林奇法则

林奇法则: 谈谈我对估值的一些看法

展开最近有朋友问我“该如何对公司进行估值？” 我想这个

问题也一直困扰着很多人，我今天就从自身出发谈谈对于估值的

一些简单看法。我们知道对于公司的估值方法发展至今已经演变

出了多个版本，我大概进行一下分类，且说一些各类方法的问题：01、净资产估值

早期格雷厄姆的投资主要集中在低于净资产的公司（就是pb<1），紧接着延伸出低于净运营资本的公司（流动资产-总负债），其主要表达的观点是更加注重公司的实际资产，而对于公司业务的发

展相对忽略。

随着资本市场的发展，这类投资方法的缺陷也逐渐显现，有时候

甚至被人利用。公司的净资产=总资产-总负债，我们知道一般负

债端是相对真实的，很少听说过有公司虚增负债，而资产项的现

金和一些应收票据流动性相对较好，作假的可能性也大幅降低，

大部分公司会通过虚增存货或者固定资产的方法来做大总资产，

这样造成pb真实性大打折扣；另外固定资产一般包括厂房设备等，虽然记录在财务报表上面的资产相对较大，但是在实际交易中有

的时候价值很低，一旦不能进行正常生产，这类资产折损高达

70-80%是很正常的。

净运营资本=流动资产-流动负债，我更加喜欢用流动资产-总负债，

本来使用这个指标我们投资者是非常难以亏损的，但是资本市场的漏洞经常被一些不良公司利用来坑害普通投资者，港股市场就经常出现低于净运营资本的公司，但是由于港股的增发配股没有要求，很多公司会大幅折价配股，且虽然公司看似现金较多但是不进行红利分配，导致投资者损失惨重。

02、peg估值

这个我最早是从彼得林奇书中了解到的，其大概的意思就是公司增速（去掉%）/静态pe>1，那么该公司就值得投资，前提这家公司处于快速增长阶段，不能是周期性公司，一开始我也觉得这简直是投资的利器，实际后期使用起来颇为困难，首先是公司的当年增速是一个非常难估计的指标，不信的话你可以参考各家券商报告，基本预测准确的就没有几个，因此对于公司的增速我们不能只看公司在当前市场环境下的地位，还要把眼光看远点，比如长达3-5年公司会处在一个什么样的市场环境，公司的地位会如何演变，管理层是否稳定，来大概估算一个中期的增长速率再结合pe进行投资。

03、股息率估值

有很多稳定行业的公司在后期缓慢增长以后，开始进行大额的分红，市场对于这类公司的估值会根据股息率来进行定价，因为净利润变动不大。所以会和市场上面的企业债券的利率进行比较，

从而确定一个价格。不过要注意这类公司不能是周期型的行业，比如火电，服装，造纸，我认为都不能采用此类估值。而机场，水电，高速可以采用该方法。

04、ps估值，基于用户数量估值，总体市场大小估值等

针对一些非传统的公司，估值方法要发生变化，尤其是互联网科技公司的盈利会呈现爆发性增长，如果继续采用之前的几类传统估值方法，我们是没有办法进行投资的，当然这类估值方法我目前还在摸索，点到即止。

我一直觉得，作为一个投资者我们需要多模型的估值方法，不能拘泥于某一种方式，因为整个金融市场在发展，公司从早期的注重短期利润，到开始关注中长期发展，短期的利润失真情况越来越多，就像芒格使用多元思维模型来进行投资一样，我们进行估值也要针对具体情况出发。

下面列举几个我投资中的实例来说说我怎么运用这些方法：

1、低于净运营资本案例：信德集团我在去年投资信德集团的时候公司股价2.63，对应整体市值80亿，而公司2016年年报中流动资产-总负债的资产高达110亿，整体折让接近30%，那么信德的流动资产质量如何？主要是一些待发展和代售的物业，大部分位于澳门，北京等热点城市，整体的估价也算合理，之前我写过文章估算过公司的地产价值，显示其并未高估。公司未来是否会

有可能损耗掉现金资产？公司的业务主要分为三块：地产开发，

酒店运营，交通运输。第一块业务都是在核心城市，公司在负债

率不高的情况下，不存在低价销售的可能性，因此整体的资产质

量仍然有保障，第二个酒店运营虽然净利率不高，但是维持盈亏

平衡问题不大，一般的酒店净利率维持在5%-105之间，第三块

营收占比较低，另外公司还有澳博控股的部分股权，这块资产质

量也很好，因此这次投资长期亏损的概率极低。

2、股息率估值案例：粤高速b，双汇发展

粤高速b基本是一张明牌，未来股息保障程度高，分红政策是分

掉每年70%的净利润，历时三年从2016-2018，去年底公司的b

股股息率高达8%以上，我们知道高速公路是一个稳定增长的行业，而且公司地处广东发达省份，车流量未来的增长趋势还是有的，

公司的负债比例不高，现金也较为充足，净利润的稳步抬升问题

不大，香港市场资产较好的高速公路的股息率一直在5%-6%之间，可以看到粤高速b这块优质资产在两市都处于明显的低估状态。

双汇发展我买入时对应的市值600亿，预计年分红30亿（每年净利润42-45亿之间），对应股息率5%，双汇发展在中国的市场地位经过这些年已经非常稳固。虽然过了快速增长期，但是未来随

着经济的增长，年均增长5%-10%问题不是很大，公司的资产负

债表非常良好，没有任何财务风险。且配置a股目前还能打新，

一举两得。

3、peg估值案例：粤运交通，呷哺呷哺，同仁堂国药

粤运交通在港股的估值大概10pe左右，公司所经营的业务处于垄断地位，根据服务区整体的规划和建设，以及后期合同到期重签，很容易保证业务每年10%以上的增长。呷哺呷哺入手的时候大概15pe左右，公司预计每年新开店铺的数量同比增速大概在20%左右（每年大概新开100家左右），再加上客单价的一些提升，业绩保持在15%以上还是可以期待的，之前我也有文章详细介绍过。同仁堂国药是中国的老字号品牌，其中安宫牛黄丸销售一直良好，公司在香港的生产批文也得到通过，未来这块提价空间也不错，长期看保持20%左右的增速问题不大，另外这三家公司的资产负债表也非常健康，不会出现什么太大的财务问题。

4、多种估值方法综合运用案例：美的集团，小天鹅b，恒隆地产，澳博控股。

美的集团最早买入的时候对应的静态pe大概在7-8pe左右，从2011年到2015年之间，白色家电龙头公司的最低估值水平大概也就在7-8pe之间，当时应该说处于历史低点，同期国外的类似公司的估值水平大多在20pe左右，国内类似公司明显存在一定的低估程度，加上家电行业的大环境正处在强者更强的阶段，净利率，ROE一直保持在较高的水准。美的集团未来3-5年保持年均