美国页岩油：如何影响全球石油市场

美国页岩油：如何影响全球石油市场？2014-6-27 14:05:49 标签：美国最大产油国页岩油新格局全球石油市场李建新文|李建新中石油（香港）有限公司总经理根据能源集团PIRA 的数据模拟，到2015年，由于美国页岩油（或致密油）产出大增，其原油产量将超过沙特和俄罗斯，成为全球最大产油国，页岩油革命引发史上第二次产油高潮的议论不绝于耳。

无独有偶，在美国能源战略进行深入调整的同时，欧洲原油和成品油市场、中东原油产出和炼厂格局、亚洲供需格局，以及国际石油套利交易也悄然出现诸多中长期格局变化的迹象。

以上变化因素的进一步发展和深入，将深刻影响未来国际石油市场的长期走向，值得仔细推敲和深入研判。

本文在相关文献和数据分析的基础上，尝试做一些前瞻预判和探讨，这对中国石化海外企业优化长期资源配置，应对市场格局性变化，进行前瞻战略部署，或有一定的意义。

1、美国页岩油革命对国际原油市场的影响近年来美国北部贝肯（Bakken）和南部鹰滩（Eagle Ford）、巴内特（Barnett）等地页岩油（或致密油）产量大增，使得美国本土原油产量大幅提升，产量增幅也在提高，出现长期U型反转态势。

现在几乎可以断言，2010年下半年出现的WTI（西德克萨斯中质原油）与布伦特原油价差大幅拉宽的原因，主要就是市场参与者对美国原油、尤其是WTI计价原油长期供应增加预期的提前反应。

根据美国能源信息署（EIA）和高盛的数据，2013年，美国原油总产量27.2亿桶，日均约745万桶，日均同比（比2012年，下同）增加97万桶，或15%，增幅主要来自PADD 2和PADD 3地区（即北部Bakken地区和南部德州地区）的页岩油（或致密油）。

2013年美国页岩油（或致密油）产量达到350万桶/日以上。

国际能源署（IEA）预计2020年美国原油产量将超过1100万桶/日，其中页岩油产量或接近500万桶/日水平。

此外，由于本土产量的增加，美国原油进口不断减少，2013年原油进口量日均111万桶，比2012美国页岩油革命对国际石油市场的影响年减少12万桶或10%。

随着美国经济的加速复苏，2013年其需求增幅达到39万桶/日，自1999年来首次超过中国。

美国2013年原油商业库存总水平增幅约为31万桶/日。

按以上数据粗算，美国出口量增幅应该约在18万桶/日。

由于本土产量增加，WTI等本土原油计价较低，欧亚成品油裂解差（CRACK）溢价明显，美国增加出口成品油，2013年四季度向欧洲的成品油出口量增幅约在20万桶/日，并有继续增加的趋势。

长期来看，东西半球原油和成品油价格必将出现一轮再平衡过程，页岩油革命对美欧原油计价体系或将产生显著影响，预计主要有以下几点：一是WTI 等美国原油计价体系的回归。

市场一度认为，美国本土产量大增将长期压制国际原油价格，尤其是WTI价格，但笔者不完全赞同。

首先，应当承认，美国北达科他州的贝肯（Bakken）和德州的鹰滩（Eagle Ford）等页岩油主要进入WTI交割地库欣（或南部炼厂），使得美国商业原油库存和库欣原油库存在2013年一度创出历史新高，加上输油管线不畅，WTI一度明显受压，WTI与布伦特原油价差最高拉大到28美金/桶以上。

但是，2014年年初库欣到美湾的油管“拱心石XL”（Keystone XL）贯通，预计2014年二季度Seaway Twin油管也将改造完成并投入使用，加上美湾炼厂开工率加大，2014年初库欣原油库存已出现大幅回落，WTI 很可能将受到中长期的支撑。

因此，WTI与布伦特原油价差的一轮长期拉宽走势或已告一段落，中长期可能继续收窄和稳定化，出现一轮“超跌修正”期，高盛即预计价差中长期均价缩窄到5美金/桶，且不排除2014年WTI会阶段性高于布伦特原油价格。

二是美国本土原油计价格局将再次调整。

如美湾地区计价基准多元化，“Gulf Coast 321”等新计价基准出现，LLS （路易斯安那轻质低硫原油）等美湾计价基准也得到强化，使得价差变化从WTI 对布伦特原油，转到了“Gulf Coast 321”和LLS对布伦特原油的链条，WTI与布伦特原油的价差波动率得到这些中间链条的“平滑”，波动已趋稳，前几年大幅波动走势有所收敛。

三是布伦特原油的强势或将收敛。

美国向欧洲的成品油出口大幅增加，2013年四季度月均出口量达到25万桶/日，流向主要是荷兰ARA地区、法、德和直布罗陀等地区，套利交易使得欧洲柴油等品种的供应增加，伦敦柴油等欧洲成品油价格相对受压，对布伦特原油的CRACK走弱，欧洲炼厂利润继续下降，减少布伦特原油计价系的采购，或在中长期牵制布伦特原油走势，这一趋势2014年一季度已出现端倪。

相比之下，美湾炼厂对LLS和WTI原油的炼制利润（Margin）却出现回升，2011至2012年一度达到近30美金/桶，去年也在相对高位，或将支撑WTI的中期溢价。

四是美国原油基础设施将出现新的调整。

如库欣到美湾油管流量不断增加后，库欣库存变化的影响力或将弱化，美湾库存（PADD 3库存）影响力将上升，库欣变化或将滞后于PADD 3地区库存变化。

再如，为获得更多的加拿大重质原油调和轻质页岩油，白宫或将加快对“拱心石XL”油管北段工程的申批进程。

一旦北方输入管线贯通，WTI计价或将再次出现一轮调整过程，值得密切关注。

美国市场的调整，对中东原油市场也有直接和间接的影响。

一个基本事实是，美国原油进口总量和从中东的原油进口均在下降。

根据EIA进口数据，美国从波斯湾地区（Persian Gulf）的原油进口曾达到301万桶/日的历史高点，之后开始下降，2009年12月达到136万桶/日的历史最低，2013年12月自中东的进口量在221万桶/日水平，略有回升。

而美国进口总量则基本一路下滑，自2005年逾1050万桶/日降至2013年底的约750万桶/日，其中自委内瑞拉、墨西哥、哥伦比亚等南美国家的进口量下降幅度最大，而从加拿大的进口一直稳步提升。

市场一度预计，由于页岩油的产出增加，美国从欧佩克的进口应该加速下降，但现在看来未必。

一是由于美国主要页岩油产区的原油品质较高，一般API在35°或更轻，如《石油与天然气杂志》（Oil & GasJournal）预计10年内可降至31°，含硫量低于1%，但炼厂反而需要相应更多的重质和中质原油来调和，因此有机构认为美国对欧佩克的原油需求未必快速下降。

二是由于美国轻质油增加，从加拿大阿尔伯塔等地的重质油进口也增加，恰恰缺少中质油调和，造成目前市场对阿拉伯轻质、中质原油的需求增加，且原油调和的利润可观，这都使得中东原油价格未必出现预期的弱势，即使价格下降，降幅也可能是较为缓和的。

2、美国页岩油革命对国际成品油市场的影响原油市场供求的调整对成品油市场的影响机制较为复杂，不确定因素更多，但从长期趋势上看，可能将出现以下变化：一是全球炼油能力的区域分化将日趋加重。

根据英国石油公司和摩根斯坦利的数据，2014年全球炼油产能预计将超过9300万桶/日，年增幅约在0.4%，但地域差别明显：增幅集中在非洲（逾6%）和亚太区（3.3%），中印两国增幅在6-8%，中东地区增幅1.1%；美国炼能2012年开始增加，年增幅0.4-0.5%；但欧洲和澳洲炼能大幅下降，降幅分别在2%和11%。

这意味着澳洲、西欧和东、西非的成品油需求会出现更大的增幅，进口需求会增加，应捕捉市场机会；而美国凭借低成本资源优势，向以上地区的套利交易会大幅增加，也有不少新的市场机会出现。

二是美国炼能加速增加。

2014年预计由2011年的1732万桶/日增加到接近1750万桶/日，且炼厂开工率维持较高位，美国向欧洲的出口量增幅或到25万桶/日，向东非和亚洲也增加出口航煤和汽油等品种，使得欧洲和亚洲等地炼厂的备用产能（Spare Capacity）增加，成品油出现短缺的几率下降，这对欧洲成品油价格和原油计价（如布伦特原油）都可能是中长期压制。

长期来看，欧洲和亚洲成品油的CRACK或长期逐渐走弱，亚欧套利窗口打开的频率和时长降低，但美欧、美亚或美非套利窗口容易被砸开，出现趋势性变化的迹象。

三是欧洲炼能结构调整的影响深远。

欧洲2013年炼能降幅估计接近2%，或38万桶/日，相当于一个大型炼厂，其中以法国、葡萄牙、希腊、罗马尼亚等国居多，东欧炼能保持稳定。

彭博（Bloomberg）预计，2014年至2020年，欧洲每年平均关停一个大炼厂或两个中小型炼厂，原因主要是欧洲成品油品种结构矛盾突出，柴油需求上升而汽油过剩，但炼厂装置升级改造的成本较高，欧盟估计2020年前全部改造需投入1.3万亿美金，如葡萄牙的高浦能源（Galp Energia）和希腊的希腊石油（Hellenic Petroleum）等炼厂的改造升级耗资均在10-15亿美金。

但是，也有分析认为，炼厂关停会受制于政府控制失业率和政治等因素考量，减产速度未必有预想那么高。

以上欧洲炼能调整的长期影响，需从美、欧、中东和亚洲各市场综合考量。

以欧洲炼能缺口每年增加38万桶/日估计，理论上基本可由道达尔的沙特朱拜勒等炼厂填补，当中东需求出现季节性增加时，才会增加从亚洲的进口，这样，原来的欧-亚格局转变为亚洲-中东-欧洲的格局，亚洲成品油CRACK将更多受制于中东的季节性需求波动以及美国的出口量变动等因素，外生变量更加复杂。

初步估计，亚洲成品油的CRACK长期仍有重心下移的趋势，预计亚洲柴油等品种的CRACK每年以3-5%的幅度缩窄，但CRACK的波动率有长期增大趋势，在中东宗教节日、欧洲供求扰动、美国出口量增加等因素被炒作时，CRACK仍有阶段高点，幅度也可能较大，而欧美套利窗口打开的频率和时长将减小。

这对中国石化成品油的国际贸易业务有现实意义，需要我们今后更加关注中东和欧美全链条的成品油供求变化，在跨区套利时需要更精准、迅速地把握稍纵即逝的机会，加强实货的物流调度水平，提升库存经营的低储高销水准。

此外，需要更好地发挥纸货锁价套保的作用，也可针对CRACK中长期的弱势进行保值等操作。

3、应对页岩油革命变局的思路总体来看，美国页岩油革命对国际原油市场、成品油市场甚至替代能源市场的影响可谓深远。

中国如果应对得当，在资源获取、上下游整合、深化国际市场参与度等方面，可能有更多的机遇。

一是对欧美原油计价变局应审慎应对。

建议在目前WTI和布伦特原油价差的回弹阶段，维持或增加布伦特原油计价系，即欧洲、俄罗斯及部分中东原油的购买比例，利用美国本土计价的强势格局来布局和获利，并借此调整原油调和炼制比例。

二是借鉴美国经验，设置多元化的原油和成品油计价体系。

从WTI和价差这一轮拉大的行情看，美国设置多元化的原油和成品油计价中心，将原油实物交割地和交易中心分离，有助于熨平价格波幅，调节资源配置，或是中国在推进原油计价体系过程中可借鉴的经验。