货币政策操作及其货币利率影响

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第十三章
货币政策操作及其货币利率影响
• 第一节货币政策操作规则 • 第二节操作工具选择及其操作原则 • 第三节政策工具操作及其货币利率影响
第一节货币政策操作规则
• 一、货币政策操作规则的基本类型
• 货币政策的操作规则是指中央银行制定和实施货币政策时所遵循的行为准则或模式，一般可分为单一规则与相机抉择。
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第一节货币政策操作规则
• （四）通胀目标规则 • 通货膨胀目标系指政府设定通货膨胀率目标区间，甚至强调所设定目
标区间的中间点或某一点，然后通过货币政策工具操作来达成。在 20 世纪 90 年代前后，许多国家转向通货膨胀目标。 • 通货膨胀目标是要通过控制通胀预期，进而控制通货膨胀本身。其理论直觉是价格稳定的必要条件是锚定市场参与者的通胀预期与目标一致。因为高通胀预期会导致工会重新谈判工作合同，要求增加工资，导致通货膨胀。把通胀预期作为中间目标，可以使价格稳定尽量可靠。 • 通货膨胀目标的关键成分是中央银行对社会宣布通货膨胀目标；明确承诺相对于其他目标的价格稳定；实现目标的透明度和信息沟通的方式和途径。
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第二节操作工具选择及其操作原则
• 三、政策操作原则
• （一）前瞻性原则 • （二）灵活性原则 • （三）创新性原则
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第一节货币政策操作规则
• （三）名义收入规则 • 名义收入规则主张货币政策以名义收入为预定目标，同时以基础货币
规划进行操作。其与泰勒规则的区别在于操作工具和目标变量的不同。根据这一规则，基础货币增长率依名义 GDP 增长率与设定的目标之间的离差而变动。两种规则中，究竟选哪一种，这依赖于具体的经济环境。该规则的分析框架得出了许多与正统观点相异的情况。
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第一节货币政策操作规则
• 二、货币政策操作规则的演变
• （一）货币数量规则 • 货币数量规则为美国货币主义经济学家弗里德曼所提倡，他认为货币
数量按固定速率增加，不随意调整，就能维持物价稳定，且货币政策可避免成为经济扰乱的一项主要来源，达到合意的经济稳定。20 世纪 70 年代末，以美联储为首的西方各国中央银行相继实行了货币数量规则，把货币供应量作为中间目标。20 世纪 80 年代以来，美联储基本上接受了货币主义的“单一规则”，把确定货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段。 • 货币政策数量规则的优点主要是简单、易于理解，有关货币政策的信息可以很快传递到公众，这些信号可以为公众的通胀预期提供稳定和可靠的依据。
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第二节操作工具选择及其操作原则
• 数量型工具的针对目标是货币供应量。长期来看，在其他条件不变的情况下，货币供应量的变动总会导致一般价格水平的变动，从这个意义上说，监测和控制货币供应量的变动十分重要。但以货币供应量为目标，须以货币流通速度稳定为前提，由于近几十年各国货币化不断加深，货币流通速度变得失去了稳定性，数量工具的重要性相对下降。
• 单一规则是根据事先确定好的货币政策程序或原则进行货币政策操作来变动货币数量，不论经济形势如何，中央银行都必须遵守规则。相机抉择是指中央银行在货币政策操作过程中可依经济运行态势来调整货币政策的方向与程度，灵活操作，以期实现货币政策目标。
• 比较而言，相机抉择在应对重大经济冲击、金融危机及无法预料的状况时，有较大的操作空间，可以发挥简单规则难于起到的作用。
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第一节货币政策操作规则
• （二）泰勒规则 • 进入 20 世纪 90 年代，美联储决定放弃实行了 10 余年的以调控货币
供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是所谓的泰勒规则（Taylor Rule）。 • 泰勒规则也称利率规则，该规则给出了短期利率如何针对通货膨胀率和产出变化调整的准则。根据泰勒规则，中央银行应将利率设定为通货膨胀和产出对其自然水平偏离的函数。基于泰勒规则，中央银行可以实行利率平滑政策，即以实际利率作为货币政策中介目标，并通过控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅变动，而只在经济运行情况变化时通过稍微改变利率的方向，给市场传达明确的政策信号，促使市场自动进行调整。
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第一节货币政策操作规则
• （五）回馈法则 • 以上可见，现实中并无单一的可以在不同时期都通行的货币政策规则，
各类规则各有特点和局限，因此，在各国中央银行的政策操作中，现在比较偏向的是所谓的回馈法则。该法则试图兼顾单一规则与相机抉择的优点，原则上，货币政策仍依事先设定的规则进行，但是，当实际目标与预定目标偏离时，允许政策制定者调整货币政策，只要该项调整仍是规则的一部分。此种考虑回馈机制，允许调整货币政策，而又保有法则精神的做法，称为回馈法则。
• 价格工具的操作目标是货币市场短期利率，即银行同业拆借市场的隔夜拆借利率。
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第二节操作工具选择及其操作原则
• 二、利率与货币数量目标
• 在货币政策操作中，中央银行只能选择钉住利率或货币数量目标之一，而不能同时钉住两个目标。当中央银行采取钉住利率目标时，若某项因素造成货币需求增加或减少，货币需求曲线将右移或左移，为维持利率水平不变，中央银行必须增加货币供给，故货币数量会增加。反之，若中央银行钉住的是货币供应量，则若某项因素造成货币需求增加或减少，货币需求曲线将右移或左移，为维持货币供应量水平不变，利率水平必然相应上升或下降。此种关系如图 13-1 所示。
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第二节操作工具选择及其操作原则
• 一、数量型工具与价格型工具
• 一般而言，货币政策操作工具大致可以分为数量型工具和价格型工具。数量型工具主要包括公开市场操作和存款准备金率，价格工具主要是各类利率工具。数量型工具和价格型工具各有长处，两者之间的功能也不是截然划分开的。公开市场操作也根据市场环境变化和调控需要，适时通过操作利率的变化引导和调节市场预期，影响市场利率走势。