中诚信托案例

内容导读：30亿项目若爆仓，是中诚信托不能承受之重

一年前，矿业信托还被认作是房地产信托受限之后信托业的“救命稻草”，不过，这一领域如今看起来也是风险重重。

“采矿权证在银行体系内很难用作抵押，因此，大多数煤矿公司只是因为拿不到贷款才转而利用信托进行高息融资。”一位股份制银行前零售银行部高管半年前就曾对记者表示“一旦它的现金流出问题，风险就大了。”

他的预测正在变成现实，中诚信托在山西的30亿煤矿整合项目便是最好的例证。

这个总规模达到30.3亿的“诚至金开1号”集合信托计划投向山西柳林县振富能源公司（下称“振富能源”），后者则用这笔资金收购四个煤矿。但其中一个煤矿有重大采矿权纠纷，另两个煤矿在信托计划成立时亦未获得开工批复。

就在这样具有重大纠纷的情况下，这个项目却通过了中诚信托的风控和工商银行（601398）的产品筛选机制数道关卡，最终发行成功。

而在项目涉及的煤矿开复工并未按照原有计划如期完成时，振富能源现金流无法支撑这一信托还款进度。雪上加霜的是，融资主体振富能源还深陷民间融资迷局之中。种种风险的叠加，使得中诚信托这笔30亿信托计划成为矿业信托史上最大的一单“风险”案例。

百倍杠杆

根据中诚信托最新处置公告，融资主体振富能源及其关联公司在2012年二季度新增的三宗诉讼，均因民间融资产生。山西警方已经控制振富能源大股东王平彦。

对于王平彦的具体民间融资情况，中诚信托并未做细节的披露，事实上也无从查验。但这个矿业信托项目最重要的问题，可能并非横生枝节的民间融资事件。从这个项目一开始，信托被“爆仓”的结局可能就已经注定。

公开资料显示，中诚信托“诚至金开1号”集合信托计划成立于2011年2月1日，期限为3年，最后兑付期为2014年1月31日。预期客户年化收益率为9％至10.5％，总募集规模为30.3亿元，信托承销方为中国工商银行。

知情人士透露，在总募集规模30.3亿中，其中30亿为面向投资者募集的资金，其余3000万劣后资金由项目融资主体实际控制人王于锁、王平彦分别认购2700万元和300万元。两人为父子关系。

信托资金用途为整合收购四家煤矿，支付矿产资源费及进行技术改造。整合目标为山西三兴煤焦有限公司、山西交城神宇煤业有限公司、山西吕梁交城黄草沟煤业有限公司、准格尔旗杨家渠煤炭有限责任公司。

这意味着，此次信托计划资金实际上是充当了振富能源的项目并购贷款。

在银行类似的项目并购贷款中，要求并购贷款不能超过并购交易金额的50％，即公司自有资金与贷款比例至少为1:1，但在这个信托计划中，收购杠杆达到惊人的一百倍。

此外，这笔信托计划资金以股权投资形式进入振富能源后，但并未取得该公司的控股权，仅持有公司49％的股权。这也为极端状况下处置公司资产埋下了地雷。

开复工瑕疵

在此次信托计划拟整合的四座煤矿中，神宇煤业、黄草沟煤业及三兴煤焦有限公司在信托计划成立时均未正式开工生产。而信托计划的还款进度高度依赖于煤矿是否能够开工并达到预计的年产量。但是如煤矿开复工延迟超过四个月，则振富能源将有过亿资金缺口。

而时至今日，三兴煤焦的核心资产临县白家峁矿井，由于存在重大采矿权纠纷，依然没有开复工。

公开资料显示，临县白家峁矿井始建于1984年，为村集体企业，并于2002年变更为“有限责任公司”。但村民于2008年向太原市中院提起诉讼，并与原矿产公司人员冲突，酿成流血事件。2009年10月16日，陕西省高院二审最终判定该矿为集体企业。

此前，振富能源已经向原股东支付股权收购价款，但在中途被要求追加对村民的10亿元补偿款，并重新领取采矿证方能开复工。

一般具有重大纠纷的采矿权并不适合信托介入，诉讼发展情况非信托公司所能左右，不可控风险极大。

由于该矿仍然未能正常开复工，导致振富能源现金流未能达到原先所预计的水平。这或许是王平彦涉足民间融资的重要原因。而中诚信托对煤矿开工延后的风险低估，成为这个信托计划最大的风险点。

还款压力

知情人士透露，针对矿业信托的特殊性，中诚信托其实也设计了严密的风控措施及严格的还款计划。

除了在董事会中拥有多数表决权、派驻现场监督员进行监督之外，信托计划还设计了按月返还一定数额资金的还款计划，以最大限度地监督振富能源的现金流状况。

与常规的房地产信托一般在开盘后一次性完成销售，并回流资金相比，矿业项目具有资金流平稳但分散的特点。而与其相适应的月度还款计划与生产经营特点息息相关，并能最大限度保证信托资金的安全性。

但这种严格的还款计划亦给公司带来沉重的现金流压力，使得其腾挪的余地不大。一旦煤矿开复工时期后延，现金流即无法匹配还款计划，使得风险暴露。

这也是原本应该到2014年1月31日才最终兑付的信托计划提前被爆出重大风险的原因。知情人士透露，正是在现金流出现问题之后，中诚信托开始了解并四处寻找补救措施。

中诚信托原本对这个风险有足够认识，事实上，振富能源拥有正常开产的数个矿井，根据预计应当能够覆盖大部分现金流。

但今年以来，煤矿价格已经持续下跌近一年，最新的环渤海港口发热量5500大卡动力综合煤报价为729元/吨。而根据卓创资讯数据，山西地区的动力煤出厂价格已经跌至420

元/吨。

随着煤炭价格下跌，煤炭市场也由卖方市场变为买方市场，中国最大的煤矿港口秦皇岛已经出现严重的煤炭压港问题。两相合力，振富能源无力承压，亦导致问题最终爆发。

矿业信托洗牌？

在项目风险不断爆发、经济下行亦导致煤炭行业低谷到来的背景下，与融资规模极不相称的孱弱交易对手实际具有的抗经营风险能力备受考验。

截至2011年9月30日，振富能源资产总额67.95亿元，所有者权益合计41.64亿元，这其中已经包含投入的近30亿信托计划资金。

这与单笔30亿元以上的融资规模显然不能相称。而且还款来源单一，且无资金雄厚的担保方增信，使得这笔信托的风险极大。

这并不是中诚信托此类信托计划独有的特点。在房地产信托受限之后，信托公司纷纷将目光转向资源矿业类行业。根据用益信托统计，本年度以来信托公司已经公开发行近百款资源类产品，总存量达到数百亿。

在经济前景高涨之时，资源矿业类行业确实是能够比肩房地产行业，提供高额回报，能够承受信托高融资成本。但资源性行业高度依赖经济周期，在经济下行时，其风险亦不能回避。

一位熟悉矿业信托的信托经理表示，即使采矿权证齐全，地质储量、生产能力也是尽职调查的重点，且业内一些作假的地质勘探公司亦十分危险，信托公司在操作矿业信托时需要采用完全不同的风控标准。

即使采用了较为严格和不同的风控标准，风控措施能否最终有效也难以掌控。中国资源类行业与地方关系复杂、盘根错节，对于不熟悉行业的信托公司而言，任何一个小的瑕疵都将可能引发重大不良后果。

而中诚信托此项的尽职调查对煤矿开复工权证的取得和采矿权纠纷的风险估计不足，进而影响了整个还款计划的实行，使得这个三十亿的矿产信托成为机构的“不能承受之重”。

根据2011年年度数据，中诚信托注册资本金为24.57亿元。无论30亿规模的信托计划最终是否由中诚信托承担，这都将给公司的声誉和业务造成重大影响。

多家信托公司人员向记者表示，已经开始梳理手上的矿产信托项目。而矿产信托的发行节奏，预期将逐渐放缓。矿业信托在行业里的洗牌可能刚刚展开。