第六章 资产证券化
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券交给证券承销商去承销,可以采取公开发售或私募的方 式来进行。
21
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(七)向发起人支付资产购买价款 SPV从证券承销商那里获得发行现金收入,然后按事先
约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款,此时要 优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。
22
础抵押品组合的特征、季节因素、宏观经济因素。
26
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
提前偿付风险可以分为两类:紧缩风险和展期风险。当 抵押利率下降时,将产生以下影响:购买抵押担保债券的投 资者可以进行再融资,也就等效于拥有含有期权的债券,当 抵押利率下降幅度大时,价格上涨的程度不如不含期权的 债券上涨的程度高。由于提前偿付,转递证券的价格上涨 潜力已被截短。投资者取得的现金流量必须以较低的流 量进行再投资,也即前面提及的再投资风险。以上不利影 响被称为紧缩风险。
4
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 一是转手证券。 转 手 证 券 (pass-through) 或 参 与 凭 证 (participation certification)是房地产抵押贷款支持证券的一种,其发行者 或证券服务者每月将借贷方的定期还本付息现金流传递 给投资者。由于绝大部分的传递证券由GinnieMae、范妮 梅或FreddieMac发行或担保,传递证券的信用等级一般都 是AAA级,所以被认为是投资风险较小的证券。
27
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
2.失效及等级下降风险 失效是由法律意见书指明并通常由陈述书、保证书及 赔偿书支持的一种法律风险。如果一张资产支撑证券被 宣布失效,那么发行人就不再对证券持有人负有进行支付 的责任,类似地,如果一份重要的交易文件被宣布无效,那么 交易机制就停止运作,而且发行人也不必拥有对它发行的 证券进行清偿所必需的资金。
均达15年以上,而用来融通的存款充其量最长仅在3年左 右,资产与负债期限结构的失衡,扩大了银行潜在的流动性 风险。
8
第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(三)利用金融资产证券化可降低银行固定利率资产的利率风险 在美国,固定利率房贷为银行重要的放款方式,银行容
易遭受来自于利率变动而产生的利率风险,因此将其证券 化,可把风险有效地移转给投资大众。
府机构保证,流动性很高,且收益率稳定,获得基金投资者的 青睐;相类似商品(如CMO)的翻新与包装能有效满足不同 风险偏好者的需求。
12
过渡页
第二节
资产证券化的运作
13
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是:发起 人 将 证 券 化 资 产 出 售 给 一 家 特 殊 目 的 机 构 (special purpose vehicle,SPV),或者由SPV主动购买可证券化的 资产;然后SPV将这些资产汇集成资产池(assets pool),再 以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有 价证券融资;最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的 有价证券。
17
第二节 资产பைடு நூலகம்券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(三)资产的真实出售
以真实出售的方式转移证券化资产要求做到以下两个
方面:一方面,证券化资产必须完全转移到SPV手中,这既保
证了原始权益人的债权人对已转移的证券化资产没有追
索权,也保证了SPV的债权人(即投资者)对原始权益人的
其他资产没有追索权;另一方面,由于资产控制权已经从原
二、资产证券化的风险
(一)资产证券化风险与一般债券风险的比较 作为固定收入证券的一种,资产支撑证券与一般债券的
风险具有相似之处。资产支撑证券也具有违约风险、利 率风险、流动性风险、购买力风险和再投资风险。
25
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 1.提前偿付风险 提前偿付风险是指与提前偿付有关的风险。 影响提前偿付的主要因素有四个:当前的抵押利率、基
洋运输总公司和中集集团应收款等,为国内的证券化实践 提供了成功经验,揭示了资产证券化成功运作的共同要点:
(1)标的资产的质量良好,具有可预测的稳定现金流;
34
第三节 资产证券化与美国次贷危机
一、中国资产证券化发展环境分析
(一)发展的有利条件 1.离岸资产证券化产品的成功经验 (1)标的资产的质量良好,具有可预测的稳定现金流; (2)法律运作框架至关重要,设在海外的SPV既可以避
差且很难获得相关统计数据的资产不宜被直接证券化。
16
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(二)设立特殊目的机构 特殊目的机构(SPV)是专门为资产证券化设立的一个
特殊实体,它是资产证券化运作的关键性主体。组建SPV 的目的是最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的 影响,即实现被证券化资产与原始权益人(发起人)其他资 产之间的“风险隔离”。
结构,提供有效的发行和维护服务; (5)广泛的销售网络,保证资产证券化产品可以成功地
为投资者所接受; (6)活跃的海外二级市场为资产证券化产品的成功发行
创造了条件,同时也降低了产品流动性溢价,提高了产品的 36
竞争力。
第三节 资产证券化与美国次贷危机
14
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 总结多年来资产证券化融资的经验可以发现,具有下列
特征的资产比较容易实现证券化: (1)资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入; (2)原始权益人持有该资产已有一段时间,且信用表现
记录良好; (3)资产具有标准化的合约文件,即资产具有很高的同
5
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 二是附属担保品抵押债券。 附 属 担 保 品 抵 押 债 券 (collateralized mortgage obligation,CMO)的产生源于投资者对各种投资期限和现 金流稳定性的要求。
6
第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(五)银行利用金融资产证券化可使贷款人的资金成本下降 银行利用此工具使筹资成本下降,加之银行间竞争,使
贷款者享受到成本下降的利益,从而减轻贷款人的利息负 担。
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(六)金融资产证券化的产品收益良好且稳定 在美国,此种投资品(例如GNMA政府债券)通过相关政
质性; 15
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 (4)资产抵押物易于变现,且变现价值较高; (5)债务人的地域和人口统计分布广泛; (6)资产的历史记录良好,即违约率和损失率较低; (7)资产的相关数据容易获得。 一般来说,那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较
31
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
三、资产证券化的监管 四、资产证券化与美国次级抵押贷款市场的 危机
32
过渡页
第三节
中国发展资产证券化的 环境和对策分析
33
第三节 资产证券化与美国次贷危机
一、中国资产证券化发展环境分析
(一)发展的有利条件 1.离岸资产证券化产品的成功经验 中国的离岸资产证券化项目,如珠海高速公路、中国远
29
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
4.财产、意外事故风险 涉及资产证券化的实物抵押品常常面临传统的财产、 意外事故风险。第一,险种提供者的基本质量标准没有统 一的规定;第二,保险险种对抵押品的某些风险是不适用的; 第三,保险险种对一些类型的抵押品风险的适用性是非常 有限的;第四,抵押品的所有权被证明不充分时,无追偿权的 风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(五)信用评级 在资产证券化交易中,信用评级机构通常要进行两次评
级:初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要 的信用级别必须进行的信用增级水平。
20
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(六)发售证券 信用评级完成并公布结果后,SPV将经过信用评级的证
30
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 5.法律的不明确性及条款的变化 虽然法律原本是为了消除交易外部的风险因素的,由于
有关资产证券化的法律还没有达到相当完善的地步,尤其 在国内还处于没有起步的阶段,其本身却往往成为整个交 易过程的风险因素。另外,随着法律的发展,还存在新旧立 法可能发生冲突的风险。
免国内法律制度的障碍,又可以利用国外成熟市场已建立 的相关法律体系;
(3)规范的信用增级操作,保证资产证券化产品获得必 需的信用等级;
35
第三节 资产证券化与美国次贷危机
一、中国资产证券化发展环境分析
(一)发展的有利条件 1.离岸资产证券化产品的成功经验 (4)充分利用有经验的中介服务机构,构建合理的产品
二、资产证券化的特点
(一)利用金融资产证券化可提高金融机构的资本充足率 金融资产经过证券化后再出售,可以降低其风险性资产
,增加资产流动性,从而使资本充足率提高,以符合国际清算 银行(BIS)规定自有资产与风险性资产比率不得低于8%的 国际标准。
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(二)增加资产流动性,改善银行资产与负债结构的失衡 随着金融业的发展,银行的长期借款(如住房贷款)期限
始权益人转移到了SPV,所以应将这些资产从原始权益人
的资产负债表上剔除,使资产证券化成为一种表外融资方
式。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(四)信用增级 信用增级(credit enhancement)可以分为内部信用增
级和外部信用增级两类。具体手段有很多种,如内部信用 增 级 的 方 式 有 : 划 分 优 先 / 次 级 结 构 (senior/subordinate structure)、建立利差账户(spread account)、开立信用证 、进行超额抵押等;外部信用增级则主要是通过金融担保 来实现。
第六章 资产证券化
主讲老师：
目录页
一 资产证券化概述
二
资产证券化的产生、发展与 分类
三 资产证券化与美国次贷危机
四 我国的资产证券化实践
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过渡页
第一节
资产证券化概述
3
第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
所谓资产证券化,是指企业通过资本市场发行有金融资 产(如银行的信贷资产、企业的贸易或服务应收账款等)支 撑的债券或商业票据,将缺乏流动性的金融资产变现,达到 融资、资产与负债结构相匹配的目的。
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(八)管理资产池 服务商的作用主要包括:(1)收取债务人每月偿还的本
息;(2)将收集的现金存入SPV在受托人处设立的特定账户 ;(3)对债务人履行债权债务协议的情况进行监督;(4)管理 相关的税务和保险事宜;(5)在债务人违约的情况下实施有 关补救措施。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 3.金融管理风险 资产证券化是金融法律发展的高峰,它代表了践约、技
术和结构技巧的完美组合,如果任一因素出现故障,整个交 易可能会面临风险。投资者承受的金融管理风险来自于 四个方面:(1)交易管理风险;(2)设备故障;(3)结构机制风险 ;(4)依赖专家的风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(九)清偿证券 按照证券发行时说明书的约定,在证券偿付日,SPV将
委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常 是定期支付的,而本金的偿还日期及顺序因基础资产和所 发行证券的偿还安排的不同而异。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(四)银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本 一般而言,银行在大众心目中的信用较一般企业好,且
国际上的信用评级公司所要求的评级费用日趋降低,保证 或承销费用亦日益降低,因此银行利用金融资产证券化来 筹措资金,其发行成本比一般银行间借款低。
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第一节 资产证券化概述
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(七)向发起人支付资产购买价款 SPV从证券承销商那里获得发行现金收入,然后按事先
约定的价格向发起人支付购买证券化资产的价款,此时要 优先向其聘请的各专业机构支付相关费用。
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础抵押品组合的特征、季节因素、宏观经济因素。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
提前偿付风险可以分为两类:紧缩风险和展期风险。当 抵押利率下降时,将产生以下影响:购买抵押担保债券的投 资者可以进行再融资,也就等效于拥有含有期权的债券,当 抵押利率下降幅度大时,价格上涨的程度不如不含期权的 债券上涨的程度高。由于提前偿付,转递证券的价格上涨 潜力已被截短。投资者取得的现金流量必须以较低的流 量进行再投资,也即前面提及的再投资风险。以上不利影 响被称为紧缩风险。
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第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 一是转手证券。 转 手 证 券 (pass-through) 或 参 与 凭 证 (participation certification)是房地产抵押贷款支持证券的一种,其发行者 或证券服务者每月将借贷方的定期还本付息现金流传递 给投资者。由于绝大部分的传递证券由GinnieMae、范妮 梅或FreddieMac发行或担保,传递证券的信用等级一般都 是AAA级,所以被认为是投资风险较小的证券。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
2.失效及等级下降风险 失效是由法律意见书指明并通常由陈述书、保证书及 赔偿书支持的一种法律风险。如果一张资产支撑证券被 宣布失效,那么发行人就不再对证券持有人负有进行支付 的责任,类似地,如果一份重要的交易文件被宣布无效,那么 交易机制就停止运作,而且发行人也不必拥有对它发行的 证券进行清偿所必需的资金。
均达15年以上,而用来融通的存款充其量最长仅在3年左 右,资产与负债期限结构的失衡,扩大了银行潜在的流动性 风险。
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(三)利用金融资产证券化可降低银行固定利率资产的利率风险 在美国,固定利率房贷为银行重要的放款方式,银行容
易遭受来自于利率变动而产生的利率风险,因此将其证券 化,可把风险有效地移转给投资大众。
府机构保证,流动性很高,且收益率稳定,获得基金投资者的 青睐;相类似商品(如CMO)的翻新与包装能有效满足不同 风险偏好者的需求。
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第二节
资产证券化的运作
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是:发起 人 将 证 券 化 资 产 出 售 给 一 家 特 殊 目 的 机 构 (special purpose vehicle,SPV),或者由SPV主动购买可证券化的 资产;然后SPV将这些资产汇集成资产池(assets pool),再 以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有 价证券融资;最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的 有价证券。
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第二节 资产பைடு நூலகம்券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(三)资产的真实出售
以真实出售的方式转移证券化资产要求做到以下两个
方面:一方面,证券化资产必须完全转移到SPV手中,这既保
证了原始权益人的债权人对已转移的证券化资产没有追
索权,也保证了SPV的债权人(即投资者)对原始权益人的
其他资产没有追索权;另一方面,由于资产控制权已经从原
二、资产证券化的风险
(一)资产证券化风险与一般债券风险的比较 作为固定收入证券的一种,资产支撑证券与一般债券的
风险具有相似之处。资产支撑证券也具有违约风险、利 率风险、流动性风险、购买力风险和再投资风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 1.提前偿付风险 提前偿付风险是指与提前偿付有关的风险。 影响提前偿付的主要因素有四个:当前的抵押利率、基
洋运输总公司和中集集团应收款等,为国内的证券化实践 提供了成功经验,揭示了资产证券化成功运作的共同要点:
(1)标的资产的质量良好,具有可预测的稳定现金流;
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第三节 资产证券化与美国次贷危机
一、中国资产证券化发展环境分析
(一)发展的有利条件 1.离岸资产证券化产品的成功经验 (1)标的资产的质量良好,具有可预测的稳定现金流; (2)法律运作框架至关重要,设在海外的SPV既可以避
差且很难获得相关统计数据的资产不宜被直接证券化。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(二)设立特殊目的机构 特殊目的机构(SPV)是专门为资产证券化设立的一个
特殊实体,它是资产证券化运作的关键性主体。组建SPV 的目的是最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的 影响,即实现被证券化资产与原始权益人(发起人)其他资 产之间的“风险隔离”。
结构,提供有效的发行和维护服务; (5)广泛的销售网络,保证资产证券化产品可以成功地
为投资者所接受; (6)活跃的海外二级市场为资产证券化产品的成功发行
创造了条件,同时也降低了产品流动性溢价,提高了产品的 36
竞争力。
第三节 资产证券化与美国次贷危机
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 总结多年来资产证券化融资的经验可以发现,具有下列
特征的资产比较容易实现证券化: (1)资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入; (2)原始权益人持有该资产已有一段时间,且信用表现
记录良好; (3)资产具有标准化的合约文件,即资产具有很高的同
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第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
美国市场上的住房抵押证券可以分为以下两种: 二是附属担保品抵押债券。 附 属 担 保 品 抵 押 债 券 (collateralized mortgage obligation,CMO)的产生源于投资者对各种投资期限和现 金流稳定性的要求。
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(五)银行利用金融资产证券化可使贷款人的资金成本下降 银行利用此工具使筹资成本下降,加之银行间竞争,使
贷款者享受到成本下降的利益,从而减轻贷款人的利息负 担。
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(六)金融资产证券化的产品收益良好且稳定 在美国,此种投资品(例如GNMA政府债券)通过相关政
质性; 15
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(一)确定证券化资产并组建资产池 (4)资产抵押物易于变现,且变现价值较高; (5)债务人的地域和人口统计分布广泛; (6)资产的历史记录良好,即违约率和损失率较低; (7)资产的相关数据容易获得。 一般来说,那些现金流不稳定、同质性低、信用质量较
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
三、资产证券化的监管 四、资产证券化与美国次级抵押贷款市场的 危机
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第三节
中国发展资产证券化的 环境和对策分析
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第三节 资产证券化与美国次贷危机
一、中国资产证券化发展环境分析
(一)发展的有利条件 1.离岸资产证券化产品的成功经验 中国的离岸资产证券化项目,如珠海高速公路、中国远
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险
4.财产、意外事故风险 涉及资产证券化的实物抵押品常常面临传统的财产、 意外事故风险。第一,险种提供者的基本质量标准没有统 一的规定;第二,保险险种对抵押品的某些风险是不适用的; 第三,保险险种对一些类型的抵押品风险的适用性是非常 有限的;第四,抵押品的所有权被证明不充分时,无追偿权的 风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(五)信用评级 在资产证券化交易中,信用评级机构通常要进行两次评
级:初评与发行评级。初评的目的是确定为了达到所需要 的信用级别必须进行的信用增级水平。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(六)发售证券 信用评级完成并公布结果后,SPV将经过信用评级的证
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 5.法律的不明确性及条款的变化 虽然法律原本是为了消除交易外部的风险因素的,由于
有关资产证券化的法律还没有达到相当完善的地步,尤其 在国内还处于没有起步的阶段,其本身却往往成为整个交 易过程的风险因素。另外,随着法律的发展,还存在新旧立 法可能发生冲突的风险。
免国内法律制度的障碍,又可以利用国外成熟市场已建立 的相关法律体系;
(3)规范的信用增级操作,保证资产证券化产品获得必 需的信用等级;
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第三节 资产证券化与美国次贷危机
一、中国资产证券化发展环境分析
(一)发展的有利条件 1.离岸资产证券化产品的成功经验 (4)充分利用有经验的中介服务机构,构建合理的产品
二、资产证券化的特点
(一)利用金融资产证券化可提高金融机构的资本充足率 金融资产经过证券化后再出售,可以降低其风险性资产
,增加资产流动性,从而使资本充足率提高,以符合国际清算 银行(BIS)规定自有资产与风险性资产比率不得低于8%的 国际标准。
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(二)增加资产流动性,改善银行资产与负债结构的失衡 随着金融业的发展,银行的长期借款(如住房贷款)期限
始权益人转移到了SPV,所以应将这些资产从原始权益人
的资产负债表上剔除,使资产证券化成为一种表外融资方
式。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(四)信用增级 信用增级(credit enhancement)可以分为内部信用增
级和外部信用增级两类。具体手段有很多种,如内部信用 增 级 的 方 式 有 : 划 分 优 先 / 次 级 结 构 (senior/subordinate structure)、建立利差账户(spread account)、开立信用证 、进行超额抵押等;外部信用增级则主要是通过金融担保 来实现。
第六章 资产证券化
主讲老师：
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一 资产证券化概述
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资产证券化的产生、发展与 分类
三 资产证券化与美国次贷危机
四 我国的资产证券化实践
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第一节
资产证券化概述
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第一节 资产证券化概述
一、资产证券化的内涵
所谓资产证券化,是指企业通过资本市场发行有金融资 产(如银行的信贷资产、企业的贸易或服务应收账款等)支 撑的债券或商业票据,将缺乏流动性的金融资产变现,达到 融资、资产与负债结构相匹配的目的。
第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(八)管理资产池 服务商的作用主要包括:(1)收取债务人每月偿还的本
息;(2)将收集的现金存入SPV在受托人处设立的特定账户 ;(3)对债务人履行债权债务协议的情况进行监督;(4)管理 相关的税务和保险事宜;(5)在债务人违约的情况下实施有 关补救措施。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
二、资产证券化的风险
(二)资产证券化的特有风险 3.金融管理风险 资产证券化是金融法律发展的高峰,它代表了践约、技
术和结构技巧的完美组合,如果任一因素出现故障,整个交 易可能会面临风险。投资者承受的金融管理风险来自于 四个方面:(1)交易管理风险;(2)设备故障;(3)结构机制风险 ;(4)依赖专家的风险。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
一、资产证券化的运作
(九)清偿证券 按照证券发行时说明书的约定,在证券偿付日,SPV将
委托受托人按时、足额地向投资者偿付本息。利息通常 是定期支付的,而本金的偿还日期及顺序因基础资产和所 发行证券的偿还安排的不同而异。
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第二节 资产证券化的产生、发展与分类
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第一节 资产证券化概述
二、资产证券化的特点
(四)银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本 一般而言,银行在大众心目中的信用较一般企业好,且
国际上的信用评级公司所要求的评级费用日趋降低,保证 或承销费用亦日益降低,因此银行利用金融资产证券化来 筹措资金,其发行成本比一般银行间借款低。
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第一节 资产证券化概述