公司理财第九版课后练习14

第六部分

资本成本与长期财务政策

第14 章

资本成本

CHAPTER

14

本章复习与自测题

14.1 计算权益成本

假设Watta 公司股票的贝塔系数是0.80，市场风险溢酬是6%，无风险报酬是6%。Watta 上一次的股利是每股1.20美元，预期股利将以8%的比率无限期地增长下去。目前股票的销售价格是45美元。Watta 的权益资本成本是多少？

14.2 计算WACC 除了14.1题所给出的信息以外，假定Watta 的目标债务权益率是50%，税前债务成本是9%。如果税率是35%，WACC 是多少？

14.3 发行成本假定14.2题中，Watta 正在为一个新项目寻找3 000万美元资金。所需资金只能从外部筹集。Watta 发售债务和权益的发行成本分别是2%和16%。如果考虑发行成本，新项目真正的成本是多少？

本章复习与自测题解答

14.1我们先从SML 法入手。根据已知的信息，Watta 普通股票的期望报酬率为：

R E = R f + βE ×(R M －R f )= 6% + 0.80×6%= 10.80%

我们现在运用股利增长模型。预计股利是D 0×(1 + g ) = 1.20美元×1.08 = 1.296美元。因此，预计股利是：

R E = D 1/P 0+ g = 1.296美元/45 + 0.08= 10.88%

由于10.80%和10.88%这两个估计值相当接近，我们可以把它们平均，得出Watta 的权益成本大约是10.84%。

14.2因为目标债务权益率是0.50，对于每1美元的权益，Watta 就使用了0.50美元的债务。换句话说，Watta 的目标资本结构是1/3的负债和2/3的权益。因此，WACC 是：

WACC = (E /V )×R E + (D /V )×R D ×(1－T C )= 2/3×10.84% + 1/3×9%×(1－0.35)= 9.177%

14.3因为Watta 同时利用债务和权益来筹集经营所需的资金，首先我们必须计算加权平均发行成本。和14.2题一样，权益筹资所占的百分比是2/3，因此加权平均发行成本是：

f A = (E /V )×f E + (D /V )×f D = 2/3×16% + 1/3×2%= 11.33%

如果Watta 在扣除发行成本后，需要3 000万美元，那么，这个项目真正的成本是：3 000万美元/(1－f A ) = 3 000万美元/0.886 7 = 3 383万美元。

概念复习和重要的思考题

1. 加权平均资本成本（WACC ）

从最基本的水平来看，如果一家企业的WACC 是12%，它指的是什么？2. 账面价值与市场价值

在计算WACC 时，如果你必须采用账面价值，在债务和权益之间你会选择哪一个？为什么？3. 项目的风险

如果你能够以6%借到一个项目所需的全部金额，这是不是代表该项目的资本成本就是6%？4. WACC 与税为什么我们对债务成本采用税后数字，而对权益成本则不这样？

5. 贴现现金流量（DCF ）权益成本估计

利用DCF 模型来确定权益资本成本，有哪些优点？利用这个模型来求权益成本时，你需要哪些具体的信息？你可以通过哪些方法来取得估计值？

6. 证券市场线（SML ）权益成本估计利用SML 法来求权益资本成本，有哪些优点？有哪些缺点？利用这种方法时，你需要哪些具体的信息？这些变量都可以通过观察得到，还是需要估计？你可以通过哪些方法来取得这些估计值呢？

7. 债务成本估计你如何确定一家公司的适当债务成本？如果公司的债务是私下筹集，而不是公开交易的，会不会有区别？如果一家公司的负债都由机构投资者私下持有，你要怎样估计该公司的债务成本？

8. 资本成本假如Bedlam Products 公司的总裁Tom O’ Bedlam 雇用你来确定公司的债务成本和权益资本成本。

a.目前的股价是每股50美元，每股股利可能大约是5美元。Tom 声称：“今年我们使用股东资金的成本是每股5美元，

附 录112

附录B各章习题及部分习题答案113

因此权益成本是10%（=5美元/50美元）。”这样的结论有什么不对的地方？

b. 根据最近的财务报表，Bedlam Products公司的负债总额是800万美元。下一年的总利息费用大约是100万美元。因此，Tom说，“我们还欠800万美元，要付100万美元的利息。因此，我们的债务成本显然是100万美元/800万美元=12.5%。”这样的结论有什么不对的地方？

c.根据Tom自己的分析，他主张公司应该增加利用权益筹资，因为“债务成本是12.5%，而权益成本仅为10%；所以权益更便宜”。忽略所有其他的问题，你认为这个关于权益成本低于债务成本的结论怎么样？

9. 公司风险与项目风险陶氏化学公司是一家很大的天然气用户，Superior Oil则是天然气的主要生产者。这两家公司都在考虑投资位于休斯敦附近的天然气井。它们都是完全权益筹资的公司。陶氏化学和Superior正在考察同样的项目。它们已经分析了各自的投资，认为这项投资现在的现金流量是负值，未来的预计现金流量则是正值。两家公司的这些现金流量都一样。这个项目不采取债务筹资。两家公司估计，在18%的贴现率下，项目的净现值是100万美元；在22%的贴现率下，NPV为－110万美元。陶氏化学的贝塔系数是1.25，Superior的贝塔系数则是0.75。市场的预期风险溢酬是8%，无风险债券的收益率是12%。哪家公司应该进行这项投资？还是两家都应该？请解释。

10. 部门资本成本在什么情况下，企业适合对不同的经营部门采用不同的资本成本？如果采用整个公司的WACC 作为所有部门的门槛率（hurdle rate），在风险较高的部门和更保守的部门中，哪一个会取得大部分投资方案？为什么？如果你要估计不同部门的适当的资本成本，你会面临哪些困难？你可以利用哪两种方法来得出对每一个部门资本成本的大致估计？

思考和练习题

（第1～19题为基础题；第20～21题为中级题；第22～23题为挑战题）

1. 计算权益成本Down and Out公司刚刚对它的普通股派发每股

2.40美元的股利。公司预计将永远维持5.5%的固定的股利增长率。如果股票每股销售价格是52美元，公司的权益成本是多少？

2. 计算权益成本Up and Coming公司普通股票的贝塔系数是1.05。如果无风险利率是5.3%，市场的期望报酬率是12%，公司的权益资本成本是多少？

3. 计算权益成本Country Road产业公司股票的贝塔系数是0.85，市场风险溢酬是8%，国库券的当期收益率是5%。公司最近一次所派发的股利是每股1.60美元，而且预期股利会以6%的年增长率永远增长下去。如果股票的销售价格是每股37美元，你对Parrothead公司的权益成本最好的估计是多少？

4. 估计DCF增长率假定Massey有限公司刚刚对它的普通股派发每股1.43美元的股利。在过去的4年，公司派发的每股股利分别是1.05美元、1.12美元、1.19美元和1.30美元。如果目前的股价是45美元，你对公司权益资本成本最好的估计是多少？

5. 计算优先股成本Holdup银行有一支优先股，设定股利是6美元，刚好以每股96美元出售。该银行的优先股成本是多少？

6. 计算债务成本Waller公司试图确定它的债券成本。公司有一支发行在外的债券，15年后到期，目前出售价格是面值的107%。该债券每半年支付利息一次，而且隐含的年成本是7%。公司的税前债务成本是多少？如果税率是35%，税后债务成本是多少？

7. 计算债务成本Jiminy’s Cricket 农场在7年前发行了一支30年期、利率为8%、每半年付息一次的债券。该债券目前以面值的95%出售。公司的税率是35%。

a.税前债务成本是多少？

b. 税后债务成本是多少？

c. 税前和税后债务成本，哪一个相关性更大？为什么？

8. 计算债务成本对于第7题中的公司，假定债券的账面价值是8 000万美元。此外，公司在市场上还有第二笔债券，