新加坡上海燃料油套利方案
跨期套利-协整套利及程序设计
跨期套利-协整套利及程序设计套利是股指期货投资方式中常见的一种。
相比之下，投机的风险比较大，套期保值的出发点是为了规避现货市场的损失，根本上就是一个零和博弈，无法获得最大收益。
而套利的收益则是独立于市场的，它无需关心市场的涨跌便能获得稳定的收益，而且波动性相对较小，这使得套利逐渐成为被关注的重要投资方式。
由于期现套利涉及到现货头寸的构建，实施起来较为复杂，所以本文主要集中研究跨期套利的时机和概率。
总体上而言，无论是跨期套利还是期现套利，它们的思想无外乎是利用差价的波动构建资产组合得以规避单一资产的过大风险，从而制定相应的买卖策略，最终获得稳定的收益。
传统的跨期套利中投资者需要预期价差(spread)的走势来建立套利头寸，在主观性的影响下这种方法局限性很大。
所以我们尝试用统计套利(Statistical Arbitrage)的方法发现价差的稳定性以及变量间的长期均衡关系，用实际的价格与数量模型所预测的价值进行对比，制定统计方法下相对客观的跨期套利策略。
本文选取广泛应用的协整统计方法。
一、协整方法介绍由期指定价模型而知，不同合约的走势都是基于对未来标的指数的预期产生的，除了持有成本带来的合约价差外还有一些非合理的因素，从长期来看同一标的的各合约价格之间存在着这样一种平稳关系。
协整概念便是处理非平稳时间序列的较好统计方法，如果一个时间序列经过平稳性检验发现是非平稳性的，那么对其进行差分消除非平稳的因素使得其成为平稳序列，这个过程就是时间序列的单整过程。
协整关系反映变量之间的长期均衡关系，变量间存在协整关系是建立在单整过程基础上的，即变量序列本身是非平稳的，而且变量之间具有相同的单整阶数。
其中涉及的时间序列的平稳性检验，可以通过ADF单位根检验来实现，协整关系可以用EG检验或Johansen协整检验进行。
当确定协整关系之后便可以对价差序列进行统计分析来确定适宜的交易策略。
总结本报告介绍了同传统的股指期货跨期套利思想完全不同的一种套利新思路，那便是利用协整关系从统计套利的角度构建不同合约之间的长期均衡关系。
燃料油套保
燃料油套期保值系列一（操作） 2005-1-14 15:56:53海关网、中天网（一）企业参与燃料油套期保值的必要性在过去的很长时期，中国的石油进口基本采取了对国际油价―被动接受‖的方式。
作为石油消费大国，只有被动接受国际价格的波动，却没有与石油进口量相应的―价格发言权‖，无法避免国际油价―一买就涨，不买就落‖的局面。
油价剧烈波动给国内石油相关产业如航空业、交通运输业、燃油发电厂、以石油化工为原料的制造业的发展带来了巨大的风险。
面对剧烈波动的石油价格，参与石油期货交易是化解风险的最有力的措施之一。
1. 正确认识企业经营中的价格风险商品从生产、加工、贮运到销售过程中，价格不断地发生变化，并且价格变动的趋势难以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。
成功的企业和企业管理者，对于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。
在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。
为了保证企业运转的连续性，在原材料的采购和销售过程中往往只能随行就市，对价格变动的因素无法做出任何预先的规划和控制管理。
即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同的办法，也无法完全避免在交易中存在的违约风险。
尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执行合同的损失时，违约行为几乎无法避免。
企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。
但相当多的企业没有意识到的：不参与套期保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。
将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，―赌‖的是未来时间现货价格对企业有利。
由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性后果。
期货市场上的风险从本质上讲与现货市场风险是一致的，都是价格波动风险。
通过参与期货交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定下一个阶段的购销价格。
2. 我国燃料油市场价格波动非常剧烈在1998-1999年之前，进口燃料油价格在每吨1000元上下，1999年年中开始暴涨，到2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右，以后反复在每吨1300～2000元的区间振荡。
燃料油价格分析及投资(或套保)策略建议
燃料油价格分析及投资（或套保）策略建议一、前期走势回忆上海燃油连续图美原油连续图追随国际原油价格走势，上海燃油价格近几年同步演绎得杰出纷呈，起伏跌宕。
而近期价格走势显现了局部分化，在国际原油价格低位震荡的时候，燃油价格却逆势上涨，从最低2000元/吨连续上涨至3100元/吨，涨幅超过50％，目前坚持在3000元/吨的价格邻近盘整。
二、原油/燃油相关性分析尽管燃油现货价格与国际原油价格走势大体趋同，但在幅度上稍有不同。
见以下图：整体而言，国内燃油现货价格运行相对较为平缓一些，缘故在于国内现货价格仍受到政府的部分干预。
左面的图表显示上海燃油期货价格与原油价格高度相关。
三、近期燃油价格与原油价格走势背离的缘故国际原油在跌破50美元后连续下滑，纽约原油期货最低曾跌至33.20美元/桶的04年以来最低位置，随后逐步回稳，目前要紧在33－46美元的区间震荡。
新加坡燃油整体走势跟随原油向下，但在良好的市场差不多面的阻碍下，较原油价格更为抗跌。
导致国际燃油如此抗跌的缘故要紧是差不多面的坚挺，一方面，来自目标市场需求剧增，由于中国提征燃料油消费税在即，中国进口商屯货等待意愿较强，同时，韩国电厂季节性需求反弹在即，日本低硫燃料油需求坚挺。
另一方面，市场到货并不算多。
截至12月22日，新加坡燃料油库存较12月17日急跌233.1万桶或12.92%，至1570.5万桶的12周低点。
08年12月中国确定对燃料油征收燃油税，燃料油的消费税类比柴油，从2009年1月1日起，税率从每升0.1元，大幅提高到每升0.8元。
意味着每吨燃料油消费税为811.6元，较未调整前的每吨101.45元/吨，猛增了710.15元/吨；考虑到消费税部分仍要征收增值税，因此每吨燃料油实际增加成本高达830元左右。
此消息一出，市场燃料油价格短期内明显走高，完全逆原油走势上涨。
因此，近期国内燃油期货价格的上涨要紧是收到成本构成方面的变化促使，长期来说应该可不能阻碍与原油的价格高度相关性，但将形成新的比价关系。
新加坡上海燃料油套利方案
新加坡上海燃料油套利方案燃料油是国内首个能源类的期货品种，2004年8月在上海上市交易以后迅速成为热门的交易品种。
燃料油市场与国际油价的联动性以及流动性方面均表现优异，为不同投资者参与市场提供良好的机会。
其中新加坡与上海市场由于在现货贸易方面的密切联系使两个市场之间的套利交易成为可能。
在国际石油市场上套利交易已经成为最为主要的交易模式。
一、跨市套利原理及操作1．跨市套利概念跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。
跨市场套利的原理是，当同一商品期货合约在两个或更多的交易所上市进行交易时，由于区域间的地理差别，其中必然会存有一种价差，而在时间变化后，在不同的地区商品期货合约价格的波动幅度和变动方向并尽相同。
跨市套利就是着眼于同一商品期货合约在不同市场上存在的价差和这种价差关系的变化，从事买进卖出的交易活动。
广义地说，跨市场套利是利用商品价格因空间差而出现的差异及因空间差而导致的波动幅度和变动方向的差异来进行交易，获得收益的一种经济活动。
这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，自然也包括在国内交易所与国外交易所之间进行。
2．套利的特点A．与普通投机交易的区别1)普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利交易是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。
2)普通投机交易在一段时间内只作买或卖，而套利交易则是在同一时间买入并卖出期货合约。
B．套利的固有特点1)风险较小。
一般来说，进行套利交易时，由于所买卖的合约是同种商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消；或者卖出合约的损失会因买入合约的赢利而弥补。
因此，套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。
新加坡燃料油市场研究
新加坡燃料油市场研究胡政李辉一、新加坡燃料油市场的组成与特点新加坡是世界上重要的成品油市场和集散地。
在燃料油方面，目前世界上燃料油消费国主要集中在东南亚，包括新加坡、中国、泰国和越南等几个国家。
新加坡年进口燃料油2,000多万吨，中国燃料油进口也不断增长，2001年达到了1816万吨，分别是亚洲第一和第二大的燃料油进口国。
1995-2001年我国燃料油进出口量万吨1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 进口量 600.26 853.84 1267.391534.141406.231118.09 1816.09出口量18.11 27.9 38.41 49.85 20.95 30.85 43.18 资料来源：国家海关总署注：统计数据指5-7号燃料油，不包括商品编号为27100039的“其他燃料油”。
燃料油市场的特点是价格波动非常剧烈。
以新加坡港交货的180CST高硫燃料油为例，1999年3月份的现货价格为每吨不到70美元，仅仅在一年后的2000年3月8日价格却上涨到198美元/吨,一年之间价格相差近三倍，目前价格在每吨150美元左右波动。
新加坡燃料油市场在世界上具有重要的地位,主要由三个部分组成：一是传统的现货市场，二是普氏（PLATTS）公开市场，三是纸货市场。
新加坡交货的180CST高硫燃料油即期现货交易价格走势图（1999.3.22-2002.2.8）资料来源：路透社１. 传统的现货市场传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场，市场规模大约在每年3000-4000万吨左右。
2. 普氏（PLATTS）公开市场普氏（PLATTS）公开市场是指每天下午5：00-5：30在普氏公开报价系统(PAGE 190)上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。
该市场的运作是由各油公司的交易员于每天下午5：00-5：30打电话给普氏的编辑,报出该公司的报价,再由该编辑将信息手工输入电脑,显示在所有油公司的电脑显示屏上。
上海燃料油期货套期保值比率选取的实证研究
一
、
引 言
方法经历了三个阶段 ： 套保 比率为 １的阶段； 最优套 保比率为常数的阶段， 即静态套保 比率阶段； 最优套 保比率为变数的阶段， 即动态套保 比率阶段 。因为套 保 比率 为 １ 要求 期货 价 格和 现货价 格 的相关 系数 是 为 １即完全正相关［１ ， ， １印 ］ 而这与现实情况相矛盾，
基金项 目： 陕西师范 大学 “１” ２１工程三期重点学科建设项 目《 中国特色社会 主义发 展经济学 研究 》陕西 师范大学 人文社 ； 会科学研究基金项 目 金融资产 的 Ｓ Ｆ 《 Ｄ 定价方法及应用研究 ）９５１） ） ９６８ （ 作者简介 ： 曹培慎 ， ， 男 陕西蒲 城人 ， 经济学博士 ， 师， 讲 研究方向 ： 资产定价 、 金融市场计量分析 ； 唐露芳 ， ， 南永 州人 ， 女 湖 硕士生 ， 方向： 研究 金融市场计量分析 。
曹培慎 ， 唐露芳
（ 陕西师 范大 学 国际商学院 ， 陕西 西安 ７０６） １０２
摘要： 通过对上海燃料油期货和现货 价格的实证 分析 ， 明期货 和现货价格 之间存 在协整关 系 ， 表 同时价 格的波动具 有时变性和集 聚性特征 。考虑这两种特征 ， 建立 四个模 型计算套期保 值 比率 。结果表 明， 按照考
５ ８
曹培慎 ， 露芳 ： 唐 上海燃料油期货套期保值 比率选取的实证研究
石油期货套保新加坡 １０ Ｓ ８Ｃ Ｔ燃料油现货的最佳套 保 比率 ， 比较了它们的有效性， 并 计算的是一个静态 的套保 比率 。潘慧峰等建立了 Ｇ Ｒ Ｈ族模型， Ａ Ｃ 对 国际上具有代表性的石油期货进行了套保比率 的选 取研究 ， 并比较 了它们 的套期保值效果［ 。已有 的 ５ ］ 文献大部分利用国际石油期货做实证研究 ， 而对 国 内的燃料油期货研究 相对较少 ， 尤其是在 国内燃料 油期货套保 比率的选取上 ， 还处于空 白。 为了完善上海燃料油期货在最优套期保值 比率 选取方面 的研究 ， 笔者考虑了期货价格与现货价格 存在着协整关系和价格序列具有波动集聚性这两个
燃料油进口经营商的套利探析
佘 世 文
（ 汉科 技 大 学 中南 分 校 商 学 院 ，湖北 武 汉 武 ４ ０ ２ ） ２ ３ ３
摘
要 ：我 国是亚洲最大的燃料油消费市场，其 中一半依靠进 口，其中有进 口经营权的经营商面对的价格风险 因素相对比
较 复杂 ，从而 面 着较大的价格风险。 从燃料油进 口的环 节详细地 分析 了 口经营者的成本，从而有效确立套利 的技术方法。 进 关键词 ：燃料油期 贷 进 口环 节 套利
５ 、海 关
油轮到港后 ，海关将对其所载货物进行检验 ，对报关单 上各项内容逐项验查 ，报关单包括商品类 别、数量、买卖 合
同、 许可证 、经营单位 、 运输工具 、 收货单位 、 商业发票 、 报 关委托书 、 审价单以及发货提单等。 为减少油轮滞港时间， 降
油港和卸油港等 。油轮从装油港起运后 ，就将提单 传真给到 货港外代 ，由外代再将提单 传真至海关。油轮 在途时 间，一 般中东 、美 国西海岸至黄埔港大约 ２ 天左右 ，新加坡 、南韩 ０
货主与外商 签订进 口合同——委托外代公司——境外装 船—— 国内到港——外代公司——海事局—— 港务局——海 关 商检——转为 国内贸易 （ 驳或进库 ） 过 １ 、境外装船—— 国内到港 指油轮在新加坡 、南韩 、中东 、美 国西海岸等港 口装油 后 ，通过当地 的商检部门检测 ，即可制作整套提单 。提单 由 船 代制作开具 ，船东签字确认。内容 包括提单号、 日期 、收 货人、通知人 、承运人 、国旗、船名 、商品名称、数量 、装
燃料油期 货是 建立我 国石 油期货市场 的切 入点和试验 田，直接关 系到我 国石油期货市场 的未来 。我国是亚洲最大 的燃料油消费市场 ， 每年消 费约 ４ ０ ００多万吨 ，其中一半依靠
燃料油期货套期保值方案#精选.
标题：燃料油期货套期保值方案标题：燃料油期货套期保值方案。
1 一套期保值的涵义。
21.套期保值的涵义。
22.套期保值的分类。
23.实现套期保值的主要手段—“对冲”。
2 二．套期保值的原理。
21.同向性。
错误!未定义书签。
2.趋同性。
3 三．套期保值的基本原则。
31.交易方向相反。
32.商品种类相同或相关联。
33.商品数量相等或相当。
34.月份相同或相近。
4 四．套期保值方案。
41.对近一年燃料油行情的回顾及预判。
42.买入套期保值方案。
53.卖出套期保值方案。
6 五．套期保值操作中的相关事项。
错误!未定义书签。
1.套期保值的成本。
错误!未定义书签。
2.套期保值的注意事项。
错误!未定义书签。
一．套期保值的涵义1.套期保值的涵义投资者为了回避价格波动所进行的套期保值（Hedging）又叫对冲交易或海琴交易。
套期保值表明了投资者参与交易的目的和途径。
保值是目的，即保住目前合理的价格所带来的利润，而回避未来不利价格所导致的风险；套期是实现保值的途径，即套用期货合约，参与期货交易。
因此，套期保值的涵义可以表述为：为了规避不利影响而参与期货交易，在期货市场上卖出或买进与其在现货市场上卖出或买进的现货商品数量相当，期限相近的同种商品的期货合约。
希望在未来某一时间，在现货市场上卖出或买进现货商品的同时，在期货市场上按反方向买进或卖出原来的期货合约，从而转嫁价格波动的风险，使交易者锁定生产成本，将收益稳定在一定的水平。
它是交易者将现货买卖与期货买卖结合起来运作的一种经营管理活动。
2.套期保值的分类套期保值分为两类：买了套期保值和卖出套期保值。
买入套期保值：是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。
新加坡地区燃料油市场交易研究
新加坡地区燃料油市场交易研究作者：包顿来源：《时代金融》2017年第29期【摘要】目前，我国燃料油交易市场发展仍处在初级阶段，在发展方向及发展模式等方面缺乏经验。
新加坡地区燃料油市场自1980年代以来迅速发展，已成为世界燃料油交易中心。
本文着重对该市场的发展历史、市场结构、交易惯例和产品定价机制进行全方位的分析，并从中获得对发展我国燃料油交易市场的借鉴意义。
【关键词】燃料油场外交易市场定价机制一、国际燃料油市场情况（一）燃料油简介燃料油是成品油的一种，主要由原油的裂化残渣油和直馏残渣油制成，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多，广泛用于电厂发电、船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料等等。
燃料油的性质主要取决于原油本性以及加工方式，而决定燃料油品质的主要规格指标包括粘度、硫含量、倾点等。
供发电厂使用的燃料油还对钒、钠等金属成分的含量有规定。
所有指标中，粘度和含硫量是划分燃料油等级好坏的最重要的性能指标。
燃料油粘度越大，易流性、易泵送性和易雾化性能越差；而如果含硫量过高，会引起金属设备的腐蚀、造成环境污染。
近年来，各国和国际组织对燃料油品质的要求在不断地提高。
（二）燃料油全球供需情况主要产销地及产销量。
全球燃料油的主要生产地区集中在中东、南美洲、俄罗斯、中国等，主要的消费市场则广泛地分布于欧洲、美洲、亚太的各个主要港口和沿海地区。
燃料油是成品油中消费量比较大的一个品种。
近年来，全球对燃料油的消费量持续增加。
2015年，世界燃料油的消费量达797.1万桶/日，约合4.8亿吨/年。
整体上来看，全球燃料油市场美洲地区供需平衡，欧洲和中东地区供大于求，亚洲地区供小于求，缺口部分则主要来自于欧洲和中东（见表1）。
中东的燃料油主要供应亚洲市场，而俄罗斯的燃料油则主要供应欧洲市场。
二、新加坡地区燃料油市场情况世界燃料油市场主要分为三个地区：北美、欧洲和亚洲。
北美市场交易主要在休斯敦，欧洲市场主要在伦敦，亚洲市场主要在新加坡，全球燃料油以伦敦和新加坡市场最大。
虱内外燃料油期货市场不完善程度测度和实证检验
成 本 （ 交 易 手 续 费 、 卖 价 差 等 ） 第 四 ， 难 在 如 买 ； 很
两 个 市 场 上 同 时 买 卖 现 货 和 期 货 ； 五 ， 难 以 同 第 很
样 的 无 风 险 利 率 借 贷 。 Ｆｇｅ ｋ （ ９ ９ 发 现 ， ｉｌｗｓ ｉ １ ８ ） 在 现 实 的 市 场 中 ， 准 的 套 利 存 在 较 大 风 险 和 交 易 标
Ｂｒ ｎ ａ （ ９ ８ 、 ｌｅ （ ９ ８ 、 ｓ ｋ 和 Ｌａ ｏ ｕ ｅ ｎ ｎ １ ５ ） Ｔｅｓ ｒ １ ５ ） Ｄｕ ａ ｒｑ ｅ
用 这 个 模 型 分 别 对 上 海 燃 料 油 期 货 市 场 和 新１ ８ ） 持 有 成 本 理 论 的 基 １７ 以 ｃ ｗａ ｔ （ ９ ２ 在 础 上 进 行 了进 一 步 的 研 究 ， 出 了 经 典 的 持 有 成 提
燃 料 油 期 货 市 场 的 不 完 善 程 度 作 了 检 验 。通 过 对
上 海 和 新 加 坡 两 地 燃 料 油 期 货 市 场 的 不 同 进 行 分 析 比 较 ， 出 了 这 种 检 验 结 果 的 可 能 原 因 ， 而 为 给 从
本 期 货 定 价 模 型 。传 统 期 货 定 价 模 型 的前 提 假 设 是 完 美 市 场 和 无 套 利 。 然 而 ， 现 实 世 界 中 ， 种 在 这 前 提 假 设 往 往 是 不 成 立 的 ， 本 市 场 是 不 完 美 的 资 或 有 摩 擦 的 。原 因在 于 ， 一 ， 易 者信 息 不 对 称 第 交
本 文 使 用 的 燃 料 油 期 货 市 场 不 完 善 程 度 测 度
模 型 是 由 期 货 定 价 模 型 衍 生 出 来 的 。 Ｋｅ ｎ ｓ ｙ ｅ （９ ０ 提 出 了 持 有 成 本 理 论 ， 期 货 定 价 问 题 最 １３ ） 对
燃料油期货跨期套利操作详析
（）交割费 ２ 交割费 由期货经纪 商收 取 ，每 吨 ２ ５元 ；买 卖两 ． 次交割 ２ ． ＝ ×２ ５ ５元 ／ 。 吨 （ ）期货交易手续费 、仓单 过户费 ３
交易手续费 ：０ ５元 ／ （ ． 吨 期货经纪商 收取）
一
、
跨期 套 利 的 原 理
仓单过户费 ：０ ５元 ／吨 （ ． 交易所收取 ） （ ）增值税 ４
投 资者提 供难得 的投资 良机 。０ ６年 ５月份市场 出现 一
期货保证 金 ：１０万 ０ 买入 ：１０手 Ｆ ０ ０ 合约 ０ Ｕ６ ７ 卖 出 ：１０手 Ｆ ０ ０ ０ Ｕ ６ ８合约
２ 、成本 测算
在参 与上 海期 交所 实物 交 割情况 下 ．跨期 套利 运
作 时间一个 月．其运作成本主 要包括以下 几个 方面 ：
司协助完成 。
１ ７目）价差 回落 到 ５ 元 的时候 平 仓 ．每吨 实现 利润 ５ ４ ５元 ，总计获利 ４ ０ ０元 。这样 主要 是考虑 回避 实物 ５０ 交割的麻烦 。实现资金使用效率最 大化。
制 析ｌ 謦１ 油 日 ∞ 蔓哆
四 、风 险 分 析
尽管此 种套 利 的风险 是很小 的 利益
如果建 仓时锁定 的价格 差 １０元计算 ．增殖税 为 ０
１ ． ３元 。 ４５
跨 期套利最 基本 的套 利模 式分 正向套 利和 反 向套 利 我们把 买入近 期合约 ，同时卖 出远 月合约 的套 利 称 为正 向套利 ：反之则 是 反向套利 。由于买 近 月所接
（）仓储费 １ 按上海 交易所 交割库规 定 ，每 天每吨 ０ １ ，３ ． ２元 ０
天总计 ３ ６元 ／吨。
次绝好 的跨期套 利机 会 。在 我公 司的指 导下 ，客 户在
应用上海燃料油期货套保航空燃油的可行性分析
应用上海燃料油期货套保航空燃油的可行性分析
廖肇黎;张宏民
【期刊名称】《国际石油经济》
【年(卷),期】2009(017)008
【摘要】我国的航空公司(航油贸易公司)采购航空燃油大多以新加坡的MOPS价格作为签订进口贸易合同的计价基准,因此大多在新加坡的场外衍生品市场进行套期保值交易.文章从实证角度研究了应用上海燃料油期货对航油进行套期保值的可行性.通过相关性分析、ADF检验、协整检验等,验证了新加坡航油现货价格与上海燃料油期货价格具有很高的相关性,并存在长期稳定的关系.从套保比率看,上海燃料油期货的套保比率高于WTI原油期货,这是因为上海燃料油期货价格的波动性低于WTI原油期货合约的价格波动性.从套保绩效检验看,WTI原油期货优于上海燃料油期货,即在同种合约时间长度下,使用WTI原油期货合约套保比使用上海燃料油期货合约套保降低风险的程度更大.实证研究表明,运用上海燃料油期货为新加坡航油现货进行套期保值可以取得一定效果,从而为航空公司规避航油市场价格波动风险提供保障.
【总页数】6页(P35-40)
【作者】廖肇黎;张宏民
【作者单位】中国银监会浙江监管局;上海期货交易所能源化工部
【正文语种】中文
【相关文献】
1.买方套期保值策略与风险控制研究——以东方航空燃油套保浮亏事件为例 [J], 王震;肖飞;郑炯
2.航空公司利用上海燃料油期货套期保值交易的战略研究--基于ECM-GARCH模型的实证分析 [J], 孙瑾;赵志宏
3.航空公司燃油套期保值策略浅析——以中国某航空套保巨亏事件为例 [J], 屈丹;
4.航空公司燃油套期保值策略浅析——以中国某航空套保巨亏事件为例 [J], 屈丹
5.中远采取燃油套保应对油价高涨 [J],
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燃料油套保方案
中大期货研究发展部厦门建发股份有限公司套期保值理财计划书纲要〔2005年11月4日〕中大期货研究发展部目录一、公司产品逻辑流程及理财关键点二、套保理财策略研究三、理财操作说明：有下划线的部分为需要公司提供的资料及说明。
一、公司产品逻辑流程及理财关键点〔下图五角星为可能套保理财关键点〕1、套保市场产品统一性研究通过这项研究，了解公司进口的燃料油与期货市场可交割标准品的通用性。
中大期货研究发展部问题：（1）公司进口的燃料油，在品级上与上海期货交易所可交割的标准品级是否完全通用；（2）在不完全通用的情况下，是否可以改造后通用。
改造成本是多少；（3）燃料油市场与上海期货交易所交割品运杂费的差异比较；2、燃料油现货市场和期货市场波动性研究通过研究掌握公司原材料市场和产品市场波动的关联性，确定波动风险及套期保值的实际意义。
现货燃料油市场5到10年的价格运行资料（月度数据）；3、金融风险研究（1）人民币运行机制及对产品市场风险研究；（2）外汇风险研究：公司创汇和用汇情况；4、公司财务状况研究（1）公司产品保本点分析，（含固定成本、变动成本、产品实际销售量和价格运行曲线）。
通过这项分析确定原材料、产品价格的波动对保本点运动的影响，进一步确立保本点运动曲线。
对价格波动风险进行定量总结。
（2）公司现金流量表分析，确定公司可以投入套保理财的自有能力以及是否有融资的需求，并考虑融资成本及其对套保区域确定的影响。
（3）公司商品储备研究：公司维护生产和经营正常进行的原材料、产品储备实际量运情况。
公司为了规避风险所要的风险储备量区间的确定，由此确定公司进行套保理财的基本量的区间。
5、期货市场套保商品方向性研究（1）套保理财燃料油基本面研究；（2）燃料油技术面研究；（3）关联研究与模拟整合；（4）突发事件概率研究。
中大期货研究发展部二、套保理财策略研究1、目标的确定2、套保方案的设计3、期货市场对冲方案的设计在我国现阶段没有期权和金融期货等衍生品对冲工具的情况下，我们可以利用现有的期货市场品种的关联和底部与顶部的概念，设计对冲方案，来对期货市场风险进行适当对冲。
燃料油期货套期保值简析
燃料油期货套期保值简析摘要：自2001年国内燃料油定价放开后，燃料油成为中国石油及石油产品中市场化程度较高的一个品种，2004年国家取消进口配额后，实行进口自动管理许可，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。
近年来，国际市场燃料油价格跟随原油价格波动剧烈，燃料油生产、消费企业和相关贸易商都面临着市场风险，在此情况下，企业参加套期保值显得十分必要，可以有效规避市场风险，稳定经营预期。
关键词：燃料油；套期保值；规避风险一、燃料油期货市场概述燃料油也叫重油、渣油，是原油炼制出的成品油中的一种，广泛用于船舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料。
我国燃料油消费主要集中在发电、交通运输、冶金、化工、轻工等行业，主要方式是以燃烧加热为主，少量用于制气原料，具有较强的节约和替代潜力。
目前，在我国石油及石油产品中，燃料油是市场化程度较高的一个品种。
在2001年10月15日国家计委公布的新的石油定价办法中，正式放开燃料油的价格，燃料油的流通和价格完全由市场调节，国内与国际价格基本接轨，产品的国际化程度较高。
从2004年1月1日起，国家取消了燃料油的进出口配额，实行进口自动许可管理，我国燃料油市场与国际市场基本接轨。
1、国内燃料油期货市场上海燃料油期货即以燃料油作为期货标的物的交易品种，在上海期货交易所上市交易的期货合约。
自2004年8月25日上市以来，上海燃料油期货总体表现良好，吸引了国内外相关行业的高度关注和积极参与，交易日趋活跃，成交不断扩大，持仓结构合理，市场运行平稳，风险有效控制，其价格与新加坡燃料油现货价格、美国WTI原油期货价格合约的走势保持了较强的相关性，而且短期走向并不盲目跟随国际油价，而是更多地反映国内需求状况，在华南的燃料油现货市场上，已经有一些企业开始利用上海燃料油期货价格作为基准价，还有一些企业参照远期期货合约价格与用户签订远期合同。
上海燃料油期货开始逐步发挥市场功能，“中国定价”和“中国标准”功能显现。
燃料油套期保值方案
燃料油套期保值方案5月5日，WTI原油下挫8.6%，创下金融危机后的最大跌幅，百元油价当即化为泡影。
由于高盛等投行看空大宗商品、宏观经济周期调整、经济数据不佳等大量利空信息充斥市场，投资者恐慌情绪集中爆发。
有不少市场观点将原油下跌归因于美国原油库存增加或美国就业数据疲软。
然而在国际政治动荡经济疲软的大背景下，单纯的供求分析或经济数据推导已经很难解释当前的油价波动。
不过美元作为宏观经济的第一载体，确为我们观察大宗商品的重要窗口。
金融危机过后，依赖宽松的货币政策，美国经济逐渐稳定，但副作用也随之产生。
“去美元化”开始在全球各主要经济体引起关注。
在财政赤字及经济疲软的压力下，美国执行了QE1及QE2。
尽管QE3并未在规划中，然而美元指数的连续下挫已经使得亚洲经济体财富持续缩水。
在中东部分产油国抵制美元结算后，5月4日中日韩启动本币贸易结算研究，无形中再次挑战美元地位。
其中人民币大有跻身全球三大结算货币之势。
因此不排除美国为捍护美元地位，而向亚洲经济体做出让步或协商，迫使美元被动升值。
5月5日欧洲央行举行利率决策会议，特里谢的讲话表明上半年继续加息的可能性不大。
欧元区温和的货币政策结合相对疲弱的经济数据，使得美元指数以一根大阳线强势反弹，形成筑底形态。
美元的大幅反弹对美国而言主要能够起到三个作用：一是通过提升本币汇率巩固美元地位，二是减弱商品大幅上涨对经济增长的阻力，三是缓解奥巴马政局压力。
由此又产生两个问题：一是美元指数反弹引发整体大宗商品下跌，原油难以独善其身，但其跌幅超出大宗商品平均跌幅的主要原因是什么；二是美原油是否就此进入到熊市周期。
对于第一个问题，原油作为2011年以来最为强势的品种，在各种利空信息共同作用下，有一定程度的补跌需求。
白银因保证金提升而大幅下挫，因此受CFTC监管的原油市场投资者难免受其震慑。
此外，今年以来NYMEX原油市场总资金量不断扩大，截至上周二NYMEX 原油期货总持仓已经超出160万手，打破金融危机之前的总持仓纪录，原油市场资金积聚越多，其波动也会越剧烈，最新一期原油基金净多持仓比率高达9.5%以上，过于集中的多头持仓使得止损盘产生，同时用电脑程序快速交易的趋势跟踪基金逢跌卖出也会加剧原油跌幅。
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新加坡上海燃料油套利方案燃料油是国内首个能源类的期货品种，2004年8月在上海上市交易以后迅速成为热门的交易品种。
燃料油市场与国际油价的联动性以及流动性方面均表现优异，为不同投资者参与市场提供良好的机会。
其中新加坡与上海市场由于在现货贸易方面的密切联系使两个市场之间的套利交易成为可能。
在国际石油市场上套利交易已经成为最为主要的交易模式。
一、跨市套利原理及操作1．跨市套利概念跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。
跨市场套利的原理是，当同一商品期货合约在两个或更多的交易所上市进行交易时，由于区域间的地理差别，其中必然会存有一种价差，而在时间变化后，在不同的地区商品期货合约价格的波动幅度和变动方向并尽相同。
跨市套利就是着眼于同一商品期货合约在不同市场上存在的价差和这种价差关系的变化，从事买进卖出的交易活动。
广义地说，跨市场套利是利用商品价格因空间差而出现的差异及因空间差而导致的波动幅度和变动方向的差异来进行交易，获得收益的一种经济活动。
这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行，自然也包括在国内交易所与国外交易所之间进行。
2．套利的特点A．与普通投机交易的区别1)普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利交易是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。
2)普通投机交易在一段时间内只作买或卖，而套利交易则是在同一时间买入并卖出期货合约。
B．套利的固有特点1)风险较小。
一般来说，进行套利交易时，由于所买卖的合约是同种商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消；或者卖出合约的损失会因买入合约的赢利而弥补。
因此，套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。
2)成本较低。
一般来说，套利交易在期货市场起着独特的作用：①为交易者提供风险对冲的机会。
套利者通过有意识的对冲，保证了市场的流动性。
②有助于合理价格水平的形成。
套利交易通过对冲，调节期货市场的供求变化，加快价格调整的过程。
3．在作跨市套利交易时应注意影响市场间价格差异的几个因素：①运输成本。
不同交易所与商品产地，销地的距离不同，运输成本就不同，同种商品的合约价格自然会有差异。
②交割品级的差异。
③当地的供求状况。
二、新加坡和上海燃料油的关联性（一）我国燃料油进出口情况由于国内石油炼化结构的调整，90年代以来国产燃料油数量不断减少，而缺少能源的沿海地区经济发展较快，对燃料油需求保持上升，因此国内燃料油的供应缺口不断加大，我国燃料油供应越来越依赖于进口。
目前燃料油已成为除原油以外进口量最大的石油产品。
进口燃料油的品种中高硫燃料油大约占80%，中低硫燃料油大约占20%。
从进口来源地来看，我国的进口燃料油主要来自周边国家和地区。
其中主要来自韩国、新加坡和俄罗斯等国家。
近几年韩国取代新加坡成为我国燃料油进口的最大来源国，但近年由于俄罗斯燃料油质优价廉，进口量在不断攀升。
2009年从韩国进口燃料油609万吨，来自俄罗斯的进口比2007年上升了188万吨，达到474万吨。
与此同时，与上世纪90年代中期相比，一直作为我国燃料油主要供应来源的新加坡进口数量有所减少，所占比例由1995年的62.1%最低时下降到2006年的12.4%，只是在最近几年略有恢复，2009年从新加坡进口了495万吨。
在进口环节的税收方面，进口燃料油的关税为6%，增殖税为17%，综合税率为24.02%。
根据海关统计，我国燃料油进口最多的省份是广东省，位居第二的是中央及北京市所属单位，我国重要的炼油化工基地---江浙沪地区也是燃料油的重要进口地，历年广东省的燃料油进口占全国进口量的比例在50%－80%之间，进口燃料油是广东市场供应的主要渠道。
受国际市场原油价格上升的影响，燃料油价格也随之上涨。
2009年广东口岸进口燃料油的平均价格为184美元/吨，比2008年的159美元/吨价格上涨了16.1%。
燃料油进口主要产地为新加坡、韩国和俄罗斯。
2009年广东口岸分别自新加坡、韩国进口燃料油462.5万吨、321.8万吨，分别增长33.8%、7.3%；从俄罗斯进口255.1万吨，下降18.4%，自上述国家的进口量合计为1039.4万吨，占进口总量的66.1%。
广东省内具有燃料油经营资格的贸易公司有数百家，此外还有大量的燃料油终端用户。
从事燃料油贸易的公司较多，企业性质包括国家、集体和私人。
（二）新加坡燃料油市场新加坡是亚太地区燃料油交易中心，新加坡燃料油市场在国际上占有重要的地位。
该市场主要由三个部分组成：一是传统的现货市场，二是普氏（PLATTS）公开市场，三是纸货市场。
1）传统的现货市场传统的现货市场是指一般意义上的进行燃料油现货买卖的市场，市场规模大约在每年3000-4000万吨左右。
2）普氏（PLATTS）公开市场普氏（PLATTS）公开市场是指每天下午5：00-5：30在普氏公开报价系统上进行公开现货交易的市场，该市场的主要目的不是为了进行燃料油实货的交割，而主要是为了形成当天的市场价格，起到发现价格的作用。
目前普氏（PLATTS）公开市场每年的交易量大约在600-1000万吨左右。
从这点来看，普氏公开市场类似于一个OTC(OverTheCounter)市场。
3）纸货市场（PaperMarket）新加坡纸货市场大致形成于1995年前后,从属性上讲是属于衍生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。
目前新加坡燃料油纸货市场的市场规模大约是现货市场的三倍以上，也就是每年成交1亿吨左右,其中80%左右是投机交易,20%左右是保值交易。
每手合约的数量为5000吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算，结算价采用普氏公开市场最近一个月的加权平均价。
（三）新加坡燃料油和上海燃料油价格关系1、进口成本计算新加坡是亚太地区石油产品的定价中心，因此新加坡市场不仅是中国主要的进口来源地，同时也是影响中国进口成本主要因素。
一般情况下国内燃料油进口成本计算公式如下：进口成本=(MOPS价格+贴水)*汇率*1.2402+其他各项费用1.MOPS指MeanOfPlattsSingapore,该价格是根据PlattsAsiaPacificAreaGulfMarketScan每天公布的，这个价格通常是普式公司按照市场的供需情况来定下的一个独立于其它公司的价格，以供市场的参考。
(以B/L提单日或NOR为基准，全月、2+1+2、2+0+3)等方式计价)2.贴水/负贴水包括离岸贴水和到岸贴水3.汇率：按当天的外汇牌价计算4.1.2402=(1+0.06)*1.17(包含关税和增值税)5.其它费用：上述一系列环节所花费用之和进口代理费+港口费+量检+质检+过驳费=15元/吨+26元/吨+0.3元/吨+3元/吨+20元/吨=64.3元/吨2、价格关系上海与新加坡直接比价长期稳定在11.5左右，通常在10到13之间波动。
由于燃料油进口的开放程度较高，进口环节保持通畅，国内外价格联动明显，同时近年人民币汇率和进口关税保持稳定，因此两地价格比值保持较稳定状态。
我们再以根据新加坡价格计算的中国到岸进口成本与黄埔现货价格进行比较可以发现，进口成本是黄埔价格的定价基础，而且随着进口贸易利润的摊薄，两者的走势有趋同的特征。
在进口上关于毛利的情况可以清晰的看到燃料油进口贸易毛利有减少的趋势，"价格倒挂"发生的频率和持续的时间较以往加长。
但是总体上进口毛利的波动还是有规律的，从近年几次的高点和低点出现的价格判断，毛利高点降低，出现150元以上差价机会极少，持续的时间也非常有限，因此我们相信当这种价差超过150元时已经具备套利的价值。
三、套利的机会正如由于地势的高低不同以及堤坝的存在就有了河水的落差一样，因为有了国内外经济环境的不同以及贸易壁垒的存在从而就有了新加坡与上海燃料油市场的价差。
价差通常源自于国际、国内的经济政策、经济周期或消费季节上等因素的差异，套利的机会还来自于市场主力动向，偶然性、突发事件所带来的异常波动。
比如主力逼仓，油库爆炸，运输瓶颈，政策性限制等等。
通常一年中一般会出现以下周期性机会：1．每年春节或长假前后，国内一般对节后消费抱有较高期望，消费方囤货备料，多头买盘信心较足；而进口商则由于假期前后时间仓促，无法准时到货，致使国内价格偏高。
2．每年6-7月份，西方进入暑期休假，工厂消费减少，使新加坡价格下跌，而国内正值生产期，消费正旺，价格坚梃。
3．每年12月份，西方进入圣诞节长假，工厂消费减少，使新加坡价格下跌，而国内生产则在加班赶进度，力争完成全年任务，消费旺盛，价格坚挺。
当然，我们必须假设汇率，利率、财税等方面系统因素在一段时期内保持相对的稳定。
以上几个方面机会将可能上海与新加坡价格差产生偏离正常值的波动，套利机会主要有以下两种：●正向套利机会发生条件：国内燃料油价格远高于新加坡价格如果国内价格偏高，贸易商将获得丰厚的贸易利润，进口量的上涨将很快抹平进口贸易中的超额利润，因此参与正向套利具有较强的可操作性和安全性。
操作的临界点位可适当放松，比如价格差在+100元以上就可以，而仓位可较重。
由于具备现货贸易的基础，只要进口与交割渠道通畅，这种套利基本属于无风险套利。
即使在合约到期的时候套利利润仍未能兑现甚至产生浮动亏损，只要通过参与现货交割即可赚取买卖的差价。
[案例分析]当上海与新加坡价格差拉大到150元（RMB）以上的时候为我们创造了无风险的套利机会。
事实上由于近年燃料油进口贸易激烈竞争，贸易利润在10-20元左右，因此价格差在100元以上时候已经具有操作价值，投资者可通过在新加坡和上海作反向操作进行套利，当两市价格恢复到一个正常的比例，我们可以在两市分别平仓了结头寸，赚取差价，亦可免去现货交割的繁琐环节。
如果两地价差重新收敛恢复到正常值的范围，通过双边平仓即可实现套利的利润；如果两地价差继续拉开，新加坡方面的买盘由于是现金结算并不能通过纸货市场交割现货，因此必须在当地现货市场购入现货运回国内注册为仓单以备交割使用。
国内燃料油期货10月初的爆涨行情就出现这样的套利机会。
"十一"后上海燃料油期货从节前2119元迅速上涨至2300元以上，虽然这是对假期内原油价格上涨的一种合理补涨，但是当时新加坡价格仍然在历史高点200美元一线徘徊。
国内价格迅速对同期进口成本出现100元以上升水。
10月11日和10月12日均出现良好的操作时点，其后几天由于新加坡价格向上突破补涨使价格关系重新得到调整，短短几天收益率达到77%。