中海油并购尼克森风险识别及策略分析

中海油并购尼克森风险识别及策略分析

作者简介：孙小雨（1991.08-），女，汉，山东人，研究生，财务会计。

李山（1989.03-），男，汉，山东人。

自我国加入WTO以来，为响应“走出去”战略，国内很多企业开始通过海外收购的方式来实现规模扩张，占据更多的全球市场份额，其中不乏大型的央企。2013年2月，中国海洋石油有限公司（以下简称“中海油”）对外宣布已成功并购加拿大Nexen石油公司（以下简称“尼克森”），151亿美元的交易价格也创下了国内企业并购金额的历史之最。本文将对中海油在并购过程中面临风险和所采取的应对策

略做出分析，为今后国企海外并购提供借鉴。

一、收购前双方基本情况

（一）“中海油”概况

中国海洋石油有限公司，1999年8月在香港注册成立。公司主要在中国沿海从事原油及天然气的勘探、开发与生产活动，海外业务则主要集中在印尼、澳大利亚、加拿大等国。其母公司为中国海洋石油总公司，是一家直属于国资委的特大型国有企业，也是目前中国最大的海上油气和天然气生产商。

（二）“尼克森”概况

加拿大尼克森石油公司于1971年成立，总部位于艾伯塔省，在多伦多和纽约两地上市，是一家以石油勘探为主的全球性的能源公司。其业务领域主要集中于三个板块――常规油气、油砂和页岩气，油气资产遍布全球多地。尼克森具备完整的石油化工产业链，综合效益较为可观。

二、风险识别

（一）政治风险

作为国家战略资源，油气具有高度的政治敏感性。根据《加拿大投资法》，资产价值超过3.3亿加元的并购案必须由联邦政府审批通过。自中海油2012年8月向加拿大政府提出并购申请后，加拿大国内不乏反对的声音。经过4个月的等待之后，中海油的审批在12月7日得到通过，其间经历了加拿大政府的两次审查延期。审批通过之后，加政府也表态：“未来外国企业想要并购加拿大企业，将面临更为严格的审批程序，尤其是涉及能源企业的并购”。可见，大型国企进行海外并购的政治风险切实存在，且将来极有可能更为严峻。

（二）财务风险

1.定价风险。企业进行并购时，对目标企业的估值是十分重要的一个环节。根据2012年7月23日发布的《中海油达成收购尼克森的最终协议》可知，中海油对尼克森公司的

估值如下：

协议公布后，这一收购高价引发诸多质疑。中海油以普通股每股27.5美元对价收购尼克森，较该普通股上一交易日收盘价溢价61%，而国际石油业收购的溢价水平一般保持在50%，如此巨额的投入能够得到合理回报，面对外界质疑，

中海油自身也承担着很大的压力。

2.融资风险。此次并购中海油也面临着巨大的融资风险。中海油股权结构稳定，为保证股权不被稀释，近五年来中海油从未选择增发或配股等方式来进行融资。因此，此次并购所需资金也只能采取其他方式来筹集，如果采用债务融资方式，中海油的负债总额将增长近65%，一旦到期后无法还本付息，不但中海油信用受损，而且将会严重影响企业正常生产经营。如果面临资金链断裂，则将会给企业带来更加的经营危机。

（三）整合风险

整合风险应该是中海油收购成功后面临的最大难题。虽然中海油近年来一直活跃在国际能源收购市场，但整合像尼克森这样一家业务完整的大型跨国企业，对中海油来说，这种管理经验还是非常欠缺的。在整合风险中，以下两点尤其重要：首先，薪酬体系的调整问题。虽然尼克森规模远不及中海油，但其高管薪酬却近乎中海油高管的三倍。管理层薪酬的差异巨大，如何改革才能既留住尼克森优秀的管理人员，

又不会挫伤中方管理层的积极性，这是中海油亟待解决的难题。其次，文化融合问题。由于中加双方的文化差异和央企特殊的治理体制，双方在文化融合上也会存在不少问题。交易完成后，要做到真正融合，需要一份长期而详细的规划。

三、应对策略

（一）合理规避政治风险

中国企业进行海外并购的过程中，政治风险往往成为决定其成败的关键因素，针对此次并购的政治风险，中海油采取了多种规避措施。

首先，关注目标企业所在国度。我国与加拿大具有良好的外交和经济往来，而且两国对经济发展也有着较为一致的目标，这极大降低了在并购谈判中发生利益冲突的可能性。温和的外交坏境和和谐的政治氛围成了此次并购能够成功

的有力催化剂。其次，制定收购条件时候应充分考虑和尊重东道国的利益。中海油申请并购时曾做出承诺，加大对加拿大能源项目的投资力度并完全保留尼克森的所有雇员，此举得到了加政府和尼克森董事会的认可与欣赏。最后，中海油采取间接收购方式。中国企业，尤其是国企的海外收购经常被西方政府和媒体故意曲解成一种政治行为。为摆脱政治困扰，表明此次收购只是纯粹的商业行为，中海油没有直接收购尼克森，而是有效地利用中海油在加拿大设立的一家全资附属公司――CNOOC Canada Holding Ltd.来进行收购。

（二）多种融资渠道相结合

面对151亿美元的巨额并购价格，中海油经过分析和考虑，采取了内部融资与负债融资相结合的融资策略。其中约有90亿美元来自企业自有资金，剩下的60亿美元由一年期短期银行贷款提供。这种融资方式摆脱了单一融资带来的诸多弊端。

想要采用内部融资，就要求企业拥有充足的经营性现金流。中海油的销售获利能力很强，具体表现在，连续两年销售净率都超过25%，经营性现金流量保持在一个稳定水平。2012年，中海油获得的经营性现金流量高达153亿美元，即便支付了91亿美元的内部融资对价，仍然有78亿美元结余。中海油的现金流充足，即使进行对价支付，也不会影响自身的日常生产运营，再加之内部融资具有低成本、速度快等多重优势，中海油将内部融资作为筹资的首选方式非常合理。

此外，如果采用短期负债筹资，则要求企业拥有较强的短期偿债能力，否则就会面临资金链断裂。为了分析该笔贷款对中海油短期偿债能力的影响，这里仍选取同行业中石化与其进行比较。

由表5-2可以看出，与中石化相比，中石油拥有更高的流动比率和速动比率，而资产负债率处于较低水平，说明中海油不仅具有较强的短期偿债能力，而且资本结构稳健。若中海油增加60亿美元的一年期银行贷款，假设其他条件保