诺亚财富研报：佛系视角品浑水最新做空报告
浑水做空yy报告
浑水做空yy报告：揭示独特视角下的真相引言：近年来，引起了广泛的争议与讨论。
对于投资者和市场参与者来说，这份报告无疑是一个警钟，揭示了一个巨大的风险，也引发了对于透明度与市场信息公开的关注。
然而，就像任何一份报告一样，使用它作为投资决策的唯一依据是不明智的。
在此，我们将以一个独特的视角，分析的内容，希望能够在更深入的层面上了解这个事件。
第一部分：的内容分析对YY公司提出了一系列的质疑，包括虚假数据的发布，财务指标的篡改以及用户活跃度的疑问。
这些指控无疑对YY的股价产生了巨大的冲击，同时也引发了投资者对该公司真实价值的质疑。
然而，在对待这份报告时，我们也需要保持冷静与客观。
本身并不是一个中立的观点，他们的目的是为了股价下跌，以此牟利。
因此，他们在选择和揭示信息时，可能会有选择性地忽略掉一些重要的事实，甚至夸大某些问题的影响。
此外，我们也要认识到，公司在竞争激烈的市场环境下，不可避免地会有一些财务操作以求突破或维持竞争优势。
这并不意味着YY公司就一定存在欺诈行为，而更应该从整个产业的竞争状况、公司前景等多个维度来进行评估。
第二部分：YY公司的回应与采取的措施面对的指控，YY公司迅速作出了回应，并采取了一系列的措施来应对危机。
首先，YY公司严肃对待浑水指控的每一个细节，并积极回应投资者的质疑。
其次，YY公司开展了自己的内部调查，以便加强对公司内部情况的把握，并对财务数据进行审查，以保证数据的准确性。
最后，YY公司还通过扩大与投资者的沟通与透明度，力图恢复市场信心。
这些回应与采取的措施表明YY公司并不是选择逃避，而是积极应对问题，希望通过实际行动来证明自己的价值与诚信。
然而，我们也需要认识到，这些举措并不能完全解决问题。
投资者和市场参与者需要继续保持警惕，并根据自己的理性分析来做出决策。
第三部分：对事件的启示波澜起伏的投资市场中，事件不仅仅是一次单纯的投资争论，更是一个值得我们深思的事件。
在这个事件中，我们看到了信息不对称、投机性行为和市场选择的复杂性。
诺亚财富研报 公开市场 6 月报：莫畏波动遮望眼
诺亚财富研报公开市场6月报：莫畏波动遮望眼诺亚研究工作坊二级市场团队李要深、李思蓓核心观点1.近期债市信用违约压制投资者风险偏好，股市短期可能依然震荡为主；2.更重要的是基本面。
经济增长平稳，上市公司盈利整体趋缓但结构性改善，股市估值进一步下降；3.当前通过优秀的基金来配置A股资产，在中长期可以获得较好的回报。
今年波动加大的环境下，市场中性策略基金表现突出。
下周就是四年一次的世界杯了，每逢此时“世界杯魔咒”会被提及，也就是说世界杯期间，股市往往是下跌的。
这个现象在海外股市来看是存在的，而在国内股市不明显。
除2010年世界杯期间外，2002、2006、2014年大多数海外股市都是下跌。
而A股在过去四次世界杯期间涨跌各半。
其中，2002年和2006年是上涨的，2010年和2014年是下跌的。
“世界杯魔咒”或许只是戏言，但A股在6月份大多数时候表现不算好却是事实。
过去十五年上证综指在6月份有八年是下跌的，六年是小幅上涨，只有2009年是大幅上涨。
背后的原因包括流动性阶段性紧张、宏观和企业数据出炉后对此前预期的纠偏等。
至于所谓的“五穷六绝七翻身”，是早年来自港股的说法，在A股并不明显。
过去十五年，5月份涨跌月数基本各半。
7月份也不是多数时候上涨，只是如果正收益则收益率较高而已。
世界杯中时有“意料之外、情理之中”的事情，就像近期市场关注的债市信用违约风险一样。
在去杠杆的背景下，信用收紧，加上去年利率显著上升，个别杠杆率较高、现金流状况不佳的企业出现信用违约，也算情理之中。
最近几个月债市上不同评级债券的信用利差分化，国债在5月后半月的上涨，反映了投资者的避险选择。
今年下半年信用债偿还压力小于上半年。
目前来看，我们认为信用风险是可控的，具体如何演绎仍待观察。
利率债、高等级信用债的配置价值相对较好。
由于今年首次违约发行人大部分是上市公司，因此信用风险的担忧蔓延到股市，投资者的避险情绪压制了股市的表现。
上证综指在5月份大起大落，上旬和中旬一路从3100下方涨至3200点上方，但月底再次跌破3100点。
做空机构浑水再发报告质疑
做空机构浑水再发报告质疑分众周五大跌5%2012年01月07日05:33腾讯科技金铎我要评论(10)字号：T|T腾讯科技讯（金铎）北京时间1月7日消息，做空机构浑水（Muddy Waters Research）官网周五盘中放出一份针对分众传媒的最新报告，质疑分众从其员工手中购买一处位于俄罗斯和朝鲜交界处的人参种植园（“珲春盛泰人参种植有限公司”）的动机。
受此影响，分众传媒股价周五收盘下跌5.43%，报18.63美元，盘中跌幅一度达到8.5%。
做空机构浑水再发报告质疑（腾讯科技配图）浑水称，人参种植园的“献售股东”在将其转手给分众时，距离他们买下这座种植园仅5个月，而当中包括至少一名分众员工。
此外，种植园看上去没有任何运营，但最近却称实现了1500万美元营收、净利率高达48.9%。
浑水认为购买这座种植园的动机，并建议分众传媒的审计机构德勤（Deloitte Touche Tohmatsu）调查其中是否有不当行为。
盛泰人参种植有限公司注册办公室所在地（腾讯科技配图）分众传媒副总裁嵇海荣今日凌晨在微博上对此回应称：“浑水公司提出的猜疑，完全不符事实。
实际上是分众收购吉林一家加盟商叫吉林分众，吉林分众的股东在三年对价期间，去购买了一个在老少边穷地区享受很好税收优惠政策的种植公司并将业务改为LCD广告销售，之后这个公司作为吉林分众LCD业务的销售公司也成为分众的子公司”。
嵇海荣表示：“由这个公司来销售LCD广告可享受当地二年的特殊所得税优惠。
分众对吉林的整个业务收购三年总对价也就二三百万美元，三年结束后老股东之一的王峰(微博)还按此对价回购了百分之十五并继续在吉林分众担任股东及总经理。
分众下周会公告并充分地解答疑问。
”嵇海荣还表示，值得质疑的倒是浑水公司每次发报告之前一段时间总会有几家基金先知先觉地做空或购买大把看空期权，建议相关部门加以调查。
以下为报告全文：分众传媒收购位于俄罗斯和朝鲜边界的一家人参种植园表明，分众传媒的收购存在问题。
浑水做空多元水务报告分析
浑水做空多元环球水务事件分析报告西南财经大学金融学陈坷一．多元环球水务公司简介 (2)二．事件回顾 (2)三．浑水报告分析 (3)3.1审计报告、财务报表上的问题 (4)3.1 1审计报告做假与夸大真实收入 (4)3.12 粉饰财务报表 (6)3.121 虚假的资产置换 (6)3.122对现金流量的错误分类 (6)3.2实地生产的问题 (7)3.21 对多元北京的考察 (7)3.22对多元廊坊的调查 (7)3.3 销售网络空洞，收入来源不实 (8)3.31销售网络空洞 (8)3.32销售收入来源不实 (8)3.4 未披露现金交易 (8)四．SWOT 分析——中概股 (9)五.对中概股的建议 (9)一．多元环球水务公司简介多元环球水务（DGW）成立于1992年，总部位于北京，主要从事净水仪器生产和废物处理业务，净水仪器产品包括：循环水处理设备，循环水中央处理器、水净化设备，客户多为住宅或商业用户；废水处理设备主要应用于城市污水处理、工业及农业废水处理等。
客户多为污水处理商、水务工程商、商业及住宅用户。
该公司隶属于多元电器集团，在2009年6月24日在纽交所上市，值得注意的是，2009年11月多元集团旗下另一家公司多元印刷（DYP）也在纽交所上市。
多元环球水务的董事长是郭文华。
在下文中，我们有时简称多元环球水务为DGW或多元水务二．事件回顾我们通过yahoo financial找到了DGW的历史股价，事件的整个过程都反应在了公司股价之上，所以我们通过EVIEWS软件对股价进行定性和定量分析，在分析的同时交代事件的始末。
这是DGW上市至今的股价走势图，可以看到它的趋势是高开低走，大家注意在2010年第三季度（9月）股价暴跌，这是因为它的姊妹公司多元印刷出现了财务丑闻，它被牵连其中，为了澄清，它邀请第三方机构对其进行审查，但是审查一直没有报告结果。
在2011年二季度股价出现了中断，这是因为浑水公司在4月份发布了一份质疑报告，质疑DGW财务造假，报告发布后，DGW回应称将扩大第三方审查。
浑水做空多元水务报告分析
浑水做空多元水务报告分析近年来，中国水务行业发展迅猛，成为资本市场中备受瞩目的投资领域之一。
然而，不可否认的是，随着行业竞争的加剧，一些水务公司的经营状况也出现了各种问题。
其中，多元水务公司就是备受争议的代表之一。
本文将对浑水做空多元水务公司的报告进行分析，以揭示其中的真相。
浑水做空报告在市场上引起了广泛的关注，因为它们往往揭示了公司实际情况与公开信息之间的差距。
针对多元水务公司的报告也不例外。
然而，在对浑水做空报告的内容进行分析之前，我们首先需要明确多元水务公司的定义和运营模式。
多元水务公司是指在水务行业内承揽多个环节的服务，包括供水、排水、污水处理等，并通过多元化的经营方式来实现盈利。
这一模式在一定程度上形成了水务行业的垄断局面，也使得多元水务公司拥有了相对稳定的现金流入。
然而，正是由于这种行业垄断的特点，也给了一些不法分子机会。
浑水做空报告针对多元水务公司的主要指控包括财务造假、资本运作、环境违规等问题。
通过对多元水务公司公开信息的分析，浑水做空报告主要依据公开财务报表、官方公告、行业监管信息等来获取信息，然后结合市场调研、内部线人等途径，进一步丰富报告的内容。
然而，由于浑水做空报告的发布并不属于正式渠道，因此在分析时需要保持独立思考，并在实地调研与其他数据支持之后，对报告内容进行判断。
在对浑水做空多元水务公司报告进行分析时，我们需要首先关注报告的发布时间、发布者以及其动机。
判断发布时间是否与特定事件或利益相关方有关，可以帮助我们理解报告的背后动机。
同时，需要对发布者的身份和背景进行调查，以判断其是否存在潜在利益冲突。
这样可以有效地评估报告信源的可靠性。
其次，我们需要对报告中的指控进行逐一核实。
首先，通过公开信息来验证财务报表的真实性。
可以通过查阅上市公司的年度报告、审计报告等信息，了解企业是否存在财务造假的迹象。
其次，通过调查是否有环境违规行为，并与行业监管机构取得联系以获取更详细的信息。
浑水做空经典案例解析及对信评尽职调查的启示
浑水做空经典案例解析及对信评尽职调查的启示在资本市场中，浑水公司以其精准的做空策略和深入的企业调查而著称。
本文将通过解析浑水公司的经典案例，探讨其对信用评级和尽职调查的启示，以帮助投资者更好地识别潜在风险，提高投资决策的质量。
一、浑水做空经典案例解析1.东方纸业2010年，浑水公司发布报告，指出东方纸业存在严重的财务造假行为。
浑水公司通过实地调查、访谈员工、查阅财务数据等多种方式，发现东方纸业的收入、利润和资产等数据存在虚假成分。
在报告发布后，东方纸业的股价应声下跌，最终导致公司退市。
2.安然2001年，浑水公司针对安然进行做空。
通过深入研究，浑水公司发现安然公司利用复杂的关联交易、虚假利润等手段虚增收入和利润。
在浑水公司的揭露下，安然公司的股价暴跌，最终申请破产。
3.昆仑能源2012年，浑水公司发布报告，质疑昆仑能源的财务数据。
浑水公司指出，昆仑能源的应收账款、存货和收入等数据存在虚假成分。
尽管昆仑能源进行了澄清，但股价仍受到一定程度的影响。
二、对信评尽职调查的启示1.实地调查的重要性浑水公司在调查过程中，非常重视实地调查。
这为信用评级和尽职调查提供了重要的启示：深入了解企业的经营状况、生产环境、员工态度等，有助于发现潜在的风险。
2.关注财务数据的真实性浑水公司的案例表明，财务数据是企业调查的核心。
在信用评级和尽职调查过程中，应重点关注企业的收入、利润、资产等数据，确保其真实性。
3.深入分析关联交易关联交易是浑水公司做空策略的重要依据。
在信用评级和尽职调查中，应关注企业关联交易的合理性、公允性，防止企业通过关联交易虚增收入、利润。
4.重视风险提示浑水公司在报告中，会明确提出企业的风险点。
这为信用评级和尽职调查提供了启示：在调查过程中，应关注企业的潜在风险，并在报告中予以明确提示。
三、总结浑水公司的经典案例为我们提供了宝贵的经验教训。
在进行信用评级和尽职调查时，我们应借鉴浑水公司的做法，关注企业的财务数据真实性、关联交易合理性、实地调查等方面，以提高投资决策的质量。
为什么毕马威没有查出辉山乳业造假
为什么毕马威没有查出辉山乳业造假为什么毕马威没有查出辉山乳业造假？辉山乳业的危机爆发已经一个星期了，舆论普遍认为，是浑水这家机构做得很漂亮，把辉山乳业这样的企业揪出来吊打，让他们的恶行被曝光于天下。
浑水这家公司通过这一次做空行动，收获了中国与世界许多的注目礼，公司的正面形象陡然上升，俨然成了投资者的守护神。
但实际上，无论是从国际国内的做空事件来看，更多的做空事件其实并不都那么光彩，甚至包含这次浑水做空辉山乳业的行动，是不是有更多的内幕，目前都还有待进一步观察。
不过从一家机构仅仅是靠做几份调查，发布报告引起市场混乱推动股市下跌牟利的方式，也许并不是结局。
真正的结局也许是一次竞争对手的砍头行动——竞争对手通过雇佣相关的调研机构做调研，随后发布报告，造成市场混乱投资者抛售后，股价雪崩，随后可以利用较低的成本控制一家原来抬头都望不到顶的公司，这种诱惑实在是有一点大。
相信未来的公司并购，这样的做空手段会使用得越来越多越来越成熟，也越来越成为套路，做企业和做投资的朋友们，需要认真对待了。
不过回到这次被浑水做空的辉山乳业，更多的信息值得我们进一步关注，其中最大的问题就是会计师事务所，负责辉山乳业审计的会计师事务所是鼎鼎大名毕马威（KPMG，外号坑骗蒙拐）。
但问题是被国内头牌会计师事务所——也是一家造假痕迹累累的事务所审计出来的，看来在业务上，同行审同行，能力水平差别不大，关键要看的是批着谁的外衣了。
有人说“大家都在夸浑水揭露的漂亮，为什么没人骂毕马威审计失败？”这一点我挺赞成的，这一次我们其实更应当反思的是会计师事务所，为什么号称世界四大的会计师事务所会出这种低级错误？是专业能力不足吗？还是美国证交委的固步自封所导致？做过记者和律师的朋友都应当知道，要调查一家公司，是很困难的，除了要扮作各种身份刺探调查对象的“军情”之外，能够使用的手段是十分有限的，不外乎就是跑去工商局税务局经信委调用公司的不同财务报表，此外能够做的就只有蹲点了。
浑水公司做空瑞幸咖啡案例研究
浑水公司做空瑞幸咖啡案例研究◎王雨轩（作者单位：西北政法大学）财政金融一、事件梳理2020年1月40日让很多中概股闻风丧胆的做空机构———浑水，公开了一份长达89页的做空报告，指控瑞幸咖啡涉嫌财务造假，门店销量、商品售价、广告费用、其他产品的净收入都被夸大，2019年第三季度瑞幸的门店营业利润被夸大3.97亿元。
但当时瑞幸咖啡在SEC 官网发布公告坚决否认了报告中的所有指控，称报告基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。
从2017年成立至今，争议一直伴随着瑞幸咖啡。
它被质疑烧钱补贴、商业模式难以为继，但却在短短两年时间里，募集了超过10亿美元资金，开出了超过4500家咖啡门店，刷新了中概股最快上市纪录。
但在2020年4月2日，美股上市公司瑞幸咖啡宣布，在审计2019年年报发现问题后，董事会成立了一个特别调查委员会。
委员会发现，公司2019年二季度至四季度期间，伪造了22亿元人民币的交易额，相关的成本和费用也相应虚增。
公告当天瑞幸股价经历5次熔断暴跌75.6%，市值缩水至16亿美元。
一时之间摩根士丹利、瑞士信贷、中金公司、海通国际等知名投行做如针毡，四大会计事务所之一安永忙于自保，无数股民人心惶惶。
公开“自爆”财务造假，瑞幸咖啡让所有人大跌眼镜。
二、浑水公司做空分析（一）做空业务简单概述做空是金融资产的一种操作模式，简单来说就是做空方认为股票期货市场将在接下来一段时间内下跌，将手中的筹码先按市价卖出，下跌后再买入赚取差价的一种投资方式。
券商有重业务较融券，即是证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给做空投资者，这是做空业务的核心一点。
当做空机构要做空一家公司股票时，首先会对目标公司进行全面分析，找出目标公司的负面消息和不利因素，制定好方案后，会向券商交付一定额的佣金借入该公司的股票，然后在证券市场上将该股以当前的交易价卖出。
接着做空机构会针对目标公司发布调查报告，其核心内容在于告诉投资者该公司的股票价值被高估，其实存在很多问题并不值目前的市场价。
基于GONE 理论的中概股财务造假分析与治理★——以瑞幸咖啡为例
【摘要】文章以瑞幸咖啡为研究对象，以GONE理论为研究工具，分析了瑞幸咖啡的财务造假手段主要包括虚增收入、虚列支出及隐瞒关联方关系和交易。
用GONE理论剖析了瑞幸咖啡财务造假的动因，是由贪婪、机会、需求、暴露四个因素相互作用、彼此影响所带来的道德风险和逆向选择，内部治理缺陷和外部监管缺失，获取资本市场认可和资金、股价需求等驱动产生造假行为，列举了中概股财务造假所引发的双重市场惩罚和负面效应，进而依据GONE理论的四因素提出防范中概股公司财务造假的综合治理框架。
【关键词】GONE理论;财务造假；瑞幸咖啡【中图分类号】：F239.43 一、引言据Wind数据统计，自2000年新浪、搜狐和网易三大门户网站赴美上市开始，选择在美上市的中国公司超350家，其中包括阿里巴巴、百度、拼多多等互联网巨头公司。
这类注册地和上市地在海外，但主要经营实体在国内的公司被称为“中概股公司”，所发行的股票被统称“中国概念股”。
赴美上市热潮的20多年来，从绿诺国际、中国高速频道和辉山乳业的强制退市到瑞幸咖啡事件，因中概股公司的财务造假也数次带来了中概股信任危机，2012—2013年中国企业赴美上市之路甚至因信任危机而一度中断。
GONE理论也被称为舞弊四因素理论，1993年由Bologua 等学者提出，是分析财务舞弊的著名理论工具。
GONE理论揭示了财务舞弊产生的四个条件，即G（Greed）贪婪、O（Opportunity）机会、N（Need）需求、E（Exposure）暴露。
以往基于GONE理论的研究均是以国内上市企业为研究对象，而瑞幸咖啡作为在美国成熟资本市场上市的一家中国公司，与以往案例企业成长路径、监管环境、影响因素等均有不同。
因此本文以GONE理论为工具，以瑞幸咖啡为例，对其财务造假事件和手段进行梳理，对中概股财务造假的动因进行分析，并依据GONE理论的四因素提出了防范中概股公司财务造假的治理框架。
二、瑞幸咖啡造假事件回顾及造假手段（一）事件回顾瑞幸咖啡成立于2017年10月，是新零售模式下的咖啡运营商，主要经营咖啡、茶等饮品和轻食系列；2019年5月瑞幸咖啡在纳斯达克成功挂牌上市，成为了全球从成立到IPO用时最短的公司。
浑水做空欢聚时代报告
浑水做空欢聚时代报告在当今瞬息万变的金融市场，做空报告因其具有独特的影响力而备受关注。
而最近，浑水这家备受争议的做空机构再度发表了针对欢聚时代的报告。
欢聚时代作为中国最大的直播平台之一，其市值迅速飙升却饱受争议，而浑水的报告再度引发了市场的深度讨论。
首先，我们需要了解浑水的立场和动机，以评估其报告的可信度。
浑水研究机构因其曾多次暴露中国市场上的欺诈和不道德行为而声名狼藉。
然而，也有批评者指出，浑水的报告可能存在利益驱动，以获得做空交易所需的机会。
无论如何，我们不能因为浑水的声誉问题而忽略他们报告中提出的问题的本质。
欢聚时代近几年来在中国直播市场上迅速崛起，其直播平台YY和抖音在年轻人中享有广泛的声誉。
然而，浑水的报告声称欢聚时代存在虚报财务数据、刷单和内幕交易等不端行为，这引起了广泛的担忧。
尤其是浑水指出欢聚时代虚报的收入和活跃用户数引发了对欢聚时代市值真实性的质疑，使投资者对公司的实际业务运营抱有疑虑。
然而，对于浑水的指控，欢聚时代并不是毫无回应。
欢聚时代对浑水的报告做出了强烈的否认，并声称浑水的指控是恶意的，目的是通过散布负面信息影响公司股价。
双方之间的争议引发了市场对报告的真实性与客观性的质疑。
这其中涉及的金融分析和审计调查的专业性问题，使整个事件的判断变得更加复杂。
在这一争议中，我们不应只盲目相信任何一方的陈述。
作为投资者，我们需要目光清晰、头脑冷静地评估事实和证据。
同时，监管部门也需要对涉及到的财务数据进行彻底的审查，以保护投资者的权益，并为市场提供一个公平、透明的环境。
除了投资者和监管机构，媒体在这一事件中也起着关键的角色。
通过对浑水报告的报道，媒体为公众提供了不同声音的选择，帮助他们更好地理解和评估事态的真实性。
然而，媒体的报道在此过程中也需要严守新闻伦理和媒体责任，避免过度渲染、引导公众舆论。
总结来说，浑水做空欢聚时代的报告引发了市场的广泛讨论。
无论浑水的动机和报告的真实性如何，我们都应以冷静、客观的态度来对待这一事件。
浑水做空多元水务报告分析
浑水做空多元水务报告分析1000字
浑水做空多元水务的报告主要对多元水务公司的财务状况和经营模
式进行分析，认为该公司存在很多潜在的风险和问题，不适合投资。
以下是对浑水做空多元水务的报告分析：
1.财务数据存在问题
浑水做空多元水务的主要理由之一是公司的财务数据存在问题。
报
告指出，公司的财务数据存在多个迹象，如利润与销售额之间的不
合理差距，资本开支过高等问题。
公司多次进行资本开支，但是这
些开支并没有在业绩上得到体现，显示出公司的财务数据可能存在
操纵的嫌疑。
2.经营模式不透明
浑水认为多元水务的经营模式非常不透明。
公司在其官网上并没有
详细的业务介绍，而且公司的业务范围非常广泛，包括水处理、环
境工程、新材料等多个方面，这些业务之间的关联性也不明确。
此外，公司还通过关联交易和相关方交易的方式来进行业务拓展，这
种模式可能导致利益的冲突和不公平的对待。
3.潜在的环境风险
浑水做空多元水务的报告还指出，公司存在很多潜在的环境风险。
公司在一些项目中使用了过时的技术和设备，可能导致环境问题和
污染。
此外，公司的一些项目也存在法律问题，如未能遵守当地环
境法律和规定，这些问题可能会影响公司的声誉和经营业绩。
总之，浑水做空多元水务的报告认为公司存在很多潜在的风险和问题，包括财务数据的操纵，经营模式的不透明以及潜在的环境风险。
这些问题可能导致公司的经营状况和前景不确定，不适合投资。
浑水机构做空产业链利益调查
浑水机构做空产业链利益调查：基金暗中坐镇 2011年11月25日 00:35 第一财经日报微博嵇晨11月23日，美国人的感恩节临近，刚刚做空分众传媒大捞一笔的“浑水”(微博)玩起了隐遁，网站悬挂通知称服务器被黑客袭击。
“浑水”，英文名Muddy Waters，一个美国的匿名调查机构，针对在美上市中国公司发布质疑调查报告，2010年由于成功猎杀数家中国公司，在资本市场名声大噪。
一位在美上市中国公司高管对《第一财经日报》记者表示，“浑水”这样的机构在市场上兴风作浪，肆意夸大歪曲事实，对企业的伤害非常严重。
尤其是一些花了很大成本去美国上市的企业，股价由此产生剧烈波动，真是非常令人愤怒的事情。
而“浑水”这类机构的调查报告是怎么产生的，做空“产业链”的构成，以及各个环节如何分配利益？针对这些问题，本报记者进行了系列调查。
“代理人”打前战“浑水”创始人卡尔森·布洛克(Carson Block)说，这个名字源自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。
而事实上，他自己何尝不是利用搅起的一池浑水在捞鱼。
不管是真的被黑，还是主动被黑，类似“浑水”这种专以攻击上市公司、做空股价来获得利益的匿名机构，一般只能保持非常低调。
“事实”是如何捏造的呢？听上去有点伪命题，但本报记者得到的一份商业调查报告显示，因主要顾虑到安全问题，“浑水”、“香橼” (Citron)这类匿名调查机构的负责人并不在中国，甚至和那些被做空攻击的上市公司毫无联系，替他们深入这些公司的，实际上是中国境内的“代理人”或“代理机构”，角色与俗称“写手”相近，但又不具体负责撰写报告。
对这些中国“代理人”而言，最主要的任务是对公司实地调查，搜集各种信息，留下证据，少量参与调查报告的制作，也就是所谓的“境内调查团队”。
据知情人士爆料，“代理人”通常为国内财经类高等院校的在校生或准毕业生，具备基础的金融财务知识，头脑较为灵活，大部分经数位朋友辗转介绍。
做空机构浑水质疑分众传媒报告全文摘译
做空机构浑水质疑分众传媒报告全文摘译imeigu2020-11-22 20:50:37来源：（i美股讯）北京时刻11月22日消息，做空机构浑水（Muddy Waters Research）周一发布对分众传媒首份报告，给予其“强烈卖出”评级。
受该报告阻碍，分众传媒股价暴跌39.49%收报15.43美元，创下52周新低。
浑水公司团队今年夏天对分众公司进行详尽调查，调查内容包括分众所有公司的中国工商局文件、SEC报告和会议和所有公布新闻稿。
另外，该团队进行了实地的田野调查，和多位产业专家进行访谈。
i美股摘译浑水质疑报告全文，要紧分为三个部份：第一部份：分众LCD显示屏的数量和成效均被高估1，观点：分众将其拥有的LCD显示屏高估了约50%-分众表示截止今年三季度末，其拥有178382个LCD显示屏；-浑水公司调查显示：分众只有12万个屏幕，包括大约1.5万个是通过经销协议取得。
那个数量与分众2007年年报发布的112298个屏幕接近。
2, 观点：分众对其在一线城市的显示屏数量高估了约67%-分众表示其在一线城市显示屏超过5万个，且其LCD网络营收的60%来自于一线城市。
-浑水公司调查显示：事实上少于3万个。
分众表示其拥有所有的一线城市屏幕网络，但事实上分众在北京的10%的显示屏是由经销商运营。
一线城市的广告有效率较二线城市高出约141.9%；分众大约5万个显示屏（超过屏幕总量的40%）在三四线城市，调查表示很少有广告商情愿在这些三四线城市投放广告，且营收潜力超级小；这些屏幕的投资总额大约2000万美元，屏幕网络的运营费用（尤其是升级到每周人工改换存储卡）不低。
3,观点：分众的大多数屏幕均不在营收能力更大的商业办公楼宇-分众表示大多数LCD地处于交通繁华的商业办公楼宇；-浑水公司调查显示：分众仅有约总屏幕数的30%处于商业楼宇。
在一线城市，仅有45%的屏幕在商业办公楼宇；二线城市，仅有30%屏幕在商业办公楼宇；其他均在住宅楼宇。
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诺亚财富研报：佛系视角品浑水最新做空报告
诺亚研究工作坊PE团队汪波、任骋
2018年6月13日，浑水创始人卡森.布洛克发布做空报告，做空中国在线教育企业好未来。
受到浑水做空消息的影响，好未来早盘一度下跌幅度达到15%，盘中股价直线跳水。
这份报告显示好未来正欺诈性的创造利润，在财务造假方面不仅用到了传统的直接修改账面数字的方法，也采用了类似于安然事件中通过与“特定目的公司”进行关联交易从而虚增利润的手段。
简单一句就是“好未来正欺诈性的创造利润”。
那么，让我们来拆解一下浑水的这份报告。
此份报告一共71页，行文思路与风格由大至小（“灰常”专业），前面大部分内容基本概括为两个部分：曾经的中概股危机以及浑水做空的辉煌案例，客观的说虽然报告前半段并没什么具体的亮点，但因为这两部分的存在的确对于读者增加了些可信度。
1开篇的三大焦点
接下来看一下报告开篇的三个焦点，
在高度竞争的行业中有着异乎寻常的业绩增长速度，简而言之浑水认为“好得难以置信”。
我们认为，很难说浑水这家大公司对于中国了解的不多，但至少不是很透彻。
我们来看一组中国本土数据，2017年中国教育培训家长用户为孩子最终选定课外辅导机构的关键因素中口碑好与师资力量起到决定性作用。
高度竞争市场的一个基本特征就是产品的同质化，然而教育作为一种资源在目前的中国很难说已经达到同质化，因此拥有好师资的产品表现突出并没有惊讶之处。
数据来源：艾瑞咨询，诺亚研究工作坊
运用各种资本开支、收购和投资来变动非现金收支去规避审计。
浑水使用嘉汉林业的案例扩散到大部分中国不良案例中常见的非现金交易。
综合这三点来看，基本是所谓的问题企业标配的三个常见信号，但是以此针对中国教育行业的企业稍有牵强，因为从并购金额上看，无论是总金额还是平均单笔并购金额均有所上升，2017年最高并购金额达46.5亿。
值得注意的是，并购是目前中国教育行业主要的退出方式之一，从基于业绩对赌测算的教育资产估值水平看，近三年基本维持在14-15倍左右，对赌完成率为82%，确定性较高，大部分上市公司在并购成功后市值出现上涨。
2利润表数据的差异与两个有趣的花絮
浑水认为过去三年好未来一共虚增了21.6%的营业利润，39.8%的税前利润和43.6%的净利润。
这些数据是基于2016年至2018年财务数据的总和。
同时，浑水附上了一份16年至18年每年的利润表主要财务数据。
其中，AsReported 是好未来的公司财报数据，而Adjusted是浑水认为的实际数据。
数据来源：浑水报告，诺亚研究工作坊
从以上数据可以看到：
1.收入（Revenue）总体差异不大；
2.利润（NetIncome）在2016与2017两年有较大差距。
2018年，实际与预估值再次缩小。
报告认为好未来遮掩了其利润率（Margins）下滑的事实，但浑水预估值的趋势反而要比好未来公布数据的更加令投资者心情愉悦，两者差距显著缩小，2018年数据出现较为强势的上扬。
我们将数据用线图可视化一下，更能直观感受这样的趋势。
数据来源：浑水报告，诺亚研究工作坊
补充报告前半部分两则花絮：
1.好未来张总的身价从2016年的9亿美元上涨到75亿美元。
浑水观点：快速飞涨（skyrocket）的身价使其产生了冒险的动力。
2.好未来的收入和资产在2011年IPO之后以每年40%以上的速度增长，而审计费年均增长速度只有2.8%。
浑水观点：好未来企图用饿死他的审计师（Starvingitsauditor）的方式，使其丧失专业能力，并消磨其意志。
3好未来的两个并购案例
1.好未来收购顺顺留学
浑水认为好未来通过计入公允价值的收益变动以增加其利润。
那么，若好未来进行商誉减值，利润将会下降6600万美元。
2.好未来卖掉广东一对一的培训中心
浑水认为好未来变卖培训中心的5000万美元的资产处置收益是虚增的。
理由是其认为好未来并未卖掉过这个培训中心，一直对于其拥有控制权。
至少目前浑水公布的这份报告看，这两则案例中关于非经常损益以及当期利润的数据还未直接影响到投资者对于好未来的核心业务和长期投资的逻辑。
如果将时光往前拨动，另一家中国教育巨头新东方也曾受到类似的质疑，但面对浑水做空，新东方给予了非常正面与直接的反馈，事实（10倍的买入回报）也是最好的证明。
所以，想必浑水也做了自我反省，这份报告的前半段做自我介绍的时候，“辉煌案例”中并未提及一些不应该提及的东西（失败案例）。
最后，让我们溯源看一下浑水这份报告的标题：“ARealBusinesswithFakeFinancial”，其实就连浑水自己也不得不承认的是，教育行业这一门生意在中国也是很难被质疑的，在包括好未来、新东方几大巨头在内的市场集中度也就2%，因此存在本身即是价值。
4中国教育行业的美好未来
如今，数字技术正推动消费市场加速升级，它放大了中国消费者的购买能力，裂变出全新的消费市场结构和消费者行为。
在对代际消费者行为习惯的研究基础上，中国消费市场全面升级红利渗透在了衣食住行的方方面面，然而，真正具有刚性特征的消费升级无疑教育就是所谓的头部行业。
在汇丰银行对中国家长的调研数据显示，中国内地的家长认为教育是家庭开支中最不可削减的占到了59%，超过全球平均的32%将近37个百分点，冠绝全球。
相信大家作为中国的家长的我们对于这个数字都不会有过多的疑问，因为大多数人都是这一个行业的受益者与终身参与者。
近六成内地受访父母表示最不能削减是子女教育投入
数据来源：汇丰调查报告，《2017新锐中产现状调研报告》，诺亚研究工作坊
此外，我们从另一组数据可以看到，中国教育行业中尤其是以K12为代表的细分行业的刚性特征十分显著，因此对于浑水针对处于K12行业的好未来业绩“好得难以置信”的质疑是并非充分的。
教育细分领域的行业特征
数据来源：Wind、光大证券研究所、诺亚研究工作坊
早幼教以及K12行业净利润较高
数据来源：Wind、光大证券研究所、诺亚研究工作坊
从企业盈利的角度而言，以好未来和新东方收入占比最高的K12为例，行业的平均净利润达到了20-40%，这说明了家长在面对孩子的教育问题时对价格是不太敏感的，而且收入越高的家庭也会越注重孩子的发展。
诺亚研究工作坊通过《五个问答读懂教育产业，深入了解新东方全产业链布局》集中解答了投资者对于教育行业更为关心的五大问题：
1.二胎政策对教育消费群体的影响如何？
2.教育行业的市场规模多大？
3.教育行业发展的主要矛盾是什么？
4.政策法规对教育产业有多大的扶持？
5.教育产业基金的退出效率与方式？
从需求、供给、政策与资本市场多个维度纵观中国教育行业，我们认为这一市场集中度不足3%的赛道依然有广阔前景。
教育消费群体基数约5亿，市场需求达4万亿，但家庭人均教育支出仍远低于全球平均水平。
财政性教育支出仍显乏力，低于全球平均水平，教育资源显著供不应求，政策鼓励民营资本入场。
投资热度持续攀升，政策放开非义务教育阶段营利性，打破A股上市障碍，跨界并购如火如荼，拓宽多元退出渠道。
客观来看，这些事件的确给了中国的新经济“独角兽”一些提醒，上市公司对于细节的把握应该更加谨慎。
但我们认为对于中国的教育行业前景是高确定性的，这个伟大的行业肩负着培养祖国未来花朵的重要使命。