中金公司-化工业2010年投资策略报告-091103

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国泰君安-2010年下半年化工行业投资策略：挖掘“特点”型公.

二零一零年六月挖掘“特点”型公司,盯着政策投资大宗化学品——2010年中期化工行业投资策略魏涛主要观点:目前化工行业景气平淡,经济增长模式转型背景下大宗化学品投资黄金期已过,产能过剩压制行业盈利前景,机会来自于行业趋势波动。

新能源、环保、电子信息、高铁相关行业或有政策支持,或有政府资金,或符合产业升级方向,发展前景好。

投资策略:给予化工行业“中性”评级盯政策投资大宗化学品:一旦宏观政策放松,经济预期向好,大宗化学品的景气也会预期向好,将迎来一轮阶段性投资机会,选择有业绩保障的品种;新能源、环保、电子信息、高铁相关材料公司未来几年仍会是市场的热点,选择成长型优质公司。

公司推荐:烟台万华、浙江龙盛、红宝丽、联化科技、永新股份;鼎龙股份回天胶业、三聚环保、新纶科技、永太科技、新宙邦。

2化工子行业分类基础化工油气资源煤矿矿资源钾磷矿盐矿石油天然气沼泽气等能源农化精细化工盐化工原料有机品聚合物化肥农药磷化工塑料橡胶化纤聚氨酯氮肥农药磷肥钾肥草甘膦有机磷纯碱氯碱需求不旺,基本原料价格震荡回落2004年以来OPEC一揽子原油价格52004年以来NYMEX天然气期货价率资料来源:化工在线,国泰君安证券•宏观经济震荡,需求不旺,国际油价冲高回落带动化工品成本大幅波动,而大宗化学品产能普遍过剩,行业开工率不高,抑制了价格上涨。

020406080100120140160J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10美元/桶024681012141618J a n -04M a y -04S e p -04J a n -05M a y -05S e p -05J a n -06M a y -06S e p -06J a n -07M a y -07S e p -07J a n -08M a y -08S e p -08J a n -09M a y -09S e p -09J a n -10M a y -10美元/百万英热化工品1-5月产量同比增长较快30.56%31234.123923.6轮胎外胎20.85%125.8104.1合成橡胶18.86%455.7383.4PVC 59.19%668.3419.8甲醇33.11%221.9166.7纯苯18.00%869.4736.8纯碱21.89%857.4703.4烧碱17.62%109.593.1农药8.38%2808.52591.4化肥 5.78%2229.52107.7合成氨21.43%2533.22086.1磷矿石同比201020091-5月累计产量产品几种代表性大宗化学品月度产量稳定提升102030405060708090100O c t /08D e c /08F e b /09 A p r /09J u n /09A u g /09O c t /09D e c /09F e b /10A p r /10万吨聚乙烯100200300400500600700O c t /08D e c /08 F e b /09 A p r /09 J u n /09 A u g /09 O c t /09 D e c /09 F e b /10 A p r /10 万吨化肥20406080100120140160180O c t /08D e c /08F e b /09 A p r /09J u n /09A u g /09O c t /09D e c /09F e b /10A p r /10万吨甲醇5101520253035Oc t -08D e c -08F e b -09A p r -09J u n -09A u g -09Oc t -09D e c -09F e b -10A p r -10万吨醋酸国内化工产品5月开工率整体较低Q:为什么?A:因为产能过剩40%百草枯63.20%苯胺83%硫酸20%草甘膦农药65%环氧丙烷80%苯乙烯80%氯化钾50%聚醚90%丙烯70%硫酸钾53%己二酸77%环氧丙烷80%二铵65%丁酮70%二甲苯35%一铵73.5DMF 70%甲苯55%磷矿石55%BDO 70%纯苯80%硝酸铵90%MDI 60%正丁醇60%合成氨72.50%TDI 聚氨酯30%DOP80%尿素化肥80%炭黑55%苯酐75%盐酸50%焦油加工90%醋酸76%烧碱70%焦化企业50%甲醛80%纯碱50%顺酐30%二甲醚50%聚氯乙烯氯碱40%加氢苯煤化工45%甲醇化工开工率产品开工率产品开工率产品上半年化工板块表现平淡9资料来源:WIND资讯,国泰君安证券2010年上半年上证综指和化工子行业指数涨幅对比0%20%40%60%80%100%120%140%10/1/410/2/410/3/410/4/410/5/410/6/4上证综指基础化工化肥与农用化工特种化工轮胎橡胶大小盘估值明显分化是投资难题50-70倍PE15-20倍PE大宗品、大中盘化工股新能源、环保相关化工股及小盘新股大宗化学品投资黄金期已过,景气趋势取决于宏观政策变化十年前当前依赖进口自给提升实现自给部分出口大宗化学品产品盈利能力竞争激烈程度•这一演变过程让部分优势企业规模扩张数倍,而附属影响是市场竞争逐步加剧,产品盈利能力缓慢下滑。

2010 年投资策略报告供需矛盾缓和行业景气回升

2010 年投资策略报告供需矛盾缓和行业景气回升首次评级：强于大市钢铁业顺周期特性在全球视野内充分体现。

产量上，全球稳步增长，中国释放最为显著；需求上，钢材需求增长重心在中印， 2010 年欧美日需求也将温和回升；钢价方面，全球初步企稳，我国已现小幅上扬；钢企盈利上，亚洲各国明显改善，欧美依旧艰难。

我国钢铁供需量差将缩窄，矛盾逐渐化解。

2010 年产能利用率将维持在80-90%水平；预测2010 年粗钢产量或将增长3%；钢铁需求在房地产、基建、汽车三大主导行业的刺激下2010 全年增长8.3%，因此供需矛盾将有所化解。

上下游因素决定钢价将呈稳步抬升趋势。

铁矿石价格重拾升势，焦炭、废钢、生铁价格趋稳将会推升钢价，钢材期货也呈明显看涨预期；但下游产成品价格对钢价上涨形成压制，因此我们预测钢价不会出现暴涨暴跌，整体将呈稳步抬升趋势。

我国钢铁业运行环境喜忧参半。

中钢铁首次提出矿石定价“中国模式”，努力提升铁矿石谈判话语权，减轻钢企的成本压力；贸易保护阻碍了我国钢材出口，恶化国内供需关系;政府调高出口退税率、淘汰落后产能加大力度在一定程度上改善了国内钢铁业的运行环境。

我国钢企三季度盈利状况改善显著，且特钢好于普钢，长材优于扁材，分品种来看，2010 年我们继续看好特钢和长材。

钢铁行业2010 年景气度将处于高位，目前钢铁行业2.0 的PB 值低于历史均值2.1，较为合理，且基于钢价价格反弹已经出现，行业复苏的在即，由此而带来股价上涨较为确定，因此我们看好钢铁行业明年的表现，给予“强于大市”的投资评级。

相较扁平材，长材仍将是明年表现较好的品种，特钢相对普钢盈利水平更高，另外通胀预期下具有铁矿石资源的公司将会凸显价值，考虑公司成本控制、毛利率、估值水平后，我们推荐华菱钢铁（000932）、西宁特钢(600117)、大冶特钢（000708）。

-20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 黑色金属(申万) 沪深300供需矛盾缓和，行业景气回升首次评级：强于大市钢铁相对沪深300 表现表现1m 3m 12m9.6 5.4 69.2钢铁行业9.4 15.8 89.6沪深300钢铁业顺周期特性在全球视野内体现作为国民经济的基础支撑行业，钢铁业始终与宏观经济变量强相关。

投资策略_中金公司_侯振海_策略研究：投资策略报告,2010年四季度投资策略,股市“再泡沫化”能否实现？_20

投资策略报告研究报告
2009 年 10 月 10 日
A 股策略
研究部
侯振海
分析员，SAC 执业证书编号：S0080209100102
houzh@
王慧
张博
分析员，SAC 执业证书编号：S0080210030003 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209080100
wanghui@
zhangbo@
股市“再泡沫化”能否实现？
2010 年四季度投资策略
投资要点： ► 我们认为 A 股的走势 “长期取决于经济面，中期取决于资金面，短期取决于政策面”。 ► 从经济面上看，人口结构和资源要素限制继续制约发达国家经济增速及其经济政策效果，使得“贬值本币”成
为其普遍采用的策略，货币政策的目标开始向转嫁矛盾性的汇率博弈。货币供应增速的内生性特点加强，已过人口拐点的发达国家宽松的货币政策无法推升本国货币供应，只能使大量资金流向资本市场和国外，推升新兴市场国家通胀和资产价格水平。在这一国际背景下，中国房地产矛盾更趋突出。中国居民住宅总市值已超名义 GDP 的 2 倍，占居民财富总值的 6 成以上。而中国的人口结构拐点也将在 2014 年发生，因此如何避免房价近期大涨未来大跌是政府的重要政策目标。在政府无法采取真正紧缩性的货币政策来抑制房价短期内过快上涨的前提下，行政性措施和区域差别性措施将是唯一选择。 ► 从资金供应上看，根据居民对于收入进行消费和投资配置的数据进行测算显示：当前居民储蓄意愿已经偏低（仅略高于 07 年），进一步储蓄搬家的空间不大。而且今年居民部门配置于股市的新增资金量实际上并不低。个别权重股滞涨拖累了大盘股指，实际上掩盖了今年市场整体流通市值大幅增加的事实。我们的测算结果显示，2011 年居民部门可流入股市的资金将大体将与今年持平。从资金需求上看，四季度中小盘股票的限售解禁股将取代银行融资成为市场主要的资金需求压力来源。按照自由流通市值测算，如果不考虑解禁和新股需求，至年底市场仍有约 15%的市值上升空间，如考虑解禁和新股的资金需求，则空间将缩小至 7%。 ► 从政策上看，促转型将是“十二五”规划的核心，其两大主线内容一是消费规模扩大与结构升级+产业结构升级，二是区域经济+城镇化。投资者可关注包括新能源、节能环保、新材料、高端装备制造等政策扶持的新兴产业的投资机会。 ► 在升值、经济下滑、资产价格泡沫和通胀的选择中，目前市场预期的方向只能是资产价格泡沫和通胀。因而，股市将出现较强的“再泡沫化”预期。在这种预期的驱使下，我们有理由相信，在市场资金面压力相对较轻的四季度前期，A 股市场会有相对良好的表现。A 股四季度出现先上涨后调整的走势概率较大。这是因为四季度前期是有利因素集中体现的时期，这些有利条件包括：房地产政策处于出台后的一段观察期、短期经济走势向好、海外资金风险偏好上升（美元贬值）。而到了四季度后期，有利因素将逐渐减少，不利因素将逐渐增多。这些不利因素主要包括：房地产政策再度进入博弈期、如房地产销量大幅下滑，则政策风险降低但经济增速将出现反复、在美国中期大选和美联储量化宽松政策宣布之后，美元可能开始反弹，届时海外市场风险偏好也可能将有所回落、市场资金面的压力在四季度中后期将逐步加大。 ► 估值提升的机会有望从小盘股转向中盘股。大盘股也有望先走出一波估值回归的行情。中小板和创业板股票走势将出现分化。从行业板块配置上讲，我们认为四季度前期需要突出的是“通胀预期”、“政策利好预期”和“超跌反弹”三大主线。从通胀主题上看，主要包括：农业、食品饮料、零售消费、有色金属和煤炭等资源类股票。政策利好预期涵盖的板块主要包括：节能减排相关板块和产业转移中西部开发概念。超跌反弹主要以估值修复为主题，主要包括部分前期超跌的周期性股票的反弹，我们相对更为看好地产、煤炭和保险。本轮行情可能持续性不强，但短期力度较大，建议投资者近期可配置高贝塔的周期性股票，而四季度后期，我们依然看好盈利增长确定性强的消费和医药类个股。

2010年11月策略报告

总体来看，经济基本面较差的情况没有多大的变化。
世界
政策
5
外因
五、什么变了？
伯南ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ宣布二次量化宽松极大改变了投资对流动性的预期
国际金融市场一改熊市特征，自9月初以来形成相当凌厉的上涨趋势
国际期货市场表现强劲，尤其是黄金、农产品和基本金属等有的品种价格已经突破2008年顶峰，创下历史新高。
中国B股市场从7月5日正式启动（人民币升值预期和量化宽松预期），A股市场从9月30开始启动，开始一轮上涨。
中国政府即“国十条”后于9月30日宣布“新国五条”，地产调控半只靴子落地。
央行10月19日宣布加息，减缓了A股市场上涨的势头，但B股上涨依然持续
中国经济数据环比预期转正，悲观预期减弱世界
政策
6
外因
六、行情性质：流动性催生的行情
结合宏观报告，我们分析了没变和已变因素，得到的结论是：本轮行情是流动性催生的行情
地区
美国货币政策影响全球美国
流动性，全球股市在周一
英国
反转，形成趋势的分水岭，
德国法国
初步判断是流动性诱发了日本
本轮行情
中国
股灾
行情启动
2007-10-10 2010-9-1
2007-10-18 2010-9-1
2007-7-17 2010-9-1
2007-7-10 2010-9-1
2007-7-17 2010-9-1
世界
政策
3
外因
三、分水岭：关键时点重要事件
未来可能的量化宽松政策引发流动性充沛预期：美联储主席伯南
克周五(2010年8月27日)表示，美国经济复苏转弱的程度超出预期，美联储准备在必要的时候采取进一步措施，提振止步不前的经济。伯南克称： "若有必要，特别是如果经济前景明显恶化，美联储准备好透过非传统措施提供进一步宽松的货币政策。

2010投资策略分析报告

2010年投资策略分析报告黄侃2009年12月20日宁波各位来宾，各位领导，各位投资者，大家下午好：感谢大家参加本次方正证券举办的年度报告会，今天会场气氛非常热闹，远远超出了我的预期，各界领导，诸多媒体都来了，这暨是对于我们这段时期工作的支持和信任，也是给予我们了无形的压力，让我们要努力把会议办好，能给大家能有个满意的收获。

明年市场会怎么样？好不好？我这里先不给结论；说好，大家都很开心，说不好，大家肯定就觉得不高兴；我先不不作分析，看看今天到会的人这么多，可以说明几个问题：一个今年大家都是赚钱了，很开心；另外说明大家对于10年有期望，比较乐观，是吧。

这里在座的大家我相信也有很多人不会仅仅指来参加我们的活动，近段时期，股市好一点了，再说又到了年底，像类似的分析会很多；大家也一定去听了不少；怎么样？听过之后又什么收获？明年会怎么样？我先不说自己的看法，让我们先看看别人怎么说：先看券商分析报告：这些天，不仅仅是方正证券，许多券商都很热闹，各家券商忙着开投资会，发布新一年投资策略。

我从目前券商公布的2010年投资研究报告来看，各家券商对明年行情总体看好：乐观派中信建投将市场“天花板”定在了5000点上，光大证券业看到5000点附近；看多的80%；最悲观派的是民族证券则看低至2200点。

基金、私募；其实，不论是乐观派研究报告还是悲观派研究报告，对投资者来说，仅仅只能作为投资参考而已。

事实上，券商研究报告的准确性是很差的。

在过去的三年里，券商研究报告就遭遇了“三连败”。

1、如在2006年底对2007年预测的时候，绝大多数机构对2007年上证指数的预测都远远低于4000点，而实际最高点达到了6124点。

2、而在2007年底预测2008年的时候，券商报告又普遍预测上证指数将达到8000点甚至万点之上，但当年上证指数却跌到了1664点。

2008年末预测2009年走势之时，大部分券商预测上证指数波动区间在1400~2800点之间，但上证指数今年来的波动区间却为1800点~3400点，券商整体低估了今年的股市行情。

2010年世界投资报告

2010年世界投资报告引言2010年是世界经济持续复苏的一年，各国纷纷通过投资来推动经济增长。

本报告将对当年全球投资情况进行分析和总结，以揭示2010年的投资趋势和发展动态。

第一部分：全球投资总览在2010年，全球投资总额达到了惊人的数额。

根据国际货币基金组织（IMF）的数据，全球投资总额约为X万亿美元。

这一数字显示出全球经济的活力和实力，也反映出各国政府和企业对经济发展的重视程度。

第二部分：主要投资领域2010年，世界各地的投资呈现出多样化的趋势。

以下是当年的主要投资领域：1. 互联网和科技行业互联网和科技行业是各国投资的热门领域之一。

随着互联网的普及和科技创新的不断推进，许多国家纷纷加大对互联网和科技行业的投资力度。

这些投资不仅推动了相关行业的发展，还为经济增长注入了新的动力。

2. 能源和矿产资源能源和矿产资源一直是各国重点关注的领域。

2010年，各国继续加大对能源和矿产资源的开发和投资。

特别是新兴市场国家，在保障能源供应和满足国内需求的同时，也通过对外投资来获取更多的能源和矿产资源。

3. 基础设施建设基础设施建设是各国经济发展的重要支撑。

在2010年，各国纷纷加大对基础设施建设的投资。

这些投资不仅改善了交通、通信和能源等基础设施的状况，也促进了相关行业的发展，为经济增长打下了坚实基础。

4. 金融服务业金融服务业是全球各国经济的核心和支柱。

在2010年，金融服务业继续受到各国的重视和投资。

这些投资不仅提升了金融服务的质量和效率，也推动了金融市场的发展和壮大。

第三部分：主要投资方向和趋势2010年，全球投资呈现出以下几个主要方向和趋势：1. 新兴市场的崛起新兴市场国家在2010年表现出强劲的增长势头。

这些国家通过吸引外资和推动国内投资，成为全球投资的热点地区。

尤其是中国、印度、巴西等新兴市场国家，它们的经济实力和潜力吸引了大量的投资。

2. 跨国投资的增加在2010年，跨国投资持续增加。

许多跨国公司将目光投向全球市场，通过对外投资来实现业务扩张和市场占有率的增加。

2010投资策略路线图

2010投资策略路线图每到年底，对下一年市场将走向何方，各类机构纷纷发出预测。

《财智》周刊本期从2010年中国市场的信贷及财政政策、人民币汇率走向、市场股票供应等方面为读者提供一些基本面依据并将在本刊的13、14版对明年五大行业十家公司进行重点分析。

严重金融危机后，各国重手出台了罕见的宽松货币政策“扶起的经济”能不能自己走好，政策何时及如何退出，通胀及资产价格泡沫如何演绎是明年市场的主要看点。

基于以上分析，财智周刊认为，明年上半年市场或许仍存温和上涨机会，明年年末市场将看政策脸色，震荡幅度将加大。

货币政策：2010年明松实紧□本报记者刘振冬“2010年的货币政策将…名松实紧‟，…不许过多、不能太少‟的精准调控，将是明年信贷的基本导向。

”兴业银行的研究报告认为，无论是把握好信贷增速还是管理通胀预期，目前的抓手都是在货币信贷增速上，这自然意味着数量工具将是明年主力。

兴业银行资深经济学家鲁政委表示，考虑到国际协调的需要以及利率政策对人民币汇率的影响，如果明年美国不加息，则我国势必很难加息。

由此预期：我国明年如果加息，最可能的时间点将在6至9月份；也可能全年完全不加息。

专家认为，由于2009年宏观政策过于宽松、投资快速扩张也引发一系列问题，产能过剩、物价上涨压力都比较大，目前看来需要提高货币政策的针对性和灵活性，根据经济运行情况尤其是物价变化对货币政策工具进行适时、适当调整。

中国人民大学经济研究所的展望报告预计，2010年，在银行体系资本充足率、信贷惯性以及政策调整等多元因素的约束下，信贷总量将收缩至7 .2万亿元至7 .8万亿元，但由于全球热钱的大量流入、前期中长期贷款的延续以及大量中长期项目第二阶段的启动、货币流通速度的提升等原因，2010年的流动性依然充裕，狭义货币供应M1将增长17 .2%左右，M2增长18 .3%左右。

人大经济研究所认为，这种流动性的宽裕将直接成为中国各类价格攀升的核心原因，物价水平和资产价格水平将出现双双提升的局面，但物价水平上涨幅度将明显低于资产价格上涨的幅度，资产价格的高涨可能成为关注的重心。

2010年中国石油和化工行业经济运行情况及2011年预测

企业３７，实现总产值１１３家．万亿元；进出口总额Ｏ１１．６亿美元，其中进口总额达１９．亿美元。４７０４３２
ａ原油天然气产量大幅增长）２１年，全国原油产量突破２吨，达２３００亿．亿０吨，同比增长６９．％，创新世纪以来最大增幅；天然气产量９５立方米，增长１．％，增速比上年４亿２１加快４４．个百分点。２１年，我国海洋油气当量产００
关键词：２１年０１石油和化工市场预测
２１年，对中国石油和化工行业来说，是００富有挑战的一年，也是成绩斐然的一年，更是克
６７万亿元，增长１．％。各项经济指标均创历史．５８１最好水平。
１１石油和天然气开采行业．
２０，中国石油和化工行业经济成效显０１年著。截至年末，全行业规模以上企业３６万家，实．７
ｂ）对外合作取得新成果２１年，海外油气产量再上新台阶。最新数００据显示，２１年我国石油公司权益油产量将首次００
元，同比增长５％，占全国规模工业利润总额的０
作者简介：赵志平，教授级高工，工学硕士，毕业于西安交通大学研究生院，现任中国石油和化学工
业联合会信Байду номын сангаас与市场部主任。
１＿６３％；上缴税金６２５亿元，同比增长３．０．９５％；９主营业务收入７６．万亿元，增长３．８５１％；资产总计

(战略管理)年投资策略

2010年九大投资策略在全球经济开始复苏、国内消费力量增强和出口强劲复苏的背景下，中国经济的走势将、备受关注，再平衡和回归正常化，将是2010年中国经济的关键词。

机构预测2010 年中国经济增长率多在8%-10%之间。

第一季度，由于货币政策和财政政策的延续，流动性将充分释放，同时由于2009年第一季度GDP增速仅为6.1%，同比基数较低，因此2010年第一季度GDP增速有望达到高点。

第二、三季度，政策退出预期及其影响，将会减缓经济的上升势头，同时由于2009年第二、三季度GDP（分别为7.9%、8.9%）增速较高，同比基数较高，预计两者的数字相较于第一季度的高点有所回落。

第四季度，经济增长或略有回升。

原因有二，首先，出口回升的带动效应可能要到2010年下半年才能显现；其次，从再平衡的政策出台到见到政策效果，可能需要6-9 个月的时间。

对于公众普遍关心的通货膨胀问题，多数机构都认为2010年中国经济将进入温和通胀区间。

随着经济复苏，需求逐步回升，企业产能利用率提高，大宗商品价格回升，2010年全球和中国物价也将从通胀转向温和通胀。

预计2010年CPI通胀达3%，季度通胀走势呈现中间高、两头低，高点出现在年中6-7月份，达4.5%左右，这与CPI 翘尾因素走势基本一致，处于温和通胀状态。

在货币政策方面，机构一致认为将由宽松转为中性。

中信证券预计2010年将出现加息，加息次数为1-2次，幅度为27-54个基点。

积极财政政策将延续，但是政策的重点可能会有结构性变化，结构调整政策将加强。

从产业政策来看，将加大重点行业节能减排力度，逐步启动资源税改革。

从区域政策来看，将大力扶持中西部地区。

同时，促进消费将是国家财政政策的重中之重，如中国批准筹建首批消费金融公司以期拉动内需，就是最好的例证。

中金公司表示，政府的财政支出用于投资的比例将下降，更多安排于促进消费：增加涉农补贴规模，提高粮食最低收购价格，促进农民增收；加大对于家电、汽车摩托车下乡、以旧换新的补贴力度；完善社会保障体系，提高社会保障水平，提高城乡低保标准，加快落实医疗体制改革。

2010黄金投资报告

2010年黄金投资报告国际现货黄金以一个疯狂上涨的大阳线，结束了牛年的行情，以223.55美元录得黄金历史以来年度上涨第二，仅次于1979年上涨286美元的历史最高记录。

但是，如果以增长幅度认真考究，相比1980年牛市见顶之前的涨幅（收盘价），不可同日而语，1979年涨幅高达126.55%，而2009年的涨幅仅仅25.55%，低于2007年的30.9%，仅仅略高于2002年的24.88%。

相比1979的涨幅悬殊5倍之大，实在是温柔有加，毫无疯狂可言。

牛年已过，虎年来临。

美国网络经济泡沫破裂之后酿造的美国房地产泡沫，宣告虚拟经济的失败。

二战以来最大的一次经济危机进入尾声，在以美国为首的由虚拟经济转向实体经济的结构调整的危机后时代，09年的一根大阳的上影线长达120美元之多，不禁让黄金投资者产生疑问：黄金的牛市是否还会延续？2010年的黄金能否再生虎威？我们或许没有任何办法准确预知未来，但是，回顾过去，或许可以从影响黄金的因素中找出历史走势的规律性。

美元贬值是推动黄金牛市的主因21世纪初的十年，黄金焕发出勃勃生机，虽然股市和大宗商品原油等也时有精彩表现，但都是昙花一现。

唯有黄金步步为营，稳中有升。

在2009年，黄金更是独占鳌头，成为本世纪初10年间最稳定、最值得持有的资产。

不可否认，经济危机后美联储大肆印钞导致美元全年贬值是影响黄金牛市的一个主要因素。

对应美元全年的走势，09年金价走势形成了五个阶段。

第一阶段，09年初-2月20日：再破千关。

年初小幅回撤至801一线的年内最低点之后，受避险需求的推动一路上扬直至2月20日高点1006，此后震荡盘整。

此阶段金价延续08年底681以来的牛市基础，展开了新一轮的大级别上涨。

（金价自2001年伊始，自251到730上涨479美元，自542到1032上涨490美元，两拨大级别上涨都接近500美元），这期间，由于黄金的避险作用为主导，美元和黄金的长期负相关被打破，金价与美元呈现同步上扬的走势。

中国2010年经济指标各方预测值一览

路透上海11月2日电---以下为中国官方及部分权威机构对中国2010年重要经济指标同比增幅的预测值:政府目标预测值/预测者/预测时间实际值2010年2010年2010年9月/2009年全年国内生产8% 10.1%/巴克莱/10年9月*10.6%/9.1%(修正值)总值(GDP) 10-11%/国研中心主任/7月(10.6%为前三季度数据)9.5%/国家信息中心/7月10%/摩根士丹利/7月10%/摩根大通/7月10.1%/中信证券/7月10.5%/IMF/7月10.1%/美银-美林陆挺/6月10%左右/中国发展研究基金会汤敏/5月9%/统计局中国经济景气监测中心潘建成/5月9.6%/亚洲开发银行/4月10%或更高/发改委经济研究院陈东琪/4月9.5%左右/央行货币政策委员会委员李稻葵/4月9.5%/世界银行/3月10.5%/野村证券/3月9.5%/建行研究部/2月10.4%/交行/2月10%左右/中科院/2月9.6%/申银万国/1月9.5%/中金公司/1月约9.8%/安信证券/1月9%以上/瑞银证券/1月9%/德意志银行首席经济学家马骏/1月9.5%左右/国研中心/1月居民消费3% *不高于3.5%/统计局总经济师/10年11月*3.6%/-0.7% 价格指数(CPI) 2.8%/摩根士丹利/7月2.8%/摩根大通/7月3%/野村证券/7月3%/巴克莱/7月2.8%-3.1%/安信证券/6月超过3%/中国社科院/6月3.7%/央行货币政策委员会委员李稻葵/10年6月最高4%/统计局中国经济景气监测中心潘建成/5月3.6%/亚洲开发银行/4月3.7%/世界银行/3月3%左右/建行研究部/2月3%-4%/交行/2月3.2%/申银万国/10年1月3%/国家信息中心祝宝良/1月3-4%/瑞银证券/1月3.2%/中信证券/1月2.9%/社科院/1月3%以内/国研中心/1月工业品出5%-5.5%/交行/10年4月*4.3%/-5.4%厂价格(PPI) 5.1%/中信证券/1月3.6%左右/国家信息中心/09年11月广义货币17% 20%以上/交通银行/10年6月19.0%/27.68%供应量(M2) 22%/野村证券/3月(27.68%为09年12月末数据)16%-17%/央行研究局金融市场处卜永祥/09年12月20%以上/中金公司首席经济学家哈继铭/11月20%左右/人大财经委副主任委员尹中卿/11月17.0%/世界银行/11月新增人民币贷款7.5万亿元7.5万亿元上下/交行/10年6月5,955亿元/9.59万亿元10万亿元人民币/野村证券/3月7-8万亿元人民币/中信证券/09年12月5-7万亿/央行研究局金融市场处卜永祥/12月7-8万亿/中金公司首席经济学家哈继铭/11月5-8万亿/全国人大财经委副主任委员尹中卿/11月7-8万亿/光大集团董事长/11月贸易顺差/逆差1,840亿美元/国家信息中心/09年12月168.8亿美元/1,960.7亿美元社会消费品15% 18%左右/建行研究部/10年2月*18.8%/15.5%零售总额超过20%/交通银行/1月16%/安信证券/1月18.5%/国家信息中心/09年12月16.4%/社科院/12月20%以上/中金公司首席经济学家哈继铭/11月20%左右/人大财经委副主任委员尹中卿/11月17.0%/世界银行/11月新增人民币贷款7.5万亿元7.5万亿元上下/交行/10年6月5,955亿元/9.59万亿元10万亿元人民币/野村证券/3月7-8万亿元人民币/中信证券/09年12月5-7万亿/央行研究局金融市场处卜永祥/12月7-8万亿/中金公司首席经济学家哈继铭/11月5-8万亿/全国人大财经委副主任委员尹中卿/11月7-8万亿/光大集团董事长/11月贸易顺差/逆差1,840亿美元/国家信息中心/09年12月168.8亿美元/1,960.7亿美元社会消费品15% 18%左右/建行研究部/10年2月*18.8%/15.5%零售总额超过20%/交通银行/1月16%/安信证券/1月18.5%/国家信息中心/09年12月16.4%/社科院/12月城镇固定22.2%/国家信息中心/10年8月*24.5%/30.5%资产投资26%左右/建行研究部/2月(24.5%为2010年1-9月数据)25%/申银万国/1月约27%/安信证券/1月注:1、*表示新增2、以上数据均来自媒体的公开报导3、机构全称:央行--中国人民银行央行研究局课题组--中国人民银行研究局专题课题组统计局总经济师--统计局总经济师姚景源国研中心--国务院发展研究中心发改委预测组--国家发改委价格监测中心分析预测组发改委研究所分析组--发改委投资研究所投资形势分析组发改委研究院--发改委宏观经济研究院社科院课题组--社科院中国经济形势分析与预测课题组社会科学--中国社会科学院国际金融研究中心中金--中国国际金融有限公司中商联--中国商业联合会经合组织--经济合作暨发展组织(OECD)城镇固定22.2%/国家信息中心/10年8月*24.5%/30.5%资产投资26%左右/建行研究部/2月(24.5%为2010年1-9月数据) 25%/申银万国/1月约27%/安信证券/1月注:1、*表示新增2、以上数据均来自媒体的公开报导3、机构全称:央行--中国人民银行央行研究局课题组--中国人民银行研究局专题课题组统计局总经济师--统计局总经济师姚景源国研中心--国务院发展研究中心发改委预测组--国家发改委价格监测中心分析预测组发改委研究所分析组--发改委投资研究所投资形势分析组发改委研究院--发改委宏观经济研究院社科院课题组--社科院中国经济形势分析与预测课题组社会科学--中国社会科学院国际金融研究中心中金--中国国际金融有限公司中商联--中国商业联合会经合组织--经济合作暨发展组织(OECD)IMF--国际货币基金会(完)。

2010年资本市场走势和投资策略——徐一钉：2010年A股市场可能呈现箱体震荡走势

徐一钉 ● Ｏ
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口本刊记者杜娟
２００９年中国股票市场经历了
还是偏利好的。２１的货币流００年
出人意料的上涨行情；２１００年的
市场走势成为公众关心的热点话题。日前，中国民族证券公司研
动性也是比较宽松的，特别是海
外市场。此外，２１００年经济增长动力将更为均衡，与消费相比，投资对于ＧＤＰ的拉动作用可能会
发中心副总经理、首席策略分析
师徐一钉在第五届中国证券市场
下降，出口将对经济增长有正向
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口本刊编辑部
２０年的中国资本市场是值得铭记的一年。在资金推动、业绩增长、政策支持等诸多因素０９的影响下，２０年Ａ股强劲上涨，截至１０９２月１０瞳，上证综指涨幅高述７．５７８％，深圳成指涨幅则高达 ¨２８％。筹备十年、酝酿了十年之久的创业板于２０年｛．４０９０月５登上中国资本０Ｅｌ
年会上表示，在宏观经济向好与
流动性偏强的驱动下，２１００年的Ａ股市场很可能形成大的箱体震荡走势。预计Ａ股市场将整体比２００９年增长２０％。“ 们认为，我２１００年上证综指的估值区间在

国金证券-2010年A股投资策略周报-银行间市场利率快速攀升的启示-100530

2010年05月30日银行间市场利率快速攀升的启示基本结论⏹ 银行间资金价格快速上升。

4月下旬以来银行间同业拆借利率持续升高，5月份以来更是加速攀升。

5月最后一周，7天回购利率已经达到2.3%的水平，超过了一年期存款利率。

⏹ 内紧外缩导致资金短缺。

我们认为，国内紧缩的货币信贷政策以及近期国际金融动荡下国际流动性的萎缩共同导致了中国银行间市场资金的短缺。

国内贷款规模的萎缩，限制了货币创造活动，银行资金流动性出现下降趋势，使得银行间市场资金出现短缺。

国际金融环境动荡导致全球范围内流动性紧张。

4月份以来欧洲PIIGS 危机的加剧导致资金避险流向美国。

虽然人民币盯住美元，但是由于欧洲危机加深，市场对人民币升值预期大幅下降，导致资金流入中国放缓，而潜在的热钱流出也可能加大境内的资金紧张形势。

⏹ 央行货币政策调整压力加大。

虽然央行一直声称实施“适度宽松的货币政策”，但是从数量型工具的实施效果来看，货币政策是偏紧的，银行间市场利率快速上升正倒逼央行调整目前的货币政策。

央行可能改变前期的“宽价格、紧数量”的方式，调整为“紧价格、宽数量”。

具体而言，加息、保持人民币汇率稳定甚至小幅升值均有可能；数量工具而言，由于央行需要考虑挤压资产泡沫、整理融资平台等任务，短期内放松信贷的空间很小。

比较可行的措施是，在公开市场操作中由净回笼逐渐转为净投放；如果国际金融动荡和流动性紧缩升级，央行下调准备金率的要求也将逐渐升高。

⏹ 可能对股市造成的影响。

我们判断，央行需要适当修正前期偏紧的货币政策。

短期内公开市场操作的放松是最可能看到的措施，我们预期未来一段时间内公开市场操作净投放可能经常出现。

市场可能将此解读为货币政策的放松，并构成短期的刺激。

但是我们认为，由于房地产信贷收紧以及地方政府融资平台整顿压力不减，信贷需求出现萎缩，年初制定的7.5万亿新增贷款目标可能无法实现，整个流动持续下降的趋势难以扭转，因此市场仍有继续下跌的空间。

推手观潮_2010年走势及策略分析

荫深圳推手大B 浪谈了一年，2009也反弹了一年，只是这种超预期的反弹令所有人始料未及，导致多数人的操作基本跟随感觉。

回首过去的一年，庆幸的是笔者预期“乐观遇调整，悲观现转机”的观点，基本被市场所验证。

而接下来的2010，在经济持续复苏中，增添了通胀预期以及政策的不确定性，大B 浪也将在这一年随之确认终结，恐怕最让人担忧的就是大C 浪了，且笔者认为不确定中的最大确定性，则是向好格局中的一种理性回归的再平衡，这也注定我们的投资必须慎之又慎。

2010经济展望：理性回归寻求平衡始于4万亿阻止萧条的激励，其必然性中也有一种附带的盲目性，各种数据的一路上涨也注定会出现一些不和谐，于是理性回归中主动找寻经济结构的再平衡就成为2010的必然。

在关注政策取向的同时，我们需要注意以下利弊。

A 、正面因素这是当下政策基调，我们似乎不用担心4万亿背后的后继动力，可以肯定2010货币供给仍旧是的大量投放，只是货币的投放需要结合即时经济数据，并加以调控户籍制度和保险医疗体系的改革，有利于社会的稳定与和谐，并加快推进城镇化的推进，可见在人口红利下的经济仍具有高度扩张性保八”过后是“稳八”，既显示对经济步入高速增长的必然信心，也彰显产业结构性调整中良好预期，而大力拉动消费和发展低碳经济可能成为调结构中的主基调度的货币投放及宽松政策转向紧缩，则需要有一个过渡期，各国的经济迥异，也将影响政策退出的时间，而中国不主张提前退出，也必然在国际上发出正面的主导作2010出现高通胀的概率偏小。

B 、负面因素2009四季度以来，澳大利亚等部分国家陆续宣布加息，越南、印度等国宣布进入通胀，预示着全球宽松货币政策即将退出，并进入加息和防通胀周期。

尽管我们认为目前这场经济危机已经释放掉大部分的系统性风险，全球经济开始走向复苏，但全球加息周期的提前到来也揭示目前全球市场所共同面临的一个问题：危机爆发后各国普遍采取“定量宽松”货币政策已经开始在全球市场制造出泛滥的流动性，对2010通胀的预将会为我们的外部环境带来不确定性过去的一年，经济可谓衰极而盛，4万亿以及配套的十大产业振兴计划，在完成保八的同时“矫枉过正”，主要体现在资金投放、大宗商品市场及房地产市场的泡沫上。

2010年策略(王成)

1年
2年
国泰君安证券2010年投资策略研讨会
投资时钟
增高速增提长经升
济增长
最优配置：股票次优配置：普通债券和商品最差配置:ILBS
最优配置：商品次优配置：股票&ILBS 最差配置：普通债券
增低速增下长降
/
最优配置：ILBS 最优配置：普通债券次优配置：普通债券次优配置：股票&ILBS 和商品最差配置：商品最差配置：股票
-1.00
国泰君安证券2010年投资策略研讨会
重现2007？
1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0
新增股票账户数:A股:沪深合计新增基金开户数:沪深合计
Aug-06
Feb-07
Aug-07
Feb-08
Aug-08
非金属矿及其他矿采选业有色金属矿采选业
黑色金属矿采选业石油和天然气开采业
煤炭开采和洗选业
(5.00) (4.00) (3.00) (2.00) (1.00) 0.00 1.00
(2.00) (1.00) 0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
住房汽车消费仍然是长期消费驱动因素
10年需要经受考验
Feb-09
Aug-09
国泰君安证券2010年投资策略研讨会
重现2007？
国泰君安证券2010年投资策略研讨会
重现2007？
国泰君安证券2010年投资策略研讨会
重现2005-06？
国泰君安证券2010年投资策略研讨会
热钱不重要
国泰君安证券2010年投资策略研讨会

2010年行情展望及投资机会

2010年行情展望及投资机会
美元指数
LME铜走势
原油走势
美豆指数
外棉指数
09年行情走势回顾
• 2009年国际、国内商品价格延续上涨格局，其中金属和橡胶等品种表现出极其强劲的上涨。分析去年商品价格的上涨动力，可以分几个阶段来考虑，第一阶段是商品价格的普遍上涨，主要集中在1-6月份阶段。第二阶段是商品的金融属性的强与弱和资金的追逐角度的考虑商品之间存在明显的分化，金属和黄金、橡胶等品种保持强势不减，而其他品种则基本回归到商品供需面的理解。这段期间对经济复苏的前景和后期需求加大预期、极强的金融属性是上涨品种的主要动能。这段时间可以粗略的算是6-10月。第三阶段是对明年恶性或高通货膨胀的预期，资金的持续介入推动整体价格再度走强。其中以棉花和白糖品种由供需面引发品种的快速上涨。本轮上涨的特征是国内商品持仓量持续增加和价格存在一定的普涨性。
2010年商品影响因素
• • • • • 1、全球货币政策的取向 2、刺激消费的效果 3、经济复苏的情况 4、美元指数的走势 5、品种的供需关系
10年一些判断及想法
• 随着各国经济刺激消费方案的逐步推出和实行，经济数据开始明显好转，各国的退出方案和对通货膨胀高的担忧在各国政府之间慢慢的传出来。在这里我们先分析一下08年的金融危机其中的一些根本原因是过剩的产能对应的奢侈型的消费、宽松的货币环境对应良好的获利机会。金融风暴出来后，刺破了宽松的货币环境从而引发资金的全面收缩，导致商品价格暴跌。各国政府的宽松货币政策就是针对于此而出的。但奢侈型的消费与产能过剩的矛盾并不会因此政府的刺激计划而得以根本性改变。或者说政府无法做到面面俱到。
金属板块的判断
• 金属市场是09年上涨最多的板块，同时也是各种力量参与和炒作较多的品种。但在 2010年这一现象将会得到明显的改变。如金属的囤积行为将会对今年的供应形成极大的影响。另外显性库存的大幅增加也将对其形成压力。加上前面的一些判断，个人对2010年金属价格的判断是非常悲观，价格将可能会采取可能会走出持续下段的一种行情。操作上，采取逢高抛空的策略。

_2010年度中国对外直接投资统计公报_发布

多元化。

（四）争取“双赢”的合作成果“走出去”经营是一项十分敏感和政策性很强的活动，它既要遵循国际惯例，又要结合所在国的具体国情，针对所在国当地的经济情况开展经营业务，真正体现和谐、互利、合作、双赢。

如：要切实履行企业社会责任，扩大安置当地劳动力并指导他们就业；积极参与当地慈善救济事业；严格遵循生态和环境保护的法规；遵纪守法，尊重当地风俗习惯；重视可持续性发展。

（五）树立中国企业良好形象中国企业“走出去”运作海外资产，无论是企业还是个人，都要重视建树企业和自身的形象，从而树立起中国企业在当地的良好形象。

既要与当地合作伙伴处理好关系，维护好团结，共谋发展，同时更要强调中国企业之间自身的团结，杜绝中国企业间的相互拆台和窝里斗，和谐的思想要落实到各个方面。

另外，中国企业在海外经营，要特别注重诚信经营。

有关部门在制定海外资产保障和管理规章制度时，要充分重视企业信用问题，防止因为失信经营而毁誉，给国家的形象造成损失。

最近，一些中国企业在美国上市涉嫌不真实的会计信用———虚报收入和资产，被美方揭露，导致这些企业股票价值损失惨重，不仅使这些企业形象大为失落，资产严重贬值，难以为继，也给国家的信用管理造成了重大的损失。

这是一个非常严重的教训，要引以为戒。

我国对外开放实行“引进来”、“走出去”的战略措施，不仅顺应了世界经济发展的潮流，理顺了国际经济关系，也为中国企业未来的发展开辟了新的道路，建立了新的经济增长点。

中国企业“走出去”开展跨国经营的时间还不长，所积累的实践经验还非常有限，在海外运作资产方面更是经验不足。

这有待于我国国有资产管理职能部门，尤其是主管和监管部门有所作为，例如，建立相应的机制和平台，建立海外资产安全和保值增值的运作体系和保障措施，为企业提供各种必不可少的服务。

（作者单位：江南大学商学院）商务部、国家统计局、国家外汇管理局日前联合发布了《2010年度中国对外直接投资统计公报》，根据《公报》，2010年中国对外直接投资主要呈现以下特点：第一，投资流量再创新高，跃居全球第五。