金融工程学论文 衍生金融工具套期保值策略分析

金融工程学双学位期末考试2012~13学年第二学期

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衍生金融工具套期保值策略分析

摘要：对于那些存在大量数额巨大的商品交易活动和外汇业务的企业，衍生金融工具的使用变得非常重要，它可以起到缓冲企业交易风险的作用，提高企业的综合竞争力，但其自身在套期保值中也存在一定风险，本文在对金融衍生工具及其功能进行阐述的基础上，重点分析期货套期保值的模型和机理，正确认识衍生金融工具套期保值并更好地利用其规避风险。

关键词：衍生金融工具；套期保值；期货；外汇

一、引言

随着全球经济一体化以及金融市场的进一步深化和开放，我国对外贸易和经济合作快速发展，国外跨国公司在我国投资以及我国公司企业的对外投融资都在轰轰烈烈地进行着。越来越多的大型企业开始在国外进行直接投资，并且投资的金额、期限和规模也在逐年稳定地增长。国内大型企业已经迈入跨国公司发展阶段。然而，世界范围内的货币汇率波动与日俱增，再加上近年来，我国先后在利率、股票、汇率市场等方面进行了一些改革，这些都带来了不同的风险，尤其是外汇风险。世界主要国家货币之间汇率剧烈波动，对货币汇率抑制或支撑的不确定因素增多，市场预期和表现的不稳定性凸显，经济、市场、投资规模、资金组合和流向的结构性不平衡严重，致使国际汇市跌宕起伏，变幻无常。

显然金融市场环境所包含的不确定因素越多、风险系数越大，则对企业的发展也就越不利。因此，企业也在努力寻求各种途径对自身所面临的各种风险进行管理，以实现最小化，而金融衍生市场上的各种金融衍生产品就为企业的风险规避需求提供了有效的工具。企业套期报纸构成了企业在金融衍生市场上进行交易的最根本动机，另一方面，也大大促进了金融衍生市场的发展。同时，随着衍生产品市场交易的深入发展，以及企业自身的发展，企业套期保值已从传统的单纯风险转移套期保值转化为一种更为安全、动态的风险管理与控制概念。

二、文献综述

衍生金融工具，即金融衍生产品，是一种通过预测股价、利率、汇率等未来市场行情走

势，以支付少量保证金，签订远期合同或互换不同金融商品的派生交易合约。包括较为熟悉

的远期、期货、期权交易，还包括一些专业性较强的互换、免疫保值等业务。

一般而言，金融衍生工具具有以下两大功能：

1、投机：承担风险以获得收益，通常是低买高卖，构建衍生品风险敞口，其甘愿承担

较大的风险，是因为市场可能符合其预期，从而获得较高的利润。

2、套期保值：是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。套期保值是把期货市场当做转移价格风险的场所，在期货市场上买进或卖出与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动而带来的实际价格风险。基本套期保值策略分为买入（多头）套期保值和卖出（空头）套期保值。前者是指当投资者面临现货市场走高所导致的风险时，会先低价买入衍生工具，凭借未来卖出衍生工具的利得弥补现货市场的亏损。后者则是投资者面临现货市场走低的风险时，会先高价卖出衍生工具，凭借未来买入衍生工具的利得弥补现货市场的亏损。

金融衍生工具在为企业财务管理规避风险、创造价值的同时，其自身的杠杆特性在错误动机的引导下会使风险被数倍放大，对企业造成的危害将是难以预料的。因此，理性的企业财务人员应该更多地选择金融衍生工具的套期保值功能，而非以盈利为目的的投机功能。

不过，套期保值作为一个重要的规避风险的衍生金融工具，本身也存在着风险，如果使用或管理不当，就可能会给企业带来巨大的风险和损失。

三、分析过程

我们以“衍生”、“套期保值”、“对冲”、“套利”、“远期”、“期货”、“掉期”、“期权”、“互换”等作为运用衍生金融工具的关键词，对所有上市公司年度报告进行检索，发现无论是在处于危机漩涡中心的2008年，还是经过次贷危机洗礼后的2009年，企业运用衍生金融工具的数量都是稳步上升。具体来说，我国A股上市公司中，有71家非金融企业在2007年年度报告中披露确认运用衍生金融工具套期保值或投机套利，2008年上升到107家，2009年继续上升到123家。由此可见，愈来愈多的企业运用衍生金融工具已是大势所趋。

然而在运用衍生金融工具套期保值的时候也要注意相应的控制策略：

（一）规范期货交易业务流程，定期风险评估

企业要坚持规范运作。加强风险的动态监督管理，并定期地进行风险评估。企业首先要在充分了解和调查的基础上，选择经营规范的经纪公司进行套期保值交易，在交易发生时要认真检查自己每笔交易的具体情况和交易资金情况。同时还要考虑企业的财力，要分析期货保值的资金需求，结合企业的资金筹措能力来确定保值的规模。在资金管理方面要留一定的备用保证金，仓位要控制在一定范围内。严格按照实际的订单和价格变动情况来操作，当价格波动大的时候，套保的头寸就多一些，反之就少一些。不一定非要根据所有订单量来做大手笔操作。企业在进行风险评估时要走出片面追求盈利的误区，要从期货和现货两个市场来

综合地评估套期保值效果和风险，将期货市场上的损益与现货市场上的损益相对应，而不能只关注其中～个市场的盈亏，这样才能正确地评估套期保值的风险。

（二）加强衍生工具风险的评估、计量和监测

由于我国国内衍生产品市场的发展长期受到限制，而国内企业参与国际衍生产品市场竞争的时间较短，大多数企业缺乏对衍生产品风险进行评估、计量和监测能力，这也是积聚风险隐患的重要原因。鉴于这种状况，企业应当加强衍生工具内控的风险评估和监测环节：第一。企业应当建立专门、独立的衍生工具风险评估和计量机构，负责评价衍生工具投资的收益或损失额度、积聚的风险情况以及董事会制定的衍生业务投资目标实现情况。第二，企业应当对自身评价和计量衍生工具的风险能力有正确的评估，严格禁止参与超出本企业风险部门监控能力的复杂衍生业务或扩大衍生业务的规模。将衍生业务的评估和计量完全寄希望于投资银行、聘请的咨询机构或经纪人是十分危险的，“中航油”事件充分反映了在衍生业务中中介机构同样可能存在严重的“道德风险”问题。第三，尽量投资于市场定价机制比较完

采取措施。第四，大力吸引和留住风险识别、计量方面的人才并加强员工培训。在积累了一定的交易经验和资金允许的前提下，聘请咨询机构建立本企业的衍生产品定量模型。

（三）降低信息不对称

运用衍生金融工具套期保值还可以降低公司治理中作为代理人的管理层与作为委托人的股东之间存在的信息不对称问题。作为传递公司管理层工作质量信号的各种会计指标，包括收入、利润、现金流往往存在着“噪音”，这些“噪音”主要包括管理者无法控制的汇率、利率等的变动，使其不能准确反映管理层的工作能力和质量。而运用衍生金融工具套期保值可以减少公司利润的噪音，增加其信息含量，使其成为管理质量的更加可靠信号。

四、结论

我国从20世纪90年代初开始了金融衍生市场的试点，经过几年的发展，商品期货规模已经初具规模，其他一些衍生产品，如国债期货以及股票指数期货业得到一定的发展和研究，但相对而言，基于我国并不是非常完善的金融市场和金融体制格局，我国的金融衍生市场仍然处于一个较初级的阶段，并没有发挥出金融衍生市场应有的作用。可是，随着我国对外改革开放的进一步进行，以及金融体制改革的进一步完善，更重要的是，在加入WTO之后，我国众多企业，面临全球范围内的市场竞争，同时也面临更大的市场风险。随着国家金融管制的进一步开放，以及国家对企业在资本市场中运作以获得更大发展的政策支持，企业有了