第6章 投资决策法则
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投资决策讲义
缺点：既没有考虑货币时间价值，也没 有考虑回收期后的现金流量。
单凭投资回收期作为标准，太过片面。
2020/8/5
58
2. 投资报酬率（ARR average rate of return）
投资报酬率又叫投资利润率，表示年平 均利润占总投资的百分比，即
投资报酬率=年平均利润/投资总额
决策规则：
16
普通年金——在每期期末收付的年金， 又叫后付年金。
2020/8/5
17
预付年金——每期期初支付的年金。
2020/8/5
18
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19
2020/8/5
20
（2）普通年金终值和现值计算
普通年金终值计算
普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一 次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利 和。已知每期支付额为A，支付期为n，利率 为i，求复利终值F。
2020/8/5
45
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46
项目终止现金流量
项目终止现金流量包括固定资产的最终 残值和收回原投入的流动资金。
2020/8/5
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48
2020/8/5
49
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50
第二节 投资决策指标
投资决策中常用的指标分为两类： 一是静态投资指标，指的是没有考虑货
2
学习目标
1. 掌握进行投资决策分析所必需的基本 知识及进行投资决策时所采用的各种评 价标准。
2. 理解正确估计现金流量是影响投资决 策准确性的关键。
3. 了解并灵活运用几种典型的长期投资 决策方法。
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3
目录
第一节 投资决策基础 第二节 投资决策指标 第三节 投资方案的分析评价 第四节 投资决策的扩展
单凭投资回收期作为标准，太过片面。
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2. 投资报酬率（ARR average rate of return）
投资报酬率又叫投资利润率，表示年平 均利润占总投资的百分比，即
投资报酬率=年平均利润/投资总额
决策规则：
16
普通年金——在每期期末收付的年金， 又叫后付年金。
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预付年金——每期期初支付的年金。
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（2）普通年金终值和现值计算
普通年金终值计算
普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一 次支付时，全部支付额按复利计算的最终本利 和。已知每期支付额为A，支付期为n，利率 为i，求复利终值F。
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项目终止现金流量
项目终止现金流量包括固定资产的最终 残值和收回原投入的流动资金。
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第二节 投资决策指标
投资决策中常用的指标分为两类： 一是静态投资指标，指的是没有考虑货
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学习目标
1. 掌握进行投资决策分析所必需的基本 知识及进行投资决策时所采用的各种评 价标准。
2. 理解正确估计现金流量是影响投资决 策准确性的关键。
3. 了解并灵活运用几种典型的长期投资 决策方法。
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目录
第一节 投资决策基础 第二节 投资决策指标 第三节 投资方案的分析评价 第四节 投资决策的扩展
公司财务投资决策方法的运用课件
估工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了100,000美元 作为实施市场调查的报酬。这项支出是去年发生的。它与通用乳 业公司管理层正面临的投资决策是否有关呢？
增量现金流量——机会成本
假设Weinstein贸易公司在费城有一个空仓库可用于存放一 种新式电子弹球机。公司希望能将这种机器卖给富裕的东北 部消费者。仓库和土地的成本是否应该包括在把这种新式电 子弹球机推向市场的成本里面？
100 163.2 249.72 212.2 129.9
-50 -88 -145.2 -133.1 -87.84
-12.24 -20.81 -30.78 -22.13 -9.54
37.76 54.39 73.74 56.97 32.52
-260
0 -6.32 -8.65 3.75 201.22
-260 37.76 48.07 65.09 60.72 233.74
净营运资本的估计：包尔得文公司的管理者预测第1年的销售额为 100,000美元，经营成本为50,000美元。如果销售和成本支出都是 现金交易，公司将收到50000美元。然而，管理者
1．估计销售额中有9000美元将为赊销，因此第1年收到的现金将只有 91000美元，该笔应收账款将于第2年收讫。
2．认为他们能使50000美元的成本中的3000美元延迟支付，因此现 金支出只有47000美元。当然，包尔得文公司将于第2年付清3000 美元的应付账款。
包尔得文公司: 一个例子
包尔得文公司成立于1965年，当时生产美式足球，现在则是网球、 棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造商。1973年公司率先引进了 “高速高尔夫球”生产线，首次生产高质量的高尔夫球。公司的管 理层一直热衷于寻找一切能够带来潜在现金流量的机会。
增量现金流量——机会成本
假设Weinstein贸易公司在费城有一个空仓库可用于存放一 种新式电子弹球机。公司希望能将这种机器卖给富裕的东北 部消费者。仓库和土地的成本是否应该包括在把这种新式电 子弹球机推向市场的成本里面？
100 163.2 249.72 212.2 129.9
-50 -88 -145.2 -133.1 -87.84
-12.24 -20.81 -30.78 -22.13 -9.54
37.76 54.39 73.74 56.97 32.52
-260
0 -6.32 -8.65 3.75 201.22
-260 37.76 48.07 65.09 60.72 233.74
净营运资本的估计：包尔得文公司的管理者预测第1年的销售额为 100,000美元，经营成本为50,000美元。如果销售和成本支出都是 现金交易，公司将收到50000美元。然而，管理者
1．估计销售额中有9000美元将为赊销，因此第1年收到的现金将只有 91000美元，该笔应收账款将于第2年收讫。
2．认为他们能使50000美元的成本中的3000美元延迟支付，因此现 金支出只有47000美元。当然，包尔得文公司将于第2年付清3000 美元的应付账款。
包尔得文公司: 一个例子
包尔得文公司成立于1965年，当时生产美式足球，现在则是网球、 棒球、美式足球和高尔夫球的领先制造商。1973年公司率先引进了 “高速高尔夫球”生产线，首次生产高质量的高尔夫球。公司的管 理层一直热衷于寻找一切能够带来潜在现金流量的机会。
投资决策基础知识(PPT63张)
– 平均报酬率 – 平均会计报酬率
平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)
计算方法
年均净利润 平均会计收益率＝ 100 ％ 原始投资额
优点： 平均会计报酬率计算简单 缺点： 使用利润而不使用现金流量 未考虑货币的时间价值，
第六章 投资决策基础
• • • • •
如果以行业平均资金收益率作为折现率， 则净现值表示按现值计算的该项目比行业 平均收益水平多(或少)获得的收益。
净现值（NPV，NetPpresent Value)
优点：
考虑了资金时间价值 考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益 性的统一； 考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风 险越大，折现率就越高。
终结现金流量
固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止使用的土地的变价收入
指扣除了所需要 上缴的税金等支 出后的净收入
2. 金流量的一般分析
现金流量是指 与投资决策有关 的现金流入、流 出的数量。
–现金流量的构成 –现金流量的计算 –投资决策中使用现金流量的原因
平均报酬率法(ARR,Average Rate of Return)
优点： 概念易于理解，计算比较简便。 缺点： 没有考虑资金时间价值，没有考虑初始投资回收
后的情况。
3.非贴现的现金流量指标
– 投资回收期
平均会计报 酬率是使用会 计报表上的数 据，以及普通 会计的收益和 成本概念，而 不使用现金流 量概念。
决策规则
• 一个备选方案：NPV>0 • 多个互斥方案：选择正值中最大者。
净现值是特 定方案在未 来各期的净 现金流量的 现值之和， 减去初始投 资以后的余 额。
财务管理学-第六章 投资决策
长期投资决策程序
确定目标 提出备选方案 搜集相关信息 比较分析
财务管理 Financial Management
长期投资决策评价动态方法介绍
例6-1：某企业面临一个投资项目，该投资需要 初始投资9 00万元，投资项目寿命为3年，1-3年 中每年的净现金流见下表。假定投资项目的必要 报酬率为10%，请对该项目的可行性做出评价。
（2）对于非常规项目，可能出现多个内含报酬率，使人无法 判别其真实的内部报酬率，这为内涵报酬率法的应用带来困 难。
（3）当一个项目的规模大于另一项目，而较小规模项目的内 含报酬率可能较大，但净现值较小，这时，采用内涵报酬率 法计算所获得的结论与净现值法的结论可能出现矛盾。
财务管理 Financial Management
财务管理 Financial Management
-24
8.46 8.46
8.46
8.46
20.46
-10
0
1
2
3
4
5
财务管理 Financial Management
现金流量估算中应注意的问题
• 初始投资额一般假定在期初一次投出； • 经营期现金流一般假定发生在期末； • 固定资产折旧的考虑； • 所得税的考虑 • 项目终了垫付的流动资金的回收； • 项目终了固定资产残值的回收。
财务管理 Financial Management
第四节 投资项目的风险处置
财务管理 Finan感性分析就是假定除某一变量外，其余所有变 量均是不变的，然后分析项目决策标准（如）对 该变量变化的敏感程度，通常采用决策标准变动 百分比与该变量变动百分比来衡量。如果该比值 越大，说明该变量变动对投资项目的影响较大； 反之，则影响较小。
财务管理6章项目投资决策PPT课件
例题: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价 资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万 元，该公司的所得税税率为30%。
要求：计算该项目的营业现金流量。
解答：营业现金流量=净利润+非付现费用 =（1000-500-200）×（1-30%）+200=410 （万元）
项目计算期=0+5=5（年） 项目计算期=1+5=6（年）
二、现金流量包含括义非货币资源的变现价值
一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数 量。—是增量的现金流量
（一）现金流入量 现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的 增加额。 ➢ 营业收入 ➢ 回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金
（二）பைடு நூலகம்金流出量 由投资项目引起的企业现金支出的增加额 ➢ 原始投资 建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他 资产投资）和流动资金投资 ➢ 付现成本 ➢ 各项税款
财务管理
浙江财经学院财务管理系
第六章 项目投资决策
第一节 项目投资概述 第二节 现金流量的估计 第三节 项目投资决策评价方法 第四节 项目投资决策评价方法的应用 第五节 项目投资的风险分析
第一节 项目投资概述
一、投资的含义 是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得 收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资 金或实物等非货币性资产的经济行为。 ➢生产性资产投资——企业将资金投放于为取得供本企 业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为 ➢金融性资产投资——企业为获取收益或套期保值，将 资金投放于金融性资产的一种投资行为。
=税后营业收入- 税后付现成本+非付现成本抵税 =1000×（1-30%）-500×（1-30%）
全国 财务总监财务经理 高级认证教材 第六章 项目投资决策
第六章项目投资决策学习目标通过学习本章，你应该能够：1．了解项目投资的涵义与特点，熟悉项目投资的类型。
2．掌握投资项目现金流量的估算方法，懂得为什么项目投资决策要使用现金流量而不是会计利润。
3．掌握净现值、获利指数、内含报酬率和投资回收期的计算，并能根据计算结果判断是否应当接受或拒绝一个新的项目。
4．理解净现值法、获利指数法、内含报酬率法和投资回收期法的优缺点。
5．熟悉资本无限量情况下互斥方案比较决策、资本限量决策和固定资产平均年成本的计算。
6．熟悉调整现金流量法和风险调整贴现率法两种投资风险的处置方法，及用类比法估计项目系统风险。
第一节项目投资概述对于创造价值而言，投资决策是三项财务决策中最重要的决策。
筹资的目的是投资，投资需求决定了筹资的规模和时间。
在一定意义上，投资决策决定着企业的前景，以至于提出投资方案和评价方案的工作已经不是财务人员能单独完成的，需要所有经理人员的共同努力。
一、投资的涵义投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。
从特定企业角度看，投资是企业为获取收益而向特定对象投放资金的经济行为；从现金流量看，投资是为了将来更多现金流入而现在付出现金的经济行为。
投资按其对象，可划分为生产性资产投资和金融性资产投资。
㈠生产性资产投资生产性资产投资是指企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为。
生产性资产是指企业生产经营活动所需要的资产，例如机器设备、存货等。
这些资产是企业进行生产经营活动的基础条件。
企业利用这些资产可以增加价值，为股东创造财富。
生产性资产又进一步分为营运资产和资本资产。
资本资产是指企业长期资产。
资本资产的投资对企业的影响时间长，又称长期投资。
营运资产是指企业的流动资产。
流动资产对企业影响涉及时间短，又称短期投资。
本章主要讨论与形成资本资产相关的投资，即项目投资（或资本投资）。
罗斯公司理财PPT第6章
6-7
净资本投资
净营运资本变动
利息费用
后续章节将讨论资本结构中债务所占
比重大小对公司的影响 目前，我们暂且假定公司的负债水平 （以及由此产生的利息费用）与眼前 的项目之间是互相独立的。
6-8
6.2 包尔得文公司：一个例子
市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的 加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000
6-3
现金流量—而非会计利润
考虑折旧费用
你从来不会为“折旧”而开支票进行支
票吧？
项目评价的大部分工作都需要利用会
计数据来推导现金流量
6-4
增量现金流量
沉没成本是不相关的
―我们已经……‖并不是继续往坏项目上投钱的 理由
机会成本是相关的！如果一个项目的NPV 为正，并不意味着我们就应当自动接受它。 特别地，如果将资金用于另一个项目还可 能带来更高的NPV，我们显然就不应继续 这个项目。
6-27
6-13
包尔得文公司：一个例子
第0年 收益: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第1 年
163.20 88.00
第2年
第3 年
第4年 第 5年
100.00 50.00
249.70 212.24 129.89 145.20 133.10 87.85
同样，设备在5年内的产量分布为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
净资本投资
净营运资本变动
利息费用
后续章节将讨论资本结构中债务所占
比重大小对公司的影响 目前，我们暂且假定公司的负债水平 （以及由此产生的利息费用）与眼前 的项目之间是互相独立的。
6-8
6.2 包尔得文公司：一个例子
市场考察成本（已花费）： $250,000 生产厂址（是我们所拥有的）的目前市价： $150,000 保龄球设备的成本： $100,000 (按改进的 加速成本折旧法分5年折旧） 净营运资本增加: $10,000 设备在5年中的产量分别为：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000
6-3
现金流量—而非会计利润
考虑折旧费用
你从来不会为“折旧”而开支票进行支
票吧？
项目评价的大部分工作都需要利用会
计数据来推导现金流量
6-4
增量现金流量
沉没成本是不相关的
―我们已经……‖并不是继续往坏项目上投钱的 理由
机会成本是相关的！如果一个项目的NPV 为正，并不意味着我们就应当自动接受它。 特别地，如果将资金用于另一个项目还可 能带来更高的NPV，我们显然就不应继续 这个项目。
6-27
6-13
包尔得文公司：一个例子
第0年 收益: (8) 销售收入 (9) 经营成本
第1 年
163.20 88.00
第2年
第3 年
第4年 第 5年
100.00 50.00
249.70 212.24 129.89 145.20 133.10 87.85
同样，设备在5年内的产量分布为：
(5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第1年的生产成本为每件$10, 以后每年增长10% 因此第2年的生产成本为： = 8,000×[$10×(1.10)1] = $88,000
《公司理财》PPT 第六章 公司投资决策
3、终结现金流量
经营现金流量
终结现 金流量
非经营现金流量
固定资产残值变 价收入以及出售 时的税赋损益
垫支营运资 本的收回
例题 1
❖ 天华公司主要生产各种家庭用沙发等。目前，公司研究开发出一种新型 保健式沙发。公司支付了10万元聘请咨询机构对该沙发潜在市场进行了 调查，结果表明该保健式沙发市场前景看好。公司决定对该项目进行本 益分析。其有关预测资料如下：
❖ 1.项目生产车间可以利用一处闲置厂房（当前市价500万元）。 ❖ 2.设备购置费为120万元，使用年限5年，税法规定设备残值20万元，直
线法计提折旧；预计5 年后售价为15万元元。
❖ 3.经营各年销量依次为：500、800、1 200、1 000、600套；市场售价第 一年每套3000元，以后每年将以5%幅度增长；单位付现成本第一年1500 元，以后随着原料价上升，每年将以8%比率增长。
第一节 项目投资管理概述
一 项目投资的概念及特点 二 项目投资的类型 三 项目投资管理程序
一、项目投资的概念及特点
❖ 项目投资，也叫资本预算、资本支出，是指对特定项目所 进行的一种长期投资行为。
❖ 项目投资的特点： ▪ 1．投资规模较大，投资回收时间较长 ▪ 2．投资风险较大 ▪ 3．项目投资的次数较少 ▪ 4．项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序
1. 投资项目的提出 2. 投资项目的可行性分析 3. 投资项目的决策 4. 投资项目的实施与控制
1.投资项目的提出
❖ 企业不可能依靠最初的投资项目获得长久的发展，企业的 发展建立在业务的不断开拓中。为此，企业需要不断寻求 新的发展机会和投资项目。
❖ 一般而言，新增生产能力的投资项目由企业的高层管理者 提出，而更新改造的投资项目可以由企业中层或基层管理 者提出。
第六章 投资决策
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2020年11月10日星期 二下午3时10分 12秒15:10:1220.11.10
专业精神和专业素养，进一步提升离 退休工 作的质 量和水 平。2020年11月下午3时10分 20.11.1015:10Novem ber 10, 2020
谢谢大家！
乙方案3的80平0 均 3投56资0 报 3酬32率0 3080 7840
ARR
5
100% 28.8%
15000
二、折现指标
（一）净现值（Net present value NPV）
指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现
值之间的差额
计算公式：
NPV
n k 1
Ik 1 i
二、新旧设备使用寿命不相同时，采用年均净 现值法。选择年均净现值最高的项目。
计算公式：
ANPV NPV PVIFAi,k
CASE
A公司原有设备一台，购置成本为15万元，预计使用10年，已使 用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现 该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。 新设备购置成本为20万元，使用年限为8年，同样用直线法提取 折旧，预计残值为购置成本的10%。使用新设备后公司每年的销 售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元 上升为115万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万 元，该公司的所得税税率为25%，资本成本率为10%。要求，通 过计算说明该设备是否应更新。
12345
15000 15000 15000 15000 15000
5000 5000 5000 5000 5000 6000 6000 6000 6000 6000 4000 4000 4000 4000 4000 1000 1000 1000 1000 1000 3000 3000 3000 3000 3000 9000 9000 9000 9000 9000
《财务管理》 6章项目投资决策
3+（16-12.7-3)×40%=3.12(万元)
第六章 项目投资决策
• 营业（经营）现金流量
税后营业现金流量
=营业收入-付现成本-所得税费用
=营业收入-（营业成本-非付现成本）-所得税费用 =净利润+非付现成本（折旧+摊销）
=（收入-付现成本-非付现成本）×（1-税率）+非
付现成本
=收入× （1-税率）-付现成本×（1-税率）+非付
第六章 项目投资决策
年营业现金净流量（net cash flow，NCF）
= 营业收入-付现成本-所得税 公式（6—1）
=（营业收入-付现成本-折旧）•（1-所得税率）+折旧 公式（6—2） =（营业收入-付现成本）•（1-所得税率）+折旧×所得税率 = 税后利润+折旧 公式（6—3）
（三）终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括： 1固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）， 2垫支流动资金的收回， 3清理固定资产的费用支出。
终结（期末）现金流量
第六章 项目投资决策
现金流量的估计
一、项目计算期构成 项目计算期=建设期+生产经营期
K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿 命为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年 情况下，分别确定该项目的计算期。 项目计算期=0+5=5（年）
项目计算期=1+5=6（年）
第六章 项目投资决策
三、案例1：扩充型投资的现金流量分析（expansion project）
案例2：重置（更新）型投资的现金流量分析（replacement project）
第六章 项目投资决策
例题: Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价 资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为1000 万元，付现成本为500万元，固定资产的折旧为200万 元，该公司的所得税税率为30%。 要求：计算该项目的营业现金流量。 解答：营业现金流量=净利润+非付现费用 =（1000-500-200）×（1-30%）+200=410（万元） =税后营业收入- 税后付现成本+非付现成本抵税 =1000×（1-30%）-500×（1-30%）+200×30% =410（万元）
第六章投资决策
二、投资的种类
按照投资与企业生产经营的关系，分为直接投 资和间接投资
按照投资回收时间的长短，分为短期投资和长 期投资
按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投 资
按照投资在生产过程中的作用，分为初创投资 和后续投资
按照投资项目之间的相互关系，分为独立项目 投资、相关项目投资和互斥项目投资
由于固定资产投资是长期性的，一旦投入就很难再 改变。因此，企业的项目投资决策将决定企业未来 相当长一段时间内的经营状况和经营成果，乃至将 决定企业是否能够生存下去。所以，项目投资决策 是企业最重要的战略决策。在本章，我们讨论企业 的投资项目决策问题。
第一节 长期投资概述
一、投资的含义与意义
（一）投资的含义
第四节 非折现现金流量方法
一、投资回收期
定义 是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总
投资所需要的全部时间。代表收回投资所需 的年限。 回收期越短，资金流动性越强，方案越有利。
若初始投资一次支出，且每年净现金流量相等时：
若每年净现金流量不相等：
投资回收期 某年末尚未回收的投资 额 某年尚未回收额
3、Patience is bitter, but its fruit is sweet. (Jean Jacques Rousseau , French thinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。10:516.17.202110:516.17.202110:5110:51:196.17.202110:516.17.2021
（一）获利指数的计算步骤：
1.计算每年的营业净现金流量。 2.计算初始投资现值。 3.计算未来现金流量的总现值。
1）将每年的营业净现金流量折算成现值。若每年 的NCF相等，则按年金法折算成现值；若每年的 NCF不等，则先对每年的NCF分别贴现，然后加总。
财务管理 第六章 投资决策03版PPT课件
偿还现金
4 600 4 600 4 600
财务管理
借款余额
8 600 4 860 746
14
投资决策方法（1）
0
1
2
3
-200
折现率
0% 4% 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 36% 40%
9
投资决策方法（1）
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析 评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。
• 净现值法(NPV)
• 这种方法使用净现值作为评价项目优劣的指标。所谓 净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现 金流出的现值之间的差额。按照这种方法，所有未来 现金流入和流出都要按预定折现率折算为它们的现值， 然后再计算它们的差额。
2020/7/20
财务管理
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投资和现金流量的概念
• 现金流量估计或识别的原则
– 实际现金流量原则 – 相关/不相关原则 – 增量现金流原则 – 不考虑沉没成本原则 – 考虑机会成本原则 – 忽略利息支付和融资现金流的原则 – 考虑营运资本需求原则 – 考虑所得税影响原则
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财务管理
3
投资和现金流量的概念
• 广义的投资，是指为了将来获得更多现金流入 而现在付出现金的行为。
• 这里讨论的只是投资的一种类型，即企业进行 的生产性资本投资。
– 资本投资的主体是企业，而非个人、政府或专业投 资机构。
– 资本投资的对象是生产性资本资产，生产性资产又 进一步分为营运资产和资本资产。
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财务理
6
投资和现金流量的概念
• 项目的现金流量的构成
财务管理第六章 企业投资决策
静态指标的优缺点
优点
计算简单，明了，容易掌握。
缺点
未考虑资金的时间价值
适用范围
方案的初选，或投资后各项目间的经济效益 比较。
4.2 动态决策评价方法——净现值法
指在项目计算期内，按一定的贴现率计算的各年现金净 流量现值的代数和。
公式： 1、经营期内各年现金净流量相等 净现值=年现金净流量*年金现值系数-投资现值 2、经营期内各年现金净流量不等 净现值=（各年现金净流量*复利现值系数）-投
t——投资回收临界期
4.1 静态决策评价方法
平均报酬率(ARR)评价方法
平均报酬率=平均现金流量/ 投资总额
静态决策方法的评价标准：
当：投资利润率大于标准投资利润率 投资回收期小于标准回收期 投资项目可行
4.1 静态决策评价方法
静态决策方法的评价标准：
当：平均报酬率大于要求平均报酬率 投资回收期小于标准回收期 投资项目可行
现值
比较各方案的现金净流量，进行决策。
3 投资方案的现金流量分析
1、含义： 投资项目在计算期所发生的现金流入、现金
流出。以NCF表示。 2、计算公式 建设期NCF= - 该年发生原始投资 经营期NCF
=年净利+年折旧(+年利息+年摊销+年回收)
其中：
净利=（年收入- 年经营成本-年折旧- 年利息 - 年摊销）×（1-T）
险。
2 现金流量
指投资项目在其计算期内因资本循环而 引起的现金流入和现金流出增加的数量。
包括：现金流入量 现金流出量 现金净流量
2.1 现金流入量
包括
投产后每年实现的营业现金收入 固定资产的变价收入 垫支流动资金的回收额 其他现金流入量
投资决策法则pppt课件
通常，资本成本和IRR的差值，就是在不改变初始决策的 前提下，资本成本估计的最大误差值。
6-7
可选择的其他法则与NPV法则
• 有时候依据其他法则会得出和依据NPV法则一样的 答案，而有时候他们得出的结论却是不一致的。
当这些法则产生冲突时，应该遵循NPV法则。
6-8
6.2可选择的决策法则
• 回收期法则
6-22
内含回报率法则（续）
• 多重IRR
现在假设讲座项目告吹了。你接洽出版公司，要求再附 加支付版税，你才会接受写作合同。出版商同意自书出 版3年后，你每年将得到20000美元的版税，且一直延续 下去。
你应该接受还是拒绝这个新合同呢？
6-23
内含回报率法则（续）
• 多重IRR
现在的现金流将如下图所示：
• 在其他一些情况下，IRR法则可能与NPV法则不一致， 因而是不正确的。
IRR法则与NPV法则可能产生冲突的情况：
• 延迟投资 • IRR不存在 • 多重IRR
6-14
内含回报率法则（续）
• 延迟投资
假设你刚从一个运营非常成功的公司的CEO职位退休。一 家大型出版公司有意与你签订一项报酬为100万美元的写 作合同。如果你同意把自己的经历写成一本书，出版公 司将立即支付100万美元。你估计写这本书要占用3年的 时间。这3年用来写书的时间将导致你放弃每年500000美 元的其他收入来源。你估计写作的资本机会成本为10%。
500,000 500,000 500,000 NPV 1 r (1 r)2 (1 r)3
令NPV为0，求解r即可得到IRR。然而本例却不存在使得
NPV为0的贴现率。
6-21
图6.3 讲座合同的NPV
6-7
可选择的其他法则与NPV法则
• 有时候依据其他法则会得出和依据NPV法则一样的 答案，而有时候他们得出的结论却是不一致的。
当这些法则产生冲突时，应该遵循NPV法则。
6-8
6.2可选择的决策法则
• 回收期法则
6-22
内含回报率法则（续）
• 多重IRR
现在假设讲座项目告吹了。你接洽出版公司，要求再附 加支付版税，你才会接受写作合同。出版商同意自书出 版3年后，你每年将得到20000美元的版税，且一直延续 下去。
你应该接受还是拒绝这个新合同呢？
6-23
内含回报率法则（续）
• 多重IRR
现在的现金流将如下图所示：
• 在其他一些情况下，IRR法则可能与NPV法则不一致， 因而是不正确的。
IRR法则与NPV法则可能产生冲突的情况：
• 延迟投资 • IRR不存在 • 多重IRR
6-14
内含回报率法则（续）
• 延迟投资
假设你刚从一个运营非常成功的公司的CEO职位退休。一 家大型出版公司有意与你签订一项报酬为100万美元的写 作合同。如果你同意把自己的经历写成一本书，出版公 司将立即支付100万美元。你估计写这本书要占用3年的 时间。这3年用来写书的时间将导致你放弃每年500000美 元的其他收入来源。你估计写作的资本机会成本为10%。
500,000 500,000 500,000 NPV 1 r (1 r)2 (1 r)3
令NPV为0，求解r即可得到IRR。然而本例却不存在使得
NPV为0的贴现率。
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图6.3 讲座合同的NPV
经济发展的使用教程掌握投资决策的基本原则
经济发展的使用教程掌握投资决策的基本原则经济发展的使用教程：掌握投资决策的基本原则经济发展对于一个国家的繁荣与稳定具有重要的影响。
在一个全球化的时代，投资决策显得尤为重要。
合理的投资决策不仅能够为个人和企业带来利益，也对整体经济发展起到积极的促进作用。
本文将介绍掌握投资决策的基本原则，并给出一些在经济发展中使用的实用教程。
【第一部分：投资决策的重要性与挑战】投资决策的重要性在于它能够直接影响财富增长和经济发展。
然而，投资决策也面临着一系列的挑战，包括不确定性、风险和不完全信息等。
在制定投资决策时，我们需要具备以下基本原则的掌握。
【第二部分：掌握投资决策的基本原则】1. 目标明确：在进行投资决策前，需要明确自己的投资目标。
是为了获得长期稳定的回报还是短期高风险的投机？明确的投资目标有助于选择合适的投资标的和策略。
2. 风险管理：投资决策中必须考虑风险管理。
理性的投资决策应该是基于风险和预期回报的综合分析，以控制风险并实现长期稳定的收益。
3. 多元化：分散投资是降低风险的有效手段。
通过投资于不同行业、不同资产类别和不同地区，可以有效降低投资组合的整体风险。
4. 理性决策：投资决策需要基于充分的信息和客观的分析。
避免基于短期情绪和盲目跟风的投资，而要依靠科学的分析和决策模型。
5. 长期投资：长期投资是实现财富增长的关键。
市场波动不可避免，但通过长期投资策略，我们能够稳定获得长期回报。
【第三部分：经济发展中的投资决策实用教程】1. 股票投资：在经济发展中，股票投资是最常见的投资方式之一。
选择具有良好盈利和发展前景的上市公司，并通过充分研究和分析，制定适当的买入和卖出策略。
2. 债券投资：债券是相对低风险的投资工具，也是经济发展中重要的融资方式。
投资者可以选择国债、企业债等不同类型的债券，根据利率和风险来权衡收益。
3. 不动产投资：房地产是经济发展的重要领域之一。
通过投资不动产，例如购买房产或者商业物业，可以获得租金收益和资产增值。
如何制定有效的投资决策
如何制定有效的投资决策一、概述有效的投资决策是指在可控风险前提下，能够实现最大化收益的投资决策。
如何制定有效的投资决策是投资者在个人投资活动中最需要掌握的技能之一。
以下是一些基本的实践经验，希望对投资者有所帮助。
二、确定投资目标制定有效的投资决策首先要明确投资目的，既是为了长期的财务安全还是短期暴利，还是两者兼顾。
不同的投资目标需要不同的方案来实现。
如果目的是长期投资，那么可以考虑选择稳健的股票和基金；如果目的是短期暴利，那么必须选择风险大的股票和基金。
三、研究市场研究市场是制定有效的投资决策必不可少的一步，包括了解经济形势、关注行业趋势和评估公司前景等。
实践表明，充分了解市场有利于投资者制定最佳决策。
四、选择合适的投资标的选择合适的投资标的对制定有效的投资决策至关重要。
投资者可以选择股票、国债、基金等不同种类的投资标的，但选择时要符合自己的风险承受能力和预期收益能力。
五、投资组合的优化一个有效的投资组合应该是具有不同的资产，这样能够减小投资风险并且满足不同的投资目标。
投资者可以通过加入新的资产类别或平衡现有资产组合的风险和收益之间的关系来优化投资组合，从而降低风险并提高收益。
六、定期检查和调整定期检查和调整投资组合是制定有效的投资决策的关键。
检查和调整的目的是确保投资组合与投资目标保持一致，并且确保在不同的行情下能够灵活适应市场变化。
总之，制定有效的投资决策需要投资者具备一定的市场分析能力、投资标的选择能力、风险控制能力以及资产组合配置能力。
同时，需要投资者始终关注市场变化，监控自己的投资组合并随时调整。
这样才能够在投资活动中取得长期的成功。
06第六章 投资决策
• 另一种理解方式：假没预计的现金流入在年末肯定可以实现，并 把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿 还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后 一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。 A项目还本付息表格
年份 年初债款 年息10% 年末债款 偿还现金 借款余额
– 没有反应项目原始投资规模的差异 – 不能揭示实际投资收益率的大小
2019/9/17
财务管理
15
投资决策方法（1）
• 现值指数法(Profitability Index, PI)
• 这种方法使用现值指数作为评价项目的指标。所谓 现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的 比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益—成 本比率等。
2019/9/17
财务管理
4
投资和现金流量的概念
• 现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企 业现金支出和现金收入增加的数量。这时的现金是广 义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项 目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。
• 为什么选择现金流量
– 两者计量原则不同 – 两者对投资决策影响不同
2019/9/17
财务管理
11
投资决策方法（1）
• 具体的决策规则： • 对于独立项目：
– 若NPV≥0，项目可行；若NPV＜0，项目不可行。
• 对于互斥项目：
– 首先，在各可供选择的项目中，选取NPV≥0的； – 其次，在NPV≥0的各项目中，选取NPV最大者。
2019/9/17
财务管理
12
投资决策方法（1）
财务管理
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投资决策方法（1）
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析 评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。
年份 年初债款 年息10% 年末债款 偿还现金 借款余额
– 没有反应项目原始投资规模的差异 – 不能揭示实际投资收益率的大小
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15
投资决策方法（1）
• 现值指数法(Profitability Index, PI)
• 这种方法使用现值指数作为评价项目的指标。所谓 现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的 比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益—成 本比率等。
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4
投资和现金流量的概念
• 现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企 业现金支出和现金收入增加的数量。这时的现金是广 义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项 目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。
• 为什么选择现金流量
– 两者计量原则不同 – 两者对投资决策影响不同
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投资决策方法（1）
• 具体的决策规则： • 对于独立项目：
– 若NPV≥0，项目可行；若NPV＜0，项目不可行。
• 对于互斥项目：
– 首先，在各可供选择的项目中，选取NPV≥0的； – 其次，在NPV≥0的各项目中，选取NPV最大者。
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财务管理
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投资决策方法（1）
财务管理
8
投资决策方法（1）
• 折现的分析评价方法，是指考虑货币时间价值的分析 评价方法，亦被称为折现现金流量分析技术。
公司理财第六章项目投资决策
Year
ACRS %
1 20.00%
2 32.00%
3 19.20%
4 11.52%
5 11.52%
6
5.76%
Total 100.00%
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
收入:
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
(8) 销售收入
100.00 163.20 249.72 212.20 129.90
化而变化。
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
投资：
(1) 保龄球机器设备 –100.00
21.76*
(2) 累计折旧
20.00 52.00 71.20 82.72 94.24
(3)设备纳税调整（年末） (4)机会成本（仓库）
• 机器5年寿命内生产的产品（单位）由下式给出： （5000，8000，12,000，10,000，6,000）。
• 第1年的价格是20美元，其后每年上升2％。 • 因此，第3年的销售收入= 12,000 × [$ 20 ×（1.02）2] =249.72美元。
包尔得文公司的现金流量表
(所有的现金流量在年末发生) （单位：千美元)
• 约当年均成本法
参考p124
设备重置法
“凯迪拉克净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,614
-$4,000 –100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 100
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
“齐普斯凯特净化器”现金流量的时间线 NPV= –4,693
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2. 对于独立项目和互斥项目，分别描述目标1中每一种工具 的决策法则。
3. 给定现金流，计算一个项目的NPV、回收期、内含回报率、 获利指数和增量IRR。
4. 比较以上各种资本预算工具，说明为什么NPV总是给出正 确的决策。 5. 定义经济增加值，并且描述它如何可以被运用于资本预算。
Copyright © 2007 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.
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6-23
内含回报率法则（续）
• 延迟投资
你应该签约吗？
• 计算IRR。
IRR大于资本机会成本。因此，根据IRR法则，你应该签 约。
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例6.1 应用回收期法则（续）
解答: • 第1～5年的现金流总额为3500×5=17500万美元，不足以弥 补初始投资25000万美元。 • 因为这个项目的回收期超过5年，FFF将拒绝该项目。
补充：回收期法
项目收回它的初始投资需要多长时间？ 回收期 = 收回项目初始投资的年数
$50 $50 $20
通常，资本成本和IRR的差值，就是在不改变初始决策的
前提下，资本成本估计中可以存在的最大估计误差。
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6-7
可选择的其他法则与NPV法则
• 有时候可选的其他法则和NPV法则会给出一样的答 案，而在其他时候它们给出的答案也许会不一致。
6-24
内含回报率法则（续）
• 延迟投资
你应该签约吗？
500,000 500,000 500,000 NPV 1,000,000 $243,426 2 3 1.1 1.1 1.1
因为NPV为负，根据NPV法则，你应该拒绝签约。
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补充：内含回报率法：例子
一个项目的现金流量如下： $50
$100
$150
0 -$200
1
2
3
该项目的内含回报率是19.44%。
$50 $100 $150 NPV 0 200 2 3 (1 IRR ) (1 IRR ) (1 IRR )
补充：内含回报率法：例子
如果我们用图表示NPV与折现率，可以看到内含回报率为曲线与X轴的交点。
补充：回收期法
项目A、B、C的预期现金流量
年份 0 1 2 3 4 回收期（年） A -100 20 30 50 60 3 B -100 50 30 20 60 3 C -100 50 30 20 60000 3
补充：回收期法
管理视角
回收期法决策过程简便（容易理解）。 回收期法便于决策评估。 回收期法有利于加快资金回笼。
0 -$100
1
2
3
回收期 < = 目标回收期，项目可行。 回收期 > 目标回收期，项目不可行。 最低接受标准：由管理层设定 排序标准：由管理层设定
补充：回收期法
回收期法存在的问题
1. 回收期法不考虑回收期内的现金流量序列（忽略货币 的时间价值）。 2. 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量。 3. 回收期法决策依据主观臆断。 回收期法不利于长期项目。 根据回收期标准接受的项目可能没有正的净现值。
最低接受标准：如果 NPV > 0，接受 排序标准：选择最高的 NPV 再投资假设：NPV 法则假设所有的现金流量可以按折 现率再投资
6.2 可选择的决策法则
• 回收期法则（The Payback Rule）
回收期（payback period）即收回初始投资所花费的时 间。如果回收期短于预定的时间，就接受这个项目，否 则，就拒绝这个项目。
根据图6.1，当资本成本低于14%的IRR时，项目具有正的 NPV，就应该实施这项投资。
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6-21
内含回报率法则（续）
• 在其他一些情况下，IRR法则可能与NPV法则不一致， 因而是不正确的。
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6-25
图6.2 斯塔100万美元著书项目的NPV
•
若投资的收益发生在成本之前，则NPV为折现率的增函数。
6-26
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补充：内含回报率法的缺陷
投资型项目还是融资型项目？
投资型项目：首期现金流出，随后现金流入。其净现值与折现率负相关。 投资型项目的内含回报率法则： 内含回报率 > 资本成本，项目可以接受。 内含回报率 < 资本成本，项目不能接受。 融资型项目：首期现金流入，随后现金流出。其净现值与折现率正相关。 融资型项目的内含回报率法则： 内含回报率 < 资本成本，项目可以接受。 内含回报率 > 资本成本，项目不能接受。
IRR法则与NPV法则可能产生冲突的情况：
• 延迟投资 • IRR不存在 • 多重IRR
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6-22
内含回报率法则（续）
• 延迟投资
假设你刚从一个非常成功的公司的CEO职位退休。一家大 型出版公司有意与你签订一项著书合同。如果你同意把 自己的经历写成一本书，出版公司将预先支付你100万美 元。你估计写这本书要化3年的时间。用于写书的这3年 时间将导致你放弃每年达500000美元的演讲收入。你估 计你的机会成本为10%。
6-28
内含回报率法则（续）
• IRR不存在
500,000 500,000 500,000 NPV 2 1 r (1 r) (1 r) 3
令NPV等于0，求解r，即可得到IRR。然而本例却不存在 使得NPV等于0的折现率。
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6-3
6.1 NPV与独立项目
• 以弗雷德里克畜牧场(FFF)为例，考察单一独立项 目（stand-alone project）的要么接受要么放弃 （take-it-or-leave-it）的投资决策。
这个项目花费25000万美元，预期从第一年末开始每年将 产生3500万美元的现金流，并且会一直持续下去。
6-5
图6.1 FFF新项目的NPV
•
如果FFF的资本成本为10%，项目的NPV为10000万美元。它们应该实施这个投资。
6-6
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用IRR衡量投资的敏感性
• 当折现率为14%时，NPV等于0，因此该项目的IRR是 14%。对于FFF而言，如果资本成本的估计值高于 14%，NPV将为负（见图6.1）
由于上述原因，回收期法常常被用来筛选大量的小型投 资项目。 然而由于它存在的问题，在进行重大的投资项目决策时 ，回收期法就很少被采用。
内含回报率法则
• 内含回报率（Internal Rate of Return，IRR）投资 法则
接受任何IRR大于资本机会成本的投资机会，拒绝任何
IRR小于资本机会成本的投资机会。
• 回收期法则被许多公司运用，因为它的简单性。 • 可是，回收期法则并不总是给出可靠的决策，因为它忽略了 货币时间价值。
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6-10
例6.1 应用回收期法则
问题： • 假设FFF要求，所有项目的投资回收期都不得超过5年。 • 依据回收期法则，公司会接受这个新肥料项目吗？
第6章
投资决策法则
本章结构
6.1 NPV与独立项目
6.2 可选择的决策法则
6.3 互斥投资机会
6.4 资源约束条件下的项目选择
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6-2
学 习目 标
1. 定义净现值、回收期、内含回报率、获利指数和增量IRR。
6-29
图6.3 讲座合同的NPV
•
无论折现率是多少，NPV始终为正，所以不存在IRR。因此无法应用IRR法则。
6-30
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内含回报率法则（续）
• 多重IRR
现在假设讲座项目告吹了。你通知出版商，它需要增加 提供的报酬，你才会接受写作合同。于是出版商同意一 旦3年后书正式出版之时起，每年将支付20000美元的版 税，且一直延续下去。 你应该接受还是拒绝这个新合同呢？
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29% 39%
3. 给定现金流，计算一个项目的NPV、回收期、内含回报率、 获利指数和增量IRR。
4. 比较以上各种资本预算工具，说明为什么NPV总是给出正 确的决策。 5. 定义经济增加值，并且描述它如何可以被运用于资本预算。
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内含回报率法则（续）
• 延迟投资
你应该签约吗？
• 计算IRR。
IRR大于资本机会成本。因此，根据IRR法则，你应该签 约。
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例6.1 应用回收期法则（续）
解答: • 第1～5年的现金流总额为3500×5=17500万美元，不足以弥 补初始投资25000万美元。 • 因为这个项目的回收期超过5年，FFF将拒绝该项目。
补充：回收期法
项目收回它的初始投资需要多长时间？ 回收期 = 收回项目初始投资的年数
$50 $50 $20
通常，资本成本和IRR的差值，就是在不改变初始决策的
前提下，资本成本估计中可以存在的最大估计误差。
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6-7
可选择的其他法则与NPV法则
• 有时候可选的其他法则和NPV法则会给出一样的答 案，而在其他时候它们给出的答案也许会不一致。
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内含回报率法则（续）
• 延迟投资
你应该签约吗？
500,000 500,000 500,000 NPV 1,000,000 $243,426 2 3 1.1 1.1 1.1
因为NPV为负，根据NPV法则，你应该拒绝签约。
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补充：内含回报率法：例子
一个项目的现金流量如下： $50
$100
$150
0 -$200
1
2
3
该项目的内含回报率是19.44%。
$50 $100 $150 NPV 0 200 2 3 (1 IRR ) (1 IRR ) (1 IRR )
补充：内含回报率法：例子
如果我们用图表示NPV与折现率，可以看到内含回报率为曲线与X轴的交点。
补充：回收期法
项目A、B、C的预期现金流量
年份 0 1 2 3 4 回收期（年） A -100 20 30 50 60 3 B -100 50 30 20 60 3 C -100 50 30 20 60000 3
补充：回收期法
管理视角
回收期法决策过程简便（容易理解）。 回收期法便于决策评估。 回收期法有利于加快资金回笼。
0 -$100
1
2
3
回收期 < = 目标回收期，项目可行。 回收期 > 目标回收期，项目不可行。 最低接受标准：由管理层设定 排序标准：由管理层设定
补充：回收期法
回收期法存在的问题
1. 回收期法不考虑回收期内的现金流量序列（忽略货币 的时间价值）。 2. 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流量。 3. 回收期法决策依据主观臆断。 回收期法不利于长期项目。 根据回收期标准接受的项目可能没有正的净现值。
最低接受标准：如果 NPV > 0，接受 排序标准：选择最高的 NPV 再投资假设：NPV 法则假设所有的现金流量可以按折 现率再投资
6.2 可选择的决策法则
• 回收期法则（The Payback Rule）
回收期（payback period）即收回初始投资所花费的时 间。如果回收期短于预定的时间，就接受这个项目，否 则，就拒绝这个项目。
根据图6.1，当资本成本低于14%的IRR时，项目具有正的 NPV，就应该实施这项投资。
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6-21
内含回报率法则（续）
• 在其他一些情况下，IRR法则可能与NPV法则不一致， 因而是不正确的。
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6-25
图6.2 斯塔100万美元著书项目的NPV
•
若投资的收益发生在成本之前，则NPV为折现率的增函数。
6-26
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补充：内含回报率法的缺陷
投资型项目还是融资型项目？
投资型项目：首期现金流出，随后现金流入。其净现值与折现率负相关。 投资型项目的内含回报率法则： 内含回报率 > 资本成本，项目可以接受。 内含回报率 < 资本成本，项目不能接受。 融资型项目：首期现金流入，随后现金流出。其净现值与折现率正相关。 融资型项目的内含回报率法则： 内含回报率 < 资本成本，项目可以接受。 内含回报率 > 资本成本，项目不能接受。
IRR法则与NPV法则可能产生冲突的情况：
• 延迟投资 • IRR不存在 • 多重IRR
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6-22
内含回报率法则（续）
• 延迟投资
假设你刚从一个非常成功的公司的CEO职位退休。一家大 型出版公司有意与你签订一项著书合同。如果你同意把 自己的经历写成一本书，出版公司将预先支付你100万美 元。你估计写这本书要化3年的时间。用于写书的这3年 时间将导致你放弃每年达500000美元的演讲收入。你估 计你的机会成本为10%。
6-28
内含回报率法则（续）
• IRR不存在
500,000 500,000 500,000 NPV 2 1 r (1 r) (1 r) 3
令NPV等于0，求解r，即可得到IRR。然而本例却不存在 使得NPV等于0的折现率。
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6-3
6.1 NPV与独立项目
• 以弗雷德里克畜牧场(FFF)为例，考察单一独立项 目（stand-alone project）的要么接受要么放弃 （take-it-or-leave-it）的投资决策。
这个项目花费25000万美元，预期从第一年末开始每年将 产生3500万美元的现金流，并且会一直持续下去。
6-5
图6.1 FFF新项目的NPV
•
如果FFF的资本成本为10%，项目的NPV为10000万美元。它们应该实施这个投资。
6-6
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用IRR衡量投资的敏感性
• 当折现率为14%时，NPV等于0，因此该项目的IRR是 14%。对于FFF而言，如果资本成本的估计值高于 14%，NPV将为负（见图6.1）
由于上述原因，回收期法常常被用来筛选大量的小型投 资项目。 然而由于它存在的问题，在进行重大的投资项目决策时 ，回收期法就很少被采用。
内含回报率法则
• 内含回报率（Internal Rate of Return，IRR）投资 法则
接受任何IRR大于资本机会成本的投资机会，拒绝任何
IRR小于资本机会成本的投资机会。
• 回收期法则被许多公司运用，因为它的简单性。 • 可是，回收期法则并不总是给出可靠的决策，因为它忽略了 货币时间价值。
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6-10
例6.1 应用回收期法则
问题： • 假设FFF要求，所有项目的投资回收期都不得超过5年。 • 依据回收期法则，公司会接受这个新肥料项目吗？
第6章
投资决策法则
本章结构
6.1 NPV与独立项目
6.2 可选择的决策法则
6.3 互斥投资机会
6.4 资源约束条件下的项目选择
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6-2
学 习目 标
1. 定义净现值、回收期、内含回报率、获利指数和增量IRR。
6-29
图6.3 讲座合同的NPV
•
无论折现率是多少，NPV始终为正，所以不存在IRR。因此无法应用IRR法则。
6-30
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内含回报率法则（续）
• 多重IRR
现在假设讲座项目告吹了。你通知出版商，它需要增加 提供的报酬，你才会接受写作合同。于是出版商同意一 旦3年后书正式出版之时起，每年将支付20000美元的版 税，且一直延续下去。 你应该接受还是拒绝这个新合同呢？
NPV
$40.00 $20.00 $0.00 ($20.00) -1% ($40.00) ($60.00) Discount rate 9% 19%
IRR = 19.44%
29% 39%