第三讲金融中介理论一20193
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• 由于中介的存在产生了社会财富的净增长，因 此金融中介是对经济发展有实质性贡献的有用 组织。
2020/5/9
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二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构(银行)、合 约储蓄机构和投资中介。
• 第一类：储蓄存款机构(depository institutions)
• 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄 ，作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企 业和需要住房的个人的过程中起关键作用。
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 (Quantum)、罗伯逊(Robertson)的老虎基金(Tiger) 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司(LTCM) 。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５
• 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。
2020/5/9
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关于功能观点：
• 在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。①
万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的 资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元，呈现较快增长。
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三、金融中介的功能
• 对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。
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金融中介的种类
• 第二类：合约储蓄机构(contractual saving institutions)
• 它主要指人寿保险(life insurance)和养老保险 机构(pension insurance company)。它们通 过合约接受储蓄存款，有着比较稳定的现金流 。除了纯保险性质的小部分支付，它们控制了 大量的资产，因此它们是经济中许多长期投资 项目所需资金的主要来源。
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关于功能观点：
• 默顿和博迪(Merton andBodie,2019)提出了对金融体 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。
• 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。
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金融中介的种类:投资中介机构
2、证券市场机构。其中最重要的是投资 银行(investment bank or merchant bank)，它们并不是传统意义上的银行， 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 它们的业务主要是为企业在一级市场上 发行证券(underwriting)、组织兼并收购 (merger & acquisition)等；
• 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社2019 年版。
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功能观与金融监管体制 • 旧监管体系属于“机构型”监管，新监管体系
属于“功能型”监管。“机构型”监管（ entity regulation）又称部门监管，它是按照 金融机构的类型设立监管机构，不同监管机构 分别管理各自的金融机构， “功能型”监管（ functional regulation）的概念主要是来自于 有关金融系统的“功能观”理论，它是指一个 给定的金融活动或一类金融业务由同一个监管 者进行监管，而无论这项活动或业务由谁来从 事。从发展趋势看，功能监管是混业经营环境 下金融监管体制变化的一个新趋势。
2020/Leabharlann Baidu/9
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第一节 现实中的金融中介
• 什么是金融中介（financial intermediation ）？
• 金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的 专业经济机构。其中金融合同包括存款贷款 合同、保险合同、基金合同，证券买卖合同 如证券的发行、证券的交易合同等。
• 可见金融中介在经济生活中广泛存在。
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一、金融中介的地位：一个图示
2020/5/9
金融中介(涂黑部分)
3
金融中介的地位
• 从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分)。
• 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。
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金融中介的种类:投资中介机构
• 第三类：投资中介机构 这一类别中门类众多，主要包括： 1、共同基金(mutual fund)和货币市场共 同基金(money-market mutual fund， MMMFs )，这些机构通过发行自己的权 益证券从个人那里吸收资金，并通过职 业化管理，专注投资于二级市场。
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金融中介的种类:投资中介机构
3、金融（财务）公司(finance company)。它们是金融零售商，它们通 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。
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金融中介的种类: 投资中介机构
• 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 2019 ； 博迪， 2000 ）。
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二、金融中介的种类
金融中介分为三种类型：存款机构(银行)、合 约储蓄机构和投资中介。
• 第一类：储蓄存款机构(depository institutions)
• 它包括商业银行(commercial bank)、储蓄贷 款协会、互助储蓄银行和信用社(credit union)。它们在把经济中的资金盈余者的储蓄 ，作为贷款提供给资金需要者，例如政府、企 业和需要住房的个人的过程中起关键作用。
4、对冲基金(hedge fund)。它们吸收机构和高财富水 平的个人资金，主要投资于衍生产品市场。 其中最著名的包括索罗斯(Soros)的量子基金 (Quantum)、罗伯逊(Robertson)的老虎基金(Tiger) 和梅瑞魏热(Meriwether)的长期资本管理公司(LTCM) 。 根据《对冲基金情报》公布的调查结果，截至２００ ８年初，全球对冲基金管理的资产规模已达２．６５
• 这里用功能观点(functional perspective)来考察，理 论中应当存在和日臻完善的金融中介应当是个什么样 子。它们在实现资源配置过程中起到或者应当起到什 么样的作用。
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关于功能观点：
• 在所有的经济中，无论是过去的还是现在的， 也不管是东方的还是西方的，金融系统的上述 基本功能在本质上是一样的。由于金融系统的 功能比运作这些功能的机构的身份和结构更加 稳定，因此，与机构观相比，功能观提供了一 个更加稳定和持久的参照架构，尤其是在一个 具有快速变化特征的金融环境之中。①
万亿美元，比一年前增长３０％。欧洲对冲基金的 资产规模由４６５０亿美元增至５７５０亿美 元，比去年初增加２５％。亚太地区的对冲基 金资产规模由去年初的１４８０亿美元增至１ ９６０亿美元，呈现较快增长。
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三、金融中介的功能
• 对于金融中介有两种不同的分析方法，一种方法视现存 的金融中介为给定，认为公共政策的目标就是帮助现有 的机构生存和兴旺，把这种分析方法简称为机构观；另 一种分析方法则不同，视金融中介运作的功能为给定， 并探索运作这些功能的最佳机构结构，这种方法称为功 能观。
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金融中介的种类
• 第二类：合约储蓄机构(contractual saving institutions)
• 它主要指人寿保险(life insurance)和养老保险 机构(pension insurance company)。它们通 过合约接受储蓄存款，有着比较稳定的现金流 。除了纯保险性质的小部分支付，它们控制了 大量的资产，因此它们是经济中许多长期投资 项目所需资金的主要来源。
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关于功能观点：
• 默顿和博迪(Merton andBodie,2019)提出了对金融体 系应该从“功能角度”，而不是“机构角度”进行分 析的看法。
• 默顿和博迪认为，在较长的时间段中功能比机构更加 稳定。机构的形式随功能而变化。因此，首先要研究 金融体系需要行使哪些金融功能，然后 去寻求一种最 好的组织机构 。
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金融中介的种类:投资中介机构
2、证券市场机构。其中最重要的是投资 银行(investment bank or merchant bank)，它们并不是传统意义上的银行， 例如它们不能够吸收存款和发放贷款。 它们的业务主要是为企业在一级市场上 发行证券(underwriting)、组织兼并收购 (merger & acquisition)等；
• 参见默顿：《金融中介功能观》，载《风险、 不确定性与秩序》，中国财政经济出版社2019 年版。
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功能观与金融监管体制 • 旧监管体系属于“机构型”监管，新监管体系
属于“功能型”监管。“机构型”监管（ entity regulation）又称部门监管，它是按照 金融机构的类型设立监管机构，不同监管机构 分别管理各自的金融机构， “功能型”监管（ functional regulation）的概念主要是来自于 有关金融系统的“功能观”理论，它是指一个 给定的金融活动或一类金融业务由同一个监管 者进行监管，而无论这项活动或业务由谁来从 事。从发展趋势看，功能监管是混业经营环境 下金融监管体制变化的一个新趋势。
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第一节 现实中的金融中介
• 什么是金融中介（financial intermediation ）？
• 金融中介是从事金融合同和证券买卖活动的 专业经济机构。其中金融合同包括存款贷款 合同、保险合同、基金合同，证券买卖合同 如证券的发行、证券的交易合同等。
• 可见金融中介在经济生活中广泛存在。
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一、金融中介的地位：一个图示
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金融中介(涂黑部分)
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金融中介的地位
• 从上面的结构图中可以看到，横在金融产品和 服务的需求和供给双方之间的是巨大的金融市 场和形形色色的金融中介(涂黑部分)。
• 金融中介便利了资金从剩余方向负债消费方的 流动，提高了这一过程中的经济效率。从社会 角度来看，财富也增多了。
2020/5/9
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金融中介的种类:投资中介机构
• 第三类：投资中介机构 这一类别中门类众多，主要包括： 1、共同基金(mutual fund)和货币市场共 同基金(money-market mutual fund， MMMFs )，这些机构通过发行自己的权 益证券从个人那里吸收资金，并通过职 业化管理，专注投资于二级市场。
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金融中介的种类:投资中介机构
3、金融（财务）公司(finance company)。它们是金融零售商，它们通 过发行长期证券或者股票获得融资，然 后把资金贷给购买耐用消费品的家庭或 者个人，它们同时也向公司放款，帮助 它们实现设备租赁等。
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金融中介的种类: 投资中介机构
• 金融中介功能观的核心内容可表述为：金融功能比金融 机构更稳定，亦即在地域和时间跨度上变化较小；机构 的形式随功能而变化，即机构之间的创新和竞争最终会 导致金融系统执行各项职能的效率的提高。而且功能观 首先要问金融体系需要行使哪些经济功能，然后去寻求 一种最好的组织机构，而一种组织机构是否最好，则又 进一步取决于时机和现有的技术（ Merton ， 2019 ； 博迪， 2000 ）。