中金公司策略研究赢利周期何时见底[1]

优势、龙头企业在本国市场上市
财富500 强公司中， 各国前5大公司都 是在其本国证券市 场上上市
而中国目前却不是 这样。而中国榜上 有名的11家公司中， 仅一家（SINOPEC） 在A股市场上市， 另有4家左右在香 港上市。
资料来源：中金公司研究部
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目前A股公司多都集中在上游和投资相关领域
钢材需求增长趋势：短期需求依然旺盛
资料来源: 中金公司研究部
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钢铁行业：价格不会大幅下降
但是，我们认为金属价格不会跌至历史低位 电力设备、汽车以及交通设施的投资需求将依然保持高速增长 国际钢铁生产能力没有显著增加 房地产行业的“软着陆”是钢材价格未来走势的关键
进口关键零部件和缺 乏规模效应使得国内 厂商制造费用和售价 偏高，但毛利率与国 为厂商基本一致
随着供应量和车型种 类的加速扩张，营销 费用将不断上升、价 格将不断和国际市场 接轨
中外汽车厂商利润结构比较
资料来源: 中金公司研究部
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汽车行业：利润长期保持增长？
预计轿车年生产能力 在 2007 年 底 可 以 达 到 800万，年复合增长率 31%
但是，下半年同比销 售增长率已经降到10%
不同企业盈利水平将 出现明显两极分化
关键零部件配套体系 国产化和规模效益将 是企业长期生存的关 键
收购兼并、产业资源 整合是未来发展趋势
汽车行业：何时见底？
轿车产能增长趋势
国产轿车销量增长趋势
资Leabharlann Baidu来源: 中金公司研究部
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房地产行业：明后两年供应量会显著增加
房地产全国范围开工 率在２００３年出现 大幅上升
这将导致２００５年 竣工面积大幅上升， 房价出现下调压力
但是，今年新开工面 积增长速度已明显放 缓
如果需求增长依然保 持旺盛，２００６年 后供需可望恢复平衡
全国房地产新开工面积增长趋势
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房地产行业：需求不确定性增加
供应显著增加的最大风险会导致消费者持币待 购（如同今年轿车市场）
房价普遍超过收入水平 大部分历史积蓄的需求量可能已经得到释放 利率上升影响房地产投资需求
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加息对行业的影响
利率变化滞后于固定资产投资 但可以清楚看到利率的上升的确伴随着固定资产投资增速的下降 不同行业在紧缩的宏观环境下受到的冲击不同：上游行业受到的影响较大；公共、消费品受影响较小
资料来源: 中金公司研究部
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钢铁行业：预期明年需求放缓
５０％的钢铁产品用 于房地产。因此，在 建工程的规模决定钢 铁行业需求
在建工程规模的加速 扩张导致今年钢铁产 品售价居高不下
但是，今年开工率的 急速下降将导致明后 两年再建工程规模增 速放缓
随着汽车和地产两大 行业的增速放缓，明 年金属价格会面临下 调压力
投资周期与钢材消费周期的相关性
资料来源: 中中金金公公司司研策究略部研究赢利周期何时见底 [1]
石化行业：2005年增长依然强劲
石化行业周期受国内 投资周期的影响有限
虽然明年国内有较大 的产能增加，但是国 际范围内潜在需求在 2007 年 以 前 仍 将 超 过 供给
２００５年以后利润 增速可能放缓，但除 非需求大幅下滑，业 绩大幅下降的可能性 不大
我们预计盈利在下半 年开始下滑；但市场 预期今、明两年盈利 还有大幅增长
我们认为市场对轿车 行业的盈利增长估计 过高
国内厂商的销售价格 的下降和销售费用的 上升有很大空间
关键零部件配套体系 国产化和规模效益将 是企业长期发展的关 键
上市公司利润变化趋势
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加息对股市的影响
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股市结构性调整趋势
头十家在香港上市的 中资股的综合利润大 于A股所有上市公司的 总合
大盘蓝筹股将主导股 市结构和有效流通量
脱离基本面的炒做成 本将不断上升
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中金公司策略研究赢利 周期何时见底
2020/11/7
中金公司策略研究赢利周期何时见底 [1]
目录 主要行业盈利周期判断 股市结构性变化趋势 投资周期判断和建议
中金公司策略研究赢利周期何时见底 [1]
汽车行业：暴利从何而来？
中报的业绩显示国内 中高档轿车企业利润 率普遍高于国际厂商
但是，“暴利”主要 来自于销售管理费用 偏低
全球乙烯设备开工率预测
资料来源: 中金公司研究部
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传统消费行业：保持稳定增长
制造行业集中度不断增加 国内消费需求增长稳定，出口加速增长 原材料涨价压力逐步缓解 旅游相关行业加速发展
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煤电油运：瓶颈部门价格有望进一步释放
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核心129家上市公司行业盈利预测
核心上市公司综合盈利预测
资料来源: 中金公司研究部
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加息对利润的影响
资料来源: 中金公司研究部
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加息对利润的影响
投资周期分析
资料来源: 中金公司研究部
煤电价格联动将缓解电厂利润率压力，利润增 长来自今后两年发电量增加
有利于油品价格与国际市场重行接轨 铁路运输服务定价上调不一定会改变目前企业
实际承担的运输成本，但是，会把目前许多 “隐性”成本表面化
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主要行业周期判断
行业利润周期何时见顶？
资料来源: 中金公司研究部
受到其经济结构的限制，上市公司的主体往往都是上游行业的公司，但这可能并不符合投资者的需要， 尤其是在经济周期向下调整，上游周期性行业表现不佳、投资者需要下游防御性较强的产品时。
我国目前股市中的这个问题非常突出，上游行业、投资相关性行业的市场比重将近50%；消费服务相关 行业的市场比重仅30%左右。