2）合成期权（3）价差交易（4）期权组合第七章期权定价理论知识点：1.风险中性假设2.风险中性定价原理3.无套利均衡分析与风险中性定价比4.布莱克-斯科尔斯期权定价基本假设5.布莱克-斯科尔斯微分方程的推导与求解6.布莱克-斯科尔斯期权定价模型的推广7.波动率的估计8.二叉树定价模型基本思想9.一阶段的二叉树定价模型10.多阶段的二叉树定价模型11.蒙特卡洛模拟定价基本思想*12.蒙特卡洛模拟定价模拟实例*13.蒙特卡洛模拟定价应用特点*考核目标：1. 了解：（1）风险中性假设（2）布莱克-斯科尔斯期权定价基本假设（3）我国基金信息披露制度体系（4）基金管理人的信息披露义务（5）基金托管人的信息披露义务（6）基金份额持有人的信息披露义务2. 理解：（1）风险中性定价原理（2）无套利均衡分析与风险中性定价比较3．掌握：（1）布莱克-斯科尔斯微分方程的推导与求解（2）布莱克-斯科尔斯期权定价模型的推广（3）波动率的估计（4）二叉树定价模型基本思想4. 运用：（1）一阶段的二叉树定价模型（2）多阶段的二叉树定价模型10.某股票的市价是70元，年波动率为32%，该股票预期3个月和6个月将分别支付1元股息，市场无风险利率为10%。
第三章 远期、期货与互换
而无须进行最后的实物交割。 ➢ 标准化合约 ➢ 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交易
之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账 户
主讲人：李军峰
金融期货合约概述
种类
✓ 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平的期货 合约）
主讲人：李军峰
在本例中，起算日是2007年10月9日星期二，而结 算日则是2007年11月9日星期五，到期时间为2008 年2月8日星期五，合同期为2007年11月9日至2008 年2月8日，即92天。
在结算日之前的两个交易日（即2007年11月9日星 期三）为确定日，确定参照利率。参照利率通常 为确定日的伦敦银行同业拆放利率。我们假定参 照利率为5.50%。
这是因为：
r
r*
（T *7.5）t r T* T
T
t
所以，
erT
t
er
T
*
T
er*
T
*
t
rT t r T * T r* T * t
主讲人：李军峰
当一年期和两年期的连续复利年利率分别为 10%和10.5%时，一年到二年的连续复利远期年 利率就等于11%，这是因为：
e 0.10 e 0.11 e 0.1052
结算金
0.055
0.0475100
92 360
1890.10美元
1
0.055
92 360
即算出卖方应向买方支付的结算金。
主讲人：李军峰
远期利率协议
tr
T
r
T*
远期利率 (Forward Interest Rate)
➢ 定义：现在时刻的将来一定期限的利率。
(新平台)国家开放大学《金融风险管理》形成性考试1-4参考答案
国家开放大学《金融风险管理》形成性考试1-4参考答案形成性考试（第一次）一、名词解释，每题 6 分，共 5 题1.汇率风险——汇率风险，又称外汇风险，是指一定时期的国际经济交易当中，以外币计价的资产(或债权)与负债(或债务)，由于汇率的波动而引起其价值涨跌的可能性。
2.（金融风险管理的）预防策略——是指在风险尚未导致损失之前，经济主采用一定的防范性措施，以防止损失实际发生或者将损失控制在可承受的范围以内的策略。
3.（金融风险管理的）转移策略——是指经济主体通过各种合法手段将其承受的风险转移给其他经济主体承担的一种策略。
4.法律风险——指交易对手不具备法律或者监管部门授予的交易权利而导致损失的可能性。
5.国家风险——指在国际经济活动中，由于国家的主权行为所引起的造成损失的可能性。
国家风险是国家主权行为所引起的或与国家社会变动有关。
在主权风险的范围内，国家作为交易的一方，通过其违约行为（例如停付外债本金或利息）直接构成风险，通过政策和法规的变动（例如调整汇率和税率等）间接构成风险，在转移风险范围内，国家不一定是交易的直接参与者，但国家的政策、法规却影响着该国内的企业或个人的交易行为。
二、判断正误，每题 4 分，共10 题，正确打对号，错误打错号，并改正，不改正仅得 2 分1.只要是金融活动，都面临着风险（√）改正：2.程序控制不完备引发的风险被称为系统风险（×）改正：系统性风险也称宏观风险，是指于某种全局性的因素而对所有投资品的收益都会产生作用的风险，具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险以及政策风险等。
3.遭受国家风险的主体一定是主权国家（√）改正：4.广义的保值策略不仅包括套期保值策略，还包括其他种类的金融风险管理策略（√）改正：5.因市场价格发生变化而产生的金融风险被称为市场风险（√）改正：6.企业和个人产生的风险属于狭义的金融风险（×）改正：狭义的金融风险除了企业、个人之外的其他三个部门，特别是金融机构的金融活动产生的金融风险大。
第五章 利率衍生品
第五章 利率衍生品
答案解析
1-5 C B C D D
Thank you !
第五章 利率衍生品
第四节 利率期权
四、几种常见的利率期权 4.1 利率上限 4.2 利率下限 4.3 利率上下限
第五章 利率衍生品
关键词
利率远期 利率期货 利率互换 利率期权 利率上限 利率下限 利率上下限
第五章 利率衍生品
练习题
1. 下列选项不属于场内交易市场交易的利率衍生品的的是 （ ）。
第一节 利率远期
二、远期利率协议的定价 V（t）= [Q(T*-T)e f* (T*-T)Q 这实际上就是将远期利率协议在到期时的现金流贴现到t时
刻的现值，其中假设在t时刻观测到的T*-T期间的远期利率 f*在T时刻实现了（因此在将T*时刻的现金流贴现到T时刻时 用f*作为贴现率。
第五章 利率衍生品
V 221.61 200.85 20.76
第五章 利率衍生品
第三节 利率互换
三、利率互换的主要用途 利率互换的第一个用途是对冲公司债券的未来发行。 利率互换的第二个用途是产生合成的浮动利率债券。 利率互换的第三个用途是对冲抵押相关的利率风险。
第五章 利率衍生品
第四节 利率期权
A. 短期利率期货 B. 中长期债券期货 C. 远期利率协议 D. 利率期权
第五章 利率衍生品
练习题
2. 目前我国市场上，交易比较频繁的主要互换合约是基于 （ ）的合约。
A. 1天回购利率 B. 7天回购定盘利率 C. 1年期定存利率 D. 3个月Shibor利率
2022-2023年期货从业资格《期货基础知识》预测试题4(答案解析)
2022-2023年期货从业资格《期货基础知识》预测试题（答案解析）全文为Word可编辑，若为PDF皆为盗版，请谨慎购买！第壹卷一.综合考点题库(共50题)1.某欧洲美元期货合约的年利率为2．5％，则下列美国短期利率期货的报价中不正确的有（）。
A.97.5％B.2.5C.2.500D.97.500正确答案：A、B、C本题解析：欧洲美元期货合约的报价采用芝加哥商业交易所3个月欧洲美元伦敦拆放利率指数，或100减去按360天计算的不带百分号的年利率形式，年利率为2．5％，报价为97．500，只有选项D正确。
2.下列关于美式期权和欧式期权的说法中，正确的有（）。
A.欧式期权是指在合约到期日方可行使权利的期权B.欧式期权是指在欧洲交易的. 在合约到期日方可行使权利的期权C.美式期权是指在规定的有效期限内的任何交易日都可行使权利的期权D.美式期权是指在美国交易的. 在规定的有效期限内都可行使权利的期权正确答案：A、C本题解析：美式期权是指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权利的期权。
期权买方既可以在期权合约到期日行使权利，也可以在期权到期日之前的任何一个交易日行使权利。
在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。
欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，在到期日之后期权作废，买方权利随之消失。
3.以下关于期货公司客户保证金的描述中，正确的是（）。
A.客户保证金属于客户所有，期货公司可对其进行盈亏结算和手续费划转B.客户保证金与期货公司自有资产一起存放，共同管理C.当客户出现交易亏损时，期货公司应以风险准备金和自有资金垫付D.当客户保证金不足时，期货公司可先用其他客户的保证金垫付正确答案：A本题解析：期货公司应严格执行保证金制度，客户保证金全额存放在期货保证金账户和期货交易所专用结算账户内，并按照保证金存管监控的规定，及时向保证金存管监控中心报送真实的信息。
利率互换介绍
利率互换介绍1. 概念（Concept）利率互换（也称为利率掉期，interest rate swap）是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义本金、在约定的期限内交换一系列利息流。
利率互换可以被利率风险对冲者用来匹配资产与负债（收益与成本）间的利率特征，管理利率风险；也可以被投机者用来从利率变化中获利。
正因为如此，利率互换已经成为衍生品交易中的主要品种之一。
2. 类型（Types）如下表所示，利率互换主要有5种，包括固定对固定（不同货币）、固定对浮动（相同或不同货币）、浮动对浮动（相同或不同货币）。
相同货币的固定对固定的利率互换，因为利息流都是确定性的，也就没有进行互换的必要。
同种货币、固定利率对浮动利率（Fixed-for-floating rate swap, same currency）同种货币、固定利率对浮动利率的互换也被称为普通香草互换（plain vanilla swap）。
合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，合约乙方按照浮动利率指数Y也以货币A支付利息，名义本金为N，期限为T年。
例如，甲方按照固定利率%以美元按月支付利息，乙方按照美元1个月伦敦同业拆借利率（USD 1M Libor）以美元按月支付利息，名义本金为100万美元，期限为3年。
固定利率对浮动利率、同种货币的互换可以用来将不确定的浮动收益或成本转化为确定的收益或成本。
例如，在上述例子中，乙方有一笔本金为100万美元、收益率为美元1个月伦敦同业拆借利率+25个基点（USD 1M Libor + 25 bps）、按月支付、期限为3年的投资。
为锁定投资收益，乙方通过与甲方进行利率互换，将浮动收益部分（USD 1M Libor）卖出，从而将投资收益锁定在%。
如果乙方的资金成本为固定的%，那么乙方的净投资收益将被锁定在107个基点（%%+25bps），从此不再受利率变动影响。
固定收益证券课后习题答案
（1）
V ( t )+ = 2.5 × e −5.3%×0.5 + 2.5 × e −5.3%×1 + 2.5 × e −5.3%×1.5 + 102.5 × e −5.3%×2 = 99.31( 元 )
到期收益率上升 50 个基点，债券价格下降 0.95 元。 （2）
V ( t )− = 2.5 × e −4.3%×0.5 + 2.5 × e −4.3%×1 + 2.5 × e −4.3%×1.5 + 102.5 × e −4.3%×2 = 101.24 ( 元 )
FV = 1000 × (1 + 6% ) = 5975.32 ( 元)
i i =1 5
4. 若某剩余期限为 5 年的零息票国债，当前市场价格为 82 元，到期支付本金 100 元，请根据该债券计算连续复利形式下 5 年期即期利率。 由 82 × e
R (0,5)×5
= 100 ，求得连续复利形式下 5 年期即期利率 R ( 0,5 ) = 3.97%
Copyright © 2011 Chen, Rong & Zheng, Zhenlong 4
《固定收益证券》参考答案 陈蓉 郑振龙 北京大学出版社
到期收益率下降 50 个基点。 由式（2.11）该债券的价格
V ( t ) = 2.5 × e −4.8%×0.5 + 2.5 × e −4.8%×1 + 2.5 × e −4.8%×1.5 + 102.5 × e −4.8%×2 = 100.26 ( 元 )
4% + 0.25% = 0.0213A 2 假设该债券的利差保持在 0.25%不变，则其合理的贴现率应为 A×
第三章 利率风险管理 (2)
（二）基准风险
1、概念：在资产和负债期限相同、采用的基准利率不同 的条件下，由于不同类别的基准利率发生的变动幅度 不同而产生的风险。
2、案例分析
银行在吸收一笔1年期的浮动利率存款的同时，发放了 同等期限的浮动利率贷款。其中存款利率根据LIBOR 按季浮动，贷款利率根据美国联邦债券利率按季浮动， 当这两个基准利率的波动浮动不一致时，就产生了基 准风险。
=100 现假定中央银行实行宽松的货币政策，使市场 利率降低至8％，此时，债券的价格为：
p1＝（F+C）/(1+R) =(100+10)/(1+8%)
=101.85
（2）固定收益的资产或负债的期限越长，对 于任意给定的利率上涨（下降），其市值下 降（上升）幅度越大。
续前例，假设债券的期限变为2年，则当市 场利率为10％时，债券的价格为：
以市场价值为基础
1、市场利率与债券价格的关系
（1）利率上升（下降）通常导致资产或负债的市 值下降（上升）
例：一家金融机构所持有的债券还剩一年到期，到 期一次付清10％的年息（C）和面值100元（F）， 假如现行到期收益率（R）（反映当前的市场利 率）为10%，则1年期债券的价格p1为：
p1＝（F+C）/(1+R) =(100+10)/(1+10%)
1年－5年
50
5年以上
15
15 －5 40 －10 85 －25 60 20 30 20 15 0
－5 －15 －40 －20
0 0
3、重定价模型的应用
重定价模型能够直接而简单地指出金融机构每 一类别的净利息收入（NII）的暴露情况，通 过它可以计算利率变动对金融机构的净利息收 入产生影响的大小。
《金融数学》ppt课件(7)远期、期货和互换-82页精选文档
用单利计算。
9
例：假设A公司在6个月之后需要一笔1,000万元的资金， 为期3个月，为了锁定资金成本，该公司与某银行签订了 一份6×9的远期利率协议，协议利率为4%，名义本金为 1,000万元。请分析市场利率上升对A公司有何影响。
解：假设六个月后，市场利率上涨为4.5%，则在远期利 率协议的结算日A公司从银行获得的金额为：
15
定价假设 没有交易费用和税金； 市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金； 没有违约风险； 允许现货卖空； 采用无套利(no-arbitrage)定价法。
16
无套利定价法的基本思路：构建两种投资组合，若其终值 相等，则其现值也一定相等，否则就存在套利机会。即套 利者：
卖出现值较高的投资组合
Payoff to long forward = spot price at expiration – forward price
Payoff to short forward = forward price – spot spice at expiration
Spot price: the current price of an asset at any time. 多头的回收＝满期时的即期价格－ 交割价格 空头的回收＝－多头的回收
解：购买这种债券的回收为1020元。购买债券的成本为1000 元，因此购买债券的盈亏为： 1020－1000×（1＋2％）＝0。 注：零息债券的盈亏为零，但利息收入大于零！
5
远期合约的类型： 商品远期合约 金融远期合约 ▪ 远期利率协议 ▪ 远期外汇合约 ▪ 远期股票合约
下面仅介绍远期利率协议
6
远期利率（Forward Rate ）：将来某个时点开始的一定 期限的利率。(rate of interest for a period of time in the future implied by today’s zero rates). zero rate = zero coupon interest rate.
股指期货、外汇远期、利率远期与利率期货(ppt 92页)
• 当β* > β时，意味着投资者希望提高所承担的系统性风 险，获取更高的风险收益，应进入股指期货多头，式 （5.2）大于零；
• 当β* < β时，意味着投资者希望降低所承担的系统性风 险，应进入股指期货空头，式（5.2）小于零。
• 显然最优套期保值比率β*是目标β* =0的特例。
• 在实际中，人们常常用
F Se (r rf )(T t)
F Se *
(
r
*
r
* f
)(T
*
t
)
f Aer (T t) (F K ) Aer* (T * t）(K * F *)
• 我们用W*表示T时刻到T*时刻的远期差价。定义 W*=F*-F，表示远期差价。
•
* VH
•
/ b VG
（5.3）
• 代替式（5.2）。当前文所述的两个条件不成立时，β 系数不是股指期货最优套期保值比率b的一个良好近似 ，就需要使用式（5.3）进行改善。
• 投资组合的保险：预先设定一个组合价值的底线，根 据此底线对部分股票组合进行套期保值，消除部分系 统性风险；之后，根据组合价值的涨跌情况，买入或 卖出相应数量的股指期货合约，不断调整套期保值的 比重，既可以防止组合价值跌至预设底线之下的风险， 又可以获得部分股票承担系统性风险的收益。
• 股票多头＋股指期货空头＝短期国库券多头
• 反过来，投资者同样也可以利用短期国库券的多头和 股指期货的多头创建一个合成的股票组合（Synthetic Equity Position），达到将原有的短期国库券转化为股 票组合的目的。
• 市场时机选择的一种运作方式是在国库券市场与股票 市场之间来回切换。当市场上扬时，市场时机决定者 从国库券市场进入股市，反之，把股票换成国库券， 这样就能从大范围的市场运作中获取收益，但是，这 样会因为频繁的买卖产生大笔的经济费用。更好的办 法就是在投资国库券的同时持有数量不断变化的市场 指数期货合约。
金融建模课件03章远期利率和利率互换
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
2011厦门大学 利率远期、利率期货与利率互换
4.7714 5.1% %
－24.176
互换利率的确定
合理的互换利率应使得利率互换协议价值为零
例子
假设在一笔2年期的利率互换协议中，某一金融机构支 付3个月期的LIBOR，同时每3个月收取固定利率（3个月 计一次复利），名义本金为1亿美元。目前3个月、6个月 、9个月、12个月、15个月、18个月、21个月与2年的贴 现率（连续复利）分别为4.8％、5％、5.1%、5.2%、 5.15%、5.3%、5.3%与5.4%。第一次支付的浮动利率即 为当前3个月期利率4.8%（连续复利）。试确定此笔利率 互换中合理的固定利率。
互换收益率曲线
利率互换在很多到期期限上均有活跃的交易，能 够提供更多到期期限的利率信息 新的互换会在市场上不断地产生，使得特定到期 日的互换利率具有延续性 互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受到 发行量的制约
对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风险 利率相比，互换利率由于反映了其现金流的信用 风险与流动性风险，是一个更好的贴现率基准
续上例
贴现 率 固定 利率 远期利率 现金流或FRA价值
10000 e4.7714%0.25 e4.80%0.25 e4.8%0.25 －0.715
3个 月后 6个 月后 9个 月后 互换总 价值
4.7714 4.8% % 5% 4.7714 %
5% 0.5 4.8% 0.25 5.2% 0.25
支付的固定利息 ─ 2.98%/4=0.00745 2.98%/4=0.00745 2.98%/4=0.00745 2.98%/4=0.00745
净现金流 ─
0.00043 0.00019
0.00041 0.00224
利率互换的市场机制
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规避期货价格上升（利率下跌）风险 实物交割
固定收益证券 13
结算方式 现金结算
2018/9/18
第二节 利率期货
欧洲美元期货
芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期 货，经过二十余年的发展，欧洲美元期货已经成为全球 金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。
欧洲美元期货合约使投资者锁定在今后某3个月内对应 于借入100万美元面值的利率。 2015年，随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金 目标利率的时间，利率市场大幅波动。CME短期利率产 品——欧洲美元（Eurodollar）期货和期权成为对冲美 联储短期利率波动的极佳工具。
A在该FRA中损失而银行盈利：
1000万 6%-6.2% 1 0.9709万元 2 1 6% / 2
FRA到期时贷款利率是升是跌，企业A的真实贷 款利率均锁定为6.2%。
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第一节 利率远期
零和游戏 利率上升，借款人获利、贷款人损失； FRA真实贷款利率锁定在协议利率； 现金结算与名义本金
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第二节 利率期货
期货定价的基本原理：持有成本理论 期货价格=标的资产价格+持有成本
同一时刻 期货合约剩余期限内
持有成本＝保存成本＋无风险利息成本-标的 资产在合约期限内提供的收益 零息债券没有保存成本和收益；付息债券可 能有收益。
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第二节 利率期货
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第一节 利率远期
假设2010年9月15日FRA到期，市场实际半年 期贷款利率6.48%（一年计两次复利）；
企业A有两个选择： 直接执行该FRA，以6.2%向银行贷入半年期1000万 元贷款，比市场利率节省利息支出。
1000万 6.48%-6.2% 1 1.356万元 2 1＋6.48％/2
IMM指数与市场利率反向变动，规避利率上升风险 者应该卖空欧洲美元期货 期货利率下降0.01%，IMM指数上升0.01%，多头方 盈利（空方亏损）25美元 每份欧洲美元期货合约的合约价值公式
10000 100 0.25 100 IMM =10000 100 0.25 100 FutureRate =1000000 (1-0.25 FutureRate)
如果用普通复利的方式如何表示远期利率？
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第一节 利率远期
确定FRA本身的价值 FRA带来的盈亏就是协议对其持有者的价值； 多方与空方的FRA价值之和为0； 协议利率等于远期利率时，多空双方的协议 价值都等于0。 FRA签订时，通常协议利率等于基期利率隐含 的远期利率，双方价值为0； FRA签订以后，协议利率不再改变，多空双方 的协议价值随着远期利率的变化而变化。
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第二节 利率期货
国债期货
长期美国国债期货的交易规则
长期美国国债期货合约主要条款 交易单位 可交割等级 面值为100000美元的美国政府长期（30年）国债 从交割月的第一天起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内 不可赎回的美国国债
交割时的发票 期货结算价格×交割债券的转换因子＋交割债券的应计利息 价格（现金价格） 转换因子 最小变动价位 报价 合约交割月份 交易时间 最后交易时间 最后交割日
第二节 利率期货
贴现率：期货利率
交易双方主要约定的价格条款 期货利率每变动0.01%，一份合约价值变动25美元
合约到期结算
采用到期日那天BBA提供的3个月期欧洲美元定期存 款LIBOR利率与期货价格计算利差并进行现金结算
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第二节 利率期货
欧洲美元期货的报价：IMM指数（100－期货 利率×100）
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结算方式
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第二节 利率期货
欧洲美元期货的报价与结算
开盘价、最高价、最低价、结算价、贴现率、与前一日结算价 相比点数变动、当日场内交易量、当日全球电子交易量、未平 仓合约数、合约上市以来最高价和最低价（2016.04.05日报价）
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交割月第一天，面值每1美元的实际被交割债券按6％年到期收益 率（半年计一次复利）计算的价值。 1/32%＝31.25美元 100美元面值债券的价格，最小单位为1/32，例如80-16表示86.5 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间周一至周五7:20-14:00 交割月最后一个工作日之前的第7个工作日芝加哥时间中午12:01 交割月的最后一个工作日
R t ,T * T * t
K *
eRt ,T T t eR T T
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2018/9/18
第一节 利率远期
Rk不等于相应的远期利率，如何进行套利操作？
大于远期利率 一次性借入； 短期贷出同时签订远期协议（空头）； 小于远期利率 借入短期资金同时签订远期协议（多头）； 一次性贷出。
规避利率风险而无需发生真实借贷； 结算金额等于利差的现值。
为什么是现值？
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第一节 利率远期
FRA的多方：利息支付者，名义借款者。
规避利率上升风险。
FRA的空方：利息获得者，名义贷款者。
规避利率下跌风险。
协议利率
FRA多头
远期利率 （到期时,即期利率）
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第一节 利率远期
考虑时刻t的两个远期利率协议，它们的名义 本金均为M，约定的未来期限均为T*−T:
第一个FRA的协议利率采用市场远期利率R（t,T,T*） 第二个FRA的协议利率为RK 。
两个协议不同之处在于T*的利息支付，多头 方利息支付的现值
第一个FRA，协议利率等于远期利率，远期价值为0； 第二个FRA，价值
固定收益证券
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第一节 利率远期
两个投资策略：
按T期的即期利率投资T年，同时签订一份TxT*远期 利率协议在T年后以协议利率RK投资T*-T年； 一次性投资T*年。
e
t
R t ,T T t RK T * T
e
T
T*
e
两种投资方式若等价，有
e
R t ,T * T * t
Me
R t ,T ,T * (T *T )
Me
RK (T T * t
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第二节 利率期货
利率期货与利率远期
本质上相同，关键价格要素——远期利率与期 货利率。 交易制度的安排产生差异
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2018/9/18 固定收益证券 18
第二节 利率期货
到期现货价
100 1 实际3个月期LIBOR
到期多头盈亏
100 1 LIBOR IMM 100 25 = 100 1 LIBOR 100 1 FutureRate 100 25 FutureRate LIBOR 10000 25
假设当前黄金现货价格为每克250元，一年期 无风险利率为2%（连续复利），如果不考虑存 储成本以及保证金的影响，一年期黄金期货的 价格应为多少？
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第二节 利率期货
2011年9月19日EDU11到期时，3个月期美元LIBOR年利 率为0.25%，相应地EDU11最后结算价为99.75。 如果忽略持有期间的盯市结算与保证金要求，一个于 2011年9月6日以99.62买入EDU11的交易者在该笔交易 上盈利： (99.75−99.62)×100×25=325美元 或者 (0.38%-0.25%)×10000×25=325美元
公平合约收支相等
购买一单位标的资产，同时进入以单位资产的期货 空头，T到期，交割价格X。 今天花费的成本为标的资产价格，期间有持有成 本，T时刻一定收到X。 合理的交割价格=标的资产价格+持有成本
如果违背上述价格，投资者可通过套利获得 无风险收益。
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第二节 利率期货
第三章 利率远期、利率期货与利率互换
2018/9/18
固定收益证券
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第一节 利率远期
远期利率协议(Forward Rate Agreement)
买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定 时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货 币表示的名义本金的协议。
2010年3月15日，企业A预计将在6个月后向银行贷款人 民币1000万元，贷款期为半年，但担心6个月后利率上 升提高融资成本，即与银行商议，双方同意6个月后企 业A按年利率6.2%（一年计两次复利）向银行贷入半年 1000万元贷款。 6×12的远期利率协议；
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第二节 利率期货
欧洲美元期货的市场机制 1000000*0.01%/4
交易单位 点数 最小变动价位 交易月份 交易时间 美元LIBOR利率； 三个月是期货到期日起算。 CME场内交易的欧洲美元期货合约主要条款 本金为1 000 000美元的3个月期欧洲美元定期存款 此后10年的3、6、9、12 1点＝0.01％＝25美元 月，以及距离当前最近的 4个月份（季月除外）。 即将到期合约：0.0025％＝6.25美元 其他合约：0.005％＝12.5美元 40个3月季度循环月份以及不在3月循环中距离当前最近的四个序列月份 芝加哥时间周一至周五7:20-14:00