股市周期规律

•我国股市设立以来经历了18年，周期循环过程却表现得非常有规律,根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初,而这轮熊市底在上证指数1600点附近

上世纪90年代以来，我国经济运行了两轮大的周期，即90年代初至90年代末期的一轮经济周期，以及本世纪初以来的新一轮经济周期，目前正处于第二轮经济周期的调整期。

上轮经济周期经济的高涨主要是投资拉动，而本轮经济周期的高涨依靠的是“投资+出口”双驱动。19 96年初政府开始持续下调保值贴补率+存款利率，标志着宏观调控的结束。那么，持续地下调存款准备金率，停止人民币对美元的升值将是这轮宏观调控结束的标志。

我国股市投机性很强，资金推动型特征非常明显，虽然基本面影响着股市走势，但资金推动的投机力量远超过基本面因素的影响，因此我国股市走势经常不与宏观经济走势相吻合，有时甚至相反。

1991年以来我国经济运行了两个大周期，但股市却运行了三个大的循环周期。股市2005年6月开始的这轮循环周期和1991年10月至1994年8月的循环周期类似，都与宏观经济周期在一定程度上吻合，因此形成共振效应，股市的表现就是牛市涨得猛，熊市跌得狠。

我国股市设立以来经历了18年，期间国内、国际、经济、政治形势风云变幻，以及高速扩容，但股市的周期循环过程却表现得非常有规律，即在时间上呈标准的对称性，并且这个对称性规律基本没受外部环境的影响。根据这个规律预测，这轮熊市将延续到2010年初。

我国经济的高速增长，决定了我国股市大趋势的不断向上，低点总是不断抬高的。综合我国股市的空间循环规律和市盈率循环规律，预计这轮熊市底在上证指数1600点附近。当然，这轮熊市非常特殊，即大小非的解禁流通，可能影响上述预测的准确性。

近期市场已经呈现无量阴跌走势，这种状况随时可能出现报复性反弹，而一旦开始报复性反弹，就标志着熊市进入振荡盘跌的第二阶段，市场将有波段操作的机会了，部分个股将不会再创新低。

我们预计，随着美元见底回升，大宗商品的见顶回落，全球经济将进入新的时期，经济体系中各行业的利润将会重新分配，我国的宏观经济形势可能也将很快发生显著变化，也许不久我国经济面临的主要问题将不再是过高的CPI，而是防止经济过快下滑。政府很快会逐步放松紧缩政策，并出台刺激经济增长的措施。

建议关注以下方面的投资机会：第一，随着资源、原材料价格的回落，下游产品的利润会大幅回升，特别关注关系民生的一般大众消费品行业和公司。第二，国家可能逐步放松财政政策、货币政策，从“防胀”转向“防滑”，进一步出台刺激经济的实质性举措。如加大基础设施建设投资等，将使基建投资相关行业和公司受益，建议特别关注铁路建设相关个股。

股市是宏观经济的晴雨表，其走势反映（往往是提前反映）宏观经济的变化，而宏观经济的变化又决定股票市场的走势。但是，由于人类的本性又使股市有着自身的运行规律，总是呈现复苏、蓄势、启动、腾飞、泡沫、暴跌、低迷的循环过程，这个循环过程经常并非与宏观经济的变化相吻合，有时甚至相反。我国股市是新兴市场，投机气氛很强，股市的波动更大，市场内在的规律就更明显。研究历史是为了预测未来，历史虽然不会简单重复，但总会有很多相似之处。通过对我国股市设立以来的周期循环分析，可以发现其中某些规律性，从而对预测未来的走势起到启示作用。

一、我国的宏观经济周期

由于处于转型时期，我国经济与成熟经济体不同，经济波动和政策调控幅度都比较大，从而我国经济的周期性更加明显。上世纪90年代以来，我国经济运行呈现十分清晰的周期特征，即90年代初至90年代末期的一轮经济周期，以及本世纪初以来的新一轮经济周期。对比两轮经济周期，以及与之对应的股市循环所表现出的共性，对判断当前股市的运行阶段，以及未来趋势有着很高的参考意义。

从长周期的角度，显然自上世纪90年代初以来，我国经济可以分为两轮较长的经济周期，图表1描述了两轮周期的概况。从短周期角度看，可以将近20年的我国经济划分为3个大的阶段，恰好也属于经济周期理论4阶段的3个阶段，即90年代初复苏到繁荣，随后是调整，然后是复苏和繁荣，而目前处于第二轮经济周期的调整期。

2、推动两轮经济高潮的因素比较

90年代初为刺激经济，在1年时间内大幅降息200Bp，同时基础货币M0迅速增加，此外随着国企三角债问题得以有效解决，国企投资冲动非常强烈，尤其是1992年邓小平南巡讲话后，更激发了全国各界压抑了几年的经济建设热情，各类项目纷纷上马，投资拉动就成为此轮经济高涨的最主要动力。

本轮经济周期刺激经济政策不仅表现在利率和货币供给上，积极的财政政策也起了较大作用。

此外，正逢全球经济的良好表现，我国加入WTO带来的机遇加上政府刺激出口的政策，中国经济与世界经济共振，逐渐摆脱困境。因此与上轮周期不同，本轮经济高涨依靠的是“投资+出口”的双轮驱动（见图表4、图表5、图表6、图表7）。

4、两轮经济周期宏观调控结束的标志与预期

比较上述两轮经济周期，其最大的不同在于主导因素不同。上轮经济周期经济的高涨主要是投资拉动，投资增幅在1993年曾经超过50%。控制固定资产投资，从而抑止CPI，就是宏观调控的主要目标。宏观调控后，固定资产投资迅速回落1994年降到30.08%，1995年降到20.63%，回复到合理水平。与此同时CP I也从最高时的25%逐渐回落。1996年初政府开始持续下调保值贴补率+存款利率，标志着宏观调控的结束。

而这轮经济高涨，投资起到一定作用，但更主要的是出口带动。因此一方面要控制固定资产投资，另一方面要控制出口。持续性地提高存款准备金率，和人民币对美元升值是这轮宏观调控的主要市场化手段，那么投资的下降，以及出口增幅回落到合理水平，CPI得到控制。

从而政府开始持续下调存款准备金率，停止人民币对美元的升值就是宏观调控结束的风向标。

CPI在今年2月达到8.7%，创出1997年以来新高后，开始逐月回落。但是，该通胀水平是在能源价格受到控制的情况下的结果，而PPI在其后还在继续高走，7月达到10%，为1996年以来最高水平。显然，近几个月CPI的回落不够真实，如果放开能源价格，实际会更高些，因此政府仍没有放松宏观调控，这也是吸取了历史调控经验和教训。