第七讲 实证分析研究与论文写作

实证研究
研究样本
主要样本: 主要样本: 并购重组事件(分为股权转让, 并购重组事件(分为股权转让,资产重组与吸收合并三类 ) 选择理由: 选择理由:
1.样本数量充足(已发生上千起并购重组事件); 1.样本数量充足(已发生上千起并购重组事件); 样本数量充足 2.并购重组中容易滋生内幕交易(目前已以内幕交易定案查处的8起案件中, 2.并购重组中容易滋生内幕交易(目前已以内幕交易定案查处的8起案件中, 并购重组中容易滋生内幕交易 有4起涉及上市公司并购重组) 起涉及上市公司并购重组) 3.便于进行国际比较,以检验假说2 3.便于进行国际比较,以检验假说2. 便于进行国际比较
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相关概念界定
内幕交易
拥有内幕信息的人自己买卖证券; 拥有内幕信息的人根据内幕信息建议他人买卖证券; 拥有内幕信息的人向他人泄露内幕信息,使他人利用 该信息买卖证券.
相关概念界定
操纵(Manipulation) 操纵(Manipulation) Ross(1991)对操纵的定义需要满足以下三个条件: Fischel and Ross(1991)对操纵的定义需要满足以下三个条件: (1)交易的目的是使价格朝某一特定方向运动; 交易的目的是使价格朝某一特定方向运动; (2)交易者不知道如果没有他的交易,价格是否会向该方向运动; 交易者不知道如果没有他的交易,价格是否会向该方向运动; (3)交易者的收益主要来自于他影响价格的能力,而不是因为他掌握了有价 交易者的收益主要来自于他影响价格的能力, 值的信息. 值的信息.
检验假说3 检验假说3时,以五类重大事件为样本
政 府 持
支
当 地 政 府 政 支 府 持
政 府 持
支
上 市 公 司 控 股 股 东 与 关 联 人
股 转
权 让 幕 息
收 购 方 ( 重 组 方 )
可 能 的 内 幕 纵 操 与 易
交 资 产
质
内 信
注 入 优 产 资
质 可 能 的 内
交 易 与 操 幕 纵
相关概念界定
中国《证券法》第69条对内幕信息的定义:"证券交易活动中, 涉及公司的经营,财务或者对该公司证券的市场价格有重大影 响的尚未公开的信息,为内幕信息."
内幕人
经典的内幕人(Classic Insider):主要是公司董事,经理和大股 东 . 推定的内幕人(Constructive Insider):那些与证券的发行公司 关系足够密切以至于可以掌握内幕信息的人,如公司雇佣的外 部律师,会计师,投资银行人员等. 内幕信息的知悉者(Tipper):任何获得内幕信息的人员
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第七讲 实证分析与研究论文写作
主讲:上海财经大学统计学系 邵建利
版权所有, 2006 上海财经大学 概念的起源可以追溯到凯恩斯,他曾 经提出把科学分成二个部分:实证科学(Positive Science)和规范科学(Normative or Regulative Science).
4.
中国证券市场发展历史短, 中国证券市场发展历史短,金融服务业不发达的客观环境为内幕交易的 存在提供了生长的温床. 存在提供了生长的温床.
缺乏信息传递渠道,网上交易不发达, 缺乏信息传递渠道,网上交易不发达,中介机构不成熟 .
内幕交易的理论分析
理论探讨衍生出的假说
假说1 假说1:内幕交易在中国必定存在 假说2 假说2:内幕交易在中国比成熟市场更加严重 假说3 假说3:重大事件中内幕交易的严重程度和管理层付出呈正比关系 假说4 假说4:内幕交易多围绕利好消息 假说5 内幕交易和国有股集中度有正比关系. 假说5:内幕交易和国有股集中度有正比关系.
实证分析研究方法的应用: (1)是规范理论研究的必要补充. (2)能够对实务提供解释和说明 (3)为评价提供方法论基础 对研究方法直接评价
进行相同的研究,检验假说和结论
三,实证分析案例 内幕交易的经济学分析
Economic Analysis of Insider Tradings in China
内幕交易的理论分析
对中国市场内幕交易理论的探讨
1. 上市公司的所有权结构为内幕交易创造了条件 一股独大; 上市公司的所有权结构为内幕交易创造了条件(一股独大; 一股独大 内部人控制 ),股权的非流通性使大股东有进行内幕交易 , 的动机. 的动机. 2. 上市公司的激励机制使管理层有从事内幕交易的动机. 上市公司的激励机制使管理层有从事内幕交易的动机.
内幕交易的理论分析
反对内幕交易: 反对内幕交易: (1)内幕交易会引发道德风险,增加代理成本. 内幕交易会引发道德风险,增加代理成本. Levmore (1982); Mendelson (1969); Posner( 1992) ; 1982); 1969); Posner( Manove(1989). Manove(1989). 经验支持:Beny(2001) 经验支持:Beny(2001) (2)内幕交易使大股东和经理相互勾结,增加代理成本, 内幕交易使大股东和经理相互勾结,增加代理成本, 公司价值. 公司价值. (2000); Panunzi(2001) Maug (2000);Bukart and Panunzi(2001) 损害
Outline
相关概念界定 内幕交易的理论分析 实证研究 对立法和监管的启发
内幕信息
相关概念界定
美国:"实质性的非公开信息"(Material Nonpublic Information如果一个理智的(Reasonable)投资者认为某项 信息的披露会对他的投资产生极为重要的影响,该信息就被认 为是"实质性的"(Bainbridge,2000). 欧盟:"那些尚未公开披露的,与一个或几个可转让证券的发行 人,或与一种或几种可转让证券的准确情况有关的信息.如果 该信息被公开披露的话,可能会对该证券的价格产生影响" (Minenna,2000). 特点:1. 未公开; 2. 对证券价格有重要影响.
二,实证分析的逻辑结构:
1,定义行为变量 2,列出假说 3,推导出假说 4,做出预测 5,检验预测 通过检验:接受 没有通过检验:拒绝 提出新的理论
实证分析研究方法的特征: 它是旨在对现行实务现状提供合理解释和预测的理 论. (1)感性经验为基础 (2)采用决定论思维模式(发现规律) (3)遵循逻辑——实证程序(经验向理论推理) (4)排除价值观判断(姚明打篮球,NBA的评价)
报酬结构不合理,激励形式比较单一,尤其是缺乏长期激励手段; 报酬结构不合理,激励形式比较单一,尤其是缺乏长期激励手段; 薪酬水平偏低,与经营业绩相关性差. 薪酬水平偏低,与经营业绩相关性差.
内幕交易的理论分析
3. 内幕交易的司法手段不足,缺乏威慑力. 内幕交易的司法手段不足,缺乏威慑力.
从1993年中国证监会正式成立到2000年3月底,以内幕交易定案查处的案件共有8起, , 1993年中国证监会正式成立到2000年 月底,以内幕交易定案查处的案件共有8 年中国证监会正式成立到2000 司法系统以"内幕交易罪"定性论处的至今尚无一例.截止2001 司法系统以"内幕交易罪"定性论处的至今尚无一例.截止2001 年12 月,中国 证监会公开处罚的证券违法犯罪案件中,内幕交易案占全部案件的比重只有2.6%, 证监会公开处罚的证券违法犯罪案件中,内幕交易案占全部案件的比重只有2.6%, 2.6 在10 种违法类型中居于第8 位,显然与现实存在差距 种违法类型中居于第8 .
实证分析与规范分析
实证科学是关于"是什么"的系统化知识体系. 规范科学是探讨"应该是什么"标准的系统化知识体系.
版权所有, 2004 上海财经大学 邵建利
后来美国著名经济学家弗里德曼又对实 证分析的概念作了进一步阐述,提出经 济学作为一门实证科学来建立,要使经 济学能通过对经济现象综合和概括来预 测经济环境中各种变化引起的结果.
由于凯恩斯,弗里德曼以及其他实证经济学家的影 响,会计学者便把他们从事的旨在解释和预测现行 会计事务现象和事实的理论研究称之为实证会计.
更多学者认为"实证"这个概念不是很恰当,容易与 哲学中的"实证"概念相混淆.因此建议采用"经验 "(Empirical)这个概念.因此,许多文献中出现" 实证研究"和"经验研究"这两个术语. 事实上它们之间的含义没有本质的区别.
条件( 条件(3)充分说明了内幕交易与操纵的区别. 充分说明了内幕交易与操纵的区别.
内幕交易的理论分析
成熟市场的理论 代理理论(公司层面) 代理理论(公司层面) 支持内幕交易: 支持内幕交易: 内幕交易是对高级管理者的补偿和激励手段, (1)内幕交易是对高级管理者的补偿和激励手段,允许内幕交易有助于降 低代理成本,提升公司价值. 低代理成本,提升公司价值. Manne(1966) ; Fischel(1983) Carlton and Fischel(1983) 理论模型: (1993,1994); 理论模型:Dye(1984) ;Bebchuk and Fershtman (1993,1994);Noe (1997) (2)内幕交易是对大股东监督活动的补偿,允许内幕交易有助于提高大股 内幕交易是对大股东监督活动的补偿, 东在公司治理中的作用,降低代理成本. 东在公司治理中的作用,降低代理成本. Demsetz( 1986) Bhide( 1993) Demsetz( 1986); Bhide( 1993)
上 市 公 司 再 融 资 二 级 市 场 投 资
中小投资者 投 资 者 保 护 证 券 监 管 机 构
各类事件的定义
事件类型 股权转让类 资产重组类 吸收合并类 年度报告中净利润同比增长超过50% 年度报告中净利润同比下降超过50% 控制权发生转移 重大投资 高送转 定 义 5%以上的股权转让事件 控制权发生转移的股权转让事件 所有公告过的涉及资产重组的事件 仅重大资产重组事件 全部吸收合并公告事件 净利润同比增长超过50%的年报的公布 净利润同比下降超过50%的年报的公布 第一大股东变更事件 送股和转增合计在10:5 以上 数据期间 1998—2001 年 1993-1997,2002 年 1999 年,2001 年 2000 年,2002 年 1998—2002 年 1999—2000 年 1999—2000 年 1999—2000 年 1999—2000 年
实证分析研究方法的局限: 它充斥了大量的数据模型和图表,让人难以理解,具 体表现为: (1)逾越"休谟问题"障碍.(得到的是概率必然结
果)
(2)过于简化研究对象的复杂因果关系 (3)过于偏重研究的定量化和模型化
彻底归纳经验论者休谟(D.Hume)认为:"自 然的途径会发生改变,过去的不能成为将来的 继续有的规则"
内幕交易的理论分析
市场理论(市场层面) 市场理论(市场层面)
支持内幕交易: 支持内幕交易: 内幕交易能传递信息,提高市场效率. Fischel(1983) 内幕交易能传递信息,提高市场效率. Manne(1966) ;Carlton and Fischel(1983) 经验支持: Palnon(1985);Udpa(1996) );Udpa 经验支持:Givoly and Palnon(1985);Udpa(1996) ;Meulbroek(1992) ; Chakravarty and McConnell(1997) ;Bhattacharya et al. (2000) 反对内幕交易 : 内幕交易影响投资者信心,使其退出市场.Ausubel(1990) 内幕交易影响投资者信心,使其退出市场.Ausubel(1990) 经理会因内幕交易的需要而延迟信息披露.Kraakman,(1991)) 经理会因内幕交易的需要而延迟信息披露.Kraakman,(1991)) ,(1991 内幕交易会增加交易成本,降低市场的流动性. Galai,(1983) 内幕交易会增加交易成本,降低市场的流动性.Copeland and Galai,(1983) 经验支持:Beny(1999) 经验支持:Beny(1999) :Beny