家纺行业品牌企业水星家纺调研报告

家纺行业品牌企业水星家纺调研报告

1. 与家电，家具轻工行业相比，家纺与房地产后周期相关性较低 (8)

1.1. 整体来看，家纺与地产相关性不如家电、家具及其他家用轻工板块 (8)

1.2. 不同于地产投资，棚改的长期性及高货币化安置率利于提振家纺需求 (10)

2. 家纺行业是否具备长期增长逻辑？答案毋庸置疑，是！ (10)

2.1. 消费升级、产品/渠道结构优化、行业集中度持续提升，家纺龙头受益 (11)

2.1.1. 消费升级：消费者购买力和品牌意识增强，龙头受益市占率逐步提升 (11)

2.1.2. 产品结构升级：具备更高附加值的高端/功能型产品占比逐步提升，利于提

高销售及利润规模 (13)

2.1.3. 消费频次提升：消费观念和生活方式的转变提升家纺日常消费频次 (14)

2.1.4. 渠道拓展：消费升级下，线下布局渠道下沉，线上电商持续发力 (15)

2.2. 借鉴调味品/乳制品行业成长路径，验证家纺行业同样具备增长长逻辑 (15)

2.2.1. 调味品行业：消费升级+品牌意识+产品/渠道结构丰富，集中度提升，成就

调味品龙头 (15)

2.2.2. 乳制品行业：和调味品类似的成功路径再次验证“消费升级+品牌意识+产

品/渠道结构升级”助力集中度提升，孵化行业龙头 (17)

3. 国内特有文化属性或成就家纺巨头品牌，水星是定位大众消费市场的中端龙头，增长潜力大，有望成为家纺巨头 (20)

3.1. 国外无法生成家纺巨头：家庭观念浅，对家纺产品要求极简 (21)

3.1.1. 国外没有买房文化，家纺消费频率高，注重简单实惠 (21)

3.1.2. 国外多为家纺家居一体化，家纺龙头品牌少见 (21)

3.2. 国内有望诞生家纺巨头：家庭观念+买房文化+婚庆传统，家纺龙头强者越强 (22)

3.2.1. 国内买房文化重，家纺消费频次低，品牌意识不断增强，利于家纺龙头扩大

销售规模 (22)

3.2.2. 受益于独特的婚庆文化，婚庆类家纺产品需求旺盛 (23)

4. 为何看好水星家纺？ (24)

4.1. 产品端：“高性价比+品类多样+极致单品”销售优势明显 (25)

4.1.1. 水星产品风格及高性价比，更适合电商渠道及线下二三四线城市销售 (25)

4.1.2. 产品多样化与极致大单品并重，不惧线上新秀（小米生态链、网易严选等）

(26)

4.2. 线上电商：电商业务仍是业绩高增长重要驱动力 (28)

4.2.1. 2018Q1电商收入增速及毛利率下滑系短期库存调整 (29)

4.2.2. 拼多多崛起影响电商收入，水星积极应对新平台冲击 (29)

4.2.3. 水星线上线下渠道互为补充，协同优势明显 (31)

4.3. 线下渠道：采用二级加盟模式更易做渠道下沉，开店空间大 (31)

4.3.1. 借力加盟模式深度挖掘二三四线城市，渠道具备规模&先发优势 (31)

4.3.2. 家纺行业开店想象空间大，水星二级加盟更利于渠道深度挖掘 (33)

4.4. 经销商：二级经销模式下，水星管理强 (34)

4.4.1. 公司加价倍率较低，二级代理毛利率合理 (34)

4.4.2. 二级经销模式下公司管控能力强 (34)

4.5. 订货会：管理效率提高订货提前，订货会指引加盟销售趋势良好 (34)

5. 水星家纺：深耕主业的中端家纺龙头 (35)

5.1. 行业地位：中端家纺龙头企业，市占率排名第二位 (35)

5.1. 财务分析：业绩表现较好，盈利能力及营运能力较强 (36)

5.1.1. 业绩表现：业绩稳中有升，净利润呈高速增长态势 (36)

5.1.2. 盈利能力：毛净利率略有下滑，控费能力较好 (36)

5.1.3. 营运能力：存货和应收账款周转率均高于平均水平，营运能力良好 (38)

5.2. 渠道结构：电商业务占比逐年提升，线上线下相互协同 (39)

5.2.1. 线下渠道：线下渠道具备规模优势及先发优势 (40)

5.2.2. 线上渠道：电商业务保持高速增长，是业绩增长重要驱动力 (41)

5.3. 水星深耕主业，渠道规模具备优势，成长性较好 (42)

6. 盈利预测和估值 (43)

6.1. 盈利预测 (43)

6.2. 相对估值 (45)

7. 风险提示 (46)

图1：SW家用电器版块与SW地产II板块营收YoY对比 (9)

图2：SW家用轻工子版块与SW地产II板块营收YoY对比 (9)

图3：SW家纺子版块与SW地产II板块营收YoY对比 (9)

图4：相关性分析结论，家纺板块与房地产相关性最低 (9)

图5：地产板块滞后一年营收YoY与SW家纺板块营收YoY (10)

图6：将地产板块营收滞后一年，相关性显著提升 (10)

图7：我国家纺行业在经历震荡后2016年开始复苏（%） (11)

图8：2016年行业规模以上企业主营业务收入开始回升（%） (11)

图9：我国家纺龙头企业的市占率仍旧较低（%） (12)

图10：大部分龙头企业的市占率自16年开始提升（%） (12)

图11：线上渠道集中度不断提升，家纺品牌数量开始缩减（个） (13)

图12：水星家纺新品类产品受到市场热捧 (13)

图13：水星家纺黄金搭档被 (13)

图14：我国羽绒被的渗透率极低（%） (14)

图15：我国调味品行业经历了成熟期，目前正处于战略提升阶段（亿元，%） (15)

图16：调味品行业市占率稳步提升（%） (16)

图17：海天高端产品零添加头道酱油 (17)

图18：千禾高端产品有机酱油 (17)

图19：我国乳制品行业正步入成熟期（亿元，%） (18)

图20：2008年-2011年乳制品行业市占率稳步提升（%） (18)

图21：高端乳制品占比限制提升，产品结构升级明显（%） (19)

图22：伊利股份通过“织网计划”在11年净利润反超蒙牛，成为乳品第一（亿元） (19)

图23：家纺行业市场规模有望持续提升（亿元，%） (20)

图24：国内家纺市场竞争格局初步确立 (20)

图25：美国亚马逊上20-30美金一套的产品 (21)

图26：中国人的家文化 (22)

图27：2009-2016年我国商品房销售面积显著增长（万平方米，%） (22)

图28：家纺龙头在百货端市占率呈上升趋势（%） (23)

图29：家纺龙头在淘系全网市占率明显提升（%） (23)