货币政策与汇率政策区别PPT
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汇率政策(PPT52页).pptx
国家或地区数目（185）
1999.1.1 1999.9.30 2001年底
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1、无独立法定货币的汇率制度
（Exchange arrangements with no separate legal tender）
一国不发行自己的货币，而是使用他国货币作 为本国惟一法定货币；或者一个货币联盟中，各 成员国使用共同的法定货币。
汇率政策
• 3. 目标 • （1）货币政策的自主性 • （2）维护本币价值稳定 • （3）调节国际收支状况 • （4）提高产品国际竞争力
汇率政策传导机制
• 1 信息传导功能 • 2 经济指示器功能 • 3 经济调节功能
• 收入效应 • 资源配置效应 • 货币效应 • 价格效应 • 利率效应 • 消费效应 • 分配效应
固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较
有利于国际经济交易的发展 有利于抑制国际货币投机 限制政府不负责任的宏观经济政策
丧失了货币政策的独立性 促进了通货膨胀的国际传播 容易造成汇率制度僵化
第三章 汇率政策
第一节 汇率政策及其传导机制
汇率政策
• 1.汇率政策： • 指政府在一定时期内，为实现宏观经济政
策目标而对汇率变动施加影响的制度性安 排与具体措施，包括：汇率制度选择，汇 率水平管理，政府对外汇市场干预及汇率 政策与其它经济政策配合等。
汇率政策
• 2. 特征
•
国家性
•
强制性
汇率政策及相关政策ppt课件
5
单 独 浮 动 (Independent Floating) 浮 动 汇 率 制
联 合 浮 动 (Joint Floating)
LOGO
❖ 单独浮动(Independent Floating)，又译独立浮动，指本国 货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场 的供求状况单独浮动。例如美元、澳大利亚元、日元、加拿 大元和少数发展中国家的货币。
单
自
微
稳
一
发
调
定
性
性
性
性
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关于单一性的争论焦点
LOGO
❖浮动汇率制：以本国产品国际竞争力下降为例， 浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调 整，让本币贬值即可，调整时间更快，成本更低。
❖固定汇率制：从长期看，汇率贬值不利于本国产 品竞争力的提高，不利于本国相关产业的发展， 而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取 措施降低成本，提高技术水平，因此，调节成本 反而较低。
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关于微调性的争论焦点
LOGO
❖浮动汇率制：在浮动汇率制下，汇率可以根据一 国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济 的急剧波动。固定汇率制的调整幅度大，对经济 的震动也比较剧烈。
❖固定汇率制：固定汇率制可以避免许多无谓的汇 率调整。在资金流动对汇率形成具有决定性影响 时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的 冲击也非常大。
❖ 联合浮动(Joint Floating) 指原欧洲货币体系各成员国货币 之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作 法。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国 货币（如英镑）。
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其他汇率安排：
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目标区下的市场汇率围绕着中心汇率
单 独 浮 动 (Independent Floating) 浮 动 汇 率 制
联 合 浮 动 (Joint Floating)
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❖ 单独浮动(Independent Floating)，又译独立浮动，指本国 货币不与外国任何货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场 的供求状况单独浮动。例如美元、澳大利亚元、日元、加拿 大元和少数发展中国家的货币。
单
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性
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关于单一性的争论焦点
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❖浮动汇率制：以本国产品国际竞争力下降为例， 浮动汇率制只需听任汇率这一唯一的变量进行调 整，让本币贬值即可，调整时间更快，成本更低。
❖固定汇率制：从长期看，汇率贬值不利于本国产 品竞争力的提高，不利于本国相关产业的发展， 而在固定汇率制下相关产业部门将被迫主动采取 措施降低成本，提高技术水平，因此，调节成本 反而较低。
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关于微调性的争论焦点
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❖浮动汇率制：在浮动汇率制下，汇率可以根据一 国的国际收支变动情况进行连续微调而避免经济 的急剧波动。固定汇率制的调整幅度大，对经济 的震动也比较剧烈。
❖固定汇率制：固定汇率制可以避免许多无谓的汇 率调整。在资金流动对汇率形成具有决定性影响 时，浮动汇率的无谓调整是很剧烈的，对经济的 冲击也非常大。
❖ 联合浮动(Joint Floating) 指原欧洲货币体系各成员国货币 之间保持固定汇率，而对非成员国货币则采取共同浮动的作 法。例如欧元与暂且未加入欧元的原欧洲货币体系各成员国 货币（如英镑）。
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其他汇率安排：
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目标区下的市场汇率围绕着中心汇率
汇率制度与汇率政策PPT参考课件
2020/10/7
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分析的框架是IS－LM－BP模型，在由国民收入与利率构
成的坐标空间中展开分析。
（1）反映商品市场平衡的是IS曲线，这一曲线斜率为负，
政府支出增加及汇率贬值都会使之右移。
（2）反映货币市场平衡的是LM曲线，这一曲线斜率为正，
货币供应量增加会使之右移。
（3）反映外汇市场平衡的是BP曲线，这一曲线的形状由
2020/10/7
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资金完全流动时，财政货币政策 分析
1.货币政策分析：
扩张性货币政策→利率 下降→资金流出→外汇 储备下降→利率上升
结论：货币政策即使在 短期内也无效
2.财政政策：
扩张性财政政策→利率 上升→资金流入→货币 供应增加→利率下降 （如下图）
结论：财政政策不影响 利率，但会带来国民收 入的大幅提高。
结论：货币政策无效
2020/10/7
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固定汇率制下，资本不完全流动时，货币 政策扩张效果
2020/10/7
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2.财政政策：
扩张性财政政策→总需求增加→国民收入增加 →国际收支逆差 同时，扩张性财政政策→利率上升→资金流入
→国际收支顺差→货币供应增加→利率下降， 国民收入进一步增加。
结论：财政政策非常有效。
2020/10/7
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蒙代尔—弗莱明模型分析的宏观经济政策效果
汇率制度 固定汇率制
浮动汇率制
政策 货币政策 财政政策 货币政策
资本流动程度低 资本流动程度高
短期有效，长期 无效
有效
基本无效 非常有效
非常有效
非常有效
财政政策
无效
基本无效
不事先宣布汇率路径的管理浮动 独立浮动汇率制
汇率制度和汇率政策.pptx
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案例2：阿根廷货币局制度的崩溃
❖ 1. 实际汇率高估：1995～ 2001 年，阿根廷比索对美 元的实际汇率贬值 18%, 但同期 美元对世界其他货币 升值 35%, 因此, 阿根廷比索对世界其他货币升值大约 17%。
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案例1：香港的货币局制度
❖发钞银行在增发港元纸币时，必须按1美元兑 7.8港 元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换 取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。
❖ 运作机制： 香港存在着两个平行的外汇市场，
由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外 汇市场 ;发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的 同业市场 ;存在着官方固定汇率和市场汇率两种平 行的汇率。
传统的钉住汇率制度：钉住单一 货币或者一篮子货币，汇率波动 的最大幅度不超过中心汇率的上 下1%
4.钉住水平带的汇率制度
钉住水平带的汇率制度：允许汇 率波动的幅度超过中心汇率的上 下1%。
5.爬行钉住制度
爬行钉住制度：汇率可以做经常 的、小幅度调整的固定汇率制度
6.爬行带内的汇率制度
爬行带内的汇率制度：与“爬行 钉住制度”类似，但此制度下货 币围绕中心汇率保持一定波幅。
IMF对中国汇率制度的归类
公布时间 2003.06.30 2003.12.31 2004.06.30 2004.12.31 2005.06.30 2005.12.31 2006.07.31 2008.04.31
来源：IMF
汇率制度 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住
第五章 汇率制度和汇率 政策(8h)
1
本章主要内容
❖ 汇率制度基本内容 ❖ 外汇干预及其效应 ❖ 内外均衡的政策选择
案例2：阿根廷货币局制度的崩溃
❖ 1. 实际汇率高估：1995～ 2001 年，阿根廷比索对美 元的实际汇率贬值 18%, 但同期 美元对世界其他货币 升值 35%, 因此, 阿根廷比索对世界其他货币升值大约 17%。
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案例1：香港的货币局制度
❖发钞银行在增发港元纸币时，必须按1美元兑 7.8港 元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值美元，以换 取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。
❖ 运作机制： 香港存在着两个平行的外汇市场，
由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外 汇市场 ;发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的 同业市场 ;存在着官方固定汇率和市场汇率两种平 行的汇率。
传统的钉住汇率制度：钉住单一 货币或者一篮子货币，汇率波动 的最大幅度不超过中心汇率的上 下1%
4.钉住水平带的汇率制度
钉住水平带的汇率制度：允许汇 率波动的幅度超过中心汇率的上 下1%。
5.爬行钉住制度
爬行钉住制度：汇率可以做经常 的、小幅度调整的固定汇率制度
6.爬行带内的汇率制度
爬行带内的汇率制度：与“爬行 钉住制度”类似，但此制度下货 币围绕中心汇率保持一定波幅。
IMF对中国汇率制度的归类
公布时间 2003.06.30 2003.12.31 2004.06.30 2004.12.31 2005.06.30 2005.12.31 2006.07.31 2008.04.31
来源：IMF
汇率制度 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住 其它传统固定盯住
第五章 汇率制度和汇率 政策(8h)
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本章主要内容
❖ 汇率制度基本内容 ❖ 外汇干预及其效应 ❖ 内外均衡的政策选择
汇率制度和汇率政策(ppt28张)
浮动汇率制
汇率反映国际交往真实情况 外部均衡可自动实现，不引起过国 内经济波动 增强本国货币政策自主性 减少国际储备量，提高资源利用效 率 避免通货膨胀跨国传播 增大不确定性和外汇风险危害 外汇市场动荡，容易引起资金频繁 移动和投机 使一国更具有通货膨胀倾向
缺点 容易输入国外通货膨胀 货币政策丧失独立性 容易造成汇率制度的僵化
– 例如，在一个低估的汇率下，一国可能出口本 国不具有比较优势的产品。 – 浮动汇率就清楚的界定了本国所有商品的比较 优势和比较劣势（将各种商品转化成同一货币 比较）
• 固定汇率制下汇率的调整要积累到相当程度 才进行大幅度的调整，而这个调整是难以预 测的，这意味着几乎所有跨国合约都因为没 有进行套期保值而面临巨大风险。 • 固定汇率的缺陷还表现在丧失了本国货币政 策的自主权。 • 无法隔绝外国输入的通货膨胀或通货紧缩。
章汇率制度和汇率政策
一、汇率制度
二、人民币汇率制度
三、汇率政策
第八章 汇率制度和汇率政策
汇率制度:是指一国货币当局对本币与外币的比价 （汇率）所作的安排和规定安排的情况与规定的内
容不同，就有不同的汇率制度。 传统的汇率制度分类
2000IMF对成员国汇率制度的分类
主要的汇率制度分类
金本位制度下的 固定汇率制度
允许汇率波动范围
目标区下限
汇率在目标区内的表现
A 汇率
目标区上限
C
经济基本面
D 目标区下限 B
固定汇率制和浮动汇率制的优缺点
• 固定汇率制的优缺点 • 浮动汇率制的优缺点
固定汇率制的优缺点
• 固定汇率的最大优点是消除了个人和厂商从 事对外经济交往可能面临的汇率风险，对国 际贸易和国际投资的发展都有促进作用。 • 固定汇率制的另一个优点是以汇率固定承诺 作为政府政策行为的一种外部约束机制,从而 可以有效地防止各国通过汇率战、货币战等 恶性竞争破坏正常的国际经济秩序。 • 有利于抑制国际货币投资
人民币汇率与货币政策
人民币汇率与货币政策随着中国经济的崛起，人民币汇率的变化引起了全球关注。
在货币政策方面，中国政府经常采取调整人民币汇率的措施。
本文将探讨人民币汇率与货币政策的关系。
人民币汇率的概念人民币汇率是指人民币对另一种货币的兑换比率。
通常情况下，人民币兑美元是其中最关注的一种情况。
汇率与国际贸易有着密切的关系，汇率的变化会影响进出口贸易的成本和收益。
同时，汇率的变化还会影响跨国投资和国际金融市场。
人民币汇率的变化人民币汇率通常会因为一些内外因素而发生变化。
其中，外部因素包括国际金融市场上的汇率波动，以及整个世界经济的情况；内部因素包括中国的经济增长和货币政策的调整。
一般来说，当人民币升值时，出口产品的价格会变高，进而导致出口量减少、进口量增加，最终直接影响到经济增长的速度。
货币政策的作用货币政策是指国家中央银行采取的调节货币供应量、利率及汇率等一系列经济手段的政策。
货币政策对于影响汇率有着重要作用。
如果一个国家中央银行采取紧缩性货币政策，货币供应量减少，利率上升，这将导致国内投资减少，进而导致汇率升值。
相反，如果一个国家中央银行采取宽松性货币政策，则货币供应量增加，利率下降，进而导致汇率贬值。
中国货币政策的变化随着中国经济的崛起，中国货币政策也在不断地调整。
过去的货币政策主要是以保持货币稳定和促进经济增长为主要目标。
在升值压力愈来愈大的背景下，中国开始采取“稳汇率”政策，即人民币汇率稳定在一个合理水平上，并实行扩大人民币国际化的政策，以加速人民币在全球范围内的使用。
总的来说，人民币汇率与货币政策的关系非常密切，政府可以通过货币政策的调整来影响汇率的变化。
货币政策的调整和汇率的变化也会对经济增长、贸易和投资产生重要影响。
中国应该继续探索适合自己的货币政策，确保稳定有序地发展经济。
汇率政策及相关政策(国际金融课程ppt)
（二）汇率目标区制
汇率目标区制的含义可分为广义与狭义两种。 广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定 区域内(例如中心汇率的上下各10％)的汇率制度。 狭义的汇率目标区是指美国学者威廉姆森(John William-son)于20世纪80年代初提出的、以限 制汇率波动范围为核心的、一整套内容的国际政 策协调方案。包括中心汇率及变动幅度的确定方 法、维系目标区的国内政策搭配和实施目标区的 国际政策协调等。 我们在此分析的主要是广义的汇率目标区。
三、外汇管制的方式及措施
（一）数量管制 （二）价格管制
（一）数量管制
A、外汇结汇控制（控制供给）：由于出口商不愿 按官价（本币定值过高）结汇，政府采取强制措 施，如颁发出口许可证（里面有诸多承诺） B、外汇配给控制（控制需求）：实行进口许可证、 申请批汇制等 C、对资本输出输入的管制 一般来说，外汇短缺的国家对资本流入不加限制， 对资本流出加以限制；外汇富裕的国家对资本流 出不加限制，而对资本流入加以限制。
这类国家和地区原则上对经常项目不加以管制，但对资本项目仍实行程度不等 的管制。这类国家和地区除日本特别发达外，其他都属于经济比较发达，国民 生产总值较高，贸易和非贸易出口良好，有一定的外汇黄金储备。如法国、澳 大利亚、丹麦、挪威等国。还有一些经济金融状况较好的发展中国家，如圭亚 那、牙买加、南非等国。目前，这类国家约有２０－－３０个。
四、其他汇率制度
（一）爬行钉住制 （二）汇率目标区制 （三）货币局制
（一）爬行钉住制
爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度 调整的固定汇率制度。这一制度有两个基本 特征。首先，实施国负有维持某种平价的义 务，这使得它属于固定汇率制这一大类。其 次，这一平价可以经常、小幅度地调整(例如 调整2％ - 3％)，这又使得它与一般的可调 整的钉住制相区别，因为后者的平价调整是 很偶然的，而且一般幅度很大。
第八章--汇率制度和汇率政策PPT课件
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汇率目标区制
• 我们这里的汇率目标区(target zones for exchange rate)是广义上的，它泛指将汇率浮 动限制在一定区域内（例如中心汇率的上下 10%）的汇率制度。
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汇率目标区
汇率
目标区上限
允许汇率波动范围
目标区下限
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汇率在目标区内的表现
汇率
A 目标区上限
C
D B
经济基本面
目标区下限
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固定汇率制和浮动汇率制的优缺点
• 固定汇率制的优缺点 • 浮动汇率制的优缺点
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固定汇率制的优缺点
• 固定汇率的最大优点是消除了个人和厂商从 事对外经济交往可能面临的汇率风险，对国 际贸易和国际投资的发展都有促进作用。
• 固定汇率制的另一个优点是以汇率固定承诺 作为政府政策行为的一种外部约束机制,从而 可以有效地防止各国通过汇率战、货币战等 恶性竞争破坏正常的国际经济秩序。
• 但是，这种调整要求本国价格是完全弹性的，这 在当今非常不现实，尤其是向下调整非常困难；
• 而且，浮动汇率制只需调整一个价格（货币的价 格），而固定汇率制则需要调整所有商品的价格， 其优劣可以立即看出。
-
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浮动汇率制的优点
• 浮动汇率给了政府自由货币政策，从而实 现了让汇率自发调节实现外部均衡，以货 币政策和财政政策专注实现内部均衡的新 格局。
第八章 汇率制度和汇率政策
一、汇率制度 二、人民币汇率制度 三、汇率政策
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第八章 汇率制度和汇率政策
汇率制度:是指一国货币当局对本币与外币的比价 （汇率）所作的安排和规定安排的情况与规定的内
货币政策和人民币汇率政策精讲课件
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Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07
正是这种升值—贬值—升值的循环，一定程度上缓解了美 元作为主要国际储备货币的特里芬难题。
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联邦基金利率(右轴)
联邦基金利率和美元汇率调整
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投资增长
投资增长仍较快
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如何应对调整？
货币政策操作的灵活性 日本贴现率
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泡沫形成
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四、人民币汇率政策和货币政策选择
货币政策与汇率政策区别
在20世纪60年代初，弗莱明和蒙代尔认为：资本的自 由流动、货币完全独立、汇率稳定三项目标中，一国 政府最多只能同时实现两项 如果实现了自由的资本流动，可以实现国际金融一体 化，提高资本国际配置的效率 如果实现了货币政策自主，意味着货币政策独立于外 部因素，可以有效地针对国内产出和价格水平的波动 进行调节 如果实现了汇率稳定，可以有助于国内外价格的相对 固定，有利于国际贸易和投资。
该点上现行的货币政策基本上可以实现外部和内部均衡但是现在明显的但是现在明显的是随着中国资本市是随着中国资本市场的发展和开放外场的发展和开放外资的不断涌入和内资资的不断涌入和内资涌出是必然的趋势涌出是必然的趋势理论中的理论中的yy值将不断值将不断地向11逼近我们必逼近我们必须在须在xx和和mm中做出一中做出一个抉择个抉择中国货币政策与汇率政策中国货币政策与汇率政策的矛盾依次体现为控制的矛盾依次体现为控制通货膨胀和防止人民币升通货膨胀和防止人民币升值过快值过快遏制通货紧遏制通货紧缩和防止人民币贬值缩和防止人民币贬值控制通货膨胀和防止人控制通货膨胀和防止人民币升值的轮回民币升值的轮回人民币不应该实行更人民币不应该实行更灵活的汇率而应该逐灵活的汇率而应该逐渐放开短期内不适宜渐放开短期内不适宜浮动汇率浮动汇率实行更灵活的汇率实行更灵活的汇率floatingratesfloatingrates如美国财长如美国财长imfimf都有都有这种讲法这种讲法logo中国经济仍然主要依赖于国内市场的需求来拉动更依赖于制订和实施独立的货币政策来拉动内需中国经济正处于转型过程中仍然是政府主导的格局国家的宏观调控手段越来越依赖于货币政策的操作把货币政策作为熨平经济波动反周期逆向操作的主要手段而经常的大规模的使用货币政策独立能够减少地方政府的干预缩小时滞提高时效性货币政策的独立性和有效性是保证中国过渡时期经济稳定增长和向市场经济成功转型的重要手段10logo日本70年代以后日本出口在趋势上大于进口经常项目保持持续性顺差
该点上现行的货币政策基本上可以实现外部和内部均衡但是现在明显的但是现在明显的是随着中国资本市是随着中国资本市场的发展和开放外场的发展和开放外资的不断涌入和内资资的不断涌入和内资涌出是必然的趋势涌出是必然的趋势理论中的理论中的yy值将不断值将不断地向11逼近我们必逼近我们必须在须在xx和和mm中做出一中做出一个抉择个抉择中国货币政策与汇率政策中国货币政策与汇率政策的矛盾依次体现为控制的矛盾依次体现为控制通货膨胀和防止人民币升通货膨胀和防止人民币升值过快值过快遏制通货紧遏制通货紧缩和防止人民币贬值缩和防止人民币贬值控制通货膨胀和防止人控制通货膨胀和防止人民币升值的轮回民币升值的轮回人民币不应该实行更人民币不应该实行更灵活的汇率而应该逐灵活的汇率而应该逐渐放开短期内不适宜渐放开短期内不适宜浮动汇率浮动汇率实行更灵活的汇率实行更灵活的汇率floatingratesfloatingrates如美国财长如美国财长imfimf都有都有这种讲法这种讲法logo中国经济仍然主要依赖于国内市场的需求来拉动更依赖于制订和实施独立的货币政策来拉动内需中国经济正处于转型过程中仍然是政府主导的格局国家的宏观调控手段越来越依赖于货币政策的操作把货币政策作为熨平经济波动反周期逆向操作的主要手段而经常的大规模的使用货币政策独立能够减少地方政府的干预缩小时滞提高时效性货币政策的独立性和有效性是保证中国过渡时期经济稳定增长和向市场经济成功转型的重要手段10logo日本70年代以后日本出口在趋势上大于进口经常项目保持持续性顺差
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货币政策与汇率政策
0440015 顾旭俊 0440043 劳怡雯 0440023 钱风奇
——蒙代尔三角的难题
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货币政策与汇率政策
1 蒙代尔三角及国内相关理论
2 汇率制度与货币政策的相互影响
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日德的经验教训
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我们的观点
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蒙代尔三角
在20世纪60年代初，弗莱明和蒙代尔认为：资本的 自由流动、货币完全独立、汇率稳定三项目标中，一 国政府最多只能同时实现两项
▪ 借助欧洲区域内的货币联动机制，德国马克汇率较少 受到投机资本的冲击，欧洲其它国家在一定程度上分 担了马克升值的压力
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一些启示
❖ 日本的教训告诉我们，试图利用货币政策保汇率，最终，汇率 没保住。面临非常突然的大幅汇率调整，国内投资会一下子找 不到出路，这部分资本如果大量涌向资本市场，很可能引发泡 沫经济
我们的观点
❖ 比较倾向于第三种
▪ 稳中有升的人民币汇率 ▪ 汇率制度的调整最好是缓慢渐进的 ▪ 目标区间汇率制度
❖ 中国的国际收支平衡表各个项目
▪ 贸易顺差、经常收支中收益项逆差、经常收支项目中的经常转移 顺差
▪ 人民币过快升值对中国经济的发展没有好处
❖ 中国缺少实行完全浮动汇率的条件
▪ 汇率不仅仅取决于贸易，还取决于资本市场。中国的资本金融市 场不是一个自由市场，人民币不能用通行的标准来衡量
▪ 面对美国为首的贸易逆差国的压力，货币当局不得不 让汇率升值 。日本尼桑公司财务总监：“日本公司辛 辛苦苦花了十几年的时间节省成本，但是，日元升值 一夜之间把这些努力全都白费了”
▪ 为了减缓日元升值压力，日本货币当局采取扩张性货 币政策（低利率）试图缓解日元升值压力
▪ 广场协议以后，低利率向市场注入了大量流动性，刺 激着洪水般的资本涌向房地产和股票市场，泡沫经济 由此而生
❖ 货币政策独立能够减少地方政府的干预，缩小时滞，提高 时效性
❖ 货币政策的独立性和有效性是保证中国过渡时期经济稳定 增长和向市场经济成功转型的重要手段
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日德的经验教训
❖ 日本
▪ 70年代以后，日本出口在趋势上大于进口，经常项目 保持持续性顺差。持续的贸易顺差造成了国内的货币 政策压力，同时也带来了美国和其他贸易伙伴国的不 满
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汇率制度与货币政策的相互影响
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3
中国货币政策与汇率政策
的矛盾依次体现为“控制
通货膨胀和防止人民币升 值过快———遏制通货紧 缩和防止人民币贬值—— —控制通货膨胀和防止人
民币升值”的轮回”
实行更灵活的汇率 （Floating Rates）， 如美国财长，IMF都有 这种讲法
人民币不应该实行更 灵活的汇率，而应该逐 渐放开，短期内不适宜 浮动汇率
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国内主流的三种观点
1
•为人民 币升值 规定一 个比例， 如10%， 或20％， 各种说 法都有
2
实行 更灵活 的汇率 （Floa ting Rates ），如 美国财 长， IMF都 有这种 讲法
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3
人民币不 应该实行更 灵活的汇率， 而应该逐渐 放开，短期 内不适宜浮 动汇率
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▪ 没有一个活跃、有效率的、有相当规模的外汇市场 ▪ 人民币的可自由兑换，不是三五几年就可以实现的 ▪ 国金融市场不稳定的因素还很多，其中银行的不良资产问题还很
严重
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货币政策独立性
放弃货币政策独立性
资本完全流动
4
汇率自由浮动
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举个例子——近阶段的情况是：
中国
货币政策独立 汇率稳定
资本不能自由流动
中国香港
汇率稳定 资本自由流动 货币政策不独立
美国
货币政策独立 资本自由流动
汇率不稳定
5
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蒙代尔三角
汇率稳定 政策独立性 资本流动
如何抉择
6
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蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形
9
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货币政策独立性的重要性
❖ 中国经济仍然主要依赖于国内市场的需求来拉动，更依赖 于制订和实施独立的货币政策来拉动内需
❖ 中国经济正处于转型过程中，仍然是政府主导的格局，国 家的宏观调控手段越来越依赖于货币政策的操作，把货币
政策作为熨平经济波动、反周期逆向操作的主要手段而经
常的、大规模的使用
❖ 如果实现了自由的资本流动，可以实现国际金融一体 化，提高资本国际配置的效率
❖ 如果实现了货币政策自主，意味着货币政策独立于外 部因素，可以有效地针对国内产出和价格水平的波动
进行调节
❖ 如果实现了汇率稳定，可以有助于国内外价格的相对 固定，有利于国际贸易和投资。
3
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蒙代尔三角
严格资本管制
严格固定汇率制度
❖ 政策目标的取舍方面，要强调维护国内货币政策的自主性，决 不能让货币政策成为汇率政策的附庸。德国的货币当局旗帜鲜 明地奉行独立的货币政策，国内产出和物价都比较稳定，没有 因为汇率价格中的泡沫伤害国内的经济
❖ 区域货币合作有利于区域内强国减少投机资本冲击，减少汇率 升值对贸易品部门的负面影响
❖ 当然，目前中国的情况与德国和日本是有所不同的
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日德的经验教训
❖ 德国
▪ 20世纪60--90年代，德国经济和日本经济有非常相似 的地方，二者都成为了战后世界经济最突出的亮点， 也都经历了持续的贸易顺差
▪ 为了保持和美元固定的汇率，德国货币当局不得不在 市场上购入超额供给的美元。货币当局美元资产的不 断增加威胁到了国内的物价稳定
▪ 德国货Leabharlann 当局政策旗帜鲜明，重心是国内，尤其是国 内物价和产出稳定，马克汇率处于相对次要的地位
X
汇率的稳定
Y
X+Y+M=2
资本自由流动
M
货币政策独立性
易纲
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蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形
我国目前的现状属 于A点情况，即在严 格的资本管制条件下， 寻求货币政策的独立 性与汇率制度的稳定。 该点上，现行的货币 政策基本上可以实现 外部和内部均衡
8
但是，现在明显的 是，随着中国资本市 场的发展和开放，外 资的不断涌入和内资 涌出是必然的趋势， 理论中的Y值将不断 地向1逼近，我们必 须在X和M中做出一 个抉择
货币政策与汇率政策
0440015 顾旭俊 0440043 劳怡雯 0440023 钱风奇
——蒙代尔三角的难题
1
货币政策与汇率政策
1 蒙代尔三角及国内相关理论
2 汇率制度与货币政策的相互影响
3
日德的经验教训
4
我们的观点
2
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蒙代尔三角
在20世纪60年代初，弗莱明和蒙代尔认为：资本的 自由流动、货币完全独立、汇率稳定三项目标中，一 国政府最多只能同时实现两项
▪ 借助欧洲区域内的货币联动机制，德国马克汇率较少 受到投机资本的冲击，欧洲其它国家在一定程度上分 担了马克升值的压力
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一些启示
❖ 日本的教训告诉我们，试图利用货币政策保汇率，最终，汇率 没保住。面临非常突然的大幅汇率调整，国内投资会一下子找 不到出路，这部分资本如果大量涌向资本市场，很可能引发泡 沫经济
我们的观点
❖ 比较倾向于第三种
▪ 稳中有升的人民币汇率 ▪ 汇率制度的调整最好是缓慢渐进的 ▪ 目标区间汇率制度
❖ 中国的国际收支平衡表各个项目
▪ 贸易顺差、经常收支中收益项逆差、经常收支项目中的经常转移 顺差
▪ 人民币过快升值对中国经济的发展没有好处
❖ 中国缺少实行完全浮动汇率的条件
▪ 汇率不仅仅取决于贸易，还取决于资本市场。中国的资本金融市 场不是一个自由市场，人民币不能用通行的标准来衡量
▪ 面对美国为首的贸易逆差国的压力，货币当局不得不 让汇率升值 。日本尼桑公司财务总监：“日本公司辛 辛苦苦花了十几年的时间节省成本，但是，日元升值 一夜之间把这些努力全都白费了”
▪ 为了减缓日元升值压力，日本货币当局采取扩张性货 币政策（低利率）试图缓解日元升值压力
▪ 广场协议以后，低利率向市场注入了大量流动性，刺 激着洪水般的资本涌向房地产和股票市场，泡沫经济 由此而生
❖ 货币政策独立能够减少地方政府的干预，缩小时滞，提高 时效性
❖ 货币政策的独立性和有效性是保证中国过渡时期经济稳定 增长和向市场经济成功转型的重要手段
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日德的经验教训
❖ 日本
▪ 70年代以后，日本出口在趋势上大于进口，经常项目 保持持续性顺差。持续的贸易顺差造成了国内的货币 政策压力，同时也带来了美国和其他贸易伙伴国的不 满
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汇率制度与货币政策的相互影响
1
2
3
中国货币政策与汇率政策
的矛盾依次体现为“控制
通货膨胀和防止人民币升 值过快———遏制通货紧 缩和防止人民币贬值—— —控制通货膨胀和防止人
民币升值”的轮回”
实行更灵活的汇率 （Floating Rates）， 如美国财长，IMF都有 这种讲法
人民币不应该实行更 灵活的汇率，而应该逐 渐放开，短期内不适宜 浮动汇率
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国内主流的三种观点
1
•为人民 币升值 规定一 个比例， 如10%， 或20％， 各种说 法都有
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实行 更灵活 的汇率 （Floa ting Rates ），如 美国财 长， IMF都 有这种 讲法
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人民币不 应该实行更 灵活的汇率， 而应该逐渐 放开，短期 内不适宜浮 动汇率
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▪ 没有一个活跃、有效率的、有相当规模的外汇市场 ▪ 人民币的可自由兑换，不是三五几年就可以实现的 ▪ 国金融市场不稳定的因素还很多，其中银行的不良资产问题还很
严重
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货币政策独立性
放弃货币政策独立性
资本完全流动
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汇率自由浮动
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举个例子——近阶段的情况是：
中国
货币政策独立 汇率稳定
资本不能自由流动
中国香港
汇率稳定 资本自由流动 货币政策不独立
美国
货币政策独立 资本自由流动
汇率不稳定
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蒙代尔三角
汇率稳定 政策独立性 资本流动
如何抉择
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蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形
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货币政策独立性的重要性
❖ 中国经济仍然主要依赖于国内市场的需求来拉动，更依赖 于制订和实施独立的货币政策来拉动内需
❖ 中国经济正处于转型过程中，仍然是政府主导的格局，国 家的宏观调控手段越来越依赖于货币政策的操作，把货币
政策作为熨平经济波动、反周期逆向操作的主要手段而经
常的、大规模的使用
❖ 如果实现了自由的资本流动，可以实现国际金融一体 化，提高资本国际配置的效率
❖ 如果实现了货币政策自主，意味着货币政策独立于外 部因素，可以有效地针对国内产出和价格水平的波动
进行调节
❖ 如果实现了汇率稳定，可以有助于国内外价格的相对 固定，有利于国际贸易和投资。
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蒙代尔三角
严格资本管制
严格固定汇率制度
❖ 政策目标的取舍方面，要强调维护国内货币政策的自主性，决 不能让货币政策成为汇率政策的附庸。德国的货币当局旗帜鲜 明地奉行独立的货币政策，国内产出和物价都比较稳定，没有 因为汇率价格中的泡沫伤害国内的经济
❖ 区域货币合作有利于区域内强国减少投机资本冲击，减少汇率 升值对贸易品部门的负面影响
❖ 当然，目前中国的情况与德国和日本是有所不同的
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日德的经验教训
❖ 德国
▪ 20世纪60--90年代，德国经济和日本经济有非常相似 的地方，二者都成为了战后世界经济最突出的亮点， 也都经历了持续的贸易顺差
▪ 为了保持和美元固定的汇率，德国货币当局不得不在 市场上购入超额供给的美元。货币当局美元资产的不 断增加威胁到了国内的物价稳定
▪ 德国货Leabharlann 当局政策旗帜鲜明，重心是国内，尤其是国 内物价和产出稳定，马克汇率处于相对次要的地位
X
汇率的稳定
Y
X+Y+M=2
资本自由流动
M
货币政策独立性
易纲
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蒙代尔一克鲁格曼不可能三角形
我国目前的现状属 于A点情况，即在严 格的资本管制条件下， 寻求货币政策的独立 性与汇率制度的稳定。 该点上，现行的货币 政策基本上可以实现 外部和内部均衡
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但是，现在明显的 是，随着中国资本市 场的发展和开放，外 资的不断涌入和内资 涌出是必然的趋势， 理论中的Y值将不断 地向1逼近，我们必 须在X和M中做出一 个抉择