11 第十一章 全球资本市场
第十一章 国际资本流动 《国际金融》PPT课件
资产组合投资的动因
跨国金融投资活动较之国内的金融投资活动 更为有效地实现风险与收益的最佳组合
资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼 此之间的协方差之间的加权平均。如果投资者的 资产组合能够超越一个国家的范围，则不同市场 之间的较小的协方差能够降低整个资产组合风险。
国际中长期资金流动与债务危机
一、国际中长期资金流动对一国宏观经 济的影响
内部化的主要利益来自于克服外部市场的不 确定性。只要安排得当，企业通过内部化获得的利 益会远大于他们所遭受的损失。
（3） 区位因素论 该理论是由沃尔特·伊萨德等人提出的，它把传统
的关于国内资源区域配置的研究扩展到对外投资中。 区位因素论认为，跨国公司对外进行直接投资，就
像在国内要选择好合适的投资地点一样，必须力争获得 一定的区位优势以实现利润的最大化。
（银行经营性，保值性）
二、货币危机问题
1.概念 2.发生的原因 3.传播 4.影响
1.概念
广义：15%~20% 狭义：与某种汇率制度相联系
2.货币危机发生的原因
（1）经济基础变化带来的投机冲击 （2）由心理预期带来的投机冲击
经济基础变化引起的货币危机
第一，源自政府不合理的宏观政策 第二，一般过程：投机冲击导致储备急
（1）发展中国家缺乏谨慎的债务管理措施 （2）政府财政赤字严重 （3）金融扭曲导致国内资本外逃 （4）国内最根本的扭曲是不恰当的发展战略
债务危机的解决方案
1. 最初解决方案 2. 贝克计划 3. 布雷迪计划
11.3.2 国际短期资金流动与货币危机
一、概述 国际短期资金流动的三种类型 套利性 避险性 投机性
剧下降为零 第三，防范机制：紧缩性货币政策
图4-14 扩张性货币政策引起的货币危机发生过程
Chap11 The Global Capital Market
山东经济学院·国际贸易学院 School of International Trade, Shandong Economic University
❖ Borrowers include individuals, companies, and governments
❖ Markets makers are the financial service companies that connect investors and borrowers, either directly or indirectly
In 2006, the stock of cross-border bank loans was about a) $3,600 b) $7,800 c) $17,800 d) $33,600
山东经济学院·国际贸易学院 School of International Trade, Shandong Economic University
1-12
Classroom Performance System
Which of the following is not true of global capital markets a) they benefit borrowers b) they benefit sellers c) they raise the cost of capital d) they provide a wider range of investment opportunities
11第十一章财政体制
❖ 一、美国的财政联邦主义 ❖ 二、主要发达国家的财政管理体制
一、美国的财政联邦主义
美国实行联邦、州、地方三级政府相对独立的财政管理体制。 三级政府各有各的财政收入来源和支出权限，权责明确划分， 各有侧重，是一种典型的财政联邦主义。从财政收入方面看， 三级政府在税收征管上有一些重叠之处，除了关税完全由联 邦政府征管外，其他主要税种，由两极或三级政府交叉征管。 在财政支出方面，三级政府的分工也比较明确。联邦政府的 支出主要用于加强国防，开展对外关系，以及发展全国性福 利事业；州政府的支出主要用于本州的社会福利事业；地方 政府的支出主要用于发展初级教育，维持社区治安等等。美 国的财政管理体制具有以下几个特点： ❖ 第一，美国的分级财政制度是以联邦政府、州政府和地方 政府的事权划分为基础，而各级政府间的事权划分又是以明 确法律规定为依据。 ❖ 第二，地方政府在财政活动中有一定的自主权。 ❖ 第三，随着国民经济的发展，联邦政府和地方政府财政责 任不断扩大的同时，联邦政府的主导作用则不断得以加强。 ❖ 第四，在美国财政管理体制中，联邦政府与地方政府的关 系不仅仅是一般意义上的上下级政府关系，而是一种独特的 合作关系。
合理性 ❖ 三、财政分权管理体制中政府间的收入分配 ❖ 四、财政分权管理体制与宏观经济调控
一、财政分权的基本理论
❖ 依据马斯格雷夫的政府财政职能理论,现代国家公共产品提供职 能应该主要地由各级地方政府执行，而收入分配职能和经济稳定 职能则应由中央政府执行。
❖ 在公共物品提供方面，那些在全国范围内普遍使用的，具有统 一质量标准的公共物品最好由中央政府提供；而那些具有多样化 要求的公共物品最好由地方政府提供。
❖ 第一，实行财政转移支付制度有助于抑制各级政府在政治、 经济等方面的决策活动中，产生严重分裂倾向。
第十一章 资本资产定价模型
1 假设你现在有30000元，可以投资下列四种证 券，构成证券组合，情况如下： 证券 金额 β A 5000 0.75 B 10000 1.10 C 8000 1.36 D 7000 1.88
现在市场上无风险利率4%，市场组合收益率 15%，请依据CAPM，计算这个组合的期望收益
2 假设现在市场上无风险收益率为6.3%，市场 组合期望收益率为14.8%，市场组合的方差为 0.0121。现有一个证券组合A，它与市场相关 系数为0.45,方差为0.0169,请依据CAPM计算 证券组合A的期望收益率
（3）对方程的解释 rF 无风险收益率 时间的价格 rm-rf 市场证券组合的预期收益率与无风险利率之 差，度量了持有市场证券组合所需要的风险升水 σm 组合的风险 斜率：承受每一单位风险的报酬，单位风险的价 格，决定了每一单位风险变化所需要的额外收益 率 升水=风险市场价格×用标准差表示的风险数量 ∴CML方程表示的是证券组合的预期收益率等于无 风险利率加上风险的升水
i 1 n
rp
β=1 rp=rm β>1 rp>rm β<1 rp<rm
rm
M
rf
1.0
p
证券市场线的经济含义：
期望收益有两部分组成： 一部分是无风险利率，是对放弃即期消费的补 偿； 另一部分是对承担风险的补偿，称为风险溢价
注意区分CML和SML
CML：描述无风险资产与有效率的风险资产 组合再组合后的有效风险资产组合的收益和风 险的关系 SML：描述任何一种资产或资产组合的收益和 风险之间的关系
4 应用 （1）资产估值 SML线上的各点，是市场处于均衡状态时的价格， 这一价格与资产的内在价值是一致的 可利用CAPM计算的内在收益率，发现高估或低 估进而投资 （2）资源配置 根据不同的投资策略（风险偏好）选择不同的组合 消极组合：组合中有无风险资产，组合不轻易改 变 积极组合：根据市场走势，调整资产组合的结构
第11章 收益和风险：资本资产定价模型
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50.00% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100%
风险
8.2% 7.0% 5.9% 4.8% 3.7% 2.6% 1.4% 0.4% 0.9% 2.0% 3.08% 4.2% 5.3% 6.4% 7.6% 8.7% 9.8% 10.9% 12.1% 13.2% 14.3%
方差
标准差 协方差
6.68
25.84
1.32
11.49 -0.4875
σ 12 =0.19-1.09-2.19+1.14/4=-0.4875
12 =-0.004875/(0.2584×0.1149)=-0.1641
Portfolio Risk
2 2 2 Portfolio Variance x1 σ 1 x2 σ σ 2) 2 2 2( x1x 2ρ 12σ 1
2015-6-13
11.2单项资产的风险与收益
2. 计算预期收益率
两家公司的预期收益 率分别为多少？
2015-6-13
11.2单项资产的风险与收益
3. 计算标准差
（1）计算预期收益率 （3）计算方差
（2）计算离差
（4） 计算标准差
两家公司的标准差分别为多少？
2015-6-13
11.2单项资产的风险与收益
2015-6-13
11.3投资组合的风险与收益
从以上两张图可以看出，当股票收益完全 负相关时，所有风险都能被分散掉；而当 股票收益完全正相关时，风险无法分散。 若投资组合包含的股票多于两只，通常情 况下，投资组合的风险将随所包含股票的 数量的增加而降低。
范里安-微观经济学现代观点(第七版)-课后习题详解-11资本市场-东南大学-曹乾
Solutions for Varian’s Intermediate Microeconomics:A Modern Approach (7th Edition)范里安中级微观经济学:现代方法（第7 版）课后习题详细解答课后习题详细解答第11 章资本市场曹乾曹乾东南大学 caoqianseu@)(东南大学简短说明：编写课后习题解答是由于教学的需要，也是由于对市面流行的参考答案不满（市场上的教辅书错误太多）。
版权没有，但请勿用于商业用途。
11章 资产市场复习题与参考答案1.假设资产A 在下一期能卖11元，而且已知与A 类似资产的报酬率为10%，A 的现值一定为多大为多大？？【复习内容】无套利条件；现值【参考答案】令0p 和1p 分别表示资产A 在当期的价值（现值）和在下一期的价值，令r 表示利率。
由题意知，111=p ，%10=r ，求0p .无套利条件意味着01/1p p r =+，或者r p p +=110。
后面这个式子是说某资产的当前价格应该等于它的现值。
所以，10%10111110=+=+=r p p （元），即A 的现值应为10元。
2.一所一所房子房子房子，，如果出租一年将收入10,000元，一年后一年后若若将房子卖掉将房子卖掉，，卖价为110,000元；但如果你如果你现在的售价为现在的售价为100,000元。
如果你投资于该房产并按上述方式先如果你投资于该房产并按上述方式先租后卖租后卖租后卖，，你的投资报酬率为多大酬率为多大？？【复习内容】无套利条件；资产报酬率【参考答案】本题是说如果你现在投入10万元（)100=p ，1年后你将拥有12万元（121=p ）。
由无套利条件01/1p p r =+可知，10/121=+r ，解得%20=r .3.某些类型的债券某些类型的债券（（例如例如，，地方政府债券地方政府债券），），它们的利息收入是不征税的它们的利息收入是不征税的它们的利息收入是不征税的。
投资银行学(第11章)
有步骤走向国际化。 积极提升我国投资银行的国内业务的层次， 增强竞争实力。 完善我国投资银行经营的政策环境
科学技术发展扩展了全球化的广度，使之达
到了从来没有过的深度，对金融全球化的推 动作用巨大。 跨国公司和跨国金融机构的发展是推动金融 全球化的直接动力。
主要归因于60年代以来风起云涌的金融创新。 现在我们熟悉的全球金融市场中交易的主要产 品，从欧洲美元、全球债券和国际股票，到各种 货币衍生品、利率衍生品和股票指数衍生品，无 不是金融创新的产物。 新的金融工具、新的金融市场和新的金融机构 不断出现，为金融全球化提供了适当的载体。融 资证券化的趋势大大促进了全球资本市场的繁荣 和联系的紧密度。
在90年代以后，资本流动的规模获得前所 未有的发展，资本的跨国流动进入一个 新的全球化的发展阶段。其特征表现如 下：
a. 资本跨国界流动对经济发展的影响力大幅度 上升。 b. 资本流动的速度快速上升，资本流动性达到 很高水平。
c. 更多的国家和地区以更有利的条件进入国际资本 市场。 d. 国际资本市场的价格呈现趋同趋势，利率的波动 具有明显的联动性。 e. 私人资本包括商业银行贷款以及通过发行股票和
而可获得降低。
其二，资本市场国际化使金融投资人 能够在不同国家的金融市场或不同的金融 商品中为避险而交易，规避价格或其他的 交易风险的变动。 其三，资本市场国际化使买方能够利 用新型金融产品而发展其比较利益，进而 降低其金融交易的成本，例如买方能够利 用交换契约而降低其交易成本。
其四，特定避险金融工具除能够使金融 中介及投资人降低风险之外，该等避险工 具的价格化，亦使该投资人乐于购买该工 具，并进而形成该等商品的次级市场或进 而扩大金融市场的规模。 其五，诸多商品是将某一旧商品的风 险予以切割，而形成新商品并定价销售， 此乃使金融市场的资源获得更有效的运用。
第十一章 证券组合管理-资本市场线
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资基金第十一章 证券组合管理知识点：资本市场线● 定义：包括资本市场线和证券市场线等● 详细描述：1.资本市场线：在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线.2.资本市场线的经济意义:(1)资本市场线方程对有效组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
(2)有效组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是是对承担风险σP的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。
以分数表示的系数代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。
3.证券市场线方程：E（rp）=rF+(E（rm）-rF)βP4.证券市场线的经济意义（1）证券市场线方程对任意证券或组合的期望收益率和风险之间的关系提供了十分完整的阐述。
（2）任意证券或组合的期望收益率由两部分构成：一部分是无风险利率rF，由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分则是[E(rP)-rF]βp，是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险βp大小成正比。
[E(rP)-rF]代表了对单位风险的补偿，通常称为风险价格例题：1.假设资本资产定价模型成立，如果市场的收益率为9%，某一只股票的贝塔系数（β）为3。
如果市场无风险利率为6%，则该股票的预期收益率是（）。
A.9%B.6%C.3%D.15%正确答案：D解析：6%+(9%-6%）*3=r，解出r=15%2.根据资本资产定价模型（CAPM），如果市场所有投资者都预期通货膨胀率将会升高，则以下描述正确的是（）。
A.市场风险溢价将会提高B.证券市场的斜率将会变大C.所有证券的贝塔系数将会增高D.所有证券的期望收益率将会提高正确答案：D解析：市场预期通货膨胀膨胀率将会升高，则无风险利率和预期市场利率会升高，进而所有的证券期望收益率将会提高。
第11章资本资产定价模型
2 p ( 2 i2 (1 )2 m 2 (1 ) im )1/ 2
所有这样的投资组合都位于连接i和M的直线 上：
drp d
d p
ri rm
2 2 i2 m m im 2 im 2 2 2 d ( i (1 ) 2 m 2 (1 ) im )1/ 2
i
在CAPM理论中，之所以市场证券组合起着中心的作 用，是因为，当证券市场达到均衡时，市场证券组 合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是 一样的：由通过无风险证券和市场证券组合的射线 构成。
2.3 证券市场均衡
市场均衡
货币市场均衡：借、贷量相等，从而，所有个 体的初始财富的 和等于所有风险证券的市场总 价值。 资本市场均衡：每种证券的供给等于需求。
假设7：所有投资者的投资周期相同。 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地 获得。 假设10：投资者有相同的预期，即，他们对证券回 报率的期望、方差、以及相互之间的协方差的判断 是一致的。
2
CML和SML
分离定理 市场证券组合 市场均衡 定价方程
当证券市场达到均衡时，切点证券组合T就是市场 证券组合。 所有投资者都以 r f 借或者贷，然后投资到M上。
市场达到均衡的流程图
证券组合
P1
给定一 组价格
前沿
切点证券 组合
T1
市场证券 组合 M 1
T1 为 M1
均衡
新 价 格
M 1不为M 1 T1 T1
2.4 资本市场线
CAPM理论的思想是，假设已知市场证券组合的回
11第十一章 要素市场均衡理论
引致需求（ 引致需求（Derived Demand) Demand)
生产要素市场上的需求是一种间接需求，称 之为引致需求。 厂商购买生产要素， 厂商购买生产要素，不是为了自己的直接 需要，而是为了生产和出售产品以获取收益。 需要，而是为了生产和出售产品以获取收益。 厂商对生产要素的需求是因为用它可以生产 各种可供消费的物品以满足消费者的需求。 各种可供消费的物品以满足消费者的需求。 也就是说， 也就是说，厂商对生产要素的需求是由对消 费物品的需求产生的 。
maxπ = Pf(L,K) − wL − rK
L,K
∂π ∂f（L，K） =P −w=0 ∂L ∂L ∂π ∂f（L，K） =P −r =0 ∂K ∂K
P·MPL(L*，K*)=w P·MPK(L*，K*)=r
利润极大化的条件
P·MPL(L*，K*)=w P·MPK(L*，K*)=r
MPL w = MPK r
max π = PQ − wL − r K
L， K
利润极大化的一阶条件为：
∂π ∂Q = P ⋅ − w = 0 ∂L ∂L
得到：MP·P=w
思考： 思考：厂商的产量决策原则与 要素使用原则一致吗？ 要素使用原则一致吗？
在产品市场上： 在产品市场上：产品的边际收益 = 产品的边际成本 边际收益 （MR = MC） ） 在要素市场上： 在要素市场上：要素的边际收益 = 要素的边际成本 边际要素成本） （边际收益产量 = 边际要素成本） （MRP=MFC ）
要素的价格： 要素的价格
生产要素市场上，支付某一生产要素的价格一般 获得的是生产要素的使用权。在生产要素市场上 分析的生产要素的价格和数量一般是指生产要素 的使用价格和数量，而不是生产要素的出售价格 和数量。生产要素的使用价格称作服务价格，生 产要素的出售价格称作源泉价格。
希尔《国际商务》(第11版)笔记和课后习题复习答案考研资料
希尔《国际商务》（第11版）笔记和课后习题（含考研真题）详解完整版>精研学习网>免费在线试用20％资料全国547所院校视频及题库资料考研全套>视频资料>课后答案>往年真题>职称考试目录隐藏第Ⅰ篇引言和概论第1章全球化1.1复习笔记1.2课后习题详解1.3考研真题详解第Ⅱ篇国家差异第2章政治、经济和法律体系中的国家差异2.1复习笔记2.2课后习题详解2.3考研真题详解第3章经济发展中的国家差异3.1复习笔记3.2课后习题详解3.3考研真题详解第4章文化差异4.1复习笔记4.2课后习题详解4.3考研真题详解第5章伦理、企业社会责任和可持续发展5.1复习笔记5.2课后习题详解5.3考研真题详解第Ⅲ篇全球贸易与投资环境第6章国际贸易理论6.1复习笔记6.2课后习题详解6.3考研真题详解第7章政府政策与国际贸易7.1复习笔记7.2课后习题详解7.3考研真题详解第8章国际直接投资8.1复习笔记8.2课后习题详解8.3考研真题详解第9章区域经济一体化9.1复习笔记9.2课后习题详解9.3考研真题详解第Ⅳ篇全球货币制度第10章外汇市场10.1复习笔记10.2课后习题详解10.3考研真题详解第11章国际货币体系11.1复习笔记11.2课后习题详解11.3考研真题详解第12章全球资本市场12.1复习笔记12.2课后习题详解12.3考研真题详解第Ⅴ篇国际企业的战略与组织结构第13章国际企业的战略13.1复习笔记13.2课后习题详解13.3考研真题详解第14章国际企业的组织14.1复习笔记14.2课后习题详解14.3考研真题详解第15章进入战略和战略联盟15.1复习笔记15.2课后习题详解15.3考研真题详解第Ⅵ篇国际商务运营第16章出口、进口和对等贸易16.1复习笔记16.2课后习题详解16.3考研真题详解第17章全球生产与供应链管理17.1复习笔记17.2课后习题详解17.3考研真题详解第18章全球营销与研发18.1复习笔记18.2课后习题详解18.3考研真题详解第19章全球人力资源管理19.1复习笔记19.2课后习题详解19.3考研真题详解第20章国际企业的会计和财务20.1复习笔记20.2课后习题详解20.3考研真题详解内容简介隐藏本书是希尔《国际商务》教材的学习辅导书，主要包括以下内容：1．整理名校笔记，浓缩内容精华。
第11章跨国公司的资本结构
阿拉伯谚语: 你若不想做，会找到一个藉口； 你若想做，会找到一个方法
47
资本结构背景知识
资本预算：研究的是资产负债表的左边 资本结构：研究的是资产负债表的右边 对资本结构的研究可以简化为对普通股与直
39
项目的贝塔系数代表了该项目所产生的现金流对市 场状况的敏感性，现金流量不受市场状况影响的项 目将有一个低的贝塔值。
所有项目都受到系统风险的影响。项目的贝塔值低， 该项目的系统风险就越低，对这样一个项目所要求 的收益率也就越低。
如果跨国公司的项目比纯国内公司的项目有更低的 贝塔值，那么对跨国公司项目所要求的收益率也会 更低，从而使总资本成本更低。
在评估一个新的电力生产的投资项目时，应 该使用哪个资本成本?
7
资本预算&项目风险
项目收益率 24%
17% 10%
SML
在硬盘生产和零售业 上面的投资应该使用 更高的折现率。
0.6 1.3
2.0
企业风险(beta)
8
r = 4% + 0.6×(14% – 4% ) = 10%
10%反应了投资于电力生产项目的机会成 本，给定项目本身的风险。
9
企业资本成本与项目资本成本
资本预算中的资本成本不是企业现有业务 的必要报酬率，因为企业当前的资本成本 反映了公司所有现存资产中的平均风险， 而项目的风险可能与此平均水平不同。
10
折现率的选择：国际经验
11
资本成本的决定与衡量
资本：权益资本、债务资本
权益资本
留存收益 发行股票收到的资金
财务杠杆利用程度：因为和债权人、政府间的独特关 系，有些公司允许有更高的财务杠杆程度；有些国家 （如日本和德国）的债权人愿意承受更大的财务杠杆 风险。
(完整版)11第十一章国家垄断资本主义及其对经济的干预
第十一章国家垄断资本主义及其对经济的干预资本主义的发展经历了两个阶段：自由竞争资本主义和垄断资本主义。
在进入垄断资本主义阶段之后，资本主义又经历了私人垄断资本主义和国家垄断资本主义两个阶段。
在现代，国家垄断资本主义已经成为资本主义的一个突出特征。
第一节国家垄断资本主义的产生和发展一、自由竞争的资本主义1．自由竞争资本主义的基本特征（1）生产资料为资本家私人所占有，资本家既是生产资料的直接所有者，同时也是资本主义生产的直接组织者。
（2）在资本主义生产的各个生产部门，都存在着实力不相上下的各种不同的企业，任何一个企业都不能在该生产部门居于垄断地位。
（3）资本和劳动力的流动非常频繁，可以不受人为遏制地从一个部门转移到另一个部门，从一个地方转移到另一个地方。
（4）市场已经形成一个广泛的、有机的体系，主要有商品市场、生产要素市场、房地产市场、货币金融市场、资本市场、外贸外汇市场等（5）统一的国内市场和世界市场都已经形成，充分体现出市场的开放性、竞争性、平等性的特点。
（6）资本积聚与资本集中程度较低，资本家生产经营的规模不大，占有资本较少，企业的组织形式也比较简单，以单个资本构成的单人业主制为主。
（7）社会经济运行中，主要靠市场价格这只“看不见的手”来调节（8）市场机制发挥着对经济的全面调节的作用。
二、私人垄断资本主义自由竞争引起生产集中和资本集中，生产集中和资本集中发展到一定阶段必然引起垄断，这是资本主义发展的客观规律。
1．垄断所谓垄断，是指少数大企业，为了获得高额利润，通过协议和联合，对某一部门或若干部门的生产、销售和价格进行操纵和控制的状况。
2．垄断联合常见的形式卡特尔；辛迪加；托拉斯；康采恩3．垄断并不能消除竞争，反而使竞争变得更加复杂和剧烈（1）垄断没有消除产生竞争的经济条件（2）垄断必须通过竞争来维持（3）社会生产是复杂多样的，任何垄断组织都不可能把包罗万象的社会生产都包下来4．垄断条件下竞争的新特点（1）在竞争目的上，垄断竞争则是为了获取垄断高额利润，并不断巩固和扩大自己的垄断地位和统治权力；（2）在竞争的手段上，垄断组织的竞争，除了采取各种形式的经济手段外，还采取非经济的手段，使竞争变得更加复杂、更加激烈；（3）在竞争范围上，在垄断时期，国际市场上的竞争越来越激烈，不仅经济领域的竞争多种多样，而且还扩大到经济领域以外进行竞争。
本科第11章资本市场ppt课件
三、资本市场的参与者
（五）证券监管机构
在我国，证券监管机构是指中国证监会及其派出机构。它的主要职责是: 依法制定有关证券市场监督管理的规章、规则，负责监督有关法律法规 的执行，负责保护投资者的合法权益，对全国的证券发行、证券交易、 中介机构的行为等依法实施全面监管，维持公平而有序的证券市场。
（一）证券发行人
证券发行人是指为筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。证 券发行人主要包括：第一，政府。中央政府发行的中长期债券叫公债 券，有的国家允许地方政府发现债券，称为地方政府债券。第二，金 融机构。金融机构可以发行金融债券，作为筹集信贷资金的一种方式。 第三，公司企业。
（二）证券投资人
证券投资人是指通过买入证券而进行投资的各类机构法人和自然 人。相应地,证券投资人可分为机构投资者和个人投资者两大类。
2.二级市场 二级市场又称为交易市场、流通市场和次级市场，
是供投资者买卖已发行证券的场所。二级市场主要是通 过证券的流通转让来保证证券的流动性，进而保证投资 者资产的流动性。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
三、资本市场的参与者
资本市场的参与者主要包括：证券发行人、证券投资人、 证券市场中介机构、自律性组织和证券监管机构。
资本市场提供了资本的定价机制。证券的价格是证券市场 上证券双方共同作用的结果。证券市场的运行形成了证券 需求者和证券供给者的竞争关系，这种竞争的结果是：能 产生高投资回报的资本，市场的需求就大，相应的，证券 价格就高；反之，证券的价格就低。
（本科）第11章 资本市场ppt 课件
四、资本市场的功能
（三）资本配置功能
直接融资市场是资本供给者与资本需求者之间直接融通资金的市场。直接融 资是资金供求双方不需要金融中介机构介入的一种资金融通方式。
11 第十一章 工程项目融资案例分析
11.1.3 欧洲迪士尼乐园项目 4、融资结构简析
完整融资结构
• 欧洲迪士尼项目融资开创了一 个先例，即在非传统项目融资 领域如何利用公众资金以及项 目的部分内存价值来安排结构 复杂的项目融资，而这样的融 资结构单独依赖项目发起人的 公司资信或资产负债表往往是 无法组织起来的。
投资结构设计
• 从项目投资者和经营者的角度 看，BOT模式的收入是十分可 观的。南北高速公路项目公司 可以获得大约2亿美元价值的 净利润，作为工程总承包商， 在7年的建设期内从承包工程 中可以获得大约1.5亿美元价值 的净税前利润。
采用BOT模式 利益显著
对BOT融资模 式中的风险问 题的分析
• 基础设施项目的建设期比一般 的项目要长得多。如果采用净 现值(NPV)的方法计算项目的投 资收益，则会由于建设期过长 而导致项目净现值大幅度减少。
11.1.3 欧洲迪士尼乐园项目
1、项目背景
欧洲迪士尼乐园位于法国首都巴黎郊区，该项目最初筹划于20世纪80年代后期。 欧洲迪士尼乐园与传统的融资项目完全不同，不属于资源型和能源型工业项目、大型基础设 施项目等，其项目边界以及项目经济强度的确定要比工业和基础设施项目复杂得多，因而其融资 结构不同于传统的工程项目融资模式也就成为必然的发展结果。 其次，美国迪士尼公司作为项目的发起人，对欧洲迪士尼乐园的项目融资模式选择非常成功， 这不仅体现在美国迪士尼公司完成了这项复杂工程的投资和融资只动用了很少的自有资金(以项目 第一期工程为例，总投资为149亿法郎，按当时汇率折合为23.84亿美元，而美国迪士尼公司仅出 资21.04亿法郎，只占总投资的14.12%)，而且体现在该公司对项目的完全控制权上。这在一般的项 目融资结构中是较难做到的，因为贷款银行总是要求对项目具有一定程度的控制。
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第十一章国际金融市场一、国际金融市场的性质◆国际金融市场是指国际间有关借贷一切货币的交易业务与活动。
狭义的国际金融市场仅指从事国际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场；广义的国际金融市场指在国际范围内，运用各种现代化的技术手段与通信工具，进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所或网络，还包括了国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。
1. 国际金融市场的形成与发展◆一国国内金融市场超越国界形成国际金融市场，一般应具备以下条件：①稳定的政治局面；②自由开放的经济体制：主要包括自由开放的经济政策与宽松的金融环境；③完善的金融制度和金融体制，健全的法律；④现代化的通信设施和交通方便的地理位置。
2. 国际金融市场的分类◆按性质分：①传统国际金融市场：又称在岸金融市场，是在国内金融市场的基础上发展起来，主要从事市场所在国货币的国际信贷和国际债券业务，交易主要发生在市场所在国的居民与非居民之间，并受市场所在国政府的金融法律、法规管辖的金融市场，这类市场的典型代表有纽约、伦敦、东京等。
②新型国际金融市场：又称离岸金融市场，其交易涉及所有可自由兑换的货币，大部分交易是在市场所在国的非居民之间进行的，业务活动也不受任何国家金融体系规章制度的管辖，是完全自由化的市场。
这类市场最先起源于欧洲，所以又称为欧洲货币市场。
◆按交易对象分：①国际货币市场：是指短期资金借贷及短期证券发行与交易的市场；②国际资本市场：是指国际间的资金借贷市场，包括中长期信贷市场和中长期证券市场；③国际外汇市场：是指经营国际货币买卖的场所或网络；④国际黄金市场：是指世界各地黄金买卖的交易中心。
3. 国际金融市场的作用◆推动国际贸易和国际游资的发展：国际金融市场一方面为各国对外贸易融通资金提供了资金来源，另一个方面为国际贸易和对外投资提供了避险工具和避险场所，从而降低了国际经济交易活动中的汇率、利率等风险。
◆为各国经济发展提供资金：国际金融市场是世界各国资金的集散中心，能够在世界范围内调配资金的余缺，为资金短缺国家利用外资、扩大生产规模提供了便利，从而使各国经济发展有了更为广阔的资金来源。
◆有利于调节各国的国际收支：逆差国可到国际金融市场上举债或筹资，从而能更灵活地规划经济发展，也能在更大程度上缓和国际收支失衡的压力。
◆优化国际分工，促进经济国际化：国际金融市场上资金的自由流动，对优化世界经济资源配置，建立合理的国际分工体系起了积极的作用。
二、国际货币市场◆国际货币市场是与国内货币市场相对的，指居民和非居民之间或非居民与非居民之间，进行资金期限在1年以内的短期金融工具交易的场所或网络，也称为短期资金市场。
该市场的参与者主要是各国政府机构、国际性商业银行以及其他跨国金融机构等。
其作用是在世界范围内调剂短期资金余缺，使资金短缺者能迅速获得所需资金，从而增大资金流动性，促使商品和资金的周转得以顺利进行。
1. 短期信贷市场◆银行短期信贷：这种贷款常与国际企业的商品流通相联系，贷款期限短，利率较高，而且对企业信誉要求很高，一般需要抵押品。
功能在于解决企业临时性的短期流动资金的不足。
◆银行同业拆借：是国际货币市场最主要的构成部分。
银行同业拆借全凭信誉，可以在银行之间直接进行，也可通过货币经纪人进行，利用电话、电传等通讯工具进行。
交易简便快捷，无须抵押品，利率较低，拆出利率和拆进利率一般相差0.25%~0.5%。
2. 短期证券市场◆短期证券市场是进行短期证券发行与买卖的场所，其期限一般不到1年。
包括国库券、可转让定期存款单、商业票据、银行承兑票据等，它们最大的特点是具有较大的流动性和较高的安全性。
①国库券市场：国库券是政府为解决财政急需资金而发行的短期债券，具有风险小、期限短、流动性大的特点；②可转让定期存单市场：可转让定期存单是指银行发行的具有可转让性质的定期存款凭证，具有面额大、期限短、不记名、可转让等特点；③商业票据市场：商业票据是指没有抵押品的短期票据。
从本质上说，它是以出票人本身为付款人的本票，由出票人许诺在一定时间、地点付给收款人一定金额的票据。
④银行承兑票据市场：银行承兑票据是由银行签字承兑保证到期付款的商业票据，主要由进出口商发行，具有一定的流动性。
3. 贴现市场◆贴现市场是经营贴现业务的货币市场。
贴现是指持票人以未到期票据向银行兑换现金，银行将扣除自买进票据到票据到期日的利息后的余额付给持票人。
从本质上看，贴现实际上是一种特殊的贷款，这种方式与一般放贷的差别在于，是在期初本金中扣除利息，不是在期末支付利息。
贴现市场的交易对象主要是银行承兑票据和短期债券。
三、国际资本市场◆国际资本市场是指在国际范围内进行期限在1年以上的资金借贷和证券交易的场所与网络，也称中长期资金市场。
资本市场按融通资金方式的不同，又可分为银行中长期信贷市场和国际中长期证券市场，国际中长期证券市场包括了国际债券市场和国际股票市场。
1. 银行中长期信贷市场◆银行中长期信贷是一种国际银行提供中长期信贷资金的场所，为需要中长期资金的政府和企业提供资金便利。
这个市场的需求者多为各国政府和工商企业。
资金利率一般是在伦敦同业拆放利率基础上加一定的幅度。
2. 国际债券市场◆国际债券是指国际金融机构和一国的政府、金融机构、企事业单位，在国际市场以外国货币为面值发行的债券。
发行国际债券，对借款人来说，可筹到还款期限较长的资金，使资金来源多样化，并扩大影响，提高自己的声誉；对投资人来说，可获得资金收益。
因此国际债券业务发展极快，国际金融市场出现了证券化的趋势。
◆国际债券的分类：①按照发行主体可分为政府债券和欧洲债券公司债券和政府债券相比，具有收益高、风险大、流动性较小等特征。
②按照发行市场可分为外国债券和欧洲债券外国债券是指借款人在其本国以外的某一个国家发行、以发行地所在国的货币为面值的债券，欧洲债券是指借款人在债券票面货币发行国以外的国家或在该国的离岸国际金融市场发行的债券。
为了保护国内资本市场免受风险证券的冲击，防止资本外流引起国际收支失衡，许多国家都对外国债券的发行进行了限制，这样欧洲债券市场就发展成为了国际债券市场的中心，并占主导地位。
欧洲债券市场的三个主要特征使其与大多数主要的国内债券市场相比，是一个极具吸引力的选择。
首先，没有法规的限制。
各国政府经常对以本币标价，并在本国境内发售的本国和外国的债券发行者施加严格的管制。
这些管制会提高发行债券的成本。
然而，对于以外币标价和向这些外币持有者发售的证券，政府的限制通常较为宽松。
欧洲债券处于任何单一国家监管领域的范围之外。
这样，这些债券对于发行者来讲，发行的成本通常较低。
其次，信息披露要求宽松。
欧洲债券市场对信息披露的要求与一些国家的政府要求相比更加宽松。
许多企业发现，发行欧洲债券，包括以美元标价的欧洲债券，其成本要比在美国境内发行以美元标价的债券更低。
最后，税收优惠。
1984年，美国的法令免除了持有美国公司发行的债券的外国投资者任何代扣的税负。
美国法令的取消使得其他政府，包括法国、德国和日本的政府也放宽了类似的税收法规，避免资金从本国市场流出，结果引起希望能够利用这种税收优势的投资者对欧洲债券需求的猛增。
全球债券是欧洲债券的一种特殊形式，是可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券，具有同时跨洲运作、发行人信用等级更高、投资者更为广泛、单笔发行额更高等特点。
③按照发行对象可分为公募债券和私募债券与公募债券相比，私募债券发行金额较小，期限较短，不能上市公开买卖。
但私募债券发行较为机动灵活，一般无需资信评级机构评级，也不要求发行人将自己的情况公之于众，发行手续较为简便。
④按照权益可分为直接债券、可兑股债券和附认股权债券直接债券是按债券的一般还本付息方式所发行的债券，包括通常所指的政府债券、金融债券和企业债券等。
可兑股债券是指可以转换为企业股票的债券。
附认股权债券是指能获得购买借款企业股票权利的企业债券，投资人一旦购买了这种债券，在该企业增资时，既有购买其股票的优先权，还可获得持股票最初发行价格购买的优惠。
发行可兑股债券和附认股权债券的多为大企业。
⑤按照特点可分为固定利率债券、浮动利率债券和无息债券固定利率债券是在债券发行时就固定面值、利率和期限的债券。
浮动利率债券是指发行时只固定面值和期限，利率根据国际市场利率变化而定期调整的债券。
无息债券是指没有息票的债券。
⑥按照涉及货币种类可分为双重货币债券和欧洲货币单位债券双重货币债券是指涉及两种货币的债券，这种债券在发行、付息时采用一种货币，但还本时付另一种货币，两种货币间的汇率在发行债券时就确定了，发行这种债券的最大优点是可以防止创汇货币与借款货币不一致所带来的汇率风险。
欧洲货币单位债券是以欧洲货币单位为面值的债券，价值较稳定，近年来这种债券在欧洲债券市场上的比重逐年增大。
◆国际债券发行的条件：发行额、偿还期限、票面利率、发行价格、偿还方式、认购者收益率和发行费用。
◆国际债券的流通方式有两种：在证券交易所挂牌上市和在柜台交易。
3. 国际股票市场◆国际股票是指外国公司在一个国家的股票市场发行的，用该国或第三国货币表示的股票。
它是外国发行者在国际资本市场上筹措长期资金的工具。
一国公司要在另一国发行股票，必须具备以下条件：第一，遵守市场所在国资本市场的发行规则，由当地银团组织或证券公司承购；第二，发行方法和手续与市场所在国保持一致，准备并在必要时公布详尽，严格且规范化的财务报表和计划书等资料。
◆股票交易市场主要由证券交易所市场和场外交易市场构成。
①证券交易所市场：证券交易所市场是在证券交易所内通过集中竞价方式公开买卖股票等有价证券的市场，是股票交易的主要部分。
由于它有固定交易场所，所以又称场内交易市场或有形交易市场。
②场外交易市场：场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总称，是为了规避较严格的法律条件，降低交易成本。
具有以下特征：是一个分散的无形市场。
主要依靠电话、电传等联系成交的；采取做市商制。
投资者直接与证券商进行交易，证券商既是交易的直接参与者，又是市场的组织者；拥有众多证券种类和证券经营机构，以未能或无需在证券交易所批准上市的股票和债券为主；场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场；第五，场外交易市场的管理比证券交易所宽松。
◆股票价格指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，通常以某一年份的股价作为基期，以后各期股价与基期相比较，计算其升降的百分比。
股价综合反映了股票市场上股票价格的变动方向和幅度，也是反映一个国家和地区政治、经济发展状态的灵敏信号。
◆国际股票投资的趋势带来的一个后果是公司所有权的国际化。
美国居民正在购买越来越多在国外注册的公司的股票，而外国投资者也越来越多地购买在美国注册的公司的股票。