chapter7_债券价值分析
《债券的价值分析》PPT课件
通货膨胀(预期)高的条件下, 发行债券或借款的融资动因强
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（四）即期利率与远期利率 1.即期利率
• 相当于无息债券的到期收益率。 • 是市场均衡收益。
2. 远期利率 • 一份远期合约(利率条件在现在已经确定) • 是将来的即期利率。
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远期利率是怎么决定的?
（2）投资者具有相同的预期； （3）期限不同的债券完全替代； （4）完全替代的债券具有相同的收益率； （5）完全竞争的金融市场；
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理论公式：
假设：决策A：在t期购买一份利率为it的一期债券，
到期后再购买另一份一期债券，预期利率为iet+1。决策 B：在t期购买利率为i2t的两期债券。
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1. 普通贷款(一次性还本附息债券)的到期收益率
例1：某个企业以10%的年利率从银行贷款100万，期限1年。 那么，1年期满后，该企业必须偿还100元本金，并支付10元 利息。
100=（100+10）/（1+i） i = （100+10）/100 – 1 = 10%
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2. 固定分期支付贷款的到期收益率
A：投资者一次性地进行为期2年的投资，期末该投资者将 得到100×1.08²=116.64元；
B：投资者采取再投资的方式，按7%的1年期即期利率，第 一年末，他获得107元；
ห้องสมุดไป่ตู้
假如该投资者预期1年后的即期利率为10%，第二年末，他 获得107×1.1=117.1元;
假如该投资者预期1年后的即期利率为6%，第二年末，他获 得107×1.06=113.40元;
金融市场之债券价值分析
金融市场之债券价值分析债券是金融市场中一种非常重要的资产，通过债券市场的交易活动，企业、国家和地方政府等都可以融资，而投资者则可以获得一定的利息收益。
债券的价值分析是投资者决定是否购买债券的重要因素之一，以下是关于债券价值分析的一些基本要点：首先，债券的价值可以通过估算未来现金流的现值来进行分析。
投资者购买债券实际上是在购买未来的利息支付和本金偿还。
因此，投资者需要估计未来现金流的量和时机，然后以适当的贴现率计算现值。
其次，债券的价值与市场利率之间存在着密切的关系。
债券的市场价值通常与市场利率呈现相反的趋势。
当市场利率上升时，现有债券的利息支付相对较低，从而导致其价值下降。
相反，当市场利率下降时，现有债券的利息支付相对较高，从而导致其价值上升。
此外，债券的信用风险也会对其价值产生影响。
债券发行人的信用评级越高，其债券的市场价值越高。
这是因为投资者对信用风险较低的债券具有更高的偏好，因此他们愿意支付更高的价格购买这些债券。
此外，债券的到期时间也是决定其价值的重要因素之一。
长期债券通常具有更高的风险，因此其市场价值相对较低。
相反，短期债券通常具有较低的风险，因此其市场价值相对较高。
最后，债券的价值分析还需要考虑其他因素，例如通货膨胀预期、税收影响等。
通货膨胀预期的上升会导致债券的实际购买力下降，从而影响其价值。
税收影响可以通过计算税后收益来加以考虑。
总之，债券的价值分析是投资者决策过程中的重要一环。
投资者可以通过估算未来现金流的现值，考虑市场利率、信用风险、到期时间、通货膨胀预期和税收影响等因素来进行价值分析，从而做出更加明智的投资决策。
债券作为金融市场中的一种重要资产，广泛应用于企业、国家和地方政府等机构的融资活动中。
债券投资是一种相对稳健的投资方式，因为债券作为有固定还本付息承诺的债务工具，相对于股票等其他金融产品，其风险相对较低。
债券的价值分析是投资者在购买债券时所需要进行的一项重要工作。
首先，债券的价值可以通过估算未来现金流的现值来进行分析。
债券的价值分析范文
债券的价值分析范文债券的价值分析是投资者在购买债券时进行的一种重要的分析方法，通过对债券的财务状况、市场环境和风险收益特征等因素进行综合评估，判断债券的内在价值，从而指导投资决策。
本文将从债券的基本概念、价值分析方法和影响因素等方面进行详细阐述，帮助读者更好地理解债券的价值分析。
一、债券的基本概念债券是指债务人向债权人发行的一种债权凭证，代表了债务人对债权人的债务承诺。
债券的基本要素包括债券的面值、利率、期限、付息方式和偿还方式等。
一般来说，债券的面值是指债券的票面金额，利率是指债券的票面利率，期限是指债券的到期日期，付息方式是指债券的利息支付方式，偿还方式是指债券到期后债务人偿还债务的方式。
二、债券的价值分析方法1.现金流量贴现法：通过将债券未来的现金流量贴现到当前时点，计算债券的现金价值。
这一方法基于时间价值的概念，考虑了债券的时间价值和风险，可以较全面地反映债券的价值。
2.市场价格比较法：通过对类似债券在市场上的交易价格进行比较，判断债券的价值。
这一方法主要是适用于市场上已经有相似债券在交易的情况下，可以提供一个相对较准确的市场参考价值。
3.市场收益率分析法：根据债券的市场价格和债券的利息支付情况，计算债券的收益率，再与其他类似债券的收益率进行比较，判断债券的价值。
这一方法主要是基于债券的收益特征，可以提供一个市场上的相对参考价值。
三、影响债券价值的因素1.利率：利率的变动对债券的价值有很大的影响。
一般来说，当市场利率上升时，债券的价值下降，因为投资者可以用更高的利率购买新的债券，而不必持有低利率的债券；当市场利率下降时，债券的价值上升，因为债券的利息收益相对较高。
2.信用风险：债券的信用风险越高，其价值越低。
如果债券发行人的信用质量较差，投资者对该债券的风险较大，因此需要较高的回报率来补偿风险，从而压低了债券的价值。
3.偿还方式：债券的偿还方式也会对债券的价值产生影响。
如果债券采用一次性还本付息的方式，投资者可以在到期时获得较高的现金流入，从而增加了债券的价值；反之，如果债券采用分期偿还的方式，投资者的现金流入相对较低，因此债券的价值会相应降低。
债券价值分析教材(PPT 68页)
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 假定债券的价格为P，债券面值为A，每期支付的利息为c， 那么债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关 系：
•
• 与上述公式比较，所不同的是（1）P与V，即价格与价值的 差别；（2）k与y，即预期收益率与到期收益率之间的差别。 在其它条件不变的前提下：
第二节收入资本化法下的债券价值分析
• 原理二：当市场预期收益率变动时，债券的到期时间 与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时 间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短， 价格波动幅度越小。
• 原理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动 幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时 间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速 度增加。
的
价
值
是FV：
C0
(1
r m
)
mT
•
（4.1）
•
例
题
4
-3：你将
FV 50
5(10元0.1进2 )行23投
资
50
，年利率
(1.06)6
为12％
70.93 元
，
每
半 年 计 息 一 次 ， 那 么23 年 后 你 的 投 资 价 值 。
•
2021年7月10日星期六
第一节 利率与资产价值基础 • (四) 有效年利率 • 上面的例题计算有效年利率
• 单期中的现值计算公式：
2021年7月10日星期六
第一节 利率与资产价值基础 （二）多期的终值和现值 多期的终值的计算公式：
多期中的现值计算公式：
PV
FV
/(1
r)t
其中，(1 r)t 是终值复利因子，
第七章-债券价值分析.ppt.Convertor
第七章债券价值分析根据资产的内在价值与市场价格是否一致，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。
所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。
收入资本化法收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。
收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。
第一节收入资本化法在债券价值分析中的运用一、贴现债券（Pure discount bond）贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。
面值是投资者未来唯一的现金流V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那么它的内在价值应该是：V= 100 /（1+0.1）20= 14.8644(万美元)。
换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。
二、直接债券（Level-coupon bond）直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。
投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。
投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。
c是债券每期支付的利息美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的4年期国债。
传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。
如果该债券的预期收益率为10%，=1097.095(美元)三、统一公债（Consols）统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。
债券价值分析课件(PPT29张)
M 1 in P 1 rn
式中：P ——债券价格； M ——债券面值； i ——债券票面利率； r ——市场利率； n ——债券到期时间。
若按复利计算，一次还本付息债券的价 格则为：
M (1 i) P n (1 r )
n
式中符号含义与上面相同。
（2）一年付息一次的债券价值。
n
1r c
1 M n n r( 1r) 1r
n
式中：c——每年支付的债券利息； t——时间变量。
（3）债券收益率的计算。
计算债券收益率，一般使用内部收益率。 所谓内部收益率为把未来的投资收益折 算成现值使其成为价格或初始投资的贴 现收益率。对于一年付息一次的债券来 说，其到期收益率计算公式为：
这种发行方式不用事先存款，有利于二 级市场投资者形成良好持股心态，但对 于不想参与二级市场交易的投资者进行 股票申购则显失公平。目前，我国上市 公司发行股票主要采用比例配售方式。
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
1、想要体面生活，又觉得打拼辛苦；想要健康身体，又无法坚持运动。人最失败的，莫过于对自己不负责任，连答应自己的事都办不到，又何必抱怨这个世界都和你作对？人生的道理很简单，你想要什么，就去付出足够的努力。 2、时间是最公平的，活一天就拥有24小时，差别只是珍惜。你若不相信努力和时光，时光一定第一个辜负你。有梦想就立刻行动，因为现在过的每一天，都是余生中最年轻的一天。 3、无论正在经历什么，都请不要轻言放弃，因为从来没有一种坚持会被辜负。谁的人生不是荆棘前行，生活从来不会一蹴而就，也不会永远安稳，只要努力，就能做独一无二平凡可贵的自己。 4、努力本就是年轻人应有的状态，是件充实且美好的事，可一旦有了表演的成分，就会显得廉价，努力，不该是为了朋友圈多获得几个赞，不该是每次长篇赘述后的自我感动，它是一件平凡而自然而然的事，最佳的努力不过是：但行好事，莫问前程。愿努力，成就更好的你！ 5、付出努力却没能实现的梦想，爱了很久却没能在一起的人，活得用力却平淡寂寞的青春，遗憾是每一次小的挫折，它磨去最初柔软的心智、让我们懂得累积时间的力量；那些孤独沉寂的时光，让我们学会守候内心的平和与坚定。那些脆弱的不完美，都会在努力和坚持下，改变模样。 6、人生中总会有一段艰难的路，需要自己独自走完，没人帮助，没人陪伴，不必畏惧，昂头走过去就是了，经历所有的挫折与磨难，你会发现，自己远比想象中要强大得多。多走弯路，才会找到捷径，经历也是人生，修炼一颗强大的内心，做更好的自己！ 7、“一定要成功”这种内在的推动力是我们生命中最神奇最有趣的东西。一个人要做成大事，绝不能缺少这种力量，因为这种力量能够驱动人不停地提高自己的能力。一个人只有先在心里肯定自己，相信自己，才能成就自己！ 8、人生的旅途中，最清晰的脚印，往往印在最泥泞的路上，所以，别畏惧暂时的困顿，即使无人鼓掌，也要全情投入，优雅坚持。真正改变命运的，并不是等来的机遇，而是我们的态度。 9、这世上没有所谓的天才，也没有不劳而获的回报，你所看到的每个光鲜人物，其背后都付出了令人震惊的努力。请相信，你的潜力还远远没有爆发出来，不要给自己的人生设限，你自以为的极限，只是别人的起点。写给渴望突破瓶颈、实现快速跨越的你。 10、生活中，有人给予帮助，那是幸运，没人给予帮助，那是命运。我们要学会在幸运青睐自己的时候学会感恩，在命运磨练自己的时候学会坚韧。这既是对自己的尊重，也是对自己的负责。 11、失败不可怕，可怕的是从来没有努力过，还怡然自得地安慰自己，连一点点的懊悔都被麻木所掩盖下去。不能怕，没什么比自己背叛自己更可怕。 12、跌倒了，一定要爬起来。不爬起来，别人会看不起你，你自己也会失去机会。在人前微笑，在人后落泪，可这是每个人都要学会的成长。 13、要相信，这个世界上永远能够依靠的只有你自己。所以，管别人怎么看，坚持自己的坚持，直到坚持不下去为止。 14、也许你想要的未来在别人眼里不值一提，也许你已经很努力了可还是有人不满意，也许你的理想离你的距离从来没有拉近过......但请你继续向前走，因为别人看不到你的努力，你却始终看得见自己。 15、所有的辉煌和伟大，一定伴随着挫折和跌倒；所有的风光背后，一定都是一串串揉和着泪水和汗水的脚印。 16、成功的反义词不是失败，而是从未行动。有一天你总会明白，遗憾比失败更让你难以面对。 17、没有一件事情可以一下子把你打垮，也不会有一件事情可以让你一步登天，慢慢走，慢慢看，生命是一个慢慢累积的过程。 18、努力也许不等于成功，可是那段追逐梦想的努力，会让你找到一个更好的自己，一个沉默努力充实安静的自己。 19、你相信梦想，梦想才会相信你。有一种落差是，你配不上自己的野心，也辜负了所受的苦难。 20、生活不会按你想要的方式进行，它会给你一段时间，让你孤独、迷茫又沉默忧郁。但如果靠这段时间跟自己独处，多看一本书，去做可以做的事，放下过去的人，等你度过低潮，那些独处的时光必定能照亮你的路，也是这些不堪陪你成熟。所以，现在没那么糟，看似生活对你的亏欠，其 实都是祝愿。
债券价值分析章2007.pptx
贴现债券V的内1在Ay价T 值公式(1)
直接债券( )
定义 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，
按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定 期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普 遍的债券形式 V 直 接1 c 债y 券 1 的 c y 内2 在1 价 c y 值3 公式 1 c y T 1 A y T (2 )
方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率（ ）：即公式（2）中的y 承诺的到期收益率（ ）：即隐含在当前市场上
债券价格中的到期收益率，用k表示
P 1 ck 1 c k2 1 c kT1 A kT (4 )
判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例
方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异
图5-3
赎回收益率
定义：
赎回收益率也称为首次赎回收益率 ( )，
它假设公司一旦有权利就执行可赎回条款。
赎回收益率 . 到期收益率？例5-13
例5-13： 30年期的可赎回债券，面值为1000
美元，发行价为1150美元，息票率8% (以半年计息)，赎回保护期为10年，赎 回价格1100美元 。 赎回收益率 () ：
折价发行：如果债券折价较多，价格远低于 赎回价格，即使市场利率下降也不会高于赎回 价格，公司就不会赎回债券，也即折价债券提 供了隐性赎回保护。对折价债券主要关注到期 收益率。
溢价发行： 溢价债券由于发行价较高，极易 被赎回。所以，对溢价债券投资者主要关注赎
税收待遇 ( )
不同种类的债券可能享受不同的税收待遇 同种债券在不同的国家也可能享受不同的税收待遇 债券的税收待遇的关键，在于债券的利息收入是否需
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可赎回条款的存在，降低了该类债券的内 在价值，且降低了投资者的实际收益率。 为弥补被赎回的风险，这种债券发行时通 常有较高的息票率和承诺到期收益率。
可赎回条款对债券价格的影响
价格 A
2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400
直接债券
B
可赎回债券
当预期收益率下降并低于债券的息票率时， 债券的发行人能够以更低的成本筹到资金， 发行人会放弃高息债券、以低息债券重新融 资的行为称为再融资（refunding)。 赎回价格通常设定为债券面值+年利率，随 着到期日的减少而下降，逐渐趋近于面值。 往往规定了赎回保护期。称为有限制的可赎 回债券（deferred callable bonds)。
70 70 1000 债券A： 1000 5 5 1 0.07 1 0.07 1 0.07
90 90 1000 债券B： 1082 5 5 1 0.07 1 0.07 1 0.07
如两种债券的收益率都上升到8%，则它们 的价格下降为
70 70 1000 债券A： 960.07 5 5 1 0.08 1 0.08 1 0.08
90 90 1000 债券B： 1039.93 5 5 1 0.08 1 0.08 1 0.08
第三节 债券价值属性
一．到期时间(time to maturity)
决定债券内在价值成为债券价值分析的核心。
一、贴现债券
又称零息债券，是一种以低于面值的贴现 方式发行，不支付利息，到期按债券面值 偿还的债券。
面值是投资者未来唯一的现金流。
A V T 1 y
V，债券的内在价值
A，债券的面值 y，债券的预期收益率 T，债券剩余期限
例：假定某种贴现债券的面值为100万美元， 期限为20年，该债券的预期收益率为10%，那 么它的内在价值应该是多少？
第七章 债券价值分析
授课教师：刘岚 湖南师范大学商学院
债券价值分析的方法
收入资本化法（收入法、现金流贴现法）： 包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴 现法 市场法 资产基准法
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
理论依据：任何资产的内在价值取决于该资产预期 的未来现金流量的现值。可根据对资产内在价值与 市场价格的比较，帮助投资者进行正确的投资决策 。
债券的赎回收益率(yield to call, YTC)
30年期的可赎回 债券，面值为 1000美元，发行 价为1150美元， 息票率为8%（以 半年计息），赎 回保护期为10年 ，赎回价格1100 美元。
40 40 1100 1150 20 20 YTC YTC YTC 1 1 1 2 2 2
债券息票率=预期收益率，利息收入可补偿 投资者资金的时间价值。 债券息票率<预期收益率，利息收入不足以 补偿，投资者还需从债券价格的升值中获 得收益。 债券息票率>预期收益率，利息收入超过资 金的时间价值，投资者会从债券价格的贬 值中遭受资本损失。
折价债券：若债券到期收益率大于息票率 ，则债券价格低于面值，称为折价债券 (discount bonds)。 溢价债券：价格高于其面值的债券。（ premium bonds）
60 60 60 1000 900 2 3 1 k 1 k 1 k
则k 10.02 %
方法二：比较债券的内在价值与价格的差异
债券投资者的净现值（NPV）=V – P NPV > 0, 该债券被低估，投资者可买入； NPV < 0, 该债券被高估，投资者可卖出。
60 60 1000 883.31 ，则k 0.09 5 5 1 k 1 k 1 k
如一年后，收益率维持不变，则市场价格将 为
60 60 1000 902.81 4 4 1 0.09 1 0.09 1 0.09
假定两年后，该债券收益率仍为9%，则其市场价 格为
60 60 1000 924.06 3 3 1 0.09 1 0.09 1 0.09
同种债券价格随到期时间的变动
到期期 限 5年 4年 3年 2年 1年 0年
债券价 883.31 902.81 924.06 947.23 972.48 1000 格 价格波 116.69 97.19 动幅度
预期收益 率
4% 5%
期
1年 102 101 10年 116 108
限
20年 127 112 30年 135 115
6%
7% 8%
100
99 98
100
93 86
100
89 80
100
88 77
例：某5年期债券，面值为1000美元，每年支付 利息60美元，即息票率为6%。如其发行价格为 883.31美元，则收益率为9%。
原理二：当市场预期收益率变动时，债券 的到期时间与债券价格的波动幅度之间成 反比关系。换言之，到期时间越长，价格 波动幅度越大；反之，到期时间越短，价 格波动幅度越小。
原理三：随着债券到期时间的临近，债券 价格的波动幅度减少，并且是以递增的速 度减少；反之，到期时间越长，债券价格 波动幅度增加，并且是以递减的速度增加 。
例：某5年期的债券， 面值为1000美元，每 1000 80 80 5 10005 , 则k 0.08 1 k 1 k 1 k 年支付利息80美元，即 息票率为8%。如果市 场价格分别 80 80 1000 1100 ，则k 0.0576 5 5 （1）等于面值 1 k 1 k 1 k （2）上升到1100美元 （3）下降到900美元 900 80 80 1000 ，则k 0.1098 1 k 1 k 5 1 k 5 ，计算其收益率。
延用上例数据，则
900 24.06美元
60 60 60 1000 NPV 2 3 3 1 0.09 1 0.09 1 0.09 1 0.09
第二节 债券定价原理
1962年由马尔基尔最早系统提出债券定价 的5个原理。
原理一：债券的价格与债券的收益率成反比 例关系。换句话说，当债券价格上升时，债 券的收益率下降；反之，当债券价格下降时 ，债券的收益率上升。
则，YTC 6.64%
四．税收待遇(tax treatment)
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
债券的税收待遇的关键，在于债券的利息 收入是否需要纳税。 由于利息收入纳税与否直接影响着投资的 实际收益率，所以，税收待遇成为影响债 券的市场价格和收益率的一个重要因素。
V 100/1 0.1 14.864万美元
20
二、直接债券
又称定息债券，按照票面金额计算利息， 可附息票，也可不附息票。 未来的现金流包括本金和利息。
c c c c c A V 2 3 4 T T 1 y 1 y 1 y 1 y 1 y 1 y
例：某种统一公债每年的固定利息是50美元，假 定该债券的预期收益率为10%，那么，该债券的 内在价值是多少？
50 V 500 美元 0.1
如何判断债券价格是否低估？
方法一：比较两类到期收益率
Y是债券的预期收益率 k是债券本身承诺的到期收益率 P为债券价格；c为每期支付利息；A为到期偿 还本金（面值），则
70 70 1000 1042 .12 5 5 1 0.06 1 0.06 1 0.06
原理五：对于给定的收益率变动幅度，债 券的息票率与债券价格的波动幅度成反比 例关系。换言之，息票率越高，债券价格 的波动幅度越小。
例：某5年期债券B，面值为1000美元，息票率 为9%。 如债券B与债券A的收益率都为7%,则两债券的价 格分别为
例：某5年期债券A，面值为1000美元，息票率为 7%。。假定发行价格等于面值，则其收益率等于息 票率。 （1）如收益率上升到8%，则该债券价格下降为
70 70 1000 960.07 5 5 1 0.08 1 0.08 1 0.08
（2）如收益率下降到7%，则该债券价格上升为
B 0 5% 10% 15%
A
利率 20%
债券的折溢价发行也会影响公司的赎回决 策。如债券折价较多，价格远低于赎回价 格，即使市场利率下降也不会高于赎回价 格，公司就不会赎回债券；反之，溢价债 券由于发行价格较高，极易被赎回。所以 ，对溢价债券投资者主要关注赎回收益率 ，而对折价债券投资者主要关注到期收益 率。
折（溢）价债券的价格变动
价格
溢价债券
1000
折价债券
到期日
时间
零息债券：如利率恒定，则债券价格以等 于利率值的速度上升。
二．息票率(coupon rate)
在其他属性不变的条件下，债券的息票率 越低，债券的价格随预期收益率波动的幅 度越大。
内在价值（价格）变化与息票率之间的关系
息票率
4% 5%
C，债券每期支付的利息
例：假设现在是2007年11月，目前市场上 美国政府债券的预期收益率为10%（半年计 一次复利）。美国政府于1996年11月发行 了一种面值为1000美元，年利率为13%的 15年期国债。那么该债券的内在价值为多 少？
时间 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 年5 年11 年5 年11 年5 年11 年5 年11 月 月 月 月 月 月 月 月