定性分析一资产质量分析

资产负债表质量分析

一、搞懂资产负债表的基本武功原理

资产负债表的基本架构即是有名的“会计等式”：

资产＝负债＋所有者权益

（一）会计等式右边

代表资金的来源。资金的来源可能是负债或是所有者权益。

负债与所有者权益的相对比率一般称为“财务结构”。负债越多会怎样？（二）会计等式左边

代表资金的用途。资金可以用各种形式的资产拥有，例如货币资金、存货、应收及预付款项、固定资产等。（三）按流动性分类。

流动性的判断：

1．预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用（清偿）

2．主要为交易目的而持有

3．预计在资产负债表日起一年内（含一年）变现（清偿）

4．自资产负债表日起一年内，交换其

他资产或清偿负债的能力不受限制的现金或现金等价物（企业无权将清偿推迟到B/S日后一年以上）

（四）流动负债

二、面对真实的资产及负债状况

1、关于布什的笑话

In your left brain,there is nothing left.In your right brain,there is nothing right.

2、管理层的误导：不愿承认部分资产

已没有价值，刻意将部分负债项目转变成“隐藏性负债”

3、资产比负债更危险

对一般人而言：资产比负债好

对企业而言：资产比负债危险（为什么？）

三、审视企业的资产质量

1、货币资金也不让人放心

正常的理解是：货币资金虽然收益性不好，但是有很多的货币资金让人心安。现实状况是：

案例一：闽福发年收入只有2～3个

亿元(实际上真正的收入估计连1个亿

元都没有达到)，但近几年货币资金一

直保持较高余额，甚至超过了年收入额，而且闽福发的货币资金很有意思，除了2002年有“其它货币资金3550万元”外，其余基本都是银行存款，而这些银行存款都是没有受限的。而实际上，闽福发大股东的股权早就被司法冻结或质押，闽福发截至2005年半年报，资产

总额11.08亿元，股东权益.4.60亿元，资产负债表58.48%，而这只是账面数，如果扣除大量的泡沫、虚假资产，怀疑闽福发早已资不抵债，在此背景下，竟然还有2个亿甚至3个亿元无受限的银行存款，只能断定这些银行存款实为虚构或早已受限。这是闽福发货币资金余额表（如下）：

案例二：广东明珠(600382)

广东明珠2001年1月18日在上海证券交易所挂牌交易，主业是阀门、发电设备及建筑安装等。该公司三年又一期主营业务收入（如下）：

该公司近三年又一期定期报告，发现该公司货币资金差额非常小（如下）：

2、存货会因价格下跌造成重大损失

美国美光半导体（Micron）以生产DRAM为主要业务，因为自2002年第三季以来的DRAM产品价格下跌超过30％，美光必须在第四季承认高达1.7亿美元的存货跌价损失，使得该年度亏损金额高达4.7亿美元。曾经是华尔街化工类股宠儿的OM Group，2003年11月4日发布高达1亿美元的存货跌价损失。一天之内，它的股价由27美元暴跌至8.75美元，跌幅达68％。

创下信息产业存货跌价损失最高纪录的公司是著名的网络设备供货商思科（Cisco）。2001年5月9日，思科宣布了高达22.5亿美元的存货跌价损失，这个巨额损失源自于管理阶层的误判。20世纪90年代，思科营业额由7亿美元增长到122亿美元，平均年增长率为62％。思科认为网络设备爆炸式的需求将持续，因此不断地增加存货，但是当景气突然反转时，这些存货的价值立刻暴跌。存货跌价损失的消息一经公布，当天思科的股价由20.33美元跌到19.13美元，下跌幅度为6％。一般而言，科技产业的产品生命周期较短，三个月到半年间若无法顺利售出，价值往往会荡然无存。加上科技产业存货中的在制品质量难以查证，也很容易造成后续评价的误差或扭曲。

存货在不同行业中存货质量也有所不同？

3、应收账款会因倒账而造成重大损

失

案例：长虹巨额坏账准备背后

2003年年报APEX公司拖欠长虹应收账款40余亿元。一家美籍华人公司怎么会与长虹有如此深的渊源，40亿元的货款为何一拖再拖？

2001年7月开始由APEX在美国代销电视

2002年，长虹的出口额达7.6亿美元，其中APEX就占了近7亿美元；

2003年长虹出口额达8亿美元左右，APEX占6亿美元。

2004年初长虹又发了3000多万美元的货给季龙粉。2004年底APEX一家就有46750万美元的应收账款，估计占应收账款总额的90%以上

2004年年底计提坏账准备30多亿。2004年亏损36亿多（2004年7月赵勇上台）

人事更迭通常伴随着新管理层高额计提管理费用，导致企业巨亏，产生了“一次亏个够”现象，如2002年4月

的深康佳（000016），当时原董事长陈

伟荣卸任，新董事长侯松容上台即告康佳2001年亏损7亿元。格林柯尔2001年年底入主科龙电器（000921）后也曾对科龙坏账实行大幅撇账，使科龙电器告亏15.5亿元。

4、长期股权投资因投资标的经营不善，成为壁纸。

部分公司经由现金增资或银行贷款取得巨额资金，转投资往往十分浮滥。更糟糕的是，有些公司投资的子公司，主要目的是购买母公司产品，以虚增业绩进而操纵股价。

过分复杂的转投资，就算没有操纵母公司股价的动机，也会造成企业管理的死角。

例：2002年11月,德隆宣称控制1200亿元,500家企业30万员工涉及20多个领域,被称为中国最大的民营企业. 2004年4月德隆系流通市值从206.8亿下降到50.06亿元.

例：2005年联想完成收购IBM的PC

业务究竟是拣了一个大便宜，还是背上了一个大包袱？

花137亿购得IBM53亿的负资产的PC 业务来实现国际化的联想。用137亿(联想整个市值仅188亿)去赌一个虚无缥缈的梦想。以总值17.5亿美元代价去收购一个夕阳工业产品，实属不值，因为计算机业务的高增长期已过，且竞争格局已定。

例：多晶硅和太阳能光伏产业，全国在建的多晶硅项目33个，年产能14万吨，但是2010年全球多晶硅的需求只有8万吨。

5、在建工程

某公司1#高炉在建工程4年数据