高级财务管理理论与实务刘淑莲版课后思考题答案

第一章P24第1题经过近20年的发展，资本市场已成为我国企业筹集资金的重要场所。到目前为止，上海、深圳两地的证券交易所已先后有2489家上市公司，总市值23.91万亿元，流通市值19.96万亿元。不少上市公司在IPO之后，又进一步通过配股、增发等方式筹集了大量资金。请结合中国上市公司融资方式说明资本市场的作用及其存在的问题。

1、我国上市公司的主要融资方式

通过主板，中小企业板，创业板，新三板首次公开发行股票（IPO）

再融资（增发和配股），发行可转换债券

在境外进行股权融资

商业信用，银行借款

发行债券，优先股

2、资本市场的作用

①、融资作用，企业筹集资金提供了重要的融资渠道。

由于资本市场上的金融工具收益较高，能吸引众多的投资者，他们在踊跃购买证券的同时，向市场提供了源源不断的巨额长期资金来源。提高了直接融资比重，改善了企业的融资结构和盈利模式。

②、资本市场是资源合理配置的有效场所

在资本市场中企业产权的商品化、货币化、证券化，在很大程度上削弱了生产要素部门间转移的障碍。一些效益好、有发展前途的企业可根据社会需要，通过控股、参股方式实行兼并和重组，发展资产一体化企业集团，开辟新的经营领域。另外，在资本市场上，通过发行债券和股票广泛吸收社会资金，其资金来源不受个别资本数额的限

制。这就打破了个别资本有限且难以进入一些产业部门的障碍，有条件也有可能筹措到进入某一产业部门最低限度的资金数额，从而有助于生产要素在部门间的转移和重组，实现资源的有效配置。

③、有利于企业的重组兼并

④、推动产业结构升级

⑤、投资功能，分散和防范风险

3、资本市场存在的问题

①、投资主体单一

投资者个人多，机构投资者少。

这种以散户为主导的市场，投机行为盛行，缺乏理性。价格波动大，具有很大的不稳定性。如此一来，资本市场的价格失真，不能真正反映股票价值和上市公司质量。②、缺乏层次性

我国资本市场主要是股票市场，债券市场尤其是债券市场非常不发达。

虽然股票市场发展较快，但层次单一，主要是主板市场。而中小企业板，新三板，创业板未成气候。导致我国中小型企业，民营企业融资困难。

债券市场主要是国债，金融债，真正的企业债较少。

资本市场缺乏层次性，难以满足投资者和筹资者多样性的投融资要求。

③、股权结构不合理，治理结构不完善

中国的上市公司种，国有股和法人股等非流通股占控股地位，流通股规模较小。

这种特殊的股权结构，很容易形成机构大户操纵股市，控股股东损害小股东利益的局

面。

非流通股东和流通股东的利益是对抗的，“一股两价”的存在，意味着非流通股股东通常是从流通股股东处较高的溢价发行来获取资产收益。

④、上市公司组成结构不合理

上市公司中：国有企业多，民营企业少。大中型企业多，小企业少。传统产业上市公司多，高新技术产业上市公司少。

⑤、披露虚假性息，内幕交易盛行，信息不对称

上市公司通过披露虚假性息，内幕交易来包装自己，美化公司业绩，抬高股价。让不明真相的普通股民上当受骗，血本无归。此举严重损害了资本市场的效率和秩序。⑥、中国企业争相进行股份制改造，已达到上市圈钱的目的，而不是把功夫放在提高经营水平，加强内部治理结构上。投资者看重的不是现金股利，而是资本利得。

追求财富最大化是人类的本性，主要原因是监管问题。

P24第2题中国股热债冷原因

①、股权融资成本低

中国的股权分红制度不健全，股票分红率极低。

一些上市公司向投资者少分红，甚至不分红。即使分红，也多为股票股利，而不是现金股利。

这样一来，股权资本成本极低，低于债权资本成本。

②、债券融资风险小

与债权融资相比，股权融资没有到期偿还本息的风险。

因此，企业拥有了一笔永不到期，可自由支配的资金，且不用承担财务风险和破产风险。

③、国人偏向于高风险高收益的股市，而不喜欢相对比较稳定的低收益的债券市场。

④、中国上市公司管理者有动机通过发行股票，追求额外的在职消费。

而债务融资契约经常会有一些附加条款来约束公司管理层，债权人也会对公司进行严密监督。

债券融资会减少公司自有现金流量，有到期还本付息的压力，对企业管理层的工作效率，工作态度都提出了极高要求。避免了无效，低收益项目的投资。

⑤、公司争相进行股份制改造，上市圈钱。

第四章 P63 第4题：

AAA房地产公司现有两个投资项目，即建一座大型学生公寓或投资一项生物制药工程，他们的投资规模都是5亿元，期望净现值都是1亿元。如果你是公司经理，你会选择哪一项目，请根据财务管理的相关理论解释你的选择（也可在某些假设条件下分析说明）。

①、根据净现值法则，这两个项目都是可行的。但是从风险与收益权衡的理论看，在收益相同的条件下，应选择风险小的项目。对于房地产公司来说，投资于学生公寓项目的收益稳定、风险小。投资于生物制药工程，是进入一个新的领域，风险较大。如果企业倾向于规避风险，那就应该选择学生公寓。?

②、根据增长期权理论和多元化思想，生物制药工程作为一种科技含量较高的领域，虽然风险大，但是收益也高，而且进入一个新的领域相当于为公司购买了一个看涨期权。此外，从房地产领域到生物制药领域，也可以使公司从事多元化经营，在一定程度上可以分散风险。如果公司想尝试多元化经营，并且生物制药项目失败的风险在公司可承受范围内，不会影响公司正常经营，那么可以选择生物制药。

63页美国和中国，资产资本计算方法的差异

美国资本市场更加成熟，更加理性，干扰因素少。因此多采用简单易懂的CAMP定价模型。

中国的资本市场不成熟，干扰因素多，用CAMP定价模型计算出来的资本成本不准确。因此，多采用历史成本法。

第三章101页第三题