证券一级市场的基本构成与内涵

❖ 4 . 未参考未来一年的盈利预测 ❖ 5 . 发行市盈率过高（？）。
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注册制和审批制的内涵
❖ (一)注册制
❖ 注册制又称申报制，其特点是证券主管机关 不对发行人能否发行股票进行价值评判，只 要发行人按照法律的规定及时并准确地提供 与披露关于证券发行的足够信息，无论发行 的证券质量如何，主管机关均不干涉其招募 行为。
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发展中国家选择审批制的客观原因
❖ (2)二级市场的结构不够合理，优质证券的回 报率并不明显高于劣质证券，这使投资者缺 乏进行信息分析的强烈愿望;
❖ (3)大多数发展中国家法规、会计规范等强 制性信息披露所必需的基础条件很不完善， 所披露信息的及时性、准确性和充分性均十 分不足，从而不得不求助于审批制。
❖ 发展中国家的证券业来说，却几乎没有例外 地选择了审批制。
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发展中国家选择审批制的原因
❖ 1．主观原因
(1)政府推动经济成长的理念自然产生了控制一 级市场发行审批权的倾向;
(2)由于发展中国家政府普遍担心市场失控，存 在对创造证券市场流量的一级市场进行“ 闸门 控制”的倾向;
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三、审批制之争及其剖析
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发展中国家选择审批制的原因
(3)在资本资源十分紧张，而发展经济的愿望又 十分迫切的条件下，政府希望一级市场能起 “ 导管作用”，将有限的资本资源导向其倾斜 的产业和领域。
❖ 2．客观原因
(1)由于投资大众对投资市场的知识积累有限， 缺乏甄别优质证券与劣质证券的能力;
《1933年证券法》为代表的强制性信息
披露制度，注重披露信息的真实性，忽
视信息本身的好坏。 2020/5/14
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二、注册制与审批制：沿革与趋势
❖ 随着证券市场的发展，采用审批制的发达国 家其实质审核的严格程度己大大降低。
❖ 证券市场相对较发达的国家，例如美国、英 国等恰恰都是注重信息披露管理而非注重发 行审查的。
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股票发行价格的确定
通行的新股定价方法
1 . 议价法。股票发行公司直接与股票 承销商议定发行价格。 2 . 竞价法，发行公司要事先通知股票 承销商，说明本公司发行新股的计划和 发行条件，载明对股票承销商的要求， 再由有条件的承销商前来投标。
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证券发行市场的构成
(一)证券发行市场的定义 初级市场或一级市 场
(二)证券发行市场的构成：证券投资主体、 证券中介机构、 证券的承销
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股票发行的方式
(一)认购证发行方式 (二) 与储蓄存款挂钩发行方式 （三）“ 上网定价”发行方式 （四）“ 全额预缴款”方式－－网下
4 . 定价法。股票发行公司未经与股票承销商协商而 自行制定发行价格并公开出售。这种方法较为少见。
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目前定价方式及其利弊
❖ 我国目前新股发行多采用拟价法定价方式。将 发行公司过去三年业绩( 每股税后盈利) 加权平 均( 或简单算术平均) 后，乘以一定的市盈率， 便拟定了新股的发行价格。
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(二)审批制
❖ 审批制以韩国、一些拉美国家、中国台 湾、土耳其等发展中国家和地区为代表。
❖ 在审批制的结构模式中，证券主管机关 扮演了一个“ 净化器”的角色，它们动 用审批权力将其认为不符合“ 标准”的 企业排斥于发行之外。
❖ 审批制遵循的是实质管理的原则，主管 机关首先对发行人进行价值判断之后， 发行人和承销商才有可能进入一级市场。
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(一)注册制
❖ 注册制和审批制的差别关键在于:在强制 性信息披露的前提下，主管机关是否有 权直接干预发行行为。
❖ 在注册制制度下，证券主管机关也对发 行人上报的资料进行审查，但是其宗旨 在于评价发行人上报的资料是否在格式 和内容上符合有关法律的规定。
❖ 注册制的代表国是美国、英国、日本、 加拿大等证券市场相对比较发达的国家。
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二、注册制与审批制：沿革与趋势
❖ 面对毫无约制的证券一级市场，各国随 之采取了两种不同的方式进行管理。
❖ 一种是一些大陆法系国家，逐步建立起 一整套关于证券发行的实质性审查制度， 这些国家(地区)认为只有这样方可保护 投资大众的利益和市场的健康发展。
❖另一种是以英国的披露制度和美国
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股票发行价格的确定
3 . 拟价法，由股票发行公司与股票承销商根据一 定的惯例共同拟订一个承销价格并加以推销，这是 国内较为流行的定价法，采用拟价法拟订发行价格 的依据主要有三个方面：一是发行公司最近三年每 股税后盈利和每股股利；二是发行公司最近年度盈 余分配后的每股净资产值；三是预计当年，每股税 后盈利及每股股利。
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发展中国家证券市场制度的趋向
❖ 随着发展中国家证券市场的发展和环境积淀 因素影响力的相对下降，他们逐渐放弃对一 级市场的实质管理，逐渐放弃审批制。
❖ 总之，无论是发达国家还是发展中国家， 其证券市场发展的进程都说明注册制正越来 越成为各国证券市场结构选择的一致取向。
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二、注册制与审批制：沿革与趋势
❖ 在起源于股份公司产生的早期证券市场中， 通常无需通过政府管理部门的批准，就可以 完全自由地向社会公众发行证券。这种对一 级市场放任自由的监管方式，是催生18世纪 早期南海泡沫、密西西比泡沫和20世纪20年 代的“ 永久繁荣论”及其后的股市大崩溃、 经济大危机的制度土壤。
20Hale Waihona Puke Baidu0/5/14
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目前定价方式及其利弊
❖ 1 . 在考虑过往三年的业绩时，多采用简单算术平 均计算，应采用加权平均。
❖ 2 . 在考虑过往三年业绩时，只考虑了每股税后盈 利，未考虑反映盈利能力的其它财务指标，也没有 考虑发行公司已往三年的每股股利。
❖ 3 . 未参考发行公司的每股净资产。