11 第十一章全球资本市场

第十一章国际金融市场

一、国际金融市场的性质

◆国际金融市场是指国际间有关借贷一切货币的交易业务与活动。狭义的国际金融市场仅指从事国

际资金借贷和融通的场所或网络，包括国际货币市场和国际资本市场；广义的国际金融市场指在国际范围内，运用各种现代化的技术手段与通信工具，进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所或网络，还包括了国际外汇市场、国际黄金市场以及金融衍生工具市场等。

1. 国际金融市场的形成与发展

◆一国国内金融市场超越国界形成国际金融市场，一般应具备以下条件：

①稳定的政治局面；

②自由开放的经济体制：主要包括自由开放的经济政策与宽松的金融环境；

③完善的金融制度和金融体制，健全的法律；

④现代化的通信设施和交通方便的地理位置。

2. 国际金融市场的分类

◆按性质分：

①传统国际金融市场：又称在岸金融市场，是在国内金融市场的基础上发展起来，主要从事市场

所在国货币的国际信贷和国际债券业务，交易主要发生在市场所在国的居民与非居民之间，并受市场所在国政府的金融法律、法规管辖的金融市场，这类市场的典型代表有纽约、伦敦、东京等。

②新型国际金融市场：又称离岸金融市场，其交易涉及所有可自由兑换的货币，大部分交易是在

市场所在国的非居民之间进行的，业务活动也不受任何国家金融体系规章制度的管辖，是完全自由化的市场。这类市场最先起源于欧洲，所以又称为欧洲货币市场。

◆按交易对象分：

①国际货币市场：是指短期资金借贷及短期证券发行与交易的市场；

②国际资本市场：是指国际间的资金借贷市场，包括中长期信贷市场和中长期证券市场；

③国际外汇市场：是指经营国际货币买卖的场所或网络；

④国际黄金市场：是指世界各地黄金买卖的交易中心。

3. 国际金融市场的作用

◆推动国际贸易和国际游资的发展：国际金融市场一方面为各国对外贸易融通资金提供了资金来源，

另一个方面为国际贸易和对外投资提供了避险工具和避险场所，从而降低了国际经济交易活动中的汇率、利率等风险。

◆为各国经济发展提供资金：国际金融市场是世界各国资金的集散中心，能够在世界范围内调配资

金的余缺，为资金短缺国家利用外资、扩大生产规模提供了便利，从而使各国经济发展有了更为广阔的资金来源。

◆有利于调节各国的国际收支：逆差国可到国际金融市场上举债或筹资，从而能更灵活地规划经济

发展，也能在更大程度上缓和国际收支失衡的压力。

◆优化国际分工，促进经济国际化：国际金融市场上资金的自由流动，对优化世界经济资源配置，

建立合理的国际分工体系起了积极的作用。

二、国际货币市场

◆国际货币市场是与国内货币市场相对的，指居民和非居民之间或非居民与非居民之间，进行资金

期限在1年以内的短期金融工具交易的场所或网络，也称为短期资金市场。该市场的参与者主要是各国政府机构、国际性商业银行以及其他跨国金融机构等。其作用是在世界范围内调剂短期资金余缺，使资金短缺者能迅速获得所需资金，从而增大资金流动性，促使商品和资金的周转得以顺利进行。

1. 短期信贷市场

◆银行短期信贷：这种贷款常与国际企业的商品流通相联系，贷款期限短，利率较高，而且对企业

信誉要求很高，一般需要抵押品。功能在于解决企业临时性的短期流动资金的不足。

◆银行同业拆借：是国际货币市场最主要的构成部分。银行同业拆借全凭信誉，可以在银行之间直

接进行，也可通过货币经纪人进行，利用电话、电传等通讯工具进行。交易简便快捷，无须抵押品，利率较低，拆出利率和拆进利率一般相差0.25%~0.5%。

2. 短期证券市场

◆短期证券市场是进行短期证券发行与买卖的场所，其期限一般不到1年。包括国库券、可转让定

期存款单、商业票据、银行承兑票据等，它们最大的特点是具有较大的流动性和较高的安全性。

①国库券市场：国库券是政府为解决财政急需资金而发行的短期债券，具有风险小、期限短、流

动性大的特点；

②可转让定期存单市场：可转让定期存单是指银行发行的具有可转让性质的定期存款凭证，具有

面额大、期限短、不记名、可转让等特点；

③商业票据市场：商业票据是指没有抵押品的短期票据。从本质上说，它是以出票人本身为付款

人的本票，由出票人许诺在一定时间、地点付给收款人一定金额的票据。

④银行承兑票据市场：银行承兑票据是由银行签字承兑保证到期付款的商业票据，主要由进出口

商发行，具有一定的流动性。

3. 贴现市场

◆贴现市场是经营贴现业务的货币市场。贴现是指持票人以未到期票据向银行兑换现金，银行将扣

除自买进票据到票据到期日的利息后的余额付给持票人。从本质上看，贴现实际上是一种特殊的贷款，这种方式与一般放贷的差别在于，是在期初本金中扣除利息，不是在期末支付利息。贴现市场的交易对象主要是银行承兑票据和短期债券。

三、国际资本市场

◆国际资本市场是指在国际范围内进行期限在1年以上的资金借贷和证券交易的场所与网络，也称

中长期资金市场。资本市场按融通资金方式的不同，又可分为银行中长期信贷市场和国际中长期证券市场，国际中长期证券市场包括了国际债券市场和国际股票市场。

1. 银行中长期信贷市场

◆银行中长期信贷是一种国际银行提供中长期信贷资金的场所，为需要中长期资金的政府和企业提

供资金便利。这个市场的需求者多为各国政府和工商企业。资金利率一般是在伦敦同业拆放利率基础上加一定的幅度。

2. 国际债券市场

◆国际债券是指国际金融机构和一国的政府、金融机构、企事业单位，在国际市场以外国货币为面

值发行的债券。发行国际债券，对借款人来说，可筹到还款期限较长的资金，使资金来源多样化，并扩大影响，提高自己的声誉；对投资人来说，可获得资金收益。因此国际债券业务发展极快，国际金融市场出现了证券化的趋势。

◆国际债券的分类：

①按照发行主体可分为政府债券和欧洲债券

公司债券和政府债券相比，具有收益高、风险大、流动性较小等特征。

②按照发行市场可分为外国债券和欧洲债券

外国债券是指借款人在其本国以外的某一个国家发行、以发行地所在国的货币为面值的债券，欧洲债券是指借款人在债券票面货币发行国以外的国家或在该国的离岸国际金融市场发行的债券。为了保护国内资本市场免受风险证券的冲击，防止资本外流引起国际收支失衡，许多国家都对外国债券的

发行进行了限制，这样欧洲债券市场就发展成为了国际债券市场的中心，并占主导地位。

欧洲债券市场的三个主要特征使其与大多数主要的国内债券市场相比，是一个极具吸引力的选择。

首先，没有法规的限制。各国政府经常对以本币标价，并在本国境内发售的本国和外国的债券发行者施加严格的管制。这些管制会提高发行债券的成本。然而，对于以外币标价和向这些外币持有者发售的证券，政府的限制通常较为宽松。欧洲债券处于任何单一国家监管领域的范围之外。这样，这些债券对于发行者来讲，发行的成本通常较低。

其次，信息披露要求宽松。欧洲债券市场对信息披露的要求与一些国家的政府要求相比更加宽松。许多企业发现，发行欧洲债券，包括以美元标价的欧洲债券，其成本要比在美国境内发行以美元标价的债券更低。

最后，税收优惠。1984年，美国的法令免除了持有美国公司发行的债券的外国投资者任何代扣

的税负。美国法令的取消使得其他政府，包括法国、德国和日本的政府也放宽了类似的税收法规，避免资金从本国市场流出，结果引起希望能够利用这种税收优势的投资者对欧洲债券需求的猛增。

全球债券是欧洲债券的一种特殊形式，是可以同时在几个国家的资本市场上发行的欧洲债券，具有同时跨洲运作、发行人信用等级更高、投资者更为广泛、单笔发行额更高等特点。

③按照发行对象可分为公募债券和私募债券

与公募债券相比，私募债券发行金额较小，期限较短，不能上市公开买卖。但私募债券发行较为机动灵活，一般无需资信评级机构评级，也不要求发行人将自己的情况公之于众，发行手续较为简便。

④按照权益可分为直接债券、可兑股债券和附认股权债券

直接债券是按债券的一般还本付息方式所发行的债券，包括通常所指的政府债券、金融债券和企业债券等。可兑股债券是指可以转换为企业股票的债券。附认股权债券是指能获得购买借款企业股票权利的企业债券，投资人一旦购买了这种债券，在该企业增资时，既有购买其股票的优先权，还可获得持股票最初发行价格购买的优惠。发行可兑股债券和附认股权债券的多为大企业。

⑤按照特点可分为固定利率债券、浮动利率债券和无息债券

固定利率债券是在债券发行时就固定面值、利率和期限的债券。浮动利率债券是指发行时只固定面值和期限，利率根据国际市场利率变化而定期调整的债券。无息债券是指没有息票的债券。

⑥按照涉及货币种类可分为双重货币债券和欧洲货币单位债券

双重货币债券是指涉及两种货币的债券，这种债券在发行、付息时采用一种货币，但还本时付另一种货币，两种货币间的汇率在发行债券时就确定了，发行这种债券的最大优点是可以防止创汇货币与借款货币不一致所带来的汇率风险。欧洲货币单位债券是以欧洲货币单位为面值的债券，价值较稳定，近年来这种债券在欧洲债券市场上的比重逐年增大。

◆国际债券发行的条件：发行额、偿还期限、票面利率、发行价格、偿还方式、认购者收益率和发行费用。

◆国际债券的流通方式有两种：在证券交易所挂牌上市和在柜台交易。

3. 国际股票市场

◆国际股票是指外国公司在一个国家的股票市场发行的，用该国或第三国货币表示的股票。它是外国发行者在国际资本市场上筹措长期资金的工具。一国公司要在另一国发行股票，必须具备以下条件：第一，遵守市场所在国资本市场的发行规则，由当地银团组织或证券公司承购；第二，发行方法和手续与市场所在国保持一致，准备并在必要时公布详尽，严格且规范化的财务报表和计划书等资料。

◆股票交易市场主要由证券交易所市场和场外交易市场构成。

①证券交易所市场：证券交易所市场是在证券交易所内通过集中竞价方式公开买卖股票等有价证券的市场，是股票交易的主要部分。由于它有固定交易场所，所以又称场内交易市场或有形交易市场。

②场外交易市场：场外交易市场是证券交易所以外的证券交易市场的总称，是为了规避较严格的法律条件，降低交易成本。具有以下特征：

是一个分散的无形市场。主要依靠电话、电传等联系成交的；采取做市商制。投资者直接与证券商进行交易，证券商既是交易的直接参与者，又是市场的组织者；拥有众多证券种类和证券经营机构，

以未能或无需在证券交易所批准上市的股票和债券为主；场外交易市场是一个以议价方式进行证券交易的市场；第五，场外交易市场的管理比证券交易所宽松。

◆股票价格指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，通常以某一年份的股价作为基期，以后各期股价与基期相比较，计算其升降的百分比。股价综合反映了股票市场上股票价格的变动方向和幅度，也是反映一个国家和地区政治、经济发展状态的灵敏信号。

◆国际股票投资的趋势带来的一个后果是公司所有权的国际化。美国居民正在购买越来越多在国外注册的公司的股票，而外国投资者也越来越多地购买在美国注册的公司的股票。

◆世界股票市场第二个国际化的发展是，历史上植根于一国的公司正在通过在其他国家的股票市场上市，以拓宽股票所有者的范围。这主要有三个原因：

①在国外股票市场上市，通常是在这个市场上发行股票筹集资金的前奏，目的是利用外国市场的流动性，从而增加投资资金来源，降低企业的资金成本；

②通过在国外股票市场上市以便将来收购外国公司；

③公司的股票和股票期权可以满足当地管理人员和雇员报酬的要求；

④增加了公司在当地员工、顾客、供应商和银行中露面的机会。

4. 国际资本市场发展的特点

◆市场规模迅速扩大：国际资本市场规模迅速扩大，远超过全球有形贸易的总规模。

◆市场筹资证券化：国际银行中长期贷款的比重显著下降，债券的发行比重则逐步上升

◆金融创新与表外业务迅速增长：金融创新与表外业务的不断增加，既减少了银行的风险，扩展了业务经营范围以及促进了银行业自身的发展，同时也使国际金融市场的各个组成部分相互交叉，相互间的联系更加紧密，彼此间的界限也日益模糊。

◆资本市场“失灵”现象在发展中国家日益突出：由于投机资本数额巨大，加上资本市场和外汇市场交易具有的杠杆作用原理，它很容易形成对一国市场的垄断，造成市场不合理的定价而达到在短期内获取超额垄断利润的目的。

5. 国际资本市场的益处

◆资本市场将希望投资的群体和希望借款的群体连接到了一起，连接这两个群体的是做市商，包括商业银行和投资银行。商业银行具有间接的连接功能。它们从公司和私人那里获得现金存款，以支付利息作为回报，然后以一个较高的利率为借款者提供贷款，从利息率差额（通常称为利差）中牟利。投资银行发挥了直接的连接功能，它将投资者和借款者撮合在一起，并收取佣金。

◆资本市场向公司提供的资金无非是股权融资和债券融资。当一家公司向投资者出售股票时，就形成了股权融资。公司出售股票获得的资金可以用来购买工厂和设备，为研发项目融资，支付工资等。一股股份实际上给与了持有者对企业利润的一份要求权，公司通过向股东支付股息承认这种权利。股息的数额并不是事先固定的，而是由管理层在公司盈利的基础上决定的。投资者购买股票既是为了股息收入，也是出于对股票价格的上升预期而获利的考虑。在理论上，股价是未来股息的反映，因此投资者会购买目前不发放股息的股票，因为他们预期该公司会在将来发放股息。当预期一家公司未来将有更多的利益时，这家公司的股票价格将会上升，因为公司今后提高股息支付的可能性增加了。

债券融资要求借款公司按固定的时间间隔偿还实现确定的一部分贷款数额（本金加上规定的利息之和），而不管公司盈利多少。管理层对支付给投资者的这种数额没有决定权。债券融资包括来自银行的现金贷款和向投资者出售公司债券筹集的资金。当一个投资者购买了一家公司的债券，他就购买了在规定的年份里从该公司按固定的数额获取收入流量的权利。

国际资本市场既有利于借款者，也有利于投资者。对借款者来说，全球资本市场增加了可借贷的资金供应量，降低了资金成本。对投资者而言则是提供了更广泛的投资机会，从而使投资者得以建立

分散投资风险的国际性的投资组合。

i.借款者视角：较低的资金成本

◆在一个纯粹的国内资本市场中，投资者群体限于本国居民，这就为借款者可获得的资金供应量设定了一个上线。换句话说，市场的流动性受到了限制。而一个全球资本市场，则拥有大得多的投资者群体，为借款者提供了更多的资金供应量。

◆纯粹的国内市场流动性不足的最大缺陷，也许是其资金成本高于国际市场，资金成本是借入资金的价格，即借款者必须向投资者支付的收益率。在纯粹的国内市场中，有限的投资者群体意味着借款者必须支付更高的代价，以吸引投资者贷给他们资金。而在国际市场中，更广泛的投资者群体意味着借款者可以付出较低的代价来获得资金。

ii.投资者的视角：分散投资组合

◆投资者通过全球资本市场就可以拥有比纯粹的国内资本市场更广泛的投资机会。这种选择最重要的结果就是，投资者可以在国际范围内分散投资组合，投资风险得到降低。

◆当一个投资者在其投资组合中增加股票的种类时，投资组合的风险就下降了。最初这种下降是迅速的。然而，不久之后下降的速度就会减缓，然后逐渐接近于市场系统风险。系统风险是指由于影响一国所有企业的宏观经济因素，而不是影响某个企业的特定因素，导致一个股票投资组合的价值发生变动的风险，是一个经济体中无法分散的风险水平。

通过国际性的分散投资组合，投资者就能进一步降低风险水平，因为各国之间股票市场价格的变动不是完全相关的，这种较低的相关性反映了两个基本的情况：第一，由于各国推行不同的宏观经济政策以及面对不同的经济问题，因此它们的股票市场反映了不同的影响因素，并按不同的方向变动；第二，由于受到资本限制，即限制跨国资本流动，不同的股票市场之间仍然或多或少地存在分割现象。由此可得到的启示是，一个投资者通过包括外国股票在内的分散化的投资组合，就能够使风险水平低于仅仅持有国内股票时的风险水平。

◆如果不是由于现有的浮动汇率制度下汇率的剧烈波动，国际投资组合分散化的降低风险的作用将会更显著。浮动汇率制度使得投资于外国资产又多了一个额外的风险因素，不利的汇率变动能够将其本来有利可图的投资转化成为无利的投资。

6. 国际资本市场蓬勃发展的原因

因此20世纪70年代以来信息技术的发展使金融服务业受到的影响程度要超过其他任何行业。国际通信技术的发展促进了世界上任何两个地方之间的及时联系。同时，数据处理能力的迅速发展也使得做市商能吸收和处理来自世界各地的大量信息。

◆这种发展促进了一体化的国际资本市场的形成。现在对于金融服务公司来说，由于通信和数据处理技术的发展，国际资本市场已经无眠。

◆这种由技术推动的一体化也有不利的一面。在一个金融中心出现的振荡现在能够很快蔓延到全世界。然而，一体化的全球资本市场带来的利益远远超过了任何潜在的成本。尽管事实上各国金融市场的冲击确实扩散到了其他国家的市场，但平均而言，各国股市波动之间的相关性依然较低，这表明这种冲击对其他国家市场的长期影响较小。

◆世界各国的金融服务业都曾经是所有行业中受到最严格管制的行业。80年代初以来，许多限制被取消，部分原因是欧洲货币市场的发展，该市场从一开始就处于国家管制之外。另一部分原因来自金融服务公司的压力，这些公司长期以来一直希望在一个管制较松的环境下经营。社会日益接受与个人主义政治哲学相关的自由市场理念，这也对全球金融市场放松管制的趋势起了重要作用。无论是什么原因，一些主要国家放松管制毫无疑问促进了国际资本市场的发展。

◆除了对金融服务业放松管制，许多国家在20世纪70年代初开始解除资本管制，放宽了外国投资者对国内投资的限制和本国居民及公司对外投资的限制。鉴于资本全球化能带来利益，全球资本市场

的发展在可预见的未来仍然有望持续。

7. 国际资本市场的风险

◆由于对跨国资本流动管制的放松，单个国家面对投机性的资本流动的冲击变得更加脆弱，对一国

经济产生不稳定的影响。由于大多数的国际性资本流动是在追求短期收益，一旦情况发生变化，资本将迅速流入或流出。支持长期跨国资本流动的“耐心货币”非常稀少，主要原因在于尽管资本能够在国际上自由流动，它的所有者和管理者仍然倾向于将大部分资金保留在国内。

◆有关国际投资基本状况的信息不足，可能会促进全球资本市场中投机性资金的流动。由于缺乏高

质量的信息，投资者可能会对外国重大的新闻事件作出反应，并迅速撤出其资金。这种信息差距在不同的国家由于受到不同会计惯例的影响而加大了，这就使得几乎是最精明的投资者，在跨国投资机会之间进行直接比较也很困难。

尽管存在因信息数量和质量方面差异而引起的问题，许多投资者仍然冒险进行跨国投资，这些投资者很容易在有限的甚至是不准确的信息基础上改变决定。然而，如果国际资本市场继续增长，金融中介机构将提供越来越多关于外国投资机会的高质量信息，更充分的信息将提高投资决策的深思熟虑程度，减少投资性资本流动的频繁和规模。

四、欧洲货币市场

欧洲货币是指存放在发行国境外的银行的任何一种货币。欧洲货币市场是指非居民之间在某货币发行国境外从事的该国货币的借贷和投资的市场，又称为离岸金融市场。对于国际商务来说，欧洲货币市场是一个重要的、成本相对较低的资金来源。

1. 欧洲货币市场的形成与发展

◆欧洲货币市场形成与发展的原因有以下几方面：

①美国长期的国际收支逆差。这是欧洲美元迅速增长的最根本原因。

②美国政府限制资本外流的政策。这些措施引起美国国内商业银行的不满，纷纷向国外寻求吸收

存款的出路，全世界的跨国公司也不得不转向欧洲货币市场，以满足其资金融通的需求。

③欧洲一些主要国家解除外汇管制，并实行各国货币自由兑换。

④欧洲银行经营自由化。欧洲银行是在欧洲货币市场上从事经营活动的银行，其经营互动高度自

由化，它们既不受市场所在国金融法令的限制，也不受所经营货币的发行国的金融法规、法令的限制，不必缴纳存款准备金，存款利息可以自由规定。

2. 欧洲货币市场的吸引力

◆欧洲货币市场之所以如此吸引存款人和借款人，一个主要的因素是缺乏政府管制，不存在准备金

要求。这就使得各银行能对欧洲货币存款提供比国内更高的利率，向欧洲货币的借款者收取比本币借款更低的利息。换言之，欧洲货币存款利率和贷款利率之间的利差比国内的利差要小。

3. 欧洲货币市场的缺陷

◆当存款者使用一个受监管的银行业体系时，银行倒闭从而导致其存款损失的可能性是很小的。政

府监管维持着银行系统的流动性。而在一个欧洲货币市场那样的无监管的体系中，银行倒闭导致存款者存款损失的可能性就较大。因此，接受本国存款的较低利率反映了确保银行不会倒闭的代价。

◆借入国际贷款会使一家公司暴露于外汇风险之下。因此，许多公司以本币借入资金以避免外汇风

险，尽管欧洲货币市场可以提供更加有吸引力的利率。

4. 欧洲货币市场的特点

◆欧洲货币市场经营非常自由；

◆欧洲货币市场资金规模极其庞大；

◆欧洲货币市场资金调度灵活、手续简便，有很强的竞争力；

◆欧洲货币市场有独特的利率体系。

5. 欧洲货币市场的构成

◆欧洲货币市场的业务由两部分构成：银行同业之间的交易；非银行之间的交易。

①欧洲货币短期借贷市场：欧洲货币市场主要指欧洲银行间的借贷市场，这种业务主要凭信用，

无需提供担保品，一般不签订合同，只通过电话或电传进行。

②欧洲资本市场是指欧洲银行经营的中长期借贷市场，由银行中长期信贷和欧洲债券市场组成。

发行欧洲债券是在欧洲资本市场上筹资的另一种主要形式。

6. 欧洲货币市场对世界经济的影响

◆有利的一面：

①欧洲货币市场促进了国际金融市场一体化；

②欧洲货币市场为各国的经济发展提供了巨额资金；

③欧洲货币市场加速了国际贸易的发展；

④欧洲货币市场为国际收支顺差国提供了投资场所，为国际收支逆差国提供了筹资渠道，从而缓

解了各国之间国际收支的不平衡。

◆不稳定的一面：

①套利、套汇等投机活动十分发达，由此引起国际资金的频繁流动，造成利率、汇率等较大波动，

从而影响了国际金融的稳定；

②影响各国金融政策的实施；

③欧洲美元是不受任何国家管制的自有货币，有很大的流动性。当它大批量涌入一国时，必然会

引起该国为兑换这些货币而增大本国货币的发行，从而引起或加剧该国的通货膨胀。

五、国际金融创新

金融创新就是变更现有的金融体制和增加新的金融工具，以获取现有的金融体制和金融工具所无法取得的潜在的利润，促进金融市场的效率最大化和资源的最有效配置的过程。它是一个为盈利动机推动、缓慢进行、持续不断的发展过程。

1. 国际金融创新的内容

◆金融产品的创新：

①价格风险转移型：金融期货、期权、远期利率协议、互换等。

②信用风险转移型：信用证、票据发行便利等。

③流动性增强型：股权化资产、可转换贷款合同等。

④信用创造型：零息债券、垃圾债券以及互换等。

⑤股权创造型：可转换债券、可选择债券等。

◆金融技术的创新：金融技术的创新包括融资技术、交易过程及交易方式，以及国际资金清算和交

易系统的创新。

◆金融机构的创新：金融组织机构正朝着“非专业化”和联合化方向发展。

◆金融市场的创新：在原有欧洲辛迪加信贷市场和欧洲债券市场的基础上形成的把信贷和债券流动

性结合起来的欧洲票据市场。

◆金融制度的创新：金融制度的创新包括金融组织制度和金融监管制度的创新。

2. 我国加快金融创新的对策

我国加快金融创新的对策有以下方面：

①建立金融创新的宏观约束机构和激励机制，提高金融创新主体——金融机构的内在创新驱动力；

②提高金融管理者和创新主体的创新意识，使得金融创新成为自下而上，自上而下的共识；

③建立权威的金融创新开发与咨询机构，负责金融产品开发的统一管理，既研究金融新产品的开

发，又负责金融新产品开发的鉴定和把关，限制盲目性创新，引导正确的金融创新；

④在金融创新产品的目标上要具备超前性、效率性、效益性；

⑤包括制度创新、体制创新、市场结构创新、监管创新、工具创新在内的诸多方面必须互相协调，

共同发挥作用；

⑥在创新过程中，发挥科技进步的作用，善于利用新技术，将科技融入金融创新中，提高工作效

率和使用效率，争取利润最大化；

⑦完善各种金融法规，对可能出现的金融风险进行防范，规范和引导金融市场；

⑧努力培养金融专业化人才，发挥人在金融创新中的主观能动性和创造性。

六、外汇风险和资金成本

◆企业在全球资本市场上筹集资金，比在国内资本市场上筹集的成本要低，然而我们也提到，在浮

动汇率制度下外汇风险使得这一途径变的更加复杂。汇率的不利变动会大大提升外币债务的成本。

◆汇率不可预测的变动会给外币借款带来风险，使那些最初看来代价较低的交易最终变得更加昂贵。

借款人可以通过签订一个远期合约规避这种可能性，即以一个实现确定的贷款到期时的汇率购买所需数量的用作借款货币的外币。尽管这会增加借款者的资金成本，但保险度的提高可限制这类交易中所包含的风险。

◆当一家企业从全球资本市场中筹借资金时，它必须在低利率带来的收益和由于汇率的不利变动引

起实际资金成本增加带来的风险之间进行权衡。尽管利用远期外汇市场可以降低短期借款的外汇风险，但并不能消除这种风险。更为重要的是，远期外汇市场不能为长期借款提供足够的保障。

七、对管理者的启示

◆全球资本市场的发展为国家商务活动中的借款和投资创造了机会。

◆在借款方面，企业通过利用全球资本市场，通常能够以比在纯粹的国内资本市场更低的成本借到

资金。无论企业采取何种筹资形式——股票、债券还是现金贷款——这个结论始终成立。全球资本市场上较低的资金成本反映了其更好的流动性和总体上宽松的政府管制。在大部分国内资本市场上，政府的管制会提高资金成本。跨国性的全球市场可免于政府管制。然而，与这一点相平衡的，是借入外币所带来的外汇风险。

◆从投资方面看，全球资本市场的发展为企业、机构和个人提供了分散投资、降低风险的机会；与

纯粹的国内市场相比，通过持有一个分散化的分属不同国家的股票和债券和投资组合，投资者能够将整体风险降至一个更低的水平。然而，外汇风险再次成为一个复杂的因素。

课后习题选解：

1. 试列出一家企业可在国际资本市场筹集资金的各种选择，讨论每种选择的利弊。如果该国货币在以后两年中在外汇市场上急剧贬值，这些选择会受到怎样的影响？

答：企业可以在国际资本市场上通过三种方式筹集资金：股票、债券和现金贷款。

若该国货币两年后贬值，则对于发行债券和现金贷款两种方式来说，会增加还本付息的资金；而对于发行股票筹集资金的方式来说，可能不会给公司带来损失，反而还能将外币兑换成更多的本币。

2. 你认为哪些因素阻碍了真正意义上的全球资本市场的形成？

答：全球市场力量的运用会产生不良的经济后果，资本的无国界化会对各国经济主权尤其是处于弱势地位的发展中国家的经济主权造成侵害。因为资本的全球流动使得各国融为一个不稳定的国际资本体系，一旦融入这个体系，在确定利率、汇率以及市场游戏规则时，就不得不考虑资本持有者的反应。因为各类庞大基金机构的战略和决策对资本流向、流量和流速具有关键性的影响，所以它们的行动会迫使各国客观经济政策向它们提供最有利于资本增值的条件，无论是主动作出的条件让渡，还是被迫服从的市场制约，其结果都会增大各国经济的依附性和被动性。

市场全球化会对各国经济安全构成威胁和冲击。资本市场的全球化为世界性投机活动提供极其广阔的场所和炒作空间，使资本持有者在全球范围内有隙可乘，它们为寻求成本一收益关系的最佳组合，不断转移投入方向和领域，在短期内涌入或撤出巨额资金，导致当事国资本供求严重失衡、货币大幅度贬值和外汇储备锐减，市场条件迅速恶化，经济运行陷于极度波动与混乱，从而成为引爆金融和货币双重危机的导火线。

3. 用区域性货币来代替国内货币有哪些有利和不利的影响？将来有没有可能出现一种世界货币？答：

目前，世界上美元、欧元、英镑、日元、人民币五足鼎立，多元货币的混战是世界的灾难，国际货币基金组织和世界银行改革的路程漫长遥远。按照欧元标准，亚元很难面世，但超主权世界统一货币会促进世界经济、金融、货币的稳定健康持续发展，为亚、非、拉发展中国家提供了指日可行的坦途。

美国多层次资本市场体系

美国多层次资本市场体系 (2011-07-05 06:16:17) 转载▼ 分类：财经研究标签：财经 [转贴 2007-02-25 00:48:41] 1．美国证券市场的发展过程美国证券市场是从经营政府债券开始的。在独立战争中，美国发行了各种各样的中期和临时债券，战争结束后，美国政府以发行联邦债券的形式承担了这笔债务，共达8000多万美元。这项巨额债券的发行是依靠大量证券经纪人兜售，没有集中的场所，交易都是在露天广场和咖啡馆等场所进行，全美了出现大量的类似交易形式，由此产生了早期的场外市场[1]。后来证券交易从费城和纽约兴起，其后在芝加哥、波士顿等大城市蔓延开来。1754年，一批从事证券买卖的商人在费城成立了经纪人会，于1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所。1792年5月17日，24名经纪人在纽约华尔街一棵梧桐树下聚会，商订一项协定，即“梧桐树协定”，这成为美国最早的股票市场，也是现在纽约证券交易所的前身。1863年正式命名为“纽约证券交易所”。英美战争结束后开始的美国工业革命，给美国证券业带来了新的变化和发展，其后运河热、铁路热和淘金热等等，催生了大量债券和融资性股票，从东部到西部也涌现了大量的地方证券交易所，但由于缺乏有效的管理，最终生存下来的交易所主要分布在具有一定经济基础的城市。后来建立的纽约证券交易所与美国证券交易所也逐渐发展成为美国最有影响力和最重要的两个市场。场内交易市场虽然发展较快，但由于其条件和容量的限制，场外市场仍保持迅速发展并且数量众多，但场外交易价格的形成不是采用交易所内实行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径，分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格。从1904年开始，全美报价局每天以手工的方法在粉红色的纸张上公布证券的价格，然后印出发往全国。但这种方法很不便利，人们得到的报价往往迟一天。这个最初级的场外市场被称为粉红单市场（Pink Sheets）。1968年，自动报价系统的出现取代了粉红单的作用。自动报价系统问世之后，美国证券交易委员会明确表示，希望有一个全国范围的电子计算机系统，确保更准确、快速地反映价格和市场情况的变化，同时希望借助自动化的交易系统改进当时的场外市场过于分散的状况。1968年，场外交易系统自动化工程开始启动。纳斯达克于1971年诞生，通过自动报价系统使分布全美的6000个办事处的证券商有了直接联系，而它的起点是来自粉红单市场的2500种场外股票。

希尔《国际商务》(第7版)笔记和课后习题(含考研真题)详解(全球资本市场)

第11章全球资本市场 11.1 复习笔记一、全球资本市场的益处 1．一般资本市场的功能资本市场将希望投资的群体和希望借款的群体连接在了一起（见图11-1）。希望投资的群体包括拥有盈余现金的公司、个人以及非银行金融机构。希望借款的群体则包括个人、公司和政府。在这两个群体之间的是做市商。做市商是直接或间接地连接投资者和借款者的金融服务公司，包括商业银行和投资银行。图11-1 一般资本市场的主要参与者商业银行具有间接的连接功能。它们从公司和私人那里获得现金存款，以支付利息作为回报，然后以一个较高的利率为借款者提供贷款，从利息率差额（通常称为利差）中牟利。投资银行发挥了直接的连接功能。它将投资者和借款者撮合在一起，并收取佣金。资本市场向公司提供的资金无非是股权融资和债权融资。当一家公司向投资者出售股票时，就形成了股权融资。公司出售股票获得的资金可以用来购买工厂和设备，为研发项目融资，支付工资等。一股股份实际上给予了持有者对企业利润的一份要求权。公司通过向股东支付股息承认这种权利。股息的数额并不是事先固定的；相反，它是由管理层在公司盈利的

基础上决定的。投资者购买股票既是为了股息收入，也是出于对股票价格的上升预期而获利的考虑。在理论上，股价是未来股息的反映。因此，投资者会购买目前不发放股息的股票，因为他们预期该公司会在将来发放股息。当预期一家公司未来将有更多的收益时，这家公司的股票价格将会上升，因为公司今后提高股息支付的可能性增加了。债权融资要求借款公司按固定的时间间隔偿还事先确定的一部分贷款数额（本金加上规定的利息之和），而不管公司盈利多少。管理层对支付给投资者的这种数额没有决定权。债权融资包括来自银行的现金贷款和向投资者出售公司债券筹集的资金。当一个投资者购买了一家公司的债券，他就购买了在规定的年份里从该公司按固定的数额获取收入流量的权利。 2．全球资本市场的吸引力全球资本市场既有利于借款者，也有利于投资者。对借款者来说，全球资本市场增加了可借贷的资金供应量，降低了资金成本。对投资者而言则是提供了更广泛的投资机会，从而使投资者得以建立分散投资风险的国际性的投资组合。（1）借款者的视角：较低的资金成本在一个纯粹的国内资本市场中，投资者群体限于本国居民。这就为借款者可获得的资金供应量设定了一个上限。换句话说，市场的流动性受到了限制。而一个全球资本市场，则拥有大得多的投资者群体，为借款者提供了更多的资金供应量。纯粹的国内市场流动性不足的最大缺陷，也许是其资金成本高于国际市场。资金成本是借入资金的价格，即借款者必须向投资者支付的收益率。这就是债权融资中的利率和股权融资中的股息收入与预期股票差价。在纯粹的国内市场中，有限的投资者群体意味着借款者必须支付更高的代价，以吸引投资者贷给他们资金。而在国际市场中，更广泛的投资者群体意味着借款者可以付出较低的代价来获得资金。（2）投资者的视角：分散投资组合

2.1.3中国多层次资本市场

金融基础知识重点第一章金融市场体系（第三节中国多层次资本市场）一、资本市场的分层特性资本市场是连接投资者与融资者的重要场所。投资者与融资者是资本市场最重要的两大参与主体。在资本市场上，不同的投资者与融资者都有不同的规模与主体特征，存在着对资本市场金融服务的不同需求。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系。此外，由于经济生活中存在强劲的内在投融资需求，这就极易产生非法的证券发行与交易活动。这种多层次的资本市场能够对不同风险特征的筹资者和不同风险偏好的投资者进行分层分类管理，以满足不同性质的投资者与融资者的金融需求，并最大限度地提高市场效率与风险控制能力。二、多层次资本市场的主要内容与结构特征 (一)多层次资本市场的主要内容 (1)主板市场。主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场(通常指股票市场)，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、营利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的营利能力。 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。从资本市场架构上也从属于一板市场。中国大陆主板市场的公司在上海证券交易所和深圳证券交易所两个市场上市。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。 (2)二板市场。二板市场又称为创业板市场，是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。 (3)三板市场。三板市场即全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。 (4)四板市场。四板市场即区域性股权交易市场(也称“区域股权市场”)，是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。目前全国建成并初具规模的区域股权市场有青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让系统等十几家股权交易市场。 (二)多层次资本市场的结构特点

第六章外汇市场

Chapter 6 The Foreign Exchange Market New Words and Expressions foreign exchange market 外汇市场foreign exchange rate 汇率purchasing power 购买力stock market 股票市场gold market 黄金市场future market 期货市场 option market 期权市场cross rate 交叉汇率base currency 基础货币 quote currency 报价货币bid price 买入价ask price 卖出价basis points 基点 US Dollar 美元Japanese Y en 日元Euro 欧元Pound Sterling 英镑 Swiss Franc 瑞士法郎Canadian Dollar 加拿大元Australian Dollar 澳大利亚元Background What is the foreign exchange market? The foreign exchange market is the market in which currencies are traded. The purpose of the foreign exchange market is to help international trade and investment. For example, it permits a U.S. business to import European goods and pay Euros, even though the business's inc ome is in U.S. dollars. Foreign Exchange Market 1、定义(Definition) 是指个人、公司、银行买卖外汇的地方。 2、分类(Classification) 按买卖双方性质分：外汇零售市场，是指银行与一般客户之间的外汇交易市场。外汇批发市场，是指商业银行同业之间的交易市场。外汇干预市场，是指中央银行与商业银行之间的外汇交易市场。 3、外汇市场的功能（Function） 1、国际清算(International Clearing) 为债务人向债权人进行支付提供了便利。 2 、国际信贷(International Credit) 为国际性的资金融通提供了便利。 3 、套期保值(Hedging) 为避免和防止外汇风险的发生提供了便利。 4 、外汇投机(Foreign Exchange Speculation) 为投机者利用汇率变动赚取利润提供了便利。 Exchange rate 1、定义(Definition) 汇率是一国货币兑换另一国货币的比率，是以一种货币表示另一种货币的价格。 The exchange rate is the price of one currency in terms of another. 2 、标价方法(Quotation) ⑴直接标价法(Direct Quotation) 是以一定数额外币为标准，折为相应数额本币表示汇率，即本币表示的外币价。 ⑵间接标价法(Indirect Quotation) 用一定数额本币作为标准，折为相应数额外币表示汇率，即外币表示的本币价。只有美元和英镑采用这种标价法。

2020年资本市场IT行业分析报告

2020年资本市场IT行业分析报告 2020年8月

目录一、全球资本市场IT概况：千亿美元市场，第三方IT占主导 (6) 1、全球资本市场IT千亿美元市场，稳健增长 (6) （1）全球资本市场IT规模超千亿美元，不及银行IT规模的1/2 (6) （2）全球资本市场IT规模稳定增长，竞争加剧、业务创新是主要驱动力 (6) （3）资本市场IT整体支撑了全球多个交易品种、百万亿美元量级的交易/市值规模 (7) 2、全球资本市场IT整体以第三方为主，大型金融机构偏好自建 (8) （1）海外以第三方IT为主，国内券商第三方IT占比相对较低 (8) （2）自建主要集中在头部大型金融机构 (8) （3）全球正在从自建向第三方建设转移的过程中 (9) 3、软件与服务是第三方IT主体，未来还将迅速增长 (10) （1）不同于全球市场中外部服务占主导，国内第三方IT投入相对平均 (10) （2）软件和服务是IT投资方向，从增速得到印证 (10) 二、卖方业务：市场大且格局分散，规模效应可能较弱 (12) 1、卖方业务：以OMS为核心，前中后台共同形成整体解决方案 (12) （1）前台系统以OMS为核心，形成整体解决方案 (12) （2）中台提高透明度和风控能力 (13) （3）后台支持确认与清算相关运营业务 (13) 2、卖方IT市场最终格局分散 (14) （1）早期：各公司相对分散，在细分领域形成各自优势 (14) （2）发展路径：通过内生或外延收基本覆盖全品类，保持差异化优势 (15) （3）最终格局：卖方市场大而分散 (17) 3、典型公司成本结构：Fidessa有稳定业绩支撑之余，成长性与规模性相应减弱 (18)

多层次金融市场体系

《金融业发展和改革“十一五”规划》发布昨日发布的《金融业发展和改革“十一五”规划》（下称《规划》）提出，“十一五”期间，完善多层次金融市场体系，优化金融结构。《规划》是党中央提出全面建设小康社会战略目标和科学发展观后，编制的第一个金融业中期发展改革规划。《规划》依据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》编制，主要阐明“十一五”时期我国金融业发展改革的指导原则和主要目标，明确金融工作重点。《规划》由央行、银监会、证监会和保监会共同制定，经国务院审批通过。积极发展货币市场。促进同业拆借市场、回购市场、短期融资券市场、商业汇票市场的协调发展，增强流动性管理功能。积极发展货币市场基金，注重发挥货币经纪公司等中介机构作用。加快发展外汇市场。增加非银行金融机构和非金融企业等外汇市场主体，逐步放宽外汇交易的实需限制，发展货币掉期、期货和期权等外汇衍生产品，加强交易系统、清算制度等基础设施建设。逐步建立多层次外汇市场体系。大力发展债券市场特别是企业（公司）债券市场。建立健全以市场化为导向的债券发行机制，逐步创造条件最终实现注册制发行。打破各类合格机构投资者投资债券的限制。大力发展企业（公司）债券市场，发展住房抵押证券、项目支持证券等资产证券化市场，探索发展政府引导和市场机制相结合的市政项目收益债券。构建银行间市场和交易所市场互为补充，安全、高效、相互联通的债券市场。提高不同证券登记结算机构间的转托管效率，扩大跨市场交易的债券品种，促进债券市场互通互联。稳步发展股票市场。巩固和发展上市公司股权分置改革成果，继续深化股票发行体制的市场化改革。进一步发展主板市场。积极探索发展创业板市场，构建场外交易市场，逐步形成各层次市场间有机联系的股票市场体系。加快完善《创业投资企业管理暂行办法》的各项配套政策，积极稳妥地扩大产业投资基金试点，促进创新型国家建设。丰富商品期货市场。重点发展能源、金属、农畜产品等战略性资源商品的期货品种系列，逐步发展商品期权交易，增强我国对国际大宗商品定价的话语权。培育金融衍生产品市场。按照先易后难、风险可控的原则，逐步建立场外市场和场内市场并重的金融衍生产品市场。发展利率互换等债券衍生产品，开发权证、股指期货等股票衍生产品，研究推出以银行贷款和企业（公司）债为基础的信用衍生工具。发展黄金期货。加强对衍生品市场的风险管理。大力发展保险市场。大力发展保障型产品，稳步发展投资型产品，探索发展衍生型产品。重点发展农业保险、责任保险和商业养老保险，完善强制责任保险制度，探索保险机构参与新型农村合作医疗制度的有效方式。大力拓展高科技、项目融资、消费信贷、出口信用和货物运输等领域的财产保险业务，探索建立国家政策支持的巨灾保险体系。发展和规范各类保险中介服务。

我国的多层次资本市场建设

中国的多层次资本市场建设 2008-11-17 11:00:52 阅读28 评论0 字号：大中小订阅在中国建立多层次资本市场体系，是本世纪以来讨论较多的话题，讨论的重点主要集中于什么是多层次资本市场，为什么要建立多层次资本市场，怎样在中国目前的法律制度和市场环境下建立多层次资本市场。这些问题看上去并不复杂，但讨论的结果却莫衷一是，这从一个测面反映了围绕这些问题视角的多元性和信息的不对称性。本文试图在以往研究成果的基础上寻求共性，并结合中国资本市场建设实际做一些务实性探讨。一、建立多层次资本市场体系是完善社会主义市场经济体制的客观需要搞清楚为什么建立多层次资本市场，首先必须明确市场经济条件下为什么要发展资本市场。这个问题从我国资本市场建立至今一直存在较为片面的理解，总体上对资本市场的融资功能和财富效应强调较多，而对对以价格发现、公司治理、资本运营、风险管理为基础的资源配置功能重视不够，这在很大程度上制约了多层次资本市场建设。那么，市场经济条件下究竟对资本市场有什么客观需求呢？ 1、以市场化融资方式充实企业资本金。改革开放以前，与高度集权的计划经济体制相适应，我国在企业资金供给上实行统收统支管理，国有企业固定资产投资和流动资金供应全部由国家财政纳入预算管理，时称收入全上交、亏损国家包、花钱向上要，在这一体制下，企业的资本形成完全依靠国家，资本收益全部上缴国家，资本运作风险由国家承担，因而没有体制外资金融通的客观需求。上世纪80年代初，以落实企业自主经营权为目标，以企业固定资产投资的拨改贷为先导，企业发展所需资金逐渐转为全额信贷管理，但由于企业缺乏核心资本，加之那一阶段银行贷款利率过高，造成企业资产负债比例居高不下，贷款利息偿付负担沉重，成为国有企业走入困境的重要原因之一。于是，伴随着市场化改革

杨长江《国际金融学》(第3版)章节题库(含考研真题)详解(第四章国际资金流动下的经济运行——第六章

第四章国际资金流动下的经济运行一、概念题 1．货币危机与金融危机（中央财大2008研）答：（1）货币危机又称国际收支危机，它的含义有广义和狭义两种。从广义来看，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（有的学者认为该幅度为15%～20%），就可以称为货币危机。就其狭义来说，货币危机是与对汇率波动采取某种限制的汇率制度相联系的，主要发生于固定汇率制下，它是指在市场参与者对一国的固定汇率失去信心的情况下，通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。（2）金融危机指金融体系和金融制度的混乱和动荡。主要表现是：强制清理旧债；商业信用剧减；银行资金呆滞，存款者大量提取现钞，部分金融机构倒闭；有价证券行市低落，发行锐减；货币饥荒严重，借贷资金缺乏，市场利率猛烈提高，金融市场动荡不安；本币币值下降。（3）货币危机与金融危机非常相似，两者的区别在于：前者主要发生在外汇市场上，体现为汇率的变动；而后者的范围更广，还包括发生在股票市场和银行体系等国内金融市场上价格的波动，以及金融机构的经营困难与破产等。货币危机可以诱发金融危机，而由国内因素引起的一国金融危机常常会导致该国货币危机的发生。 2．投机性资本流动答：投机性资本流动是指投资者利用不同货币的利差以及预期汇率的变动，买卖金融资产，甘冒风险损失，而不采用任何对称的抵补性交易，以牟取高利而产生的短期资本流动。投机性资本流动主要有以下四种形式：

（1）不同货币之间的利差所引起的投机性资本流动，即投机者向利率较高的货币金融资产投资，以谋取高利息收益。（2）货币汇率波动所引起的投机性资本流动。一国货币汇率暂时性下浮，会吸引短期资本流入，因为投机者此时按低汇率买进这种货币的金融资产，待汇率反弹后再卖出，就可从汇率变动中获利。（3）迟收早付所引起的短期资本流动。如果预期结算货币将要升值，进口商就会设法加速完成付汇，而出口商则会设法推迟完成收汇；反之则反之。这种做法是基于当事人对货币汇率的预期而产生的，因而具有投机的性质。（4）国际市场股票、黄金和某些重要商品价格的大幅度涨落，促使投机者伺机买进或卖出，以便从价格变动中获利。二、简答题 1．简述国际资本流动的经济影响。（首都经贸大学2005研；人大2006研）答：（1）国际资本流动即国际资本从一个国家（地区）转移到另一个国家（地区）。或者说，国际资本流动是一国居民向另一国居民贷款或购买资产所有权的活动。国际资本流动的主要媒介是国际长期资本市场和短期资本市场。国际间的资本流动可以依据资本流动与实际生产、交换的关系分为两大类型：①与实际生产、交换发生直接联系的资本流动；②与实际生产、交换没有直接联系的金融性资本的国际流动，即国际资金流动。（2）国际资本流动对经济会产生如下的影响： ①国际资本流动有利于促进不发达国家的资本形成。资本形成问题是不发达国家发展经济的核心问题。引进外资是促进不发达国家资本形成的一条有效途径。巨额的外资流入，为

希尔《国际商务》笔记和课后习题及考研真题详解(全球资本市场)【圣才出品】

十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台全球资本市场 12.1 复习笔记考点一：全球资本市场 1．一般资本市场的功能资本市场将希望投资的群体和希望借款的群体连接在了一起。（1）一般资本市场的主要参与者（如图12-1） ①希望投资的群体包括拥有盈余现金的公司、个人以及非银行金融机构； ②希望借款的群体则包括个人、公司和政府； ③做市商是直接或间接地连接投资者和借款者的金融服务公司，包括商业银行和投资银行。图12-1 一般资本市场的主要参与者（2）资本市场提供资金的方式资本市场向公司提供资金的方式有股权融资和债权融资两种。 ①当一家公司向投资者出售股票时，就形成了股权融资。每一股股份实际上给予了持有

十万种考研考证电子书、题库、视频学习平台者对企业利润的一份要求权。公司通过向股东支付股息承认这种权利。 ②债权融资要求借款公司无论是否盈利都要按固定的时间间隔偿还事先确定的一部分贷款数额（本金加上规定的利息之和）。债权融资包括来自银行的现金贷款和向投资者出售公司债券筹集的资金。当一个投资者购买了一家公司的债券，他就得到了在规定的年份里从该公司按固定的数额获取收入的权利。 2．全球资本市场的吸引力（1）借款者的视角：较低的资金成本国内资本市场的流动性不足，而在全球市场中，更广泛的投资者群体意味着借款者可以付出较低的代价来获得资金。资金成本是借入资金的价格，即借款者必须向投资者支付的收益率，也就是债权融资中的利率和股权融资中的股息收入与预期股票差价。（2）投资者的视角：分散投资组合投资者可以在国际范围内分散投资组合，与纯粹的国内资本市场相比，可降低投资风险，因为各国之间股票市场价格的变动不是完全相关的。不同国家股票市场变动之间相对较低的相关性反映了两个基本的情况：①由于各国推行不同的宏观经济政策以及面对不同的经济问题，因此它们的股票市场受不同的因素影响，并向不同的方向变动。②由于受到资本管制，即限制跨国资本流动（尽管这种限制正在迅速减少），不同的股票市场之间仍然或多或少地存在分割现象，这有助于切断风险的传递。由此可得到的启示是，一个投资者通过分散化的国际投资组合，就能够使风险水平低于仅仅持有国内股票时的风险水平。 3．全球资本市场的发展

第四章外汇市场的汇率

第四章外汇市场的汇率一、教学目的与要求在这一章中，我们讨论外汇、外汇市场、汇率和汇率制度的概念和分类、汇率决定的理论基础和影响因素、汇率变动的原理等内容。通过本章的学习，要求学生理解并掌握一些基本概念和原理：①外汇、外汇市场、汇率和汇率制度的概念；②在长期中和短期中决定汇率决定的主要因素以及这些因素如何使汇率随时间而变动；③汇率变动的原理；④固定汇率制度与浮动汇率制度的含义、特点；⑤我国现行的人民币汇率制度。二、课程内容梗概 4.1 外汇、外汇市场与汇率 4.1.1 外汇外汇概念有广义和狭义之分。广义的外汇泛指一切以外国货币表示的资产，这一概念通常用于各国管理外汇的法令中。狭义的外汇是指以外币表示的可直接用于国际间结算的支付手段。外汇具有三个突出的特点：普遍接受性、可偿性、可兑换性。 4.1.2 外汇市场外汇市场有三个交易层次：一是客户市场（零售外汇市场）；二是同业市场（批发外汇市场）；三是中央银行与外汇银行之间的交易市场。外汇市场上最基本的交易方式是即期交易和远期交易。 4.1.3 汇率汇率是指一国货币用另一国货币表示的价格，或以一个国家的货币折算成另一国货币的比率。汇率有两种表示方法，即直接标价法和间接标价法。汇率的种类有即期汇率、远期汇率；买入汇率、卖出汇率、中间汇率；电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率；基本汇率、套算汇率。在当前的国际汇率制度背景下，汇率的频繁波动是外汇市场上的常态。因此，要讨论关于汇率决定和变动的问题。 4.2 长期中汇率的决定汇率决定的基础是两国货币价值的对比，但在不同国际货币本位制下，受市场供求关系的影响，有不同的市场表现。影响汇率变动的主要因素，有国际收支、通货膨胀率、利率水平、经济增长

我国多层次资本市场发展

一、我国多层次资本市场发展我国资本市场由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板（含中小板）、创业板（俗称二板）和场外市场的全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系（见图示）。（一）多层次资本市场的构成

1、主板市场：主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。从资本市场架构上也从属于一板市场。中国大陆主板市场的公司在上交所和深交所两个市场上市。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。 2、二板市场：又称为创业板市场，是地位次于主板市场的二级证券市场，以美国的NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业

板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。 3、三板市场：全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。由于新三板市场的定位是“以机构投资者和高净值人士为参与主体，为中小微企业提供融资、交易、并购、发债等功能的股票交易场所”，因此，其市场生态、研究方法、博弈策略、生存逻辑等等，都和以中小散户为参与主体的沪深股票市场有着显著的区别。 4、四板市场：区域性股权交易市场（下称“区域股权市场”）是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和

世界资本市场发展历程

世界资本市场的发展历程 20世纪以前都处于萌芽阶段，发展比较缓慢。虽然早在资本主义发展初期的原始积累阶段，西欧就已有了证券的发行与交易，比如1602年就在荷兰出现了世界上最早买卖股票的市场，但是由于此时资本主义经济发展较为缓慢，股票发行与交易的需求并不非常旺盛，因此资本市场仅仅在萌芽。后来，受工业革命影响，资本主义大工业开始出现，社会化大生产需要巨大的资本投入，资本市场的作用开始真正排上用场。运输公司股票、铁路股票、矿山股票纷纷出现在证券市场上，同时银行股票、保险公司股票及一些非金融机构的公司股票也开始露面，股票交易开始盛行。英国伦敦证券交易所、费城证券交易所以及纽约证券交易所从雏形到正式诞生，正式顺应了当时的时代需求，同时也为资本市场的未来发展奠定了基础。 20世纪初期，在资本主义从自由竞争阶段向垄断阶段过渡时，资本市场获得了初步发展。正是在这一过程中，为适应资本主义经济发展的需要，证券市场以其独特的形式有效地促进了资本的积聚和集中，同时，其自身也获得了高速的发展。首先，股份公司数量剧增。以英国为例，1911—1920年建立了64000

家，1921—1930年建立了86000家。至此，英国90%的资本都处在股份公司控制之下。其次，在这一时期，有价证券发行总额剧增。1921—1930年全世界有价证券共发行6000亿法国法郎，比1890—1900年增加了5倍。 1929年股灾爆发后，资本主义经济陷入大萧条之中，资本市场也处于停滞阶段。这次股灾导致世界各国证券市场的动荡，不仅证券市场的价格波动剧烈，而且证券经营机构的数量和业务锐减。到1932年7月8日，道—琼斯工业股票价格平均数只有41点，仅为1929年最高水平的11%。危机过后，证券市场仍一蹶不振。与此同时，加大证券市场管制力度的呼声越来越强烈，使证券市场的拓展陷入前所未有的停滞之中。第二次世界大战后至20世纪60年代，因欧美与日本经济的恢复和发展以及各国的经济增长，使得资本市场进入了恢复阶段。这时，公司证券发行量增加，证券交易所开始复苏，证券市场规模不断扩大，买卖越来越活跃。但由于人们对经济危机和金融危机会不会卷土重来仍心存疑虑，加之在此阶段许多国家面临着资本稀缺和通货膨胀的双重压力，对资本的流动实

中国多层次资本市场的相关知识

中国多层次资本市场的相关知识一、中国多层次资本市场建设的必要性中国建设多层次资本市场重要意义在于：（1）有利于满足资本市场上资金供求双方多层次化的要求。（2）有利于提供优化准入机制和退市机制，提高上市公司的质量。（3）有利于防范和化解我国的金融风险。二、中国多层次资本市场建设的战略构想 1.建立以深沪交易所为核心的主板市场将现有的沪深两市定位于中国证券市场的“精品市场”。由于该市场发展历史较长，成熟度也较好，可以结合二板、三板市场输送来的优质公司进入和现有不良公司的退出（可以退市，也可以转向二板、三板进行交易），逐渐建立起我国的证券精品市场。该市场主要面向规模大、业绩佳的成熟知名大企业，其公司来源应主要来自二、三板市场，在满足特定情况的条件下，也可以在主板市场上进行增发和再融资，但未达到这些指标的公司，不能通过主板市场再融资，特别是不能通过股权再融资的方式“圈钱”，这样才能充分保证主板市场公司的质量，降低该市场的风险。 2.建立以中小科技创业企业为核心的二板市场目前，国际上的创业板市场主要有三种典型的模式：（1）一所二板平行模式。一所二板平行模式即在现有证券交易所中设立一个二板，作为主板的补充，与主板一起运作，两者拥有共同的组织管理系统和交易系统，甚至相同的监管标准，不同的只是上市标准的高低，两者不存在主、二板转换关系。（2）一所二板升级式。该模式即在现有证券交易所内设立一个独立的、为中小企业服务的交易市场，上市公司除须有健全的会计制度及会计、法律、券商顾问和经纪人保荐外，并无其他限制性标准，主板和二板之间是一种从低级到高级的提升关系。（3）独立模式。独立模式即二板市场本身是一个独立的证券交易系统，拥有独立的组织管理系统，报价交易系统和监管体系，上市门槛低，能最大限度地为新兴高科技企业提供上市条件。 3.发展场外交易市场，有重点、有选择地推进区域性交易市场的建设我国三板市场体系的建立应采取“条块结合”的模式，既有集中统一的场外交易市场，又有区域性的股权、产权交易市场。具体思路如下：（1）借鉴发达国家经验,发展场外交易市场。（2）在加快发展场外交易市场的同时，应积极规范地区性股权交易中心。（3）为了解决高新技术企业的产权交易和转让问题，应积极稳妥地发展地方产权交易市场。三、我国证券交易所市场的层次结构根据社会经济发展对资本市场的需求和建设多层次资本市场的部署,我国在以上海、深圳证券交易所作为证券市场主板市场的基础上,又在深圳证券交易所设置了中小企业板市场和创业板市场,从而形成了交易所市场内的不同市场层次。

国际资本市场中的做市商制度

国际资本市场中的做市商制度：功能、影响与趋势研究李学峰原创 | 2010-01-13 10:25 | 投票标签：趋势影响功能做市商制度摘要：至今为止，全球主要的证券市场均在不同程度上采用了做市商交易制度。本文从做市商制度的功能入手，论证了其成为全球资本市场中主要交易制度的成因，考察了垄断性做市商和竞争性做市商制度对市场微观结构的不同影响，揭示了传统做市商制度的缺陷和混合型做市商制度的产生与发展，并提出了对我国资本市场引入做市商制度的启示。关键词：做市商制度功能影响趋势 Abstract: Up to now, the main security markets all adopted the system of market maker in global. This article research the function of market maker, study the influence of market m aker to the market microstructure, reveal the production and development of mixed market mak er, and put forward the enlightenment to our capital market. Key words: market maker; function; influence; tendency. 一、引言在任何一个证券市场中，交易制度都是价格形成与发现的根本性机制，而至今为止，各国证券市场中的交易制度总体上可分为竞价交易机制、做市商制度和混合交易机制三种制度安排。也就是说，做市商制度是资本市场中交易制度的重要组成部分之一，从而也是证券市场微观结构理论（market microstructure theory）所关注的焦点问题之一[1]。做市商（market maker）制度起源于上世纪60年代美国证券柜台交易市场。随着70年代初电子化即时报价系统的引入，传统的柜台交易制度演变为现代意义上的场外交易市场（OTC），并形成了规范的做市商制度。目前在全球前十大交易所中，已经有NYSE、NAS DAQ、东京证券交易所、伦敦证券交易所、Euronext、德国交易所、香港证券交易所、澳大利亚交易所等八家交易所，均在不同程度上采用了做市商交易制度；特别是在全球主要的场外交易市场中，都实行了做市商制度。那么，这一现象的原因是什么？做市商制度对证券市场微观结构的影响是什么？其发展趋势以及对我国引入规范的做市商制度有何启示？这些问题即是需要我们给以理论阐释和研究的。本文以下的结构安排是：第二部分从做市商制度的功能入手，揭示其成为全球资本市场中主要交易制度的原因所在；第三部分我们在对传统做市商制度进行分类的基础上，考察了垄断性做市商制度和竞争性做市商制度对市场微观结构的不同影响；第四部分研究了传统做市商制度的缺陷以及混合型做市商制度的产生和发展；第五部分为论文小结，概括了本研究的主要结论，并提出了对我国资本市场引入做市商制度的启示。二、做市商制度的功能

第七章第一节国际资本流动概述

第一节国际资本流动概述国际资本流动是指资本在国际间的转移过程，即资本跨国界、到别的国家或地区进行生产方面或金融方面的投资或者投机活动，有时也称国际资本移动。国际资本流动是在国际金融市场上发生的，其账面反映在资本与金融账户。作为一国国际收支账户的重要组成部分，国际资本流动对开放经济的运行有着深刻和影响，对全球经济的稳定和发展具有重要的意义。一、国际资本流动的含义一国（或地区）的国际收支平衡表中的资本项目，集中反映着该国（或地区）在一定时期内同他国（或地区）资本流动的综合情况。由于资本既可表现为货币形态，又可表现为实物形态（如生产设备、技术、劳动力为生产要素），故从广义上讲，国际资本流动是指由于国际经济交易而引起的货币资金和生产要素在国际间的转移和流动。在资本流动过程中，货币资本和实物资本是相互转化的，但本章所涉及的资本一般是指货币或现金资本，而不包括纯属贸易往来的商品或实物资本（但与投资活动相联系的商品资本和生产资本则包含在内）。国际资本流动作为国际间经济交往的一种基本类型，不同于以所有权的转移为特征的商品交易，它是从使用权的转让为特征的，一般以盈利为目的。正确理解国际资本流动的含义，可从下述五方面入手。第一，从资本的流动方面看，可分为资本流出和资本流入。前者是指本国资本流向外国，即本国对外输出资本，它包括外国在本国的资产减少、外国对本国的债务增加、本国对外国的债务减少、本国在外国的资产增加等四种方式。后者是外国资本流入本国，包括外国对本国的债务减少、本国对外国的债务增加、外国在本国的资产增加和本国在外国的资产减少等。资本流入和资本流出两者相抵后的净额，即为资本项目的差额。第二，从资本流动的规模看，一国国际收支平衡表的资本项目中的流出（入）总额以及流出（入）净额等指标可直观地加以反映。第三，从资本流动的方式看，有直接投资、间接投资和国际信贷等。第四，从资本流动的性质上看，有政府间、私人间资本流动。第五，从资本流动的类型看，可分为长期资本流动和短期资本流动。同时，弄清国际资本流动与各相关概念的关系，也有助于理解其含义。第一，国际资本流动与资本输出入的关系。两概念一般可以通用，但资本输出入通常是指与投资和借贷与金融活动相联系并以谋取利润为目的的资本流动，因而不能涵盖资本流动的全部内容。例如，一国用黄金、外汇来弥补国际收支赤字，显然，这部分资金外流只是作为国际支付的手段以平衡国际收支，而不是为了获取高额利润，因此不是资本输出。第二，国际资本流动与对外资产负债的关系。资本流出反映了本国在外国的资产增加（或负债减少）而资本流入则正好相反。可见，一国资本流动总是同其对外资产负债的变动密切相关的。第三，国际资本流动与国际收支的关系。国际资本流动作为国际金融活动的组成部分，其内容被纳入国际收支的考核之列。一国在一定时期内同其他国家或地区之间资本流动的总体情况，主要反映在该国

希尔《国际商务》(第九版)课后习题详解-全球资本市场【圣才出品】

第12章全球资本市场 1．在最近几十年中，为什么全球资本市场发展如此迅速？你认为在未来的十年这一发展能否持续？为什么？答：（1）全球资本市场在近几十年中蓬勃发展的原因主要有两点： ①信息技术的发展金融服务业是信息密集型产业，它吸收了关于市场、风险、汇率、利率、资信等大量的信息。正是由于这种信息密集度，20世纪70年代以来信息技术的发展使金融服务业受到的影响程度要超过其他任何行业。国际通信技术的发展促进了世界上任何两个地方之间的即时联系。同时，数据处理能力的迅速发展也使得做市商能吸收和处理来自世界各地的大量信息。这种发展促进了一体化的国际资本市场的形成。现在对于金融服务公司来说，从事一天24小时交易在技术上已经是可行的，无论是股票、债券、外汇，还是任何其他金融资产。由于通信和数据处理技术的发展，国际资本市场已经无眠。 ②放松管制世界各国的金融服务业都曾经是所有行业中受到最严格管制的行业。20世纪80年代初以来，许多限制被取消。部分原因是欧洲货币市场的发展，该市场从一开始就处于国家管制之外。另一部分原因来自金融服务公司的压力，这些公司长期以来一直希望在一个管制较松的环境下经营。社会日益接受与个人主义政治哲学相关的自由市场理念，这也有利于全球金融市场放松管制的趋势。除了对金融服务业放松管制，许多国家在70年代初开始解除资本管制，放宽了外国投资者对国内投资的限制和本国居民及公司对外投资的限制。（2）全球资本市场给借款者提供了更低成本的借款平台，给投资者提供了更能分散风险的融资平台。鉴于资本全球化能带来利益，全球资本市场的发展在可预见的未来仍然有望

持续。 2．2008～2009年间，世界经济在全球危机的冲击下出现收缩。资本市场的国际化是否强化了危机?如果是这样，未来如何做才能遏制金融危机在全球的蔓延? 答：资本市场的国际化在一定程度上的确强化了危机。资本市场的全球化，由于其较低的资本成本与分散化的投资渠道，从而比一般的国内资本市场具有更大的吸引力。然而，这种全球化和自由化，在一定程度上得益于国际资本市场的监管不足和资本产品的不断创新。当金融危机席卷全球，这种监管不足和过度创新则会强化风险，具体而言可以分为以下几个方面：（1）监管宽松。由于对跨国资本流动管制的放松，单个国家面对投机性的资本流动的冲击变得更加脆弱。当经济危机发生，一国基本面承受巨大打击，内部经济失衡，这时往往需要加大投资来刺激经济，此时国际游资出于避险需要也大量撤离，无疑会进一步冲击该国的外部经济，使其面临外汇储备短缺，国内经济萧条的巨大冲击；（2）道德风险。在危机传播的过程中，有些投机资本会铤而走险，利用国际资本市场中的信息不对称，承受更大的风险来进行投机活动，甚至发起对经济危机国家的恶意投机攻击。这种过激的甚至是恶意的投机活动会加剧国际资本市场的波动，使国际资本市场的不稳定性大大增加，进而强化危机的负面影响；（3）过度创新。国际资本市场将世界范围内的借款者与投资者联系起来，通过不断创新的金融工具与不断虚拟的金融产品，形成了复杂的投资关系网络。由于金融产品的层层虚拟，不同市场主体之间的债务关系也越发复杂。因此，一旦危机发生，从最初波及的资本市场开始，通过债务关系的复杂网络，这种影响会通过金融产品网络得以迅速扩大。事实上，2008－2009年由美国次贷危机引发的全球经济危机，在很大程度上就是通过层层虚拟化的

11 第十一章 全球资本市场