高德红外：公司军品产业逐步延伸 强烈推荐评级

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证券研究报告
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高 德红外（002414）
二 、核 心 竞争 逐步彰显
公司核心竞争力主要体现在以下几个方面：
1、核心器件产业化优势：公司非制冷焦平面探测器已投产，成为国内首个具 备大批 量生产自主探测器能力的厂家；公司制冷碲镉汞探测器已经实现小批量生产并已通过军品 鉴定，已开始在公司高端系统级军品上批量应用；“Ⅱ类超晶格”探测器研制成 功填补国 内空白，进一步巩固了公司军品核心元器件优势。
98.97
该 股与沪深 300 走势比较
100% 80% 60%
高德红外
沪深300
40%
20%
0%
-20% -40%
分 析师
分 析 师 ：石山虎 执业证书编号：S0100514010001 电话：（8621）6087 6711
Email：shishanhu@mszq.com
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15-01 15-03 15-05 15-07 15-09 15-11 16-01
（4）传统及信息化弹药业务板块，公司成功收购湖北汉丹机电有限公司，业 务领域 延伸至火工领域，不仅加速了公司战略化转型发展进程，更实现了公司在传统政府装备类 产品及信息化弹药等领域业务范围、经营规模的外延式增长。
汉丹机电主要致力于非致命弹药、地爆装备、炮兵子母弹子弹药、引信及机电产品四 大系列军工产品的研发、生产和销售，是国内品种最多、产量最大、装备覆盖最广的非致 命弹药研发与生产基地，也是非致命地爆装备的唯一定点生产企业，产品主要配备于部队、 武警及公安队伍。
20.08% 112
76.37% 0.16 133.3
2017E 896
17.95% 133
18.58% 0.19 112.4
2018E 1,051 17.40% 142 6.89% 0.20 105.2
资 料 来源：民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明
2016 年 2 月 25 日
风险提示
募 投 新 项 目 进展及源自文库民用市 场开拓 低于预 期等。
盈利预测与财务指标
项目/年度 营 业 收入（百万元） 增 长 率（%） 归 属 母公司股东净利润（百万元） 增 长 率（%） 每 股 收益（元）
PE
2015A 632
58.89% 63
-6.72% 0.11 201.5
2016E 759
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高 德红外（002414）
一 、公 司 是民参军典型代表
公司是目前国内规模最大、国际知名的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品 研制生产企业，为国家二级保密资格单位、中国人民解放军总装备部武器装备承 制单位， 已取得军工产品质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证等资质，是国内首家具备完 整武器系统总体研制资质的民营企业。
公司现已构建起一条从上游红外核心器件到红外热成像、激光、雷达、人工智能、图 像识别与匹配、制导、火工等武器分系统，再到最终完整的导弹武器系统总体的红外武器 装备系统全产业链。
（2）在民品领域，公司大力推动红外热成像技术应用的成本降低和普及，逐 步实现 红外热成像技术的“消费品化”。目前公司民用产品已涉及交通夜视、视频监控 、执法、 消防、安防、个人视觉、工业测温、检验检疫等多个领域。
2、战略布局优势：在军品领域，作为国内首批具备军工产品科研生产资质的 企业， 公司已为我国军方研制了多型红外热成像仪及综合光电系统，实现了红外夜视、侦查、制 导、对抗等多层次的军事应用。坚持以高端化、系统化为方向，在综合光电系统及高端装 备产品市场的多型产品上形成独占性优势。2014 年，公司先后取得中国人民解放军总装 备部、国家国防科工局核发的军工资质文件，在现有武器装备承制的许可范围外，新增扩 反坦克导弹完整武器系统总体研制资质，打破了以往民营企业在武器装备科研生产领域局 限于零部件配套的历史，成为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。
高 德红外（002414）
目录
一、 公司是民参军典型代表 ........................................................................................................................... 3 二、 核心竞争逐步彰显 .................................................................................................................................. 4 三、 2015 年军品占比约占 75% ...................................................................................................................... 5 四、 收购汉丹机电，延长产业链 .................................................................................................................... 8 五、 募集 7.38 亿元，量产公司核心产品 ......................................................................................................... 9 六、 非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本.......................................................................................... 10 七、 投资建议............................................................................................................................................... 12
2015 年公司成功收购汉丹机电，业务领域成功延伸至火工领域，有助于公司充分利 用其在火工品科研生产领域成熟的管理经验和人才、资质等优势，统筹规划火工产品生产， 积极发展系列精确制导武器系统，尽早实现“第四代”便携式红外“自寻的”反坦克导弹 武器系统的批量生产。
在新兴民用产品领域，公司以 核心元器件-红外焦平面探测 器产业化为契机，大 力推 动红外热成像技术应用在新兴民用领域的成本降低和普及，以逐步实现红外热成像技术的 “消费品化”。
盈利预测与投资建议
预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 7.59 亿元、8.96 亿元和 10.51 亿元。实现归 属于母公司的净利润 1.12 亿元、1.33 亿元和 1.42 亿元，对应的 EPS 为 0.16 元、0.19 元和 0.20 元，合理估值 29-32 元，给予“强烈推荐”评级。
高德红外(002414)
公司研究/深度报告
军民融合之典范－公司军品产业逐步延伸
民生精品---深度研究报告/国防军工行业
报告摘要：
2015年公司营业收入中超过70%来自军工 公 司主 营红外 热像 仪和弹 药， 红外热 像仪 广泛应 用于 陆、海 、空 、二炮 及民 用等。 其中：（1）陆军主要应用于头盔、枪瞄、手持、车载及便携式反坦克导弹等；（ 2） 空 军主 要应用 于导 弹的导 引装 置，机 载红 外告警 系统 包括导 弹、 光电雷 达、 光电吊 舱 等 ；（ 3）海 军主 要应用 于舰 载机红 外告 警系统 及观 瞄等 ；（ 4） 二炮主 要应 用于低 空导弹的导引装置等；未来民用将重点开拓车载系统及红外视频监控等；（ 5）2015 年公司营业收入约为 6.32 亿元，其中 70%～80%来自于军品的销售收入，在军品收 入中 70%～90%由导弹导引装置和机载红外告警系统构成。公司实现归属上市公司 股东净利润 0.63 亿元，同比减少 6.72%，净利润下滑主要是由于部分民用产品毛利 率下降及公司运营成本上升。2015 年公司红外热像仪产品收入约 4.92 亿元，同比增 长 24.5%，毛利率为 45.29%，略有下降，2015 年公司新增化药类产品收入约 1.15 亿元，毛利率约为 43.64%。
（3）在核心元器件领域，公司拥有国内第一条、也是目前唯一自主可控的 8 英寸批 产型 MEMS 生产线，可大批量生产非制冷焦平面红外探测器；同时掌握了完全自主知识 产权的国际一流的制冷红外探测器研发、生产全套技术，可小批量生产高性能碲镉汞制冷 探测器；并成功研制出的 “Ⅱ类超晶格”制冷型红外探测器具有国际先进水平，填补了 国内该领域空白。
收购汉丹机电，延长产业链 2015 年公司以自有资金 4.87 亿元收购汉丹机电 100%股权。公司产品逐步延伸至完 整 武器 系统领 域， 弥补公 司实 现“第 四代 ”便携 式红 外“自 寻的 ”反坦 克导 弹武器 系 统的 批量生 产短 板，使 得公 司在传 统武 器装备 类产 品及信 息化 弹药等 领域 业务范 围 、 经 营 规 模得到 外延式 增长。
非制冷型探测器批量生产大大降低产品成本 （ 1）公 司非制 冷红外 焦平面 探测器 产业 化项目 成功批 产，是公 司实现 核心器 件替代 进 口和 大力拓 展新 兴民用 领域 市场的 重要 一步。 非制 冷红外 焦平 面探测 器属 军民两 用 产品 ，可用 于轻 武器瞄 具、 单兵头 盔式 红外热 像仪 、单兵 手持 式红外 热像 仪等军 用领域，也可用于交通夜视、安防监控及民用手持机等民用领域；（ 2）目前民用领 域产品营业收入占公司总营业收入的比重较小，未来公司将以红外核心器件 —非制 冷 红外 焦平面 探测 器批产 为契 机，大 力拓 展民用 领域 市场， 重点 开拓车 载前 装市场 及 红外 视频监 控市 场等 ；（ 3） 预计未 来公 司第四 代反 坦克导 弹总 装将力 争进 入总装 部 采 购 体 系 ，同时 公司将 积极开 展该产 品对外 军贸业 务。
强烈推荐 维持评级
合 理 估 值： 29-32 元
交 易数据（2016-02-24）
收 盘 价（元）
21.29
近 12 个月最高/最低
39.98/16.45
总 股 本（百万股）
600.00
流 通 股本（百万股） 流 通 股比例%
464.88 77.48%
总 市 值（亿元）
127.74
流 通 市值（亿元)
八、 风险提示............................................................................................................................................... 12 插图目录 ....................................................................................................................................................... 14 表格目录 ....................................................................................................................................................... 14
（1）在军品领域，公司以高端化、系统化、集成化为方向，大力推动综合光 电系统 及高端装备产品的科研生产工作，已实现红外夜视、侦察、制导、对抗等多层次军事应用。 作为多款军用 重点型号 高端装备类 系统产品 国内唯一 供货商和 首家进入完 整武器系 统总 体研制领域的民营企业，公司已成为“民进军”代表企业。