汽车贸易行业分析专题报告

鼎盛天工
股价 09EPS 10EPS 11EPS 10PE 11PE PB
评级
16.57 -0.26
0.52
0.70 31.7 23.7 6.6 审慎推荐 A
中大股份 19.79
0.63
1.13
1.46 17.5 13.6 3.3 审慎推荐 A
资料来源：招商证券
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行业研究
正文目录
(%) 80 60 40
20 0
-20 -40
Oct-09
汽车 Feb-10
沪 深 30 0 J un-10 Sep-10
相关报告
1、《2010 年汽车行业投资策略报告》 2009/12/7
2、《新能源汽车行业系列报告之一新能源汽车是汽车工业的发展方向》 2008/11/11
汽车贸易行业目前发展情况较好，随着未来汽车保有量的逐渐提高，售后业务的 收入和利润贡献不断提高，汽贸行业龙头企业盈利增速有望远超汽车行业销量增 速，具有较高投资价值；汽车贸易行业龙头企业将陆续登录资本市场，目前 A 股 市场上主要的标的为鼎盛天工、大厦股份以及中大股份。
一、中国汽车贸易行业概况 .......................................................................................... 3 1、中国汽车贸易行业的发展阶段 ................................................................................. 3 2、现阶段的特征 .......................................................................................................... 4 二、从中升控股的分析看汽车经销商的盈利模式 .......................................................... 6 三、汽车经销商行业发展的思考 ................................................................................... 8 1、汽车整车厂和经销商的博弈 ..................................................................................... 8 2、对自主品牌“分网模式”的思考 .............................................................................. 8 2、汽车 4S 店在售后市场面临专营店的挑战 ................................................................ 8 3、汽贸龙头企业的集团化的优势如何体现 ................................................................... 9 4、汽贸公司在区域的成功能否复制到全国 ................................................................... 9 5、汽车贸易公司中能出现“苏宁”和“国美”吗？ ................................................... 10 四、未来汽车经销商行业的发展方向 ...........................................................................11 1、整车品牌的发展是基础 ...........................................................................................11 2、运营和管理能力 ......................................................................................................11 3、售后服务市场前景广阔 ...........................................................................................11 4、业务多元扩张 .........................................................................................................11 5、金融融资关系的建立 ...............................................................................................11 五、投资策略与公司介绍 ............................................................................................ 12 1、鼎盛天工（600335） ............................................................................................ 12 2、中大股份（600704） ............................................................................................ 15 六、风险提示 .............................................................................................................. 16 附录——《汽车品牌销售管理实施办法》 ................................................................... 17
汽车贸易行业龙头企业仍有发展空间。虽然面临着与整车厂的利益博弈，但 汽车贸易行业龙头企业目前的发展空间依然较大，一方面来自于现有店面销 售汽车保有量提高带来的售后业务快速增长，另一方面汽贸集团有望由区域 龙头逐渐向全国拓展，网络渠道也将不断下沉，收购扩张是发展主线。
汽贸行业有望形成集群效应。汽车贸易企业经营的关键因素是资金实力和资 金周转率，资金周转率取决于行业经验和管理水平。如能上市，公司就可以 利用融资平台，扩大资金并降低资金成本；同时上市融资平台为公司未来开 办新店以及行业收购提供了坚实基础，汽车贸易行业类公司有望在 A 股形成 集群效应。
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推荐（维持）
汽贸龙头发展空间大，具有较高投资价值
2010 年 10 月 27 日
汽车贸易行业专题报告
上证指数
Leabharlann Baidu
3042
行业规模
股票家数（只） 76 总市值（亿元） 8460 流通市值（亿元） 6206
占比% 4.6 3.3 3.7
行业指数
% 绝对表现 相对表现
1m 6m 12m 19.7 22.7 64.0 -1.6 13.4 62.5
4S 店成为汽贸行业主要经营模式。中国汽车贸易行业经历了计划经济时代和 多级销售时代，目前处于单级品牌专卖阶段，4S 店成为现阶段主要的经营模 式，汽车贸易园区模式是 4S 店模式的补充。
汽贸行业的盈利模式。新车销售业务中，外资品牌、合资品牌和自主品牌的 毛利率从高到低；售后业务收入和利润贡献占比将逐渐提高，毛利率有望持 续保持高位；汽贸行业逐渐形成新车销售为基础、售后业务为盈利增长点、 其他业务拓展为战略方向的多级业务发展模式。
图目录
图 1：中国汽车年度销量统计........................................................................................ 3 图 2：中升控股 4S 店扩张情况 ..................................................................................... 6 图 3：中升控股收入情况............................................................................................... 6 图 4：分业务毛利率统计............................................................................................... 7 图 5：分业务毛利统计 .................................................................................................. 7 图 6：轿车分城市销量统计 ........................................................................................... 9 图 7：轿车分区域销量统计 ........................................................................................... 9 图 8：资产重组后股权结构示意图 .............................................................................. 12 图 9：汽车行业历史 PE Band ..................................................................................... 16 图 10：汽车行业历史 PB Band ................................................................................... 16
表目录：
表 1：2009 年中国汽车经销商 50 强名单 ..................................................................... 4 表 2：全国十大汽车经销商简介 .................................................................................... 5 表 3：中进汽贸利润表分析（单位：亿元） ................................................................ 13 表 4：中进汽贸业务一览表 ......................................................................................... 13 表 5：中进汽贸和中升控股对比研究 ........................................................................... 14
汽车贸易行业长期看好，估值水平可参考商业零售，鼎盛天工、中大股份以 及大厦股份为 A 股主要投资标的：关于汽贸行业，我们认为是未来汽车行业 投资领域内的重要组成部分之一，但在估值上，我们认为汽车贸易盈利稳定 增长特性与商业零售类似，按照商业零售估值水平进行估值相对合理。目前 A 股市场上主要标的为鼎盛天工（600335）、中大股份（600704）以及大厦 股份（600327），H 股市场主要包括中升控股（00881）、大昌行集团（01828）。
汪刘胜
0755-25311037 wangls@cmschina.com.cn S1090208030186
范玉琢
021-68407276 fanyz@cmschina.com.cn S1090210090007
风险提示：汽车行业销量落后预期；行业竞争加剧导致整体盈利水平下降。
重点公司主要财务指标