吴晓求《证券投资学》(第3版)配套题库【课后习题】第7章~第9章 【圣才出品】

第7章公司价值分析
一、概念题
1．相对估值法
答：相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。

如股价与每股收益的比例——市盈率。

最常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等，这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司股票的估值水平。

相对估值法是证券资产估值中广泛适用的方法，其特点是经济含义直观明了，参数使用较少，计算相对简便等。

在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。

2．绝对估值法
答：绝对估值法是将上市公司可产生的未来预期现金流以合理贴现率进行贴现求现值，以估计上市公司价值的方法。

此处的未来现金流有多种理解，因而就产生了多种不同的绝对估值法。

常用的估值法包括自由现金流贴现（discounted free cash flow）模型、股利贴现（discounted dividend）模型、剩余收入贴现（discounted residual income）模型等。

这些模型的共同特点是，虽然它们基于不同的现金流预期，但均使用相同的贴现率，即与股权资本相对应的必要收益率。

3．市盈率
答：市盈率（price-earnings ratio model，简称P/E）是指股票理论价值和每股收益的比例。

当每股收益为过去一年的收益数据时，称为静态市盈率（trailing P／E）；当每股收益为未来一年的预测收益数据时，称为动态市盈率（1eading P／E）。

其计算公式为：
市盈率反映了股票每一单位的收益须付出多大的成本，该模型是股票投资分析中的重要指标，通过该指标可以看出在考察期股票价格的相对高低以及在此价格上交易的相对风险。

市盈率越高，表明其风险越高，反之亦反。

但是该模型并不指出市盈率指标越低越好，也不指出该指标的最佳数值。

在西方发达国家的股市中，市场中的平均市盈率指标通常在15～25倍之间，而在一个新兴的证券市场或经济成长较快的环境中，市盈率指标较高，也是正常的。

市盈率指标也具有以下缺点：
（1）对于收益为负值的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义。

（2）市盈率并没有将企业的估值与未来收益的增长情况建立直接联系，因两无法直观判断不同增长前景企业的估值水平。

4．市净率
答：指每股市价与每股净资产的比值。

其计算公式为：
每股净资产
每股市价
市净率 市净率是每股股价与每股净资产的比，它表明股价以每股净资产的若干倍在流通转让，可以用于评价股价相对于每股净资产而言是否被高估。

市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证；反之则投资价值越低，股价的支撑越没有保证。

这一指标也是投资者判断某股票投资价值的重要指标。

5．股利贴现模型
答：股利贴现模型（Dividend Discount Model，简称DDM）是一种研究和评估股票内在价值的重要模型，其基本观点是：股票的内在价值等于逐年期望股利的现值之和。

该模
型的基本表达式为：∑∞
=+
=
1
) 1(
t
t t
k D
V，其中，V表示股票的内在价值；
t
D表示第t年年末每股股票的期望股利；k表示股票的期望收益率（k的大小可通过资本资产定价模型（CAPM）等方法来求得）。

由上述股利贴现模型给出的股票的内在价值与投资者持有股票的时间长短无关，也就是说，不论投资者是长期持有股票，还是短期持有股票，股票的内在价值均可以根据股利贴现模型的基本表达式来评估。

通常情况下，根据假设条件的不同，股利贴现模型可进一步分为零增长模型（Zero-Growth Model）、常数增长模型（Constant-Growth）、复合增长模型（Multiple-Growth Model）等几种形式。

6．自由现金流贴现模型
答：自由现金流贴现模型是将企业未来各期所产生的自由现金流以一定的贴现率折现求现值来估计企业价值的模型。

此处的自由现金流是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额，可分为企业自由现金流量（FCFF）和股东自由现金流量（FCFE）两种。

企业自由现金流是与企业所有资本来源（包括股权和债权）相匹配的自由现金流；股东自由现金流是指在扣除了与债权人相关的自由现金流部分后剩余的归属于企业股东的自由现金流。

FCFF和FCFE之间的关系可以用下式表示：
FCFE=FCFF-Interests（1-t）+net borrowing
其中，net borrowing为企业的净借贷部分。

自由现金流模型用公式表示为：
式中，FCF（自由现金流）既可以是FCFE（股东自由现金流），又可以是FCFF（企业自由现金流）。

但要注意，FCFE对应的贴现率为权益资本必要收益率。

FCFF对应的贴现率为加权资本成本。

7．WACC
答：WACC（weight average cost of capital）是加权资本成本的简称，是以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。

其计算公式为：
WACC=W equity×K equity+W debt×I debt
式中，为权益资本权重；为债务资本权重；K equity为权益资本必要收益率；I debt为债务资本的税后成本。

加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

8．FCFF
答：FCFF（free cash flow to firm）是企业自由现金流的简称。

自由现金流指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额，它用来衡量企业实际持有的能够回报股东（和债权人）的现金。

企业自由现金流是指企业在经营过程中产生的能由企业自由支配的现金流，或者说，是与企业所有资本来源（包括股权和债权）相匹配的自由现金流。

FCFF=EBIT（1一t）+NCC—WCInv—FCInv
其中，FCFF为属于企业的自由现金流；EBIT为息税前收益；NCC为非现金成本项，
主要包括折旧和摊销；WCJnv为营运资本投资，等于营运资本净增加额；FCInv为固定成本投资。

FCFF对应的贴现率为加权资本成本，计算出来的价值对应的是企业整体价值。

9．FCFE
答：FCFE（free cash flow to equity）是股东自由现金流的简称。

自由现金流指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额，它用来衡量企业实际持有的能够回报股东（和债权人）的现金。

股东自由现金流是指在扣除了与债权人相关的自由现金流部分后剩余的归属于企业股东的自由现金流。

FCFE=FCFF-Interests（1-t）+net borrowing
其中，net borrowing为企业的净借贷部分。

FCFE对应的贴现率为权益资本必要收益率，计算出来的价值对应的是股东价值。

10．MM定理
答：MM定理是指在资本市场完善、投资者对企业价值预期相同、投资者和企业借贷利率相同、没有税收的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。

MM定理I的基本结论是资本结构无关论，即在上述假设条件下，企业采取何种资本结构对其总价值是没有影响的。

其基本含义是，企业价值只取决于企业的投资决策及由此决定的现金流。

企业对资本结构的选择只表明企业价值如何在股东和债权人之间划分，而不会影响企业总价值的大小。

MM定理Ⅱ指出股本必要收益率的变化——随着负债权益比的上升，股本面临的风险
也随之上升，从而使股本的必要收益率上升。

因此，虽然杠杆企业更多地使用了低成本的债务资金，但企业股本必要收益率的上升恰好与其相抵消，使企业的加权平均资本成本保持不变，始终等于无杠杆企业的股本成本。

11．资本结构
答：资本结构是指公司融资时股权和债券的比例。

在实务中，资本结构有广义和狭义之分。

广义资本结构是指企业全部资金的构成及其比例关系，也叫资金结构，或资产负债表右边全部项目的构成及比例关系。

狭义的资本结构仅指企业长期资金的构成及其比例关系，或资产负债表右边除去短期负债以外的全部项目的构成及比例关系。

资本结构主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。

资本的属性结构是指企业不同属性资本（债务资本、权益资本）的价值构成及其比例关系。

资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。

12．破产成本
答：破产成本是企业的一种财务困境成本。

当企业无法按照债务契约的规定偿还债务时，债权人可以申请企业破产并接管企业，此时，使用破产机制的所有成本都称为破产成本。

其中，直接使用破产机制的如律师费、支付给法院的费用和咨询费称为直接破产成本；诸如客户减少购买，供应商拒绝赊销而要求必须现金支付，雇员不安心工作等称为破产间接成本。

有研究表明，破产成本与公司负债水平存在非线性关系，当负债率达到某一水平后，破产成本与破产概率将加速上升。

破产成本随行业不同有较大差别，小规模企业的破产成本要高于大规模企业。

破产成本的存在降低了企业的债务价值和企业的市场价值。