2018资管新规对各行业市场影响分析报告

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资管行业存在的问题：影子银行特征明显
• 通过银信合作投向债券、非标资产和新股申购等银行担保项目， 跨市场套 刚兑预期强烈，信用风险不明显，主要通过跨市场实现套利。
利
• 监管禁止商业银行为信托和企业债等担保，竞争加剧导致跨市场利差缩窄， 赚取期限 在刚性兑付预期下，成立资产池产品，拆分不同期限发行的银信合作信用贷 款项目，资产池在支付给产品约定收益后获取超额收益，实际是权益持有方， 利差和信 成为表外银行。
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资管新规的核心内容
核心内容 政策文件解读
新规将过渡期延迟至2020年底，比征求意见稿向后延迟了一年半时间；过渡期结束后， 存 表、 在因子公司尚未成立而达不到第三方独立托管要求的情形时，可以暂缓按照资管新规执 延长过渡期 行。可见监管部门通过延长过渡期，通过监管激励等市场化手段引导金融机构资产回 资管产品向规范方向发展的意图，其根本出发点在疏不在堵，来确保市场的平稳过渡， 并非是监管原则的实质性放松。
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负债端资金来源散户化
• 从客户结构来看，以银行理财为例，一般个人客户占资金来源的49.42%，机构客户从之 前的34.02%下降为22.01%，与国际2:1的机构零售比对标，我国资管产品机构客户占比 还有较大提升空间。 • 另一方面，国内机构投资者尚不成熟，风险极度厌恶，喜欢将风险管理外包给外部管 理人，资金快进快出，大进大出特点明显，增加了市场波动。
2018资管新规对各行业市场影响分析报告
目录
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为何要颁布资管新规：资管行业存 在的问题及原因分析
资管新规逐句解读 资管新规将为行业带来哪些变化 大类资产配置ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ角：关注资管新规对不同 市场的影响
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资管行业野蛮生长的背景及原因
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➢ 2012年资管行业监管政策放松，2013年底同业存单推出，2014—2015年货币宽松，资金 池+杠杆嵌套的业务模式驱动资管行业规模急速扩张。其中，券商资管从无到有，在短 短半年多时间就突破2万亿大关。 ➢ 随着利率中枢下移，流动性宽松助推金融加杠杆。资本市场牛市吸引了更多表外理财 投身通道和委外业务，形成了“监管放松—流动性宽松—资产价格上涨—资管规模膨 胀—资产价格上涨”。资管行业在2012-2015年经历了年均增长50%的“野蛮生长”。
用利差
• 监管8号文提出了理财需要“三单管理” （单独管理、单独建账、单独核算） 通道业务 以及非标投资上限，资产荒推动同业、委外等通道业务的发展，资管转型步 伐缓慢，表外规模迅速膨胀。
盛行
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目录
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为何要颁布资管新规：资管行业存 在的问题及原因分析
资管新规逐句解读 资管新规将为行业带来哪些变化 大类资产配置视角：关注资管新规对不同 市场的影响
存在的问题
空转套利
刚性兑付
放大刚兑风险
资管行业发展现状：增速显著回落
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➢ 截至2017年末，资管行业总规模达到119.69万亿，剔除重复计算后规模约为83.11万亿， 同比增速为7.42%，较过去50%（2012-2015年）左右的增速大幅回落。
➢ 其中，券商资管和基金子公司规模增速出现负增长，银行理财从超过30万亿规模的高点
明示产品类型
• 产品不限于币种：新规指出人民币或外币形式均可。 • 投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混 合类产品，相关投资范围和比例设置均与征求意见稿保持一致。新规指出非因金融机 构主观因素导致突破比例限制，金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者 恢复交易的15个交易日内调整至符合要求；高风险产品超出比例范围可投资低风险资 产，不用取得书面同意、不用履行登记备案等程序。 • 投资范围有所调整：投向符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革 政策要求的领域。删除了：支持重大工程建设、科技创新和战略新兴产业、“一带一 路”建设、京津冀协同发展等领域。
资管行业“野蛮生长” 2014-2016年期间国债利率中枢降至3%以下
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资管行业野蛮生长的业务模式
通道 业务 运作机制 银行表 外理财 委外 投资 保险、信托 、券商、基 金子公司等 资管产品
全国统一服务电话：400-
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非标资产 限投行业：房 地产及产能过 剩行业
多层套嵌 资金池
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资管新规：界定了行业本质
明确资管行业的本质
• 新规指出资管行业是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资 产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融 服务。——受人之托，代客理财 • 在原有指导意见的基础上，增加“金融资产投资公司”，强调“养老金产品” 不适用 本意见，明确指出私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，创业投资基 金、政府出资产业投资基金相关规定另行制定。
开始出现回落，说明资管进一步高速增长的根基已不再。 ➢ 可见，未来资管发展将由“野蛮生长”步入规范发展新时代。过去高增长支持的皆大 欢喜局面也将扭转，机构分化，竞争加剧成常态。
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利差收窄，流动性风险显现
➢ 资产端：拉长久期、信用下沉，加杠杆、增加波段交易、委外投资等方式扩大风险敞 口，博取风险回报。 ➢ 资金端：增加量大价优的短期同业产品发行。 ➢ 随着利率上行，资产端和资金端都可能引发流动性风险： 1）资金端：募资成本增加，资金价格攀升 2）资产端：加杠杆限制以及信用风险、市场风险等导致赎回压力加大，市场上资产出 售方增加，承接者寥寥，导致资产价格震荡下跌。
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资产端配置方向分化加大
• 面对资产配置压力，以银行理财为代表通过各种渠道加仓债券资产，规模达到42.19%； 非标资产规模进一步下降；而保险通过债券资管计划、长期股权投资等对债券投资比 重进一步下降，对非标和股权等投资比重进一步提升。 • 配置分化的深层次原因在于业务模式的差异：银行理财类型资管按预期收益率发行， 表现出类信贷业务特征，资金主要集中于短期风险可控的资产上；保险等很少用于当 期支出，资金能够沉淀下来，在市场下跌时暴露一部分流动性风险，增厚长期回报。