案例6衍生证券投资

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• (4)按行权价格与标的证券市场价格的关系， 分为价内权证、价平权证与价外权证：若
权证持有人立即行使权利能够获得收益，
称为价内权证，否则称为价外权证，特别
的如果行权价格等于标的证券市场价格，
称为价平权证。比如，宝钢股份的价格高 于4.50元时，该宝钢权证就是价内权证； 如果宝钢股份的价格跌至4.50元以下，那 么该权证就变为价外权证了；如果宝钢股 份的价格正好等于4.50元，那么该权证就 是价平权证。
例如，上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价
分别为4.6元、0.74元，那么本交易日，宝钢权证的涨停 价格=0.74+(4.6×1.1-4.6)×125%×1=1.315元，涨幅限 制为77.7%，宝钢权证的跌停价格=0.74-(4.64.6×0.9)×125%×1=0.165元，跌幅限制为77.7%。当 然宝钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。
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• 2、分类。权证可以根据不同的划分标准进行分 类：
•
(1)按权利行使方向，分为认购权证和认沽
权证：认购权证的持有人有权买入标的证券，认
沽权证的持有人有权卖出标的证券，由此可见该
宝钢权证是认购权证。
•
(2)按行使期间，分为欧式权证和美式权证：
欧式权证的持有人只有在约定的到期日才有权买
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二、案例内容
• 28岁小伙用7万元投资股市赚取5000万
• ——资料来源：〈现代快报〉2007年5月29日
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• 牛市总会催生股市神话。最近，国内多家 媒体指称一个28岁的湖南永州小伙子在一 年零四个月的时间内，把7.33万元变成了 2004.54万元，仅仅320个交易日，就神奇 地将资金翻了273倍。一时之间，“湖南 股神”之名不胫而走。
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• (4)权证简称：权证简称一般采用8个字位(4个汉 字)，第1至第4个字位用汉字、拼音或数字表示 标的证券，第5个至第6个字位用两个大写字母表 示发行人，第7字位用一个字母B或P表示认购或 认沽，第8个字位用一个数字或字母表示以标的 证券发行的第几只权证，当超过9只时用A到Z表 示第10只至第35只。例如宝钢JTB1中，宝钢表 示该权证的标的证券为宝钢股份，JT表示该权 证的发行人是宝钢集团，B表示该权证是认购权 证，1表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第
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• (2)时效性：投资人买卖权证不像股票可以长期 持有，权证具有存续期间，权证到期后即丧失其 效力。权证到期时如不具行权价值，投资人将损 失其当初购买权证的价金。例如，某投资者购买 了宝钢权证，持有到期时，宝钢股份的价格低于
行权价格，那么投资者将损失全部投资，即使到 期日后宝钢股份大涨也与投资者无关。
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• 3、特性。宝钢权证具有权证所具有的一般特性， 其中某些特性与其他证券品种有很大区别，需引 起投资者的重视，如时效性、高杠杆性等：
•
(1)高杠杆性：权证属于衍生性金融产品之
一，权利金仅为正股价格的一小部分，具高杠杆
作用，杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利
与损失的风险也愈大；反之，杠杆比率愈小表示 杠杆效果愈小，其获利与损失的风险亦愈小。比 如某日宝钢股份4.6元，权证价格0.74元，如果 次日宝钢股份涨5%，那么此时权证价格应为 0.90元，涨幅为宝钢涨幅的4.32倍；如果次日宝 钢股份跌5%，那么此时权证价格应为0.59元， 跌幅为宝钢跌幅的4.05倍。
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2020/11/19
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一、基本原理
• 权证作为国内市场新的一个交易品种，其 诞生无疑开启了金融衍生产品的大门，丰 富了投资者的交易策略，使投资者的理财 手段更加灵活高效。
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• 1、定义。权证是发行人与持有人之间的 一种契约，权证持有人在约定的时间有权 以约定的价格买入或卖出一定数量的标的 证券。就宝钢权证而言，其具体含义为， 一份权证赋予持有人，在且仅在2006年8 月30日，有权以4.50元的价格向宝钢集团 购买其持有的一股宝钢股份。
即套牢之后，不再操作等待解套或者不断补仓。这种策 略在权证投资中是非常忌讳的，因为股票只要不退市， 总有解套的希望，而权证具有时效性，过了到期日之后， 就自动退市了，不具行权价值的权证在到期之后将变成 废纸一张。
所以，如果投资者判断宝钢将横盘整理或回调一段 时间，那么应先卖出宝钢权证，等判断回调整理完毕后 再购入宝钢权证，这样可避免无谓的时间价值损耗，即 使套牢也应及时止损；如果权证投资者判断剩余时间内 权证变为价内的概率极小时，一般就应及早卖出权证， 以免白白损失时间价值，当然此时权证价值较低，风险 偏好较大的投资者也可充分利用此时的极高杠杆，来获 得标的股价暴涨(或暴跌)的收益。
• 权证的价值为什么可由BS模型确定？
•
BS模型是由无风险套利的原则推导得来，所谓无风
险套利就是说如果权证的价格偏离了BS模型所计算的值，
就有无风险套利的机会出现，而无风险套利的过程将使
得权证的价格回归至BS模型所计算的理论值。这是因为，
权证作为一种衍生产品，其完全可以通过持有一定标的
证券和债券的形式复制出来，同时也完全可以通过相反
一只权证。投资者掌握了权证的命名规则，就可
以通过简称了解权证的一些基本信息。
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• (5)行权：宝钢权证只能在2006年8月30日行权，权证行 权的申报数量为100份的整数倍，当日行权申报指令，
当日有效，当日可以撤销，当日买进的权证，当日可以
行权，当日行权取得的宝钢股份，第二个交易日方可卖
•
(3)风险有限，获利无穷：权证到期前如不
具行权价值或持有人未申请行使的，其最大损失
仅为当初购买权证所支付的权利金，故风险有限。
而在到期前，如标的证券价格上涨，则认购权证
价格将随之上涨，因标的证券价格可能无限上涨， 故权证的获利是无穷的。
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• 4、交易。宝钢权证的交易方法与股票基本一致， 但以下一些规则上的区别值得关注：
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• 19个月的交易流水清单厚达50厘米，记者 从中抽取了2006年4月和5月两个月的全部
交易流水清单，这是咏飞财富增长最快的
两个月。两个月内，他频繁和单纯地进行 权证交易。交易记录显示，2006年5月26 日累计完成交易244笔，共计买入金额 1.87亿元，卖出金额1.85亿元，单日交易 金额3.72亿元。5月累计买入金额20.33亿 元，卖出20.34亿元，当月交易总金额 40.67亿元，当月盈利500万元，月收益率 211％，交易速度和金额令人咋舌。
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• (5)按结算方式，分为现金结算权证和实物 交割权证：现金结算权证行权时，发行人 仅对标的证券的市场价与行权价格的差额 部分进行现金结算，实物交割权证行权时 则涉及到标的证券的实际转移。宝钢权证 是实物交割型权证，权证持有人行权时， 每份权证需再支付4.5元，宝钢股份的股票 从宝钢集团账户转移至权证持有人账户。
•
(1)在购买权证之前，投资者需签订《权证
业务风险揭示书》。目前仅有包括国泰君安在内
的63家券商具有权证业务资格，这意味着投资者
买卖权证只能通过这63家券商进行，而投资者在
宝钢股份股改中获赠的权证则可在任何券商卖出。
•
(2)T+0交易：当日买进的权证，当日可以卖
出。
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写字母S或C表示行权时采用证券给付或现金结算方式；
第3至第8个字位ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ用6位数字表示权证到期的年月日。
例如ES060830表示该权证行权方式美式，行权结算方
式为证券给付方式，该权证的到期期限为2006年8月30 日。
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• 在权证实务中，被广泛用于进行权证定价的是BlackScholes模型，该模型在海外期权、权证市场数十年的 发展过程中已经得到了检验，被证实为成熟而有效的。
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• 随后，记者又从两月交易流水清单中随机 抽取了10天的交易记录，精确到秒和股市
当日交易记录进行了比对，但从中并没有 发现疑点。
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• 面对一长串证券公司提供的数字，记者仍 然心存疑惑。世界顶尖投资大师巴菲特的 年回报率最高时也不过200％，而咏飞参
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• 两月内频繁进行权证交易
• 5月25日下午3时，据咏飞所提供账户 资金对账单显示，他的总资产市值已经达 到5078.56万元。
• 下午4时许，记者在咏飞的配合下分 别从两家证券公司调取了2005年8月4日至 2007年5月25日所有的交易流水、资金流 水和银证转账单。记者仔细查看了咏飞3 个账户的资金流水清单，资金具有连续性， 中途没有任何资金注入。
的过程来对冲风险。
•
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• 但是，现实市场中的一些不完美因素将使 得权证的价格偏离BS模型计算的理论值，
不完美因素主要包括交易不能连续、存在
避险成本和交易费用等，这也是国外权证 价格比以真实波动率计算的BS值高20%30%的原因。特别是，目前内地市场尚不 能做空。所以，权证的价格还不能由BS模 型完全决定，尚取决于供求关系，但BS模 型计算的理论价值绝对具有参考意义。
卖标的证券，而美式权证的持有人在到期日前的
任意时刻都有权买卖标的证券，由此可见该宝钢
权证是欧式权证。
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• (3)按发行人，分为股本权证和备兑权证：股本权证通常 由上市公司发行，其行使会增加股份公司的股本，备兑 权证是由标的证券发行人以外的第三方发行，其认兑的 股票是已经存在的股票，不会造成总股本的增加。宝钢 权证的发行人是宝钢集团而不是上市公司宝钢股份，权 证持有人行权时获取的宝钢股票是宝钢集团原先持有的， 宝钢股份的总股本并没有增加，所以宝钢权证是备兑权 证，只不过该权证与海外标准的备兑权证区别在于，海 外备兑权证的发行人一般为证券公司，其用于发行备兑 权证的标的证券原本就是已在市场上流通的。而长电权 证则是典型的股本权证，其发行人是上市公司长江电力 (600900.SH)，权证持有人行权时获取的长电股票是上 市公司增发得来，总股本在行权时也将扩大。
出。宝钢权证由于其实物交割，因而不是自动行权，投
资者行权时，必须进行行权申报。例如，某投资者需要
行使1000份权证，那么其必须保证资金帐户中有4500元
现金(假设行权价格没有调整)，然后买入5820001000份。
•
行权简称的8个字位(四个汉字)中：第1个字位用大
写字母A或E表示美式行权或欧式行权；第2个字位用大
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• BS模型本身虽然复杂，但运用起来非常简 便，诸多网站都提供了权证计算器，例如， www.chinawarrants.com，投资者只需 将相关的参数输入即可。
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• 不能像投资股票一样投资权证 不少投资者在买卖股票时，有这样一种投资习惯，
股投资的一家投资管理公司所开设的网站 上声称：“咏飞在320个交易日里创造了 增值273倍的神话”，而这个拥有5078.56
万元市值个人资产的小伙子，至今还住在 月租金650元的房子里，不愿买一台属于
自己的电脑，也不肯花几万元买下一辆普 通的轿车代步。
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• 到发稿时止，记者并没有亲眼看到咏飞在 网吧的交易操作过程，几次提出要求，都 遭拒绝。咏飞认为，记者在场会影响他的 交易操作。之所以选择网吧进行交易，咏 飞有自己的说法：“网速很快，并且没有 人知道我在干什么。”
• (3)涨跌幅限制：权证价格的涨跌幅按以下公式计算：
•
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当
日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前
一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例，
当计算结果小于等于零时，权证跌幅价格为零。