金融市场与机构C10

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10-8
五、中长期国债 （一）中长期国债利率
• 国债的利率很低，因为它们没有违约风险，如果必要的话， 政府总可以发行货币来清偿债务。投资者发现有些年里国债 的收益甚至低于通货膨胀率。
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• 2、赎回条款 • 该条款规定发行人有权要求持有人售回其持有的债券。赎 回条款通常也要求在债券发行一段时间以后发行人才可以 赎回债券。债券持有人得到偿付的价格通常是债券的面值 或略高于面值（通常是一年的利息成本）。
第十章
债券市场
课前预览
• 资本市场证券的原始到期期限都在1年以上，包括
债券、股票和抵押贷款，它们对投资者、工商企业
和经济运行都非常重要。本章主要讨论债券市场，
并在此之前简要介绍资本市场的运作方式。
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二、资本市场的参与者
• 资本市场证券的主要发行者：联邦、地方政府和企业。 • 联邦政府发行中长期国债为国家债务融资。 • 州政府和地方政府也发行长期债券为基本建设项目融资， 如学校和监狱的建设。政府从不发行股票，因为它们不能 出售其所有权。
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10-4
三、资本市场交易
• 初级市场：是新股票与新债券发行的场所。投资基金、企 业和个体投资者都可以购买在初级市场上发行的证券。初 级市场交易是证券发行人实际获得证券销售收入的交易。 当公司第一次出售证券时，此次发行叫作首次公开发行（ IPO）。公司之后将新股票或新债券出售给公众只是初级市 场的交易（不同于首次公开发售）。 • 二级市场：资本市场有高度发达的二级市场。二级市场是 销售已发行证券的场所，因为许多投资者打算在到期前卖 出长期证券，或者卖出持有的股票。二级市场的资本证券 有两种交易方式：交易所交易和场外交易。大多数货币市 场交易通过电话完成，大多数资本市场交易按规模大小在 交易所内完成。
• 随着风险程度的变化，公司债券的利率水平也很不一致。
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10-18
Corporate Bonds: Interest Rates
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10-13
六、市政债券
• 市政债券是由地方、市和州政府发ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ的证券。市政债券所 筹集的资金被用于公益项目，如学校、公共设施和交通运 输系统。为公共项目筹资而发行的市政债券可免于缴纳联 邦税。这样可以让市政当局以较低的成本筹集资金，因为 投资者对免税债券的低利率是可以接受的。 • 可以用下面的公式计算与免税利率等价的应税利率： 免税市政债券利率=应税利率*（1—边际税率） • 练习：例10-1
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10-11
五、中长期国债 （三）本息剥离债券
• 本息剥离债券将定期的利息支付同最后的本金偿还分离开 来。当固定本金债券或通货膨胀指数债券的本息剥离后， 每笔利息支付和本金支付都成了一份单独的零息债券。 • 例如，5年期的中期国债到期时包含了10次利息支付（每半 年支付一次）以及一次性的本金偿还。当债券被本息剥离 时，这10次利息支付以及本金偿付都成了一份独立的零息 债券。这份中期国债就变为11份独立的债券，可以独自进 行交易。 • 本次剥离债券也称为零息债券，就是因为投资者收到支付 的唯一时间就是在本息剥离债券的到期日。
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• 市政债券有两种类型：一般责任债券和收益债券。
• 一般责任债券：既没有特定的资产，也没有特定的收入来源 保证它们的清偿。相反，它们以发行人“充分的诚信”为保 证。发行人许诺会利用一切可获得的资源来清偿债券。大部 分一般责任债券必须经过纳税人的同意才能发行，因为政府 的征税权保证了能够对这些债券进行清偿。
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五、中长期国债 （四）机构债券
• 美国国会授权一些机构发行债券。这些机构发行债券筹措资 金，将其用于国会认为对国家有利的用途中。如政府国民抵 押协会发行债券筹集资金用于提供房屋贷款。 • 机构债券的风险实际上是很低的。通常，通过出售债券筹措 的资金所发放的贷款来为这些机构债券提供担保。另外，当 这些联邦机构面临困境时，可以利用其在财政部的信用额度 取得贷款。最后，联邦政府也不太可能让它的机构陷入债务 违约的困境。
• 尽管机构债券的风险很低，但机构债券的利率还是大大高于 国债。机构债券之所以有较高的收益率，一部分原因在于它 们的流动性较差：尽管存在交易机构债券的二级市场，但其 发展水平与市场深度均不如政府债券市场。
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• 收益债券：有特定的盈利项目作保证。例如，为修建一座收 费的桥梁可以发行收益债券，所收的过桥费可以保证清偿债 券。如果项目收益不足以清偿债券，投资者就可能因收益债 券的违约而蒙受损失。 • 市政债券并非完全没有违约风险。如在1990年，违约的市 政债券总额高达14亿美元。
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10-2
一、资本市场的作用
• 货币市场的主要作用：公司与个人利用货币市场主要是短 期储存资金，等到有更紧迫的需要或更有利的机会时就撤 出市场。 • 资本市场的主要作用：公司和个人利用资本市场进行长期 投资。 • 个人与公司选择长期债务工具的主要原因是降低清偿债务 前利率升高的风险。然而，降低这种风险也是有成本的。 由于风险溢价，在大多数情况下，长期利率要高于短期利 率。尽管从资本市场上筹资需要支付更高的利率，但资本 市场仍然十分活跃。
• 企业既可以发行债券，也可以发行股票。企业面临最困难 的决策之一就是，是用债务还是股权（权益）为自己的增 长融资。负债和权益在公司资本中的比例就是公司的资本 结构。当公司没有足够的资本为投资机会提供资金，或公 司想储存资金以备不时之需时，都可能会进入资本市场。
• 资本市场证券最大的购买者是家庭。家庭和个人经常在金 融机构中存放资金，金融机构再用这些资金来购买诸如债 券和股票这样的资本市场工具。
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10-5
四、债券的种类
• 债券是证明发行人对投资者负有债务的证券。债券要求发 行人在指定日期对持有者支付特定的金额，一般还要定期 支付利息。债券的面值或到期价值，是发行人在债券到期 时必须支付的金额。息票利率是发行人必须支付的利率。 通常，息票利率在债券的持续期间内是固定的，不随市场 利率波动。如果发行人到期无法履约，债券持有人对发行 人的资产拥有索取权。 • 资本市场上交易的长期债券包括长期的政府债券、市政债 券和公司债券。
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10-6
Types of Bonds: Sample Corporate Bond
五、中长期国债
• 美国财政部发行中期国债和长期国债为国家债务融资。
• 下表总结了各种国债的不同到期期限：
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10-20
• 1、限制性条款
• 公司的财务经理由董事会聘任、解聘和付酬，董事会代表 公司的股东。这种安排说明同维护债权人的利益相比，经 理们更注意维护股东的利益。
• 因此当公司陷入困境时，债券持有人不能指望管理人员能 保护他们的权益，所以必须制定一些针对管理人员的规章 与限制条款，确保他们也会保护债券持有人的利益，这些 就是限制性条款。这些条款通常限制公司支付的红利数额 以及公司发行新债的能力。其他一些财务政策如公司合并 等也可能受到限制。限制性条款一般包含在债券契约中。 限制性条款对公司管理的限制越多，公司债券的利率就越 低，因为投资者认为这些债券更安全。
10-19
七、公司债券 （一）公司债券的特征
• 早期的债券称为不记名公司债券，因为谁持有债券谁就可 以获得偿付。出售的债券附有息票， 债券持有人将息票 寄给发行企业从而获得利息。但是国家税务总局（IRS） 不喜欢这种付息方法，因为这种方法很难查清利息收入。 不记名公司债券现在大量的被记名债券所代替。与以往不 同，债券所有者获得利息必须向公司登记。公司则必须向 国家税务总局报告获得利息收入的债券持有者。
10-10
五、中长期国债 （二）通货膨胀指数债券
• 1997年美国财政部开始提供一种创新的债券，该债券可以 消除持有国债的通货膨胀风险。新的通货膨胀指数国债的 利率在整个债券的存续期内并不会改变。但是，用于计算 利息支付的本金额却随着物价指数的变动而变动。在到期 时，这种国债会以经过通货膨胀调整后的本金额或原始发 行的面值中的较高价格被赎回。 • 通货膨胀指数国债的优点在于，它使个人和机构投资者有 机会投资于价值不受通货膨胀影响的证券。那些希望持有 很低风险的投资组合的退休人员可以选择这种证券。