第七章金融远期、期货和互换案例

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道·琼斯指数期货
• 道·琼斯指数是迄今为止历史最悠久、影响 范围最广的股票指数，从开始编制至今100多年 来从无间断。1884年6月3日，道·琼斯公司创始 人查尔斯·道开始编制一种股票价格指数，并刊 登在《每日通讯》上。
• 共分四个分类指数：工业股票价格指数、运输 业股票价格指数、公用事业股票价格指数和综合 股票价格指数。其中，工业股票价格指数应用范 围最广。在这四类指数下又有若干的细分指数， 总量达到300多种。
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金融期货合约种类 利率期货（标的资产价格依赖于利率水平
的期货合约） 股价指数期货(标的物是股价指数) 外汇期货(标的物是外汇)
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期货交易与现货交易的区别
• 买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直 接对象是商品本身，有样品、有实物、看 货定价。期货交易买卖的直接对象是期货 合约，是买进或卖出多少手或多少张期货 合约。
• 对冲机制，在期货交易中大多数交易并不是通 过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是 通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履 约责任。期货交易的双向交易和对冲机制的特 点，吸引了大量期货投机者参与交易，因为在 期货市场上，投机者有双重的获利机会，期货 价格上升时，可以低买高卖来获利，价格下降 时，可以通过高卖低买来获利，并且投机者可 以通过对冲机制免除进行实物交割的麻烦，投 机者的参与大大增加了期货市场的流动性。
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远期利率协议的功能：
通过固定将来实际交付的利率而避免了利率 变动风险 ；
给银行提供了一种管理利率风险而无须改变 其资产负债结构的有效工具；
简便、灵活、不需支付保证金等优点； 存在信用风险和流动性风险，但这种风险又
是有限的。
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远期外汇合约
• 远期外汇合约 (Forward Exchange Contracts) 是指双方约定在将来某一时间按约定的 远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合 约。
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节约交易成本。 • 期货市场为交易者提供了一个能安全
、准确、迅速成交的交易场所，提供 交易效率，不发生 “三角债”，有 助于市场经济的建立和完善。 另外，期货交易是一种重要的投资工 具，有助于合理利用社会闲置资金。
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期货交易的起源
期货市场最早萌芽于欧洲。 早在古希腊和古罗马时期，就出现过 中央交易场所、大宗易货交易，以及带 有期货贸易性质的交易活动。当时的罗 马议会大厦广场、雅典的大交易市场就 曾是这样的中心交易场所。到12世纪， 这种交易方式在英、法等国的发展规模 很大，专业化程度也很高。
• 交易的目的不同。现货交易是一手钱、一 手货的交易，马上或一定时期内获得或出 让商品的所有权，是满足买卖双方需求的 直接手段。期货交易的目的一般不是到期 获得实物，套期保值者的目的是通过期货 交易转移现货市场的价格风险，投资者的 目 风的险是利为润了。从期货市场的无忧价PP格T整波理动发布中获得
• 交易方式不同。 现货交易一般是一对一 谈判签订合同，具体内容由双方商定，
• 双方可签订一个3×9远期利率协议。在远期利率协议 中名义本金为100万美元，协议利率为5.5%，协议期 限为6个月，自现在起3个月有效。
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通过此契约，买方可锁定未来的借款利率 ，但是买卖双方并不交换名义本金，仅针对 利息差额做结算。
FRA是用来管理利率风险的有效工具：买 方用以规避利率上涨的风险，而卖方可免除 利率下降的风险，此外，对未来有预期的投 资者而言，买方可享受利率上涨的利润，卖 方可享受利率下跌的好处。 无忧PPT整理发布
格风险的场所，利用期货合约作为将来 在现货市场上买卖商品的临时替代物， 对其现在买进准备以后售出商品或对将 来需要买进商品的价格进行保险的交易 活动。
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价格发现 是指利用市场公开竞价交易等交易制
度，形成一个反映市场供求关系的市场价 格。具体来说就是，市场的价格能够对市 场未来走势作出预期反应，同现货市场一 起，共同对作出预期。
• 结算方式不同。现货交易是货到款清，无 论时间多长，都是一次或数次结清。期货 交易实行每日无负债结算制度，必须每日 结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平 均来计算的。
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期货交易与远期交易的区别 P177
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期货市场的功能
转移价格风险（套期保值） 套期保值是指把期货市场当作转移价
恒生指数期货
• 恒生指数是香港蓝筹股变化的指标，亦是 亚洲区广受注目的指数。同时，它亦广泛 被使用作为衡量基金表现的标准。恒生指 数是以加权资本市值法计算，该指数共有 三十三支成份股。
• 该三十三支成份股分别属于工商、金融、
地产及公用事业四个分类指数，其总市值
占香港联合交易所所有上市股份总市值约
百份之七十
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举例：
某公司买入一份3×6 FRA，合同金额1000万美 元，合约约定利率为10.5%，结算日市场参考利 率12.5%，结算金额是：
(12.5% 10.5%)90 / 36010000000 48484.85 1 (12.5%90 / 360)
银行应支付给企业48484.85美元的差额进行补贴。 无忧PPT整理发布
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人民币远期利率协议
2007年10月8日中国人民银行公布《远期利率协 议业务管理规定》。自同年11月1日起正式生效。
管理规定指出：远期利率协议是指交易双方约定 在未来某一日，交换协议期间内一定名义本金基础上 分别以合同利率和参考利率计算利息的金融合约。其 中，远期利率协议的买方支付以合同利率计算的利息， 卖方支付以参考利率计算的利息。
为。 • 平仓 • 是指期货交易者买入或者卖出与其所持期
货合约的品种、数量及交割月份相同但交 易方向相反的期货合约，了结期货交易的 行为。
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• 交易保证金 • 是指会员在交易所专用结算帐户中确保
合约履行的资金，是已被合约占用的保 证金。当买卖双方成交后,交易所按持仓 合约价值的一定比率收取交易保证金。 • 追加保证金 • 当客户的必须保证金少于一定数量时， 经纪公司要求客户补足的部分叫追加保 证金
结算金额＝
1

5.6%

6 12
6 12

486(美元)
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远期利率协议的运行机制
• FRA的利息计算：
结算金

rr rk A
1
rr

D
B
D B
最后，计算的结果有正有负:
（参考利率 > 合同利率），由卖方将利息差贴现值付给买方；
（参考利率 < 合同利率），由买方将利息差贴现值付给卖方。
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远期股票合约
• 远期股票合约 (Equity forwards) 是指在 将来某一特定日期按特定价格交付一 定数量单个股票或一揽子股票的协议。
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二、金融期货合约概述
（一）金融期货合约的定义和特点 金融期货合约是指协议双方同意在约
定的将来某个日期按约定的条件(包括价 格、交割地点、交割方式) 买入或卖出一 定标准数量的某种金融工具的标准化协议 。
沪深300指数以2004年12月31日为基日,
基日点位1000点.
沪深300指数是由上海和深圳证券市
场中选取300只A股作为样本,其中沪市有
179只,深市121只.样本选择标准为规模大,
流动性好的股票.沪深300指数样本覆盖了
沪深市场六成左右的市值,具有良好的市
场代表性.
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规避利率上升（下降）的风险。
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• 例如， 2017年6月1日，A公司财务经理预测在未来 三个月内有远期的100万美元资金需求，时间为6个 月，并认为利率可能会上升，若参考利率libor为5% ，公司希望自己的筹资成本低于5.5%。
• 作为对手方的B银行，可能担心利率下降而使自己的 投资收益下降，希望自己的收益率在5.5%以上。企 业和银行可通过远期利率协议规避利率变动的风险。
到期日 合同期 合同利率 参照利率 结算金
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• 签订一个3×9远期利率协议。在远期利率协议中名 义本金为100万美元，协议利率为5.5%，协议期限 为6个月，自现在起3个月有效。若3个月后libor为 5.6%，则由B银行向买方A公司支付利差。
100（5.6%－5.5%)
• 种类：
远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
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1.远期利率协议（FRA）
A、定义:远期利率协议 (Forward Rate Agreements， 简称FRA) 是买卖双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以具体货币表示的名义本金的协议。
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• 强行平仓制度 • 对会员或投资者违规超仓的或者未按规定
及时追加交易保证金的，以及其他违规行 为的，交易所对违规会员采取强行平仓措 施。
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沪深300指数期货
是以沪深300指数作为标的物,由上海
证券交易所和深圳证券交易所联合编制的
沪深300指数于2005年4月8日正式发布.
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有利于市场供求和价格的稳定。
• 首先，期货市场上交易的是在未来一定时 间履约的期货合约。它能在一个生产周期 开始之前，就使商品的买卖双方根据期货 价格预期商品未来的供求状况，指导商品 的生产和需求，起到稳定供求的作用。
• 其次，由于投机者的介入和期货合约的多 次转让，使买卖双方应承担的价格风险平 均分散到参与交易的众多交易者身上，减 少了价格变动的幅度和每个交易者承担的 风险。
期货交易是以公开、公平竞争的方式进
行交易。一对一谈判交易（或称私下对 冲）被视为违法。
• 交易场所不同。现货交易一般不受交易
时间、地点、对象的限制，交易灵活方
便，随机性强，可以在任何场所与对手
交易。期货交易必须在交易所内依照法
规进行公开、集中交易，不能进行场外
交易。
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• 商品范围不同。 现货交易的品种是一切 进入流通的商品，而期货交易品种是有限 的。主要是农产品、石油、金属商品以及 一些初级原材料和金融产品。
第七章 金融远期、期货和互换
学完本章后，你应该能够：
了解金融远期、期货和互换的概念及特点 掌握远期合约和期货合约的定价
了解期货价格和远期价格，期货价格和现 货价格之间的关系 掌握利率互换和货币互换的设计和安排
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金融远期合约概述
• 定义：金融远期合约 (Forward Contracts) 是指双 方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格 买卖一定数量的金融资产的协定。
远期利率协议的基本特征
• 1.远期利率协议不涉及实质性的本金交收。 • 2.远期利率协议没有约束力合约。 • 3.远期利率协议一般是由银行提供的场外市场交易
产品。 • 4.远期利率协议期限通常不超过2年。
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远期利率协议
重要术语： 交易流程：
合同金额 合同货币 交易日 结算日 确定日
合约中规定的价格就是期货价格。
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金融期货合约的特点
均在交易所进行,违约风险小 采取对冲交易以结束其期货头寸 (即平仓)
，而无须进行最后的实物交割。 标准化合约 期货交易是每天进行结算，买卖双方在交
易之前都必须在经纪公司开立专门的保证 金账户。
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• 双向交易，也就是期货交易者既可以买入期货 合约作为期货交易的开端（称为买入建仓）， 也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖 出建仓），也就是通常所说的“买空卖空”。
多方(Long Position)； 空方(Short Position)
远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产 生的。
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金融远期合约概述
• 特点
非标源自文库化合约
流动性较差
缺 点
违约风险较高
市场效率低
灵 优点 活
性 较 大
场外市场交易
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金融远期合约概述
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• 每日无负债结算制度 • 又称逐日盯市，是指每日交易结束后，交
易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、 交易保证金及手续费、税金等费用，对应 收应付的款项实行净额一次划转，相应增 加或减少会员的结算准备金。
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交易术语
• 开仓 • 指期货交易者买入或者卖出期货合约的行