金融工程学第15章套期保值

第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值 （三）基差风险 1.基差的概念 2.基差的表现形式 3.基差的作用 4.基差交易
第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值
（四）合约选择
为了降低基差风险，我们要选择合适的期货合约，它包括两个 方面：选择合适的标的资产，选择合约的交割月份。选择标的资 产的标准是标的资产价格与保值资产价格的相关性。在选择合约 的交割月份时，要考虑是否打算实物交割。
金融工程学
第四篇 组合管理
1
第十三章 均值——方差组合
2
第十四章 债券免疫：资产负债最优策略
3
第十五章 套期保值
4
第十六章 套利与投机
5
第十七章 行为组合
第十五章 套期保值
本章学习目标：
掌握套期保值的定义及基本原理； 掌握套期保值技术在市场中的实际应用方 法； 掌握基差风险及对应的套期保值技术； 了解套期保值技术在期权中的应用； 了解套期保值技术在互换中的应用。
Байду номын сангаас
第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值
（一）买入套期保值
买人套期保值就是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在 现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该 商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持有多头头寸。然后， 当该套期保值者在现货市场上买人现货商品的同时，在期货市场 上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现 货市场上买进现货商品的交易进行保值。因为套期保值者首先在 期货市场先以买人方式建立多头的交易部位，故又称多头套期保 值。
第二节 套期保值的应用
一、使用远期的套期保值 （二）使用直接远期外汇合约的套期保值
1．多头套期保值 2．空头套期保值 3．交叉套期保值
第二节 套期保值的应用
一、使用远期的套期保值 （三）使用远期外汇综合协议的套期保值
远期外汇综合协议实际上就是远期的远期外汇合约，因此运用 远期外汇综合协议进行套期保值时，保值的对象不是未来某一时 点的即期汇率，而是未来某一时点一定期限的远期汇率。运用远 期外汇综合协议进行套期保值也可分为多头、空头和交叉套期保 值，其原理与前面的相同。
（六）滚动的套期保值
由于期货合约的有效期通常不超过1年，而套期保值的期限有 时又长于1年，在这种情况下，就必须采取滚动的套期保值策略， 即建立一个期货头寸，待这个期货合约到期前将其平仓，再建立 另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。
第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值 （七）久期与套期保值
第一节 套期保值理论
一、套期保值的目标
（三）功套能期保值理论的发展过程
传统套期保值理论认为套期保值就是在期货市场建立一个与现 货市场方向相反、数量相等或相当的交易部位的交易过程，是交 易者将期货交易与现货买卖结合起来，通过套用期货合约为现货 市场上的商品买卖与经营进行保值的一种交易行为。
现代套期保值理论认为套期保值的结果不一定会将风险全部转 移出去，套期保值者为避免现货价格变动的大幅风险，选择了相 对较小的基差风险，承担着因现货价格与期货价格变动趋势不一 致而引起的基差变动风险。
当市场利率变动时，债券价格的变动幅度取决于该债券的久期， 而利率期货价格的变动幅度也取决于利率期货标的债券的久期， 因此我们就可根据保值债券与标的债券的久期来计算套期比率。
第三节 使用期权的套期保值
一、Delta与套期保值
（一）Delta值的计算及特征
令f表示衍生证券的价格，S表示标的资产的价格，Δ表示衍生 证券的Delta，则： f
第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值
（二）卖出套期保值
卖出套期保值是指套期保值者在期货市场上卖出与其将要在现 货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期也相同或相近的该 种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖 出该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲、买进 与原先所卖出的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现 为其在现货市场上卖出现货保值。因其在期货市场上首先建立空 头的交易部位，故又称为空头保值或卖空保值。
第一节 套期保值理论
二、套期保值的目标
根据主体的态度，套期保值目标可分为双向套期保值和单向套 期保值。双向套期保值就是尽量消除所有价格风险，包括风险的 有利部分和不利部分。单向套期保值就是只消除风险的不利部分， 而保留风险的有利部分。
第第一一节节金套融期衍保生产值品理市论场
三、套期保值的效率
套期保值的效率指的是套期保值的目标与套期保值的实际结果 之间的差异。若实际结果与目标相等，则称套期保值效率为 100%；若实际结果比目标更有利，则套期保值效率大于100%； 若实际结果比目标不利，则套期保值效率小于100%。
第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值
（五）确定套期比率
套期比率是指期货合约的头寸规模与套期保值资产规模之间的 比率。当套期保值资产价格与标的资产的期货价格相关系数等于 1时，为了使套期保值后的风险最小，套期比率应等于1。而当相 关系数不等于1时，套期比率就不应等于1。
第二节 套期保值的应用
二、期货套期保值
S
根据布莱克-斯柯尔斯无收益资产期权定价公式，我们可以算 出无收益资产看涨期权的Delta值为： N(d1)
无收益资产欧式看跌期权的Delta值为： N ( d 1 ) N (d 1 ) 1
第三节 使用期权的套期保值
一、Delta与套期保值
（二）证券组合的Delta值与Delta中性状态
由于标的资产和衍生证券可取多头或空头，因此其Δ值可正可 负，这样，若组合内标的资产和衍生证券数量配合适当的说， 整个组合的Δ值就可能等于0。我们称Δ值为0的证券组合处于 Delta中性状态。
第二节 套期保值的应用
一、使用远期的套期保值 （一）使用远期利率协议的套期保值
1．远期利率协议的多头套期保值
所谓远期利率协议的多头套期保值，就是通过签订远期利率协 议，并使自己处于多头地位（简称买入远期利率协议）以避免未 来利率上升给自己造成损失。
2．空头套期保值
远期利率协议的空头套期保值刚好相反，它是通过卖出远期利 率协议来避免利率下降的风险，适用于打算在未来投资的投资者。
当证券组合处于Δ中性状态时，组合的价值在一个短时间内就 不受标的资产价格的影响，从而实现了瞬时套期保值，因此我 们将使证券组合的Δ值 等于0的套期保值法称为Δ中性保值法。