硝铵

A

复合高效是化肥行业发展方向,化肥复合化率则是衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要标志。低端氯基复合肥市场成熟度高,且同质化严重,故主要以价格战作为竞争手段。硝基复合肥具有速溶性、速效性、高效性等诸多特性,因而特别适用于满足南方多季作物和北方干旱半干旱地区作物的需要。同时,硝基复合肥作为最适宜滴灌、喷灌等现代农业施肥方式的化肥之一,随着施肥方式的改变和对节水、环保等的观念不断提升,硝基复合肥的应用前景日益广阔,已经逐渐成为复合肥的未来发展方向。

市场推动是硝酸铵发展的直接原因，目前在农用化工中硝基复合肥的推广是硝酸发展中市场份额最大因素，硝基复合肥具有生产能耗低，使用效率高的特点，生产吨硝基复合肥氨耗比尿素低150公斤左右，蒸汽消耗低1600kg（生产一吨硝基复合肥不但不消耗蒸汽还外输400公斤蒸汽），在使用效果上同样重量的硝基复合肥对于不同作物品种一是可增产8-25%，品质还可以大大优化，又不结板土壤，所以欧美大量施用硝基复合肥比例达到70%以上，而我国的施用比例据2009年统计未超过5%，所以市场空间巨大，目前国内拟建硝基复合肥的产能呈几何数量级增长。

工业硝铵又是推动市场的第二因素，特别是多孔硝铵，工业硝铵主要用于炸药生产，工业硝铵又分为结晶硝铵、液体硝铵和多孔硝铵，三种形态中结晶硝铵处于萎缩期，液体、多孔硝铵处于成长期，特别是多孔硝铵，他是取代液体硝铵和结晶硝铵的最大替代品，以为多孔硝铵的经济性、灵活性、安全性大大优于乳化炸药，而液体硝铵，又是部分取代结晶硝铵的中间产品，因为大部分乳化炸药厂为安全节能耗而采用液体硝铵。优于当前基本建设和开矿业的需求和出口需求使得多孔硝铵在近期呈现量齐升大大刺激了工业硝铵扩产的欲望，使得硝铵产能增加。

浓硝酸是目前市场的另一个大宗商品，它是有机化工和基础化工的一大宗产品，随着硝酸工艺和产品的开发，浓硝酸需求处于一个稳步低增长的势头，这也是新增硝酸产能需求的另一因素。

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硝铵行业：且待扑面景气

引子：硝酸铵淡季不淡，产品货紧价扬

近期硝酸铵价格出现了大幅上涨，产品价格从5月份的2200元/吨，上涨到现在的2700元/吨，涨幅达22.7%；我们从天然气短缺、尿素和硝铵比价、硝酸和硝铵比价及成本等多个角度分析硝铵价格上涨的因素。我们研究认为成本推动是硝铵价格上涨的次要因素，需求拉动是硝铵价格上涨的主要因素。

投产高峰已毕：产能扩张渐入尾声，未来供需趋紧

2002年国务院发布52号文规定不再批准设立新的硝酸铵化肥企业，但允许业内企业扩建；07年国内硝铵产能约为450万吨，08-10年行业扩产150万吨，10年底硝铵产能到590万吨，目前产能大规模释放已经告一段落，随着需求放量，未来行业供需形势将面临改观；10年国内硝铵产量达到418.8万吨，同比增加22%，产量快速增长导致08-10年硝铵价格低迷，10年31家硝铵企业的产能利用率在86%，考虑10年新增产能不能完全释放，预计11年硝铵产量将达到480万吨，供需改观，硝铵价格有望稳步上行。

受益矿产水利：下游行业放量，硝铵需求更上层楼

硝铵需求分出口、硝基复合肥和炸药三大部分；10年，炸药用硝铵270万吨，出口25万吨，硝基复合肥用125万吨。出口平稳增长，预计11年出口量33万吨；硝基复合肥是复合肥中的高端品种，年需求增长率在15%以上，09 年国内硝基复合肥产量约270 万吨，消耗硝铵125万吨，预计11年硝基复合肥消耗硝铵137万吨；10年炸药产量352万吨，同比增长18.9%，消耗硝铵270万吨；炸药行业的突然放量和下游煤炭，铁矿石、公路铁路建设密不可分；10年国内原煤、铁矿石和水泥产量分别同比增长8.9%、21.59%和14.4%，煤炭、矿石放量拉动硝铵需求；7月8日至9日，中央召开高规格水利工作会议，水利建设高潮有望使硝铵需求更上一层楼；1-6月炸药工业产值同比增长31.6%，需求依旧强劲，预计11年炸药消耗硝铵310万吨，综合三大需求，11年硝铵需求约487万吨；我们预计10年底投产的新产能不能完全释放，预计11年硝铵行业产量在480万吨左右，11年硝铵需求面临紧平衡，12年硝铵供需将会更加偏紧。

下游消化有力：民爆盈利丰厚，硝铵价格上涨无忧

硝铵是炸药的主要原料，1吨炸药消耗硝铵约0.85吨，09年硝铵占炸药成本的43%左右，目前民爆上市公司炸药毛利率50%左右，盈利丰厚，硝铵价格上涨民爆行业能完全消化。

且待扑面景气：建议配置高弹性的硝铵龙头企业

我们判断硝铵价格短期可能有所波动，但未来2年硝铵行业新增产能较少，而下游炸药需求放量，硝铵供求关系将会从产能过剩走向适度偏紧，最终走向12年供给偏紧局面，因此我们建议积极配置硝铵龙头企业，重点推荐兴化股份（002109）、联合化工（002217）、柳化股份（600423）。

引子：硝酸铵淡季不淡，产品货紧价扬

近期硝酸铵价格出现了大幅上涨，产品价格从5月份的2200元/吨，上涨到现在的2700元/吨，每吨上涨500元，涨幅达22.7%，从下游需求来看，当前民爆行业处于相对淡季，那为什么硝铵价格在淡季出现如此大幅上涨呢？一般来说产品价格上涨无非就是成本推动和需求拉动两个因素，那当前硝铵价格上涨的主要原因是成本的因素，还是需求的因素呢？我们将从天然气短缺、尿素价格和成本等角度逐一分析。

硝酸铵价格走势

硝酸铵产业链

天然气短缺的影响。从当前的硝酸铵产能结构来看，以煤为原料的占总产能的74%，26%是以天然气为原料，所以天然气短缺可能会影响气头硝铵企业的开工率，11年气头硝铵产能约153万吨，占硝铵总产能的26%，我国的气头硝铵企业主要分布在四川和重庆地区，由于没有行业协会的单月产量统计数据，所以我们无法从硝铵单月产量数据来核算天然气短缺对这些地区硝铵企业的影响，但据我们了解，兴化股份是国内最大的气头硝铵企业，11年硝铵产能为80万吨，兴化目前天然气供应充足，如果扣除兴化的80万吨，那么剩余的气头硝铵产能约为73.5万吨，约占硝铵总产能的12.5%，占比较低，所以天然气短缺应该不是硝铵价格上涨的原因，况且硝铵价格在6月份就开始上涨，从硝铵和合成氨的价差来看，即使气头硝铵企业天然气受限，硝铵企业通过外购合成氨生产硝铵的盈利也是相当可观的，09和10年硝铵企业产量数据显示，气头硝铵企业的硝铵产量是相对稳定的。

硝铵、合成氨、尿素和硝酸价格走势

尿素价格上涨的影响。近期尿素价格上涨，有分析认为硝铵价格是受尿素上涨影响，尿素影响硝铵主要有两个方面，

万吨，10年硝铵产量是42万吨，硝铵的毛利率是24.92%，而公司尿素的毛利率仅为5.52%，即使考虑11年尿素价格上涨，生产尿素的盈利也应该比硝铵差。所以从这个角度来说，硝铵企业不生产硝铵，转产尿素是解释不通的；另外一个方面就是硝铵和尿素的比价效应，硝铵的含氮量为35%，尿素的含氮量为46%，从05年以来两者价格比较来看，硝铵价格一般都要比尿素价格高200元/吨左右，硝铵价格是从6月份开始上涨，而尿素价格是在7月才出现大幅上涨，所以尿素价格对硝铵价格有影响，但影响不是很大。