(金融保险)KOSPI指数期权全球交易量最大的金融衍生品

KOSPI200指数期权：全球交易量最大的金融衍生品

MattBlackman/文长城伟业期货牟晓鸣/编译

金融衍生品及其对全球金融市场所造成的影响已经成为媒体所关注的焦点。沃伦•巴菲特甚至把在过去两年里发展最快的金融衍生品称为“大规模金融杀伤性武器”。

对金融衍生品作出如此负面评论是否公平呢？在进行风险分析时，有必要把新兴的和具有潜在“毒性”的金融工具与常见的普通金融衍生品进行区分。对抵押贷款衍生品（mortgage derivative）来讲，它们不是散户以及小股民们想要的投资产品，因为它们是极其复杂的，只有专业的金融博士们才能理解它们。而股票﹑股票指数期货及期权已存在多年。相对而言，它们比较容易理解，具有较高的透明度并且被投资者和交易商们所广泛使用。

另人意想不到的是，世界上交易量最大的金融衍生产品并不是在美国﹑欧洲或日本这样的主要金融市场上进行交易，该衍生品还不能用美元或欧元进行交易，而且北美或欧洲的经纪人和交易所也不能进行该项交易。KOSPI（韩国综合股价指数）200指数期权只在韩国并且只用韩元进行交易，这就是韩国证券期货交易所（KRX）的成交量位于世界第三位的原因（见图1）。

图1 合约交易量排名前10位的交易所

*包括芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所。

**包括比利时、荷兰、法国、葡萄牙、和英国市场。

该表格列示了合约交易量排名前十位的衍生品交易所以及合约交易量。

主要工业化国家的交易所占了很大比例，但由于KOSPI200指数期权，韩国证券交易所排在了第三的位置。

资料来源：《期货杂志》

KOSPI 200指数期权为什么如此受欢迎

图2列出了合约交易量排名前10位的衍生品。其中，排在第一位的KOSPI 200指数期权是排在第二位的欧洲美元期货成交量的3倍多，DJ EURO STOXX 50指数期货与期权也很受欢迎，分别排在第四位与第五位。

图2 合约交易量排名前10位的衍生品

*EI表示股票指数产品, IR表示利率产品。

**它可以在多个美国期权交易所交易。

资料来源：《期货杂志》

看过图2后，我们会产生这样的疑问：是什么使KOSPI 200指数期权如此受欢迎？与其他相似的产品以及KOSPI 200指数期货相比，KOSPI 200指数期权的成交量要大很多，KOSPI 200指数期货在最受欢迎的衍生产品排名中名列第20位。KOSPI 200指数期权的受欢迎程度逐渐增加，这并不是一种暂时现象，2003年至2008年之间，合约的月成交量增加了3200%。

按照韩国经纪商飞马集团(Fimat Group)的Philippe Eme的观点，KOSPI 200指数期权之所以受欢迎是因为其合约的名义价值较小。例如，日经225指数期权和期货的名义价值约为KOSPI 200指数期权的15倍。KOSPI 200指数期权的交易费用是日经指数期权的五分之一。KOSPI 200指数期权拥有如此高的受欢迎程度还应归因于数以百万计的普通的韩国人。

Eme说：“韩国人的交易欲望和交易热情是世界上绝无仅有的。”他还说，“在金融市场进行交易是现代韩国文化的一部分，韩国人对期货及期权的基本运行机制都有广泛的了解。从早到晚，电视上都会播放有关股票和衍生工具的技术分析和交易策略的教育类节目。在金融市场进行交易成了人们日常生活中的一部分，而且已经成为了一种自然而然的行为。”

如今，越来越多的外国人也参与到韩国的证券市场中。

在1992年，韩国证券市场开始部分对外国人开放，其受欢迎程度稳步增长。在1996年10月加入经济合作与发展组织（OECD）之前，按照韩国原定的计划表，全面开放其证券市场的时间应是2000年，但1997年的亚洲金融危机使得全面开放的时间加快到了1997年12月。到了1998年，根据韩国证券交易商协会的规定，外国人可以自由购买上市公司的股票（个别股票除外）。为了使韩国证券市场越来越受外国投资者的欢迎，韩国政府一直都在采取改进措施。

自从韩国市场对外开放后，外资迅速增加。根据韩国证券期货交易所的统计，在1999年，韩国期权和期货的投资者中的国外投资者仅占2%。到了2002年，这一数字已增加了三倍以上，国外投资者的比例达到了7%，而到2008年，在KOSPI 200指数期权交易的投资者中，外国人占了25%。

Eme认为，KOSPI 200指数期权如此受欢迎的另一个原因是佣金较低。经纪人从传统帐户收取的佣金为15至50个基点，而经纪人对网上交易收取的佣金只有3个基点（0.03美元）。由于经纪人为争夺新客户而展开激烈竞争，使得佣金一直保持在低水平。

2008年9月，韩国证券期货交易所与CME签署了一项协议，按照协议，KOSPI 200指数期货合约将在CME的Globex电子交易平台挂牌交易。当韩国证券期货交易所闭市时，KOSPI 200指数期货合约的夜间交易可以在Globex电子交易平台完成。CME负责完成交易，韩国证券期货交易所将负责清算与交割。为了支持该交易，CME将在汉城设立一个电信中心。CME的Mary Haffenberg 认为，预计在2009年，KOSPI 200指数期货合约的交易可以在Globex电子交易平台进行。

但是，该协议仍存在两个缺点，一是外国人必须在韩国经纪人那里开立帐户，所有交易必须用韩元清算和交割。这就增加了美国交易商的币值波动的风险；二是指数的波动较大。正如图3所示，KOSPI 200指数在1998年至2007年飙升了650%，在2003年至2007年上涨近300%。但是，有上升必定有下降，该指数在2007年10月至2008年年底下跌了50%。但是其他一些国家的主要股指也是如此。在同一时期，上海证券综合指数下跌了70%多，从秘鲁到印度，国际上十多个股票指数都遭受了下跌，其下跌幅度都比KOSPI 200指数下跌得要大。

图3 KOSPI 200指数和S&P 500指数之间的相关性（1999—2008）

毫无疑问，较低的交易成本与佣金使得KOSPI 200指数期权对散户来说很具有吸引力，其中许多散户把KOSPI 200指数期权看作是合法的赌博。与使用KOSPI 200指数期权对冲风险的大多数机构投资者和专业基金经理不同，散户是为了获得潜在利润。

国外投资者值得投资KOSPI 200指数期权吗

有很多因素能够使KOSPI 200指数期权成为一个吸引人的金融工具，但是它也存在一些缺点。

首先，KOSPI 200指数期权有很多优点：