梅花集团：产品领先战略和低成本战略助力公司突出重围 强烈推荐评级

短期 业绩将逐季 改善 。短期看，苏氨酸和赖氨酸短期内受 禽流感影响有所回 落，但是高速的需求增长将带动价格回归正常水平。2013-2015 年公司业绩 增长主要来自于新 疆基地产能的 投放，新疆基 地建成相当于 再造了一个梅花 集团。
结论：公司已经不是传 统意义上的味精企业；其未来的增长动力主 要来自于饲料用氨 基酸产能的投放及横向、纵向“一体化”的扩张。 我们预测 2013-2015 年的每股收益为 0.26 元、0.40 元和 0.56 元， 三年复合增速超过 40%。公司业绩将逐季改善，给予“强烈推荐” 的投资评级。
中
小
市
值
DONGXING SECURITIES
中以博胜 小求精当
中小市值个股精选系列之梅花集
2013 年 6 月 7 日
东 团（600873）
兴 ——产品领先战略和低成本战略助力公司突出重
强烈推荐/首次 梅花集团
调研报告
证 券
围
股
份
报告摘要：
王明德
有
执业证书编号：S1480511100001
限
Fra Baidu bibliotek
公司实施产品领先战略和低成本战略。公司最初由味精起家，后积极进 联系人:
2.1 成长路径 ........................................................................................................................................................................................4 2.2 运行模式 ........................................................................................................................................................................................4 2.3 业务构成 ........................................................................................................................................................................................6 3． 行业供需分析、市场空间..............................................................................................................................................................7 4． 六维评价体系..................................................................................................................................................................................9 5． 业绩亮点及预测..............................................................................................................................................................................9 6． 解禁、业绩雷区风险....................................................................................................................................................................10
表格目录
表 1：公司下游客户.....................................................................................................................................................................................6 表 2：新疆产能业绩预测...........................................................................................................................................................................10
0.26 12.39% 19.56
2.42
14E 11,180.0 26.90% 1,225.80 51.51%
0.40 16.32% 12.91
2.11
15E 14,380.0 28.62% 1,746.90 42.51%
0.56 19.61%
9.06 1.78
所属于概念板块、东 兴专题报告分类 概念题材：
研
六位评价体系之制造 业图
究
产品结构规划方面，短 期规划是维持现有的味精产能，大力发展氨
报
基酸品种；中长期规划 是往下游发展调味品及医药中间体，进入细
告
分高盈利性下游行 业。公司愿景是成为“中国领先的调味品企业”；在医
药中间体环节，公司现有产品包括色氨酸、谷氨酰胺、肌苷、鸟苷、缬氨酸、
脯氨酸、异亮氨酸等，并开始投资普鲁兰多糖植物胶囊生产线。
业绩反转、横纵向“一体化”扩张
东兴分类：
核心护城河、商业模 式概括 〃产品领先战略、低成本战略构筑中游行业 进入壁垒 〃“大客户”战略提升客户锁定能力 〃纵向横向扩张助力快速增长 52 周股价走势图
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东方财智 兴盛之源
P2
东兴中小市值个股精选系列
梅 花集团 （ 600873） ：产品 领先战 略和低 成本战 略助力 公司突 出重围
财务指标预测
指标 营业收入（百万元） 增长率（%） 净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益(元) 净资产收益率（%） PE PB
12A 7,469.68 8.79% 607.83 -15.52%
0.22 11.09% 23.14
2.51
13E 8,810.00 17.94% 809.04 33.10%
公
行其他氨基酸品种 的技术储备， 领先于行业大 力发展苏氨酸 、赖氨酸等非味
孙玉姣
司
精类氨基酸产品， 在国内取得产 品领先优势。 在生产布局方 面，坚持低成本
010-66554090
证
战略。在完全竞争 的薄利小行业 中，低成本战 略和产品领先 战略使公司业绩
s unyj@dxzq.net.cn
券
和抗风险能力远好于行业。
插图目录
图 1： 公司发展历程图...............................................................................................................................................................................4 图 2：氨基酸生产成本.................................................................................................................................................................................5 图 3：味精生产成本估算.............................................................................................................................................................................5 图 4： 公司循环经济图示...........................................................................................................................................................................5 图 5：公司 2012 年收入构成......................................................................................................................................................................6 图 6：公司 2010-2012 年营业利润构成....................................................................................................................................................6 图 7：公司 2012 年营业利润构成..............................................................................................................................................................7 图 8：预期公司 2015 年营业利润构成......................................................................................................................................................7 图 9：中国氨基酸在饲料中的应用增速.....................................................................................................................................................8 图 10：全球苏氨酸需求增速.......................................................................................................................................................................8 图 11： 国产氨基酸价格（98.5%）.........................................................................................................................................................8 图 12：苏氨酸价格（99%）.......................................................................................................................................................................8 图 13： 全球赖氨酸产能布局.....................................................................................................................................................................9
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目录
1． 核心护城河......................................................................................................................................................................................4 2． 成长路径、运营模式、业务构成..................................................................................................................................................4