第三讲金融中介理论(一)2010.3
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关于功能观点： 关于功能观点：
在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比， 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构， 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。 具有快速变化特征的金融环境之中。① 参见默顿： 金融中介功能观》 风险、 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》 中国财政经济出版社2001 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社 年版。 年版。
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是储蓄转换功能， 是储蓄转换功能，解决交易费用等问题 在现代经济中，单个商业项目的资金需求， 在现代经济中，单个商业项目的资金需求，仅 仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 这就必须从外部资金盈余部门获得分散的资金 这就必须从外部资金盈余部门获得分散的资金 来源。金融中介机构就是聚集资金投资到大型 来源。 项目中。 项目中。 例如， 例如，银行的存贷业务就是间接融资的典型例 具体地说，银行借短贷长 借短贷长改变了负债的性 子。具体地说，银行借短贷长改变了负债的性 它们向企业提供贷款， 质，它们向企业提供贷款，并监督借款人的经 营行为和资金使用情况，以减小信用风险。 营行为和资金使用情况，以减小信用风险。 其他形式的金融中介机构， 其他形式的金融中介机构，例如互助基金和养 老基金，则提供了准直接融资／投资的机会。 老基金，则提供了准直接融资／投资的机会。
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3、分配和管理风险 分配和管理风险
是信息生产和监控功能，解决信息不对称等问 信息生产和监控功能， 题 因为牵涉到不确定性， 因为牵涉到不确定性，资金在时间和空间上的 交换也同时意味着风险的交换，而且资金和风 交换也同时意味着风险的交换， 风险的交换 险往往打包在一起，并同时在市场上转移， 险往往打包在一起，并同时在市场上转移，因 此资金流也代表着风险流。 此资金流也代表着风险流。 金融机构具有在不同参与者之间， 金融机构具有在不同参与者之间，以最小成本 分配经济体系中的风险的功能。 分配经济体系中的风险的功能。例如保险公司 经营的人身安全和财产保险， 经营的人身安全和财产保险，就是从客户那里 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配。 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配
资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 ４６５０亿美元增至５７５０ 比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 ２５％。 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ １４８０亿美元增至 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元 呈现较快增长。 亿美元， ９６０亿美元，呈现较快增长。
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二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构 银行 银行)、 金融中介分为三种类型：存款机构(银行 、合 三种类型 约储蓄机构和投资中介。 约储蓄机构和投资中介。 第一类：储蓄存款机构(depository 第一类：储蓄存款机构 institutions) 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 它包括商业银行 、 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit 款协会、互助储蓄银行和信用社 union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企业 和需要住房的个人的过程中起关键作用。 和需要住房的个人的过程中起关键作用。
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金融中介 功能主要体现在三方面 1、履行支付(payment services) 、履行支付 和维持货币系统运行 是流动性功能， 是流动性功能，解决流动性需求问题 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 现代经济均以货币为润滑剂， 现代经济均以货币为润滑剂，大多数吸收存款 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 都通过汇兑、资金结算、 都通过汇兑、资金结算、信卡等业务来履行这 一功能。 一功能。 2、在时间和空间上分配资源 、
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 2、证券市场机构。其中最重要的是投资 、证券市场机构。 银行(investment bank or merchant 银行 bank)，它们并不是传统意义上的银行， ，它们并不是传统意义上的银行， 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 它们的业务主要是为企业在一级市场上 发行证券(underwriting)、组织兼并收购 发行证券 、 (merger & acquisition)等； 等
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 第三类： 第三类：投资中介机构 这一类别中门类众多，主要包括： 这一类别中门类众多，主要包括： 1、共同基金 、共同基金(mutual fund)和货币市场共 和货币市场共 同基金(money-market mutual fund， 同基金 ， MMMFs )，这些机构通过发行自己的权 ， 益证券从个人那里吸收资金， 益证券从个人那里吸收资金，并通过职 业化管理，专注投资于二级市场。 业化管理，专注投资于二级市场。
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 3、金融（财务）公司(finance 、金融（财务）公司 company)。它们是金融零售商，它们通 。它们是金融零售商， 过发行长期证券或者股票获得融资， 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款， 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。 它们实现设备租赁等。
第三讲 金 融 中 介 理 论 (一) 一
楼远
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第一节 现实中的金融中介
什么是金融中介（ 什么是金融中介（financial intermediation）？ ）？ 金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的 专业经济机构。 专业经济机构。其中金融合同包括存款贷款 合同、保险合同、基金合同， 合同、保险合同、基金合同，证券买卖合同 如证券的发行、证券的交易合同等。 如证券的发行、证券的交易合同等。 可见金融中介在经济生活中广泛存在。 可见金融中介在经济生活中广泛存在。
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一、金融中介的地位：一个图示 金融中介的地位：
金融中介(涂黑部分 金融中介 涂黑部分) 涂黑部分
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金融中介的地位
从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 从上面的结构图中可以看到， 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分 涂黑部分)。 场和形形色色的金融中介 涂黑部分 。 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。 角度来看，财富也增多了。 由于中介的存在产生了社会财富的净增长， 由于中介的存在产生了社会财富的净增长，因 此金融中介是对经济发展有实质性贡献的有用 组织。 组织。
5源自文库
金融中介的种类
第二类：合约储蓄机构 第二类：合约储蓄机构(contractual saving institutions) 它主要指人寿保险(life insurance)和养老保险 它主要指人寿保险 和养老保险 机构(pension company)。它们通 机构(pension insurance company)。它们通 过合约接受储蓄存款 有着比较稳定的现金流。 储蓄存款， 过合约接受储蓄存款，有着比较稳定的现金流。 除了纯保险性质的小部分支付， 除了纯保险性质的小部分支付，它们控制了大 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 目所需资金的主要来源。 目所需资金的主要来源。
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功能观与金融监管体制 旧监管体系属于“机构型”监管， 旧监管体系属于“机构型”监管，新监管体系 属于“功能型”监管。 机构型” 属于“功能型”监管。“机构型”监管 （entity regulation）又称部门监管，它是按 ）又称部门监管， 照金融机构的类型设立监管机构， 照金融机构的类型设立监管机构，不同监管机 构分别管理各自的金融机构， 功能型” 构分别管理各自的金融机构， “功能型”监管 （functional regulation）的概念主要是来自 ） 于有关金融系统的“功能观”理论，它是指一 于有关金融系统的“功能观”理论， 个给定的金融活动或一类金融业务由同一个监 管者进行监管， 管者进行监管，而无论这项活动或业务由谁来 从事。 发展趋势看 趋势看， 从事。从发展趋势看，功能监管是混业经营环 境下金融监管体制变化的一个新趋势。 境下金融监管体制变化的一个新趋势。
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金融中介的种类: 投资中介机构 金融中介的种类:
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 、对冲基金 。 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 其中最著名的包括索罗斯 的量子基金 (Quantum)、罗伯逊 的老虎基金(Tiger) 、罗伯逊(Robertson)的老虎基金 的老虎基金 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司 的长期资本管理公司(LTCM)。 和梅瑞魏热 的长期资本管理公司 。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ 年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５ 万亿美元，比一年前增长３０ ３０％。 万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的
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关于功能观点： 关于功能观点：
默顿和博迪(Merton andBodie,1995)提出了对金融体 默顿和博迪 提出了对金融体 系应该从“功能角度” 而不是“机构角度” 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。 析的看法。 默顿和博迪认为， 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此， 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能， 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 来考察， 这里用功能观点 来考察 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。 么样的作用。
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三、金融中介的功能
对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定， 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观 简称为机构观； 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。 能观。 金融中介功能观的核心内容可表述为： 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小 在地域和时间跨度上变化较小； 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化， 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能， 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好， 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 1995 ； 博迪， 博迪， 2000 ）。
关于功能观点： 关于功能观点：
在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比， 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构， 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。 具有快速变化特征的金融环境之中。① 参见默顿： 金融中介功能观》 风险、 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》 中国财政经济出版社2001 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社 年版。 年版。
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是储蓄转换功能， 是储蓄转换功能，解决交易费用等问题 在现代经济中，单个商业项目的资金需求， 在现代经济中，单个商业项目的资金需求，仅 仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 仅通过个人或者企业内部积累往往是不够的， 这就必须从外部资金盈余部门获得分散的资金 这就必须从外部资金盈余部门获得分散的资金 来源。金融中介机构就是聚集资金投资到大型 来源。 项目中。 项目中。 例如， 例如，银行的存贷业务就是间接融资的典型例 具体地说，银行借短贷长 借短贷长改变了负债的性 子。具体地说，银行借短贷长改变了负债的性 它们向企业提供贷款， 质，它们向企业提供贷款，并监督借款人的经 营行为和资金使用情况，以减小信用风险。 营行为和资金使用情况，以减小信用风险。 其他形式的金融中介机构， 其他形式的金融中介机构，例如互助基金和养 老基金，则提供了准直接融资／投资的机会。 老基金，则提供了准直接融资／投资的机会。
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3、分配和管理风险 分配和管理风险
是信息生产和监控功能，解决信息不对称等问 信息生产和监控功能， 题 因为牵涉到不确定性， 因为牵涉到不确定性，资金在时间和空间上的 交换也同时意味着风险的交换，而且资金和风 交换也同时意味着风险的交换， 风险的交换 险往往打包在一起，并同时在市场上转移， 险往往打包在一起，并同时在市场上转移，因 此资金流也代表着风险流。 此资金流也代表着风险流。 金融机构具有在不同参与者之间， 金融机构具有在不同参与者之间，以最小成本 分配经济体系中的风险的功能。 分配经济体系中的风险的功能。例如保险公司 经营的人身安全和财产保险， 经营的人身安全和财产保险，就是从客户那里 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配。 收取保费，然后提供保险服务和风险再分配
资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 ４６５０亿美元增至５７５０ 比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 ２５％。 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ １４８０亿美元增至 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元 呈现较快增长。 亿美元， ９６０亿美元，呈现较快增长。
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二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构 银行 银行)、 金融中介分为三种类型：存款机构(银行 、合 三种类型 约储蓄机构和投资中介。 约储蓄机构和投资中介。 第一类：储蓄存款机构(depository 第一类：储蓄存款机构 institutions) 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 它包括商业银行 、 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit 款协会、互助储蓄银行和信用社 union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄， 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、 作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企业 和需要住房的个人的过程中起关键作用。 和需要住房的个人的过程中起关键作用。
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金融中介 功能主要体现在三方面 1、履行支付(payment services) 、履行支付 和维持货币系统运行 是流动性功能， 是流动性功能，解决流动性需求问题 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 是金融中介机构众多功能中，最基本的功能。 现代经济均以货币为润滑剂， 现代经济均以货币为润滑剂，大多数吸收存款 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 的金融中介，例如商业银行和储蓄贷款协会， 都通过汇兑、资金结算、 都通过汇兑、资金结算、信卡等业务来履行这 一功能。 一功能。 2、在时间和空间上分配资源 、
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 2、证券市场机构。其中最重要的是投资 、证券市场机构。 银行(investment bank or merchant 银行 bank)，它们并不是传统意义上的银行， ，它们并不是传统意义上的银行， 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 它们的业务主要是为企业在一级市场上 发行证券(underwriting)、组织兼并收购 发行证券 、 (merger & acquisition)等； 等
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 第三类： 第三类：投资中介机构 这一类别中门类众多，主要包括： 这一类别中门类众多，主要包括： 1、共同基金 、共同基金(mutual fund)和货币市场共 和货币市场共 同基金(money-market mutual fund， 同基金 ， MMMFs )，这些机构通过发行自己的权 ， 益证券从个人那里吸收资金， 益证券从个人那里吸收资金，并通过职 业化管理，专注投资于二级市场。 业化管理，专注投资于二级市场。
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金融中介的种类:投资中介机构 金融中介的种类: 3、金融（财务）公司(finance 、金融（财务）公司 company)。它们是金融零售商，它们通 。它们是金融零售商， 过发行长期证券或者股票获得融资， 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款， 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。 它们实现设备租赁等。
第三讲 金 融 中 介 理 论 (一) 一
楼远
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第一节 现实中的金融中介
什么是金融中介（ 什么是金融中介（financial intermediation）？ ）？ 金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的 专业经济机构。 专业经济机构。其中金融合同包括存款贷款 合同、保险合同、基金合同， 合同、保险合同、基金合同，证券买卖合同 如证券的发行、证券的交易合同等。 如证券的发行、证券的交易合同等。 可见金融中介在经济生活中广泛存在。 可见金融中介在经济生活中广泛存在。
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一、金融中介的地位：一个图示 金融中介的地位：
金融中介(涂黑部分 金融中介 涂黑部分) 涂黑部分
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金融中介的地位
从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 从上面的结构图中可以看到， 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分 涂黑部分)。 场和形形色色的金融中介 涂黑部分 。 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。 角度来看，财富也增多了。 由于中介的存在产生了社会财富的净增长， 由于中介的存在产生了社会财富的净增长，因 此金融中介是对经济发展有实质性贡献的有用 组织。 组织。
5源自文库
金融中介的种类
第二类：合约储蓄机构 第二类：合约储蓄机构(contractual saving institutions) 它主要指人寿保险(life insurance)和养老保险 它主要指人寿保险 和养老保险 机构(pension company)。它们通 机构(pension insurance company)。它们通 过合约接受储蓄存款 有着比较稳定的现金流。 储蓄存款， 过合约接受储蓄存款，有着比较稳定的现金流。 除了纯保险性质的小部分支付， 除了纯保险性质的小部分支付，它们控制了大 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 量的资产，因此它们是经济中许多长期投资项 目所需资金的主要来源。 目所需资金的主要来源。
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功能观与金融监管体制 旧监管体系属于“机构型”监管， 旧监管体系属于“机构型”监管，新监管体系 属于“功能型”监管。 机构型” 属于“功能型”监管。“机构型”监管 （entity regulation）又称部门监管，它是按 ）又称部门监管， 照金融机构的类型设立监管机构， 照金融机构的类型设立监管机构，不同监管机 构分别管理各自的金融机构， 功能型” 构分别管理各自的金融机构， “功能型”监管 （functional regulation）的概念主要是来自 ） 于有关金融系统的“功能观”理论，它是指一 于有关金融系统的“功能观”理论， 个给定的金融活动或一类金融业务由同一个监 管者进行监管， 管者进行监管，而无论这项活动或业务由谁来 从事。 发展趋势看 趋势看， 从事。从发展趋势看，功能监管是混业经营环 境下金融监管体制变化的一个新趋势。 境下金融监管体制变化的一个新趋势。
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金融中介的种类: 投资中介机构 金融中介的种类:
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 、对冲基金 。 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 其中最著名的包括索罗斯 的量子基金 (Quantum)、罗伯逊 的老虎基金(Tiger) 、罗伯逊(Robertson)的老虎基金 的老虎基金 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司 的长期资本管理公司(LTCM)。 和梅瑞魏热 的长期资本管理公司 。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ 年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５ 万亿美元，比一年前增长３０ ３０％。 万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的
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关于功能观点： 关于功能观点：
默顿和博迪(Merton andBodie,1995)提出了对金融体 默顿和博迪 提出了对金融体 系应该从“功能角度” 而不是“机构角度” 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。 析的看法。 默顿和博迪认为， 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此， 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能， 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 来考察， 这里用功能观点 来考察 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。 么样的作用。
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三、金融中介的功能
对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定， 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观 简称为机构观； 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。 能观。 金融中介功能观的核心内容可表述为： 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小 在地域和时间跨度上变化较小； 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化， 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能， 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好， 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 1995 ； 博迪， 博迪， 2000 ）。