华东医药：进一步强化核心产品竞争力 强烈推荐评级
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0.00 1065.70
负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益
负债和股东权益
7178.24 415.59 972.12
2941.59 4479.57 8393.27 15987.11
8533.64 580.97
1458.17 2941.59 5111.74 9511.50 18626.10
0.00 EPS（元） 1065.70
8962.23 主要财务比率
1040.60 成长能力 1458.17 营业收入 2941.59 营业利润 11137.55 归属母公司净利润 15537.31 获利能力 25540.14 毛利率
净利率 2020E ROE 3237.99 ROIC 3602.65 偿债能力 333.97 资产负债率 18.78 净负债比率 -17.65 流动比率 -699.76 速动比率
2017
27831.82 20561.72
163.06 3728.91 1067.95
47.48 25.73
0.00 17.65 2341.28
6.35 23.24 2324.38 436.16 1888.22 108.71 1779.51 2589.82
1.22
2018E
30624.22 21919.59
现金流量表
2017
2018E
经营活动现金流
1661.12 2429.15
净利润
1888.22 2333.49
折旧摊销
279.64 297.77
财务费用
74.47
18.78
投资损失
-17.65 -17.65
营运资金变动
-573.13 -203.24
其他
9.58
0.00
投资活动现金流
-1006.05 -349.31
附录：公司财务预测表
[资Ta产bl负e_债Fi表nance]
流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他
非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他
资产总计 流动负债
短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他
2017
12792.72 2505.07 4884.93
46.24 243.34 3406.38 1706.77 3194.39 191.42 2178.56 666.43 157.98 15987.11 6112.54 375.57 3452.23 2284.74 1065.70
本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许 可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为 这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员 或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或 者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
盈利预测：我们预计公司 2018-2020 归母净利润分别为 21.68 亿元、26.78 亿元、33.47 亿元，同比分别增长 21.84%、23.54%、 24.97%；公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.49 元、1.84 元、2.30 元。对应 2018-2020 年 PE 分别为 23X、19X、15X。公司医药 制造业稳健快速增长，强大的营销能力提供有力保障，维持公 司“强烈推荐”投资评级。
0.00 1065.70
2018E
15362.53 4556.75 5144.64
41.03 310.88 3459.72 1849.52 3263.57 191.42 2203.97 710.21 157.98 18626.10 7467.93 375.57 3567.87 3524.49 1065.70
医药生物行业
公司事件点评报告 2018.11.27/强烈推荐(维持)
事件概述： 2018 年 11 月 27 日公司发布公告，公司子公司中美华东制药有 限公司申报的阿卡波糖片(50mg)通过国家药监局一致性评价。
事件点评： 阿卡波糖是公司核心产品之一，目前市场上只有拜耳制药、华 东医药和四川绿叶宝光三家竞争者。公司阿卡波糖 2017 年销售 额达到 20 亿元，同比增长 30%，市场占有率大约 40%。公司阿 卡波糖为国内首家通过一致性评价，锁定首仿进一步强化公司 核心产品竞争力，实现加速国产替代。
179.42 4318.02 1408.71
-56.37 0.00 0.00
17.65 2872.51
0.00 0.00 2872.51 539.02 2333.49 165.38 2168.11 3096.26 1.49
2019E
34761.62 24262.05
203.66 5214.24 1668.56 -117.92
1.77 6.11 8.72
1.49 1.25 4.89
0.14 0.24 0.24
0.30 0.08 0.22 0.33
0.39 0.11 2.50 1.97
1.75 6.33 9.21
1.84 1.40 6.27
0.14 0.25 0.25
0.32 0.08 0.22 0.38
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1.69 6.34 9.45
2.30 1.67 7.99
44.15 9.36
19.79
22.91 6.96
14.75
18.54 5.43
11.90
14.84 4.26 9.03
研究源于数据 2 研究创造价值
[Tab华le东_P医a药ge(]000963)-公司事件点评报告
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影 响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论， 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
风险提示：核心产品降价风险；新产品销售不达预期；新药研 发上市进度不达预期。
[盈Ta利bl预e_测Fi:nanceInfo]
单位/百万
2017
2018E
营业总收入
27831.82 30624.22
(+/-)(%)
9.66
10.03
净利润
1779.51 2168.11
(+/-)(%)
23.01
21.84
资本支出
-477.05 -366.96
长期投资
-14.83
0.00
其他
-514.18
17.65
筹资活动现金流
-912.10 -28.16
短期借款
0.00
0.00
长期借款
0.00
0.00
普通股增加
6.68
0.00
资本公积增加
0.00 -118.96
其他
-918.78
90.80
现金净增加额
-257.04 2051.68
[Table_Summary]
方正证券研究所证券研究报告
[医T药AB首LE_席AN分AL析YS师IS：INFO] 周小刚
执业证书编号： S1220517070001
TEL:
E-mail zhouxiaogang@foundersc
：
.com
[联Ta系bl人e_：Author]
TEL： E-mail： 历史表现：
0.00 1065.70
8204.88 785.28
1458.17 2941.59 7790.22 12189.98 21180.15
2019E
2721.86 2882.79
316.10 18.78 -17.65 -478.16
0.0源自文库 -349.31 -366.96
0.00 17.65 -1068.66
锁定原料药供给，保证产能：目前国内原料药供给厂商有中美 华东、丽珠集团、海正药业和石药集团四家，年产能分别为 50t、 100t、40t 和 40t。其中丽珠集团和中美华东签署 10 年合作协议， 每年供应 90t 的阿卡波糖原料药，并在 2017 年 5 月签署为期两 年，采购金额 4.8 亿元的补充协议，锁定丽珠集团全部原料药 产能，保障公司未来发展。此外海正药业原料药基本全部供给 四川绿叶宝光。虽然后续有万生生物和美时化学等众多申报者 加入，但是原料药竞争格局最终将导致这些企业规模产能不足。
量可期》2018.10.25 《工业持续高增长，商业底部回暖在即；后 续研发稳步推进，创新转型势头强劲》 2018.08.22 《业绩基本符合预期，看好工业发展前景》 2018.04.24
请务必阅读最后特别声明与免责条款
阿卡波糖率先通过一致性评价，进一步强化
核心产品竞争力
华东医药(000963)
公司研究
0.00 营运能力 -349.31 总资产周转率 -366.96 应收账款周转率
0.00 应付账款周转率 17.65 每股指标(元) -18.78 每股收益
0.00 每股经营现金 0.00 每股净资产
0.00 估值比率
-118.96 P/E
100.18 P/B
2869.91 EV/EBITDA
单位：百万元
2017
2018E
2019E
2020E
0.10 0.26 0.23
0.26 0.06 0.21 0.25
0.45 0.16 2.09 1.54
1.83 5.95 8.18
1.22 1.14 5.76
0.10 0.23 0.22
0.28 0.07 0.23 0.34
0.46 0.14 2.06 1.59
0.00 0.00 0.00 -118.96 -949.70 1303.89
2020E 利润表
22192.73 营业总收入 8730.54 营业成本 6644.27 营业税金及附加
53.25 营业费用 365.34 管理费用 4241.41 财务费用 2157.91 资产减值损失 3347.42 公允价值变动收益 191.42 投资净收益 2213.34 营业利润 784.69 营业外收入 157.98 营业外支出 25540.14 利润总额 7896.53 所得税 375.57 净利润 4392.22 少数股东损益 3128.74 归属母公司净利润 1065.70 EBITDA
免责声明
方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在 相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。
本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投 资者应当自行关注相应的更新或修改。
0.00 0.00 17.65 3548.69 0.00 0.00 3548.69 665.90 2882.79 204.31 2678.48 3729.22 1.84
2020E
39551.03 26872.10
231.71 6130.41 2056.65 -157.04
0.00 0.00 17.65 4434.84 0.00 0.00 4434.84 832.18 3602.65 255.33 3347.33 4594.11 2.30
EPS(元)
1.22
1.49
P/E
44.15
22.91
数据来源：Wind 方正证券研究所
研究源于数据 1 研究创造价值
2019E
34761.62 13.51
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2020E
39551.03 13.78
3347.33 24.97 2.30 14.84
[Tab华le东_P医a药ge(]000963)-公司事件点评报告
[TABLE_QUOTEINFO]
55%
1200
39% 23%
7% -9%
1000 800 600 400 200
-25%
0
2017/11 2018/2 2018/5 2018/8
成交金额(百万) 沪深300
华东医药
数据来源：Wind 方正证券研究所
相关研究
[《T业AB绩L符E_合RE预P期OR，T百IN令FO纳]入新版基药目录放
数据来源：wind 方正证券研究所
2019E
17865.72 5860.63 5839.69
47.03 315.62 3829.45 1973.30 3314.43 191.42 2215.56 749.47 157.98 21180.15 7139.18 375.57 3982.06 2781.55 1065.70
负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权益
负债和股东权益
7178.24 415.59 972.12
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8533.64 580.97
1458.17 2941.59 5111.74 9511.50 18626.10
0.00 EPS（元） 1065.70
8962.23 主要财务比率
1040.60 成长能力 1458.17 营业收入 2941.59 营业利润 11137.55 归属母公司净利润 15537.31 获利能力 25540.14 毛利率
净利率 2020E ROE 3237.99 ROIC 3602.65 偿债能力 333.97 资产负债率 18.78 净负债比率 -17.65 流动比率 -699.76 速动比率
2017
27831.82 20561.72
163.06 3728.91 1067.95
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6.35 23.24 2324.38 436.16 1888.22 108.71 1779.51 2589.82
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2018E
30624.22 21919.59
现金流量表
2017
2018E
经营活动现金流
1661.12 2429.15
净利润
1888.22 2333.49
折旧摊销
279.64 297.77
财务费用
74.47
18.78
投资损失
-17.65 -17.65
营运资金变动
-573.13 -203.24
其他
9.58
0.00
投资活动现金流
-1006.05 -349.31
附录：公司财务预测表
[资Ta产bl负e_债Fi表nance]
流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他
非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他
资产总计 流动负债
短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 其他
2017
12792.72 2505.07 4884.93
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本公司利用信息隔离制度控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许 可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为 这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员 或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或 者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
盈利预测：我们预计公司 2018-2020 归母净利润分别为 21.68 亿元、26.78 亿元、33.47 亿元，同比分别增长 21.84%、23.54%、 24.97%；公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.49 元、1.84 元、2.30 元。对应 2018-2020 年 PE 分别为 23X、19X、15X。公司医药 制造业稳健快速增长，强大的营销能力提供有力保障，维持公 司“强烈推荐”投资评级。
0.00 1065.70
2018E
15362.53 4556.75 5144.64
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医药生物行业
公司事件点评报告 2018.11.27/强烈推荐(维持)
事件概述： 2018 年 11 月 27 日公司发布公告，公司子公司中美华东制药有 限公司申报的阿卡波糖片(50mg)通过国家药监局一致性评价。
事件点评： 阿卡波糖是公司核心产品之一，目前市场上只有拜耳制药、华 东医药和四川绿叶宝光三家竞争者。公司阿卡波糖 2017 年销售 额达到 20 亿元，同比增长 30%，市场占有率大约 40%。公司阿 卡波糖为国内首家通过一致性评价，锁定首仿进一步强化公司 核心产品竞争力，实现加速国产替代。
179.42 4318.02 1408.71
-56.37 0.00 0.00
17.65 2872.51
0.00 0.00 2872.51 539.02 2333.49 165.38 2168.11 3096.26 1.49
2019E
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1.77 6.11 8.72
1.49 1.25 4.89
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19.79
22.91 6.96
14.75
18.54 5.43
11.90
14.84 4.26 9.03
研究源于数据 2 研究创造价值
[Tab华le东_P医a药ge(]000963)-公司事件点评报告
分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影 响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论， 但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。
风险提示：核心产品降价风险；新产品销售不达预期；新药研 发上市进度不达预期。
[盈Ta利bl预e_测Fi:nanceInfo]
单位/百万
2017
2018E
营业总收入
27831.82 30624.22
(+/-)(%)
9.66
10.03
净利润
1779.51 2168.11
(+/-)(%)
23.01
21.84
资本支出
-477.05 -366.96
长期投资
-14.83
0.00
其他
-514.18
17.65
筹资活动现金流
-912.10 -28.16
短期借款
0.00
0.00
长期借款
0.00
0.00
普通股增加
6.68
0.00
资本公积增加
0.00 -118.96
其他
-918.78
90.80
现金净增加额
-257.04 2051.68
[Table_Summary]
方正证券研究所证券研究报告
[医T药AB首LE_席AN分AL析YS师IS：INFO] 周小刚
执业证书编号： S1220517070001
TEL:
E-mail zhouxiaogang@foundersc
：
.com
[联Ta系bl人e_：Author]
TEL： E-mail： 历史表现：
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2019E
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0.0源自文库 -349.31 -366.96
0.00 17.65 -1068.66
锁定原料药供给，保证产能：目前国内原料药供给厂商有中美 华东、丽珠集团、海正药业和石药集团四家，年产能分别为 50t、 100t、40t 和 40t。其中丽珠集团和中美华东签署 10 年合作协议， 每年供应 90t 的阿卡波糖原料药，并在 2017 年 5 月签署为期两 年，采购金额 4.8 亿元的补充协议，锁定丽珠集团全部原料药 产能，保障公司未来发展。此外海正药业原料药基本全部供给 四川绿叶宝光。虽然后续有万生生物和美时化学等众多申报者 加入，但是原料药竞争格局最终将导致这些企业规模产能不足。
量可期》2018.10.25 《工业持续高增长，商业底部回暖在即；后 续研发稳步推进，创新转型势头强劲》 2018.08.22 《业绩基本符合预期，看好工业发展前景》 2018.04.24
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阿卡波糖率先通过一致性评价，进一步强化
核心产品竞争力
华东医药(000963)
公司研究
0.00 营运能力 -349.31 总资产周转率 -366.96 应收账款周转率
0.00 应付账款周转率 17.65 每股指标(元) -18.78 每股收益
0.00 每股经营现金 0.00 每股净资产
0.00 估值比率
-118.96 P/E
100.18 P/B
2869.91 EV/EBITDA
单位：百万元
2017
2018E
2019E
2020E
0.10 0.26 0.23
0.26 0.06 0.21 0.25
0.45 0.16 2.09 1.54
1.83 5.95 8.18
1.22 1.14 5.76
0.10 0.23 0.22
0.28 0.07 0.23 0.34
0.46 0.14 2.06 1.59
0.00 0.00 0.00 -118.96 -949.70 1303.89
2020E 利润表
22192.73 营业总收入 8730.54 营业成本 6644.27 营业税金及附加
53.25 营业费用 365.34 管理费用 4241.41 财务费用 2157.91 资产减值损失 3347.42 公允价值变动收益 191.42 投资净收益 2213.34 营业利润 784.69 营业外收入 157.98 营业外支出 25540.14 利润总额 7896.53 所得税 375.57 净利润 4392.22 少数股东损益 3128.74 归属母公司净利润 1065.70 EBITDA
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0.00 0.00 17.65 3548.69 0.00 0.00 3548.69 665.90 2882.79 204.31 2678.48 3729.22 1.84
2020E
39551.03 26872.10
231.71 6130.41 2056.65 -157.04
0.00 0.00 17.65 4434.84 0.00 0.00 4434.84 832.18 3602.65 255.33 3347.33 4594.11 2.30
EPS(元)
1.22
1.49
P/E
44.15
22.91
数据来源：Wind 方正证券研究所
研究源于数据 1 研究创造价值
2019E
34761.62 13.51
2678.48 23.54 1.84 18.54
2020E
39551.03 13.78
3347.33 24.97 2.30 14.84
[Tab华le东_P医a药ge(]000963)-公司事件点评报告
[TABLE_QUOTEINFO]
55%
1200
39% 23%
7% -9%
1000 800 600 400 200
-25%
0
2017/11 2018/2 2018/5 2018/8
成交金额(百万) 沪深300
华东医药
数据来源：Wind 方正证券研究所
相关研究
[《T业AB绩L符E_合RE预P期OR，T百IN令FO纳]入新版基药目录放
数据来源：wind 方正证券研究所
2019E
17865.72 5860.63 5839.69
47.03 315.62 3829.45 1973.30 3314.43 191.42 2215.56 749.47 157.98 21180.15 7139.18 375.57 3982.06 2781.55 1065.70